山推股份(000680) 公司公布2025年三季报，2025年前三季度公司实现营收104.88亿元，同比增长2.36%，实现归母净利润8.38亿元，同比增长15.67%；单季度来看，2025年三季度公司实现营收34.84亿元，同比增长1.04%，实现归母净利润2.70亿元，同比增长33.44%。公司作为国内推土机龙头制造商，随着公司挖掘机和矿山机械业务的持续开拓，以及海外市场的持续放量，有望进一步打开成长空间，维持公司买入评级。 支撑评级的要点 收入保持稳健增长，三季度利润增速明显回升。2025年前三季度公司实现营收104.88亿元，同比增长2.36%，实现归母净利润8.38亿元，同比增长15.67%，实现扣非后归母净利润8.23亿元，同比增长24.40%；单季度来看，2025年三季度公司实现营收34.84亿元，同比增长1.04%，实现归母净利润2.70亿元，同比增长33.44%。实现扣非后归母净利润2.64亿元，同比增长4.79%。 盈利能力持续向好，整体费用控制良好。毛利率方面，2025年前三季度公司整体毛利率为20.53%，同比+1.59pct（调整后口径），净利率方面，前三季度公司净利率为8.01%，同比+0.91pct（调整后口径）。费用率方面，2025年前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.23%/2.86%/3.23%/0.20%，同比+0.55pct/-0.18pct/-0.54pct/+0.06pct（调整后口径），期间费用率合计为10.52%，同比降低0.11pct（调整后口径），费用率控制得当。 打造挖机和刚性矿卡新成长曲线，不断增强公司综合竞争力。2024年公司完成了山重建机的整合工作，通过本次整合，公司工程机械主机业务板块的经营规模进一步扩大，未来公司的挖掘机业务有望依托推土机等产品销售渠道及山东重工集团平台优势和供应链优势，打造成为公司的第二成长曲线。2025年，公司发展进入新阶段，以TEH260刚性矿卡为代表的大型矿山产品重磅发布，进一步完善和提升了在矿山领域的战略布局和品牌影响力。 估值 综合考虑前三季度国内和海外市场的表现情况，我们略微调整公司盈利预期，预计2025-2027年营业收入为157.75/180.72/211.50亿元，归母净利润12.82/16.09/19.22亿元，EPS为0.85/1.07/1.28元，对应PE为13.0/10.3/8.7倍，公司作为国内推土机龙头制造商，随着公司挖掘机和矿山机械业务的持续开拓，以及海外市场的持续放量，有望进一步打开成长空间，维持买入评级。 评级面临的主要风险 国内工程机械需求回暖不及预期；海外市场拓展不及预期；行业竞争加剧的风险国际贸易政策的风险。

     山推股份(000680) 投资要点 事件：公司2025年前三季度实现营收104.88亿元，同比增长2.36%；归母净利润达8.38亿元，同比增长15.67%；2025年前三季度实现毛利率和净利率分别为20.53%和8.01%，较11.57去年同期增加3.83pct和1.12pct；2025年第三季度实现营收34.84亿元，同比增长1.04%；150,014归母净利润2.70亿元，同比增长33.44%。 销售费用和研发费用增涨。2025年前三季度公司销售费用、管理费用、研发费用和财务费2.83用占比分别为4.23%、2.86%、3.23%和0.20%，销售费用、管理费用和研发费用占比较去14.94年同期有所上升，同比+1.05pct、+0.31pct和+0.31pct，主要系公司全球化扩张费用增加和智能化与绿色化产品研发投入提升所致。 挖掘机业务成新增长引擎。据中国工程机械协会，2025年1-9月挖掘机共销17.40万台，同比增长18.1%，行业恢复增长。全球新兴市场基建需求持续增长，高性价比和优质售后国产设备受到青睐，国内推进重大水利工程等大型项目，内外销复苏态势强劲，行业正在进入新周期。山推股份于2024年底全资收购山重建机。山重建机较早从事挖机业务，于1994年引进日本小松和德国利勃海尔的挖掘机技术，技术水平成熟领先，产品系列覆盖齐全。公司收购山重建机后，迅速补齐挖掘机业务短板，推土机与挖掘机协同发展，共享销售渠道。借助集团黄金产业链，实现动力总成、液压件等核心资源共享，打造出新的增长引擎 全力拓展矿卡业务，销量收入持续增长。公司凭借与山东重工的战略协同，成功掌控了发动机、变速箱及车桥等关键总成技术。公司矿卡产品谱系目前已完善覆盖70-220吨全区间并囊括燃油、混动与纯电多种动力形式，多款产品在市场验证中表现卓越。公司于2025年重磅发布了以TEH260刚性矿卡为代表的大型矿山产品，进一步强化了在矿山领域的战略布局与品牌影响力，展现出强劲的市场竞争力。2024年山推矿卡业务实现收入达2.75亿元》同比增长79.35%，另外实现矿卡销量272台，同比增长47.83%。 投资建议：公司是全球推土机巨头，背靠山东重工集团，协同效应明显，在行业内研发创新、产业规模、品牌效应、运营成本有显著优势。公司全球化、电动化、智能化等战略的持续推进。另外，公司在挖掘机和矿车领域积极布局，通过公司和集团现有渠道推动销售放量，带动业绩持续成长。我们预计2025-2027年归母净利润分别为13.43/16.14/19.23亿元，当前股价对应PE分别为12.92/10.75/9.02倍，维持“买入”评级。 风险提示：技术迭代不及预期风险；海外市场风险；汇率变动风险；原材料波动风险。

