格力电器(000651) 投资要点 公司发布2023、24Q1业绩以及23年分红方案。 ①2023：收入2050亿（+8%），归母净利润290亿（+18%），扣非归母净利润276亿（+15%）。②2023Q4：收入492亿（+18%），归母净利润89亿（+44%），扣非归母净利润84亿（+54%）③2024Q1：收入366亿（+3%），归母净利润47亿（+14%），扣非归母净利润45亿（+22%）。 公司披露利润分配预案，每股派发现金2.38元（含税），对应分红率45%，对应当前股息率为5.6%，22年分红为2元/股，23年方案高于预期。 收入拆分：空调主业量稳价增。 空调：23年收入1512亿元（+12%），占整体收入74%。根据产业在线，23年格力内外销合计销量为+2.4%，均价在结构升级的带动下增速更高。从产业在线出货看，24Q1格力出货量+9.6%，高于收入增速，但公司其他流动负债和合同负债环比高于23Q4，足可见报表蓄水池仍充足。 其他：26%的业务为工业制品（零部件，盾安等）、生活电器（厨小、冰洗等）、绿色能源（格力钛），23年收入-2.5%，整体表现平稳。 利润端：24Q1利润增速好于预期。 毛利端：23年毛利率30.6%（+4.5pct），24Q1毛利率29.5%（+2pct），主因是空调结构升级提升均价，以及原材料部分仍有红利，对毛利率增长均有贡献。 费用端：23年及24Q1费率分别为13.1%（+2.3pct）和13.6%（-0.5pct），净利率分别为14.2%（+1.3pct）和12.8%（+1.3pct），毛利率对净利率有明显拉动。 投资建议：Q1报表健康，维持买入评级。 从经营性现金流看，Q1为-29亿，对应资产负债表中的应收账款/应收账款融资增加15亿/47亿。预计与Q1空调厂商刺激经销商提前囤货，提前锁定下游货款有关。从其他流动负债看，即公司返利科目，622亿环比Q4的611亿仍有提升，合同负债205亿环比Q4的136亿亦提升。报表质量维持健康，蓄水池较充足。短期看，公司23年分红超预期，24Q1收入有余粮，利润显著释放，随着以旧换新带动内需，24年业绩无虞。长期看，公司渠道改革、新能源等业务持续推进下，有望迎来新增量。我们预计公司24-26年收入为2207/2300/2399（24/25年前值为2104/2209亿元），归母为321/344/368（24/25年前值为291/311亿元），对应24-26年PE为7.4/6.9/6.5X。 风险提示：地产竣工风险，空调增长不及预期风险，原材料价格波动风险，研报信息更新不及时风险。

     格力电器(000651) 事件：格力电器公布2023年年报和2024年一季报。公司2023年实现总收入2050.2亿元，YoY+7.8%；实现归母净利润290.2亿元，YoY+18.4%。经折算，公司Q4单季度实现总收入492.1亿元，YoY+17.7%；实现归母净利润89.3亿元，YoY+43.9%。公司2024Q1实现总收入366.0亿元，YoY+2.5%；实现归母净利润46.8亿元，YoY+13.8%。我们认为，格力空调竞争力突出，海外业务持续增长，盈利能力持续改善，公司经营表现亮眼。 近两季收入延续增长态势：格力2023Q4单季收入增速亮眼，我们推断主要因为：1）前期受疫情影响而积压的空调更新需求持续回补，2023H2格力空调收入YoY+22.8%；2）上年同期低基数，2022Q4格力收入YoY-16.6%；3）公司大力拓展海外渠道，外销持续贡献增量，2023H2格力主营业务外销收入YoY+26.7%。2024Q1公司收入延续增长态势，我们推测公司内外销收入均有所提升。据产业在线数据，Q1格力空调内、外销出货量YoY+9.3%、+10.0%。展望后续，格力持续推动空调主业新零售改革，不断布局拓展多元业务，收入有望稳健提升。 近两季盈利能力同比提升：格力2023Q4、2024Q1归母净利率为18.1%、12.8%，分别同比+3.3pct、+1.3pct。格力盈利能力延续提升态势，主要受到毛利率改善的拉动作用，2023Q4、2024Q1格力毛利率分别同比+7.0pct、+2.0pct。主要因为：1）2023Q4收入增速较快，规模效应较显著；2）公司产品结构持续优化，且内部降本增效措施持续凸显成效：3）公司大力发展海外自主品牌，海外自主品牌占比提升带动毛利率改善，2023年公司海外业务的自主品牌占比近70%，同比+8pct。 近两季经营性现金流表现有所分化：格力2023Q4经营性现金流净额+168.0亿元，YoY+170.6%；2024Q1经营性现金流净额-29.4亿元，去年同期为+150.7亿元。我们推断，主要受收入规模和回款节奏的影响，2023Q4、2024Q1公司销售商品、提供劳务收到的现金YoY+5.8%、-40.2%。 分红率维持较高水平：格力拟向全体股东每10股派发现金股利23.80元（含税），共计派发现金股利131.4亿元，分红率45.3%，与上年分红率基本持平（2022年为45.8%）。按2024年4月30日收盘价计算股息率为5.7%，股息率较为可观。 投资建议：格力持续建设新零售体系，构建稳固的线上、线下业务布局，经营效率和终端零售能力有望持续提升，治理和经营策略不断优化改善。预计公司2024年~2026年的EPS分别为5.67/6.01/6.60元，维持买入-A的投资评级，给予公司2024年的PE估值10x，相当于6个月目标价56.69元。 风险提示：原材料大幅涨价，房地产景气大幅下行，外贸环境恶化的风险。

