东方电子(000682) 主要观点： 业绩 公司发布2025年第三季度报告，2025年前三季度实现营收51.65亿元，同比增长11.53%；归母净利润4.95亿元，同比增长17.53%；扣非归母净利4.73亿元，同比增长22.03%。毛利率为32.12%，同比下降0.66Pct。2025Q3，实现营收20.03亿元，同比增长10.51%；归母净利润1.93亿元，同比增长14.35%；扣非归母净利1.78亿元，同比增长17.56%。毛利率为30.61%，同比下降2.46Pct。 电网核心业务市场份额持续突破，海外市场持续突破 国内：公司及子公司今年上半年中标额超过54亿元，其中在国网区域联合采购中标4.44亿元，拓展一二次融合产品市场；国网总部数字化一批招标，调度类硬件中标1.14亿元；中标南网第一次配网框架招标1.88亿元。 海外：加大市场拓展力度，积极推进国际零碳岛屿建设和绿色低碳业务推广。中标尼加拉瓜国家电力负荷调度中心SCADA/EMS项目合同、老挝国家调度主站项目，中标秘鲁OMS项目，调度业务的海外拓展持续突破；签约阿塞拜疆国家数字化配网项目，合同金额1145万美元；在沙特市场签订合同1.6亿元，完成2000套智能环网柜的生产交付；签订乌拉圭500kV变电站安装合同，成功拓展了南美市场。威思顿公司取得摩洛哥225kV变电站扩建项目、蒙古乌兰巴托电能表项目、斯里兰卡科伦坡SCADA项目等。公司的海外解决方案能力持续突破，市场区域持续扩展，产品和解决方案的海外市场影响力进一步加强。 投资建议 我们预计25-27年收入分别为89.21/106.13/126.14亿元；归母净利润分别为8.52/10.22/12.24亿元，对应PE分别20/17/14倍，维持“买入”评级。 风险提示 电网投资力度不及预期；市场竞争风险；境外业务经营风险。

     东方电子(000682) 首次覆盖报告 聚焦电网智能化、自动化领域，智慧电网主业稳步提升 公司产品实现“源网荷储”产业链、各电压等级全覆盖，聚焦智慧电网、智慧能源和智慧城市三大核心业务领域，包括调度和云化业务、输变电自动化、智能配用电、储能及新能源、微电网、综合能源及虚拟电厂等方面202501~3公司实现营收51.7亿元、同比+11.5%，归母净利润5.0亿元、同比+17.5%，毛利率32.1%、同比-0.7pct，净利率8.7%、同比+0.3pct智慧电网业务是公司营收和利润增长的主要来源，2025H1收入26亿元、同比+11.9%，毛利率34.2%、同比+lpct，包括智能配用电、调度及云化、输变电自动化三大板块。智能配用电板块是智慧电网业务的核心，2025H1智能配用电板块收入17.5亿元（同比+12.8%）、调度及云化板块收入4.2亿元（同比+12.2%）、输变电自动化板块收入4.3亿元（同比+8.4%）智慧能源业务2025H1收入2.7亿元、同比+17.5%，毛利率27.2%、同比-2.7pct，包括综合能源及虚拟电厂、新能源及储能等板块。工业互联网及智能制造板块属于智慧城市业务，2025H1收入2.4亿元、同比+11.1%，毛利率19.0%、同比-1.2pct。 国内市场是公司的经营重心，贡献主要的收入和利润。2025H1海外市场收入2.3亿元、同比+3.1%，毛利率25.1%同比-6.9pct，国内市场收入29.1亿元、同比+12.8%，毛利率33.7%、同比+1.1pct。 配网数智化改造力度有望超前，公司配网产品市占率居前、技术积累深厚。 新能源发电出力具有随机性、波动性等特点。随着新能源装机规模的快速增长，并于202501超越火电装机规模，输变电网直面日渐增长的新能源消纳压力。电动车、充电桩、储能、数据中心等新型负荷接入电网，以及分布式新能源的快速部署，使得配电网正逐步由单纯接收、分配电能给用户的电力网络，转变为源网荷储融合互动、与上级电网灵活耦合的电力网络。终端电气化和产业结构升级等共同推动全社会用电需求的稳步增长，电网稳定高效运行的重要性提升。 专统电网逐渐难以应对电源侧、用电侧等环节的新变化，电网改造和升级的需求加速提升。据中电联，2024年国内电网工程投资完成额达6083亿元、司比+15.3%，近三年增速首次超过电源工程。2025年1~9月国内电网工程投资完成额达4378亿元、同比+9.9%，延续对电源工程投资完成额增速的领先。2025年国家电网的投资将首次超过6500亿元，南方电网安排的固定资产投资再创历史新高达1750亿元。