宝新能源(000690) 投资要点 事件：公司发布2023年年报，实现营收103亿元，同比增长9.1%；实现归母净利润8.9亿元，同比增长385%，2023年度公司拟计划现金分红0.30元/股（22年同期为0.03元/股），分红比例约达73.5%（22年同期为35.6%）。 省内用电需求攀升，公司发电量同比上升11.6%。2023年广东省全社会用电量达到8502亿千瓦时，同比增长8.0%，报告期内公司火电机组完成发电量207亿千瓦时，同比增长11.6%，其中公司市场化交易总电量195.6亿千瓦时，同比增加11.5%，占火电总上网电量的比重达100%，火电机组利用小时长达5955小时，同比增加620小时；风电机组发电同比持平。 煤价中枢低位，24年省内长协电价同比下滑15.9%。截至2024年4月8日，秦皇岛Q5500动力煤价格为820元/吨，较年初下降11.4%，当前处于煤炭淡季，下游需求疲软，我们预计煤价仍维持低位运行，24Q1公司火电燃料成本有望环比改善；电价方面，2024年广东年度交易均价为0.466元/千瓦时，同比下滑15.9%，报告期内公司火电机组平均上网电价为0.57元/千瓦时，同比下滑3.4%，2024年公司上网电价仍面临下行压力。 梅州客商银行业务规模大幅增长，对外投资业绩良好。报告期内公司参股投资的梅州客商银行实现营业收入7.6亿元，同比增长50.8%，实现拨备后净利润2.3亿元，同比增长36.7%，梅州客商银行资产质量持续稳定，业务规模实现大幅增长；报告期内公司参股投资的汕尾后湖海上风电项目实现净利润约4.1亿元，实现净利润约0.7亿元；报告期内公司实现投资净收益1.5亿元，占归母净利润的17.1%（22年同期为134%）。 盈利预测与投资建议。预计公司24-26年归母净利润分别为9.1亿元/10.3亿元/13.1亿元，对应24-26年PE分别为12.4/10.9/8.6倍，维持“买入”评级。 风险提示：煤价上行风险，电价波动风险，投资业务盈利不及预期风险。

     宝新能源(000690) 事件： 公司发布《2023年年度报告》，2023实现营收102.75亿元，同比+9.13%，实现归母净利润8.89亿元，同比+385.17%，2023Q4实现营收25.75亿元，同比+4.48%，实现归母净利润2.43亿元，同比扭亏为盈，业绩符合预期。 成本改善促进业绩修复，用电需求提振上网电量 受益煤价下行，2023年广州港Q5500印尼煤/山西优混分别同比降低20.7%/25.5%，促进火电业绩修复，2023年公司电力业务实现毛利率13.56%，同比提升8.14pct。 2023年广东全社会用电量增长8%，公司电厂均在广东省内，公司火电业务实现上网电量195.6亿千瓦时，同比增长11.47%，实现机组利用小时数5955小时，同比增长620小时。 展望2024，用电量高增叠加煤价中枢下行 依据南方电网数据，2024年1-2月广东全社会用电量增速为14.7%，超全国平均，其中制造业用电量增速为16.3%，高用电量增长保障本省火电利用小时数提升。煤炭方面，以广州港数据来看，Q5500印尼煤/山西优混1-3月均价分别为1008/931元/吨，同比分别降低9.7%/25.5%，受益煤价下行，同时公司煤炭采购方式及比例灵活，动态优化煤炭成本。 新机组有望投产，分红方案超预期 公司在建陆丰甲湖湾电厂二期（2X1000MW）有望2024Q4-2025Q1陆续投产，贡献2025年业绩。电价方面，广东2M-4M月度交易电价接近年度长协电价，月度&现货电价仍承压，但高用电量增速及进入夏季，月度、现货电价有望回暖。公司2023年分红方案为0.3元/股，2022年为0.03元/股，以4月9日收盘价计算，股息率达5.5%，高分红方案提振股东信心。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为86.48/132.47/133.79亿元，同比增速分别为-15.83%/53.18%/0.99%，归母净利润分别为9.09/12.22/13.81亿元，同比增速分别为2.29%/34.41%/13.07%，EPS分别为0.42/0.56/0.63元/股，3年CAGR为15.81%。鉴于公司位于广东用电高增速地区，火电利用小时数较高，煤价下行成本改善，参照可比公司估值，我们给予公司2024年15倍PE，目标价6.3元，维持“买入”评级。 风险提示：现货市场电价波动，煤价波动，机组投产不及预期

