鲁泰A(000726) 核心观点 第一季度收入持平，毛利率及费用率改善明显，但非经常损益拖累归母净利。公司是全球色织面料制造龙头，主要产品梭织面料和衬衣。随着海外品牌去库存进入尾声，订单逐步改善，2024第一季度公司收入同比增长0.3%，扭转下滑趋势，在产能利用率提升、以及公司加强成本管控驱动下，毛利率同比提升2.8百分点至23.5%，同时在公司加强费用管控及汇兑损失减少贡献下，期间费用率同比减少3百分点。但是第一季度公司公允价值变动净损失7294万元，占收入比重5.3%，以及投资净收益比率下降1.1百分点至1.7%。因此公司归母净利润下降29%至0.68亿元，归母净利率下降2百分点至4.9%，若剔除非经常损益影响，第一季度扣非净利润增长139%至1.2亿元，扣非净利率提升5.1百分点至8.9%。 存货金额同比小幅下降，经营指标总体较良性。公司存货周转天数小幅提升3天至178天，存货金额同比减少3.5%至20.5亿元。第一季度公司经营现金流净额0.9亿元，净现比大于1，同时资本开支减少。 2024年产能利用率回升，预计盈利修复弹性较大，中长期预期稳健增长。2024年随着订单从底部回升，公司产能利用率延续提升趋势，预计盈利水平将持续修复，全年业绩弹性较大。中长期看，公司的3500万米功能性面料、3000万米高档色织面料产能正在储备过程中，未来预期保持稳健增长。 风险提示：品牌持续去库存；疫情反复；原料价格大幅波动；汇率大幅波动。 投资建议：关注2024年业绩底部反弹机遇。2023年品牌去库存影响公司业绩表现，2024第一季度公司扣非净利率修复明显，预计2024全年延续这一趋势，业绩将有较大修复潜力。中长期看，产能扩张和效率提升推动稳健增长。由于公司第一季度公允价值变动损失超过预期，下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.1/7.2/7.8亿元（原6.4/7.4/8.1亿元），同比增长51%/18%/9%。考虑到盈利预测的下调主要受公允价值变动影响，实际上扣非净利仍然预期表现较强，维持目标价7.0-7.8元，对应2024年PE9.5-10.5x，维持“买入”评级。

     鲁泰A(000726) 事件：近期公司发布2023年年报。2023年营收59.6亿元/同比-14.1%，归母净利润4.03亿元/同比-58.1%，扣非归母净利润3.86亿元/同比-51.5%；单Q4营收16.2亿元/同比-6.6%，归母净利润0.7亿元/同比-74.5%，Q4收入降幅收窄。 面料/服装收入分别同比-17.8%/-2.2%，内销/外销分别同比+0.7%/-21.5%。分产品来看，面料/服装收入分别同比-17.8%/-2.2%至42.3/13.3亿元，量价拆分，面料的销量/ASP分别同比-19.9%/+2.6%，服装的销量/ASP分别同比+3.8%/-5.7%。分地区来看，内销/外销分别同比+0.7%/-21.5%至23.3/36.3亿元，占比分别为39%/61%；其中境外市场中东南亚/欧美/日韩收入分别同比-28.2%/-22.2%/+8.6%至16.9/9.3/3.6亿元。 毛利率、汇兑损益、公允价值变动影响盈利能力。1）毛利率：公司23年毛利率同比-2.7pct至23%，其中面料/服装毛利率分别同比-4.3/-1.5pct至23.8%/25.6%，毛利率下滑主因23年需求弱复苏下的产能利用率下降。2）费用端：销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.5/+0.7/+2.2/+0.04pct至2.5%/6.4%/0.1%/4.0%，财务费用率增长主因汇兑损益减少。3）其他成本：公允价值变动损益减少2.3亿，占收入比例3.8%，主因23年公司持有荣昌生物股份的市场交易价格下降、以及汇率套保损失。4）归母净利率同比-7.1pct至6.8%。 24年订单修复带动产能利用率向上，盈利能力有望修复。公司23年面料/服装的产能分别同比+1.1%/9.8%至2.97亿米/2230万件，面料/服装的产能利用率分别同比-6/-4pct至74%/84%。随着海外品牌客户去库接近尾声，带动订单的拐点向上，23Q3/Q4的毛利率恢复到24.5%左右（23H1仅为21.4%），预计公司24年的产能利用率提升带动盈利能力的修复。