中油资本(000617) 中油资本是中石油集团下的综合性金融公司，牌照齐全 作为一家拥有完整的资本市场资质的企业，中油资本已成为一家多元化的、集资管理、投资咨询、保险服务于一体的企业。它拥有多个子公司，公司控股参股昆仑银行、中油财务、昆仑金融租赁、中油资产、专属保险、中意财险、中意人寿、昆仑保险经纪、中银国际与中债信增等公司。公司紧密围绕国家相关倡议，近年来，公司产融结合工作突出，业务不断扩展至整个能源石油产业链。公司前三季度，公司的营业总收入达到了282.14亿元，同比增加21.09%，归属于母公司的净利润52.66亿元，同比增加5.95%，公司的各项业务都在稳步发展，不断提高效益。 打造“中国特色估值体系”，受益一带一路建设和国企考核体系改革 市场持续打造“中国特色估值体系”，公司有望率先受益于“一带一路”政策及央企新考核体系改革。中油财务和昆仑银行在一带一路建设中充分贡献力量。中油财务充分发挥境内外金融税收优惠政策，为集团内成员企业在“一带一路”沿线国家能源合作开发提供多项综合性金融服务。昆仑银行利用自身天然的地理优势，注册地在新疆，紧跟国家“一带一路”战略，大力支持新疆，开展能源金融合作，持续加快产融结合，不断做强做大产融结合的各项业务。此外，央企新考核体系改革后，选择用ROE替换净利润，重点突出企业盈利能力与盈利质量。随着国企改革首次使用ROE代替净利润增速，结合公司的经营计划，有望提高对盈利质量的重视程度，助力ROE提升。 充分践行ESG投资理念，“中特估”大背景下，企业估值有望修复 公司连续两年发布ESG报告，并持续践行相关理念。中特估与ESG宏观内涵层面具有契合之处：一是，两者均注重企业的长期价值，关注非传统财务因素；二是，两者均秉持社会可持续发展理念，注重企业在环境保护、绿色发展等方面的表现与贡献。中油资本的相关实践工作，强化了国内资本市场对ESG投资理念的重视程度。中特估大背景下，未来随着市场需求复苏、企业降本增效以及新增项目的开发，公司有望迎来新一轮价值重塑。 首次覆盖予以“增持”评级 我们预计2023-2025年，公司可实现营业收入342.4、363.2和380.1亿元；毛利率分别为32.3%、32.8%、33.1%。归属于母公司净利润58.5、64.1和69.2亿元。对应EPS0.46、0.49和0.54元。2023-2025年PE约为13.1、11.9和10.8倍。 风险提示：石油产业链景气度下降；信托业务信用风险持续扩张；资本市场大幅波动。

     中油资本(000617) 事件：公司近日发布2023年三季度报，前三季度公司实现营业总收入282.14亿元，同比+21.09%，归母净利润52.66亿元，同比+5.95%，为0.42元。加权ROE小幅回升0.16%至5.37%。截至报告期末，公司资产总额10,867.29亿元，较年初增长6.15%。 财务公司、银行业务贡献拉高营收增速。财务公司、商业银行、金融租赁业务贡献公司超九成营收，利息收入作为主要收入来源，前三季度实现248.84亿元，同比+22.66%，结构化占比稳步增长。截至中报披露，公司上半年财务公司/商业银行/金融业务/其他业务/信托业务营收分别实现80.82/77.54/14.80/11.26/2.43亿元，同比+40.58%/+12.07%/-0.02%/+28.57%/-27.12%。上半年为应对LPR下调和贷款利差收窄背景，公司发力市场营销，稳步提升效益，同时，与中东、伊朗国家跨境结算增长推动昆仑银行净利润贡献高增，资产规模、存贷款规模均同比上升明显。 央国企新考核体系改革为ROE提升蓄能。2023年3月，国资委将“两利四率”调整为“一利五率”，用ROE替换净利润指标、营业现金比率替换营业收入利润率，有望引导企业提质增效，实现“一增一稳四提升”战略目标，稳固核心竞争力，公司近年来受资本市场波动、利差收窄影响，ROE有所下滑，公司2020/2021/2022年ROE分别为9.05%/6.09%/5.22%，2023前三季度ROE实现小幅回升至5.38%，系公司净利润微幅回升（同比+0.37%），后续公司深入拓展产业链金融，有望持续优化经营效益。 出清中意财险股权或助力高效运营。2023年国资委发布《国有企业参股管理暂行办法》规定，国企要聚焦主责主业，严控非主业投资，不得通过参股等方式开展投资项目负面清单规定的禁止类业务。公司2023年11月公告披露，拟转让中意财险51%股份，中意财险作为公司旗下财产保险公司，业务与中石油的专属保险部分体系重合，近年业绩波动大，转出有利于公司提高资产配置效率，促进结构优化进而提高盈利能力和质量。 综上所述，随人民币国际化进程与“一带一路”深入推进，公司有望与沿线国家深入合作，拓展国际业务深度广度。我们预计公司2023-25年EPS分别为0.46/0.50/0.55元，对应2023年PE为12.97x，调高为“买入”评级。 风险提示：资本市场震荡，LPR下调持续；石油行业景气度下降；信用风险。