     宝新能源(000690) 4月8日晚间公司发布2023年年报，2023年实现营收102.7亿元，同比+9.1%；实现归母净利8.9亿元，同比+385.2%。2023年度计划现金分红0.30元/股（上年为0.03元/股），分红比例约73.5%（同比+37.8pct），当前股价对应股息率5.8%。 经营分析 受阶段性来水偏枯和高温影响，公司2023年发电量同比+11.6%。2023年广东省用电需求持续景气，全社会用电量同比+8.0%；受1H23西南来水偏枯和华南阶段性高温影响，广东省内火电承担保供责任，2023年发电量同比+11.5%。公司火电发电量同比+11.62%，略高于省平均水平，利用小时数达5955小时，同比+620小时；风电发电量同比基本持平。 燃料成本下行+电力供需转松，广东2024年电力年度及月度交易价格呈下行趋势。2023年广东省电力年度交易成交均价为0.554元/千瓦时（含税，下同），同比+11.5%；而公司火电平均上网电价为0.57元/千瓦时、同比下降0.02元/千瓦时，或因不享受煤矸石综合利用发电环保电价的陆丰甲湖湾电厂一期2台常规火电机组发电量结构性增加。未来陆丰甲湖湾电厂二期投产后，常规火电机组发电量占公司火电发电总量的比重将持续提升，广东省电力年度及月度成交均价对公司火电平均上网电价的影响将增强。2024年广东电力年度交易成交均价约0.466元/千瓦时，同比-16.0%，且1~4M24月度电价均低于年度电价，24年公司仍面临电价下行压力。 分红方案重视股东回报，当前股价对应股息率约5.8%。公司2023年度计划现金分红0.30元/股，分红比例达约73.5%。伴随市场煤价下行及在建项目陆续投产，未来公司业绩有望持续增长而资本开支需求下降，高比例分红有望延续。 盈利预测、估值与评级 市场煤价下行、甲湖湾电厂二期3、4号机组分别计划于24年底、1Q25投产，未来2年公司业绩有望持续增长。我们预计公司24~26年分别实现归母净利润9.4/11.3/14.2亿元，EPS分别为0.43/0.52/0.65元。给与2025年12XPE，对应目标价6.22元，维持“买入”评级。 风险提示 煤价下行不及预期、新项目进展不及预期、用电需求不及预期、电价上浮不及预期风险等。

     宝新能源(000690) 业绩简评 10月30日晚间公司发布23年三季报，1~3Q23实现营收77.0亿元，同比+10.8%；实现归母净利6.5亿元，同比+239.1%。3Q23实现营收27.0亿元，同比-15.1%；实现归母净利3.3亿元，同比+82.9%。 经营分析 来水改善挤压火电空间，广东火电发电量同比普降。23年迎峰度夏期间广东省用电需求维持景气，但电力供应结构发生较大调整。7~8M23广东省用电需求同比+9.7%，增速环比进一步提升；而同期火电发电量同比+6.4%，增幅环比收窄，主因云南省作为广东省外来电主要送端来水情况显著好转、水电发电量同比高增。7、8M23广东输入电量分别达235、261亿千瓦时，分别占用电量的26.1%、29.3%，远高于1H23的17.9%。 电力供需格局转松，广东中短期电价承压下行。7~9M23，广东省电力月度交易综合价分别为517.07、500.62、472.82厘/千瓦时，较去年同期分别+20.09、-46.98、-69.09厘/千瓦时；同期广东省电力现货月均价分别为407.52、348.39、325.65厘/千瓦时，同比分别-38.3%、-54.3%、-60.0%。电力月度和现货交易量占比虽小但价格降幅较大，在电量和电价的双重压力下，公司3Q23营收同比-15.1%。 3Q23市场煤价继续下行，公司整体毛利率环比+3.0pct。公司作为地处广东的民营火电企业，煤炭来源以进口印尼煤为主、长协煤占比低。3Q23广州港Q4800、Q4200印尼煤库提价环比2Q23分别-10.7%、-5.7%，公司毛利率由9.1%提升至12.1%。但印尼中低卡煤价格受到印度的旺盛需求支撑，导致降价幅度不及内贸煤。考虑到近年来地缘政治不确定因素增加，公司拟用自有闲置资金开展商品期货套期保值、远期结售汇及外汇掉期业务，有利于平抑动力煤市场价格及汇率大幅波动对业绩的影响。 盈利预测、估值与评级 23年煤价下行及未来2年新机组陆续投产，公司业绩有望持续增长。我们预计公司23~25年分别实现归母净利润10.3/13.3/20.0亿元，EPS分别为0.47/0.61/0.92元，公司股票现价对应PE估值分别为10、8和5倍，维持“买入”评级。 风险提示 煤价下行不及预期、新项目进展不及预期、用电需求不及预期、电价上浮不及预期风险等。

