长安汽车(000625) 投资要点 2024年8月，长安汽车实现合计批发销量为187,117辆，同环比分别-10.63%/+9.66%。8月销量环比回暖，自主出口率+新能源率同比维持增长。其中合肥长安批发销量为27,027辆，同比-29.39%；重庆长安批发销量为71,824辆，同比-13.47%；河北长安批发销量7,489辆，同比+25.09%；长安福特批发销量19,803辆，同比-10.08%。2024年1-8月自主品牌海外销量257,172辆，同比+66.43%，环比+12.50%。2024年8月自主乘用车销量112,515辆，同环比分别-14.72%/+15.83%。 8月集团销量18.71万辆，新能源渗透率32.2%，出口率18.9%，自主品牌海外、自主品牌新能源销量同比均增长。1）国内：长安汽车8月批发销量为187,117辆，同环比分别-10.63%/+9.66%；整体来看，8月自主品牌销量151,292辆，同环比分别-10.71%/+9.66%，其中乘用车销售112,515辆，同环比分别-10.71%/+8.65%；重点车型来看，1-8月深蓝汽车交付120,710辆，阿维塔交付36,367辆，长安启源交付98,236辆，长安福特销量148,235辆，长安马自达销量45,500辆。2）海外：公司8月自主品牌出口销量为28,565辆，同环比分别+57.26%/+12.46%，出口占集团销量18.9%，同环比分别+8.16/+0.64pct。3）新能源：8月长安自主品牌新能源汽车销量48,752辆，同环比分别+21.51/+7.34pct，新能源渗透率为32.2%，同环比分别+8.54/-0.39pct。 8月长安持续补足车型矩阵，与华为战略合作全面升级。1）新车维度，长安UNI-Z燃油车型上新，官方指导价9.99-11.99万元，搭载AI语音、Face ID3.0和IACC，打造智慧出行和智能座舱新体验。2）智驾维度，与华为战略合作全面升级，阿维塔科技签署投资引望协议，持股比例10%，成为首家入股引望企业，明确长安汽车智能化高端化发展方向。长安启源E07首发搭载长安高阶智驾，BEV感知+大模型决策实现长安全栈自研L2+级别智能驾驶，硬件方面E07搭载30颗传感器，包括2颗激光雷达作为安全冗余，采用单颗英伟达Orin-X智驾芯片。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年盈利预测，营业收入为1578/2001/2220亿元，分别同比+4%/+27%/+11%，归母净利润为80/102/122亿元，分别同比-30%/+28%/+20%，对应EPS分别为0.80/1.03/1.23元，对应PE分别为15/12/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：全球地缘政治风险；国内乘用车市场竞争激烈。

     长安汽车(000625) 事件：公司发布8月产销快报：集团8月批发销量为18.7万辆，同比-10.6%，环比+9.7%；2024M1-8累计批发销量150.5万辆，同比+5.7%。自主乘用车8月批发销量为11.3万辆，同比-14.7%，环比+15.8%；2024M1-8累计批发销量103.2万辆，同比-0.3%；长安福特8月批发销量为1.98万辆，同比-10.1%，环比+17.9%；2024M1-8累计批发销量14.8万辆，同比+5.0%；长安马自达7月批发销量为0.43万辆，同比-45.4%，环比+0.2%；2024M1-8累计批发销量4.6万辆，同比+1.0%。 季节性因素影响8月批销相对承压。8月公司自主乘用车批发销量11.3万辆，同比-14.7%，环比+15.8%，整体受8月高温假、淡季影响有所下滑。新能源方面，8月自主新能源批发销量为4.9万辆，同比+21.5%，环比+7.3%，2024M1-8累计批发销量39.3万辆，同比+53.8%；其中8月深蓝销量20,131辆，环比+20.4%，阿维塔3,712辆，环比+2.4%。展望后续，9月旺季将至，新车催化下批发销量有望回暖。 新品周期密集新能源转型加速。7月25日深蓝S07上市，产品定价为14.99万-21.29万元，限时优惠1万元，搭载华为乾崑智驾辅助系统，拥有高速领航辅助、智能泊车辅助功能，作为20万以下首款华为智驾车型有望贡献增量。后续重点新车包括长安深蓝S05、阿维塔07、阿维塔11/12增程版、启源E07等车型，2024年8月30日，阿维塔品牌第三款车型-阿维塔07正式在成都车展开启全球首秀，并同步开启预售，纯电车型将采用全域800V高压，碳化硅电驱系统，以及宁德时代神行超充电池，增程车型搭载由阿维塔全栈自研的昆仑增程技术，具备智能空气弹簧、CDC动态悬架阻尼减震等多项主动调节配置，搭载华为最新的乾崑ADS3.0智驾系统、鸿蒙4智能座舱。整体看，公司产品周期强劲，新能源转型加速。 海外销量加速成长打开全球市场。2024年8月自主海外销量2.9万辆，同比+57.3%，环比+12.5%；2024M1-8自主品牌海外销量25.7万辆，同比+66.4%，短期受运力影响有所下滑。公司在泰国布局的全球“右舵生产基地”首期产能将在2025年Q1实现投产，首期产能10万辆，二期后总产能将增加至20万辆。公司预计到2024年完成东盟和欧洲两大重点区域市场的进入，全球化思路清晰、步伐坚定，有望打开长期增长空间。 投资建议：我们看好公司电动智能转型，叠加华为智能化赋能，维持盈利预测，预计2024-2026年收入分别为1,830/2,086/2,346亿元，归母净利润分别为80.1/105.0/134.5亿元，EPS分别为0.81/1.06/1.36元，对应2024年9月5日11.98元/股的收盘价，PE分别为15/11/9倍，维持“推荐”评级。 风险提示：自主品牌销量不及预期；行业“价格战”加剧。

