皖能电力(000543) 安徽国资旗下核心电力平台，控参股优质火电资产。皖能电力是安徽省能源集团旗下唯一发电资产主业的核心上市平台，旗下装机以火电为主。截至2024年底，公司在运控股装机体量为1368.70万千瓦（对应权益量780.55万千瓦），参股在运装机1702万千瓦（对应权益量720.86万千瓦）；在建项目方面，公司控股在建装机210万千瓦（对应权益量147万千瓦），主要参股在建项目包括596万千瓦火电（对应权益量190万千瓦）以及3座抽水蓄能电站（装机容量368万千瓦，公司对应权益量67万千瓦）。 受益于装机增长及电价高位运行，公司近年来营收保持稳步上升。控股装机方面，2023年省内阜阳华润二期、新疆准东江布电厂投产，2024年合肥燃气发电、新疆准东英格玛电厂投产，2025年2月钱营孜二期首次并网，实现控股装机规模的持续增长。参股装机方面，公司重点参股的国能神皖能源旗下池州二期将于2025年中投运，重点参股的中煤新集旗下利辛二期于2024年投产，仍有六安电厂等其他项目我们预计将于2026年中陆续投运，贡献权益装机规模的持续增长。电价方面，“1439”号文发布后电能量价格上浮空间打开，叠加容量电价收益，公司综合电价维持高位运行。在装机持续增长和电价高位运行双重驱动下，公司营收保持增长，2024年前三季度实现收入225亿元，同比增长11.52%。公司所参股的主要为优质煤电一体化资产，投资收益的稳定性较高。在2021-2023年期间点火价差波动剧烈，公司控股电厂业绩大幅波动，而参股的煤电一体化机组则业绩相对稳健，其投资收益大幅提升了公司整体盈利的稳定性。此外，公司目前正处于资本开支高峰期，待2026年在建项目陆续投产完成后，自由现金流将显著改善，逐渐具备提升股息的高分红潜力。 公司核心优势：省内格局优，新疆机组盈利可观，参股资产驱动业绩稳健增长。安徽电力供需格局优势突出，电价和小时数具有较强支撑性。需求端，安徽省高技术产能后续扩张可期，我们认为可支撑其用电需求增长的持续性。供给端由于省内火电集中度较高，央企地企、煤企电企之间互相大比例参股，可保障相对稳定的煤炭供应并避免电力市场中的过度竞争。结合电力和电量平衡分析，我们认为安徽省2025年仍缺电、2026年趋于平衡，未来2-3年电价和小时数仍有较强支撑。安徽省年度双边交易电价2024年上浮至456.3元/兆瓦时（叠加容量电价），2025年较2024年下降约度电2.3分，依然处于基准价的上浮区间。公司新疆机组盈利可观，省内机组盈利分化。新疆准东的江布电厂和英格玛电厂均毗邻露天煤矿，燃料成本优势突出，且均为特高压直流输电工程“吉泉线”的配套火电项目，电价执行“新疆基准价+华东浮动比例”机制。我们预计2025年两座新疆电厂全年运行后年发电量有望达到约140亿千瓦时，我们预计贡献净利润约11亿元，按权益比例对公司归母净利润的贡献约6.9亿元，有望成为2025年公司盈利的重要增长点。省内机组方面，历年自用长协煤比例保持在60-70%，由于各机组效率差异及煤源成本差异，机组盈利水平有所分化。参股优质煤电一体化及抽蓄资产，投资收益未来保持稳健增长。公司在建的主要参股资产包括国能、中煤新集、淮北矿业等旗下的煤电一体化资产，以及国网新源旗下桐城、石台、宁国三座抽水蓄能电站，我们预计2025-2026年参股火电分别增长权益装机65万千瓦、126万千瓦，我们预计参股在建火电2025-2027年将贡献投资收益0.32、1.28、1.90亿元。中长期看，安徽省内用电需求的高增长有望带动省内及外来电装机的规划建设，公司作为安徽省电力龙头，“十五五”期间有望进一步获取控参股省内外的电源项目，且2027-2031年还有抽蓄机组陆续投运，投资收益有望保持长期稳健增长。 盈利预测与投资评级：作为安徽省属国资旗下的核心电力龙头，皖能受益于安徽省良好的电力供需格局，近年新投建的新疆机组盈利可观，同时大比例参股优质的煤电一体化及抽蓄资产，投资收益未来保持稳健增长。我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为20.67/22.28/23.80亿元，EPS分别为0.91/0.98/1.05元，对应3月31日收盘价的PE分别为8.18/7.59/7.11倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险因素：煤电利用小时数大幅下滑及电价大幅下降的风险；在建及规划项目进展不及预期风险；煤价再度超预期大幅上行的风险。

     皖能电力(000543) 投资要点 事件：公司公告2024年业绩预告。 电量提升成本下行，2024年归母净利润同增40%-57%。公司公告2024年业绩预告，2024年公司实现归母净利润约20亿元-22.5亿元，同比增长40%-57%，实现扣非归母净利润约为19.8亿元-22.3亿元，同比增长54%-74%。2024年第四季度，实现归母净利润4.2亿元-6.7亿元，环比24年第三季度变动-18.5%至30.3%，中值5.4亿元，环比增长5.9%，实现扣非归母净利润4.1亿元-6.6亿元，环比24年第三季度变动-18.8%至30.5%，中值5.4亿元，环比增长5.8%。2024年业绩高增，主要系2024年发电量上涨，煤炭价格下跌，控股发电企业盈利能力增强所致。 安徽优质火电机组加速投产，“疆电入皖”战略布局新疆。截至2023/12/31，公司控股在运装机1138万千瓦，随着2024/4/19安徽省内2×45万千瓦天然气调峰项目投运，截至2024/6/30，公司控股在运装机提升至1228万千瓦，在建项目来看，安徽省内钱营孜二期（控股）1×100万千瓦煤电项目与中煤新集板集二期（参股）2×66万千瓦项目，新疆英格玛电厂（控股）2×66万千瓦煤电项目，均有望在2025年贡献显著增量。利用“疆电入皖”通道优势，公司在吉泉线上布局新疆江布电厂、英格玛电厂，均为坑口电厂，利用当地优质低廉的煤炭资源，盈利能力强。此外，配套新疆80万千瓦光伏项目正在建设，新疆成为公司重要业绩增长点。 安徽电力需求旺盛，优质区域电量电价有支撑。2024年前11个月，安徽省全社会累计用电量3278.5亿千瓦时，同比增长12.8%，同期全国全社会累计用电量同比增长7.1%，安徽用电量增速显著高于全国水平，安徽省经济体量的稳步提升，高技术制造业、大数据、新能源汽车、机器人等新兴产业高速发展，为安徽省未来用电量增长提供强劲动力。电力需求充裕，优质区域电力运营商电量、电价有支撑。 盈利预测与投资评级：公司公告2024年业绩预告，考虑机组投运节奏与2025年电价形势，我们下调2024-2026年归母净利润从22.0/23.7/25.6亿元至20.8/21.6/22.0亿元，2024-2026年PE7.7/7.4/7.3倍（估值日2025/1/23），维持“买入”评级。 风险提示：用电量增速放缓、煤价波动、项目投产进度不及预期等。

