佛山照明(000541) 事件：公司2024年预计实现归母净利润4-4.7亿元，同比+37.76%-61.87%；实现扣非归母净利润0.67-1.01亿元，同比下降63.43%-75.62%。其中24Q4预计实现归母净利润1.5-2.2亿元，同比+188.5%-324%；实现扣非归母净利润-1.5~-1.2亿元，同比-438.1%~-363%。 收入端，公司车灯模组业务快速增长，通用照明业务有所承压。利润端，受市场需求疲软，价格承压的环境影响，公司控股子公司国星光电的经营业绩不及预期，经初步测算，公司预计对因收购国星光电股权形成的商誉计提减值约1.3亿元-1.6亿元。若还原商誉的影响，公司归母净利润区间为5.3-6.3亿元。此外，公司位于佛山市禅城区汾江北路64号南区地块经政府收储、公开挂牌并成功转让，我们预计增加公司2024年度约2.95亿元非经常性净收益。根据公司此前的公告，该土地将分三年逐批次交地进行挂账收储，预计后续对25-26年业绩也将有正向贡献。 投资建议：公司积极做大照明版图：1）车灯领域收购南宁瞭望，同时扩展车灯模组产能，已与理想、长安、北汽、吉利等主机厂建立合作；2）新兴照明领域重点发力智慧路灯及海洋照明，目前商业模式已跑通，在手订单有望实现增长；3）并购整合中上游LED封装，规模效应下有望持续提升份额。根据公司的预告，子公司国星光电商誉仍有计提，考虑到后续不排除有计提的可能，我们适当下调了公司的业绩，预计24-26年公司归母净利润分别为4.3/5.5/6.4亿元（前值分别为：6/7/7.6亿元），对应PE为21.0x/16.7x/14.3x，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争风险；替代产品风险；汇率风险；新品销售和推出不及预期等。业绩预告数据是公司财务部门初步测算的预计数据。具体数据将以公司2024年年度报告为准。

     佛山照明(000541) 事件：2024年2月1日，公司与佛山市禅城区土地储备中心及佛山市禅城区祖庙街道办事处正式签署了《国有土地使用权储备协议书》，对汾江北路地块分三年逐批次交地进行挂账收储。2024年12月25日，公司收到佛山市禅城区土地储备中心支付的汾江北路南区地块首笔补偿款38,177.91万元，经初步测算，预计将增加公司2024年度净收益2.95亿元，剩余收益归以后年度确认，最终收益以经审计后的数据为准。 投资建议：公司照明主业基本盘稳固，积极做大照明版图：1）车灯领域收购南宁瞭望，同时扩展车灯模组产能，已与理想、长安、北汽、吉利等主机厂建立合作；2）新兴照明领域重点发力智慧路灯及海洋照明，目前商业模式已跑通，在手订单有望实现增长；3）并购整合中上游LED封装，规模效应下有望持续提升份额。根据公司公告，我们假设公司在24-26年三年土地收储中每年能获得2.95亿元净收益贡献业绩，因此我们上调业绩，预计24-26年公司归母净利润分别为6/7/7.6亿元（前值3.2/3.9/4.5亿元），对应PE为16.1x/13.9x/12.7x，维持“买入”评级。 风险提示：收储土地净收益落地不及预期；产品结构升级不及预期；新品推广不及预期；原材料价格波动风险新业务进展不及预期；新技术研发进展不及预期；产业链一体化进展不及预期；原材料价格波动风险；汇率波动风险；应收账款回收风险。

     佛山照明(000541) 核心观点 三季度营收利润有所下降。公司2024年前三季度实现营收68.9亿/+1.3%，归母净利润2.5亿/+5.1%，扣非归母净利润2.2亿/-5.4%。其中Q3收入21.0亿/-5.7%，归母净利润0.59亿/-15.9%，扣非归母净利润0.39亿/-21.8%。 传统通用照明承压。受地产和消费环境影响，我国照明产品需求明显承压，公司通过推进渠道下沉和终端网点建设，扩大渠道覆盖面，并重点发力海洋照明、动植物照明、健康照明等新赛道，预计Q3公司通用照明业务内销收入小幅下降。照明外销同样有所承压，根据海关总署的数据，Q3我国灯具照明装置及其零件出口额（美元口径）同比下降9.0%。预计公司在开发新客户的基础上外销保持相对稳健。 车载照明预计保持较快增长。公司持续开拓车灯新客户，2024H1新开拓6 家汽车主机厂，落地10个新车型项目，H1公司车灯收入同比增长29.6%；预计Q3公司车灯收入延续较快增长趋势。公司9月底公告将在苏州投资车灯生产建设项目，有望加速提升公司在车灯领域的市占率。 毛利率受结构影响，盈利能力小幅降低。公司Q3毛利率同比-1.0pct至18.6%，预计受高毛利率的通用照明业务占比下降影响，子公司国星光电的毛利率也有所拖累。公司Q3销售/管理/研发/财务费率同比-0.2/+1.2/+1.3/+0.2pct至3.4%/5.6%/7.3%/-0.0%，公司持续强化产品研发，研发费用明显增加。公司Q3归母净利率同比-0.3pct至2.8%。 拟收购青岛易来智能，强化智能照明业务。公司10月28日与青岛易来智能科技股份有限公司控股股东签订《股权收购意向协议》，拟受让50%以上的目标公司股权。易来智能将物联网技术、照明控制技术、无线通信技术等应用于照明产品，已形成智能吸顶灯、智能台上照明、智能电工电气、智能灯饰等丰富的智能照明产品线。2023年实现营收8.8亿元，净利润0.37亿元。收购易来智能，有望强化公司在智能照明板块的布局，提升公司照明全产业链的竞争实力。 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；车灯客户开拓不及预期。 投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级 考虑到国内外通用照明业务需求承压，下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为3.1/3.8/4.6亿（前值为3.4/4.1/4.8亿），增速为+8%/+21%/+20%，对应PE=27/22/18x，维持“优于大市”评级。