     格力电器(000651) 事件：4月28日，格力电器发布公告称，为响应国务院《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，经公司研究决定，从即日起，格力电器投入30亿元资金，启动对家电产品的以旧换新活动。我们认为，格力此次以旧换新活动的补贴力度较大，有望激发空调更新换代需求加速释放，提升格力空调销量表现。 本次以旧换新补贴力度较大，有望加速更新需求释放：据格力以旧换新活动细则显示，本次活动针对格力牌空调的补贴金额为240元-1000元，针对非格力牌空调的补贴金额为220元-800元。对比2022年格力以旧换新活动的补贴政策，我们发现：1）本次活动对各机型的补贴金额普遍有所提高，且对大匹数和柜机产品的补贴金额提升幅度更大（仅对1.5匹挂机的补贴金额有所下降）。2）本次活动对各机型的补贴比例亦普遍有提高。考虑到近几年空调零售价格有所提升，我们计算了补贴金额占格力对应机型零售均价的比例，本次活动对格力牌空调补贴比例为6%-7%。相较于前次活动，本次活动对1匹和1.5匹挂机的补贴比例无明显变化，对其他机型的补贴比例提升1pct-2pct。我们认为，整体来看，本次活动的补贴金额和补贴比例有所提升，有望刺激消费者更换旧空调，提振公司产品销量，且有望带动非格力牌空调用户通过换新活动转向购买格力空调，促进格力空调市占率的提升。 本次以旧换新活动对旧机拆机地址有所要求：据活动细则显示，旧机拆机地址默认为订单收货地址，需确保旧机所在地和新机收货地址一致，而2022年格力以旧换新活动无此项要求。我们推断，此项要求主要为避免骗补事件发生，让补贴资金更有效地回馈消费者。 投资建议：格力持续建设新零售体系，构建稳固的线上、线下业务布局，经营效率和终端零售能力有望持续提升，治理和经营策略不断优化改善。预计公司2023年~2025年的EPS分别为5.16/5.47/5.94元，维持买入-A的投资评级，给予公司2024年的PE估值10x，相当于6个月目标价54.73元。 风险提示：原材料大幅涨价，房地产景气大幅下行，外贸环境恶化的风险。

     格力电器(000651) 事件：格力电器发布公告，公司始终重视投资者利益，实现经营发展质量、投资价值以及可持续发展水平的提升，基于对公司未来发展前景的信心与价值的认可，制定“质量回报双提升”行动方案。 空调龙头地位夯实，发力产业链延伸、多元化业务。格力作为一家多元化、科技型的全球工业集团，在发挥空调主业核心技术与完美质量等优势的同时，产业链延伸至压缩机等零部件制造、废旧家电循环再利用等领域，旗下三大消费品牌及多个工业品牌同步发展，产品远销全球190+个国家和地区。依托空调行业累积的技术优势和创新实力，公司业务向冷冻冷藏、采暖等多元化领域延展，为长期高质量发展注入动能。 核心技术自主研发，助力经营稳中向上。目前公司已搭建起以国家级科研平台为依托的多层次、高水平研发平台体系，围绕新能源环境、智能装备、冷冻冷藏、洗涤等技术建有16个研究院，152个研究所、1,411个实验室、1个院士工作站（电机与控制）。截至23年底公司累计申请专利116751件，其中发明专利申请62162件；累计发明专利授权20129件，技术优势有望带动公司持续引领行业发展。 重视股东回报，积极回购彰显信心。自上市以来，公司累计股权融资52.69亿元，累计分红超1420亿元（其中现金分红累计超1100亿元，回购公司股份累计约300亿元）。继2023年10月审议通过《关于回购部分社会公众股份方案的议案》，公司快速推进并于2023年12月29日完成第四期股票回购，累计成交金额约30亿元（不含交易费用），有效稳定市场运行，提振投资者信心。 投资建议：公司是空调领域龙头企业，行业地位稳固，20年来积极推动渠道变革提升自身经营效率，逐步收获成效的同时，未来仍有提升空间。业务上，公司正从单一空调业务跨入多业务领域，包括2C家电业务的全品类布局及新能源汽车产业链、储能以及电池制造装备领域等2B类新产业。经营业绩方面，据业绩预告，公司23年实现营收2050-2100亿元，同比7.8%-10.4%，实现归母净利润270-293亿元，同比10.2%-19.6%。分红方面，公司历史维持较高分红比率，22年股息率为6.35%。预计23-25年公司归母净利润分别为282/296/311亿元，对应PE分别为7.2x/6.9x/6.5x，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济增速放缓；房地产恢复不及预期；原材料价格波动风险；公司运营风险；业绩预告仅为初步核算结果、具体财务数据以公司正式披露的2023年年报为准等。