     皖能电力(000543) 投资要点： 事件：公司发布2024年度业绩预告，预计全年实现归母净利润20-22.5亿元，同比增长39.91%-57.40%；扣非后归母净利润实现19.77-22.27亿元，同比增长54.09%-73.57%。预计单四季度实现归母净利润4.17-6.67亿元，2023年同期为1.25亿元；单四季度扣非后归母净利润实现4.11-6.61亿元，2023年同期为0.31亿元。公司2024年四季度业绩超出市场预期。 四季度轻装上阵，业绩超预期或与非经常性项目有关。公司单四季度归母净利润同比增加2.92-5.42亿元，或受益于2023年低基数，1）公司2023年四季度计提资产减值1.22亿元，2024年在三季度已经计提约1亿减值，预计为四季度减少不小压力；2）公司在2023年单四季度一次性支付给职工现金7.96亿元，2022年同期为5.16亿元，同比增加2.8亿元。而公司应付职工薪酬并无较大变动，预计2023年单四季度员工费用上有一次性提升，影响利润，造成2023年低基数。2024年四季度业绩或未受到过多一次性冲击，再次为公司资产质量正名。 2025年年度长协电价落地，省内电力供需格局仍然紧张，现货市场或提供超额收益。国网安徽电力预计2025年全省电力缺口超过2000万千瓦，而安徽省已于2024年12月31日开启电力现货长周期结算试运行。尽管2025年年度长协电价不及预期，但我们认为已然反映到股价上，展望未来，安徽省现货市场带来的超额收益或成为公司2025年业绩及股价催化。 更重要的是，即便不考虑现货市场超额收益，公司2025年业绩仍然有望增长。公司新疆英格玛电厂（2*66万千瓦）已于2024年下半年实现双投，英格玛电厂与江布电厂同为特高压外送机组，更加靠近煤矿，其度电盈利值得期待。公司在安徽省内参与的板集电厂二期（2*66万千瓦）已于2024年实现双投；钱营孜二期、神皖池州二期、国安二期、中煤六安电厂、安庆三期，预计2025-2027年陆续投产，持续贡献装机增量，预计公司2025年EPS仍有增长。 盈利预测与评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为21.35/23.04/24.31亿元，同比增速分别为49%/8%/6%，当前股价对应的PE分别为7/7/6倍，公司股价自2024年12月18日以来回调约18%，主要系安徽省内长协电价签约低于预期，迎来业绩与估值双重打击。尽管公司短期资产回报率受到冲击，但中期维度以量补价，预计业绩层面仍有增长，当前估值已处于历史较低水平，维持“买入”评级。 风险提示：电量需求不及预期、煤价涨幅超预期。

     皖能电力(000543) 事件。公司1月22日发布业绩预告，2024年归母净利润20亿元~22.5亿元，同比增长39.91%~57.4%；基本每股收益约0.8823元~0.9926元。扣除非经常性损益后的净利润盈利约19.77亿元~22.27亿元，较上年同期增长54.09%~73.57%；基本每股收益盈利约0.8823元~0.9926元。主要原因是：公司发电量上涨，煤炭价格下跌，控股发电企业盈利能力增强。 安徽省24年用电量高达12%增速，电力需求充裕。2024年，安徽全省全社会用电量达到3598亿千瓦时，同比增长12%，增速位居长三角和中部地区第一，安徽用电需求在不断上涨。2024年全省发电总装机约1.23亿千瓦，同比增长约14%。华东区域首家实现电力中长期交易按工作日连续开市，全年成交电量2047亿千瓦时，同比增长8.1%。新能源发展动能充沛，安徽省内2024年可再生能源发电装机全年新增1200万千瓦，同比增长24%。 新投运贡献增量，明后年装机规模增长确定。截至2024年6月，公司总权益装机容量超过1900万千瓦，控股在役在建装机容量达到1495万千瓦，参股在运机组权益装机约730万千瓦。1）控股方面，新疆英格玛2台66万千瓦机组已分别于2024年11月17日和2024年12月31日投运，钱营孜二期100万千瓦项目拟于2025年3月投产；皖能合肥天然气调峰电厂项目2台45万千瓦机组已分别于2024年2月8日和4月19日投运。参股方面，中煤新集板集二期项目已于2024年实现“双机双投”，在运装机容量达到332万千瓦，国能神皖池州二期预计今年中投产，淮北聚能国安电厂拟于2025年底投产，中煤新集六安电厂、国能安徽安庆三期拟在2026年投产。公司充分利用“疆电入皖”机遇，在吉泉线上布局新疆江布电厂、英格玛电厂两座坑口电厂，英格玛电厂投运后，每年可向安徽、江苏、浙江三省输送70亿千瓦时电量，发挥当地煤炭资源优质、低价优势，持续提升公司盈利能力。2）在建新能源机组中，新疆英格玛电厂配套80万千瓦光伏项目、安徽宿州30万千瓦风电项目均已开工，分别计划于今年三季度和今年内投运。 电价预期落地，成本端持续维持低位增厚利润。安徽2025年度双边协商交易成交电量达到1067.04亿千瓦时，成交加权均价为412.97元/兆瓦时，估算2025年电价同比下降5.3%。2025年1月22日，CCTD环渤海动力煤5500K现货价在762元/吨，短期内煤价将维持弱稳运行，为公司煤电盈利带来弹性。 投资建议：新增机组逐步投运进一步贡献装机增量，叠加煤价位于低位，公司盈利能力持续强劲。我们对公司盈利预测，预计24/25/26年归母净利润分别为20.34/21.51/21.76亿元，EPS分别为0.90/0.95/0.96元，对应2025年01月22日收盘价PE分别8/7/7倍，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：用电需求下降；煤价波动影响火电盈利；上网电价竞争激烈。

