国新健康(000503) 核心观点 前三季度营收维持增长态势，毛利率同比回正：公司第三季度营收较第二季度的颓势有所改善，前三季度共实现营收1.61亿元，同比增加19.60%。营收规模的扩大助力公司毛利率同比回正，前三季度毛利率为2.23%，上年同期为-15.14%。由于公司第四季度营收占比通常较大，预计全年毛利率规模效应将进一步推动提高。同时，由于医院端DRG的建设进程正在逐步深入，后续营收规模增长和毛利率修复态势有望延续。 费用管控良好助力扣非净利率持续修复：公司前三季度费用管控取得一定成效，前三季度分别发生销售费用、管理费用、研发费用0.35、0.85、0.01亿元，对应费用率之和约为74.82%，较上年同期降低8.93个百分点，后续费用率有望随进一步降低。费用率的降低进一步推动公司扣非净利率修复，前三季度的扣非净利率为-73.20%，上年同期为-101.33%，参考历史财务数据，全年有望保持修复态势。此外，公司为聚焦主业、优化财务结构，公开挂牌出让海南化纤18.96%股权、广东海虹45%股权，处置收益叠加利润率修复，预计将对公司全年归母净利润产生一定影响。 定增落地，加码布局三医数字化领域：公司定增落地，公司实控人央企之全资子公司国新发展参与本次增发并认购30%的增发份额。公司本次增发募投资金主要用于三医数字化服务体系建设项目等项目，其中各创收项目的预计毛利率均高于40%，明显高于公司2022年报毛利率。如募投项目顺利落地，将为公司整体毛利率修复，特别是为公司数字医保业务的毛利率赶上行业可比公司提供较大助力。 投资建议：公司数字医保业务毛利率有望随规模效应修复，整体利润亏损有望扭转，我们预计公司2023-2025年营业收入分别4.77、6.50、7.87亿元，归母净利润分别为0.01、0.45、0.89亿元，EPS分别为0.00、0.05、0.10元。维持“增持”评级。 风险提示：市场竞争加剧、宏观环境不及预期、产品研发不及预期。

     国新健康(000503) 营收持续增长，亏损逐步收窄：公司自2017年变更实际控制人为中国国新之后，聚焦打造“中国健康保障服务体系”，以数字医保业务为体，数字医药、数字医疗业务为两翼的体系发展，实现2019-2022年营收连续增长。2022年，公司实现营收约3.11亿元，同比增长23.19%；实现归母净利润-0.84亿元，亏损同比收窄51.96%。2023年第一季度，受益于数字医药业务良好发展，公司业绩继续增长，实现营收约0.56亿元，同比增长46.94%；实现归母净利润-0.44亿元，亏损同比收窄11.25%。结合行业收入的季节性特征，公司全年营收有望保持较快增长态势。 AI逐步融入，医保行业有望加速发展：除了医疗影像等诊断领域，AI也正逐步融入医保等领域。AI不仅可以通过结合电子病历及其他用户数据进行个性化的建议和预测，还可以优化医患沟通及诊断流程。微软旗下Nuance公司为其语音识别软件Dragon推出了搭载GPT-4的版本，可以快速生成规范化的症状及诊疗记录，为医疗保险的介入提供便利。AI技术的应用将有望加速医保行业发展，特别是DRG/DIP等信息化体系的发展，公司有望凭借“基于人工智能及大数据技术提升医保智能监管能力的解决方案”等国内领先的技术和经验积累受益。 增发事项保持推进，业务体系有望进一步优化：公司近日发布定增募集书修订稿，表明增发事项保持稳步推进。公司实控人央企之全资子公司国新发展拟参与本次增发，拟认购不低于25.98%、不高于40.00%的增发份额。公司拟将本次增发募投资金主要用于三医数字化服务体系建设项目等项目，其中各创收项目的预计毛利率均高于40%，明显高于公司2022年报毛利率。如募投项目顺利落地，将为公司整体毛利率修复，特别是为公司数字医保业务的毛利率赶上行业可比公司提供较大助力。 投资建议：公司数字医保业务毛利率有望随规模效应修复，整体利润亏损有望扭转，我们预计公司2023-2025年营业收入分别5.21、6.64、8.00亿元，归母净利润分别为0.02、0.40、0.79亿元，EPS分别为0.00、0.04、0.09元。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：市场竞争加剧、宏观环境不及预期、产品研发不及预期。