东阿阿胶(000423) 事件 公司披露2024年半年报，实现营收27.48亿元，同比增长26.80%;归母净利润7.38亿元，同比增长39.03%;扣非归母净利润7.00亿元，同比增长42.79%;单Q2实现营收12.95亿元，同比增长17.89%;归母净利润3.85亿元，同比增长28.01%;扣非归母净利润3.71亿元，同比增长33.61%。 阿胶系列产品表现亮眼 2024H1公司阿胶及系列产品实现收入25.51亿元，同比增长32.52%，毛利率75.36%，同比提升2.48pp。其中，公司核心产品东阿阿胶块收入占比有所下降，复方阿胶浆占比逐步提升，桃花姬阿胶糕占比保持稳定。纯销方面，OTC端，2024H1公司产品整体纯销增长10%左右，其中阿胶块实现个位数增长，复方阿胶浆增长20%以上，阿胶糕增长约20%左右；医疗端，公司产品整体纯销增长10%以上。渠道库存周期方面，阿胶块在3个月以内，复方阿胶浆在80天以内，阿胶糕在10天左右，均在良性区间的低分位水平。整体上半年销售情况表现亮眼。 盈利能力持续提升，实现中期分红 2024H1公司毛利率73.54%(yoy+3.20pp，下同)，销售费用率36.39%（+1.62pp），管理费用率4.89%（-1.26pp），研发费用率2.36%（-0.19pp），财务费用率-2.00%（+0.32pp），净利率26.88%（+2.34pp）；单Q2毛利率75.51%（+5.59pp），销售费用率33.60%（+3.78pp），管理费用率5.22%（-1.21pp），研发费用率1.98%（-1.04pp），净利率29.75%（+2.30pp）。2024H1公司存货周转天数244.23天，同比减少100.4天，应收账款周转天数12.99天，同比减少24.77天，公司盈利能力和营运能力持续提升。同时，公司执行中期分红，每10股派发现金11.44元（含税），现金分红总额占2024H1归母净利润的99.77%。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为55.81/65.29/75.15亿元，同比增速分别为18.37%/16.98%/15.10%亿元，归母净利润分别为13.87/16.50/19.32亿元同比增速分别为20.49%/18.96%/17.11%，EPS分别为2.15/2.56/3.00元/股，3年CAGR为18.84%。鉴于公司为滋补类中药龙头，维持“买入”评级。 风险提示：毛利率下滑或波动风险；市场竞争加剧风险；销售不及预期风险。

     东阿阿胶(000423) 投资要点： 公司H1与Q2业绩延续趋势，实现较快增长。 24年H1：公司实现营业收入27.48亿元，同比增长26.8%；实现归母净利润7.38亿元，同比增长39.03%；实现扣非归母净利润7亿元，同比增长42.79%。 24年Q2：公司实现营业收入12.95亿，同比增长17.89%；实现归母净利润3.85亿元，同比增长28.01%，实现扣非归母净利润3.71亿元，同比增长33.61%。 盈利能力持续提高：24年Q2公司销售毛利率75.51%，同比提高5.6pct；销售净利率29.75%，同比提高2.3pct。 首次启动中期分红，分红率高达99.77%。 公司启动历史首次中期分红，以2024年6月30日总股本643976824股为基数向全体股东每10股派发现金11.44元(含税)，现金分红总额为7.37亿元，占2024年上半年归属于上市公司股东净利润的99.77%。 稳步推进“1238”发展战略，落地药品+健康消费品“双轮驱动”。 1.东阿阿胶块立足“滋补国宝”品牌定位，提升品牌势能，H1价值引领良性增长；2.复方阿胶浆全产业链打造气血双补大品种，实现学术与营销相互赋能，打造OTC补气补血品类领导地位；积极进行高水平循证证据打造，拓展新适应症；立足医保解除限制，把握院外零售市场的同时积极开拓院内市场。3.桃花姬阿胶糕消费人群定位年轻化，线上线下打造多元渠道销售，用快消品的思路由区域产品走向全国，目前全国性品牌拓展成效显现。4.“东阿阿胶小金条”阿胶速溶粉逐步起量；5.逐步构建“皇家围场1619”男士滋补产品矩阵，新产品放量潜力充足。华福证券 盈利预测与投资建议 我们预测2024/2025/2026年公司营收分别为55.23/64.94/76.09亿元，收入增速为17%/18%/17%。2024/2025/2026年归母净利润分别为13.90/16.73/19.68亿元，增速为21%/20%/18%，维持前值。公司作为阿胶系列产品龙头，向“阿胶+”再到“+阿胶”不断延伸，打造健康消费品的第二增长曲线，维持“买入”评级。 风险提示： 产品价格波动风险，阿胶系列产品市场竞争风险；渠道开拓不及预期风险；原材料驴皮等价格波动风险。

