中兵红箭(000519) 事件：公司8月22日公告，2025年H1公司实现营收（21.93亿元，+17.36%），归母净利润（-0.41亿元，同比减少0.85亿元），扣非归母净利润（-0.40亿元，同比减少0.84亿元），毛利率（18.14%，-6.44pcts），净利率（-2.32%，-4.82pcts）。 特种装备业务快速增长，Q2业绩改善明显 2025年H1公司实现营收（21.93亿元，+17.36%）快速增长，主要为特种装备收入（11.81亿元，+85.92%）高速增长所致，归母净利润（-0.41亿元，同比减少0.85亿元）与扣非归母净利润（-0.40亿元，同比减少0.84亿元）明显减少，毛利率（18.14%，-6.44pcts）有所下降，净利率（-2.32%，-4.82pcts）下降幅度小于毛利率下降幅度，主要系期间费用率（18.74%，-2.06pcts）有所下降、信用减值损失（-950.64万元，同比下降653.32万元）等原因所致。此外，根据公司2024年年报披露，2025年公司计划实现营业收入87亿元（同比增长率约为90%）。 从2025年Q2来看，公司实现营收（15.74亿元，同比+60.10%，环比+153.96%）高速增长，归母净利润（0.88亿元，同比+51.49%，环比增加2.17亿元）与扣非归母净利润（0.89亿元，同比+59.45%，环比增加2.18亿元）环比均实现扭亏，毛利率（19.60%，同比-9.46pcts，环比+5.16pcts），净利率（5.62%，同比-0.52pcts，环比+28.09pcts）较毛利率同比下降幅度更小，主要系期间费用率（12.25%，-9.87pcts）明显下降所致。 研发投入快速增长，合同负债及存货显示在手订单充足 费用方面，报告期内，公司三费费用率（9.11%，-1.79pcts）有所下降，具体来看，销售费用率（0.79%，-0.31pcts）、管理费用率（10.33%，-1.23pcts）、财务费用率（-2.01%，-0.26pcts）均有所下降。研发费用（2.11亿元，+14.15%）快速增长，有望保持核心竞争力。 现金流方面，公司经营活动产生的现金流量净额（-11.93亿元，同比减少1.78亿元）有所减少；投资活动现金流量净额（-3.55亿元，同比减少0.94亿元）有所减少，主要系长期资产购置支出增加所致；筹资活动现金流净额（4.50亿元，同比减少0.16亿元）有所减少。 其他财务数据方面，截至2025年H1，公司合同负债（5.56亿元，+152.31%）高速增长，存货（28.88亿元，+44.75%）快速增长。结合公司以销定产模式，我们判断，公司2025年在手订单整体充裕，正在积极备货备产。 军民品齐发力，超硬材料与汽车制造板块竞争加剧 公司主要业务包括特种装备、超硬材料、专用车及汽车零部件三大业务板块。 2025年H1，公司各业务板块业绩情况及进展如下： （1）特种装备：2025年H1实现营收（11.81亿元，+85.92%）高速增长，营收占比53.87%，毛利率（16.04%，-16.05pcts）下降明显。 公司特种装备业务在专业领域达到行业领先水平，部分产品为国内独家生产。 （2）超硬材料：2025年H1实现营收（8.19亿元，-18.73%）有所下滑，营收占比37.35%，毛利率（25.00%，+0.15pcts）基本维持稳定。超硬材料业务主要包括人造金刚石、培育钻石、立方氮化硼等产品,主要应用于传统工业领域、消费领域、高端及功能性领域。报告期内，超硬材料行业进入周期性调整，各细分市场需求量下降，且新进竞争对手数量增多，公司通过以价换量积极应对市场周期性调整。 （3）专用车及汽车零部件：2025年H1实现营收（1.93亿元，-14.52%）有所下滑，营收占比8.78%，毛利率（1.81%，-0.33pcts）略有下降。红宇专汽专用汽车主要包括冷藏保温车、爆破器材运输车、医疗废物转运车等系列产品。汽车零部件主要包括银河动力发动机活塞缸套、北方滨海厢式挂车零部件。报告期内，北方滨海工程机械零部件板块重点突破大客户主机厂配套体系，银河动力发动机活塞缸套等产品持续优化高附加值产品结构。 此外，公司重要子公司业绩情况如下： （一）特种装备子公司 ① 江机特种：2025年H1实现营收（8.22亿元，+127.82%）大幅增长，净利润（0.12亿元，-2.72%）有所下滑； ② 北方红阳：2025年H1实现营收（2.21亿元，+195.57%）大幅增长，净利润（-0.36亿元，同比减少0.36亿元）有所下滑； ③ 北方滨海：2025年H1实现营收（1.45亿元，-28.79%）有所下滑，净利润（-0.67亿元，同比减少0.25亿元）有所下滑； ④ 北方向东：2025年H1实现营收（0.59亿元，+39.79%）快速增长，净利润（-0.34亿元，同比减少0.01亿元）有所下滑； ⑤ 北方红宇：2025年H1实现营收（0.09亿元，+8.36%）稳定增长，净利润（-0.10亿元，同比增加0.02亿元）有所下滑。 （二）超硬材料子公司 中南钻石：2025年H1实现营收（8.19亿元，-18.73%）有所下滑，净利润（1.16亿元，-28.74%）有所下滑。 （三）专用车及汽车零部件子公司 ① 银河动力：2025年H1实现营收（0.73亿元，+4.95%）稳定增长，净利润（-0.13亿元，同比减少41.93万元）有所下滑； ② 红宇专汽：2025年H1实现营收（0.68亿元，-35.79%）有所下滑，净利润（-0.13亿元，同比减少0.05亿元）有所下滑。 