此外公司“年产3500万米高档功能性面料”的项目正在有序建设，产能储备支撑公司中长期的增长。 营运能力：1）存货同增0.8%至21.2亿元，存货周转天数同增10天至166天；2）应收账款周转天数同增11天至45天；3）经营现金流：同减40%至8.6亿元。 盈利预测与投资建议：公司作为高档色织面料的制造龙头，拥有纺纱、漂染、织布、后整理至成衣制造的完整产业链。23年需求较弱叠加品牌去库影响公司的业绩表现，23H2较H1在产能利用率和盈利能力方面有所改善。短期来看，预计随着品牌客户去库接近尾声，补库需求叠加需求持续恢复，期待公司24年的订单拐点向上，带动产能利用率回升；中长期，看好公司在新品类(如功能性面料、polo衫、女装、T恤等)的拓展和规模效应显现带来的稳定的增长。我们预计2024/25/26年归母净利润6.5/7.4/8.2亿，当前股价对应估值在8/7/6倍，给予“买入”评级。 风险提示：需求恢复不及预期，产能拓展进展不及预期，原材料价格大幅波动，汇率大幅波动等。

     鲁泰A(000726) 公司发布2023年年报 23Q4收入16.18亿，同减6.6%；归母净利0.68亿，同减74.5%；扣非归母0.83亿，同减22.7%。 23年收入59.61亿，同减14.1%；归母净利4.03亿元，同减58.1%；扣非归母3.86亿，同减51.5%。 2023年公司拟分红1亿元，分红率约26.3%。 分品类，面料产品收入42.25亿元，同减17.8%，占比70.9%；服装产品收入13.30亿元，同减2.2%，占比22.3%；电和汽收入2.15亿元，同减2.3%，占比3.6%；其他收入1.92亿元，同减11.8%，占比3.2%。 分地区，东南亚地区收入16.92亿元，同减28.2%，占比28.4%；欧美地区收入9.34亿元，同减22.2%，占比15.7%；其他地区收入6.40亿元，同减12.3%，占比10.7%；内销收入23.33亿元，同增0.7%，占比39.1%。 23年毛利率23.0%，同减2.7pct，净利率6.7%，同减7.4pct 公司23年毛利率23.0%，同减2.7pct；净利率6.7%，同减7.4pct；总费用率13.0%，同增3.5pct；具体来看，销售费率2.5%，同增0.5pct；管理费率6.4%，同增0.7pct，财务费率0.1%，同增2.2pct，主要系汇兑净收益减少所致；研发费率4.0%，同增0.04pct。 全面加强客户关系，提高业务质量和经营业绩 公司产品60%以上销往美国、欧盟、日本等60多个国家和地区，与Burberry、CalvinKlein、HUGOBOSS、Armani、Gucci、OLYMP、UNIQLO、利郎、海澜之家等国内外知名品牌商建立了战略合作关系，中高档色织面料出口市场份额占全球市场18%以上。2023年前五大客户收入共10.54亿，占17.68%。 2023年公司强化客户关系管理，逐步建立一体化销售模式，不断提升一体化服务能力。深入推进大客户战略，深耕职业装市场；精准把握客户需求，优化营销策略，充分利用产品数字化平台，为客户提供“一站式”解决方案；发挥办事处市场前沿作用，加强海外营销团队建设；立足研发创新，加强关键技术和工艺研究，增加女装、印花、新素材类产品，为客户提供更具有商业价值的产品和服务。 在产业方面，利用美国公司和米兰、日本等办事处在市场开拓、设计研发、客户服务及人才培养等方面的前沿作用，充分发挥海外生产基地的成本优势，统筹国内国外资源，在稳定品质的同时不断提高生产效率，以保持公司在全球色织行业的领先地位。 深入推进两大战略，提升交付能力和运营效率 公司以产品线为主体，深入推进两大战略，不断提高交付能力及运营效率。公司成立海外运营管理中心，持续提升对海外生产基地的运营管理。国内功能性面料、多品类服装制造等项目产能持续释放。各产品线不断强化经营意识，聚焦业务战略目标，加强整体策划能力，满足客户差异化需求；发挥责任主体作用，持续加强产品实现过程管理，让市场、研发、营销、制造、采购、交付各环节协同一致，助推企业高质量发展。 