中油资本(000617) 中油资本是中石油集团下的综合性金融公司，牌照齐全 作为一家拥有完整的资本市场资质的企业，中油资本已成为一家多元化的、集资管理、投资咨询、保险服务于一体的企业。它拥有多个子公司，公司控股参股昆仑银行、中油财务、昆仑金融租赁、中油资产、专属保险、中意财险、中意人寿、昆仑保险经纪、中银国际与中债信增等公司。公司紧密围绕国家相关倡议，近年来，公司产融结合工作突出，业务不断扩展至整个能源石油产业链。公司前三季度，公司的营业总收入达到了282.14亿元，同比增加21.09%，归属于母公司的净利润52.66亿元，同比增加5.95%，公司的各项业务都在稳步发展，不断提高效益。 打造“中国特色估值体系”，受益一带一路建设和国企考核体系改革 市场持续打造“中国特色估值体系”，公司有望率先受益于“一带一路”政策及央企新考核体系改革。中油财务和昆仑银行在一带一路建设中充分贡献力量。中油财务充分发挥境内外金融税收优惠政策，为集团内成员企业在“一带一路”沿线国家能源合作开发提供多项综合性金融服务。昆仑银行利用自身天然的地理优势，注册地在新疆，紧跟国家“一带一路”战略，大力支持新疆，开展能源金融合作，持续加快产融结合，不断做强做大产融结合的各项业务。此外，央企新考核体系改革后，选择用ROE替换净利润，重点突出企业盈利能力与盈利质量。随着国企改革首次使用ROE代替净利润增速，结合公司的经营计划，有望提高对盈利质量的重视程度，助力ROE提升。 充分践行ESG投资理念，“中特估”大背景下，企业估值有望修复 公司连续两年发布ESG报告，并持续践行相关理念。中特估与ESG宏观内涵层面具有契合之处：一是，两者均注重企业的长期价值，关注非传统财务因素；二是，两者均秉持社会可持续发展理念，注重企业在环境保护、绿色发展等方面的表现与贡献。中油资本的相关实践工作，强化了国内资本市场对ESG投资理念的重视程度。中特估大背景下，未来随着市场需求复苏、企业降本增效以及新增项目的开发，公司有望迎来新一轮价值重塑。 首次覆盖予以“增持”评级 我们预计2023-2025年，公司可实现营业收入342.4、363.2和380.1亿元；毛利率分别为32.3%、32.8%、33.1%。归属于母公司净利润58.5、64.1和69.2亿元。对应EPS0.46、0.49和0.54元。2023-2025年PE约为13.1、11.9和10.8倍。 风险提示：石油产业链景气度下降；信托业务信用风险持续扩张；资本市场大幅波动。

     中油资本(000617) 事件：公司近日发布2023年三季度报，前三季度公司实现营业总收入282.14亿元，同比+21.09%，归母净利润52.66亿元，同比+5.95%，为0.42元。加权ROE小幅回升0.16%至5.37%。截至报告期末，公司资产总额10,867.29亿元，较年初增长6.15%。 财务公司、银行业务贡献拉高营收增速。财务公司、商业银行、金融租赁业务贡献公司超九成营收，利息收入作为主要收入来源，前三季度实现248.84亿元，同比+22.66%，结构化占比稳步增长。截至中报披露，公司上半年财务公司/商业银行/金融业务/其他业务/信托业务营收分别实现80.82/77.54/14.80/11.26/2.43亿元，同比+40.58%/+12.07%/-0.02%/+28.57%/-27.12%。上半年为应对LPR下调和贷款利差收窄背景，公司发力市场营销，稳步提升效益，同时，与中东、伊朗国家跨境结算增长推动昆仑银行净利润贡献高增，资产规模、存贷款规模均同比上升明显。 央国企新考核体系改革为ROE提升蓄能。2023年3月，国资委将“两利四率”调整为“一利五率”，用ROE替换净利润指标、营业现金比率替换营业收入利润率，有望引导企业提质增效，实现“一增一稳四提升”战略目标，稳固核心竞争力，公司近年来受资本市场波动、利差收窄影响，ROE有所下滑，公司2020/2021/2022年ROE分别为9.05%/6.09%/5.22%，2023前三季度ROE实现小幅回升至5.38%，系公司净利润微幅回升（同比+0.37%），后续公司深入拓展产业链金融，有望持续优化经营效益。 出清中意财险股权或助力高效运营。2023年国资委发布《国有企业参股管理暂行办法》规定，国企要聚焦主责主业，严控非主业投资，不得通过参股等方式开展投资项目负面清单规定的禁止类业务。公司2023年11月公告披露，拟转让中意财险51%股份，中意财险作为公司旗下财产保险公司，业务与中石油的专属保险部分体系重合，近年业绩波动大，转出有利于公司提高资产配置效率，促进结构优化进而提高盈利能力和质量。 综上所述，随人民币国际化进程与“一带一路”深入推进，公司有望与沿线国家深入合作，拓展国际业务深度广度。我们预计公司2023-25年EPS分别为0.46/0.50/0.55元，对应2023年PE为12.97x，调高为“买入”评级。 风险提示：资本市场震荡，LPR下调持续；石油行业景气度下降；信用风险。