     山推股份(000680) 投资要点 Q3收入增速略弱，归母净利润高增33.4% 2025前三季度公司实现营业收入104.88亿元，同比+2.36%，归母净利润8.38亿元，同比+15.67%;扣非归母净利润8.23亿元，同比+24.40%。单Q3公司实现营业收入34.84亿元，同比+1.04%，归母净利润2.70亿元，同比+33.44%;扣非归母净利润2.64亿元，同比+4.79%。Q3收入端增速略弱，我们判断主要系海外特区影响，利润端高增预计主要系山重建机表现亮眼，增厚利润。 整体费用控制良好，盈利能力持续提升 2025Q3公司销售净利率7.8%，同比+1.9pct，盈利能力持续提升：①毛利率：2025Q3公司销售毛利率21.3%，同比+2.6pct，我们判断主要系产品结构优化&降本增效效果突出所致；②费用端：Q3期间费用率同比-0.7pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.0/-0.3/-0.4/+0.0pct，费用管控良好。 山重建机表现亮眼，协同效应大幅提升公司核心竞争力 2024年12月12日，公司公告山重建机100%股权交割完成。根据收购协议，山重建机在2024-2026年的业绩承诺分别不低于0.86亿元、1.26亿元及1.67亿元，累计不低于3.80亿元。2024年山重建机实现净利润2.0亿元，业绩表现亮眼。我们认为山重建机挖机业务的注入将依托公司推土机渠道以及山东重工强大的集团协同优势，成为公司新增长点。具体来看，公司利用山东重工集团黄金产业链竞争优势，实现动力总成、液压件、变速箱、变矩器、四轮一带、研发等方面的资源共享，促进内部战略协同有序深化，大幅提升公司核心竞争力。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027年归母净利润预测为13.9/16.0/18.5亿元，当前市值对应PE13/11/9X，维持“买入”评级 风险提示：国内行业需求不及预期，政策不及预期，出海不及预期。

     山推股份(000680) 投资要点： 全球推土机巨头背靠山东重工庞大产业体系。山推股份成立于1952年，较早于1980年引进小松推土机技术，开始研制推土机，目前已是国内推土机设备龙头企业。公司是山东重工集团子公司，背靠集团庞大产业体系，协同优势明显。公司工程机械主机产品可实现相同效率下省油，并形成了“智能、高效、省油、可靠”的显著差异化优势。目前，公司产品覆盖推土机系列、道路机械系列、混凝土机械系列、装载机系列、挖掘机等数十类产品，并且已累计研发和量产包括智能化挖掘机、智能化装载机、智能化道路机械以及全球首台AI推土机等超过40款智能化主机设备。山推全系工程机械产品在全球享有盛誉，获得客户广泛认可，是全球建设机械制造商50强、中国制造业500强。 推土机全球规模达500亿，山推国内第一全球前三。推土机为铲土运输机械中最常应用设备，主要用于推土、平地、运输及采矿作业。全球推土机市场规模2024年达550.55亿元根据弗若斯特沙利文预测2030年市场规模将增长到600.6亿元。2024年山推是全球第三大推土机制造商，全球市场份额达11.41%。推土机是山推的拳头产品，是国内最大的推土机制造商，占国内市场份额为64.7%。山推的超大型推土机在产品性能可与海外巨头产品比肩，实现业内首发纯电无人推土机。未来公司依托海外产能布局加速释放，预计2025年起大马力推土机出口将实现显著增量。另外，随着国内大规模设备更新政策的推进，加上大型基础设施水利和矿业投资稳定增长带动需求，国内销量或逐步回升。 挖掘机内外销加速复苏，山推收购挖掘机业务成新增长引擎。2025年1-8月国内挖掘机内销80,628台，同比增长21.50%，出口外销73,553台，同比增长12.80%。全球新兴市场基建需求持续增长，高性价比和优质售后国产设备受到青睐，国内推进重大水利工程等大型项目，内外销复苏态势强劲，行业正在进入新周期。根据弗若斯特沙利文预测，2030年全球挖掘机市场规模达6635.2亿元，国内市场规模达1530.1亿元。然而，全球挖掘机领先者仍为卡特彼勒和小松，三一重工排名第五，挖机企业全球化仍有巨大空间。山推股份于2024年底全资收购山重建机。山重建机较早从事挖机业务，于1994年引进日本小松和德国利勃海尔的挖掘机技术，技术水平成熟领先，产品系列覆盖齐全。公司收购山重建机后，迅速补齐挖掘机业务短板，推土机与挖掘机协同发展，共享销售渠道。