长安汽车(000625) 事件概述 公司发布2024年年报：2024年实现营业收入1597.33亿元，同比+5.58%，实现归母净利润73.21亿元，同比-35.37%。其中24Q4单季营收为487.73亿元，同比+13.19%，归母净利润为37.42亿元，同比+158.92%。 投资要点 海外市场大幅提升，贡献营收增量。营收增速与自主品牌销量增长相匹配，2024年实现营业收入1597.33亿元，同比+5.58%，全年自主品牌销量222.65万辆，同比+6.13%。其中，海外营收324.26亿元，同比+57.90%，海外占比达到20.30%，同比提升6.73个百分点。2024年海外销量提升至53.62万辆，同比+49.59%，海外销量占比公司整体销量达到19.98%。2024年实现归母净利润73.21亿元，同比-35.37%。 盈利能力承压。2024年公司整体毛利率为14.94%，同比下滑3.42个百分点。其中国内市场毛利率下滑5.28个百分点，海外市场毛利率提升1.45个百分点。24Q4单季度毛利率为16.20%，同比下滑3.35个百分点。2024年销售/管理/研发费用率分别为4.72%/2.76%/4.07%，同比分别-0.33/+0.05/+0.12个百分点。 三大计划并举，2025年可期。公司推行新能源“香格里拉”计划、智能化“北斗天枢”计划、全球化“海纳百川”计划，为公司市场份额的稳定提升提供有力支持。其中1）新能源汽车市场，销售规模快速提升。2024年公司新能源汽车销量达到73.46万辆，同比+52.8%。2）智能化计划取得新成效。通过与华为全面升级战略合作、阿维塔入股深圳引望、与亿航签署合作协议布局低空产业等多措并举，提升在智能化领域的能力。3）海外市场，通过设立墨西哥、德国、荷兰等3家海外子公司强化本地化运营，加速市场拓展，成功举办中东非、中南美、东南亚等品牌发布会。同时强化渠道建设，完成全球产品、产能规划制定，新建海外渠道网点等，全球化战略迈出加速度。 投资建议 维持“买入”评级。预计公司2025-2027年归母净利润分别为86.41/104.67/126.00亿元，同比分别+18.0%/+21.1%/+20.4%；对应2025年4月10日收盘价的PE分别14.00X/11.56X/9.60X。 风险提示 宏观经济周期性波动风险；产业政策风险；行业竞争风险；海外市场销量不及预期风险；汇率波动风险。

     长安汽车(000625) 投资要点 公司公告：公司披露2024年年报，2024Q4实现营收487.7亿元，同环比分别+13.2%/+42.5%，归母净利润37.4亿元，同环比分别+158.9%/+400.1%，扣非后归母净利润9.1亿元，同环比分别+435.2%/+77.0%。2024Q4业绩符合我们预期。 Q4业绩符合预期，自主经营向好。1）营收层面：并表销量/ASP环比均提升。销量维度，公司24Q4实现并表销量51.2万台，同环比+14.2%/+37.7%；折算Q4并表单车均价9.5万元，同环比分别-0.9%/+3.5%。2）毛利率层面：公司Q4毛利率为16.2%，同环比分别-3.3/+0.5pct，环比改善主因包括①深蓝科技Q4销量14.6万台，环比+86.9%，毛利率改善；②持续降本影响，Q4为确认降本最多季度。3）费用率层面：公司Q4销管研费用率分别5.8%/1.8%/4.2%，同比分别+0.5/+0.8/+0.9pct，环比分别+1.0/-1.4/-0.3pct。4）投资收益层面：公司Q4投资收益为1亿元，同环比扭亏为盈，主要原因为阿维塔Q4销量环比+520%，单季度亏损幅度同环比均收窄。5）非经事项：公司24Q4资产处置收益为25.3亿元，同环比均大幅增长，主要因铃耀一工厂纳入政府收储项目。6）最终公司Q4实现归母净利润37.4亿元，同环比分别+158.9%/+400.1%。 新能源“香格里拉”计划、智能化“北斗天枢”计划、全球化“海纳百川”计划齐头并进。