鲁泰A(000726) 核心观点 第一季度收入持平，毛利率及费用率改善明显，但非经常损益拖累归母净利。公司是全球色织面料制造龙头，主要产品梭织面料和衬衣。随着海外品牌去库存进入尾声，订单逐步改善，2024第一季度公司收入同比增长0.3%，扭转下滑趋势，在产能利用率提升、以及公司加强成本管控驱动下，毛利率同比提升2.8百分点至23.5%，同时在公司加强费用管控及汇兑损失减少贡献下，期间费用率同比减少3百分点。但是第一季度公司公允价值变动净损失7294万元，占收入比重5.3%，以及投资净收益比率下降1.1百分点至1.7%。因此公司归母净利润下降29%至0.68亿元，归母净利率下降2百分点至4.9%，若剔除非经常损益影响，第一季度扣非净利润增长139%至1.2亿元，扣非净利率提升5.1百分点至8.9%。 存货金额同比小幅下降，经营指标总体较良性。公司存货周转天数小幅提升3天至178天，存货金额同比减少3.5%至20.5亿元。第一季度公司经营现金流净额0.9亿元，净现比大于1，同时资本开支减少。 2024年产能利用率回升，预计盈利修复弹性较大，中长期预期稳健增长。2024年随着订单从底部回升，公司产能利用率延续提升趋势，预计盈利水平将持续修复，全年业绩弹性较大。中长期看，公司的3500万米功能性面料、3000万米高档色织面料产能正在储备过程中，未来预期保持稳健增长。 风险提示：品牌持续去库存；疫情反复；原料价格大幅波动；汇率大幅波动。 投资建议：关注2024年业绩底部反弹机遇。2023年品牌去库存影响公司业绩表现，2024第一季度公司扣非净利率修复明显，预计2024全年延续这一趋势，业绩将有较大修复潜力。中长期看，产能扩张和效率提升推动稳健增长。由于公司第一季度公允价值变动损失超过预期，下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.1/7.2/7.8亿元（原6.4/7.4/8.1亿元），同比增长51%/18%/9%。考虑到盈利预测的下调主要受公允价值变动影响，实际上扣非净利仍然预期表现较强，维持目标价7.0-7.8元，对应2024年PE9.5-10.5x，维持“买入”评级。

     鲁泰A(000726) 事件：近期公司发布2023年年报。2023年营收59.6亿元/同比-14.1%，归母净利润4.03亿元/同比-58.1%，扣非归母净利润3.86亿元/同比-51.5%；单Q4营收16.2亿元/同比-6.6%，归母净利润0.7亿元/同比-74.5%，Q4收入降幅收窄。 面料/服装收入分别同比-17.8%/-2.2%，内销/外销分别同比+0.7%/-21.5%。分产品来看，面料/服装收入分别同比-17.8%/-2.2%至42.3/13.3亿元，量价拆分，面料的销量/ASP分别同比-19.9%/+2.6%，服装的销量/ASP分别同比+3.8%/-5.7%。分地区来看，内销/外销分别同比+0.7%/-21.5%至23.3/36.3亿元，占比分别为39%/61%；其中境外市场中东南亚/欧美/日韩收入分别同比-28.2%/-22.2%/+8.6%至16.9/9.3/3.6亿元。 毛利率、汇兑损益、公允价值变动影响盈利能力。1）毛利率：公司23年毛利率同比-2.7pct至23%，其中面料/服装毛利率分别同比-4.3/-1.5pct至23.8%/25.6%，毛利率下滑主因23年需求弱复苏下的产能利用率下降。2）费用端：销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.5/+0.7/+2.2/+0.04pct至2.5%/6.4%/0.1%/4.0%，财务费用率增长主因汇兑损益减少。3）其他成本：公允价值变动损益减少2.3亿，占收入比例3.8%，主因23年公司持有荣昌生物股份的市场交易价格下降、以及汇率套保损失。