借助集团黄金产业链，实现动力总成、液压件等核心资源共享，打造出新的增长引擎。 全力拓展矿卡业务，销量收入持续增长。公司凭借与山东重工的战略协同，成功掌控了发动机、变速箱及车桥等关键总成技术。公司矿卡产品谱系目前已完善，覆盖70-220吨全区间，并囊括燃油、混动与纯电多种动力形式，多款产品在市场验证中表现卓越。公司于2025年重磅发布了以TEH260刚性矿卡为代表的大型矿山产品，进一步强化了在矿山领域的战略布局与品牌影响力，展现出强劲的市场竞争力。2024年山推矿卡业务实现收入达2.75亿元，同比增长79.35%，另外实现矿卡销量272台，同比增长47.83%。 投资建议：公司是全球推土机巨头，背靠山东重工集团，协同效应明显，在行业内研发创新、产业规模、品牌效应、运营成本有显著优势。公司持续推进全球化、电动化、智能化等战略；另外，公司在挖掘机和矿车领域积极布局，通过公司和集团现有渠道推动销售放量，带动业绩持续成长。预计2025-2027年归母净利润分别为13.43/16.14/19.23亿元，当前股价对应PE分别为12.83/10.68/8.97倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：宏观政策调整风险；汇率风险；成本波动风险。

     山推股份(000680) 事件：公司发布2025年半年报，上半年实现收入70.04亿元，同比增长3.02%，实现归母净利润5.68亿元，同比增长8.78%。 优化海外布局，2025H1海外收入进一步增长。公司坚持将出口业务作为全公司的战略重心，上半年，公司提速海外本地化布局，启动建立4家海外子公司；在重点区域加速经销商网络布局，有效提升了目标市场的覆盖率；实施渠道分级管理，服务支持、市场推广以及新产品等资源向重点市场、战略市场倾斜，推动经销商由单一依靠推土机销售，向推土机、挖掘机、装载机等全产品系列销售转型。2025年上半年公司海外业务收入39.02亿元，同比增长7.66%。 产品链完善，创新驱动竞争力提升。公司经过40多年发展，形成了推土机、挖掘机、装载机、道路机械等系列主机产品及工程机械零部件全面发展的完整产品链。2025年上半年，公司推土机产品重点对大马力推土机进行升级，以提高产品可靠性为核心；道路机械产品聚焦海外补齐产品矩阵，开发B6/C6/C7等产品；积极开发矿用平地机，补齐矿山魔方；装载机产品重点对大吨位9吨装载机进行可靠性验证及海外版9吨装载机开发，同时加强海外出口产品优化升级，兼顾小型装载机拓展；矿卡产品全力推进TEH160、TEH260、SK135F-G、SKH135R-G和SKE135R-X5款矿卡产品的开发工作，新能源产品重点开发X6平台电装和拓展混动装载机开发，提升产品竞争力。 降本增效效果显著，盈利能力提升明显。公司坚持供应链充分开放，扩大物料范围，公开公正招标的方式着力控制成本，上半年公司降本阶段目标完成率103%，效果显著。2025H1公司销售毛利率、净利率分别为20.16%、8.13%，分别同比增长3.32pct、1.67pct。费用率方面，2025H1公司销售、管理、研发、财务费用率分别为3.91%、2.71%、3.39%、-0.08%，分别同比+0.91pct、+0.26pct、+0.08pct、+0.14pct。盈利预测与投资建议：预计2025年-2027年公司营业收入分别为157.50亿元、176.33亿元和197.50亿元，归母净利润分别为13.08亿元、16.12亿元和19.25亿元，6个月目标价13.08元，对应2025年15倍PE，给予“买入”评级。 风险提示：国内需求不及预期、海外拓展不及预期等。

     山推股份(000680) 投资要点 事件：2025年8月22日，公司发布2025年半年度报告。 Q2归母净利润同比+4.7%，北方特区下滑导致业绩短期承压 2025H1公司营业总收入70.0亿元，同比+3.0%；归母净利润5.7亿元，同比+8.8%，扣非归母净利润5.6亿元，同比+36.5%。单Q2公司营业总收入37.0亿元，同比+3.2%；归母净利润3.0亿元，同比+4.7%；扣非归母净利润2.9亿元，同比+44.3%。分国内外来看，公司2025H1国内收入25.9亿元，同比+2.2%，占总收入的37.0%；海外收入39.0亿元，同比+7.7%，占总收入的55.7%，公司海外收入降速我们判断主要系海外北方特区景气度下滑影响，随着其他地区开拓&特区基数下降，公司海外仍有较大成长空间。 降本增效效果突出，2025H1国内业务毛利率同比+3.0pct 2025H1公司销售毛利率20.3%，同比上升0.4pct，销售净利率8.1%，同比上升0.4pct。分国内外来看，2025上半年公司国内毛利率10.3%，同比+3.0pct，国内业务毛利率提升主要源于公司通过供应链开放、公开招标等方式，推动降本增效，上半年降本目标完成率达103%；海外毛利率26.8%，同比-1.7pct。