2024年10月公司发布自主研发的高阶自动驾驶系统“长安智驾”，智能化持续推进，阿维塔作为首家车企入股深圳引望智能技术有限公司，与华为共同支持其未来发展；出口方面在独联体国家/欧洲/中东非/东南亚/中南美五大战略市场均积极开拓，海外产品谱系趋于完善。2025年公司将加快海外产品布局，计划推出深蓝S05等全球化产品。 盈利预测与投资评级：考虑阿维塔/深蓝盈利能力改善，同时考虑引望贡献，我们上调公司2025~2026年归母净利润至97/109亿元（原为84/101亿元），我们预测公司2027年归母净利润为138亿元，对应PE分别为12/11/9倍。考虑公司深蓝/阿维塔/启源三大品牌向上，智能化/全球化持续推进，我们仍维持长安汽车“买入”评级。 风险提示：海外汽车行业销量不及预期；国内乘用车价格战超预期。

     长安汽车(000625) 事项： 长安汽车披露2024年年报，2024年公司实现营业收入1597.3亿元（同比+5.6%），归母净利润73.2亿元（同比-35.4%），扣非净利润25.9亿元（同比-31.6%）。单四季度公司实现营业收入487.7亿元（同比+13.2%），实现归母净利润37.4亿元（同比+158.9%），实现扣非净利润9.1亿元（同比+435.2%）。2024年度利润分配预案为：每10股派发现金红利2.95元（含税）。 平安观点： 2024年深蓝汽车亏损幅度大幅收窄。根据公司产销数据，2024年公司自主新能源车销量达到72万台，同比增长51.8%，其中深蓝品牌2024年销量分别为22.5万台（同比增长74.7%），阿维塔销量6.4万台（同比+143.5%）。根据公司年报数据披露，2024年公司两大新能源车业务板块深蓝汽车和阿维塔分别亏损15.7亿/40.2亿元，其中深蓝汽车亏损额度相较2023年收窄14.3亿元，阿维塔2024年亏损有所扩大，相较2023年亏损增加3.3亿元。按照公司所持深蓝和阿维塔的股比测算，2024年深蓝和阿维塔对公司全年减利达到8.0亿/16.5亿元。 传统自主业务（主要为引力、启源）盈利有所承压，但海外业务盈利逐步释放。根据公司年报数据大致测算，2024年公司扣非自主净利润（扣非归母净利润-合联营企业投资收益）为25.5亿元，若剔除深蓝汽车业务亏损，公司传统自主业务（主要为引力、启源）2024年净利润为33.5亿元，而上年同期该项业务净利润为75.1亿元，传统自主业务盈利有所承压。我们预计这主要是由于国内燃油车市场份额下滑以及启源品牌亏损所致。 海外市场成为公司2024年的主要盈利来源。据公司披露，2024年公司自主品牌海外销量达到35万台（同比+47.8%）。公司2024年海外营收达到324.3亿元（同比+56.1%），营收占比达到20%左右。海外业务毛利率达到26.2%，高于国内毛利率14.1个百分点，我们预计海外业务是公司2024年的主要盈利来源。 多款新能源车蓄势待发，阿维塔拓展与华为合作。公司2025年新车周期即将开启，根据公司规划，4月份即将推出长安启源Q07和阿维塔06，5月份还将推出深蓝S09，下半年长安启源和深蓝还将各自推出2款/1款新车型。阿维塔与华为的合作进一步深化，新合作模式下的新车型预计将于2026年上市。 盈利预测与投资建议：根据公司24年业绩以及25年规划，我们调整公司2025~2026年净利润预测为51.0亿/70.1亿元（原净利润预测为63.0亿/72.9亿元），新增公司2027年净利润预测为112.0亿元。公司在技术和股权端与华为深度合作，后续新能源车上量有望带动公司新能源车业务进一步减亏，海外市场随着销量增加以及海外基地的建成投产，其盈利潜力将逐步释放，依然维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）长安启源、深蓝、阿维塔等新能源车型销量可能不达预期；2）公司新能源车业务减亏幅度不达预期；3）国内传统业务盈利可能下滑，对公司业绩造成负面影响；4）公司海外销量处于快速增长期，但在未来可能面临一定风险，海外市场业务拓展不达预期。