     长安汽车(000625) 投资要点： 事件：公司发布2024年半年度报告，2024H1公司实现营业收入767.23亿元（同比+17.15%），归母净利润28.32亿元（同比-63.00%），扣非净利润11.69亿元（同比-5.89%）；其中2024Q2公司实现营业收入430.91亿元（同比+20.03%/环比+0.88%），归母净利润14.45亿元（同比+60.76%/环比-35.18%），扣非净利润1.69亿元（同比-72.66%/环比-91.95%）。 自主品牌销量呈较快增长，期间费用管控得当：根据公司公开数据，2024H1公司实现汽车销量133.41万辆，同比增加9.74%，其中自主品牌销量112.13万辆，同比增加9.88%，公司营收实现快速增长主要来自于销量提升带来的规模效应。盈利端，2024H1公司实现毛利率13.80%（同比-3.74pcts），毛利率下降预计主要由会计政策变更，三包费用计入营业成本导致。费用端，公司销售、管理、研发、财务费用率分别为4.01%/3.16%/3.80%/-0.72%，同比分别+0.53/-0.31/-0.73/-0.03pcts，公司费用管控得当，其中销售费用增加主要由销量增加带来的销售服务、运输仓储等费用增加导致。 新能源布局初见成效，携手华为共筑智能化未来：公司已初步完成长安启源、深蓝汽车、阿维塔三大智能电动品牌布局，纯电动及插电混动产品覆盖低、中、高端市场。得益于公司智能电动品牌布局的初步完成，2024H1公司自主品牌新能源汽车完成销量29.91万辆，同比增长69.87%。下半年，公司还将推出启源E07、深蓝S05、深蓝L07、阿维塔07等多款新能源全新或改款车型，公司新能源汽车销售有望继续保持高增。智能化方面，2024年8月20日，公司联营企业阿维塔科技在重庆与华为在深圳签署了《股权转让协议》，约定阿维塔科技购买华为持有的引望10%股权，助力公司与华为开展进一步深度合作。在华为智驾、智舱的加持下，公司产品力将得到进一步提升并对销量增长起到助推作用。 “海纳百川”，公司持续拓展海外市场：2023年公司正式发布“海纳百川”计划后，通过设立海外子公司、发布新能源品牌、导入新能源车型等一系列举措，持续拓展和深化布局全球市场。上半年公司实现海外出口销量20.32万辆（同比+74.85%），海外营收169.02亿元（同比+114.22%），营收占比提升9.98pcts至22.03%，海外布局初见成效。2023年以来，我国不断深化“一带一路”合作的广度和深度，叠加公司海外布局持续深化，未来几年海外出口有望持续助力公司销量及盈利能力进一步增长。 投资建议：我们预计2024-2026年公司营收为1821.11亿元、2175.89亿元、2516.77亿元，实现归母净利润86.83亿元、100.89亿元、122.71亿元，对应同比增速为-23.35%、16.19%、21.63%，当前股价对应PE分别为13.30倍、11.47倍、9.44倍。考虑公司传统业务较为稳定，新能源布局初见成效，出海及智能化持续推进，短期内公司业绩有望随着国内新能源渗透率的提升保持较快增长；中长期来看，随着海外布局的持续推进及全球汽车智能化渗透率的提升，公司有望获得更好竞争格局，我们看好公司的未来发展，参照同行业公司给与2024年市盈率区间20-25倍，合理区间为17.6-22.0元，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，市场竞争风险，新能源汽车销量不及预期，宏观经济恢复不及预期。

     长安汽车(000625) 事件：公司发布2024半年报，上半年营业收入767.23亿元，同比+17.15%；归母净利润28.32亿元，同比-63.00%；扣非净利润11.69亿元，同比-5.89%。其中Q2单季度实现收入396.99亿元，同比+28.33%，环比+7.23%；归母净利润16.74亿元，同比+145.13%，环比+44.52%；扣非净利润10.57亿元，同比+1011.21%，环比+846.27%。 Q2业绩改善，盈利能力拐点向上。公司Q2销售毛利率13.23%，同环比分别-3.2/-1.2pct，净利率3.50%，同环比分别+2.6/+1.2pct，公司Q2业绩大幅改善，得益于公司品牌向上，产品结构优化，自主品牌盈利稳定，合资业务盈利能力逐步改善。公司在新能源汽车和智能网联汽车领域的布局也逐步显现成效，扣除非经常性损益后的净利润增长，盈利能力拐点向上。Q2期间费率8.14%，同环比分别-5.0/-4.4pct，降本成效显著，Q2销售/管理/研发/财务费率分别为2.59%/2.87%/3.45%/-0.77%，同比分别-2.1/-1.1/-1.7/+0.0pct。 深蓝+阿维塔+长安启源销量向上，海外出口量价齐升。公司上半年实现销量133.4万辆，同比+9.7%，市占率稳中有升:公司新能源及出口销量表现良好，其中自主品牌新能源销量29.9万辆，同比+69.9%，自主品牌海外销量20.3万辆，同比+74.9%。出口单车营收8.3万元，同比+1.5万元。深蓝G318、阿维塔12、长安启源A07等车型在各自细分市场销量排名前列，展现出爆款潜力。公司去年启动了“海纳百川”全球化战略，通过在欧洲、东南亚、南美等区域设立生产基地和销售网络，加强品牌国际推广，推出本土化产品，加速新能源战略实施，以及与国际科研机构合作提升技术创新能力，培养国际化人才，以期在2030年实现海外市场销量百万辆，巩固其在全球汽车市场的地位。 