配电网作为电力系统的“毛细血管”，负责保障用电可靠性，面对的负荷主体和用电情况更复杂，智能化、数字化升级的需求更追切。配电网升级改造的投资规模反而超过主网，比如国家电网在“十四五”期间配电网投资超1.2万亿元，占其电网总投资额的60%以上。 公司保持较高强度的研发投入，拥有高效的研发、运维、销售团队，在国内外公司积累大量电力领域客户，可靠的产品质量和服务增强了客户粘性。基于配网全产业链的产品技术优势及多年深入参与的产业实践经验，公司打造了融合数智多元方案的现代智慧配网产品和解决方案，以适应新型电力系统转型的需求。年初至今，在国家电网、南方电网的配网设备、数字化设备、计量产品等智能电网设备的公开招标里，公司的中标份额均排在前列新一代调度系统应用、集控站监控系统、变电智能巡视等智能电网产品在多个省份取得突破。 智慧能源和智慧城市厚植技术并取得订单突破，积极开拓海外业务 公司自主创新研发的虚拟电厂技术以及相关业务已在国网、南网、发电集团、能源集团、城市级和园区级等多场景实用化落地应用。公司设计并建设运营的烟台市数字化虚拟电厂项目，已经实现了常态化运营，具有显著的经济和社会效益。分布式光伏“四可”管理系统已取得国家电网区域订单承建的山东龙口港零碳码头建设项目融合了分布式光伏、储能、充电桩、岸电及能碳管理系统，提供了可复制技术路径。2025H1公司累计中标约1.7GW的智慧光伏信息化总集项目。轨道交通业务持续拓展，签订合同额过千万元。客户包括上海、成都等地的地铁运营商，市场的影响力持续扩大在海外市场，公司积极推进国际零碳岛屿建设和推广绿色低碳业务，涵盖了东南亚、中东、中亚、欧美、非洲、南美洲等市场。 投资建议 公司智能电网产品有望充分受益于国内电网数智化改造升级。智慧能源、智慧城市等业务有望受益于双碳转型进而实现稳健增长。预计2025/2026/2027年归母净利润分别为8.4/10.3/11.9亿元，EPS分别为0.62/0.77/0.89元/股，对应当前收盘价（10月27日）的PE分别为19.1/15.5/13.4倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 国内电网改造投资规模和改造进度不及预期，电网数智化设备领域竞争更加激烈，应收账款回款进度不及预期，前期研发投入转化不及时，原材料大幅涨价等。

     东方电子(000682) 主要观点： 业绩 公司发布2025年半年度报告，2025H1实现营收31.62亿元，同比增长12.18%；归母净利润3.02亿元，同比增长19.65%；扣非归母净利2.95亿元，同比增长24.88%。毛利率为33.08%，同比提升0.48Pct。2025Q2，实现营收17.56亿元，同比增长13.96%；归母净利润1.81亿元，同比增长19.94%；扣非归母净利1.81亿元，同比增长28.99%。毛利率为34.58%，同比提升1.79Pct。 业务稳定增长，多业务开花 （1）智能配用电业务，营收17.48亿元，同比增长12.77%，毛利率30.42%，同比提升0.57ct。实现国网2025年配网区域联合采购中标4.44亿元，提升公司一二次融合产品的市场份额。 （2）调度及云化业务，营收4.21亿元，同比增长12.27%，毛利率42.56%，同比提升2.14Pct。 （3）输变电自动化业务，营收4.27亿元，同比增长8.38%，毛利率41.46%，同比提升1.68Pct。 （4）综合能源及虚拟电厂业务，营收1.18亿元，同比增长11.32%，毛利率40.61%，同比提升15.41Pct。 （5）新能源及储能业务，营收1.48亿元，同比提升23.33%，毛利率16.52%，同比下降17.55Pct。 （6）工业互联网及智能制造业务，营收2.39亿元，同比增长11.16%，毛利率18.98%，同比下降1.18Pct。 海外市场拓展力度加大，解决方案能力持续突破 公司加大了海外市场拓展力度，积极推进国际零碳岛屿建设和绿色低碳业务推广。中标了尼加拉瓜国家电力负荷调度中心SCADA/EMS项目合同、老挝国家调度主站项目，中标秘鲁OMS项目，调度业务的海外拓展持续突破；签约了阿塞拜疆国家数字化配网项目，合同金额1,145万美元；在沙特市场签订合同1.6亿元，完成2000套智能环网柜的生产交付；签订乌拉圭500kV变电站安装合同，成功拓展了南美市场。威思顿公司取得摩洛哥225kV变电站扩建项目、蒙古乌兰巴托电能表项目、斯里兰卡科伦坡SCADA项目等。公司的海外解决方案能力持续突破，市场区域持续扩展，产品和解决方案的海外市场影响力进一步加强。 投资建议 我们预计25-27年收入分别为89.21/106.13/126.14亿元；归母净利润分别为8.52/10.22/12.24亿元，对应PE分别18/15/13倍，维持“买入”评级。 风险提示 电网投资力度不及预期；市场竞争风险；境外业务经营风险。