持续提升创新能力，巩固扩大竞争优势 2023年公司顺利通过国家高新技术企业再认定，通过国家级企业技术中心、山东省大数据产业创新中心、山东省工程技术研究中心、山东省企业重点实验室等创新平台年度考核与绩效评价，获得中国纺织工业联合会科技进步一等奖1项、“十大创新产品”3项，获得专利授权69项，其中发明专利53项，参与制定或修订行业标准5项，获得软件著作权1项，承担2023年山东省重点研发计划项目1项。 公司可转债募投项目建设中，产能达1000万米 年产3500万米高档功能性面料的“功能性面料智慧生态园区项目（一期）”及“海外高档面料产品线项目（一期）”正在建设中。目前，“海外高档面料产品线项目（一期）”项目进展快于预期，2023年11月已经实现试生产，截至24年2月，产能可达1000万米。 调整盈利预测，维持“买入”评级 公司拥有纺纱、漂染、织布、后整理至成衣制造的完整产业链，拥有较好的高档色织面料生产环节的品质控制能力。公司业已在海外设有生产基地、设计机构以及市场服务机构，可以利用国际化资源配置，发挥国际化产业布局优势，凸显公司衬衫用色织面料的国际领先地位。根据公司23年业绩，我们小幅调整盈利预测，预计公司24-26年收入分别为70.60/76.98/86.10亿元（24-25年前值分别为70.94/78.78亿元），归母净利分别为6.09/6.51/7.49亿元（24-25年前值分别为6.22/6.98亿元），EPS分别为0.74/0.80/0.92元/股，对应PE分别为9/8/7X。 风险提示：信用风险；流动性风险；市场风险；经济环境的影响；原材料价格波动风险；汇率变动风险等。

     鲁泰A(000726) 核心观点 2023年收入下降14%，毛利率、汇兑收益、公允价值变动收益下降拖累净利。公司是全球色织面料制造龙头，主要产品梭织面料和衬衣。受海外品牌去库存影响，2023年公司收入同比下降14%至59.6亿元，归母净利润下降58%至4.0亿元，面料/衬衣收入分别下降18%和2%。具体来看，由于开机率不足，毛利率下降2.7百分点至23.0%，面料/衬衣毛利率分别下降4.3/1.5百分点，而其他业务毛利率从-6.2%大幅提升至5.9%，主要是煤炭价格下降对公司电和气业务毛利有明显正向贡献。汇兑收益减少1.6亿元、公允价值变动收益减少2.3亿元，合计影响近4亿元，占收入比重6.6%。因此归母净利率下降7.1百分点至6.8%。存货周转天数小幅增加10天至166天，经营活动现金流净额8.55亿元，净现比2.1。 第四季度收入下降6.6%，毛利率同比和环比接近持平。2023第四季度公司收入同比下降6.6%至16.2亿元，降幅收窄，收入金额环比第三季度增长8%，归母净利润下降74%至0.7亿元。第四季度毛利率24.4%，同比和环比接近持平，随着产能利用率改善，毛利率相比上半年有较明显改善。 2024年产能利用率回升，预计盈利修复弹性较大，中长期预期稳健增长。随着订单从底部回升，公司2023下半年毛利率修复至24.5%的较良性水平，环比上半年改善明显。2024第一季度公司产能利用率延续提升趋势，预计盈利水平将持续修复，全年业绩弹性较大。中长期看，公司的3500万米功能性面料、3000万米高档色织面料产能正在储备过程中，未来预期保持稳健增长。 风险提示：品牌持续去库存；疫情反复；原料价格大幅波动；汇率大幅波动。投资建议：关注2024年业绩底部反弹机遇。2023年品牌去库存影响公司业绩表现，而下半年相比上半年已有较明显改善，预计2024年延续这一趋势，业绩将有较大修复潜力。中长期看，产能扩张和效率提升推动稳健增长。由于公司第四季度毛利率略低于预期，且衬衣单价可能受产品结构变化影响，下调2024年收入及毛利率，预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.4/7.4/8.1亿元（原2024-2025年为6.7/7.7亿元），同比增长58.4%/16.4%/8.6%，由于盈利预测下调，下调目标价至7.0-7.8元（原为7.6-8.0元），对应2024年PE9-10x，维持“买入”评级。

