贵州轮胎(000589) 事件: 2024年10月30日，贵州轮胎发布2024年三季度报告：2024年前三季度实现营业收入78.43亿元，同比+11.45%；实现归母净利润5.60亿元，同比-10.76%；实现扣非归母净利润5.40亿元，同比-13.06%；销售毛利率18.58%，同比-3.32个pct，销售净利率7.2%，同比-1.83个pct；经营活动现金流净额为4.36亿元，同比减少6.10亿元。 2024Q3单季度，公司实现营业收入26.68亿元，同比+2.80%，环比2.43%；实现归母净利润为1.34亿元，同比-53.63%，环比-38.98%；扣非后归母净利润1.19亿元，同比-58.07%，环比-45.33%；经营活动现金流净额为6.22亿元，同比-1.56亿元，环比+8.24亿元。销售毛利率为16.52%，同比-7.24个pct，环比-2.67个pct。销售净利率为5.1%，同比-6.16个pct，环比-2.95个pct。 投资要点: 原材料价格上涨，2024Q3单季度净利润同环比下降 2024年前三季度实现营业收入78.43亿元，同比+11.45%；实现归母净利润5.60亿元，同比-10.76%。其中，2024年前三季度公司实现毛利润14.57亿元，同比-0.84亿元；期间费用8.52亿元，同比+0.50亿元。期间费用方面，2024年前三季度公司销售费用率为4.11%，同比+0.46个pct；管理费用率为3.01%，同比-0.94个pct；研发费用率为3.32%，同比+0.06个pct；财务费用率为0.42%，同比-0.12个pct。2024年前三季度公司实现经营活动现金流净额4.36亿元，同比-58.34%，主要原因为销售商品、提供劳务收到的现金增幅低于购买商品、接受劳务所支出的现金增幅。 2024Q3单季度公司实现净利润1.36亿元，同比-53.50%，环比-38.25%；实现归母净利润为1.34亿元，同比-53.63%，环比-38.98%，主要原因为天然橡胶、合成胶等主要原材料价格大幅上涨，成本上升，盈利能力下降。期间费用方面，2024Q3单季度公司销售费用率为4.19%，同比+0.32个pct，环比+0.07个pct；管理费用率为2.83%，同比-0.95个pct，环比-0.31个pct；研发费用率为3.78%，同比+0.59个pct，环比+0.81个pct；财务费用率为0.79%，同比+0.45个pct，环比+0.51个pct。2024Q3单季度，经营活动现金流净额为6.22亿元，同比-1.56亿元，环比+8.24亿元。 越南三期项目顺利推进，看好新产能投放贡献增量 根据公司2023年报，公司国内“年产38万条全钢工程子午线轮胎智能制造项目”第一阶段20万条产能2023年末达到设计产能，第二阶段仍在建设当中；另外越南“年产95万条高性能全钢子午线轮胎项目”当中，5万条农业子午胎产能正在进行产品测试。 2024年3月5日，公司发布越南公司实施越南三期项目公告，拟在越南建设年产600万条半钢子午线轮胎智能制造项目，进一步完善产品条线，预计建设周期12个月，在项目正常建设和运营的情况下，预计可实现年均新增销售收入18998.69万美元，年均利润总额2861.65万美元。截至2024年9月28日，公司越南三期项目的境内外投资审批备案手续全部办理完毕。 盈利预测和投资评级根据轮胎行业景气度，我们调整公司盈利预期，预计公司2024/2025/2026年营收分别为105.74、132.27、141.05亿元，归母净利润分别为6.97、9.24、11.32亿元，对应PE为10.82、8.16、6.66倍，考虑公司长期成长性，维持“买入”评级。 风险提示全球轮胎业下行的风险；轮胎市场大幅波动风险；原材料价格上涨风险；环保及安全生产风险；同行业竞争加剧风险。

     贵州轮胎(000589) 2024年10月29日公司发布了2024年3季报，2024年前三季度实现营业总收入78.4亿元，同比增加11.45%；归母净利润5.6亿元，同比下滑10.8%；其中3季度单季度实现营业总收入26.7亿元，同比增长2.8%，环比下滑2.4%，归母净利润1.34亿元，同比下滑53.6%，环比下滑39%。 经营分析 全钢胎景气承压叠加原料涨价，公司业绩有所回落。今年以来半钢胎和全钢胎景气分化较为明显，我国半钢胎行业月度开工率自3月开始维持在接近8成的水平，全钢胎行业月度开工率则从5月开始回落到不足6成的水平。开工分化的原因在于两者下游需求有差异，半钢胎主要和出行需求相关，全钢胎则主要受到基建地产等领域需求影响，整体需求支撑相对偏弱。在行业景气回落的背景下，公司收入和利润也受到了负面影响，同时因为天然橡胶、合成胶等主要原材料价格大幅上涨，成本上升导致盈利能力下降。越南基地半钢胎项目稳步推进，产品布局进一步优化。今年3月公司公告规划通过越南公司实施年产600万条半钢子午线轮胎智能制造项目，9月底公司全资子公司贵州前进轮胎投资有限责任公司完成越南三期项目的境外投资备案，领取了贵州省商务厅新出具的《企业境外投资证书》。越南三期项目已取得了贵州省发展和改革委员会出具的《境外投资项目备案通知书》和越南前江工业区管理委员会新出具的《投资登记证书》，越南三期项目的境内外投资审批备案手续全部办理完毕。未来公司将积极推进越南三期项目建设，力争尽快实现投产。 盈利预测、估值与评级 公司为国内商用车胎龙头企业，全球化多基地的产业布局持续完善，未来随着国内外基地产能的爬坡放量和产品结构的持续优化，公司业绩将继续稳步增长。但考虑到全钢胎景气承压叠加原料价格上涨对公司业绩有一定拖累，我们调整公司2024-2026年归母净利润分别为7亿元、8.05亿元、9.73亿元（相比预测前值下调幅度分别为28%、27%、23%），当前市值对应PE估值分别为11.39/9.91/8.2倍，维持“买入”评级。 风险提示 原料价格大幅波动；新产能释放低于预期；企业出海建厂后竞争加剧；国际贸易摩擦；海运费大幅波动；汇率波动；大股东质押。