     皖能电力(000543) 投资要点 推荐逻辑： 1、动力煤价低位运行， 成本端延续改善。 预计明年动力煤供需有望延续宽松格局， 秦皇岛动力煤价有望维持在 760 元/吨， 有望带动公司毛利率进一步修复。 2、 公司在建装机持续扩张。 公司控股在建新疆西黑山英格玛电厂与钱营孜电厂合计232万千瓦预计将于2024年底投产， 截至目前参股在建机组664万千瓦，公司装机持续扩张带来业绩提升。 3、省内电力供需偏紧，对电价形成支撑。 安徽省内电力需求旺盛，火力发电为省内主要发电电源， 对电量电价形成支撑。 安徽龙头火电企业， 参股优质火电资产。 公司为皖能集团下电力主业资产的整体运营平台。 截至 2023 年底，安徽省省调火电装机容量为 4178 万千瓦，其中皖能电力控股在运的省调机组装机容量占据了 22.8%，位居省内第一。此外， 2019年公司参股神皖能源，增加权益装机容量约 500万千瓦， 另参股淮北涣城发电有限公司、中煤新集利辛发电有限公司、淮北申皖发电有限公司等优质煤电资产。 安徽省内电力需求不断，煤价下行改善火电成本。 安徽省经济的快速增长带动了省内电力需求的持续攀升， 2020-2023 年，省内用电量 CAGR达 8.7%， 充裕的电力需求对电量电价形成较强的支撑。 11月中旬至今秦皇岛动力煤价维持在 760元/吨， 24Q1-Q3公司毛利率达 12.3%， 较 2023年提升 5.4pp， 伴随动力煤价低位运行和公司长协煤覆盖率的提升，公司毛利率有望进一步修复。 电改加速， 公司盈利稳定性提升。 长期来看火电作为可调节性能源有望享受溢价，伴随现货市场交易运行的完善，辅助服务市场定价有望逐渐理清。截至 2024年11 月，安徽电力调峰辅助服务市场实现调峰费用/调峰电量分别为 7.5亿元/17.2亿千瓦时， 同比分别+145%/+94%， 据测算，我们预计公司全年有望实现辅助服务收入 1 亿元， 公司盈利有望多元化带动稳定性提升。 火电装机容量持续扩张，新能源项目增添新动力。 公司近年来不断扩张火电装机容量， 2020-2024上半年，公司火电装机由 821万千瓦增长至 1175万千瓦， 公司当前控股在建机组新疆西黑山英格玛电厂（ 132 万千瓦）与钱营孜电厂（100万千瓦）预计将于 2024年底投产，约占当前火电装机容量的 19.7%。 此外， 公司还通过收购环保发电和抽水蓄能资产，推动火电与新能源协调发展。 盈利预测与投资建议。 预计 2024-2026 年归母净利润复合增速达 19.2%，基于公司未来在建装机落地投产，叠加煤价低位运行、火电溢价等因素，给予 2025年 10 倍 PE，对应目标价 10.30 元，给予“买入”评级。

     皖能电力(000543) 事件描述 公司发布2024年三季报：2024年1-9月公司实现营业收入225.41亿，同比+11.52%；归母净利润15.83亿，同比+21.29%；扣非归母净利润15.66亿，同比+25.07%；基本EPS为0.6982元/股，同比+21.30%；加权平均净资产收益率10.86%，同比+1.64个百分点。24Q3公司实现营业总收入85.40亿元，同比+7.07%，环比+21.72%；归母净利润5.12亿元，同比-28.88%，环比-17.15%；扣非归母净利润5.07亿元，同比-29.41%，环比-16.80%。 事件点评 省内电量高增及新投产能释放驱动公司发电量应维持较高增速。24年前三季度安徽省发电量同比增长6.5%，增速高于全国1.1个百分点。23年9 月公司新疆江布电厂2*66万千瓦煤电机组建成投产；2024年上半年建成投产两台45万千瓦9F燃气机组。考虑到公司新增产能贡献及省内电量高增，24Q3公司发电量增速应维持高水平从而带动营收增加。 24Q3业绩短期同比增速下滑，主因计提减值、投资收益减少及所得税增加影响。公司24Q3计提资产减值9737万元，或因平衡四季度减值压力。公司24Q3投资收益实现2.78亿元，同比-48.58%，一方面23Q3投资收益基数较高，另一方面或因参股煤电公司同期业绩受非经营性因素影响。此外，公司24年1-9月Q3所得税为3.60亿元，同比+356%，Q3为1.25亿元，同比+251%，所得税显著提升或受到公司递延所得税政策影响。 业绩长期增长动能强劲，有望受益于投产持续落地、省内用电增长及战略布局新疆。安徽经济发展态势良好，用电量保持高于全国平均水平的较快增长，供需格局偏紧；随着安徽省经济体量的稳步提升，高技术制造业、新能源汽车、机器人等新兴产业高速发展，为安徽省未来用电量增长提供强劲动力。截至23年底公司控股在运省调火电机组装机容量占比22.8%，位居省内第一。公司参股利辛电厂二期2×660MW超超临界二次再热燃煤发电项目分别于2024年8月31日、9月30日完成168小时满负荷试运行，转入商业化运营。此外，公司煤电方面在建的2*66万千瓦新疆英格玛电厂、钱营孜二期电厂预计今年年底前可投产，新能源方面公司积极推进宿州30万千瓦风电，新疆80万千瓦光伏大基地项目，未来产能持续落地预期将进一步提升公司业绩水平。公司战略布局疆电在吉泉线上布局了新疆江布电厂、英格玛电厂，总装机容量264万千瓦，均为坑口电厂，可利用当地优质、低廉的煤炭资源，具备较强盈利能力。 投资建议 预计公司2024-2026年EPS分别为0.83\0.99\1.06元，对应公司11月4日收盘价7.75元，2024-2026年PE分别为9.4\7.9\7.3倍，维持“增持-A”评级。 风险提示 电价市场波动风险；参股企业业绩不及预期；投产不及预期风险；煤价超预期波动风险等。

     皖能电力(000543) 事件：公司发布三季报，前三季度实现营收225.41亿元，同比增长11.52%；归母净利润15.83亿元，同比增长21.29%；扣非后归母净利润15.66亿元，同比增长25.07%。单三季度实现营收85.4亿元，同比增长7.07%；归母净利润5.12亿元，同比下降28.88%；扣非后归母净利润5.07亿元，同比下降29.41%。公司三季度归母净利润低于我们此前预期的5.5亿元。 多个非经常因素致使业绩低于预期，预计四季度轻装上阵。公司单三季度归母净利润同比下滑2.08亿元，低于预期系多方面因素影响，1）单季度投资净收益同比下滑2.3亿元，考虑到公司投资收益主要系安徽省内火电优质机组，在省内电价煤价稳定、电量增长因素下，预计投资收益下滑与非经常因素相关；2）单三季度计提资产减值损失0.97亿元，三季度减值或为四季度减负；3）2023年7月转让淮南洛能发电46%股权。多因素扰动下三季度业绩低于预期，但季度扰动或对全年影响不大。省内电力供给偏紧，电价具备韧性，关注四季度中长期电力交易。国网安徽电力预计2025年全省电力缺口超过2000万千瓦。在皖内供电紧张趋势下，预计疆电入皖享受受端优势，公司在吉泉线布局新疆江布电厂（已于2023年下半年投产）、英格玛电厂（预计2024年年底投产，配套80万千瓦光伏），总装机264万千瓦，均为坑口电厂，度电盈利值得期待。安徽省国网代理购电价近年年内多月保持稳定，在高速增长的用电需求与偏紧的用电格局下电价韧性十足。但近期面临2025年中长期电力交易，考虑到中长期交易方案尚未出台，明年电价中枢尚存不确定性。 十四五期间煤电联营享受装机成长，新能源稳健发展。截至2024年6月底，公司控股在运装机1228万千瓦，几乎均为火电机组。公司参与的钱营孜二期1*100万千瓦、板集电厂二期2*66万千瓦预计均在2024年投产，均为煤电联营机组。另外公司参与神皖池州二期、国安二期、中煤六安电厂、安庆三期在建，预计2025-2027年陆续投产，持续贡献装机增量。新能源方面，公司规划十四五内完成400万千瓦指标落地，但从装机结果看，公司新能源装机进展较为缓慢，或侧面体现其谨慎态度。 盈利预测与评级：结合公司前三季度经营情况，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为18.6/23.8/25.2亿元，同比增速分别为30%/29%/6%，当前股价对应的PE分别为9/7/7倍，维持“买入”评级。 风险提示：电量需求不及预期、煤价涨幅超预期、应收账款减值风险。