费用端，2025H1公司期间费用率9.9%，同比+1.4pct，销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.9/+0.3/+0.1/+0.1pct。公司整体期间费用率有所提升，主要系海外市场渠道扩张带来的销售费用率提升。随着公司积极开拓海外市场，在品牌建设、渠道铺设及服务体系完善方面持续投入，长期来看，有望成为公司海外市场业绩增长的重要支撑。 山重建机表现亮眼，协同效应大幅提升公司核心竞争力 2024年12月12日，公司公告山重建机100%股权交割完成。根据收购协议，山重建机在2024-2026年的业绩承诺分别不低于0.86亿元、1.26亿元及1.67亿元，累计不低于3.80亿元。2024年山重建机实现净利润2.0亿元，业绩表现亮眼。我们认为山重建机挖机业务的注入将依托公司推土机渠道以及山东重工强大的集团协同优势，成为公司新增长点。具体来看，公司利用山东重工集团黄金产业链竞争优势，实现动力总成、液压件、变速箱、变矩器、四轮一带、研发等方面的资源共享，促进内部战略协同有序深化，大幅提升公司核心竞争力。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027年归母净利润预测为13.9/16.0/18.5亿元，当前市值对应PE分别为11/9/8倍，维持“买入”评级。 风险提示：国内行业需求不及预期，政策不及预期，出海不及预期

     山推股份(000680) 公司发布2025年一季报，业绩表现稳健： 2025Q1公司实现营收33.01亿元，同比+2.86%；归母净利润2.73亿元，同比+13.63%，扣非归母净利润2.69亿元，同比+28.93%。 2025Q1公司实现毛利率19.2%，同比-0.3pct，归母净利率8.3%，同比+0.8pct；期间费用率10.2%，同比-1.1pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别变动+0.3pct/+0.01pct/-1.2pct/-0.2pct。 业务结构更趋多元，战略产品转型提速： 2024年公司进一步向高科技、高品质、高附加值产品转型升级，新产品平均开发周期大幅缩短，新品数量快速增长。滑移装载机、挖掘装载机等一批新型产品陆续问世，大马力推土机、矿用挖掘机、刚性矿卡等一批高端产品先后成功试制，极大丰富公司高端产品线。 2024年公司全资收购山重建机，整合双方的渠道与品牌，加强公司业务完整性；根据收购时的业绩承诺，山重建机24~26年实现的扣非归母净利润承诺分别不低于8,621.31万元、12,590.50万元及16,740.89万元，累计不低于37,952.71万元，2024年山重建机业绩承诺超额完成，实际实现1.98亿元，后续有望持续增厚公司业绩。 集团优质资源有效整合，形成完整高效生产体系： 通过对不同事业部+子公司的专业化分工，公司形成了一套完善的生产体系，能够发挥出规模经济优势；同时公司是山东重工集团旗下子公司，在集团强大的资本、技术、人才支持以及渠道协同支持下利用集团黄金产业链形成显著竞争优势。 董事长提议回购公司股份，彰显长远发展信心： 2025年4月董事长提议公司通过集中竞价交易方式回购部分公司股票，并在未来适宜时机用于股权激励或员工持股计划等，通过自有资金或自筹资金回购股份的资金总额不低于人民币1.5亿元（含本数），不超过人民币3亿元（含本数），充分彰显公司长远发展信心，稳定及提升公司价值。 盈利预测： 我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为13.7、15.7、18.3亿元，对应PE估值分别为9.6、8.3、7.1倍，持续看好并维持公司“买入”评级。风险提示：政策风险，市场风险，汇率风险，原材料价格波动的风险，公司国际市场经营风险等。

     山推股份(000680) 投资要点 事件：2025年4月29日，公司发布2025年一季报。 归母净利润同比+14%。受益于基建需求稳定，主营业务表现稳健2025Q1公司实现营业收入33.0亿元，同比+2.9%，归母净利润2.7亿元，同比+13.6%；实现扣非归母净利润2.7亿元，同比+28.9%。分业务来看，受益于国内基建投资保持韧性，公司推土机业务销售稳健，工程机械核心零部件配套能力持续增强，推动公司业绩规模持续提升。公司作为国内推土机龙头，市占率稳居行业领先，新产品线如挖掘机、装载机等布局持续推进，市场竞争力逐步提升，支撑公司整体经营保持稳健增长。 整体费用控制良好，盈利能力持续提升 2025年Q1公司毛利率为19.2%，同比+2.1pct，销售净利率为8.3%，同比+1.5pct，盈利能力持续改善。我们认为主要受益于公司产品结构持续优化，核心产品如推土机与工程机械零部件盈利能力改善，带动整体毛利率上行。同时，随着降本措施逐步落地，制造环节效率有所提升，推动毛利率稳中有升。