宝新能源(000690) 投资要点 事件：公司发布2023年年报，实现营收103亿元，同比增长9.1%；实现归母净利润8.9亿元，同比增长385%，2023年度公司拟计划现金分红0.30元/股（22年同期为0.03元/股），分红比例约达73.5%（22年同期为35.6%）。 省内用电需求攀升，公司发电量同比上升11.6%。2023年广东省全社会用电量达到8502亿千瓦时，同比增长8.0%，报告期内公司火电机组完成发电量207亿千瓦时，同比增长11.6%，其中公司市场化交易总电量195.6亿千瓦时，同比增加11.5%，占火电总上网电量的比重达100%，火电机组利用小时长达5955小时，同比增加620小时；风电机组发电同比持平。 煤价中枢低位，24年省内长协电价同比下滑15.9%。截至2024年4月8日，秦皇岛Q5500动力煤价格为820元/吨，较年初下降11.4%，当前处于煤炭淡季，下游需求疲软，我们预计煤价仍维持低位运行，24Q1公司火电燃料成本有望环比改善；电价方面，2024年广东年度交易均价为0.466元/千瓦时，同比下滑15.9%，报告期内公司火电机组平均上网电价为0.57元/千瓦时，同比下滑3.4%，2024年公司上网电价仍面临下行压力。 梅州客商银行业务规模大幅增长，对外投资业绩良好。报告期内公司参股投资的梅州客商银行实现营业收入7.6亿元，同比增长50.8%，实现拨备后净利润2.3亿元，同比增长36.7%，梅州客商银行资产质量持续稳定，业务规模实现大幅增长；报告期内公司参股投资的汕尾后湖海上风电项目实现净利润约4.1亿元，实现净利润约0.7亿元；报告期内公司实现投资净收益1.5亿元，占归母净利润的17.1%（22年同期为134%）。 盈利预测与投资建议。预计公司24-26年归母净利润分别为9.1亿元/10.3亿元/13.1亿元，对应24-26年PE分别为12.4/10.9/8.6倍，维持“买入”评级。 风险提示：煤价上行风险，电价波动风险，投资业务盈利不及预期风险。

     宝新能源(000690) 事件： 公司发布《2023年年度报告》，2023实现营收102.75亿元，同比+9.13%，实现归母净利润8.89亿元，同比+385.17%，2023Q4实现营收25.75亿元，同比+4.48%，实现归母净利润2.43亿元，同比扭亏为盈，业绩符合预期。 成本改善促进业绩修复，用电需求提振上网电量 受益煤价下行，2023年广州港Q5500印尼煤/山西优混分别同比降低20.7%/25.5%，促进火电业绩修复，2023年公司电力业务实现毛利率13.56%，同比提升8.14pct。 2023年广东全社会用电量增长8%，公司电厂均在广东省内，公司火电业务实现上网电量195.6亿千瓦时，同比增长11.47%，实现机组利用小时数5955小时，同比增长620小时。 展望2024，用电量高增叠加煤价中枢下行 依据南方电网数据，2024年1-2月广东全社会用电量增速为14.7%，超全国平均，其中制造业用电量增速为16.3%，高用电量增长保障本省火电利用小时数提升。煤炭方面，以广州港数据来看，Q5500印尼煤/山西优混1-3月均价分别为1008/931元/吨，同比分别降低9.7%/25.5%，受益煤价下行，同时公司煤炭采购方式及比例灵活，动态优化煤炭成本。 新机组有望投产，分红方案超预期 公司在建陆丰甲湖湾电厂二期（2X1000MW）有望2024Q4-2025Q1陆续投产，贡献2025年业绩。电价方面，广东2M-4M月度交易电价接近年度长协电价，月度&现货电价仍承压，但高用电量增速及进入夏季，月度、现货电价有望回暖。公司2023年分红方案为0.3元/股，2022年为0.03元/股，以4月9日收盘价计算，股息率达5.5%，高分红方案提振股东信心。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为86.48/132.47/133.79亿元，同比增速分别为-15.83%/53.18%/0.99%，归母净利润分别为9.09/12.22/13.81亿元，同比增速分别为2.29%/34.41%/13.07%，EPS分别为0.42/0.56/0.63元/股，3年CAGR为15.81%。鉴于公司位于广东用电高增速地区，火电利用小时数较高，煤价下行成本改善，参照可比公司估值，我们给予公司2024年15倍PE，目标价6.3元，维持“买入”评级。 风险提示：现货市场电价波动，煤价波动，机组投产不及预期

     宝新能源(000690) 4月8日晚间公司发布2023年年报，2023年实现营收102.7亿元，同比+9.1%；实现归母净利8.9亿元，同比+385.2%。2023年度计划现金分红0.30元/股（上年为0.03元/股），分红比例约73.5%（同比+37.8pct），当前股价对应股息率5.8%。 经营分析 受阶段性来水偏枯和高温影响，公司2023年发电量同比+11.6%。2023年广东省用电需求持续景气，全社会用电量同比+8.0%；受1H23西南来水偏枯和华南阶段性高温影响，广东省内火电承担保供责任，2023年发电量同比+11.5%。公司火电发电量同比+11.62%，略高于省平均水平，利用小时数达5955小时，同比+620小时；风电发电量同比基本持平。 燃料成本下行+电力供需转松，广东2024年电力年度及月度交易价格呈下行趋势。2023年广东省电力年度交易成交均价为0.554元/千瓦时（含税，下同），同比+11.5%；而公司火电平均上网电价为0.57元/千瓦时、同比下降0.02元/千瓦时，或因不享受煤矸石综合利用发电环保电价的陆丰甲湖湾电厂一期2台常规火电机组发电量结构性增加。未来陆丰甲湖湾电厂二期投产后，常规火电机组发电量占公司火电发电总量的比重将持续提升，广东省电力年度及月度成交均价对公司火电平均上网电价的影响将增强。2024年广东电力年度交易成交均价约0.466元/千瓦时，同比-16.0%，且1~4M24月度电价均低于年度电价，24年公司仍面临电价下行压力。 分红方案重视股东回报，当前股价对应股息率约5.8%。公司2023年度计划现金分红0.30元/股，分红比例达约73.5%。伴随市场煤价下行及在建项目陆续投产，未来公司业绩有望持续增长而资本开支需求下降，高比例分红有望延续。 盈利预测、估值与评级 市场煤价下行、甲湖湾电厂二期3、4号机组分别计划于24年底、1Q25投产，未来2年公司业绩有望持续增长。我们预计公司24~26年分别实现归母净利润9.4/11.3/14.2亿元，EPS分别为0.43/0.52/0.65元。给与2025年12XPE，对应目标价6.22元，维持“买入”评级。 风险提示 煤价下行不及预期、新项目进展不及预期、用电需求不及预期、电价上浮不及预期风险等。