华为车BU，自主新引望。阿维塔科技与华为签署《股权转让协议》，约定阿维塔科技购买华为持有的引望10%股权，阿维塔科技是华为及引望的重要战略合作伙伴，本次交易有助于阿维塔科技获得华为更多的赋能，有利于阿维塔科技与引望的全面合作，有利于构建阿维塔科技自主、领先的智能化整车能力，赋能阿维塔科技产品竞争力，助力阿维塔科技品牌向上，加速推进长安汽车品牌向上战略。长安汽车将以此次交易为契机，全面加强与华为的战略合作，助推长安汽车向智能科技公司转型。 投资建议：阿维塔投资入股引望，华为加力支持阿维塔获得竞争力全面提升，长安汽车高端向上战略，华为车BU，自主新引望。预计2024-2026年收入分别为1800/2117/2347亿元，归母净利润分别为73.37/105.77/121.24亿元，EPS分别为0.74/1.07/1.22元，PE分别为16.02/11.11/9.69倍，维持“买入”评级。 风险提示：汽车销量不及预期、出口不及预期、价格战加剧超出预期、原材料价格波动超出预期。

     长安汽车(000625) 事件：长安汽车公布2024年半年报，上半年公司实现营业总收入767.23亿元，同比+17.15%；实现归母净利润28.32亿元，同比-63%；扣非归母净利润11.69亿元，同比-5.89%。 2024Q2单季度：降本措施有效，费用率同环比显著下降。1）实现营业收入396.99亿元，同比+28%/环比+7%；归母净利润16.74亿元，同比+145%/环比+45%；扣非后归母净利润10.57亿元，同比+3679%/环比+846%。毛利率13.2%，同比-3.18/环比+1.19pct。费用端情况来看，销售/管理/研发费用率分别为2.59%/2.87%/3.45%，同比-2.14/-1.12/-1.73pct，环比-2.95/-0.60/-0.72pct。期间费用率合计8.14%，同比-4.98/环比-4.39pct。净利率3.5%，同比+2.61/环比+1.19pct。2）Q2公司共销售汽车64.19万辆，同比+5.6%/环比-7.2%。其中自主品牌销售53.3万辆，同比+6.1%/环比-9.6%。 自主新能源转型持续推进。2024Q2自主品牌新能源销售17.0万辆，同比+86%，环比+32%；自主新能源渗透率达到32%，同比+13.7pct，环比+10.1pct。2024Q2启源/深蓝/阿维塔三大品牌分别交付4.1/4.4/1.4万辆，环比分别+25%/+23%/-0%。 2024H2新车周期，持续完善新能源产品布局。下半年新车周期持续，深蓝S07华为版已于7月25日上市，后续深蓝S05/L07、启源e07、阿维塔07等产品有望上市，进一步完善产品布局。 2024全年出口目标48万辆。2024H1自主品牌海外销量22.9万辆，同比+75%。长安汽车计划到2030年在海外市场构建20余个本地化营销组织，海外网点数量突破3000家。2024年公司将在东南亚市场导入阿维塔11、Lumin、CD701等7款以上新能源产品。在欧洲市场，将导入阿维塔11、深蓝S7等5款，并加快进入澳新、南非、以色列等空白市场。 华为股权合作落地，技术赋能值得期待。2024年华为车BU成立新公司引望，基本覆盖原车BU的核心能力。8/19长安公告阿维塔购买10%引望股权，成交金额115亿元。股权合作落地后华为智能化技术有望充分赋能相关车型；此外车BU2024年上半年已经扭亏为盈，后续有望贡献投资收益。 投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为85.6、114.0、127.2亿元（前值为24/25年分别86.9/129.8亿元，考虑到行业价格战剧烈，我们小幅下调盈利预期）。对应当前股价PE分别为14、10、9倍，维持“买入”评级。 风险提示：新车型销量不及预期，华为合作进展不及预期，市场竞争加剧。

     长安汽车(000625) 投资要点 事件：长安汽车发布2024年半年度报告。2024H1实现营收767.23亿元，同比+17.15%，归母净利润28.32亿元，同比-63.00%，扣非归母净利润11.69亿元，同比-5.89%。 2024H1业绩基本符合我们预期，深蓝/阿维塔减亏。2024H1公司归母净利润同比大幅下降主要受2023Q1并购深蓝确认了50.21亿元投资收益导致2023年同期高基数的影响。长安深蓝/阿维塔2024H1分别亏损7.39/13.95亿元，同比分别减亏3.20/3.61亿元，规模效应下盈利改善明显。2024H1经营性现金流同比-50.61%，主要系支付供应商货款增加所致。 “产品结构向上+降本成效初显+海外盈利释放”驱动下，2024Q2业绩同环比高增。2024Q2归母净利润16.74亿元，同环比+145.10%/44.56%，扣非归母净利润10.57亿元，同环比均大幅增长。营收端来看：2024Q2单季实现营业收入397.00亿元，同环比+28.33%/+7.23%，主要系自主新能源车占比提升带动ASP向上；毛利端来看：2024Q2报表口径毛利率为13.23%，同环比小幅下滑主要系新会计准则将保证类质保费由销售费用转至营业成本，剔除该变化影响后的公司实际经营性毛利率环比较2024Q1改善，主要受“全产业链降本增效成果初显+高盈利海外业务持续放量”双重因素驱动；费用端来看：2024Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.59%/2.87%/3.45%/-0.77%，环比-2.95/-0.60/-0.72/-0.11pct，销售费用率环比下降主要系会计准则调整，费用端基本保持稳定。 