费用端来看，2025Q1公司期间费用率为10.2%，同比+0.8pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为4.3%/2.9%/3.2%/-0.2%，同比+0.8pct/+0.4pct/-0.3pct/-0.2pct，整体费用控制良好。展望未来，伴随公司高毛利产品占比提升与海外市场持续拓展，盈利质量有望进一步增强。 山重建机表现亮眼，股份回购+股权激励激发内生活力 2024年12月12日，公司公告山重建机100%股权交割完成，我们认为山重建机挖机业务的注入将依托公司推土机渠道以及山东重工强大的集团协同优势，成为公司新增长点。具体来看，公司利用山东重工集团黄金产业链竞争优势，实现动力总成、液压件、变速箱、变矩器、四轮一带、研发等方面的资源共享，促进内部战略协同有序深化，大幅提升公司核心竞争力。2024年山重建机实现净利润2.0亿元，业绩表现亮眼。 2025年4月22日，公司公告拟通过集中竞价进行股份回购，回购股份金额为1.5-3.0亿元，且回购股份将全部用于股权激励计划或实施员工持股计划。我们认为，此次股份回购计划旨在激发公司内生活力，增强投资者信心，彰显公司长期发展信心。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027年归母净利润预测为13.9/16.0/18.5亿元，当前市值对应PE分别为10/9/7倍，维持“买入”评级。 风险提示：国内行业需求不及预期，政策不及预期，出海不及预期

     山推股份(000680) 事件：公司发布2024年报，2024年实现营业收入142.19亿元，同比增长25.12%，实现归母净利润11.02亿元，同比增长40.72%。公司同时发布2024年利润分配预案，拟向全体股东每10股派发现金红利0.6元（含税）。 收入稳健增长，产品结构优化。24年公司产品结构优化明显，体现在（1）海外收入占比提升：24年公司海外收入74.11亿元（占比57.41%），同比+26.08%，中东、东南亚及非洲市场贡献显著。公司重构“9+2”全球营销网络，新增海外经销商23家，沙特、印尼等市场标杆项目落地，前置配件库覆盖率提升至85%，服务响应效率行业领先。（2）高端化突破：DH80推土机、SE1500/2000矿用挖掘机、TEH160/260矿卡等高端机型量产，LE系列纯电装载机获市场认可，智能推土机、压路机及智慧施工平台落地，差异化竞争力凸显。（3）完善推土机+挖掘机双主业格局：2024年完成对山重建机100%股权收购，山重建机24年营业收入33.51亿元、净利润1.97亿元。公司2025年经营目标为实现营业收入157亿元，其中海外收入90亿元。 盈利能力提升，应收账款上升。2024年公司毛利率20.55%，同比提升1.61pct，主要系产品结构优化带动。销售费用率同比+0.69pct，主要因海外市场拓展投入，管理费用率同比-0.59pct，规模效应显现。研发费用5.42亿元，重点投向新能源、智能化及核心零部件，电控变速箱等关键技术实现量产。2024年末公司应收账款47.11亿元，同比+32.3%（23年按追溯调整后口径），回款有待优化。 盈利预测与投资建议。预计2025年-2027年公司营业收入分别为157.21亿元、175.22亿元、194.25亿元，归母净利润分别为13.20亿元、16.04亿元、18.96亿元，对应EPS分别为0.88元、1.07元、1.26元。首次覆盖给予“买入”评级，6个月目标价11.44元，相当于2025年13倍动态市盈率。 风险提示。原材料价格上涨风险，汇率波动风险，应收账款上升风险，海外市场拓展不顺风险。

     山推股份(000680) 公司发布2024年年报，业绩表现优异！ 2024年公司实现收入142.19亿元，同比+25.12%；其中国内、国外收入同比分别+29.39%、+26.08%，海外出口收入达到主营业务收入占比的57.41%，海外收入结构多极共振，抗风险能力显著增强，公司25年经营目标海外收入90亿元，同比+20%以上。 2024年公司实现归母净利润11.02亿元，同比+40.72%，扣非归母净利润9.87亿元，同比+40.54%。盈利能力向上提升，2024年公司销售毛利率、净利率分别为20.05%、7.77%，同比+1.61pct、+0.48pct；其中国内外毛利率分别为10.76%、27.35%，同比+0.51pct、+0.49pct。 费用管控能力提升，2024年公司期间费用率10.8%，同比-0.7pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.2%、3.1%、3.8%、-0.3%，同比变化+0.7pct、-0.6pct、-0.5pct、-0.3pct。 业务结构更趋多元，战略产品转型提速： 2024年公司进一步向高科技、高品质、高附加值产品转型升级，新产品平均开发周期大幅缩短，新品数量快速增长。滑移装载机、挖掘装载机等一批新型产品陆续问世，大马力推土机、矿用挖掘机、刚性矿卡等一批高端产品先后成功试制，极大丰富公司高端产品线。 