     鲁泰A(000726) 公司发布Q4业绩预告，预计23Q4归母净利润0.55~1.35亿，同比-79.51%~-49.65%；扣除非经常性损益后的净利润0.57-1.27亿，同比-46.94%~+17.97%。 预计23年归母净利润3.9~4.7亿，同比-59.54%~-51.24%；扣除非经常性损益后的净利润3.6~4.3亿，同比-54.74%~-45.94%。 业绩变动主要系①公司通过强化全球化产业布局，加大新产品开发力度，优化销售激励政策等措施，积极开拓国内外销售市场，但下游需求减少，公司面料及服装较上年销量减少；②产能利用率下降，成本升高，导致公司净利润同比减少（23H1公司纺织面料/纺织服装产能利用率70%/84%，22H1产能利用率分别为87%/85%）。 主要客户去库有效，订单有望回暖 公司产品60%以上销往美国、欧盟、日本等60多个国家和地区，与Burberry、Calvin Klein、HUGO BOSS、Armani、Gucci、OLYMP、UNIQLO、利郎、海澜之家等国内外知名品牌商建立了战略合作关系，中高档色织面料出口市场份额占全球市场的18%以上。 其中主要客户优衣库品牌FY24Q1（2023/9/1-2023/11/30）大中华收入同增23%，全球营收同增23%。截至23/11/30优衣库存货4857亿同减15%（230831为4493亿，230531为3874亿，230228为4377亿，221130为5703亿）。公司积极推动供应链更新，合理统筹国内外生产订单，纺织行业内销呈现回暖态势，公司有望迎来订单回暖。 完善全球化营销体系，推进全面国际化战略布局 持续优化客户服务流程，完善展会策划、客户管理流程，完成海外营销团队建设并扩展境外办事处功能。此外，着重加强营销库存和销售货款的风险管控，降低经营风险。 公司海外业务板块，通过解决瓶颈工序产能限制、提升短交期和样品开发能力，有效承接了战略客户稳步增加的定单需求，完善集团管控下的海外供应链体系，拓展原材料供应商本土化开发，重新规划、布置产品展馆，健全面料样品品类，积极参与品牌商和贸易商全球供应链体系建设。 调整盈利预测，维持“买入”评级 公司提高短交期交货能力的同时，增加工艺技术储备，提升产品开发能力，完善集团管控下的海外供应链体系，拓展原材料供应商本土化开发，积极参与品牌商和贸易商全球供应链体系建设。考虑到2024年或受益下游品牌去库顺利，订单有望回暖，我们预计公司23-25年归母净利为4.6/6.2/7.0亿元（此前为5.02/5.63/6.49亿元），EPS分别为0.53/0.72/0.81元/股（此前为0.58/0.65/0.75元/股），对应PE为10/8/7x。 风险提示：品牌去库存不及预期；经济环境影响；原材料价格波动风险；汇率变动风险。预告数据仅为初步核算数据，具体准确的财务数据以公司正式披露的经审计后的2023年年报为准。

     鲁泰A(000726) 23Q3收入15.03亿，同减19.9%，归母净利1.13亿，同减62.4%。 公司23Q1-3收入43.4亿，同减16.6%，23Q1/Q2/Q3收入及同比增速13.78亿（yoy-12.8%）/14.62亿（yoy-16.5%）/15.03亿（yoy-19.9%）； 23Q1-3归母净利3.35亿，同减51.9%，23Q1/Q2/Q3归母净利润及同比增速0.96亿（yoy-39.9%）/1.26亿（yoy-46.3%）/1.13亿（yoy-62.4%）；23Q1-3扣非归母3.03亿，同减56.0%，23Q1/Q2/Q3扣非归母净利及同比增速0.51亿（yoy-62.7%）/1.40亿（yoy-38.4%）/1.11亿（yoy-65.5%）。 23Q1-3归母净利、扣非归母净利变动主要系面料销量减少，销售成本升高所致；23Q1-3经营活动产生的现金流量净额变动-78.0%主要系销售商品、提供劳务收到的现金减少所致。 23Q1-3毛利率22.5%同减3.6pct，主要系宏观经济增长乏力，市场需求疲弱，面料产能利用率不足导致产品成本上升；净利率7.4%同减6.2pct 23Q1-3销售费用率2.3%，同增0.5pct；管理费用率6.49%，同增1.09pct；财务费用率-0.7%，同增3.21pct；研发费用率4.37%，同增0.8%，主要系非棉产品、多组分面料产品品类的增加以及海外生产基地加大技术开发力度。 垂直化产业链提升品控能力，海外市场产能逐步释放 公司拥有纺纱、漂染、织布、后整理至成衣制造的完整产业链，拥有较好的高档色织面料生产环节的品质控制能力。公司在海外设有生产基地、设计机构、市场服务机构等。