展望：2024H2公司新车周期强势，业绩增量或主要由新品驱动。深蓝方面，G318订单表现出色，将在2024H2开启大规模交付；深蓝S07预计于8月开启批量交付；深蓝L07、S05也将2024H2陆续上市，有望支撑深蓝品牌达成全年销量目标，迎来盈利拐点。阿维塔方面，阿维塔012、阿维塔07已于近期发布并开启预售，阿维塔15、阿维塔11&12的增程版也将于2024年H2陆续发布。启源方面，长安启源E07预计于2024Q4上市，启源C798也预计将于Q4发布。新一轮产品周期开启，有望为公司业绩注入强劲增长动力支撑。 投资建议：鉴于当前行业竞争相对激烈，高温假、运力紧张等因素或将制约公司2024Q3销量释放，预计2024-2026年归母净利润分别为87.40/108.96/135.13亿元（原预测值为：98.17/116.79/141.85亿元），对应EPS为0.88/1.10/1.36元（原预测值为：0.99/1.18/1.43元），对应PE为13/11/9倍。但考虑到公司“新能源新品周期将开启+海外产能建设稳步推进+阿维塔率先入股引望，公司智能化转型和品牌向上有望受益”等因素，我们认为公司中长期向上逻辑清晰，维持“买入”评级。 风险提示：全球地缘政治风险、行业竞争加剧、新车型推出和交付速度不及预期等风险。

     长安汽车(000625) 投资要点： 事件：8月31日，长安汽车发布了2024年半年度报告。 点评： 2024上半年增收不增利。2024年上半年，公司实现营业收入767.23亿元，同比增长17.15%；实现归母净利润28.31亿元，同比下降63.00%；实现扣非归母净利润11.69亿元，同比下降5.89%。销售费用率为4.01%，同比减少0.67pct；管理费用率为3.16%，同比减少0.31pct；财务费用率为-0.72%，同比减少0.02pct。整体毛利率为13.80%，同比减少3.74pct。 销量稳步增加，新能源及出口持续提升。公司2024年上半年实现销量133.4万辆，同比增长9.7%，市占率稳中有升。公司新能源及出口销量表现良好，其中自主品牌新能源销量29.9万辆，同比增长69.9%；自主品牌海外销量20.3万辆，同比增长74.9%。子品牌阿维塔2024上半年亏损13.6亿元，同比减亏4.0亿元；深蓝2024上半年亏损7.4亿元，同比减亏3.2亿元。新能源车业务随交付量提升，规模效应带动盈利改善。 入股华为引望，提高品牌实力。联营企业阿维塔入股华为引望，助力公司和华为进一步强化合作模式。深蓝/阿维塔品牌新车型将搭载华为乾崑智驾与鸿蒙座舱，有望提高新品竞争力。随华为乾崑智驾系统与鸿蒙座舱等“车BU”业务持续增长，未来有望强化公司投资收益。 “海纳百川”推进全球化市场布局。公司开启“海纳百川”计划，推动海外本地化进程加速，加快海外区域渠道建设，强化海外资源配置，推进泰国生产基地建设、墨西哥市场体系搭建。2024上半年公司海外业务实现营业收入169.02亿元，同比增长114.22%；海外业务毛利率为26.91%，同比提高17.89pct，相比同期国内业务毛利率为10.10%，海外结构优化支撑公司业绩改 善。 投资建议：公司持续强化新能源及出口业务，改善产品结构及优化业绩。通过阿维塔入股华为引望，深化合作模式，推进智能化加速落地。预计公司2024-2025年的每股收益分别为0.86元、1.12元，当前股价对应PE分别为14倍、11倍，维持对公司“增持”评级。 风险提示：新能源车型销量不及预期风险；行业竞争加剧风险；海外业务拓展不及预期风险；毛利率下滑风险；汇率波动风险；地缘政治事件风险等。

     长安汽车(000625) 事件：公司发布2024年半年报，上半年公司实现营业收入767.23亿元，同比+17.15%，实现归母净利润28.32亿元，同比-63.00%，实现扣非归母净利润11.69亿元，同比-5.89%，EPS为0.29元。2024年Q2，公司实现营业收入396.99亿元，同比+28.33%，环比+7.23%，实现归母净利润16.74亿元，同比+145.13%，环比+44.52%，实现扣非归母净利润10.57亿元，环比+846.27%。 境内外自主品牌车型量价齐升，市场竞争与新能源转型造成国内业务毛利率波动，深蓝品牌单车亏损大幅缩窄：2024年H1，公司自主品牌车型在境内外市场实现量价齐升，境外市场方面，上半年公司自主品牌出口20.32万辆，同比+74.85%，环比2023年H2提升69.11%，占自主品牌总销量比重同比上升6.73pct至18.12%，环比2023年H2提升6.97pct，均价方面，假设境外市场全部为整车销售，2024年上半年公司出口产品均价为8.32万元，同比+22.52%；中国市场方面，上半年公司自主品牌销售89.71万辆（不含阿维塔），同比+0.35%，单车均价为6.24万元，同比+3.43%，在市场价格战背景下，启源系列新车型热销对公司产品均价形成有力支撑。毛利率方面，上半年公司汽车销售业务毛利率同比降低2.90pct至13.47%，其中中国市场毛利率同比降低4.79pct至10.10%，主要系公司老款产品在市场竞争加剧背景下让渡部分利益叠加新能源新车型前期盈利能力较弱，但公司深蓝品牌正依托于规模效应逐渐收窄亏损，上半年深蓝品牌单车亏损同比大幅缩窄63.17%至0.96万元。境外市场毛利率同比持平，达到26.91%，出口车型均价更高，盈利能力更强。 