     皖能电力(000543) 事件：公司发布2024年三季报。前三季度公司实现营收225.41亿元，同比增长11.52%；实现归母净利润15.83亿元，同比增长21.29%。单三季度公司实现营收85.4亿元，同比增长7.07%；实现归母净利润5.12亿元，同比下降28.88%。 点评： 控股：Q3控股机组盈利或同比改善，毛利率同比提高1.7pct 收入端，公司预计今年迎峰度夏形势较为严峻，公司控股发电量预计同比继续保持增长，但增速应该不会有上半年的高增速；电价将保持平稳。量增而价稳，三季度公司实现营收85.4亿元，同比增长7.07%。成本端，公司总体长协煤占比70%-75%，其余煤炭均纳入市场煤统计考核，其中包括纯现货及市场协议煤。综合来看，三季度公司控股机组盈利能力或同比改善，公司毛利率为12.41%，同比提高了1.7个百分点。 参股：Q3投资收益约2.8亿元，增厚业绩 公司参股发电企业主要是安徽省火电企业，其中国能神皖所属发电公司和中煤新集板集发电公司均为煤炭企业控股发电公司，长协煤占比方面具有较高的优势。三季度公司实现投资收益约2.78亿元，其中权益法核算的长期股权投资收益约2.61亿元，增厚公司业绩。 公司火电和新能源均有在建项目，投产后有望助增业绩 火电方面，公司控股的省内2×45万千瓦天然气调峰项目已于今年4月19日双机投运，目前尚有省内1×100万千瓦煤电项目和新疆2×66万千瓦煤电项目处于在建状态，均计划年底前投产。此外，公司参股在建的中煤新集板集二期2×66万千瓦项目预计今年下半年投产。新能源方面，公司已开工建设新疆80万千瓦光伏和安徽宿州30万千瓦风电等新能源项目。从十四五来看，公司共规划落地400万千瓦新能源指标，其中光伏占比略高于风电。 投资建议： 考虑到前三季度业绩及经营情况，下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为18.6、21.9、23.8亿元（前值为20、23、25亿元），对应PE9.4、8、7.4倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济大幅下行、煤炭价格大幅上升、电价下调的风险、下游需求低于预期、行业竞争过于激烈的风险、公司开发建设项目的进度不及预期等

     皖能电力(000543) 2024年10月27日公司披露三季报，1-3Q24实现营收225.41亿元，同比+11.5%；归母净利润15.83亿元，同比+21.3%。其中，Q3实现营收85.4亿元，同比+7.1%；归母净利润5.12亿元，同比-28.9%。 新产能投产驱动发电量提升，火电主业业绩稳步增长。公司电力主业营收同比提升主要由发电量提升驱动：①从所处区域看，7-8M24安徽省在高温天气和新兴制造业发展的驱动下用电量+13.7%、增速较全国平均水平高6.4pct；②从自身产能看，公司控股新疆2×66万千瓦煤电机组、省内2×45万千瓦气电机组分别于9M23、4M24投产，新产能陆续释放发电增量；③从电价看，电力供需紧平衡下省内代理购电价格3Q24维持在较基准价上浮13-14%的水平，综合考虑电量电价、容量电价后公司售电价格同比基本维稳。而从营收端看，主业营收增幅小于上述因素叠加的理论增幅，或因Q3部分省内其他机组为迎峰度夏保供需求而延迟检修，导致Q3省内整体出力机组偏多、摊销部分公司机组电量所致，预计Q4起该影响将逐步消退。资产减值等原因导致Q3归母净利润短期承压。一方面，公司Q3产生资产减值损失0.97亿元，或因控股机组检修所致；另一方面，Q3公司投资收益同比减少2.3亿元、降幅45.2%，或因参股资产在减值等非电因素影响下利润同比下滑所致；此外，若剔除参股机组影响，公司控股机组Q3利润总额增幅实际为约17%，而净利润下滑，主因Q3所得税率同比提升10.8pct使得所得税费用同比+251.5%。未来量增、价稳、成本降，火电主业基本面仍将表现稳健。从“量”看，安徽省用电需求增势亮眼、持续显著高于全国平均水平，且公司控股的省内1×100万千瓦钱营孜煤电项目、2×66万千瓦新疆煤电项目预计24年底投产，年内控股装机仍有约20%的提升空间，叠加参股的板集二期（9M24已投产）、六安电厂、国能神皖池州二期等煤机陆续投产，有望持续为主业提供增长驱动力。从“价”看，安徽电力供需26年前仍将趋紧，电价有望持续维稳。从成本看，市场煤价1-3Q24已同比下行10.1%，预计未来煤价中枢仍将持续下行。综上，短期不利影响消退后，公司未来业绩仍有望保持稳健增长。 煤价中枢下行、新机组陆续投产，公司业绩有望持续增长。我们预计公司24-26年归母净利润19.2/24.4/27.2亿元，EPS为0.85/1.08/1.20元，对应PE分别10.1/8.0/7.2倍，维持“买入”评级。 火电扩张进展不及预期；火电需求不及预期；煤炭长协签约、履约不及预期以及煤价下行不及预期；清洁能源装机扩展不及预期。 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 市场中相关报告评级比率分析 来源：聚源数据 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。 本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户。本报告对于收件人而言属高度机密，只有符合条件的收件人才能使用。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级(含C3级）的投资者使用；本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。 若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告，则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任。本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议，国金证券不为此承担任何责任。