2024年公司全资收购山重建机，整合双方的渠道与品牌，加强公司业务完整性；根据收购时的业绩承诺，山重建机24~26年实现的扣非归母净利润承诺分别不低于8,621.31万元、12,590.50万元及16,740.89万元，累计不低于37,952.71万元，2024年山重建机业绩承诺超额完成，实际实现1.98亿元，后续有望持续增厚公司业绩。 集团优质资源有效整合，形成完整高效生产体系： 通过对不同事业部+子公司的专业化分工，公司形成了一套完善的生产体系，能够发挥出规模经济优势；同时公司是山东重工集团旗下子公司，在集团强大的资本、技术、人才支持以及渠道协同支持下利用集团黄金产业链形成显著竞争优势。 董事长提议回购公司股份，彰显长远发展信心： 2025年4月董事长提议公司通过集中竞价交易方式回购部分公司股票，并在未来适宜时机用于股权激励或员工持股计划等，通过自有资金或自筹资金回购股份的资金总额不低于人民币1.5亿元（含本数），不超过人民币3亿元（含本数），充分彰显公司长远发展信心，稳定及提升公司价值。 盈利预测：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为13.7、15.7、18.3亿元（25-26前值为12.3、14.0亿元；看好公司推挖产品持续贡献业绩增量，因此上调公司业绩预期），对应估值分别为10.1、8.7、7.5倍，持续看好并维持公司“买入”评级。 风险提示：政策风险，市场风险，汇率风险，原材料价格波动的风险，公司国际市场经营风险等。

     山推股份(000680) 公司公布2024年年报，2024年公司实现营收142.19亿元，同比+25.12%，实现归母净利润11.02亿元，同比+40.72%；实现扣非后归母净利润9.87亿元，同比+40.54%。公司作为国内推土机龙头制造商，随着公司海外市场的持续开拓，以及挖掘机业务的成功注入，有望进一步打开成长空间，维持公司“买入”评级。 支撑评级的要点 国内外需求共振，公司24年取得亮眼业绩。公司2024年实现营收142.19亿元，同比+25.12%；实现归母净利润11.02亿元，同比+40.72%；扣非归母净利润9.87亿元，同比+42.51%，公司业绩实现高速增长，体现公司强阿尔法属性。分市场来看，海外实现营收74.11亿元，同比+26.08%，总收入占比达到52.1%，国内实现营收54.97亿元，同比+29.39%，国内外需求共振均实现较快增长。 盈利能力持续提升，经营质量持续向好。2024年公司整体毛利率为20.05%，同比+1.61pct（追溯调整前口径），我们认为主要是由于山重建机并表影响及公司产品结构优化所致；净利率为7.77%，同比+0.48pct（追溯调整前口径）。费用率方面，24年公司期间费用率为10.77%，同比-0.69pct（追溯调整前口径），公司降本增效成果显著。现金流方面，24年经营性现金流净额5.15亿元，同比+36.70%，现金流实现大幅改善，经营质量持续向好。 收购山重建机打造挖机第二成长曲线，回购股份彰显发展信心。2024年公司完成了山重建机的整合工作，通过本次整合，公司工程机械主机业务板块的经营规模进一步扩大，未来公司的挖掘机业务有望依托推土机等产品销售渠道及山东重工集团平台优势和供应链优势，打造成为公司的第二成长曲线，根据公司公告2024年山重建机实现营业收入33.51亿元，净利润1.97亿元。另外，2025年4月22日，公司发布公告称拟使用自有资金或自筹资金以集中竞价方式回购公司股份，回购股份金额为1.5-3.0亿元，回购的公司股份将在未来适宜时机将全部用于股权激励计划或实施员工持股计划我们认为本次的股份回购充分体现了公司管理层对于未来长期发展的信心。 估值 我们预计公司2025-2027年营业收入为158.63/180.72/211.50亿元，归母净利润13.74/16.28/20.04亿元，EPS为0.92/1.08/1.34元，对应PE为10.3/8.7/7.0倍，公司作为国内推土机龙头制造商，随着公司海外市场的持续开拓，以及发力挖掘机业务，有望进一步打开成长空间，维持买入评级。 评级面临的主要风险 国内工程机械需求回暖不及预期；海外市场拓展不及预期；行业竞争加剧的风险；国际贸易政策的风险。