欧美市场补货速度相对前期都有所加快，海外成衣生产基地具有人工成本优势，其盈利能力处于持续上升阶段；海外面料生产基地产能逐步释放，盈利能力逐步提升。 综合管理能力优势突出，技术研发合作深度赋能 公司拥有良好的综合管理能力和高标准的管理体系构架，通过多种认证及CNAS国家实验室认可，实现了公司管理的国际化、标准化和规范化。同时公司还拥有较强的研发能力和高水平的技术合作平台，致力于前沿技术研究，逐步推进由技术研究向集成产品开发转变，由攻克关键技术难关向掌握技术原理、制定行业标准升级转变，由关注技术创新向探索新技术与创新模式有机结合的转变，实现公司低碳、绿色、循环发展。 调整盈利预测，维持“买入”评级 公司有序推进公司级技术研究项目和储备型技术项目的研究，加强市场、营销、研发、生产等领域的协同牵引能力，部分项目如再生纤维素面料服用性研究和高白度针织面料加工技术等项目进展明显。考虑到公司业绩（23Q3收入同减19.9%，归母净利同减62.4%），收入下调，归母净利相应下调，因此我们调整盈利预测。预计公司23-25年归母净利5.02/5.63/6.49亿元（前值分别为6.34/7.03/7.96亿元），EPS分别为0.58/0.65/0.75元/股，对应PE为12/10/9x。 风险提示：品牌去库存不及预期；经济环境影响；原材料价格波动风险；汇率变动风险。

     鲁泰A(000726) 核心观点 第三季度收入和毛利率环比第二季度改善。公司是全球色织面料生产龙头，主要产品梭织面料和衬衣。受海外品牌去库存影响，2023第三季度公司收入同比下降20%至15.0亿元，归母净利润下降62%至1.1亿元。第三季度业绩相比第二季度出现较明显的好转，Q3收入环比Q2增长3%，Q3毛利率虽然同比下降3.3百分点至24.6%，但环比Q2提升2.6百分点。Q3期间费用率同比和环比提升主要由于财务费用变动，实际上Q3其他费用合计金额同比去年Q3和环比今年Q2相近。Q3净利率同比减少9百分点至7.4%。 短期有望延续环比改善趋势，中长期预期稳健扩张带动增长。公司第三季度毛利率恢复至24.6%的较高水平，环比改善明显，近期国际品牌披露财报表明收入增长和库存去化进展良好，公司三季度产能利用率已经有所回升，预计四季度的收入及盈利水平环比进一步改善。中长期看，公司的3500万米功能性面料、3000万米高档色织面料产能正在储备过程中，产能仍有扩充空间。 风险提示：品牌去库存；疫情反复；原材料价格大幅波动；汇率大幅波动。 投资建议：景气度改善趋势向好，关注四季度开始基本面反弹机遇。2023年品牌去库存影响公司业绩表现，目前看，第二季度、第三季度均环比改善，第三季度盈利水平回升较明显，预计今年Q4到明年扣非净利在较低基数上将有较大增长弹性。中长期看，产能扩张和效率提升推动稳健增长。由于收入回升力度仍然低于原来预期，对利润率影响较大，下调盈利预测，预计公司2023~2025年净利润分别为5.1/6.7/7.8亿元（原为6.2/7.7/8.8亿元），同比变动-47%/+32%/+15%，由于盈利预测下调，下调目标价至7.6-8.0元（原为7.8-8.3元），对应2024年PE10-10.5x，维持“买入”评级。

     鲁泰A(000726) 投资要点 公司公布2023年中报：23H1营收28.40亿元/yoy-14.71%、归母净利润2.22亿元/yoy-43.74%、扣非归母净利1.92亿元/yoy-47.53%，业绩承压主要受到海外需求偏弱+终端客户去库以及去年基数较高影响，净利降幅高于收入主要系毛利率下滑所致。分季度看，23Q1/Q2营收分别同比-12.77%/-16.46%、归母净利分别同比-39.92%/-46.33%、扣非归母净利分别同比-62.65%/-38.43%，环比看Q2在高基数下收入同比降幅有所扩大、但扣非归母净利降幅有所收窄。 衬衣产品稳健增长、销量下滑致面料承压，外销收入回落。1）分产品看，23H1面料/衬衣营收分别同比-20.76%/+10.96%、占比分别为68%/25%，面料收入下滑较多。拆分量价，面料销量/单价（以人民币计）分别-24.7%/+4.2%、售价提升主要受益于人民币贬值，衬衣销量同比提升、售价小幅下降。2）分地区看，23H1外销/内销收入同比分别-17.63%/-9.14%、占比分别为63%/37%，其中日韩地区增速为正、明显好于东南亚及欧美等市场，下游欧美品牌客户订单压力仍较大。 