     皖能电力(000543) 事件：公司2024年前三季度实现营业收入225.41亿，同比增长11.52%；归母净利润15.83亿，同比增长21.29%；扣非归母净利润15.66亿，同比增长25.07%；基本EPS为0.6982元/股，同比增长21.30%。单三季度来看，公司实现营业总收入85.40亿元，同比增长7.07%，环比增长21.72%；归母净利润5.12亿元，同比下降28.88%，环比下降17.15%；扣非净利润5.07亿元，同比下降29.41%，环比下降16.80%。 Q3业绩有所下滑，非经营性因素占主导。影响Q3业绩主要原因在于：1）公司计提了固定资产减值9737万；2）前三季度所得税费用达3.60亿元，较同期增长356%，一方面受主要系利润总额上升所致，另一方面或受公司递延所得税政策影响；3）公司前三季度实现投资收益9.63亿元，同比下滑8.5%，单Q3投资收益2.78亿元，同比降幅49.0%，或因参股电厂有部分减值等因素影响整体收益。 电力需求充裕，公司全年发电量预期保持10%增速。2024年1-8月安徽省全社会用电2418亿千瓦时，同比增速13.4%，电力需求充裕。公司今年三季度三个月发电量分别：59.9、64.7和47亿千瓦时，综合上网率94%左右，因控股新疆2×66万千瓦煤电机组于去年8月末投产，公司今年7、8月发电量同比增幅超15%，9月份同比略有下降。公司预计2024年全年发电量增速可达10%左右。 新投运贡献增量，明后年装机规模增长确定。截至2024年6月，公司总权益装机容量超过1900万千瓦，控股在役在建装机容量达到1495万千瓦，参股在运机组权益装机约730万千瓦。1）在建控参股496万千瓦煤电机组中，控股项目钱营孜二期100万千瓦及新疆英格玛2台66万千瓦项目按计划2024年年底投产；参股电厂中煤新集板集二期项目已实现“双机双投”，在运装机容量达到332万千瓦，国能神皖池州二期预计明后年投产。公司充分利用“皖电入疆”机遇，在吉泉线上布局新疆江布电厂、英格玛电厂两座坑口电厂，发挥当地煤炭资源优质、低价优势，持续提升项目盈利能力。2）在建新能源机组中，2024H1两台45万千瓦9F燃气机组成功投产，绩溪家朋抽蓄项目核准建设持续推进，新疆英格玛电厂配套80万千瓦光伏项目、安徽宿州30万千瓦风电项目均已开工。 投资建议：新增机组逐步投运进一步贡献装机增量，叠加煤价位于低位，公司盈利能力持续强劲。我们对公司盈利预测，预计24/25/26年归母净利润分别为18.01/20.98/22.43亿元，EPS分别为0.79/0.93/0.99元，对应2024年10月27日收盘价PE分别10/8/8倍，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：用电需求下降；煤价波动影响火电盈利；上网电价竞争激烈。

     皖能电力(000543) 投资要点： 事件：公司发布2024年半年报，上半年实现营收140亿元，同比增长14.42%；归母净利润10.71亿元，同比增长83.06%；扣非后归母净利润10.59亿元，同比增长98.33%。单二季度实现营收70.16亿元，同比增长16.46%；归母净利润6.18亿元，同比增长44.46%；扣非后归母净利润6.09亿元，同比增长47.61%。公司二季度业绩处于业绩预告上限。 煤价下跌叠加安徽省内用电需求强劲，上半年业绩维持高增。截至2024年6月底，公司控股在运装机1228万千瓦，较去年年底新增90万千瓦，两台45万千瓦9F燃气机组。另外公司开工建设新疆80万千瓦光伏和安徽宿州30万千瓦风电等新能源项目。公司上半年光伏发电量0.57亿千瓦时，业绩构成以参控股安徽煤电为主，上半年业绩增长主要受益于煤价下降与去年年底新疆坑口机组（特高压外送安徽）投产。从安徽省国网代理购电价看，预计安徽省内煤电机组中长期电价保持稳定；上半年安徽省用电量增速13.3%，考虑到公司火电机组几乎全部供给在安徽省内，预计公司上半年发电量将随安徽省用电需求大幅增长。 省内电力供给偏紧，电价韧性较强，现货市场开展或贡献额外收益。国网安徽电力预计2025年全省电力缺口超过2000万千瓦。在皖内供电紧张趋势下，预计疆电入皖享受受端优势，公司在吉泉线布局新疆江布电厂（已于2023年下半年投产）、英格玛电厂（预计2024年年底投产，配套80万千瓦光伏），总装机264万千瓦，均为坑口电厂，度电盈利值得期待。另外安徽于2024年5月开启整月现货长周期结算试运行，在紧张的电力供需格局下，预计公司火电将在现货市场享受超额收益。 十四五期间煤电联营享受装机成长，新能源稳健发展。根据公告，公司参股的钱营孜二期1*100万千瓦、板集电厂二期2*66万千瓦预计均在2024年投产，合计权益装机增量109万千瓦，均为煤电联营机组。根据公告，公司于2023年获得国安二期、中煤六安电厂、安庆三期参股权益，合计权益装机126万千瓦。新能源方面，公司规划十四五内完成400万千瓦指标落地，但从装机结果看，公司新能源装机进展较为缓慢，或侧面体现其谨慎态度。 盈利预测与估值：公司为安徽省内龙头火电，且煤电占绝对比例，在安徽省内较为紧张的电力供需格局下，较大程度享受煤价弹性与装机成长性。结合公司近期经营情况，我们维持公司2024-2026年归母净利润预测分别为18.86、23.5、25.21亿元，对应PE分别为10、8、8倍，维持皖能电力“买入”评级。 风险提示：电量需求不及预期、煤价涨幅超预期、应收账款减值风险。

     皖能电力(000543) 公司业绩稳步增长，毛利率水平提升较高 2024上半年，公司营业收入140.01亿元、同比+14.42%，归母净利润10.71亿元、同比+83.06%，毛利率12.19%，净利率10.58%；其中Q2营收70.16亿元、同比+9.12%，归母净利润6.18亿元、同比+34.64%，毛利率13.48%，净利率11.79%。得益于发电总量增长和煤炭价格下跌，公司的盈利能力增强。 新疆机组投产加速，增强盈利能力 根据安徽省能源局数据，上半年省内全社会累计用电量1673.7亿千瓦时、同比+13.3%，增速高于全国用电需求增速(+8.1%)，而上半年安徽省GDP同比+5.3%、亦高于全国GDP增速(+5.0%)。安徽占据特高压输电通道优势，公司作为受端企业，战略性布局新疆，在吉泉线上建设了江布电厂和英格玛电厂。江布电厂于2023年9月投产，为安徽首个自主投资完成的“疆电入皖”项目，当年盈利1.09亿元，英格玛电厂预计今年年底实现双投。公司新疆电厂装机容量总计264万千瓦，均为坑口电厂，在用煤方面具有较强成本优势，度电盈利水平目前明显高于省内煤电项目，为公司重要的业绩增长点。 煤电发挥电力供应保障作用，调峰辅助服务需求增强 截至2023年底，公司控股装机容量1494万千瓦，其中经营期装机1138万千瓦，建设期装机356万千瓦，发电量512.5亿千瓦时，同比+18.9%，目前总权益装机超过1900万千瓦，预计2024年全年发电量增长将超过10%。公司在运煤电机组中60万千瓦及以上高效低能耗装机容量占比进一步提升至81%。截至2023年底，安徽省省调火电装机容量为4178万千瓦，公司控股在运省调火电机组装机容量占比22.8%，为省内第一，调峰净收益达到6000万元以上。新能源发电具有不稳定性，对电力系统的运行模式产生冲击，煤电将承担更多调峰调频任务，促进新能源消纳，发挥电力供应保障作用。成本方面，24年省内煤价下行，成本端带来较大改善，公司长协煤耗用占比为70-80%。 集团协同支持，公司积极布局多板块协同发展 皖能集团将公司定位于电力资产整合的关键平台，目前已将皖能环保公司 51%股权及所持响洪甸、琅琊山、天荒坪、响水涧4家抽水蓄能公司股权注入公司。未来预计将通过合理方式进行火电、新能源等资产的进一步资源整合，稳步提升公司权益装机。 公司除煤电主业外，积极发展燃气发电、新能源、储能及抽蓄业务。上半年建成投产两台45万千瓦9F燃气机组，项目执行燃气发电两部制电价后，将开始盈利。新能源业务方面，公司十四五规划为400万千瓦指标落地，宿州300MW风电项目已于2023年底开工，新疆800MW光伏大基地项目在做开工前准备工作。 投资建议与盈利预测：公司煤电装机容量持续提升，新疆机组投产，盈利能力增强；新能源业务持续发力，提升公司综合实力；预计公司2024~2026年归母净利20.97/22.55/25.36亿元，对应2024~2026年PE 10/9/8倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济风险，电力能源需求下行；产业内竞争格局恶化；原材料价格大幅度波动；公司项目投产进度不及预期；电价波动风险。

