北部湾港(000582) 事件：北部湾港（000582.SZ）发布2024年年度报告。 营业收入：2024年实现70.03亿元，同比增长0.77%；2024年第四季度实现21.01亿元，同比增长2.30%。 归母净利润：2024年实现12.19亿元，同比增长8.18%；2024年第四季度实现3.03亿元，同比增长8.56%。 点评： 吞吐量稳增。公司2024年实现货物吞吐量3.28亿吨，同比增长5.61%，实现集装箱吞吐量901.52万标准箱，同比增长12.38%。 向内陆延伸：深挖西部陆海新通道货源。2024年，公司深化西部陆海新通道服务，成立重庆分公司，与通道沿线地区形成政策合力、服务合力及发展合力，深挖西部陆海新通道18个省区市货源，积极联动地市政府、平台公司服务沿线产业发展，海铁联运业务保持平稳增长态势。 向海外扩张：持续加密航线网络。2024年，公司共新增8条集装箱航线，开通泰国林查班航线、马来西亚航线、越南海防点对点直航。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2025～2027年实现营业收入71.50、73.58、80.57亿元，同比增长2.09%、2.92%、9.50%，实现归母净利润11.10、11.32、12.42亿元，同比增速分别为-8.91%、1.94%、9.73%，对应EPS为0.48、0.49、0.53元，2025年4月25日收盘价对应PE为18.62、18.27、16.65倍，维持“增持”评级。 风险因素：新增产能的建设进度不及预期；西部陆海新通道、拓宽货源对货物吞吐量的带动不及预期；平陆运河对货物分流的弱化不及预期。

     北部湾港(000582) 本期内容提要: 北部湾港为西南地区核心港口，公司积极响应港口行业整合的趋势，持续扩张货源、投放产能。吞吐量的长期成长空间基于西部陆海新通道带动的区域协同。其中，西部陆海新通道骨干工程平陆运河降本增效的战略意义显著，相关吞吐量成长性静待释放。 北部湾港：西南核心港口，规模与盈利性处行业上游。北部湾港是广西北部湾地区国有公共码头的唯一运营商，运营北海港、钦州港、防城港三个港口。 经营层面：公司2024年实现货物吞吐量3.28亿吨，2021～2024年货物吞吐量CAGR为6.76%；实现集装箱吞吐量901.52万标准箱，2021～2024年货物吞吐量CAGR为14.46%，吞吐量规模处于行业上游水平，集装箱吞吐量增速领先行业。 财务层面：2024年前三季度，公司实现营收49.02亿元，同比增长0.13%；实现归母净利润9.16亿元，同比增长8.06%。公司ROE处于行业上游，2023年，公司ROE为8.50%，高于港口板块平均水平1.52个百分点。 港口行业：区域整合大势所趋，建设与定价趋于理性。我国港口行业发展成熟，以货物装卸为主业，腹地经济决定业务规模，产能规模、吞吐量、装卸费费率决定利润规模。过去经济波动引起行业产能过剩，加剧港口同业竞争，整体效益的受损倒逼行业形成整合的趋势，随着竞争格局改善，行业装卸费率逐步回归理性，但业绩改善并非港口整合的必然结果。 西部陆海新通道支撑长期空间，成长性静待释放。北部湾港是我国西南地区内外贸物资转运距离最短的出海口、西南地区面向东盟国家最便捷的出海通道，腹地主要为广西、云南、贵州、四川、重庆等地区，并直接对接对东南亚的进出口需求。 吞吐量的基本盘：我国西南地区进出口金额成长性突出，广西、贵州进出口金额2019～2024年CAGR分别超全国水平5.51、3.58个百分点；同时，RCEP的落地带动全国各地对东盟的进出口需求，现阶段广西占全国对东盟进出口金额的比重在5%～6%附近，公司相关的航运需求存在扩张空间。 吞吐量的成长空间：公司腹地需求被长江、西江，以及西南地区的沿海港口分流的情况客观存在但影响有限。长期看，西部陆海新通道有望扩大西部地区既有通道能力，带动区域协同。其中，骨干工程为平陆运河，广西交通运输厅预计2026年底主体建成，有望弱化西江内河港口、湛江港对北部湾港的分流作用，并使北部湾港直接受益于广西、云南、贵州地区后续的进出口航运需求增量。南国早报援引相关研究预计平陆运河货运总量到2035年可达0.96亿吨，到2050年将达1.2亿吨。 持续扩产彰显信心，成本端压力或影响有限。受益于西部陆海新通道的政策持续支持，公司货物吞吐量的长期扩张可期。