     长安汽车(000625) 事件：公司发布2024年年报：2024年总营收1,597.3亿元，同比+5.6%；归母净利73.2亿元，同比+104.5%；扣非归母25.9亿元，同比+53.9%。2024Q4总营收487.7亿元，同比+13.2%，环比+42.5%；归母净利润37.4亿元，同比+159.0%，环比+400.3%；扣非归母净利9.1亿元，同比+435.5%，环比+77.1%。 营收、ASP符合预期毛利环比提升。收入端：自主销量提升促进营收。 2024Q4自主乘用车销量50.7万辆，同比+21.3%，环比+49.7%；自主新能源乘用车27.9万辆，同比+66.6%，环比+87.7%，公司总营收为487.7亿元，同比+13.2%，环比+42.5%，营收环比增长主要受销量提升影响；ASP：2024Q4单车ASP达9.6万元，环比+0.4万元；毛利率：2024Q4公司毛利率16.2%，同比-3.4pct，环比+0.5pct，受益采购降本推进，毛利率环比有所提升。 销售费用、汇兑、影响净利。费用端：2024Q4年销售/管理/研发/财务费用率分别为5.8%/1.8%/4.2%/-0.4%，环比+1.0/-1.4/-0.3/0.2pct，由于2024Q4新车型密集上市，销售费用增加明显。投资收益端：2024Q4合资投资收益0.9亿元，环比+4.0亿元。净利端：2024Q4归母净利润为37.4亿元，同比+159.0%，环比+400.3%；扣非归母净利润（含深蓝亏损影响）为9.1亿元，同比+435.5%，环比+77.1%，扣非净利环比主要由于销量提升，规模效应加强。 阿维塔、深蓝发力新能源转型加速。深蓝、阿维塔品牌1-3月累计分别6.8万辆、2.4万辆。展望2025年，深蓝计划推出包括S09在内的两款全新车型，其中深蓝S09采用六座布局，搭载行业第一梯队水平的华为乾崑智驾ADS3.0，同时加速全球化布局，投放更多全球化产品，2025全球年销目标为50万台（国内40万台，海外10万台）。阿维塔方面，新车型主要有阿维塔06以及阿维塔12和阿维塔07的改款车型，阿维塔06将配备华为乾崑智驾ADS3.0和鸿蒙4.0车机系统，价格有望进一步下探，预售开启26小时订单突破2万辆，看好公司新能源转型加速。 投资建议：我们看好公司电动智能转型，叠加华为智能化赋能，维持盈利预测，预计2025-2027年收入分别为1,896/2,095/2,335亿元，归母净利润分别为88.7/107.6/127.2亿元，EPS分别为0.89/1.09/1.28元，对应2025年4月10日12.20元/股的收盘价，PE分别为14/11/10倍，维持“推荐”评级。 风险提示：行业需求下滑；自主品牌销量不及预期；行业“价格战”加剧；出口销量不及预期。

     长安汽车(000625) 投资要点 事件：长安汽车发布2025年3月产销快报。公司3月汽车批发销量为26.81万辆，同环比分别+3.48%/+66.04%，2025年M1-3累计批发销量70.52万辆，累计同比+1.89%。其中，自主乘用车3月批发销量为16.55万辆，同环比分别+5.50%/+75.77%，2025年M1-3自主乘用车累计批发销量为45.27万辆，同比+3.52%；3月新能源销量达8.70万辆，同环比+62%/+119.51%；3月海外销量为5.00万辆，同环比+4.9%/+5.32%。 3月自主乘用车批销同环比提升，新能源表现亮眼。1）总销量方面：公司2025年3月批发61销量、自主品牌、自主乘用车销量均同环比增长，受益于车市步入正常消费期。展望后市59.36%在双新政策红利和上海车展消费情绪催化下，公司4月销量增长动能有望延续。2）新能源1.62方面：公司2025年3月新能源销量同环比增长，且新能源渗透率持续提升。