4）归母净利率同比-7.1pct至6.8%。 24年订单修复带动产能利用率向上，盈利能力有望修复。公司23年面料/服装的产能分别同比+1.1%/9.8%至2.97亿米/2230万件，面料/服装的产能利用率分别同比-6/-4pct至74%/84%。随着海外品牌客户去库接近尾声，带动订单的拐点向上，23Q3/Q4的毛利率恢复到24.5%左右（23H1仅为21.4%），预计公司24年的产能利用率提升带动盈利能力的修复。此外公司“年产3500万米高档功能性面料”的项目正在有序建设，产能储备支撑公司中长期的增长。 营运能力：1）存货同增0.8%至21.2亿元，存货周转天数同增10天至166天；2）应收账款周转天数同增11天至45天；3）经营现金流：同减40%至8.6亿元。 盈利预测与投资建议：公司作为高档色织面料的制造龙头，拥有纺纱、漂染、织布、后整理至成衣制造的完整产业链。23年需求较弱叠加品牌去库影响公司的业绩表现，23H2较H1在产能利用率和盈利能力方面有所改善。短期来看，预计随着品牌客户去库接近尾声，补库需求叠加需求持续恢复，期待公司24年的订单拐点向上，带动产能利用率回升；中长期，看好公司在新品类(如功能性面料、polo衫、女装、T恤等)的拓展和规模效应显现带来的稳定的增长。我们预计2024/25/26年归母净利润6.5/7.4/8.2亿，当前股价对应估值在8/7/6倍，给予“买入”评级。 风险提示：需求恢复不及预期，产能拓展进展不及预期，原材料价格大幅波动，汇率大幅波动等。

     鲁泰A(000726) 公司发布2023年年报 23Q4收入16.18亿，同减6.6%；归母净利0.68亿，同减74.5%；扣非归母0.83亿，同减22.7%。 23年收入59.61亿，同减14.1%；归母净利4.03亿元，同减58.1%；扣非归母3.86亿，同减51.5%。 2023年公司拟分红1亿元，分红率约26.3%。 分品类，面料产品收入42.25亿元，同减17.8%，占比70.9%；服装产品收入13.30亿元，同减2.2%，占比22.3%；电和汽收入2.15亿元，同减2.3%，占比3.6%；其他收入1.92亿元，同减11.8%，占比3.2%。 分地区，东南亚地区收入16.92亿元，同减28.2%，占比28.4%；欧美地区收入9.34亿元，同减22.2%，占比15.7%；其他地区收入6.40亿元，同减12.3%，占比10.7%；内销收入23.33亿元，同增0.7%，占比39.1%。 23年毛利率23.0%，同减2.7pct，净利率6.7%，同减7.4pct 公司23年毛利率23.0%，同减2.7pct；净利率6.7%，同减7.4pct；总费用率13.0%，同增3.5pct；具体来看，销售费率2.5%，同增0.5pct；管理费率6.4%，同增0.7pct，财务费率0.1%，同增2.2pct，主要系汇兑净收益减少所致；研发费率4.0%，同增0.04pct。 全面加强客户关系，提高业务质量和经营业绩 公司产品60%以上销往美国、欧盟、日本等60多个国家和地区，与Burberry、CalvinKlein、HUGOBOSS、Armani、Gucci、OLYMP、UNIQLO、利郎、海澜之家等国内外知名品牌商建立了战略合作关系，中高档色织面料出口市场份额占全球市场18%以上。2023年前五大客户收入共10.54亿，占17.68%。 2023年公司强化客户关系管理，逐步建立一体化销售模式，不断提升一体化服务能力。深入推进大客户战略，深耕职业装市场；精准把握客户需求，优化营销策略，充分利用产品数字化平台，为客户提供“一站式”解决方案；发挥办事处市场前沿作用，加强海外营销团队建设；立足研发创新，加强关键技术和工艺研究，增加女装、印花、新素材类产品，为客户提供更具有商业价值的产品和服务。 