岭南控股(000524) 公司发布2023年报，公司实现营业收入34.04亿元，同比增长229.02%；实现归母净利润6883.78万元，实现扭亏为盈。全年商旅出行市场迎来全面复苏，公司在此背景下紧抓市场机遇，经营业绩同比增长明显，且后续出入境游业务仍有望持续恢复，带动收入与利润规模增长，我们维持增持评级。 支撑评级的要点 商旅出行市场景气度高，经营业绩同比高增。据公司公告，伴随23年全年商旅出行业务全面复苏，公司实现营业收入34.04亿元，yoy+229.02%；实现归母净利润6883.78万元、实现扣非归母净利润5977.44万元，利润端实现大幅扭亏为盈，全年毛利率、净利率分别为20.87%/2.39%。单四季度实现营业收入9.19亿元，yoy+409.32%；实现归母净利润1155.87万元、实现扣非归母净利润760.40万元，相较去年同期也均实现良好扭亏。 初步复苏中财务指标表现良好，业务范围持续扩大。23年公司随营收规模恢复，销售、管理费用率较疫情期间有所好转，全年分别为7.68%/9.37%。此外，公司23年期末资产负债率为36.28%，货币资金占总资产比例40.32%，良好的财务结构为公司后续的扩张战略提供了财务支撑，公司也在寻求战略合作和资本项目布局上不断发力。业务方面，公司仍在扩大布局范围，商旅出行方面，近年来广之旅已达成“华南总部+华北、华中、西北、华东、西南运营中心”的全国战略性布局，广之旅全国战略下，23年分支机构营收占比达38%，较2019年提高21pct。住宿业方面，营收规模较19年增长9.21%，酒店管理方面，23年新增酒店管理项目31个。 出入境游业务恢复弹性仍存。据公司公告，23年广之旅实现收入22.50亿元，其中出境游营收达7.59亿元，而疫情前出入境游相关业务占公司收入比例过半，该类业务仍未完全修复。据航班管家，2024年前11周国际客运航班执行航班量为19年的65-71%左右水平，修复空间仍存。且公司在相关领域资源掌控力好，公司新增资源供应商超百家，23年公司组织了50个出境游首发团。后续出入境游业务有望进一步修复。 估值 公司紧抓商旅出行业务复苏大势，营收同比高增，利润实现扭亏为盈。此外公司积极扩大业务布局范围，多财务指标良好，出入境游仍有望在未来持续弹性修复。结合公司公告，我们调整24-26年EPS预测为0.34/0.42/0.43元，对应市盈率为26.3/21.3/21.0倍。维持增持评级。 评级面临的主要风险 出入境恢复不及预期，居民消费信心恢复不足，市场竞争加剧风险投资摘要

     岭南控股(000524) 公司发布2023年度业绩预告，预计全年在出行、住宿、餐饮需求快速释放下利润端实现扭亏为盈，公司业绩得到阶段性修复。展望后市，国内游相关业务初步已实现初步修复，提质增效仍具备空间；出境游业务仍具备高度修复弹性，我们维持增持评级。 支撑评级的要点 全年扭亏为盈，四季度延续复苏。据公司业绩预告，23年全年预计实现归母净利润0.61-0.77亿元，相较去年同期亏损1.78亿元，增长2.39-2.55亿元；预计实现扣非归母净利润0.53-0.69亿元，相较去年同期亏损2.42亿元，增长2.92-3.11亿元，利润端实现良好扭亏。此外四季度旅游淡季依然延续复苏态势，并在去年同期低基数影响下持续实现同比高增长，四季度实现归母净利润372.09-1972.09万元，相较去年同期亏损8236.19万元，增长8608.28-10208.28万元；四季度实现扣非归母净利润62.96-1662.96万元，较去年同期亏损1.03亿元，增长1.04-1.20亿元，复苏仍在持续。 国内游复苏良好，国内旅游24年有望持续增长。23年公司国内游相关业务快速修复，实现业务良好增长。住宿业方面，酒店管理业务品牌输出力度较足，收入已超过19年水平；酒店经营业务全年收入表现接近19年水平。24年国内旅游延续复苏，元旦假期期间国内游收入和人次皆超过19年水平。