     山推股份(000680) 事件描述 公司发布2024年年度报告，2024年实现营收142.19亿元，同增25.12%；实现归母净利润11.02亿元，同增40.72%；实现扣非归母净利润9.87亿元，同增40.54%。 事件点评 收入、业绩实现快速增长，盈利能力持续改善。公司主营业务毛利率同比提升0.39pct至20.28%，其中国内片区毛利率同比提升0.51pct至10.76%，国外片区毛利率同比提升0.49pct至27.35%。费用率方面，2024年公司期间费用率同减1.74pct至10.77%，其中销售费用率同增0.81pct至4.16%；管理费用率同减0.89pct至3.11%；财务费用率同减0.55pct至-0.31%；研发费用率同减1.1pct至3.81%。 国内推土机行业领军企业，完成山重建机注入，挖机有望持续提升市占率。公司为国内推土机行业的领军企业，产品在舒适性、智能化、操控性、产品稳定性等方面均处于国内领先及国际先进水平。公司依托山东重工集团，不断强化资源与业务协同，2024年完成山重建机注入、整合工作，后续有望持续提升市占率，打造新增长曲线。 注重新能源技术、产品研发，竞争力持续提升。2024年，公司新品数量快速增长，DH80大马力推土机，SE1500、SE2000矿用挖掘机，TEH160、TEH260刚性矿卡等一批高端产品先后成功试制，极大丰富了高端产品线。同时，公司在新能源产品整机匹配技术、整机总成智能控制技术、整机及关键零部件热管理技术及整机可靠性与安全管理技术研究实现了技术突破，完成了电控变速箱关键技术研究和大马力推土机关键技术，实现了整机量产应用。 持续拓展海外市场，抗风险能力明显提升。公司重构了“9+2”海外营销网络，系统推进本土化经营探索；海外营销、技术、服务人员整体规模扩大；进一步拓展家海外经销商，目标市场覆盖率进一步扩大；海外前置配件更加丰富，服务保障能力更强，经营基本盘不断稳固，为出口业务持续增长创造了根本条件。2024年，公司海外出口收入达到主营业务收入的57.41%，且单一市场影响明显减弱，抗风险能力显著增强。 盈利预测与估值 预计公司2025-2027年营收分别为158.76、175.59、192.52亿元，同比增速分别为11.65%、10.60%、9.64%；归母净利润分别为13.15、15.54、18.14亿元，同比增速分别为19.28%、18.16%、16.76%。公司2025-2027年业绩对应PE估值分别为10.70、9.06、7.76，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 海外开拓不及预期风险；市场竞争加剧风险。

     山推股份(000680) 投资要点 事件：2025年4月22日，公司发布2024年业绩报告，超市场预期。 归母净利润同比+41%超市场预期，国内外均有望保持快速增长 2024年公司实现营业收入142.2亿元，同比+25.1%，实现归母净利润11.0亿元，同比+40.7%，超市场预期。单Q4来看，公司实现营业收入43.8亿元，同比+14.3%，归母净利润4.3亿元，同比+52.5%。分区域来看，2024年公司实现国内收入55.0亿元，同比+29.4%，表现大幅优于行业。公司是国内推土机龙头，市占率超过60%，推土机业务随着国内工程机械周期向上开始筑底回升；此外公司新产品如挖掘机、装载机等产品“黄金内核”优势突出，市占率稳步提升。2024年公司海外收入74.1亿元，同比+26.1%，公司持续加强海外品牌力建设，大马力推土机海外产品竞争力较强，在非洲、印尼等市场认可度高。背靠山重集团海外渠道优势，公司出口收入有望持续实现较快增长。分产品来看，①2024年工程机械主机业务实现收入97.6亿元，同比+26.6%；②2024年工程机械配件及其他业务实现收入31.5亿元，同比+30.2%。 降本控费效果显著，盈利能力持续提升 2024年公司销售毛利率为20.1%，同比+1.6pct。分区域来看，2024年公司国内毛利率10.8%，同比+0.5pct，海外毛利率27.4%，同比+0.5%，海外毛利率较国内高16.6pct，为公司利润主要来源。国内外毛利率提升主要系公司依托集团“黄金内核”优势，降本效果显著。2024年公司销售净利率为7.8%，同比+0.5pct。费用端来看，2024年公司期间费用率为10.77%，同比-0.69pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.2%/3.1%/3.8/-0.3%，同比+0.7/-0.6/-0.5/-0.3pct，公司通过物流费用、工序外包、刀具等统一管控招标，制造费用、管理费用大幅降低。展望未来，我们认为随着公司收入体量扩大、规模优势凸显，同时依托集团内资源优势持续推进降本控费，盈利能力有望持续提升。 山重建机表现亮眼，股份回购+股权激励激发内生活力 2024年12月12日，公司公告山重建机100%股权交割完成，我们认为山重建机挖机业务的注入将依托公司推土机渠道以及山东重工强大的集团协同优势，成为公司新增长点。具体来看，公司利用山东重工集团黄金产业链竞争优势，实现动力总成、液压件、变速箱、变矩器、四轮一带、研发等方面的资源共享，促进内部战略协同有序深化，大幅提升公司核心竞争力。2024年山重建机实现净利润2.0亿元，业绩表现亮眼。 2025年4月22日，公司公告拟通过集中竞价进行股份回购，回购股份金额为1.5-3.0亿元，且回购股份将全部用于股权激励计划或实施员工持股计划。我们认为，此次股份回购计划旨在激发公司内生活力，增强投资者信心，彰显公司长期发展信心。 盈利预测与投资评级：我们基本维持公司2025年归母净利润预测为13.86亿元（原值为13.86亿元），上调2026年归母净利润预测至15.96亿元（原值为15.37亿元），新增2027年归母净利润预测为18.48亿元，当前市值对应PE分别为10/9/8倍，维持“买入”评级。 风险提示：国内行业需求不及预期，政策不及预期，出海不及预期