从公司现阶段的在建工程、募投项目以及发改委《“十四五”推进西部陆海新通道高质量建设实施方案》的政策指导上看，公司持续的产能扩张反映对货物吞吐量长期成长性的信心。公司近年加速投入资本开支，带动固定资产折旧增长。考虑到固定资产计提折旧占公司营业成本比重维持在30%内，我们认为折旧扩张对成本的影响整体可控。 盈利预测与投资评级：暂不考虑西部陆海新通道建设的影响，我们预计公司2024～2026年实现营业收入73.20、79.89、83.00亿元，同比增长5.33%、9.14%、3.90%，实现归母净利润11.67、11.79、12.69亿元，同比增速分别为3.52%、1.04%、7.67%，对应EPS为0.51、0.52、0.56元，2025年3月17日收盘价对应PE为16.28倍、16.12倍、14.97倍。我们认为公司当前价值低估，首次覆盖给予“增持”评级。 股价催化剂：西部陆海新通道（包括平陆运河）建设进度或带动吞吐量超预期。 风险提示：新增产能的建设进度不及预期；我国对东南亚的进出口需求不及预期；西部陆海新通道、拓宽货源对货物吞吐量的带动不及预期；平陆运河对货物分流的弱化不及预期。

     北部湾港(000582) 区位优越，吞吐量高增长 北部湾港在RCEP和东盟自贸区的核心位置，是西部陆海新通道的出海口，预计2014-24年货物吞吐量年化增速10%、集装箱吞吐量年化增速23%，都高于全国增速。未来吞吐量有望持续较快增长：一是中国产业西迁，西南地区GDP和出口占比上升；二是川渝出口通过西部陆海新通道，经北部湾港的比例上升；三是中国与东盟的贸易占比上升，北部湾港区位优势明显。 平陆运河，带动吞吐量跃升 平陆运河连通北部湾港和西江，预计2026年底主体建成，将是西南地区最短的出海通道，有望吸引部分广西货物从珠三角港口转向北部湾港。我们估计2023年长洲枢纽过闸货物中，5000万吨左右未来有望通过平陆运河运输，水水中转给北部湾港贡献近亿吨吞吐量。随着长洲枢纽货物过闸量增长，2027年将有更多货物转向平陆运河运输。2035年平陆运河货运量有望达到9550万吨，水水中转有望给北部湾港带来近2亿吨货物吞吐量。 潜在利好，带来主题投资机会 潜在政策利好、远期利润有望大增，带来主题投资机会。一是美国加关税威胁下，中国可能加大与东盟、RCEP国家贸易，北部湾港吞吐量有望加速增长。二是产业西迁，川渝地区出口有望更快增长，西部陆海新通道承运川渝出口货物的比例有望上升，北部湾港吞吐量有望加速增长。三是平陆运河开通，可能使北部湾港吞吐量跃升20%。吞吐量增长使码头利用率上升，费率有望上行，北部湾港的盈利有望高增长。在盈利高增长兑现之前，预期波动可能带来主题投资机会。 盈利预测与目标价 北部湾港在吞吐量较快增长的基础上，2027-28年平陆运河有望贡献8100万吨吞吐量；在费率小幅上升趋势的基础上，2027-28年吞吐量跃升有望带动港口费率更大幅度上涨。我们预计2024-28年归母净利润11.7、11.8、13.3、20.5、29.9亿元。综合AE估值法和可比公司2024年Wind一致预期平均PE，取两个估值结果的平均值，给予北部湾港的目标价为10.91元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：经济周期波动风险，收费政策调整风险，资本开支规模过大风险，股权融资摊薄EPS风险，吞吐量增长不及预期风险

     北部湾港(000582) 事件: 2024年10月25日，北部湾港发布2024年三季报。 2024Q1-3公司实现营业收入49.02亿元，同比+0.13%；归属于母公司净利润9.16亿元，同比+8.06%；扣非归母净利5.91亿元，同比-19.22%。其中，2024Q3营收17.13亿元，同比-0.38%；归母净利润2.86亿元，同比+17.96%；扣非归母净利润2.25亿元，同比-3.10%。 投资要点: 吞吐量同比增长，盈利能力同比相对稳定 2024年1-8月广西省与东盟国家进出口金额2441.31亿元，同比+33.5%，其中2024年1-6月进出口金额同比+40.30%，我们预计2024Q3广西省与东南亚贸易额仍维持较高同比增速，但环比略有放缓。2024Q3北部湾港实现货物吞吐量8533.7万吨，同比+5.9%，其中集装箱实现吞吐量224.86万标箱，同比+4.97%，增长趋势延续。