     宝新能源(000690) 事件： 2023年10月30日，公司发布《2023年第三季度报告》，1月-9月公司实现营业收入77亿元，同比+10.78%，实现归母净利润6.45亿元，同比+239.12%。 单Q3来看，公司实现营业收入27.03亿元，同比-15.09%，实现归母净利润3.31亿元，同比+82.85%，业绩略低于预期。 Q3极端天气和水电转好挤压火电出力，现货电价降低影响营收 1）今年夏季广东地区台风气象频发影响工商业活动，影响全省用电需求。2）水电多发影响火电上网电量，广东省7/8/9月全省平均降水量分别为210.5/211.4/370.6毫米，与同期相比分别-11.8%/-20%/+121.12%，广东省降水量提升带动本地水电多发，同时云南降水增多也有望促进外送广东电量增多，影响本地火电发电量。 Q3发用电供需缓和，现货市场电价有所降低，以广东电力交易中心发布的数据来看，7月/8月/9月日加权平均电价分别为0.403/0.360/0.329元/kWh，同比分别降低-34.4%/-47.5%/-56.1%，现货市场电价降低影响营收。 煤炭成本下降改善盈利能力，用电量提升促火电发电量提升 煤价部分：以广州港印尼煤（Q5500）价格为例，2023年Q3均价941.5元/吨，同比降低25.75%，成本改善增厚利润，公司2023年单Q3毛利率、净利率分别为17.76%、12.26%同比分别增长7.1pct、6.6pct。 用电量：广东用电量持续高增，7月/8月用电量分别同比增长10.11%/7.65%，用电量增长有望提升火电发电需求，提振业绩。 装机持续推进提振成长性 截至2023年9月底，公司当前在建工程16.57亿元，相对中报提升明显，公司目前在建2GW火电（陆丰甲湖湾3、4号机组），6GW火电正在开展前期工作，贡献持续成长空间。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-25年营业收入分别为97.53/94.04/125.67亿元（原值为99.1/95.52/129.65亿元），同比变化分别为+3.59%/-3.58%/33.63%，归母净利润分别为11.22/14.24/19.36亿元（原值为15.85/16.86/28.59）亿元，同比变化分别为512.43%/26.94%/35.93%，EPS分别为0.52/0.65/0.89元/股，3年CAGR为149.99%，鉴于公司区位优势叠加装机增长，参考可比公司，给予公司2024年10倍PE，目标价6.5元，维持“买入”评级。 风险提示：煤价波动，中长期电价签约波动，新机组建设不及预期

     宝新能源(000690) 煤价下跌业绩得以修复，成本管控得当财务数据持续向好 2020-2022年，公司营业收入分别为71.6亿元、94.11亿元、94.15亿元，同比分别增长27.24%、31.44%、0.05%；归母净利润分别为18.18亿元、8.24亿元、1.83亿元，同比分别增长105.83%、-54.65%、-77.78%。2021及2022年公司归母净利同比负增长的主要原因系煤价上涨，火电燃料成本大幅攀升导致公司营业成本大幅增加，业绩亏损。2023H1公司实现营业收入49.97亿元，同比增长32.63%，主要系发电量增加所致；归属于上市公司股东的净利润3.14亿元，同比增长3,359.40%，煤价回落，公司业绩得到修复。三费用率逐年下滑，成本管控颇有成效。2020年-2022年，公司销售费用率分别为0.14%、0.1%、0.05%；管理费用率分别为5.01%、4.38%、1.99%；财务费用率分别为4.15%、2.22%、1.74%。公司三费用率逐年下滑，表明公司成本管控得当，降本增效颇有成效。为公司在电煤价格高企的不利背景下提供保障。2023H1，公司销售费用率、管理费用率及财务费用率分别为0.08%、1.92%、0.77%，销售费用率较去年年均水平略微上涨，管理费用率及财务费用率较去年年均水平均有所下滑，表明2023上半年，公司降本增效颇有成效。 新金融业务稳步发展，贡献稳定营收 公司持有梅州客商银行30%的股份。