公司也紧抓市场机遇积极经营，元旦商旅出行业出团人数同比翻3倍，营收同比翻7倍；住宿业营收同比增长155.54%。后续随寒假到来，相关旅游产品热度也持续走高，开年后出行需求表现良好，全年有望持续增长。 出境业务仍处恢复期，期待弹性修复。疫情前，出入境游相关业务为公司收入重要组成部分，占比过半。23年全年出入境游业务处于高速修复期，但仍受供需和国际航班修复较缓影响，未能得到完全修复。据航班管家，截至1月28日，24年前四周国际航班执飞量恢复率均在65%以上，修复空间仍存。在此基础上，公司也在持续发力，结合市场需求开发相关旅游产品，期待后续出入境游业绩表现实现弹性修复。 估值 公司业务广泛布局文旅上下游产业链，全年国内游业务方面修复良好，未来有望延续增长势头，出入境游方面则期待后续实现弹性复苏。结合公司业绩预告和恢复表现，我们调整23-25年EPS预测为0.11/0.36/0.42元，对应市盈率为67.0/20.5/17.3倍。维持增持评级。 评级面临的主要风险 出入境恢复不及预期，居民消费信心恢复不足，市场竞争加剧风险。

     岭南控股(000524) 本周，公司发布了《关于向全资子公司增资的公告》、《关于控股股东拟新增避免同业竞争承诺的公告》以及《收购报告书》，多类革新措施或有利于公司长期发展，有望为公司注入更多成长潜能，我们维持增持评级。 支撑评级的要点 增资岭南酒店4000万元，解决同业竞争，强化酒店布局。12月12日公司发布《关于向全资子公司增资的公告》，公司拟用自有资金向全资子公司岭南酒店增资4000万元，增资完成后岭南酒店注册资本将达到5000万元。岭南酒店23年前三季度营收已达2022年全年的96%，归母净利同比实现扭亏。本次增资后，有利于促进岭南酒店核心品牌发展和输出、加强数智化赋能、优化布局及实现规模化发展的目标。此外，公司同日发布《关于控股股东拟新增避免同业竞争承诺的公告》，在岭南集团收购都市酒店70%股权后，为避免同业竞争，岭南集团拟将其所收购持有都市酒店的股权全权委托岭南控股的全资子公司岭南酒店管理。 整合商旅资源，优化股权结构。12月13日，公司发布《收购报告书》，岭南商旅将通过国有产权无偿划转的方式受让岭南集团直接持有的岭南控股45.12%股份。在收购前，岭南商旅通过岭南集团间接持有岭南控股60.99%股份；收购后岭南商旅直接持有岭南控股45.12%股份，并合计控制岭南控股60.99%股权，收购前后岭南控股实际控制人皆为广州市国资委。本次收购有望优化股权结构，进一步明确岭南商旅和岭南控股的管理管控层级，实现股权关系与实质管控相符，推动岭南控股建立良好的公司治理结构，确保岭南控股符合监管要求。 出入境商旅市场利好频传，修复阶段有望加速。自12月1日，中国对法、德、意、等六国实施单方面免签政策后，据国家移民局统计，12月1日至10日，相关国家人员入境数量持续上升，6国共有5.96万人次入境中国，日均入境人次较11月30日增长42.07%，其中44.14%通过免签来华。马来西亚、新加坡也都在对我国人员的入境免签政策上传出利好，马来西亚已实施免签政策，新加坡则宣布或将开启互免政策。在开放和宽松的主基调下，未来政策仍有进一步修复空间。此外，据航班管家，最近一周（12.04-12.10）境内航司执飞国际航班5578班次，环比增长4.2%，恢复至19年61.8%的水平，修复仍在持续。 估值 公司业务布局广，在收购完成后公司股权治理结构将有望得到优化，或将为公司注入更多增长潜能。我们维持23-25年EPS预测为0.13/0.37/0.42元，对应市盈率为81.7/28.1/25.1倍。维持增持评级。 评级面临的主要风险 假期出行恢复不及预期，居民消费信心恢复不足，市场竞争加剧风险