23H1产能利用率下滑、棉花成本提升拖累毛利率，人民币贬值抵消部分负面影响。23H1毛利率同比-3.66pct至21.35%，其中分季度看Q1/Q2毛利率同比分别-3.62/-3.67pct，分产品看面料/衬衣毛利率同比分别-6.11/+0.69pct。面料毛利率下滑较大。毛利率波动主要受到如下因素影响：1）产能利用率下滑：23H1面料/服装产能利用率分别同比-17pct/-1pct。受面料外需偏弱、订单不足影响，公司面料产能利用率降幅较大，开机率不足致使单位成本提升。2）棉花成本同比提升11.9%：虽23年以来国际长绒棉均价同比呈下滑，但由于公司仍有部分高价棉储备，成本同比提升。3）23年以来人民币贬值超5%，公司海外营收占比高达63%，汇率下降使产品人民币单价相应提升，抵消部分毛利率下滑的负面影响。 展望下半年订单有望逐季改善，产能建设稳步推进。目前海外品牌去库进程较为顺利，Q2接单量较Q1环比增约20%、逐月看订单有所好转。随下半年品牌去库进程渐近尾声，订单有望延续改善态势。产能方面，公司海外3000万米高档色织面料建设较为顺利、预计11月中逐步开始试生产，2000万米针织面料产能储备丰富、23年预计增10%、未来有望逐步达产，3500万米功能性面料由于基数较低、呈翻倍增长、仍与设计产能有一定差距，技术突破攻关后有望贡献较大业绩弹性。 盈利预测与投资评级：公司为全球色织布龙头，22年下半年以来外需降温叠加下游品牌去库对公司订单影响虽相对滞后、但亦有所承压，叠加去年高基数导致上半年业绩压力较大。但23Q2以来趋势已呈环比逐月改善，下半年随品牌去库进入尾声，行业景气度回升、公司积极开拓欧美新客户、订单有望逐步改善。考虑目前海外品牌仍处于去库阶段、外需较弱，公司订单仍较为承压，我们将23-25年归母净利润预测由9.7/11.0/12.4亿元下调为6.1/7.9/9.0亿元，对应PE为10/7/7X，估值仍较低，维持“买入”评级。 风险提示：国内外需求复苏不及预期、汇率及棉价波动等。

     鲁泰A(000726) 公司23Q2收入14.6亿，同减16%（23Q1同减13%），归母净利1.3亿，同减46%（23Q1同减40%），扣非归母净利1.4亿，同减38%（23Q1同减63%），归母净利率8.6%，同减4.8pct；23H1实现收入28.4亿，同减15%，归母净利2.2亿，同减44%，扣非归母净利1.9亿，同减48%，归母净利率7.8%，同减4.0pct。 分产品看，23H1面料收入19.3亿（占总68.0%），同减20.8%；衬衣收入7.0亿（占总24.7%），同增11.0%；此外，电和汽收入1.2亿，同减0.3%，其他收入0.9亿，同减38.1%。 分地区看，23H1外销收入18.0亿（占总63.4%），同减17.6%，其中欧美、东南亚地区销售收入同比减少，中国香港、日韩地区收入同比增长；内销收入10.4亿（占总36.7%），同减9.1%。 产能建设稳步进行，出口承压产能利用率下降。 由于终端客户仍处于去库存阶段，下游需求有所减少，企业普遍开机率不足。截止23H1，公司纺织面料产能为14872.5万米，产能利用率达70%，同减17pct，纺织服装产能为1115.0万件，产能利用率达84%，同减1pct，其中面料外需订单不足，产能利用率有所下降。公司现有在建产能包括年产3500万米高档功能性面料“功能性面料智慧生态园区项目（一期）”及“海外高档面料产品线项目（一期）”。 推进国际化布局，提升资源整合效益。 在海外业务板块，公司通过解决瓶颈工序产能限制、提升短交期和样品开发能力，有效承接了战略客户稳步增加的定单需求。在提高短交期交货能力的同时，增加工艺技术储备，提升产品开发能力，完善集团管控下的海外供应链体系，拓展原材料供应商本土化开发，积极参与品牌商和贸易商全球供应链体系建设。公司深入研究多层次、多领域内需市场，积极参与国内国外产需双循环，推动技术革新、业态创新及供应链更新，进而实现高质量发展。 差旅费增加拉升销售费用。 23H1公司毛利率为21.4%，同减3.7pct。公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.3%/6.2%/4.6%/-2.0%，同比+0.5/+0.5/+1.2/+0.2pct。