2017-2022年，梅州客商银行总资产稳步提升，从66.22亿元增长至302.05亿元，涨幅为356.12%，CAGR为35.46%，营业收入逐年增长从0.69亿元增长至5.02亿元，涨幅为622.95%，CAGR为48.53%；净利润从1225.83万元增长至17000万元，涨幅为1286.82%，CAGR为69.20%。2022年，梅州客商银行业务规模实现大幅增长、利润再上新台阶，其中资产总额同比增长21.46%；营业收入同比增长74.91%；净利润同比增长155.73%，为2022年因电煤价格大幅上涨而导致火电行业发展暂临困局之时提供了保障性利润来源。截止2023年6月末，梅州客商银行资产总额340.27亿元，较年初增加38.22亿元，增幅12.65%；2023H1实现营业收入3.15亿元，同比增长41.43%；实现净利润0.81亿元，同比增长1.57%，形成了业务规模增长、营收利润稳定的发展态势。 广东省电力偏紧，煤电仍是主力电源 近年来，广东省内电力供需形势紧张，发用电缺口并无明显好转。2022年，广东省发电缺口1767.8亿千瓦时，较去年同期同比增长0.91%。根据广东省电力交易中心数据，2022年，广东省全省发受电量合计7616亿千瓦时，其中省内煤电发电量3157亿千瓦时，占比41.40%；外受电量1772亿千瓦时，占比23.30%。燃煤发电仍旧是广东省内电源主力。根据广东省电力交易中心数据，2018-2022年广东省外受电量占比均在30%左右，占比较高，2020-2022年占比有所下降，但也均超23%。根据昆明电力交易中心数据显示，2022年，云南省外送广东省电量为1221.2亿千瓦时，占广东外受电量的68.92%。广东外受电量主要为云南省，云南省为水电大省，但2023年上半年大部分时间全省主要地区来水偏枯，这导致云南水电出力不足，叠加云南省自身高耗能企业用电需求旺盛，即使6月来水大幅好转，2023年上半年云南外送电量同比大跌38.87%，与年度计划偏差86.64亿千瓦时。其中主要系送广东电量大幅减少。根据昆明电力交易中心数据，6月云南省送广东电量合计125.42亿千瓦时，环比增长70%，但是同比仍减少35.95%，与年度计划偏差-8.66亿千瓦时。1-6月，云南累计送广东电量332.89亿千瓦时，同比减少40.58%，与年度计划偏差79.74亿千瓦时。云南外送电量同比大幅减少，或对广东电力供需造成影响，广东煤电作为主力电源，或将承担较多的电量支撑作用。 火电业务为公司核心，有望受益于电煤价格下跌 2020-2022年，公司电力行业营业收入分别为71.31、92.45、91.52亿元，占比均超过95%，为公司主要业务。其中，火电贡献占比均超99%，为公司核心板块。动力煤供应方面，2023年1-7月份，国内生产原煤26.7亿吨，同比增长3.6%；1-7月份进口2.6亿吨，同比增长88.6%。截至目前，2023年煤炭供应呈现增长态势，进口煤炭供给增幅明显，国内供给稳步增长。根据CCTD中国煤炭市场网监测数据显示，截至8月15日，沿海区域动力煤终端用户库存较去年同期增长26%；内陆区域动力煤终端用户库存较去年同期增长12%。终端用户库存去化进程或将较为缓慢。末伏已过半，但沿海和内陆动力煤终端用户日耗却不及预期，终端企业库存高位运行。且8月下旬，华北东部和南部、江南东部、华南、四川盆地、云南西部和南部等地大部地区降水量较常年同期偏多2-5成，局地偏多6成至1倍，预计后期水力发电将逐步恢复，火电压力将减轻。截至8月18日，秦皇岛动力末煤（Q5500）价格为802.00元/吨，较去年同期下跌30.56%，较年初下跌31.74%。我们预计在电力供需偏紧的2023年，公司燃煤交易电价或将顶格上浮。此外，考虑到煤电或将仍旧承担广东省电源主力，我们预测公司火电发电小时数或将维持高位。煤炭价格下跌，有利于缓解煤电成本压力，叠加煤电电价上浮，助力公司业绩持续修复。 投资建议 我们预测公司2023-2025年营业收入分别为95.33/94.51/109.16亿元，分别同比增长1.3%/-0.9%/15.5%；2023-2025年归母净利润分别为12.56/12.94/17.66亿元，分别同比增长585.6%/3.0%/36.5%，对应EPS分别为0.58/0.59/0.81元。截至8月18日收盘价6.43元，对应PE分别为11.14/10.81/7.92。由于公司目前火电装机占比较高，且贡献主要收入，我们选取与公司业务结构相近的华电国际、大唐发电、华能国际为可比公司，2023年可比公司平均PE为12.69。宝新能源目前在营收规模和利润规模上与可比公司平均水平存在差距，但未来三年归母净利润维持增长。综上考虑，首次覆盖，给予宝新能源“买入”评级。 风险提示： 1）公司项目建设进度不及预期；2）动力煤价格下跌不及预期；3）公司火电机组发电量不及预期。

