江铃汽车(000550) 事件: 2024年3月29日，江铃汽车发布2023年年报：2023年公司实现营收331.67亿元，同比+10.2%；归母净利润14.76亿元，同比+61.3%；扣非后归母净利润9.95亿元，同比+533.3%，其中2023Q4实现营收96.59亿元，同比+19.7%；归母净利润4.66亿元，同比+135.6%；扣非后归母 净利润3.38亿元，同比+310.7%。 投资要点: 2023年公司营收同比+10%，SUV销量表现亮眼。2023年公司实现营收331.67亿元，同比+10.2%，主要系整车业务贡献主要增量（2023年整车业务营收304亿元，同比+12.3%）。分车型销量来看：轻客销量8万辆，同比3.9%；轻卡销量6.3万辆，同比-3%；皮卡销量6万辆，同比-5%；SUV销量10.7万辆，同比+39.1%（SUV销量增长较快主要系海外需求上升所致）。 毛利率&净利率双双走强，归母净利润大幅增长。2023年公司归母净利润14.76亿元，同比+61.3%，主要系营收高增叠加盈利水平大幅上升所致。2023公司毛利率15.38%，同比+1.14pct，净利率3.21%，同比+0.34pct。2023年公司期间费用率10.65%，同比-1.74pct，具体看公司销售/管理（不含研发）/财务/研发费用率分别 为4.42%/2.97%/-0.62%/3.88%，同比分别-0.38pct/-0.24pct/-0.07pct/-1.05pct，得益于公司持续推进降本增效，精益管理，各项费用率均得到有效控制。 轻型商用车龙头，“出口+新品”双轮驱动。1）出口。2023年受益于国内汽车出口热潮，公司出口销量9.6万辆，同比大幅增长52%。此外公司已与福特签署了整车出口合作框架协议，未来公司有望依托福特成熟的全球业务布局和网络，继续保持出口销量高速增长，打造支撑福特全球市场销售网络的出口产品工程及制造中心。2）新品。2023年6月，江铃皮卡全新品牌“大道”上市，定位“中国皮卡全场景专家”，覆盖了十万元以上中高端商乘兼用型以及乘用越野皮卡，确立三大系列产品并存的策略，完成皮卡市场全价格带产品矩阵布局。2023年12月，江铃皮卡首次引入福特Ranger，定位高端乘用类皮卡，皮卡高端化再下一城。 盈利预测和投资评级公司SUV出口表现亮眼，叠加未来大道、Ranger等高端皮卡新品放量，未来有望实现量利齐升，因此我们预计公司2024-2026年实现营业总收入432、521、615亿元，同比增速为30%、21%、18%；实现归母净利润18.4、23.4、28.5亿元，同比增速为25%、27%、22%；EPS为2.13、2.71、3.3元，对应当前股价的PE估值分别为14、11、9倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示原材料价格持续上涨；销量不及预期；新车型销量不及预期；新工厂产能爬坡不及预期；海外市场拓展不及预期；新品研发进度不及预期。

     江铃汽车(000550) 报告要点： 公司是国内轻型商用车领先企业，中外合资基础扎实，股息率高江铃汽车是南昌江铃投资与福特汽车的合资公司，产品覆盖轻客、轻卡、皮卡、越野SUV均在细分市场具备一定程度的领先性。长期以来注重股东回报，股息率较高。 重磅新品发布带动销量提升，高价值量产品支撑公司开启新周期2023-2024年，福特旗下具有全球号召力的传奇皮卡RANGER和传奇越野BRONCO在江铃汽车开启国产化。作为细分市场消费升级产品，上述重磅新品有利于带动公司产品量价齐升，带动业绩反弹。同时，公司电动智能化轻型商用车开启发力，福特纵横经销店加快建设，海外渠道持续开拓，并与福特方面达成更加深入的海外合作协议，支撑公司开启全新发展周期。 降本增效成果初现，业绩提升未来可期 近年来，公司积极推动重卡不良资产最小化运营，计提减值瘦身缩表，轻装上阵。同时积极推进各项举措降本增效，管理、销售费用稳步下行，利润率触底反弹。同时面对新增产品，计划以提升效率和增加作业时间的方式精益生产，最小化费用，有望借助新品提升业绩。 投资建议与盈利预测 综合考虑公司新品发布销量扩张带来的规模化效益，以及公司体系优化，持续降本增效，聚焦主业的成效，预计2023-2025年，公司归母净利润分别为14.75\17.82\20.58亿元，同比增长61.24%\20.78%\15.48%，对应A股总体PE13.49\11.17\9.67x，首次覆盖，给与“增持”评级。 风险提示 福特品牌国内市场号召力不及预期风险、电动智能化发展不及预期风险、皮卡\越野等细分市场车型市场普及节奏慢于预期风险、生产及经销体系费用超预期风险、海外市场扩展不及预期风险