投资建议 公司作为兵器工业集团旗下上市公司，在智能弹药、超硬材料等行业中具备较强的市场竞争力。我们的具体观点及投资建议如下： （1）随着“十四五”规划进入收官阶段，下游订单交付节奏有望加速，公司业绩有望实现恢复式反弹式增长。同时，在智能化、低成本化作战需求推动下，智能弹药及远程火箭炮等消耗性装备需求旺盛，下游高景气度有望持续抬升； （2）在超硬材料领域，公司作为国内超硬材料行业的领军企业，尽管行业竞争加剧，但公司积极通过以量换价、拓展客户范围等方式寻求突破，有望持续增厚利润水平； （3）公司产品远销多个海外国家，海外市场拓展有望成为公司重要的新增长动力。 基于以上观点，我们预计公司2025-2027年的营业收入分别为87.14亿元、108.88亿元和132.67亿元，归母净利润分别为1.90亿元、3.46亿元及5.72亿元，EPS分别为0.14元、0.25元、0.41元。基于公司所处行业地位以及未来的发展前景，我们维持“买入”评级。 风险提示 军品交付不及预期、民品及海外市场拓展持续性不及预期、军工客户采购需求存在波动性。

     中兵红箭(000519) 投资要点： 中兵红箭4月24日披露2024年年度报告。2024年公司实现营业总收入45.69亿元，同比下降25.29%；归母净利润亏损3.27亿元，上年同期盈利8.28亿元；扣非净利润亏损3.48亿元，上年同期盈利7.71亿元；经营活动产生的现金流量净额为2.73亿元，同比增长16.37%。 中兵红箭4月28日发布2025年第一季度报告，报告期实现营业收入6.2亿元，同比下降30.06%；归属上市公司股东的净利润-1.29亿元，同比下降843.67%；扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东的净利润-1.29亿元，同比下降962.46%；基本每股收益-0.096元。 特种装备、超硬材料双双量价齐跌，2024年业绩大幅亏损 2024年公司实现营业总收入45.69亿元，同比下降25.29%；归母净利润亏损3.27亿元，上年同期盈利8.28亿元；扣非净利润亏损3.48亿元。2025年第一季度实现营业收入6.2亿元，同比下降30.06%；归属上市公司股东的净利润-1.29亿元，同比下降843.67%。 2024年报分业务看： 1）特种装备板块营业收入23.93亿元，同比下降23.93%，占营业收入比例为52.38%。 2）超硬材料板块实现营业收入17.64亿元，同比下滑23.33%，占营业收入比例为38.6%。 3）专业汽车板块营业收入4.12%，同比下滑3.81%。 公司超硬材料行业受全球经济波动及下游需求结构性调整影响呈现调整态势，传统工业领域用金刚石产品市场进入周期调整阶段，量价承压明显；消费领域培育钻石受印度CVD产能释放冲击，毛坯钻价格持续下探。特种装备板块受需求下滑和价格波动，营业收入和毛利率下降幅度较大。特种装备和超硬材料两大板块均量价齐跌，导致公司未完成2023年报展望的70亿营业收入的经营目标，2024年出现大幅亏损。 两大主业均有承压，公司盈利能力下滑较大 2024年报公司毛利率为15.24%、同比下滑17.01个百分点；净利率为-8.05%，同比下滑21.59个百分点，扣非净利率-7.61%，同比下滑20.21个百分点。公司毛利率、净利率下降的主要原因是公司特种装备、超硬材料两大主业均承压明显，毛利率均有较大幅度下滑，同时公司营业收入下滑较大，成本相对共性，四项费用率被动上升，拖累了公司净利率水平。 2024年分业务毛利率情况：特种装备板块毛利率9.61%，同比下降23.92个百分点；超硬材料板块毛利率25.88%，同比下降9.77个百分点；专用汽车板块毛利率2.44%，同比下降1.09个百分点。 军工需求及潜在军贸需求催化公司业绩增长 公司是中国兵器工业集团旗下核心资产，特种装备板块主体单位有吉林江机特种、南阳红阳机电、北方向东、北方滨海等，承担着国家大口径炮弹、远程制导火箭炮、导弹战斗部、智能化弹药等军品的研制生产任务，产品涵盖陆军、海军、空军、陆航、火箭军等各兵种配套的弹药。公司在这些领域达到行业领先水平，部分产品为国内独家生产，具有多种产品科研试验设计条件和多个重点型号产品的研发和批量生产能力。 十四五进入收官年，随着军工需求加速释放，公司有望迎来基本面的反转，近年来，我国军演更加强调试单实训，对远超火箭炮、智能弹药、导弹等常规武器消耗大幅增加，有力地催化了公司产品需求。印巴冲突中中国军工产品的优越性能有望催化军贸市场，公司主要产品远程火箭炮、导弹引信/战斗部、智能化弹药等都有很好的军贸需求前景，中长期看有利于打开公司业绩的增长通道。 2025年展望经营目标增长90.41%，体现了公司较强的经营信心 2025年公司计划实现营业收入87亿元，特种装备要高质量完成年度装备建设任务；民品超硬材料继续保持市场龙头地位，爆破器材运输车市场占有率位居全国第一。公司2025年经营目标对比2024年营业收入增长90.41%，表明公司对2025年经营有较强的信心。 盈利预测与估值 我们预测公司2025年-2027年营业收入分别为68.72亿、89.7亿、107.35亿，归母净利润分别为2.79亿、4.08亿、5.58亿，对应的PE分别为84.5X、57.8X、42.3X。首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示：1：国防开支预算增速不及预期；2：军工订单需求、交付不及预期；3：军贸市场拓展不及预期；4：超硬材料行业需求不及预期，价格波动毛利率下滑的风险。