     岭南控股(000524) 10月26日，公司发布2023年三季度报告。前三季度实现营收24.85亿元，同比增长190.93%；实现归母净利润5727.91万元，同比增长159.88%；实现扣非归母净利润5217.04万元，同比增长137.48%。在商旅出行和住宿业务快速恢复的背景下，公司业绩修复预期得到阶段性验证，且受益于暑期出行旺季影响，单三季度恢复情况环比加速，我们维持增持评级。 支撑评级的要点 业务持续快速修复，暑期助力业绩环比加速增长。23年前三季度公司实现营业收入24.85亿元，同比增长190.93%；实现归母净利润5727.91万元，同比增长159.88%；实现扣非归母净利润5217.04万元，同比增长137.48%，利润端实现同比扭亏。其中单三季度实现营收12.34亿元，yoy+157.20%；归母净利润2994.86万元，yoy+601.59%；扣非归母净利润2727.91万元，yoy+1191.58%。在暑期出行旺季和出境游渐趋宽松的背景下，公司业绩环比加速修复，其业绩复苏预期得到阶段性兑现。此外，公司在刚刚过去的黄金周业绩也有优异表现，商旅出行业营收、出团人数同比分别增长8倍和2.4倍，出发团队超2000个；住宿业整体营收同比增长近5成，较2019年同期增长近4成，其中，广州花园酒店、中国大酒店和东方宾馆营收同比增长超过9成，较2019年同期增长近8成，均创国庆假期营收历史新高。 顺应市场新需求，公司及时跟进推新文旅产品。作为疫后出行复苏的首年，消费者需求也在发生转变，据公司旗下广之旅暑期和国庆黄金周市场趋势报告调研结果，亲子游回归、产品差异化、服务精细化、主题多元化、小团游等趋势逐步常态化。为响应市场需求，公司也在利用其产业链优势，在暑期积极推进相关产品供应和销售。广之旅在10月初的广东旅博会也获得较好的销售表现，3天销售额超2000万元，国内游办校数据优于19年同期，多产品需求表现良好。 出境游恢复仍在进行时，未来修复空间较大。据飞猪2023暑期出游、2023中秋国庆假期出游快报，三季度出境旅游商品成交额、暑期国际机票预定量同比实现数倍增长，十一期间国际机票预订人次创年内峰值。但目前出境游仍未完全修复，据航班管家数据，最新一周（10.16-10.22）国际航线客运航班量为19年水平的51.3%，距离完全修复仍有较大空间。但公司旗下广之旅在持续积极布局，据广之旅信息，在中秋国庆期间，受前后三批出境团队游国家名单的公布以及签证政策调整和国际航线增多的利好影响，欧洲、澳新、东南亚、中东非洲等长距离出境游板块表现较好，一些冰岛、瑞士、法国、意大利、阿联酋、埃及、伊朗等目的地产品受到市场较好反馈，出境游业务在疫情前是公司主要收入来源，且目前仍有较大修复空间。 估值 公司业务广泛布局文旅上下游产业链，且持续顺应市场需求对产品推陈出新，出境游方面修复环比向好，公司业绩有望维持快速修复态势。结合公司目前业务恢复情况和前三季度表现，我们调整23-25年EPS预测为0.13/0.37/0.42元，对应市盈率为64.5/22.2/19.8倍。维持增持评级。 评级面临的主要风险 假期出行恢复不及预期，居民消费信心恢复不足，市场竞争加剧风险。

     岭南控股(000524) 投资要点 事件：公司发布2023年中报，2023H1实现营收12.5亿元，同比增长234.2%；归母净利润为0.3亿元，同比扭亏为盈；Q2单季度看，实现营收7.7亿元，同比增长314.3%，归母净利润为0.2亿元。 政策与市场双重带动下，公司各业务呈现强劲复苏态势。1）旅行社运营业务：2023H1旅行社运营业务营收达7.5亿元，同比增长763.1%，恢复至2019年同期23.5%，毛利率为13.3%，同比减少8.3个百分点。2）酒店业务：2023H1酒店经营业务实现营收4.1亿元，同比增长85.0%，同比2019年恢复至95.1%，毛利率为36.2%，同比增长32.8个百分点，酒店管理业务实现营收0.8亿元，同比增长41.5%，同比2019年恢复至269.6%，毛利率为40.6%，同比增长7.4个百分点。3）汽车服务业务：2023H1营收0.1亿元，同比减少4.2%，毛利率为76.1%，同比增长1.0个百分点。 毛利率和净利率有所上升，期间费用率呈下降趋势。2023H1公司毛利率为23.0%，同比上升9.2个百分点，净利率为2.2%，同比上升28.9个百分点。