分品牌来看，4.95启源2025年3月销量1.53万辆，环比大增；阿维塔2025年3月销量1.05万辆，同环比均实现翻倍，阿维塔07贡献主要增量；深蓝2025年3月交付量2.44万辆，同环比+86.78%/+30.06%。阿维塔06（已开启预售，26小时内订单量破2万）、深蓝S09、启源Q07（已开启预售）等新车型预计将于2025年4月上市，有望推动公司智能电动产品周期加速兑现。 登陆欧洲市场、全球化再提速，构建多极增长新格局。2025年公司将聚焦五大项目，包含独联体区域KD项目投产、中南美完成巴西子公司设立、中东非全面导入CHANGAN、DEEPAL、AVATR三大品牌等。其中，公司已于3月在德国以“SHARING THE FUTURE为主题举办了长安汽车品牌欧洲发布会，携三大新能源品牌的9款车型亮相（深蓝S07为首款登陆欧洲市场的战略车型，将于2025年5月上市，提供纯电与插混双动力版本），并明确了2025年底覆盖至少10个欧洲国家市场，2028年实现全欧洲业务布局的规划；泰国“全球右舵生产基地”罗勇工厂投产在即，首期规划年产能10万辆，二期扩建后总产能将翻倍至20万辆，并计划导入全球化战略车型深蓝S05。 投资建议：考虑到公司2025年新能源车型规划密集、全球化战略布局清晰，与华为、宁德时代的合作程度加深，我们看好公司电动智能转型前景和全球市场增长空间，预计2024-2026年归母净利润分别为52.45/68.85/96.62亿元，对应EPS为0.53/0.69/0.97元，对应PE为23/18/13倍，维持“买入”评级。 风险提示：全球地缘政治风险、行业政策变动、行业“价格战”稀释利润、新车型推出和交付速度不及预期等风险。

     长安汽车(000625) 事件：公司发布3月产销快报：集团3月批发销量为26.8万辆，同比+3.5%，环比+66.0%；1-3月累计批发70.5万辆，同比+1.9%；自主乘用车3月批发销量为16.6万辆，同比+5.5%，环比+75.8%；1-3月累计批发45.3万辆，同比3.5%；长安福特3月批发销量为1.8万辆，同比-14.9%，环比+52.3%；1-3月累计批发4.8万辆，同比-14.1%；长安马自达3月批发销量为0.72万辆，同比+16.7%，环比+88.4%；1-3月累计批发1.8万辆，同比-9.0%。 自主乘用车同比销量稳步提升新能源大幅增长。3月公司自主乘用车批发销量16.6万辆，同比+5.5%，环比+75.8%。新能源方面，3月自主新能源批发销量为12.5万辆，同比+135.2%，环比+214.4%；1-3月累计批发23.2万辆，同比+80.0%。其中3月深蓝销量2.4万辆，同比+86.8%，环比+30.1%；阿维塔10,475辆，同比+108.8%，环比+102.1%，阿维塔07新车型贡献增量。展望2025年，集团销量目标为300万辆，新能源销量目标为100万辆，后续公司将推出阿维塔06、深蓝S09、长安启源Q07等全新产品，保证燃油基盘的同时加速电动化转型。 阿维塔、深蓝发力新能源转型加速。3月深蓝、阿维塔品牌销量分别为24,371、10,475辆；1-3月累计分别6.8万辆、2.4万辆。展望2025年，深蓝计划推出包括S09在内的两款全新车型，其中深蓝S09采用六座布局，搭载行业第一梯队水平的华为乾崑智驾ADS3.0，同时加速全球化布局，投放更多全球化产品，2025全球年销目标为50万台（国内40万台，海外10万台）。阿维塔方面，新车型主要有阿维塔06以及阿维塔12和阿维塔07的改款车型，阿维塔06将配备华为乾崑智驾ADS3.0和鸿蒙4.0车机系统，价格有望进一步下探，预售开启26小时订单突破2万辆，看好公司新能源转型加速。 海外销量加速成长打开全球市场。3月长安海外销量5.0万辆，同比+50.3%，环比5.3%；1-3月长安海外销量16.0万辆，同比+46.8%。2025年，公司要在海外新建经营主体8个、物流节点16个、28条线路、渠道触点550+个，完成巴西子公司设立、中东非全面导入长安/深蓝/阿维塔三大品牌等五件大事；其中泰国布局的全球“右舵生产基地”产能在2025Q1实现投产，首期产能10万辆，二期后总产能将增加至20万辆。