     宝新能源(000690) 投资要点事件：公司发布]2023年半年报，实现营收50.0亿元，同比增长32.6%；实现归母净利润3.14亿元，同比增长3359%，业绩符合预期。 煤价中枢下行，2023年火电业务持续修复。2023H1公司实现营收50.0亿元（+32.6%），Q2实现营收/归母净利润28.3/2.9亿元，环比提升显著（Q1单季归母净利润为0.3亿元）；公司电力主业盈利持续修复，Q2业绩释放明显强于Q1，主要系23年以来煤价中枢整体下行，Q1煤价仍处于相对高位，6月30日秦皇岛煤价较4月初下滑近23.4%；截至2023年8月18日，秦皇岛Q5500动力煤价格为805元/吨，较年初下降33.1%。考虑到下游库存仍处于高位，下半年煤价或将保持低位震荡运行，公司业绩有望进一步释放。 量价齐升渐显弹性，新增装机保障长期增长。2023H1，全国火电平均利用小时数为2142小时（+4.1%），公司发电量同比增长40.0%。考虑未来电力供需形式仍然偏紧，广东作为用电缺口大省，在云南地区来水偏枯背景下，公司火电保供优势凸显，发电量或将延续提升；23年广东年度电力双边协商交易均价为0.554元/千瓦时（+11.4%），公司有望量价齐升双驱动。在建新增装机方面，陆丰甲湖湾电厂（2GW）预计24年底投产，未来火电装机量有望持续提升。 梅州客商银行稳中求进，参股公司收益同比下滑。2023H1公司参股投资的梅州客商银行、东方富海、汕尾后湖海上风电项目分别实现净利润约0.8、1.0、1.7亿元，分别同比+1.6%/-19%/-31%；海上风电净利减少，我们认为主要系来风情况不及去年，机组可利用率同比有所下降。2023H1公司实现投资净收益0.7亿元，占净利润的22.3%（22年同期为988.9%）。 盈利预测与投资建议。预计公司23-25年归母净利润分别为15.7亿元/18.9亿元/28.9亿元，对应23-25年PE分别为9/8/5倍，维持“买入”评级。 风险提示：煤价上行风险，电价波动风险，投资业务盈利不及预期风险。

     宝新能源(000690) 业绩简评 8 月 16 日晚间公司披露 23 年半年报， 1H23 实现营收 50.0 亿元，同比增长 32.6%；实现归母净利润 3.1 亿元，同比增长3359.4%。其中， Q2 实现营收 28.3 亿元，同比增长 82.4%；实现归母净利润 2.9 亿元，同比增长 5314.2%。 经营分析 高温+云南水电缺位， 需求驱动公司发电量同比高增。 23 年疫情影响消退， 尤其三产修复为广东省用电量增长提供支撑。另外， 2Q22 广东省气温反常偏低，今年同期气温恢复至常年平均水平， 1H23 全省用电量约 3823 亿千瓦时，同比+7.5%。又因 1H22 来水偏丰、外来电挤占本地火电机组出力空间；而今年同期来水偏枯、本地火电补位保供， 1H23 广东火电发电量同比+16.8%， 高于用电量增速； 公司主力火电机组或为煤矸石综合利用机组或位于革命老区享有电量保障，火电发电量同比高增 40.0%， 远超全省平均水平， 并拉动公司电力主业营收同比增长 32.6%。 市场煤价下行，公司业绩弹性释放。 公司作为地处广东的民营火电企业，煤炭来源以进口煤为主、长协煤占比低。 1H23“欧洲溢价”消失+澳煤进口重启，进口煤大增冲击内贸煤市场， 23 年煤炭供需转松、 市场煤价整体下行，公司电力板块毛利率同比+7.3pct。考虑到 2Q23 沿海电厂平均库存可用天数近 20 天， 而 3 月上旬到 6 月上旬秦皇岛港 5500 大卡动力煤平仓价均价仍高达 989.5 元/吨； 7 月以来市场煤价持续低于 900 元/吨，预计 3Q23 公司电力主业毛利率仍有提升空间。 投资收益对公司业绩的贡献率下降。 一方面， 公司电力主业盈利能力修复、 释放业绩弹性； 此外， 公司参股投资的梅州客商银行、 汕尾后湖海上风电项目、 东方富海投资管理公司1H23 分别实现净利润 0.8、 1.7、 1.0 亿元， 同比分别+1.6%、-31.1%、 -19.8%。 1H23 公司实现投资收益 0.7 亿元， 占净利润的 22.3%（去年同期为 988.9%）。 盈利预测、估值与评级 23 年煤价下行及未来 2 年新机组陆续投产，公司业绩有望持续增长。我们预计公司 23~25 年分别实现归母净利润 13.8/17.4/24.8亿元， EPS 分别为 0.64/0.80/1.14 元，公司股票现价对应 PE 估值分别为 11、 8 和 6 倍，维持“买入” 评级。 风险提示 煤价下行不及预期、新项目进展不及预期、用电需求不及预期、电价上浮不及预期风险等。