由于酒店经营业务毛利率大幅提升，带动公司整体毛利率水平有所提升。2023H1公司期间费用率为18.3%，销售、管理费用率分别为7.8%、11.2%，同比下降9.6、23.5个百分点，财务费用率为-0.7%，同比上升2.3个百分点。得益于商旅业务强势复苏带来的规模效应，期间费用率下降趋势明显。 加快全国网络渠道扩张，多元业务持续增强。商旅出行业务积极扩张全国网络渠道，构建“全国买全国卖”的旅游服务生态圈。住宿业务持续深耕粤港澳大湾区城市群，并向全国主要城市及景区辐射。预计随着“旅游+”多元化业务加快发展，文旅融合创新不断提升，公司有望打开长期成长空间，看好业务多元化和渠道网络扩张下的业绩持续释放。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.9、1.9、2.8亿元。公司为国内酒旅行业综合企业，将充分受益于国内旅游市场高景气复苏，给予公司2024年41倍PE，对应目标价11.89元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：出入境旅游政策变动风险、市场竞争加剧风险、行业恢复不及预期的风险。

     岭南控股(000524) 近日，公司发布2023年半年报。23H1公司实现营收12.51亿元，yoy+234.18%；归母净利润2733.05万元，yoy+127.35%；扣非归母净利润2489.13万元，yoy+118.21%。随居民出行及线下消费场景回归正常，公司H1商旅出行及酒店业务强势复苏。下半年出境游政策有望进一步宽松，叠加暑期等假期催化，公司商旅出行业务有望加速恢复，我们维持增持评级。 支撑评级的要点 公司H1业绩转盈高增，复苏势态强劲。23H1公司实现营收12.51亿元，yoy+234.18%；归母净利润2733.05万元，yoy+127.35%；扣非归母净利润2489.13万元，yoy+118.21%。其中Q2实现营收7.74亿元，yoy+314.29%；归母净利润1862.21万元，yoy+177.60%；扣非归母净利润1780.85万元，yoy+130.14%。2023年上半年春节、五一及端午假期居民旅游需求高弹性释放，公司商旅出行及住宿业务市场受益加速修复。 酒店业务恢复亮眼，旅行社业务供应链重建。1）酒店业务：酒店管理方面，公司23H1拓展管理项目21个，2022年新设立的广州岭南酒店物业管理有限公司管理规模和项目数量增长较好，实现营业收入9,344.02万元，yoy+44.71%；归母净利润1,157.13万元，yoy+625.63%；酒店经营方面，公司旗下广州花园酒店、中国大酒店及广州东方宾馆23H1共实现营收4.1亿元，归母净利润1434.78万元，业务营收yoy+85.01%。酒店业务是公司23H1利润组成的中流砥柱，为公司业务修复提供坚实基础。2）旅行社业务：公司报告期内出境旅游业务尚处修复阶段，整体旅行社业务收入达7.52亿元，yoy+763.12%，实现净利460.36万元，同比扭亏为盈。近年来，广之旅已完成全国战略性布局，23H1华南总部之外的分子公司实现营收占广之旅总收入的38.68%。23H1公司新增资源供应商超百家，并抢先组织了前往埃及、泰国等目的地首发团共19个，出境游团队数量规模位居全国前列。上半年随文旅部先后公布三批出境团队游国家地区名单，给公司旅行社业务带来较好修复机遇。 出行需求持续上涨，旅游产业链有望在国庆加速复苏。随疫情影响逐渐减弱，居民出行需求积蓄得到释放，上半年国内出游人次和收入均同比高增。国内航线2023年1-7月累计客运量达3.34亿人次，恢复至2019年同期98.90%。国际航线同期累计客运量达1172万人次，为2019年同期27.34%，仍限制出境游业务的恢复。携广之旅信息，自8月文旅部公布第三批出境游团队国家后，公司相关国家旅游线路快速响应并上架，多国产品市场需求火热。后续随航线不断恢复及国庆旅游黄金期到来，公司出境游存在较高的修复空间。 估值 公司业务涉及文旅上下游产业链，23H1在行业整体修复背景下凭其多元布局实现业绩复苏。出入境游恢复空间较大，景区及会展业务具备新增量点。我们维持23-25年EPS预测为0.21/0.42/0.48元，对应市盈率为45.7/23.4/20.4倍。维持增持评级。 评级面临的主要风险 假期出行恢复不及预期，居民消费信心恢复不足，市场竞争加剧风险。