     中油资本(000617) 事件：公司近日发布2023年一季报，实现营业收入91.49亿元，同比增20.01%，归母净利润21.89亿元，同比增27.13%，EPS为0.17元，加权ROE为2.26% 全牌照金融布局，打造一体化金融平台。中油资本通过控股与参股以下公司：昆仑银行、中油财务、昆仑金融租赁、中油资产、中意财险、昆仑保险经纪、中意人寿、中银证券、与昆仑资本等，实现金融业务全牌照运营，并依此打造一体化金融服务平台。截至2022年末，公司商业银行业务实现营收144.42亿元，营收贡献占比44.53%；财务公司实现营收125.51亿元，营收贡献占比38.7%；金融租赁业务实现营业收入28.84亿元，营收贡献占比8.89%；信托业务及其他业务分别实现营收5.3亿元、20.24亿元，营收贡献占比分别为1.64%与6.24%。其中昆仑银行、中油财务营收贡献占比较大，逐渐成为公司业绩“压舱石”。 在2023年一季度，以财务公司为主要贡献的手续费及佣金收入达4.17亿元，以商业银行及融资租赁业务为主要贡献的利息收入达81.34亿元，同比增长分别达到+4.56%、+88.9%。 依托中伊石油贸易，昆仑银行强化跨境支付结算体系。昆仑银行成立于2002年12月，前身为克拉玛依市城市信用社，2006年5月改制成立克拉玛依市商业银行，2010年5月正式更名为“昆仑银行股份有限公司”。根据公司报告披露，昆仑银行依托与伊朗的石油贸易搭建起跨国结算与融资体系，目前已为中国与伊朗两国相关企业提供国际结算、外汇交易、跨境担保与融资等多方面金融业务，成为中伊双边贸易的主要金融窗口与渠道。 服务“一带一路”发展战略，中油财务业务特色显著。根据公司公告披露显示，中油财务以优质的金融服务助力国家“一带一路”发展战略，并先后参与15个中亚、西亚、东南亚等“一带一路”沿线国家和地区的51个企业158个重点项目，依托母公司中国石油在油气方面的优势，为油气开采、工程建设、原油贸易、海外并购、设备进口等项目实施提供优质的资金保障和金融服务支持。随着海外动荡局势的加剧，国家加速推进“一带一路”战略，对沿线国家投资金额逐步增加，中油财务有望依托现有优势，继续扩大服务企业数量与营业规模。 综上所述，我们预计公司2023-25年EPS分别为0.47/0.52/0.56元，对应2023年PE为17.29x，推荐级别为“买入”评级。 风险提示：海外动荡局势加剧、石油相关产业景气度下行

     中油资本(000617) 中油资本是中石油集团旗下的综合性金融业务公司，产融结合突出：控股参股昆仑银行、中油财务、昆仑金融租赁、中油资产、专属保险、中意财险、中意人寿、昆仑保险经纪、中银国际与中债信增等公司，牌照齐全。产融结合下，由服务中石油集团，延伸至服务能源石油产业链，再扩张至服务“一带一路”等相关国家倡议。公司2022年营业收入同比+5%至324亿元，受信托业务信用减值计提和交易性金融资产公允价值下降影响，归母净利润同比-11%至49亿元。 多牌照协同，共同服务于石油产业链及“一带一路”建设：商业银行、财务公司、金融租赁是公司的三大主要业务，2022年分部营收分别为144、126、29亿元，占比分别为45%、39%、9%，三者收入形式均为利息收入为主，分部归母净利润分别为21.31亿元、17.67亿元、6.76亿元，占公司归母净利润的比例分别为43%、36%、14%。中油财务作为中国石油集团司库平台，始终紧跟中石油集团国际化战略，充分发挥境内外金融税收优惠政策和统一平台优势，为中石油集团成员企业在“一带一路”沿线国家能源合作开发提供融资、国际结算及外汇交易等综合性金融服务。昆仑银行作为注册地在新疆的城市商业银行，发挥注册地区位优势，紧跟国家“一带一路”战略，大力支持新疆地区（丝绸之路经济带核心区）能源开发、能源金融合作，服务当地经济，促进新疆发展，加快产融结合、融融协同、业务创新，不断做强做大产融结合业务。 国企改革有望引领公司高质量发展：央企新考核体系用ROE替换净利润，重点突出企业盈利能力与盈利质量，国资委对国有企业开展世界一流企业对标动员部署。中油资本的ROE近两年受息差收窄、信托业务风险、金融资产公允价值下降等影响，ROE大幅下滑，公司2023年经营计划提出将搭建一流企业指标体系。我们认为，随着国企改革首次使用ROE代替净利润增速，中油资本作为中石油旗下的上市公司，结合公司的经营计划，有望提高对盈利能力和盈利质量的重视程度，为ROE提升积蓄动能。2023Q1公司实现营业收入91.49亿元，同比+20.0%；归母净利润21.89亿元，同比+27.1%；平均ROE同比+0.42pct至2.26%。 投资建议：我们预计2023E-2025E中油资本营业总收入分别为352.39、376.74、407.16亿元，分别同比增长8.66%、6.91%、8.07%；归母净利润分别为60.69、68.37、76.28亿元，分别同比增长23.41%、12.65%、11.56%。公司当前股价对应2023年17.64×PE。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：大股东减持风险；石油产业链景气度下降；信托业务信用风险持续扩张；资本市场大幅波动带来公司的金融产品投资公允价值下跌。