     宝新能源(000690) 事件: 宝新能源发布 2023 年半年报： 1） 2023H1 公司实现营收 49.97 亿元，同比+33%，实现归母净利润 3.14亿元，同比+3359%， 实现扣非后归母净利润 2.87 亿元， 同比+608%； 2） 2023Q2 公司实现营收 28.30 亿元，同比+82%，归母净利润 2.88 亿元， 上年同期为 0.05 亿元， 实现扣非后归母净利润 2.66 亿元， 上年同期为 0.06 亿元。 投资要点: 2023Q2 发电量大增拉动收入同比+82%。 2023Q2 公司收入同比+82%，我们认为一是因为发电量同比增长，二是因为 2022Q2 收入基数偏低。 2023H1 公司发电量同比增长 40.0%， 我们认为主要系来水偏枯叠加高温天气拉动广东火电需求提升。 2023Q2 广东火电发电量同比+31.2%。 值得注意的是， 2023Q1 公司机组大修停运影响发电量， 若无停机检修影响， 2023Q2公司发电量同比增幅或高于40%。 煤价回落拉动 2023Q2 业绩环比大幅改善。 2023Q2 公司归母净利润 2.88 亿，环比大幅改善， 主要是因为： 1） 2023Q2 现货煤价下行，公司毛利率环比提升 8.0pct 至 12.5%； 2） 2023Q2 投资收益 0.55亿元，环比 2023Q1 增加 0.4 亿； 3） 公司公允价值变动净收益 0.19亿元，环比增加 0.16 亿元。 若仅考虑公司电力业务全资子公司，2023H1 电力业务实现归母净利润 2.2 亿元，上年同期为-0.38 亿元，煤价回落贡献业绩主要增量。 经营性净现金流环比大增 89%。 2023Q2 公司经营性净现金额 4.25亿，环比 2023Q1 增长 89%，主要是因为公司发电量增长以及煤炭价格下降。 2023Q2 公司筹资性活动净现金额为-5.8 亿元， 环比减少9.7 亿元。 2023Q2 公司投资活动现金净流出 5.2 亿元， 上年同期为净流入 1.5 亿元，主要系陆丰甲湖湾电厂扩建投入增长。 盈利预测和投资评级： 2023Q2 业绩仍受到 4-5 月高价库存煤的影响， 并没有完全反映 5 月下旬以来煤价下跌的影响， 2023Q3 公司火电业绩有望进一步改善。 我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 15.2/17.6/23.0 亿元，对应 PE 分别为 10X/8X/6X。 维持“买入”评级。 风险提示： 电价大幅下降；煤炭价格大幅上涨；用电需求下滑； 项目建设进度不及预期； 政策变动风险；装机不及预期；行业竞争加剧。

     宝新能源(000690) 事件： 8月16日，公司发布《2023年半年度报告》，2023H1实现营收49.97亿元，同比增长32.63%，实现归母净利润3.14亿元，同比增长3359.4%，实现扣非归母净利润2.87亿元，同比增长607.81%，业绩符合预期。 成本改善促毛利率提升，精细化管理助费用率降低 公司23Q2实现营收28.3亿元，同比+82.35%，实现归母净利润2.9亿元，同比+5660%，主要系火电发电量提升，煤价持续下行提增利润。 煤价下行显著促进盈利能力提升，公司23H1实现毛利率9.09%，同比+6.12pct，Q2为12.54%，环比+7.95pct；23H1实现净利率6.28%，同比+6.04pct,Q2为10.18%，环比提升8.99pct。 公司持续精细化管理，降低费用开支，23H1公司管理费率为1.92%，同比降低0.63pct，财务费率为0.77%，同比降低1.32pct。 煤价下行叠加高用电量，23H2利润弹性有望持续 煤价部分：今年上半年开始煤价呈现逐季下行，相应电厂利润呈现逐季修复，截至2023年8月15日数据，Q5500印尼煤/澳煤/山西优混的广州港库提价分别为932/917/905元/吨，相对年初同比下降23.86%/25.99%/33.46%。