公司全球化思路清晰、步伐坚定，有望打开长期增长空间。 投资建议：我们看好公司电动智能转型，叠加华为智能化赋能，维持盈利预测，预计2024-2026年收入分别为1,630/1,886/2,121亿元，归母净利润分别为60.7/82.4/107.9亿元，EPS分别为0.61/0.83/1.09元，对应2025年4月3日12.88元/股的收盘价，PE分别为21/15/12倍，维持“推荐”评级。 风险提示：行业需求下滑；自主品牌销量不及预期；行业“价格战”加剧；出口销量不及预期。

     长安汽车(000625) 投资要点 事件：长安汽车发布2025年2月产销快报。公司2月汽车批发销量为16.14万辆，同环比分别+5.72%/-41.45%，2025年M1-2累计批发销量43.71万辆，累计同比+0.94%。其中，自主乘用车2月批发销量为9.42万辆，同环比分别+12.45%/-51.23%，2025年M1-2自主乘用车累计批发销量为28.72万辆，同比+2.42%；2月新能源销量达3.97万辆，同环比+68.4%/-41.25%；2月海外销量为4.75万辆，同环比+15.5%/-23.37%。 2月自主乘用车销量同比提升，新能源新品投放节奏加快。1）总销量方面：公司2025年261月批发销量、自主品牌、自主乘用车销量均环比下降、同比增长，环比下滑主要受春节假59.36%期后生产节奏调整及市场需求阶段性收缩影响，但CS75系列等战略车型仍持续释放结构1.72性增长动能。2）新能源方面：公司2025年2月新能源销量环比承压，但新能源渗透率较同4.95年1月有所提升。分品牌来看，启源2025年2月销量0.79万辆，环比-26.67%；阿维塔2025年2月销量0.52万辆，同环比分别+110.91%/-41.29%；深蓝2025年2月交付量1.87万辆，同环比+87.49%/-23.75%。阿维塔06、深蓝S09、启源Q07等全新车型已亮相，预计将于2025年4月上市，有望推动公司智能电动产品周期加速兑现。 新能源转型及全球化再提速，智驾普惠升级。1）新能源新车方面：公司计划2025年推出13款新能源车型，涵盖深蓝、阿维塔和启源等品牌。其中，深蓝将推出6座大尺寸SUV深蓝S09及一款智能运动轿车，并拓展全球化产品至81个国家；启源将推出Q07、一款中型轿车及一款紧凑型SUV；阿维塔将推出包括12、07改款和06等新车型。2）智能化方面深蓝发布三大全场景智驾解决方案，基于不同价位车型提供差异化智驾功能配置，其中，自研的DEEPAL AD PRO支持高速NOA功能，更专注于高速路、城市快速路等核心场景的智驾体验，搭载该方案的深蓝S07起售价较华为乾崑智驾ADS SE版本下探1万元，进一步降低了高阶智驾体验门槛。3）海外布局方面：2025年公司将聚焦五大项目，包含东南亚罗勇工厂2025Q1投产、召开欧洲品牌发布会、独联体区域KD项目投产、中南美完成巴西子公司设立、中东非全面导入CHANGAN、DEEPAL、AVATR三大品牌。 投资建议：考虑到公司2025年新能源车型规划密集、全球化战略布局清晰，与华为、宁德时代的合作程度加深，我们看好公司电动智能转型前景和全球市场增长空间，预计2024-2026年归母净利润分别为52.45/68.85/96.62亿元，对应EPS为0.53/0.69/0.97元，对应PE为25/19/13倍，维持“买入”评级。 风险提示：智能电动新品推出节奏不及预期、行业竞争加剧风险、全球地缘政治风险。