在产业方面，利用美国公司和米兰、日本等办事处在市场开拓、设计研发、客户服务及人才培养等方面的前沿作用，充分发挥海外生产基地的成本优势，统筹国内国外资源，在稳定品质的同时不断提高生产效率，以保持公司在全球色织行业的领先地位。 深入推进两大战略，提升交付能力和运营效率 公司以产品线为主体，深入推进两大战略，不断提高交付能力及运营效率。公司成立海外运营管理中心，持续提升对海外生产基地的运营管理。国内功能性面料、多品类服装制造等项目产能持续释放。各产品线不断强化经营意识，聚焦业务战略目标，加强整体策划能力，满足客户差异化需求；发挥责任主体作用，持续加强产品实现过程管理，让市场、研发、营销、制造、采购、交付各环节协同一致，助推企业高质量发展。 持续提升创新能力，巩固扩大竞争优势 2023年公司顺利通过国家高新技术企业再认定，通过国家级企业技术中心、山东省大数据产业创新中心、山东省工程技术研究中心、山东省企业重点实验室等创新平台年度考核与绩效评价，获得中国纺织工业联合会科技进步一等奖1项、“十大创新产品”3项，获得专利授权69项，其中发明专利53项，参与制定或修订行业标准5项，获得软件著作权1项，承担2023年山东省重点研发计划项目1项。 公司可转债募投项目建设中，产能达1000万米 年产3500万米高档功能性面料的“功能性面料智慧生态园区项目（一期）”及“海外高档面料产品线项目（一期）”正在建设中。目前，“海外高档面料产品线项目（一期）”项目进展快于预期，2023年11月已经实现试生产，截至24年2月，产能可达1000万米。 调整盈利预测，维持“买入”评级 公司拥有纺纱、漂染、织布、后整理至成衣制造的完整产业链，拥有较好的高档色织面料生产环节的品质控制能力。公司业已在海外设有生产基地、设计机构以及市场服务机构，可以利用国际化资源配置，发挥国际化产业布局优势，凸显公司衬衫用色织面料的国际领先地位。根据公司23年业绩，我们小幅调整盈利预测，预计公司24-26年收入分别为70.60/76.98/86.10亿元（24-25年前值分别为70.94/78.78亿元），归母净利分别为6.09/6.51/7.49亿元（24-25年前值分别为6.22/6.98亿元），EPS分别为0.74/0.80/0.92元/股，对应PE分别为9/8/7X。 风险提示：信用风险；流动性风险；市场风险；经济环境的影响；原材料价格波动风险；汇率变动风险等。

     鲁泰A(000726) 核心观点 2023年收入下降14%，毛利率、汇兑收益、公允价值变动收益下降拖累净利。公司是全球色织面料制造龙头，主要产品梭织面料和衬衣。受海外品牌去库存影响，2023年公司收入同比下降14%至59.6亿元，归母净利润下降58%至4.0亿元，面料/衬衣收入分别下降18%和2%。具体来看，由于开机率不足，毛利率下降2.7百分点至23.0%，面料/衬衣毛利率分别下降4.3/1.5百分点，而其他业务毛利率从-6.2%大幅提升至5.9%，主要是煤炭价格下降对公司电和气业务毛利有明显正向贡献。汇兑收益减少1.6亿元、公允价值变动收益减少2.3亿元，合计影响近4亿元，占收入比重6.6%。因此归母净利率下降7.1百分点至6.8%。存货周转天数小幅增加10天至166天，经营活动现金流净额8.55亿元，净现比2.1。 第四季度收入下降6.6%，毛利率同比和环比接近持平。2023第四季度公司收入同比下降6.6%至16.2亿元，降幅收窄，收入金额环比第三季度增长8%，归母净利润下降74%至0.7亿元。第四季度毛利率24.4%，同比和环比接近持平，随着产能利用率改善，毛利率相比上半年有较明显改善。 2024年产能利用率回升，预计盈利修复弹性较大，中长期预期稳健增长。随着订单从底部回升，公司2023下半年毛利率修复至24.5%的较良性水平，环比上半年改善明显。2024第一季度公司产能利用率延续提升趋势，预计盈利水平将持续修复，全年业绩弹性较大。