     皖能电力(000543) 事件：公司披露2024年中报。上半年公司实现营收140亿元，同比增长14.42%；实现归母净利润10.71亿元，同比增长83.06%。 点评 控股：发电业务盈利能力有所改善，上半年毛利率同比提高5.8pct 收入端，安徽省上半年用电量增速13.3%，快于全社会平均水平（8.1%），叠加公司2023年新投产燃煤发电机组，公司上半年电量表现或较好；电价方面，安徽省月度电价与年度交易电价基本持平。成本端，公司整体长协煤占比在七成左右，剩余部分为市场协议煤和纯现货煤。随着煤价和单位煤耗双降，公司度电燃料成本较去年有较大幅度改善，燃煤成本在成本结构中的比重也有所下降。综合来看，公司发电行业盈利能力有所改善，上半年毛利率为13.71%，同比提高5.81pct。 参股：上半年投资收益约6.85亿元，显著增厚业绩 公司参股发电企业主要是安徽省火电企业，其中多数为具有煤炭资源或煤电联营性质的煤电企业，上半年公司权益法核算的长期股权投资收益约5.81亿元，同比增长31.6%。同时，公司投资核电、金融等资产，上半年公司其他权益工具投资在持有期间取得的股利收入约1亿，同比基本持平。综合来看，公司上半年实现投资收益约6.85亿元。 公司火电和新能源均有在建项目，投产后有望助增业绩 火电方面，公司控股的省内2×45万千瓦天然气调峰项目已于今年4月19日双机投运，目前尚有省内1×100万千瓦煤电项目和新疆2×66万千瓦煤电项目处于在建状态，均计划年底前投产。此外，公司参股在建的中煤新集板集二期2×66万千瓦项目预计今年下半年投产。新能源方面，公司已开工建设新疆80万千瓦光伏和安徽宿州30万千瓦风电等新能源项目。从十四五来看，公司共规划落地400万千瓦新能源指标，其中光伏占比略高于风电。 盈利预测与估值： 考虑到公司上半年盈利情况，预计公司2024-2026年归母净利润为20、23、25亿元，对应PE为9.7、8.3、7.7倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济大幅下行、煤炭价格大幅上升、电价下调的风险、下游需求低于预期、行业竞争过于激烈的风险、公司开发建设项目的进度不及预期等

     皖能电力(000543) 投资要点 事件：公司发布2024年半年报，报告期内公司实现营收140.0亿元，同比增长14.4%；实现归母净利润10.7亿元，同比增长83.1%；实现投资净收益6.9亿元，同比增长25.5%。 区域优势叠加新机组投产，公司发电量实现高增。24H1公司实现发电量285亿千瓦时，同比增长34%。上半年安徽省地区生产总值同比增长5.3%，高于全国平均值；省内用电量增速13.3%，快于全社会平均水平（8.1%），省内电力需求充裕拉动省内存量机组发电量增长；此外，公司控股新疆江布电厂（2*660MW）和省内燃机机组（2*450MW）分别于23Q3、24Q2相继投产，驱动发电量同比实现大幅增长。 煤价低位运行，公司盈利能力持续提升。24H1公司控股电力业务毛利率达13.71%（同比+5.81pp），盈利改善明显。根据公司公开交流纪要，公司长协煤占比70-80%，长协比例覆盖较高，根据百川盈孚数据，24Q1/Q2秦皇岛动力煤Q5500均价分别为914元/吨、858元/吨，同比分别下降20.7%/8.3%。 预计下半年火电机组迎来投产高峰。公司目前在建火电产能232万千瓦，其中新疆英格玛煤电（2*660MW）预计将于年底实现双投，省内钱营孜二期煤电（1*1000MW）预计也将于年底投产。 盈利预测与投资建议。预计公司24-26年归母净利润分别为19.4亿元/23.0亿元/24.9亿元，对应PE分别为10.4/8.8/8.1倍。公司作为安徽省内火电龙头企业，火电盈利能力有望受益煤价下行持续提升，火电装机将于2024年末前后投产，具有高成长性，维持“买入”评级。 风险提示：煤价电价波动风险，新能源发展不及预期的风险。

     皖能电力(000543) 事件描述 公司发布2024年半年报：24H1公司实现营业收入140.01亿元，同比+14.42%；实现归母净利润10.71亿元，同比+83.06%；扣非后归母净利润10.59亿元，同比+98.33%；基本每股收益0.47元/股，同比+80.77%；加权平均净资产收益率7.49%，同比增加3.23个百分点；经营性现金流量净额25.76亿元，同比+319.03%。24Q2公司实现营业收入70.16亿元，同比+16.46%，环比+0.44%；实现归母净利润6.18亿元，同比+44.46%，环比+0.44%；扣非后净利润6.09亿元，同比+47.61%，环比+35.48%。 事件点评 公司业绩整体超预期，业绩增长主因成本端改善、发电量增加及新投产 能释放。 省内用电量需求高增及新投产能释放驱动公司发电量同比增加。24年H1安徽省用电量同比增长13.3%，增速高于全国5.2个百分点；发电量同比增长5.20%，增速高于全国0.38个百分点。23年9月公司新疆江布电厂2*66万千瓦煤电机组建成投产；2024年上半年建成投产两台45万千瓦9F燃气机组。考虑到公司新增产能贡献及省内用电量高增，24H1发电量增速应维持高水平，带动营收增加。 成本端改善，盈利能力提升。24年H1公司毛利率实现12.19%，同比提升5.91个百分点，主因上游燃料价格回落，且新疆区域电厂具备低价燃煤优势。 投资收益同比高增，利润端显著增厚。2024年H1公司对联营企业和合营企业的投资收益5.81亿元，同比增长31.60%。公司高比例参股煤电企业，度电盈利能力强，24年H1相关企业业绩改善明显。 公司业绩增长动能强劲，有望受益于投产持续落地、省内用电增长及战 略布局新疆。安徽经济发展态势良好，用电量保持高于全国平均水平的较快增长，供需格局偏紧；随着安徽省经济体量的稳步提升，高技术制造业、新能源汽车、机器人等新兴产业高速发展，为安徽省未来用电量增长提供强劲动力。截至23年底公司控股在运省调火电机组装机容量占比22.8%，位居省内第一。此外，公司煤电方面在建的2*66万千瓦新疆英格玛电厂、钱营孜二期电厂预计今年年底前可投产，新能源方面公司积极推进宿州30万千瓦风电，新疆80万千瓦光伏大基地项目，未来产能持续落地预期将进一步提升公司业绩水平。公司战略布局疆电在吉泉线上布局了新疆江布电厂、英格玛电厂，总装机容量264万千瓦，均为坑口电厂，可利用当地优质、低廉的煤炭资源，具备较强盈利能力。 投资建议 预计公司2024-2026年EPS分别为0.87\0.96\1.10元，对应公司8月23日收盘价8.91元，2024-2026年PE分别为10.1\9.2\8.0倍，维持“增持-A”评级。 风险提示 电价市场波动风险；参股企业业绩不及预期；投产不及预期风险；煤价超预期波动风险等。