     岭南控股(000524) 近日， 公司发布 2023 年半年度业绩预告。 23 年 H1 公司预计实现归母净利润 2400~3100 万元， yoy+124.02%~131.02%, 预计实现扣非归母净利润2170~2870 万元， yoy+115.87%~120.99%， 同比扭亏为盈。 受益于出入境游政策松绑和旅游行业复苏，公司商旅出行等业务复苏态势强劲， 我们看好公司下半年营收规模进一步恢复和盈利水平持续改善， 维持增持评级。 支撑评级的要点 公司 H1 扭亏为盈， 23Q2 归母净利润环比高增。 23 年 H1 公司预计实现归母净利润 2400~3100 万元， yoy+124.02%~131.02%, 预计实现扣非归母净 利 润 2170~2870 亿 元 ， yoy+115.87%~120.99% ， 预 计 每 股 收 益0.04~0.05 元， 实现扭亏为盈。 随 23 年 Q2 出入境政策进一步松绑， 出入境旅游需求在五一、端午等假期催化下得以部分释放。公司商旅出行及住宿业务市场需求进一步回暖， 推动公司在 23Q2 加速复苏，预计归母净利润环比+75.60%~155.98%。 政策放松+需求回暖，商旅出行迎来战略机遇期。 今年以来，文旅部多次出台恢复部分出入境旅游的通知， 5 月 15 日起，国家移民管理局进一步优化出入境管理政策， 全面恢复口岸快捷通关以及内地居民赴港澳团队旅游签注全国通办。且广州领区官宣将于 6 月 19 日正式恢复日本单次旅游签证办理，且开始试行电子签证， 出入境旅游政策持续宽松中。从市场表现来看， 2023 年 1-5 月，我国国际和港澳台航线旅客运输量为778.9 万人，同比+1127%， 但受政策尚未全面放开等因素影响，仅为2019 年同期的 22%。但边际复苏趋势显著， 4-5 月恢复到了 2019 年同期的 33%。此外， 公司所在地广州恢复力度占优， 根据白云机场的数据，23H1 广州白云机场国际及港澳台旅客吞吐量达到 276.54 万人，达到了2019 年同期的 30%。 后续政策恢复空间仍较大，出入境旅游提升空间存在。 在政策进一步放松叠加需求回暖的战略机遇期， 公司积极响应，上半年共组织了 19 个出境全国首发团，体现了其旅行社业务的组团能力和响应速度。同时，公司积极布局全国客源市场， 23H1 广之旅在全国开设线下门店 154 家，其中广东省 93 家。 总体来看，商旅出行尚有较大恢复空间，公司积极经营下，业绩进一步复苏值得期待。 线下活动快速恢复，酒店管理和客房收入超 19 年同期。 开年以后随线下活动快速恢复， 出行需求同步加速释放。 1~5 月我国民航、铁路旅客运输量同比增速分别为 115%和 123%，分别恢复到了 19 年同期的 71%和 98%。 出行复苏带动商旅出行、 住宿、 餐饮及会展市场快速恢复。23H1 公司酒店管理业务收入和净利润超过 19 年同期，酒店经营业务收入接近 19 年同期，其中，客房收入超过 19 年同期。 住宿板块的快速恢复将为公司 23 年利润复苏提供重要支撑。 估值 公司旅游产业链资源优势显著，多业务受益于商旅出现修复在 H1 实现强劲复苏。未来出入境游恢复空间仍较大， 住宿、 会展需求高企，我们看好公司全年业绩加速修复。 我们维持 23-25 年 EPS 至 0.21/0.42/0.48元，对应市盈率为 51.2/26.3/22.9 倍。维持增持评级。 评级面临的主要风险 出入境旅游政策不确定性风险，行业恢复不及预期，市场竞争风险。