     山推股份(000680) 业绩简评 2025年4月22日，公司发布24年年报，24年公司实现收入142.19亿元，同比+25.12%；实现归母净利润11.02亿元，同比+40.72%。全年业绩超市场预期。其中单Q4实现收入43.8亿元、同比+14.27%，归母净利润4.28亿元，同比+52.46%。 经营分析 海外市场收入保持增长，24年海外收入占比超过55%，带动整体业绩释放。根据公告，24年公司海外收入为74.11亿元（同比+26.08%），海外收入占比达到52.12%。从毛利率来看，24年公司海外市场毛利率达到27.35%，同比+3.30pcts，海外市场已成为公司收入、利润的重要增长动力。 盈利能力持续提升，降本增效带动业绩增长。公司产品结构持续优化，2024年公司整体毛利率达20.05%，同比+1.61pcts。整体规模效应显现，2024年期间费用率为10.77%，同比-1.74pcts。公司积极开展“质量、创新、降本”管理提升活动，降本控费成效显著。 回购提议彰显长期增长信心。公司董事长提议以自有或自筹资金通过集中竞价方式回购1.5-3亿元，目标在未来合适时机用于股权激励、员工持股计划等，彰显管理层对公司长期业绩增长的信心。 资产质量向好，周转效率、ROE水平明显。根据公告，24年公司ROE（加权）为16.94%，同比+2.27pcts；从应收账款周转效率来看，24年公司应收账款周转天数102.64天，同比减少4.8天；公司整体资产质量有所提升。 盈利预测、估值与评级 我们预计2024-2026年公司营业收入为161.08/187.31/218.27亿元，归母净利润为13.32/16.43/21.33亿元，对应PE为11/9/7X，维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧风险、大马力产品销售不及预期、贸易摩擦及汇率波动风险、限售股解禁风险。

     山推股份(000680) 事件一：12月18日，公司发布《关于变更董事长、总经理、董事及补选专门委员会委员的公告》，选举李士振先生为公司董事长，并聘任张民先生为公司总经理，任期至本届董事会任期届满。 事件二：12月12日，公司发布《关于收购山重建机有限公司100%股权交割完成的公告》截至公告披露日，山重建机100%股权的过户、章程修订及相关工商变更登记手续已完成成为山推股份全资子公司。 公司作为国内推土机龙头制造商，随着公司领导层完成交接、海外市场的持续开拓，以及挖掘机业务的成功注入，有望进一步打开成长空间，维持买入评级。 支撑评级的要点 完成领导层交接，新领导层具备丰富的机械制造企业管理经验。12月18日晚，公司发生重大人事变动，刘会胜先生因年龄原因，辞去公司董事长、董事等职务，辞职后不再担任公司任何职务，并同时选举李士振先生为公司董事长，聘任张民先生为公司总经理。根据公司公告，新任董事长李士振先生，1981年出生，曾经任职于潍柴动力、中国重汽、山重建机等公司，新任总经理张民先生，1972年出生，1995年7月加入山推股份，历任山推（德州）工程机械董事长、山推股份副董事长、山重建机副董事长等职务。从新任领导层的履历来看，均具有丰富的机械制造企业生产、经营、采购、综合管理、营销经验，新任管理层具有年轻化的趋势，公司发展有望进一步提速。 山重建机完成股权交割，挖机第二成长曲线扬帆起航。12月12日晚，公司发布公告山重建机有限公司100%股权交割完成，公司向山重工程支付完成了股权收购价款的95%，即17.49亿元，剩余5%股权收购价款将于审计机构出具过渡期审计报告后支付并完成了山重建机的管理权交接。至此，公司持有山重建机100%股权，其成为公司全资子公司。短期来看，通过收购山重建机将明显增厚上市公司EPS；长期来看，通过本次交易，山推股份的工程机械主机业务板块的经营规模将进一步扩大，有助于上市公司进一步拓展收入来源，分散整体经营风险，放大业务优势，切实提高上市公司的竞争力，打造第二成长曲线。 估值 考虑到山重建机完成股权交割，我们上调公司盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入为143.67/168.13/189.21亿元，归母净利润10.97/14.22/16.82亿元，EPS为0.73/0.95/1.12元，对应PE为13.1/10.1/8.5倍，公司作为国内推土机龙头制造商，随着公司领导层完成交接、海外市场的持续开拓，以及挖掘机业务的成功注入，有望进一步打开成长空间，维持买入评级。 评级面临的主要风险 国内工程机械需求回暖不及预期的风险；海外市场拓展不及预期；行业竞争加剧的风险。