     皖能电力(000543) 事件： 公司发布2024年半年度报告，2024H1公司实现营收140.01亿元，同比+14.42%，实现归母净利润10.71亿元，同比+83.06%，2024Q2公司实现营收70.16亿元，同比+16.46%，实现归母净利润6.18亿元，同比+44.46%。 新增机组贡献利润，煤价下行提升毛利率 公司主营业务为电力业务，2024H1公司电力行业实现营收111.48亿元，同比+25.7%，主要为新投产机组贡献增量，煤电方面公司在2023年9月份投产江布电厂（2×660MW），气电方面公司在2024H1投产燃气机组（2×450MW）。毛利率方面，公司2024H1发电业务毛利率为13.71%，同比提升5.81pct，主要为煤价下行改善成本，提升盈利空间。 控、参并进扩充规模，未来成长可期 公司参股煤电联营企业，2024H1公司对联营合营企业的投资收益为5.81亿元，同比+1.4亿元，参股煤电企业盈利提升贡献利润。公司建设机组有望陆续投产，控股机组方面新疆英格玛电厂（2×660MW）、钱营孜二期（1×1000MW）有望2024年底投产，参股中煤新集利辛二期（2×660MW）有望10月份投产，新能源方面开工新疆80万千瓦光伏，安徽宿州30万千瓦风电，公司装机规模持续增长贡献业绩。 立足安徽区位优势，股东大力支持 公司燃煤机组除新建新疆机组外均落地安徽，2024H1安徽省地区生产总值同比+5.3%，高于全国平均值，安徽省2024H1用电量增速13.3%，高于全社会平均水平，安徽电力需求充裕，用电量高增长保障公司电厂发电量稳定提升。公司控股皖能集团将公司定位为电力资产整合平台，电力资产有望持续注入。 高护城河且盈利稳定增长，给予“买入”评级 鉴于公司地处用电需求高增地区，公司装机规模持续提升具备成长性，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为289.3/329.18/330.74亿元，同比分别+3.81%/+13.79%/+0.48%；归母净利润分别为19.86/23.69/24.37亿元，同比增速分别为+38.93%/+19.29%/+2.85%。EPS分别为0.88/1.05/1.07元/股，PE分别为10.2/8.5/8.3倍，3年CAGR为19.45%，公司成长性高，维持“买入”评级。 风险提示：机组建设不及预期，煤价波动，电价波动

     皖能电力(000543) 摘要： 事件：公司发布2024年中报，上半年实现营收140.01亿元，同比增长14.42%，实现归母净利10.71亿元（扣非10.59亿元），同比增长83.06%（扣非同比增长98.33%）。24Q2单季度实现营收70.16亿元，同比增长16.46%，实现归母净利6.18亿元（扣非6.09亿元），同比增长44.46%（扣非同比增长47.61%）。 盈利能力、经营性现金流大幅提升：上半年公司毛利率、净利率分别为12.19%、10.65%，同比分别+5.91pct、+4.7pct；期间费用率4.29%，同比+0.13pct；ROE(加权)7.49%，同比+3.23pct；上半年公司资产负债率66.68%，同比-0.46pct；经现净额25.76亿元，同比增加319.03%。 电量增长、煤价下跌，煤电盈利大幅提升：（1）发电量：上半年公司发电量增长主要得益于装机增长以及安徽旺盛用电需求。上半年公司控股装机1228万千瓦，同比增长22%。上半年安徽省用电量增速、火电发电量增速分别为13.3%、6.4%，快于全国平均5.2pct、4.7pct。根据公告的投资者关系活动记录表，预计公司今年发电量同比增长10%左右。（2）煤价：年初以来煤价波动下行，目前煤矿安监影响已告一段落，6-7月煤炭产量均实现同比正增长，我们认为后续煤炭整体供需将进一步宽松，煤价仍有进一步下行空间。在电量提升以及煤价下跌的共同作用下，公司上半年发电业务毛利15.28亿元（同比增加8.28亿元），发电业务毛利率13.71%（同比+5.81pct）。 多机组投运在即，装机长期成长空间大。截止上半年，公司控股发电装机容量为1570万千瓦，其中经营期装机1228万千瓦，建设期装机342万千瓦，今年新疆英格玛煤电2*66万千瓦、钱营孜二期1*100万千瓦煤电将陆续投产，宿州30万千瓦风电和新疆奇台80万千瓦光伏处于在建或前期工作状态。同时公司参股的神皖和中煤板集均有机组在扩建，其中板集二期有望今年下半年投产，目前参股电站权益装机接近800万千瓦，盈利能力突出。公司近年来大力拓展省内以及新疆、内蒙、陕西等外电入皖通道配套电源项目，装机长期成长空间大。外电入皖项目除已落地的新疆项目外，陕北—安徽特高压直流预计2025年建成，内蒙送安徽通道正在规划中，未来公司在陕西、内蒙等地亦有望落地配套机组。 省属综合电力资产平台，协同发展优势显著。公司是皖能集团综合电力资产平台，集团逐步将优质电力资产注入公司，目前公司除火电资产外，2023年获得集团皖能环保51%股权以及4家抽水蓄能公司股权；2023年建成10.3万千瓦化学储能项目，今年年初建成投产2台45万千瓦燃气机组，在建宿州30万千瓦风电项目，获得支撑性、调节性电源配套新能源指标230万千瓦以及新疆奇台80万千瓦新能源指标；公司参股宁国龙潭抽水蓄能项目并中标绩溪家朋抽蓄项目控股开发主体资格。安徽省新兴产业发展迅猛，电力需求旺盛，公司多种电源形式协同发展优势显著，长期成长性突出。 投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润分别为19.84亿元/22.35亿元/24.29亿元，对应PE分别为9.8倍/8.7倍/8.0倍，维持“推荐”评级。 风险提示：煤价超预期上涨的风险；上网电价下调的风险。