费用率管控得当，合营/联营企业经营情况好转稳定公司盈利能力：2024年H1，公司研发费用率同比-0.73pct至3.80%，销售费用率同比+0.53pct至4.01%，管理费用率同比-0.31pct至3.16%，财务费用率同比-0.02pct至0.72%，整体来看公司费用率管控得当，价格战背景下公司给予经销商更大力度支持带来了销售费用率的升高，研发与管理费用率明显下降。公司上半年扣非归母净利润同比仅下跌5.89%，在毛利率下滑幅度较大的情况下盈利能力相对稳定，除费用率的整体降低带来的对冲外，合营与联营企业的经营情况好转发挥重要作用，主要体现在长安福特的净利润回升和阿维塔的亏损收窄两方面，上半年长安福特实现净利润18.21亿元，同比+127.86%，为公司带来6.19亿元投资收益，同比+54.84%，主要受益于林肯品牌出口增长对销量的拉动以及销售费用的同比降低；阿维塔上半年净亏损同比缩窄20.55%至-13.95亿元销量同比+104.27%至2.10万辆，单车净亏损同比大幅缩窄61.11%至6.63万元，产品线不断丰富带来单车效益的明显提升。 阿维塔入股引望加深合作，下半年多品牌新车型上市加速新能源转型：8月20日，公司旗下阿维塔科技与华为签署《股权转让协议》，作价115亿元购买华为引望10%比例股权，与华为形成更深度的合作关系，推动华为领先的智能化技术持续赋能公司产品。目前除阿维塔外，华为智能化技术已经开始赋能公司其余新能源品牌，7月25日深蓝S07上市，搭载华为ADSSE智驾版车型起售价为18.99万元，带来产品技术实力的显著提升，下半年公司还将上市阿维塔12增程版、阿维塔07纯电/增程版、深蓝L07、深蓝S05、启源E07等多款新能源车型，继续深化多品牌战略，实现新能源价格带全覆盖，助力公司新能源转型加速 投资建议：预计2024年-2026年公司将分别实现营业收入1733.47亿元、1993.21亿元、2193.83亿元，实现归母净利润72.04亿元、98.08亿元、114.07亿元，摊薄EPS分别为0.73元、0.99元、1.15元，对应PE分别为16.64倍、12.22倍、10.51倍，维持“推荐”评级。 风险提示：新能源汽车销量不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；海外市场拓展不及预期的风险

     长安汽车(000625) 投资要点 公司公告：公司披露2024年中报，2024H1实现营收767.23亿元，同比+17.15%，归母净利润28.32亿元，同比-63.00%；扣非后归母净利润11.69亿元，同比-5.89%。2024Q2实现营收396.99亿元，同环比分别+28.3%/+7.2%，归母净利润16.74亿元，同环比分别+145.1%/+44.5%，扣非后归母净利润10.57亿元，同环比均大幅增长。24Q2业绩处于业绩预告中值，基本符合我们预期。 剔除会计准则变化后，Q2毛利率环比回升，自主经营向好。销量维度，公司24Q2实现总销量64.2万台，同环比+5.6%/-7.3%，并表销量42.9万台，同环比+3.2%/-11.6%，其中Q2实现海外出口9.4万台，同环比分别+69.1%/-13.5%；折算Q2并表单车均价9.26万元，同环比分别+24.3%/+21.3%，产品结构优化向上。毛利率维度，公司Q2表观报表口径毛利率13.23%，同环比分别-4.1/-5.1pct，下滑主要系会计准则调整，保证类质保费用由销售费用转至营业成本，24H1集中于Q2体现，影响毛利/销售费用Q2确认；还原该因素后，公司Q2实际经营性毛利率环比Q1改善，主要系供应链降本确认幅度增加+海外出口盈利能力持续提升。费用率维度，公司Q2销管研费用率分别2.59%/2.87%/3.45%，同比分别-2.1/-1.1/-1.7pct，环比分别-3.0/-0.6/-0.7pct，销售费用率调整珠崖蜥会计准则变化影响，管理及研发费用率小幅降低，基本稳定。市场方面，24H1公司海外销售收入169亿元，同比+114.2%，占比22%；海外销售毛利率26.91%，同比持平；相比国内来看，24H1毛利率10.10%，海外结构优化是公司整体盈利向好的重要支撑。核心子公司角度，长安深蓝/阿维塔24H1分别亏损-7.4/-13.6亿元，同比分别减亏3.2/4.0亿元，净利率分别为-5.3%/-22.7%，随交付规模提升，盈利改善；深蓝24H1单车均价19.7万元，亏损1.0万元，同比-61%；阿维塔单车均价29.3万元，亏损6.6万元，同比-61%。以扣非归母净利润-合联营企业投资收益近似计，在出口增长+供应链降本+阿维塔/深蓝减亏等多因素共同驱动下，24Q2长安并表自主经营性单车盈利0.22万元，同环比大幅增长。 深蓝/阿维塔/启源灵活变革，华为赋能强化新品周期。24H2公司三大新能源品牌变革发力向上，深蓝/阿维塔全面拥抱华为ADS3.0高阶智驾，分别推出2款全新车型，阿维塔入股华为引望，进一步深化双方合作，提升品牌形象；启源高端化进程加速，Q4交付2款全新产品，新车周期强势。海纳百川计划下海外出口持续发力，带动销量/盈利结构改善。 盈利预测与投资评级：考虑高温假对Q3交付影响以及H2行业潜在竞争压力，我们下调公司2024~2026年归母净利润由91/114/137亿元至80/102/122亿元，对应EPS分别为0.80/1.03/1.23元，对应PE为15/12/10倍，考虑H2公司新车周期依然强势，维持长安汽车“买入”评级。 风险提示：海外汽车行业销量不及预期；国内乘用车价格战超预期。