7月份迎峰度夏时点煤价有小幅反弹，但目前电厂库存充足仅维持刚需性采购，煤价已回归至相对今年低位水平。 用电量：终端电气化率提升叠加经济回暖，广东5月/6月用电量当月同比提升14.6%/14.2%。工业用电量1-7月累计同比+5%。用电量高增长将促进广东省本地火电应发尽发，公司火电利用小时数提升，全年业绩有望持增。 高弹性火电股，装机持续贡献成长性 公司位于广东省高负荷地区，用电需求较高，公司上半年实现发电量同比+39.98%。公司23H1电力及相关业务占比100%，截至2023H1公司在运火电3.47GW，风电0.048GW，公司火电占比高，煤价下行区间内利润弹性高。公司目前在建2GW火电，6GW火电正在开展前期工作，贡献较高成长空间。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-25年营业收入分别为99.1/95.52/129.65亿元，同比变化分别为5.26%/-3.61%/35.73%，归母净利润分别为15.85/16.86/28.59亿元，同比变化分别为765.49%/6.34%/69.58%，EPS分别为0.73/0.77/1.31元/股，3年CAGR为149.99%，鉴于公司区位优势叠加装机增长，参考可比公司，给予公司2024年12倍PE，目标价9.3元，维持“买入”评级。 风险提示：煤价波动，中长期电价签约波动，新机组建设不及预期

     宝新能源(000690) 事件： 7月13日，公司发布《2023年半年度业绩预告》，2023H1预计实现归母净利润2.6-3.3亿元，同比增长2766.02%-3537.65%，预计实现扣非净利润2.63-3.33亿元，同比增长548.53%-721.14%，业绩符合预期。 煤价持续下行促Q2业绩高增，预计Q3业绩迎强释放 公司业绩主要因发电量提升和煤价下行共振，公司2023年Q2归母净利润在2.34-3.04亿元之间，同比增长4304%-5620%左右。我们以广州港印尼煤（Q5500）测算，2023H1煤价平均1077元/吨，同比降低17.16%，煤价下行带动盈利强提升。 我们测算2023年Q1/Q2煤价分别为1132/1027元/吨，H1煤价持续降低，同时年初煤炭紧张，电厂库存部分高价煤（20-30天），因此Q2业绩释放强于Q1，在全年煤价下行区间下，叠加迎峰度夏发电量高增，Q3业绩释放可期。 外受电量减量&高负荷地区&高温天气，广东电厂发电量保障 2022年广东外受电量占23%，其中云南送广东电量占其中69%，去年至今年上半年云南降水不及预期，水电出力降低，因此2023M1-M4云南送广东电量同比-38.9%/-1.0%/-47.2%/-82.6%，促进广东本省火电应发尽发。厄尔尼诺气候条件形成，预计今年气温高升，用电量和负荷双增，广东地区用电负荷水平较高，预计今年南方电网最高负荷需求将达到2.45亿千瓦，同比增长10%。 装机规模持续提升，在运火电资产优质 截至2023年Q1公司在运火电3.47GW，在建2GW火电，预计2024年底-2025年初投产，6GW火电正在开展前期工作，火电资产增势持续。同时荷树园电厂为煤矸石综合利用电厂，享受环保电价溢价，同时荷树园、陆丰电厂均在革命老区，发电量政策保障，优质火电资产带动盈利提升。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-25年营业收入分别为99.1/95.52/129.65亿元，同比增长分别为5.26%/-3.61%/35.73%，归母净利润分别为15.85/16.86/28.59亿元，同比增长分别为765.49%/6.34%/69.58%，EPS分别为0.73/0.77/1.31元/股，鉴于公司区位优势明显，自身装机稳步增长，参考可比公司估值，给予公司2024年12倍PE，目标价9.3元，给予“买入”评级。 风险提示：煤价波动，新机组建设不及预期，电价政策波动

