振华科技(000733) 事件：公司发布2025年三季报。公司2025年前三季度实现营业收入39.26亿元，同比去年+4.98%；归母净利润6.23亿元，同比去年-3.31%。 投资要点 盈利质量稳中有压，利润结构体现主业韧性。截至2025年前三季度，振华科技实现营业总收入39.26亿元，同比增长4.98%；归属于母公司股东的净利润为6.23亿元，同比微降3.31%。尽管利润小幅下滑，但考虑到去年同期基数受非经常性损益扰动较大，当前业绩仍体现出较强的基本面韧性。公司销售毛利率为45.67%，同比下降7.92个百分点，主要受原材料成本波动及产品结构阶段性调整影响；销售净利率为15.87%，亦有所回落，但整体仍处于电子元器件行业较高水平，反映核心业务盈利能力稳健。费用端方面，销售费用1.89亿元、管理费用4.86亿元、研发费用2.24亿元，三项费用均呈优化趋势，显示公司在控本增效方面持续推进，费用结构更趋合理。整体来看，利润虽有小幅波动，但主要源于外部环境扰动，而非主业失速，盈利质量仍具可持续性。 资产负债结构稳健，运营效率与资产质量保持良好。截至2025年三季度末，公司资产负债率为18.20%，较上年同期微降0.25个百分点，整体杠杆水平维持在极低区间，财务结构安全稳健。有息负债方面，短期借款5.47亿元，一年内到期的非流动负债3.38亿元，虽短期偿债压力有所上升，但期末货币资金达34.02亿元，覆盖倍数充足，流动性风险可控。存货25.02亿元，同比增长9.41%，结合营收增长节奏，未显明显积压迹象。合同负债0.46亿元，同比增长43.26%，预示后续订单交付具备一定能见度。在建工程2.55亿元，固定资产19.15亿元，显示公司资本开支趋于理性，产能扩张节奏与市场需求匹配度较高，资产质量整体健康。 现金流表现扎实，盈利变现能力与自由现金流支撑力较强。2025年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为6.42亿元，虽同比下滑51.90%，但仍显著高于净利润6.23亿元，利润现金含量达1.03倍，表明盈利质量较高、变现能力良好。销售商品、提供劳务收到的现金为37.39亿元，占营业收入比重达95.25%，回款效率稳定。经营现金流减少主要受应收账款与存货占用小幅上升影响，属正常运营波动。 盈利预测与投资评级：公司业绩符合市场预期，我们维持先前的预测，预计公司2025-2027年的归母净利润分别为10.83/12.52/14.47亿元，对应PE分别为27/24/20倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）宏观经济风险；2）民航业相关需求受其他交通方式发展冲击的风险；3）市场竞争加剧的风险；4）商誉减值风险。

     振华科技(000733) 业绩简评 2025年10月24日公司披露三季报，前三季度实现营收39.3亿元，同比+5.0%；实现归母净利润6.2亿元，同比-3.3%。其中，Q3实现营收15.16亿元，同比+15.8%，环比+1.0%；实现归母净利润3.1亿元，同比+38.7%。环比+22.8%。 经营分析 单季度实现同环比增长，后续业绩有望持续：1）收入端延续增长，25Q1-Q3营收同比+5.0%，25Q3营收同比+15.8%；2）利润端，25Q1-Q3计提资产和信用减值合计1.9亿，使得归母同比-3.3%；3）Q3单季度营收利润同环比均增长，后续业绩有望持续加速。 规模效应显现，利润率逐季改善：25Q1-Q3毛利率为45.7%（-3.9pct），净利率为15.9%（-1.4pct）；25Q3毛利率为47.3%（同比-0.1pct，环比+1.3pct），净利率为20.5%（同比+3.4pct，环比+3.6pct）。规模效应下，公司利润率逐季度改善。 合同负债连续三个季度增加，订单充足保障后续业绩：1）25Q3末合同负债4625万元，较25Q2末+27.4%，公司合同负债连续三个季度维持增长态势，订单充足保障后续业绩。