     佛山照明(000541) 事件：公司2024年前三季度实现营业收入68.87亿元，同比+1.33%，归母净利润2.51亿元，同比+5.12%；其中2024Q3实现营业收入21.03亿元，同比-5.75%，归母净利润0.59亿元，同比-15.86%。 收入基本保持平稳，车灯业务未来可期 收入端，我们预计公司延续24H1的趋势，一方面持续推进渠道下沉和终端网点建设，提升对终端网点的服务和掌控力；一方面海外市场拓展持续发力。在巩固优势市场的同时，加大新兴市场开发力度。核心收入驱动力的车灯业务保持持续增长。24H1公司新开发6家汽车主机厂，落地10个新车型项目。2024年9月27日，公司控股子公司燎旺车灯在苏州市相城区投资成立全资子公司，投资汽车车灯生产基地建设项目，投资金额约为58,000万元，以优化燎旺车灯产业布局，扩大汽车车灯产品生产规模，加快向中高端产品市场布局和升级，提升市场竞争力。后续随着订单和产能的逐渐落地，汽零业务收入规模有望持续提升。 公司费用率同比提升 2024年前三季度公司毛利率为19.08%，同比+0.4pct，净利率为4.88%，同比+0.16pct；其中2024Q3毛利率为18.59%，同比-1pct，净利率为3.93%，同比-0.36pct。公司2024年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为3.59%、5%、5.99%、-0.45%，同比+0.48、+0.59、+0.7、+0.06pct；其中24Q3季度销售、管理、研发、财务费用率分别为3.39%、5.6%、7.26%、-0.01%，同比-0.18、+1.17、+1.27、+0.19pct。参考24H1的情况，管理和研发费用率同比提升，我们预计是由于职工薪酬和人员费用增加所致。 并购易来智能扩大公司智能照明业务影响力 为了进一步促进公司智能照明业务的发展，做优做强做大智能照明业务，公司于2024年10月28日与青岛易来智能控股股东姜兆宁、刘达平签订了《股权收购意向协议》，公司拟受让50%以上的易来智能股权，收购完成后，公司将成为易来智能的控股股东，易来智能将纳入公司合并报表范围。易来智能23年收入8.8亿元，净利润0.37亿元（净利率4.2%）；24H1收入4.6亿元，净利润0.23亿元（净利率4.9%）。易来智能作为国内最早进入智能照明领域的企业之一，目前已形成了较完善的产品线、较高的品牌知名度和较领先的技术储备。如果并购成功，可以快速扩大公司在智能照明业务领域的影响力，提升市场竞争能力。 投资建议：公司照明主业基本盘稳固，积极做大照明版图：1）车灯领域收购南宁瞭望，同时扩展车灯模组产能，已与理想、长安、北汽、吉利等主机厂建立合作；2）新兴照明领域重点发力智慧路灯及海洋照明，目前商业模式已跑通，在手订单有望实现增长；3）并购整合中上游LED封装，规模效应下有望持续提升份额。根据公司三季报，同时参考中报照明业务的表现和趋势，我们适当下调了今年照明业务的收入增速同时略下调了毛利率，并上调了整体的费用率，预计24-26年公司归母净利润分别为3.2/3.9/4.5亿元（前值3.8/4.6/5.3亿元），对应PE为27x/22.1x/19.1x，维持“买入”评级。 风险提示：产品结构升级不及预期；新品推广不及预期；原材料价格波动风险新业务进展不及预期；新技术研发进展不及预期；产业链一体化进展不及预期；原材料价格波动风险；汇率波动风险；应收账款回收风险。

     佛山照明(000541) 事项： 佛山照明公告，为了拓展长三角地区汽车整车企业业务，扩大生产规模，并加快向中高端产品市场布局和升级，提升市场竞争力，公司控股子公司南宁燎旺拟在苏州市相城区投资成立全资子公司燎旺车灯（苏州）有限公司，投资汽车车灯生产建设项目，投资金额约为5.8亿元。 国信家电观点：1）长三角地区是我国主要的汽车产业集群地之一，南宁燎旺作为我国头部的车灯内资企业，在苏州投建车灯项目有利于燎旺拓展及服务长三角车企，加速公司车灯业务发展。2）我国车灯行业在产品升级的带动下有望持续增长，当前内资车灯企业市占率尚低，国产化替代大有可为。3）佛山照明持续优化整合LED产业链上下游，大力开拓细分领域，在车灯、海洋照明、LED封装产品等业务上持续发力。长三角地区是我国最为重要的整车企业集群区之一，南宁燎旺在苏州投建汽车车灯项目，有望提升公司对市场需求的响应速度，加速公司在车灯业务上的发展。考虑到公司在车灯等新业务上的投入及国内外通用照明需求，下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为3.4/4.1/4.8亿（前值为4.1/5.0/5.7亿），同比+17%/+20%/+17%，对应PE=23/19/16x，维持“优于大市”评级。4）风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；车灯客户开拓不及预期；项目建设不及预期。