中长期看，公司的3500万米功能性面料、3000万米高档色织面料产能正在储备过程中，未来预期保持稳健增长。 风险提示：品牌持续去库存；疫情反复；原料价格大幅波动；汇率大幅波动。投资建议：关注2024年业绩底部反弹机遇。2023年品牌去库存影响公司业绩表现，而下半年相比上半年已有较明显改善，预计2024年延续这一趋势，业绩将有较大修复潜力。中长期看，产能扩张和效率提升推动稳健增长。由于公司第四季度毛利率略低于预期，且衬衣单价可能受产品结构变化影响，下调2024年收入及毛利率，预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.4/7.4/8.1亿元（原2024-2025年为6.7/7.7亿元），同比增长58.4%/16.4%/8.6%，由于盈利预测下调，下调目标价至7.0-7.8元（原为7.6-8.0元），对应2024年PE9-10x，维持“买入”评级。

     鲁泰A(000726) 公司发布Q4业绩预告，预计23Q4归母净利润0.55~1.35亿，同比-79.51%~-49.65%；扣除非经常性损益后的净利润0.57-1.27亿，同比-46.94%~+17.97%。 预计23年归母净利润3.9~4.7亿，同比-59.54%~-51.24%；扣除非经常性损益后的净利润3.6~4.3亿，同比-54.74%~-45.94%。 业绩变动主要系①公司通过强化全球化产业布局，加大新产品开发力度，优化销售激励政策等措施，积极开拓国内外销售市场，但下游需求减少，公司面料及服装较上年销量减少；②产能利用率下降，成本升高，导致公司净利润同比减少（23H1公司纺织面料/纺织服装产能利用率70%/84%，22H1产能利用率分别为87%/85%）。 主要客户去库有效，订单有望回暖 公司产品60%以上销往美国、欧盟、日本等60多个国家和地区，与Burberry、Calvin Klein、HUGO BOSS、Armani、Gucci、OLYMP、UNIQLO、利郎、海澜之家等国内外知名品牌商建立了战略合作关系，中高档色织面料出口市场份额占全球市场的18%以上。 其中主要客户优衣库品牌FY24Q1（2023/9/1-2023/11/30）大中华收入同增23%，全球营收同增23%。截至23/11/30优衣库存货4857亿同减15%（230831为4493亿，230531为3874亿，230228为4377亿，221130为5703亿）。公司积极推动供应链更新，合理统筹国内外生产订单，纺织行业内销呈现回暖态势，公司有望迎来订单回暖。 完善全球化营销体系，推进全面国际化战略布局 持续优化客户服务流程，完善展会策划、客户管理流程，完成海外营销团队建设并扩展境外办事处功能。此外，着重加强营销库存和销售货款的风险管控，降低经营风险。 公司海外业务板块，通过解决瓶颈工序产能限制、提升短交期和样品开发能力，有效承接了战略客户稳步增加的定单需求，完善集团管控下的海外供应链体系，拓展原材料供应商本土化开发，重新规划、布置产品展馆，健全面料样品品类，积极参与品牌商和贸易商全球供应链体系建设。 调整盈利预测，维持“买入”评级 公司提高短交期交货能力的同时，增加工艺技术储备，提升产品开发能力，完善集团管控下的海外供应链体系，拓展原材料供应商本土化开发，积极参与品牌商和贸易商全球供应链体系建设。考虑到2024年或受益下游品牌去库顺利，订单有望回暖，我们预计公司23-25年归母净利为4.6/6.2/7.0亿元（此前为5.02/5.63/6.49亿元），EPS分别为0.53/0.72/0.81元/股（此前为0.58/0.65/0.75元/股），对应PE为10/8/7x。 风险提示：品牌去库存不及预期；经济环境影响；原材料价格波动风险；汇率变动风险。预告数据仅为初步核算数据，具体准确的财务数据以公司正式披露的经审计后的2023年年报为准。