     东方电子(000682) 公司深耕电力自动化40余年，连续17年业绩正增长。公司成立于1994年，主营业务包括智能配用电业务、调度及云化业务、输变电自动化业务、工业互联网及智能制造、新能源及储能业务、综合能源及虚拟电厂、租赁等。2024年公司归母净利润6.84亿元，同比增长26.34%，截至2024年公司已实现连续17年盈利正增长，业绩表现稳健。其中，智能配用电业务和调度及云化业务是营业收入的主要来源，分别占比57.31%、17.10%。2024年，公司海外业务实现收入4.13亿元，占公司总收入的5.48%，同比增长10.62%，国际业务涵盖东南亚、中东、欧美、非洲等50多个国家和地区。 智能配用电：电网投资重心向配电倾斜，公司市场份额领先 两网投资规模不断增加，电网投资重心向配电网方向倾斜。在特高压投资高涨及配电网持续投入的双重驱动下，2024年，我国电网投资额突破6000亿元；2025年，中电联预计我国电网总投资将再创新高，预计突破8000亿元。传统配电网单向“无源”的网络形态 和单一主体的供电模式难以满足当前及未来大规模分布式新能源接网的需求，带来配电网扩容及改造需求，国家电网预计十四五期间配电网投资占电网建设总投资的60%以上。 公司配用电设备市场份额领先。作为全国最早进入配电自动化领域的厂商之一，公司能提供从配电云主站、中低压一二次融合设备、高能效智能变压器，到储能、柔直等全系列的产品和服务。配电方面，公司在配电终端和故障指示器电网集招连续三年中标金额位列前茅，并保持持续增长。2024年，公司在国网配电终端（DTU、FTU、TTU）招标中位列第三，中标份额占比为5.79%，仅次于国 电南瑞的8.78%和许继电气的6.65%。用电方面，东方威思顿作为东方电子子公司，生产的智能电表在国网集招中连续九年位列单主体投标厂家的市场前列。2024年威思顿在国网集招实现全年中标额7.75亿，在南网框架招标中实现中标金额超5亿元。 调度及云化：电网调度转型升级，公司调度产品持续迭代 十五五时期，电网调度转型升级需求迫切。随着新能源大规模接入和电力系统复杂性的提升，传统电网调度模式已难以适应新型电力系统的运行需求，电网调度体系的升级迫在眉睫，需重视新能源接入后电压波动剧烈、运行控制难度大的问题，以及储能、虚拟电厂等新型主体参与市场后符合预测准确度等问题。 公司调度产品持续迭代，国网数字化招标份额领先，南网市场地位巩固。公司新一代调度技术支持系统具备千万级以上数据实时监控和数智融合的能力，支持网、省、地调度及配网系统建设，应用于南方电网首套云化SCADA验证系统、首套云端电网运行系统、首套云化配网备调、地级边缘集群示范工程。2025年国网数字化项目第1批设备中标公示中，公司总中标金额1.14亿元，金额占比7.85%，排名第三，仅次于国电南瑞和国网信通，调度类硬件中标排名第一。此外，2024年，公司连续中标了贵安、安顺两个地调项目，中标广东软件框架项目金额5100万元，巩固了在南网电力调度领域市场地位，并实现软件项目单次中标过亿元。 投资建议：公司拥有发输配变用各环节自动化产品及系统解决方案，深耕行业40余年，具备良好的客户基础和产品优势，有望受益于海内外需求增长。我们预测公司2025-2027年归母净利润分别为8.54/11.13/13.15亿元，同比增速24.85%/30.38%/18.13%，对应2025年7月30日股价，2025-2027年PE为16.5/12.6/10.7倍。我们选取国电南瑞、四方股份和国网信通作为可比公司，可比公司2025-2027年平均PE为19.9/17.2/15.1倍，公司估值低于行业平均估值。维持“买入”评级。 风险提示：行业政策变动风险；电网投资及招标不及预期的风险；境外渠道建设不及预期风险；出口政策风险；原材料价格波动风险；海外需求不及预期；确认收入节奏不及预期的风险。