其中销售费用中差旅费增加较多，主要系公司为加强与客户交流，出差频次增加所致。调整盈利预测，维持“买入”评级。 公司具备纺纱、漂染、织布、后整理至成衣制造的产业链一体化优势，继续加快针织、功能性面料推广，相关产能有望逐步释放。考虑23H1业绩承压，以及2023年以来，受外需疲弱、贸易环境复杂、生产成本高企等因素影响，上半年纺织行业生产、效益、投资等主要运行指标均承压，出口压力明显增加。终端客户仍处于去库存阶段，下游需求有所减少，企业普遍开机率不足，经营压力较大。我们调整盈利预测，预计23-25年公司归母净利为6.4/7.0/8.0亿元（原值为9.5/10.8/12.0亿元），EPS分别为0.74/0.81/0.92元/股（原值为1.1/1.2/1.4元/股），对应PE分别为9/8/7x。 风险提示：贸易环境不确定性；原材料价格波动；海外项目投产进度或开工率不及预期；未来订单恢复不及预期；汇率变动等风险。

     鲁泰A(000726) 核心观点 上半年海外需求承压致业绩下滑，二季度毛利率环比小幅改善。公司是全球色织面料生产龙头，主要产品梭织面料和衬衣。2023上半年公司收入同比下滑15%至28.4亿元，归母净利润下降44%至2.2亿元，业绩下滑主要由于海外品牌去库存影响订单，上半年面料/衬衣产能利用率分别仅70%/84%。分业务看，面料和衬衣收入分别下滑20%/增长11%，面料的人民币单价受益于人民币贬值，但美金单价随着棉价回落和竞争加剧有一定回落。由于开机率不足，上半年毛利率下降至21.4%，同时汇兑收益相比去年上半年有所减少，最终归母净利率减少4百分点至7.8%。二季度收入环比小幅增长，但在较高基数上同比降幅仍有扩大，毛利率、净利率环比均有1个百分点改善。上半年资本支出3.5亿元，面料、衬衣产能分别有小幅增加。 行业景气度有望逐季好转，中长期功能性面料产能投放有望贡献稳健增长。1）从近期行业情况看，海外品牌订单从二季度开始逐步改善，下半年有望延续环比向上趋势。2）中长期看，公司的2000万米针织面料、3500万米功能性面料、3000万米高档色织面料将于今明年陆续新增产能，贡献收入稳步增长。8月14日，鲁泰与锦纶大厂永荣锦江举行战略合作签约仪式，公司表示弹力面料是未来行业趋势，未来双方将合作促进功能性面料领域的开发与创新。 风险提示：海外去库存；疫情反复；原材料价格大幅波动；汇率大幅波动。 投资建议：看好中长期稳健增长，今年景气度有望逐步回升。2023上半年国内外去库存影响公司业绩表现，二季度开始环比小幅好转，下半年有望延续改善趋势。从中长期看，产能扩张、效率提升、景气品类开拓有望贡献稳健增长。由于二季度至今公司订单回升节奏慢于预期，下调全年收入及毛利率，下调盈利预测，预计公司2023~2025年净利润分别为6.2/7.7/8.8亿元（原为7.2/9.1/10.3亿元），同比变动-36%/+24%/+15%，由于盈利预测下调，下调目标价至7.8-8.3元（原为9.2-9.7元），对应2024年PE9-9.5x，维持“买入”评级。

     鲁泰A(000726) 核心观点 2023年一季度收入下滑13%，开机率下降致毛利率承压。公司是全球色织面料生产龙头，主要产品梭织面料和衬衣。2023年一季度公司收入同比下滑12.8%至13.8亿元，归母净利润下降39.9%至0.96亿元。收入下滑主要由于海外需求疲软导致一季度销量下降，部分被人民币兑美元同比贬值约8%所抵消。由于开机率不足引起单位平均成本提升，一季度毛利率同比减少3.6百分点至20.8%。由于收入下降和汇兑损失，费用率同比提升3.1百分点至16.7%，其中我们估算汇兑损失约3200万元，占收入2.3%，同比提升1.8百分点。另外投资收益和公允价值收益比率同比提升4.0百分点，资产减值比率同比增加1.9百分点（主要是库存商品和原材料跌价）。归母净利率同比下滑3.3百分点至6.6%。2023一季度末存货/应收周转天数同比变动-4/+3天至175/40天，维持较健康水平。 行业景气度有望逐季好转，中长期功能性面料产能投放有望贡献稳健增长。1）从近期看，一季度海内外仍有去库存压力，订单有望从二季度开始逐步改善，将有较明显的改善。2）中长期看，公司的2000万米针织面料、3500万米功能性面料、3000万米高档色织面料将于今明年陆续新增产能贡献，贡献收入稳步增长。 