     宝新能源(000690) 投资要点： 宝新能源位于广东省沿海地区，为区域性火电龙头企业。煤价下行&广东高电价&资产优质&现货市场收益&辅助服务价值，盈利修复弹性趋显。 湾区民营火电企业，聚焦主业发展 截至2023Q1，公司火电规模347万千瓦，包括梅县地区147万千瓦（梅县荷树园电厂#1-#6）、陆丰地区200万千瓦（陆丰甲湖湾电厂#1、#2号），风电4.8万千瓦。在建火电200万千瓦（陆丰#3、#4）。金融业务稳定发展，发起设立的梅州客商银行2022年实现净利润1.7亿元，同比+155.7%，资管业务参股中广核汕尾海上风电（持股8.09%）、东方富海稳定发展，2022年在火电承压形势下，实现归母净利润1.83亿元，稳健发展。 广东年度交易电价上浮&煤价下行促盈利修复弹性更足 电价端，2023年广东中长期双边协商电价较基准价上浮19.6%，较去年明显提升。成本端，广州港煤价同比下降30%左右，进口印尼煤同比下降29%，长协煤履约要求提升&港口库存高企&进口煤零关税等因素影响下，电厂入炉煤价大幅降低，成本明显改善。电力需求端，云南Q1降水偏低，导致外送广东电量同比降低33.4%，广东煤电将保持高利用小时数。 优质区位资产，电力市场化改革助力发展 公司荷树园电厂为煤矸石综合利用电厂，享受环保电价溢价。同时荷树园、陆丰电厂均在革命老区，电厂利用小时数高，优质电厂资产能提供较高盈利能力。广东地区电力现货市场建设和辅助服务市场建设进度较快，公司有望享受市场化交易带来发高价电&调节性资源收益。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-25年营业收入分别为99.1/95.52/129.65亿元，同比增长分别为5.26%/-3.61%/35.73%，归母净利润分别为15.85/16.86/28.59亿元，同比增长分别为765.49%/6.34%/69.58%，EPS分别为0.73/0.77/1.31元/股，3年CAGR为149.99%。绝对估值法测得公司每股价值为9.33元，可比公司2024年平均估值为12.4倍，鉴于公司区位优势明显，自身装机稳步增长，我们给予公司2024年12倍PE，目标价9.3元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：煤价波动：新机组建设不及预期：电力市场政策变动

     宝新能源(000690) 事件：公司公告2023Q1实现营业收入21.67亿元，同比-2.19%：实现归母净利润2570.87万元，同比+585.53% 电网检修影响收入，高价库存煤成本承压：2023Q1公司营收同比下滑2.19%，主要受一季度南方电网网架优化工程影响，公司陆丰中湖湾中一一期两台机组停机检修14天导致发电量同比减少。用电方面，受节后复工节奏影响，广东省1-2月用电量同比+1.1%，3月累计用电量同比+3.0%：发电方面，1-2月云南水电发电量同比+11.2%，挤压广东省内火电出力空间，同期广东省火电发电量同比-3.9%，2月底云南来水转枯，3月单月广东省火电发电量同比+13.9%，累计发电量同比转正，增速为2.9%。2023Q1公司毛利率为4.59%，同比减少1.51pct，主要因为营业成本同比仅-0.62%，在发电量预计双位数减少的情况下成本仅微降，我们认为系高价煤去库慢所导致，公司2022年末存货5.2亿元，达历史峰值，由于一季度检修叠加前两月火电出力空间小，部分高价煤未能及时消耗，公司入炉煤价未能与市场同步回落，公司Q1毛利0.99亿元，同比26.38%。同时，公司致力于降本增效，Q1销售费用、管理费用、财务费用分别同比降低35.06%、1.81%和44.18% 广东省电价顶格上浮，全年电价维持刚性：2023年广东省年度双边协商电价达到553.88元/兆瓦时，同比增长11.44%，较燃煤基准价上浮19.6%月度来看，1-3月广东省月度双边协商电价为531.5元/兆瓦时，略低于年底长协价格，但较去年同期524.27元/兆瓦时仍有所上浮。电力供给扁紧的格局下，我们认为迎峰度夏期间电价能维持较强的刚性。 装机仍有想象空间：公司陆丰甲湖湾电厂3、4号机组已经于2022年11月26日动工，2025年初建成投产，届时公司装机将增长56.87%，有望对公司业绩形成有力提振。此外，公司表示梅县荷树园电厂7、8号机组2台1000MW资源综合利用机组及陆丰甲湖湾电厂5至8号4台1000MW机组扩建工程月前处于前期工作阶段，上述项目均属现有厂址扩建项目。若后续项目获得核准，公司资产扩张规模预计将更加可观 盈利预测与投资建议：公司一季度发电量降低源于电网优化这一特殊情况，随着高价库存的消耗，成本端回落，公司将充分享受到区域内量价齐升的红利，业绩弹性较大。预计2023-2025年公司归母净利润为14.51、16.97、24.26亿元，对应PE分别为10.44、8.92、6.24，给予“买入”评级。 风险提示：煤炭价格超预期增长，用电需求不及预期