2）25Q3经营净现金流-3.1亿，去年同期为1.4亿；25Q3末应收款项69.68亿元，较25Q2末+14.2%，主要系新型电子元器件板块营收增加，同时回款期受行业影响延长。 实现产业协同发展，公告振华新云吸收合并振华红云：根据公司“十五五”产业发展思路，为实现产业协同发展，公告振华新云吸收合并振华红云，设立振华新云压电事业部。根据公告，振华红云24年营收6892万，利润总额142万；25年1-8月营收4537万，利润总额-241万。 盈利预测、估值与评级 预计公司2025/2026/2027年营收55.5亿/64.0亿/74.0亿，同比+6.3%/+15.3%/+15.6%；归母净利润10.2亿/13.0亿/16.0亿元，同比+4.7%/+28.3%/+22.4%，对应PE为26.7/20.8/16.9倍。振华科技作为军工元器件平台型龙头，行业复苏下公司业绩弹性和持续性优势最显著，持续推荐。 风险提示 军用元器件价格下降的风险；高端元器件国产化进度不及预期。

     振华科技(000733) 事件：10月24日，公司发布2025年三季报，1~3Q25实现营收39.26亿元，YOY+4.98%；归母净利润6.23亿元，YOY-3.31%。毛利率同比下滑3.93ppt至45.67%；净利率同比下滑1.37ppt至15.87%。业绩表现符合市场预期。2025年以来，公司新签订单金额同比保持增长，我们综合点评如下： 前三个季度业绩逐季增长，利润率逐季提升。1）业绩：3Q25，公司实现营收15.16亿元，同比增长15.78%，环比增长0.99%；实现归母净利润3.11亿元，同比增长38.68%，环比增长22.77%。1Q25~3Q25，公司营收分别是9.08亿元、15.01亿元、15.16亿元；归母净利润分别是0.59亿元、2.53亿元、3.11亿元。2）利润率：3Q25，公司毛利率同比下滑0.12ppt至47.26%；净利率同比提升3.38ppt至20.52%。1Q25~3Q25，公司毛利率分别是42.49%、45.98%、47.26%；净利率分别是6.45%、16.88%、20.52%。前三个季度业绩和利润率均逐季提高。 期间费用率减少；减值损失影响利润1.9亿。1~3Q25，公司：1）费用率： 期间费用率同比减少4.21ppt至23.06%，其中，销售费用率同比减少0.97ppt至4.82%；管理费用率同比减少1.81ppt至12.38%；研发费用率同比减少1.36ppt至5.70%。2）减值损失：资产减值损失0.93亿元，去年同期0.59亿元；信用减值损失0.96亿元，去年同期0.82亿元。上述减值合计影响前三季度净利润1.90亿元，去年影响1.40亿元。3）现金流：经营活动净现金流为6.42亿元，去年同期为13.35亿元。截至3Q25末，公司：1）应收账款及票据69.68亿元，较年初增加6.93%；2）存货25.02亿元，较年初增加11.51%。 补齐发展短板，资产重组实现产业协同发展。10月24日，公司公告资产重组：拟由振华新云吸收合并振华红云。目的是优化企业架构、完善产业结构、压缩公司治理层级，降低管理成本，提高运营效率。其中，全资子公司振华新云（国营第四三二六厂）主营电子元器件及相关电子产品；振华新云全资子公司振华红云主营压电陶瓷电子元器件。2025年1~8月，振华新云营收4.53亿元，利润总额5406.06万元；振华红云营收4536.97万元，利润总额-240.77万元。 投资建议：公司作为国内高新电子元器件领域核心供应商，已形成以高可靠产品体系、全产业链协同能力、自主创新生态为核心的品牌价值矩阵，把握商业航天、低空经济、民用航空及新能源汽车等战新领域的发展机遇。我们预计，公司2025~2027年归母净利润分别是9.83亿元、12.57亿元、15.30亿元，当前股价对应2025~2027年PE分别是28x/22x/18x。我们考虑到公司的行业龙头地位，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、产品价格波动等。