盈利能力方面，2024Q3毛利率30.65%，同比-1.49pct，或因新产能投放尚处于产能爬坡期；期间费率11.70%，同比-1.12pct，主要系财务费率同比-0.94pct至3.70%。毛利率、期间费率同比皆下降的背景下，净利率同比基本维持稳定，2024Q3扣非净利率13.12%，同比-0.37pct。 公告中期分红，重视股东回报 2024年10月25日，公司公告中期分红方案，拟每10股派发现金红利1.51元（含税），预计派发现金红利总额为3.44亿元，占2024Q1-3归母净利润的37.55%、可供分配利润的39.87%，彰显公司对提升股东回报的重视。 资本开支基建拓流，平陆运河腹地引流 西部陆海新通道拓展与RCEP全面实施的背景下，公司通过持续资本开支实现基建拓流，2024H1新增煤炭通过能力800万吨、静态储煤量约100万吨；新增外贸航线2条，共开通集装箱航线76条，其中外贸48条，内贸28条。近洋航线实现东南亚、东北亚区域主要 港口全覆盖；远洋航线方面，配套了联通至非洲、南美东、印巴区域的直航航线服务；内贸航线实现沿海重点港口的全覆盖。现有在建防城港企沙港区赤沙作业区1号泊位（一期）等在建工程，接力基建持续拓流。展望中期，根据国家发改委，平陆运河预计2026年底完成主体工程，作为衔接北部湾港和广西西江航运干线，建成后将成为我国西南地区运距最短、最经济、最便捷的出海通道，预计将为北部湾港带来大量腹地增量流量。 盈利预测和投资评级我们预计公司2024-2026年营业收入分别为67.81亿元、76.54亿元与84.21亿元，同比分别-2%、+13%、+10%；归母净利润分别为12.09亿元、13.31、14.43亿元，同比分别+7%、+10%、+8%，对应PE分别为15.21倍、13.81倍与12.74倍，中期维度下产能爬坡与平陆运河拓流有望共振，打开成长空间，维持“增持”评级。 风险提示经济增长不及预期；进出口需求不及预期；全球宏观经济恶化；货量增速不及预期；自然灾害等意外事件发生。

     北部湾港(000582) 事件: 2024年8月24日，北部湾港发布2024年半年报。 2024H1公司实现营业收入31.89亿元，同比+0.41%；归属于母公司净利润6.3亿元，同比+4.09%。扣非归母净利润3.67亿元，同比-26.70%。其中，2024Q2营收16.49亿元，同比-0.76%；归母净利润2.39亿元，同比-35.02%；扣非归母净利润1.90亿元，同比-28.47%。 投资要点: 集装箱吞吐量同比高增，产能爬坡毛利率下滑 2024H1广西与东盟国家进出口金额达1856.16亿元，同比增长26.70%，带动北部湾港实现货物吞吐量1.57亿吨，同比+5.46%，其中结构上集装箱增速更快，实现吞吐量432.01万标箱，同比+19.76%，总吞吐量、集装箱吞吐量均居全国沿海港口前十。从利润率上看，2024H1毛利率31.33%，同比-4.48pct。其中Q2毛利率30.88%，同比-5.50pct，或因新产能投放尚处于产能爬坡期，扣非净利率11.55%，同比-4.47pct。 资本开支基建拓流，平陆运河腹地引流 西部陆海新通道拓展与RCEP全面实施的背景下，公司通过持续资本开支实现基建拓流，2024H1新增煤炭通过能力800万吨、静态储煤量约100万吨；新增外贸航线2条，共开通集装箱航线76条，其中外贸48条，内贸28条。近洋航线实现东南亚、东北亚区域主要港口全覆盖；远洋航线方面，配套了联通至非洲、南美东、印巴区域的直航航线服务；内贸航线实现沿海重点港口的全覆盖。现有在建北海铁山港西港区北暮作业区的7-8号及9-10号泊位，接力基建持续拓流。展望中期，平陆运河预计2026年竣工，作为衔接北部湾港和广西西江航运干线，建成后将成为我国西南地区运距最短、最经济、最便捷的出海通道，预计将为北部湾港带来大量腹地增量流量。 盈利预测和投资评级我们预计北部湾港2024-2026年营业收入分别为73.02亿元、77.05亿元与83.79亿元，同比分别+5%、+6%、+9%；归母净利润分别为12.10亿元、13.07亿元与14.05亿元，同 比分别+7%、+8%、+8%，对应EPS0.53元、0.57元、0.62元；对应PE分别为13.65倍、12.64倍与11.75倍，维持“增持”评级。 风险提示经济增长不及预期；进出口需求不及预期；全球宏观经济恶化；货量增速不及预期；自然灾害等意外事件发生。