     皖能电力(000543) 投资要点 事件：公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营业收入140.01亿元，同比+14.42%；归母净利润10.7亿元，同比+83.06%。其中24Q2，公司实现营业收入70.16亿元，同比+16.46%；归母净利润6.18亿元，同比+44.46%。 中报归母接近预告上限，Q2利润总额同比+62%。公司此前披露2024年半年度业绩预告，预计24H1公司实现归母净利润9-11亿元，最终公司实现归母净利润10.7亿元，接近预告上限，主要因为公司发电量上涨叠加煤炭价格下跌，参控股发电企业盈利能力增强。利润总额方面，24Q2公司实现利润总额9.62亿元，同比+61.7%，高于归母净利润增速。 安徽电力需求旺盛，看好公司度电盈利持续提升。2024上半年安徽省地区生产总值同比增长5.3%，高于全国平均值；安徽省上半年用电量增速13.3%，快于全社会平均水平（8.1%），电力需求充裕，24Q1公司发电量超过153亿千瓦时，同比增幅超36%。在燃煤成本方面，参考公司披露的投资者交流纪要，公司长协煤覆盖率已提升至70-80%，24年安徽省内煤价下行帮助公司改善成本端，我们预计公司火电板块盈利能力有望持续提升。 新控参股机组投产在即，公司成长可期。8月1日，公司参股（持股45%）的中煤新集板集电厂2×660MW项目3号机组并网发电，预计4号机组将于9月份并网发电。此外公司控股的新疆英格玛电厂（2×660MW）预计将于今年底实现双机投产，钱营孜二期（1×100MW）也有望于年底投产。 投资建议与估值：我们预计公司2024年-2026年的收入分别为295.79亿元、314.00亿元、316.13亿元，增速分别为6.1%、6.2%、0.7%；归母净利润分别为20.25亿元、22.90亿元、24.68亿元，增速分别为41.7%、13.0%、7.8%，维持“买入”投资评级。 风险提示：煤炭价格波动风险、电价大幅下调风险、装机速度不及预期等

     皖能电力(000543) 投资要点 事件：公司发布2024年半年报，2024年上半年公司实现营业收入140.01亿元，同比增长14.42%；实现归属母公司净利润10.71亿元，同比增长83.06%。 2024H1省内电价同比-0.2%、标杆煤价成本同比-6%、度电利润总额约3分：2024H1受益于成本端煤价的同比下行+发电量增长，公司2024H1实现归母净利润10.71亿元，同比增长83.06%。2024年上半年省内电价同比-0.2%、标杆煤价成本同比-6%、实现度电利润总额约3分钱。 受益于安徽区域经济优势+疆电入皖，业绩亮眼：2024H1安徽省地区生产总值同比增长5.3%，高于全国平均；安徽省实现用电量同比增长13.3%，高于全国平均水平（8.1%）。公司乘“疆电入皖”通道受端企业优势，布局新疆江布电厂、英格玛电厂，规划总装机容量264万千瓦，均为坑口电厂，可利用当地优质、低廉的煤炭资源，具备较强盈利能力，江布电厂2023年实现双投，当年盈利1.09亿元；在建的英格玛电厂预计今年年底可投产，配套80万千瓦光伏项目正在建设，公司将利用新疆积极打造全国能源资源战略保障基地的机遇，谋划更多项目，努力将新疆打造成为公司重要的业绩增长点。 2024H1实现发电量285亿千瓦时，同比增长34%（绝对值72亿度）。2024H1受益于2023Q3新疆江布电厂两台66万千瓦机组投产，叠加上半年两台45万千瓦天然气调峰电厂投产贡献了约一半的增量（36亿度）；存量上省内煤电机组受益于发电量上涨也贡献了约一半的增量（36亿度）。 2024年下半年全社会用电需求+水电出力对火电的影响。2024年Q2受拉尼娜气候影响下呈现“北旱南涝”，南方地区降雨显著压制火电出力。2024年4月-6月全国水电发电量同比分别增长21.0%、38.6%、44.5%，在此影响下全国火电发电量分别实现1.3%、-4.3%、-7.4%。展望2024年下半年，重点关注降雨和冬季气候问题对火电发电量的影响。 盈利预测与投资评级：我们维持预计2024-2026年公司归母净利润21.98亿元、23.74亿元、25.63亿元，同比增长53.8%、8.0%、8.0%，对应PE为9、8、8倍，维持“买入”评级。 风险提示：电力需求超预期下降的风险，减值风险等

     皖能电力(000543) 2024年8月21日公司披露半年报，上半年实现营收140.01亿元，同比+14.42%；实现归母净利润10.71亿元，同比+83.06%。其中，公司Q2实现营收70.16亿元，同比+16.46%；实现归母净利润6.18亿元，同比+44.46%。 区域优势+新产能投产，公司发电量增长驱动火电主业业绩提升。公司1H24电力主业营收同比+27.81%，主要由发电量提升驱动：①从所处区域看，1H24安徽省在新兴制造业发展的驱动下用电量+13.3%、增速高于全国平均5.2pct，且安徽发电结构受水电影响较小，使得上半年水电出力同比明显转好时，安徽火电发电量+6.4%，增幅高于全国平均4.7pct；②从自身产能看，公司控股新疆2×66万千瓦煤电机组、省内2×45万千瓦气电机组分别于9M23、4M24投产，新产能陆续释放。随着下半年公司控股的省内1×100万千瓦钱营孜煤电项目、2×66万千瓦新疆煤电项目投产，公司年内控股装机仍有约20%的提升空间，为24-25年的控股机组发电量提供增长驱动力。安徽电力供需偏紧+煤价中枢下行，火电利润率稳步抬升。从电价看，电力供需紧平衡下省内代理购电价格1H24维持在较基准价上浮13-14%的水平，综合考虑电量电价、容量电价以及辅助服务收益后公司售电价格预计同比基本维稳。从成本看，煤炭供需格局宽松促使煤价中枢持续下移，1H24市场煤、长协煤价同比分别-13.8%、-2.4%，公司长协煤占比稳定在70-80%，且持续享有坑口煤炭资源优势；成本改善下，公司1H24发电主业毛利率为13.71%、同比+5.81pct。参股公司持续贡献重要利润，投资收益有望稳步增长。公司参股投资以国能神皖、中煤新集利辛等火电企业为主，同样享受成本下行、发电需求提升的利好。1H24公司对神皖、新集利辛板集电厂的投资共获得投资收益4.87亿元、同比+24.5%，占利润总额比重28.2%。公司参股的板集二期（2×66万千瓦）有望24年内投产，且公司参股的六安电厂、国能神皖池州二期等煤机未来也将陆续投产，参股电厂将持续贡献重要业绩增量。 随着煤价中枢持续下行、新机组陆续投产，公司业绩有望实现持续增长。我们预计公司24-26年分别实现归母净利润20.2/24.2/27.6亿元，EPS分别为0.89/1.07/1.22元，公司股票现价对应PE估值分别为9.66/8.05/7.05倍，维持“买入”评级。 火电扩张进展不及预期；火电需求不及预期；煤炭长协签约、履约不及预期以及煤价下行不及预期；清洁能源装机扩展不及预期。 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 市场中相关报告评级比率分析 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。 本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户。本报告对于收件人而言属高度机密，只有符合条件的收件人才能使用。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级(含C3级）的投资者使用；本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。 若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告，则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任。本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议，国金证券不为此承担任何责任。