     长安汽车(000625) 事项： 公司发布2024年半年度业绩报告，2024年上半年公司实现营业收入767.2亿元（同比+17.15%），实现归母净利润28.3亿元（同比-63.0%），实现扣非净利润11.7亿元（同比-5.9%）。单二季度看，公司二季度实现营收397.0亿元，同环比分别增长28.3%/7.2%，二季度扣非净利润达到10.6亿元。 平安观点： 新能源车业务实现同比减亏。根据公司产销数据显示，24年上半年公司自主新能源车销量达到29.9万台，同比增长69.9%，其中深蓝和阿维塔两大新能源品牌上半年销量分别为7.1万台/2.1万台，同比分别增长73.6%/104.3%。新能源车销量的增长使得上半年公司的新能源车业务实现减亏，根据公司半年报数据显示，2024年上半年公司两大新能源车业务深蓝汽车和阿维塔分别亏损7.4亿/14.0亿元，同比上年同期分别减亏3.2亿/3.6亿元，按公司所持深蓝和阿维塔的股比测算，深蓝和阿维塔对公司上半年减利分别为3.8亿/5.7亿元。 传统自主业务盈利有所下滑。根据公司24年半年报数据大致测算，上半年公司扣非自主净利润（扣非归母净利润-合联营企业投资收益）为9.2亿元，若剔除深蓝汽车亏损，公司传统自主业务（主要包括燃油车、启源）净利润为12.9亿元，而上年同期该项业务净利润为22.3亿元，传统自主业务盈利有所下滑，我们预计主要是由于在行业价格战背景下，公司燃油车份额下滑以及启源品牌亏损所致。 海外业务盈利释放。公司上半年传统自主业务利润很大程度上来自于海外业务，根据公司产销公告以及半年报披露，上半年自主品牌海外销量20.3万台（同比+74.85%），海外市场盈利能力明显强于国内，上半年海外业务营收达到169.0亿元（同比+114.2%），海外毛利率达到26.9%，高于国内毛利率16.8个百分点，其子公司长安国际（主要负责海外整车贸易）上半年净利润达到10.0亿元，是公司上半年传统自主业务（含启源）的主要盈利来源。 阿维塔入股引望，其后续增值潜力大。公司合联营企业阿维塔将投资115亿元购入引望公司10%的股权，此次入股将在业务和股权端加强阿维塔与华为的合作，业务端阿维塔继续强化华为的智能化技术标签，产品竞争力增强。股权端，阿维塔是引望公司的重要股东之一，将充分受益引望未来的增值潜力，根据我们在2024年7月23日发布的研究报告《从B端、C端剖析华为智能车的业务潜力》中测算，引望公司（华为车BU）业务达到成熟状态时的营收规模在1275亿~1650亿元，假设净利润率15%，则对应年净利润为191亿~248亿元。参考当前成熟科技公司30倍PE估值，则引望远期市值空间有望达到5737亿~7425亿元，相比引望当前估值仍有较大的增值空间。 盈利预测与投资建议：根据公司上半年业绩情况，我们调整公司2024~2026年净利润预测为53.0亿/64.5亿/75.8亿元（原净利润预测为56.0亿/68.1亿/81.0亿元）。公司是国有车企中新能源转型的领导者，在技术和股权端与华为深度合作，阿维塔和深蓝搭载华为智能化解决方案，竞争力有所提升，但考虑到公司国内传统自主业务盈利有所承压，新能源业务受国内新能源龙头影响销量暂时受压制，此外公司通过股权穿透后持有引望公司的股比低于之前预期，我们将公司评级由“强烈推荐”下调至“推荐”评级。 风险提示：1）长安启源、深蓝、阿维塔等新能源车型销量可能不达预期；2）公司新能源车业务减亏幅度不达预期；3）国内传统业务盈利可能下滑，对公司业绩造成负面影响；4）公司海外销量处于快速增长期，但在未来可能面临一定风险，海外市场业务拓展不达预期。

     长安汽车(000625) 事件：2024H1公司总营收为767.2亿元，同比+17.2%；归母净利润为28.3亿元，同比-63.0%；扣非归母净利润为11.7亿元，同比-5.9%。2024Q2公司总营收为397.0亿元，同比+28.3%，环比+7.2%；归母净利润为16.7亿元，同比+12.7%，环比+44.5%；扣非归母净利润为10.6亿元，同比+3679.4%，环比+846.3%。 新能源占比提升驱动平均ASP环比提升。收入端：自主销量上升带动营收上升。2024Q2公司自主乘用车销量38.5万辆，同比+3.4%，环比-12.0%；总营收为397.0亿元，同比+28.3%，环比+7.2%。ASP：受单价较高的新能源产品占比提升影响（2024Q2新能源占比44.3%，环比+14.8pct），2024Q2单车ASP达9.3万元，同比+0.9万元，环比+1.6万元。 还原毛利率提升，2024H2降本可期。毛利端：2024Q2公司毛利率13.2%，Q2公司根据财政部政策要求把产品保证类质保重分类至营业成本，还原的毛利率是14.98%，同比-0.16pct，环比+1.84pct，二季度实际毛利率提升。投资收益端：2024Q2合资投资收益1.04亿元，环比-0.45亿元，合资单车投资收益0.14万元，环比-0.06万元。净利端：根据公司业绩预告，2024Q2归母净利13.4-20.4亿，归母净利中枢16.9亿，同比+13.8%，环比+45.9%；2024Q2扣非归母净利6.9-13.9亿，扣非中枢10.4亿，同比+3618.6%，环比+831.1%。根据半年报，2024Q2归母净利润为16.7亿元，同比+12.7%，环比+44.5%；扣非归母净利润为10.6亿元，同比+3679.4%，环比+846.3%，符合此前业绩预告，净利环比改善主要受益采购降本，后续2024Q2加大执行年度降本计划+向产业链传导，利润端有望得到改善。费用端：费用率环比下降，坚定支持转型。2024Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别2.6%/2.9%/-0.8%/3.4%，环比-3.0/+0.7/+0.0/+1.2pct，销售费用下降主要会计政策调整，其他费用率基本稳定。 