风险提示：海外高通胀；疫情反复；原材料价格大幅波动；汇率大幅波动。 投资建议：看好中长期稳健增长，今年景气度有望触底回升。2023年一季度行业需求下滑令公司业绩承压，二季度开始国内外订单有望逐季向好。从中长期看，产能扩张、效率提升、景气品类开拓有望贡献稳步增长。由于一季度行业需求疲软令业绩低于预期，下调盈利预测，预计公司2023~2025年净利润分别为7.2/9.1/10.3亿元（原为8.2/9.8/11.1亿元），同比变动-25%/+26%/+13%，由于盈利预测下调，下调目标价至9.2-9.7元（原为9.4-10.0元），对应2024年PE9.0-9.5x，维持“买入”评级。

     鲁泰A(000726) 22年归母净利9.6亿同比高增177%，受益欧美需求恢复、产品量价齐升 22年公司收入69.4亿，同比增长32.5%，面料、服装销量均实现同比双位数增长，同时伴随主要原材料价格上涨，公司相应提高售价；22Q1-Q4公司收入及同比增速分别为15.8亿（+59.1%）、17.5亿（+42.7%）、18.8亿（+39.4%）、17.3亿（+3.6%）。23Q1收入13.8亿，同比减少13%，主要系面料销量同比减少。 22年归母净利9.6亿，同比增长177.3%，主要系受益欧美市场恢复，公司产品销量增长，叠加人民币汇率波动影响；Q1-Q4归母净利及同比增速分别为1.6亿（+113.8%）、2.4亿（+197.1%）、3.0亿（+222.4%）、2.7亿（+166.7%）。23Q1归母净利0.96亿，同减40%，主要系面料单位销售成本增长。 面料与成衣均实现双位数增长，欧美地区收入翻倍 分产品看，22年面料收入51.4亿（占总74.1%），同增27.5%；衬衣收入13.6亿（占总19.6%），同增53.1%；此外，电和汽收入2.2亿同增20.2%，其他收入2.2亿同增62.5%。 分地区看，22年公司外销收入46.2亿（占总66.6%），同增64.4%，其中欧美收入12亿（占总17.3%），同增114%，东南亚、中国香港、日韩地区销售同比增速均在30%以上；内销收入23.2亿（占总33.4%），同减4.5%。 23Q1毛利率21%（yoy-3.6pct），归母净利率7%（yoy-3.1pct） 23Q1公司毛利率20.8%，同比减少3.6pct；22全年毛利率25.7%，同增5pct。23Q1公司归母净利率7%，同比减少3.1pct；22年归母净利率13.9%，同增7.3pct。 分产品看毛利率，22年面料毛利率28.1%，同增6.3pct；衬衣毛利率27.1%，同增4.6pct。 深化国内外客户合作，产能逐步释放驱动成长 22年欧美客户需求恢复势头强劲，同时公司加强国内优质客户合作力度，提升市占，与海澜集团签署战略合作协议，与京东京造达成生产合作，重点开发优质女装客户；产品方面，不断丰富产品品类，加快针织、功能性面料推广。 截至22年底，公司面料产能为2.9亿米，产能利用率受益订单量增长提升至80%；服装产能为2030万件，产能利用率提升至88%。公司布局全球产能，在柬埔寨、缅甸、越南等地设有生产基地，持续推进智能制造升级，充分利用国际化布局资源优势。 目前公司年产3500万米高档功能性面料项目与年产3000万米的高档面料生产线项目均在建，功能性面料定位中高端市场，22年产能释放有限，23年伴随产能及技术爬坡，目标释放1000万米产能，提升新材料工艺及大货交付等订单承接能力。 调整盈利预测，维持“买入”评级 公司具备纺纱、漂染、织布、后整理至成衣制造的产业链一体化优势，继续加快针织、功能性面料推广，相关产能有望逐步释放，同时伴随我国服装出口景气回暖，外销订单有望持续向好。考虑短期下游需求或仍受去库影响以及公司毛利率提升，我们调整盈利预测，预计公司23-25年收入分别为74、82、89亿（23-24前值为77、83亿），归母净利分别为9.5、10.8、12.0亿（23-24前值为8.6、9.4亿），EPS分别为1.1、1.2、1.4元/股（23-24前值为0.96、1.05元/股），对应PE为6.6x、5.8x、5.2x。 风险提示：贸易环境不确定性；原材料价格波动；海外项目投产进度或开工率不及预期；未来订单恢复不及预期；汇率变动等风险。