     长安汽车(000625) 事件：公司发布2月产销快报：集团2月批发销量为16.1万辆，同比+5.7%，环比-41.4%。自主乘用车2月批发销量为9.4万辆，同比+12.5%，环比-51.2%； 长安福特2月批发销量为1.2万辆，同比-9.0%，环比-31.5%；长安马自达2月批发销量为0.38万辆，同比-3.9%，环比-42.5%。 自主乘用车同比销量稳步提升新能源大幅增长。2月公司自主乘用车批发销量9.4万辆，同比+12.5%，环比-51.2%。新能源方面，2月自主新能源批发销量为3.97万辆；其中深蓝销量1.87万辆，同比+87.5%，环比-23.8%；阿维塔5,182辆，同比+110.9%，环比-41.3%，阿维塔07新车型贡献增量；启源销量0.8万辆。展望2025年，集团销量目标为300万辆，新能源销量目标为100万辆，后续公司将推出阿维塔06、深蓝S09、长安启源Q07等全新产品，保证燃油基盘的同时加速电动化转型。 阿维塔、深蓝发力新能源转型加速。1月深蓝、阿维塔品牌销量分别24,575、8,826辆；2月深蓝、阿维塔品牌销量分别为18,738、5182辆。展望2025年，深蓝计划推出包括S09在内的两款全新车型，其中深蓝S09采用六座布局，搭载行业第一梯队水平的华为乾崑智驾ADS3.0，同时加速全球化布局，投放更多全球化产品，2025全球年销目标为50万台（国内40万台，海外10万台）。阿维塔方面，新车型主要有阿维塔06以及阿维塔12和阿维塔07的改款车型，阿维塔06将配备华为乾崑智驾ADS3.0和鸿蒙4.0车机系统，相比阿维塔11/12/07价格有望进一步下探，助力阿维塔实现22万辆的销量目标，我们看好公司后续新能源转型加速。 海外销量加速成长打开全球市场。2月长安海外销量4.8万辆，同比+63.6%；2月长安海外销量4.7万辆，同比+63.6%，环比-23.4%。2025年，公司要在海外新建经营主体8个、物流节点16个、28条线路、渠道触点550+个，完成泰国罗勇工厂和独联体区域KD项目投产、召开欧洲品牌发布会、完成巴西子公司设立、中东非全面导入长安/深蓝/阿维塔三大品牌等五件大事；其中泰国布局的全球“右舵生产基地”产能将在2025Q1实现投产，首期产能10万辆，二期后总产能将增加至20万辆。公司全球化思路清晰、步伐坚定，有望打开长期增长空间。 投资建议：我们看好公司电动智能转型，叠加华为智能化赋能，维持盈利预测，预计2024-2026年收入分别为1,630/1,886/2,121亿元，归母净利润分别为60.7/82.4/107.9亿元，EPS分别为0.61/0.83/1.09元，对应2025年3月5日12.97元/股的收盘价，PE分别为21/16/12倍，维持“推荐”评级。 风险提示：行业需求下滑；自主品牌销量不及预期；行业“价格战”加剧；出口销量不及预期。

     长安汽车(000625) 事件：长安汽车y]发布2月销量。2月销量16.1万辆，同比+6%，环比-41%。其中，长安自主品牌销量13.7万辆，同比+8%，环比-43%；自主乘用车销量9.4万辆，同比+12%，环比-51%；海外销量4.8万辆，环比-23%；新能源销量4.0万辆，环比-41%。 点评： 智驾进程快速发展。深蓝发布三大全场景智能驾驶解决方案，DEEPALADPRO、华为乾崑智驾ADSSE及华为乾崑智驾ADS。公司预计2026年实现全场景L3级自动驾驶，2028年进一步实现全场景L4级功能。深蓝S09将搭载华为乾崑智驾ADS3.0，可实现车位到车位、泊车代驾、离车泊入等功能。 未来3年，公司将推出35款数智新汽车。其中，长安启源将推出经济代步小型SUV、中型SUV、中大型MPV等10款产品，深蓝汽车将推出紧凑型轿车、大六座SUV、全新硬派等10款产品，阿维塔将推出中大型五座、大六座SUV、中大型轿车等7款产品。 公司海外进程稳步推进。2025年，公司将在海外市场完成：1）东南亚罗勇工厂投产，长安全球化策略正式进入2.0阶段；2）召开欧洲品牌发布会，正式登陆欧洲市场；3）独联体区域（如哈萨克斯坦、乌兹别克斯坦等）KD项目正式投产；4）中南美完成巴西子公司设立；5）中东非完成CHANGAN、DEEPAL、AVATR三大品牌全面导入。 风险因素：汽车销量不及预期，盈利能力不及预期，新车推出不及预期等。