新品周期密集新能源转型加速。7月25日深蓝S07上市，产品定价为14.99万-21.29万元，限时优惠1万元，搭载华为乾崑智驾辅助系统，拥有高速领航辅助、智能泊车辅助功能，作为20万以下首款华为智驾车型有望贡献增量。后续重点新车包括长安深蓝S05、阿维塔07、阿维塔11/12增程版、启源E07等车型，2024年8月30日，阿维塔品牌第三款车型-阿维塔07正式在成都车展开启全球首秀，并同步开启预售，公司产品周期强劲，新能源转型加速。 投资建议：我们看好公司电动智能转型，叠加华为智能化赋能，调整盈利预测，预计2024-2026年收入分别为1,830/2,086/2,346亿元，归母净利润分别为78.2/104.9/128.8亿元，EPS分别为0.79/1.06/1.30元，对应2024年8月30日14.16元/股的收盘价，PE分别为18/13/11倍，维持“推荐”评级。 风险提示：自主品牌销量不及预期；行业“价格战”加剧。

     长安汽车(000625) 事件描述 公司发布2024年半年度财务报告。2024年上半年实现营业总收入767.23亿元，同比增长17.15%，实现归母净利润28.32亿元，同比下降63.00%;其中，2024年二季度实现营业总收入396.99亿元，同比增长28.33%，实现归母净利润16.74亿元，同比增长145.13%。 费用端全面优化，利润端大幅改善 公司2024Q2实现营业总收入396.99亿元，同比增长28.33%，环比增长7.23%。同期自主乘用车销量38.46万辆，同比增长3.38%，环比下滑12.04%。2024Q2归母净利润16.74亿元，同比增长145.13%，环比增长44.52%。扣非净利润为10.57亿元，同比增长3679.35%，环比增长846.27%。2024Q2毛利率为13.23%，同比下降3.18pct，环比下降1.18pct；期间费用率为8.14%，同比下降4.98pct，环比下降4.39pct，其中销售费用率为2.59%，同比下降2.14pct，环比下降2.95pct管理费用率为2.87%，同比下降1.12pct，环比0.6pct；研发费用率为3.45%，同比下降1.73pct，环比下降0.72pct。 下半年产品投放加速，携手华为加速智能化转型 公司积极发展智能网联新能源汽车，新能源及出口销量表现良好。2024年上半年公司自主品牌新能源销量29.9万辆，同比增长69.9%，自主品牌海外销量20.3万辆，同比增长74.9%。下半年公司有望迎来强产品周期，长安启源E07、深蓝S05深蓝L07、阿维塔07、第四代CS75PLUS等多款全新和改款车型上市，推动公司销量稳健增长。智能化方面与华为展开合作，长安联营企业阿维塔科技拟以115亿元购买华为持有的引望10%的股权。根据中国汽车报，阿维塔或继续增持引望股份至20%，长安与华为战略合作或进一步加强，有望加速长安汽车智能化转型。 强新车周期叠加与华为深入合作，维持“买入”评级 我们预计公司2024-2026年收入分别为1797.50/2104.73/2420.17亿元，对应增速分别为18.81%/17.09%/14.99%；归母净利润分别为74.95/105.98/126.12亿元对应增速分别为-33.84%/41.41%/19.00%，EPS分别为0.76/1.07/1.27元/股，CAGR-3为3.65%。鉴于公司下半年新车陆续上市，结合与华为全面战略合作，公司销量有望稳健增长，维持“买入”评级。 风险提示：新车销量不及预期风险；行业竞争加剧风险；海外相关国家贸易壁垒提升风险。

     长安汽车(000625) 事件：公司发布2024年半年报，公司上半年实现营收767.2亿元，同比+17.2%；实现归母净利润28.3亿元，同比-63.0%。Q2公司实现营收397.0亿元，同比+28.3%；实现归母净利润16.7亿元，同比+145.1%。 点评： 上半年业绩符合预期。公司上半年实现营收767.2亿元，同比+17.2%；实现归母净利润28.3亿元，同比-63.0%。Q2公司实现营收397.0亿元，同比+28.3%；实现归母净利润16.7亿元，同比+145.1%。公司上半年归母净利润同比下滑较多主要因23Q1收购深蓝汽车确认的股权投资收益50.2亿元。上半年公司毛利率13.8%，同比-2.5pct，Q2毛利率13.2%，同比-3.2pct，毛利率下滑主要因会计政策变更，保证类质保费用计入营业成本。 新能源及出口表现良好，深蓝、阿维塔持续减亏。上半年公司实现销量133.4万辆，同比+9.7%。其中Q2公司实现销量64.2万辆，同比+5.6%；重庆+合肥+河北长安实现销量38.2万辆，同比+2.9%。公司新能源及出口销量表现良好，其中自主品牌新能源销量29.9万辆，同比+69.9%，自主品牌海外销量20.3万辆，同比+74.9%。子公司深蓝汽车科技上半年实现营收139.8亿元，同比+58.4%，实现净利润-7.4亿元，同比减亏3.2亿元；单车营收19.7万元，同比-8.8%，单车净利润-1.0万元，同比减亏1.6万元。参股公司阿维塔科技上半年实现营收61.5亿元，同比+174.1%，实现净利润-14.0亿元，同比减亏3.6亿元；单车营收33.0万元，同比+51.6%，单车净利润-7.5万元，同比减亏9.5万元。 深蓝、阿维塔与华为合作持续深入，下半年新车加速投放。7月深蓝S07正式上市，配备了华为乾崑ADSSE智能驾驶辅助系统，采用纯视觉方案，可实现全国高速公路、城市快速路等驾驶场景的领航辅助驾驶。8月19日，长安汽车公告阿维塔科技拟与华为签署《股权转让协议》，购买华为持有的引望10%股权，交易金额为人民币115亿元，阿维塔科技是华为及引望的重要战略合作伙伴，本次交易有助于阿维塔科技获得华为更多的赋能。新车方面，上半年公司推出科技新硬派SUV深蓝G318、首搭新蓝鲸动力系统的UNI-Z以及超级增程皮卡长安猎手。下半年新车投放将加速，数智新汽车长安启源E07、深蓝S05、深蓝L07、阿维塔07、第四代CS75PLUS等多款全新和改款车型将上市或发布。 盈利预测与投资评级：启源、深蓝、阿维塔逐步成为长安新车周期主力，华为对深蓝、阿维塔赋能进一步深入带来全新增长动能。我们预计公司2024-2026年归母净利润为77亿元、109亿元、125亿元，对应PE分别为16、11和10倍，维持“买入”评级。 风险因素：原材料价格波动、新车销量不及预期、新能源转型不及预期、技术研发不及预期。

     长安汽车(000625) Q2业绩同环比高增，阿维塔入股华为引望+新车周期开启未来可期 公司发布2024年半年报，实现营收767.23亿元，同比+17.15%；归母净利润28.32亿元，同比-63.00%，主要受2023Q1并购深蓝确认的非经常性损益50.2亿元影响；扣非归母净利11.69亿元，同比-5.89%。单Q2实现营收396.99亿元，同环比+28.33%/7.23%；归母净利润16.74亿元，同环比+145.13%/44.52%。考虑到行业竞争激烈，我们下调公司2024-2026年业绩预测，预计2024-2026年归母净利润为81.4(-8.0)/119.7(-0.9)/143.4(-12.8)亿元，当前股价对应PE为14.7/10.0/8.4倍，但鉴于公司新车周期逐步开启、阿维塔与华为合作有望加深，维持“买入”评级。 Q2自主新能源车及海外业务快速放量，规模效应显现推升净利率 公司Q2自主乘用车销量38.46万辆，同比+3.4%，其中自主新能源车销量17.03万辆，同环比+86.0%/+32.2%；占总销量比重为44.3%，同环比+19.7pct/+14.8pct，尤其是深蓝S7销量同比+275.9%、阿维塔12起量推动阿维塔品牌销量同比+117.0%。同时，公司海外业务继续放量，Q2自主品牌海外销量为9.43万辆，同比+69.1%，占比为24.5%，同比+9.5pct。利润率方面，受行业竞争激烈影响，Q2毛利率同环比小幅下滑，但规模效应推动净利率同环比+2.6pct/1.2pct。 入股引望后与华为合作有望升级，新车周期强势开启销量增长可期 阿维塔持股引望10%后，与华为的合作模式升级为“业务+股权”合作模式有望在华为智能化技术及供应链方面占据先发优势，同时目前引望已经实现盈利，阿维塔远期有望享受引望合作车型销量扩大带来的投资收益。以华为智能化技术为支撑，公司将开启新品密集发布的黄金发展期：(1)深蓝方面搭载华为基础版智驾，其中深蓝S07上市首月订单量达14231辆，发布在即的L07号称“20万内唯一搭载华为乾崑智驾的中型轿车”，深蓝S05首发搭载华为百万像素光影大灯；(2)阿维塔方面搭载华为高阶智驾，已发布的阿维塔07将搭载华为ADS3.0。同时，阿维塔发布昆仑增程技术，CLTC综合续航里程达1152km，馈电衰减性能同级最强，提供接近纯电的行驶体验，阿维塔07/11/12陆续搭载后销量增长可期。风险提示：新能源汽车销量及华为合作不及预期、原材料价格大幅上涨等。

     长安汽车(000625) 投资摘要 长安汽车三次创业，自主品牌持续茁壮成长。公司近五年销量逐年递增，2023年总销量255.31万辆，同比+8.82%；2024年1-6月销量133.41万辆，同比+9.74%。自主品牌助力业绩增长，营收水平提高。2023年公司实现营收1512.98亿元，同比+24.78%，2024Q1营收370.23亿元，同比+7.14%。 “香格里拉”书写电动化转型新篇章。公司新能源技术路线全面布局，纯电、插混、增程都有储备并应用于主流车型，插混布局蓝鲸iDD平台、增程布局长安原力、插混与增程并举布局新蓝鲸动力。2023年公司自主品牌中PHEV占比为11.45%，2024年1-6月PHEV占比达到14.30%。我们认为，公司在PHEV赛道布局较早，未来有望成为公司自主品牌销量增长的主要动力。 自研+合作，双线布局智能化。公司通过SDA构架+诸葛智能打造自身的智能化平台，与华为、宁德时代合作推出CHN平台并打造阿维塔高端车型。公司与华为签署《投资合作备忘录》，将入股华为新公司，实现深度协同和战略合作。阿维塔产局矩阵加速，已上市阿维塔11、阿维塔12两个车型，阿维塔07有望2024年内上市。 海外市场布局加快，构筑销量第二增长曲线。公司提出海纳百川战略，预计2030年海外市场投资突破100亿美元、年销量突破120万辆，目前泰国基地已动工建设、首期产能10万辆。2023年实现自主品牌出口23.64万辆，同比+39.23%，出口占总销量的9.26%。2024年1-6月自主品牌出口20.32万辆，同比+74.85%，占比公司总销量15.23%。 投资建议 我们认为公司电动化转型顺利，与华为合作赋能智能化进一步发展，未来新产品具备较强竞争力，海外出口贡献新增量，公司销量及利润望稳步增长。预计2024-2026年分别实现归母净利润72.44/90.55/109.65亿元，同比分别-36.05%/+25.00%/+21.10%。2024年8月27日收盘价对应的PE分别为15.99X/12.79X/10.56X。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 汽车行业景气度波动风险；原材料、元器件价格波动及市场供应不足的风险；供应链稳定性风险；海外经营风险。