     东阿阿胶(000423) 结论及建议： 公司业绩：公司24H1实现营收27.5亿元，YOY+26.8%，录得净利润7.4亿元，YOY+39.0%，扣非后净利7.0亿元，YOY+42.8%，公司业绩处于业绩预告范围中位附近，符合预期。其中Q2单季度实现营收13.0亿元，YOY+17.9%，净利3.9亿元，YOY+28.0%，扣非后归母净利润3.7亿元，YOY+34%，增速均较Q1有所回落，但仍保持较快增长。 启动年中分红，彰显价值：公司启动半年度分红，拟每10股分红11.44元（含税），分红率接近100%。以前日收盘价计算，半年股息率约为2.3%，我们测算全年股息率将超过4%，将进一步彰显公司的配置价值。 阿胶系列产品快速增长：分产品看，公司24H1阿较及系列产品实现营收25.5亿元，YOY+32.5%，毛利率同比提升2.5个百分点至75.4%，我们认为主要是阿较块以及阿胶浆出货较好推动；其他药品及保健品实现营收1.3亿元，YOY-11.9%，毛利率同比下降4.2个百分点；毛驴养殖及销售实现营收0.4亿元，YOY-42.4%。 毛利率提升，费用率增加：公司24H1综合毛利率同比提升3.2个百分点至73.5%，其中Q2单季度毛利率75.5%，同比提升5.6个百分点，我们认为一方面是销售结构变化，另外阿胶及系列产品毛利率也在提升。公司Q2单季度期间费用率为37.1%，同比增加3个百分点，主要是销售费用率增加3.8个百分点，反映出公司渠道建设加力。 盈利预测及投资建议：我们预计公司2024-2026年分别录得净利润14.0亿元、16.4亿元、18.8亿元，YOY+22%、+17%、+14%，EPS分别为2.18元、2.55元、2.91元，对应PE分别为22X、19X、17X，股价经过近期调整，估值已相对合理，业绩继续较快增长，股权激励对未来业绩增长也有保障，年中分红彰显价值，我们维持“买进”评级。 风险提示：原料价格上涨、终端销售不及预期、高端消费疲软

     东阿阿胶(000423) 投资要点 事件：公司发布2024年半年报，上半年实现营业收入27.48亿元，同比增长26.80%；归母净利润7.38亿元，同比增长39.03%；实现扣非归母净利润7.00亿元，同比增长42.79%。 淡季不淡，单二季度扣非增速30%+。单二季度，公司实现营收12.95亿元，同比增长17.89%；实现归母净利润3.85亿元，同比增长28.01%；实现扣非净利润3.71亿元，同比增长33.61%。对比公司此前发布的中报预告，实际业绩落在预告中枢之上，略超预期。二季度是公司核心产品阿胶系列销售淡季，在去年同期高基数的情况下，24Q2公司仍保持较快增长，得益于全新战略下新老品种的同步发力。上半年阿胶及系列产品实现营收25.51亿元，同比增长32.52%，贡献了约93%的营收；阿胶及系列产品毛利率达到75.36%，同比提升2.48pp，我们预计是产品规模效应体现及收入结构变化所致。 盈利能力稳步提升，经营效率持续优化。2024H1公司实现毛利率73.5%，较2023H1提升3.20pp；实现净利率26.9%，同比+2.34pp。销售规模效应叠加内部费用管控，2024H1公司销售/管理/财务费用率分别为36.4%/4.9%/-2.0%，分别同比+1.62pp/-3.80pp/0.32pp。我们认为随着国企改革深化，公司内在经营效率有望进一步提高，带来利润率的持续稳步提升。 周转状况良好，渠道库存继续低位。公司持续大力推进渠道治理、优化渠道生态，截止2024年中公司存货余额为9.6亿元，占总资产比重为7.7%（占比较2023H1下降2.3pp）。上半年公司应收账款及票据合计为4.3亿元，与2023年末基本持平，占营收比重为15.8%（占比较2023H1下降11.6pp）。整体来看，公司渠道库存保持良性健康水平。 大手笔分红回馈股东。公司同时发布2024年中期利润分配方案，以2024年6月30日总股本为基数，向全体股东每10股派发现金11.44元（含税），现金分红总额为7.37亿元，占上半年归母净利润的99.77%。 盈利预测和投资建议：我们预计2024-2026年公司实现营业收入57.76、68.74、80.85亿元，同比增长22.50%、19.01%、17.61%，实现归母净利润14.51、17.46、20.98亿元，同比增长26.10%、20.32%、20.14%。考虑到公司为中药滋补老字号，核心产品阿胶系列销售重回正轨，正在逐渐形成药品+健康消费品双轮驱动增长，维持“买入”评级。 风险提示事件：原材料价格波动的风险；阿胶块、复方阿胶浆恢复不及预期风险；政策变化风险；研报使用信息数据更新不及时的风险。

     东阿阿胶(000423) 事件：公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营业收入27.48亿元（yoy+26.80%），实现归母净利润7.38亿元（yoy+39.03%），扣非归母净利润7亿元（yoy+42.79%）。其中，2024Q2单季度实现营业收入12.95亿元（yoy+17.89%），归母净利润3.85亿元（yoy+28.01%），扣非归母净利润3.71亿元（yoy+33.61%）。 点评： 24H1阿胶系列同比+33%，三大核心产品库存周期处于低分位水平。2024H1公司营收为27.48亿元（yoy+27%），其中阿胶系列产品创收25.51亿元（yoy+33%），毛驴养殖业务收入为0.37亿元（yoy-42%），其他药品及保健品收入1.32亿元（yoy-12%）。阿胶系列产品为公司重点品种（24H1该系列产品营收占比约93%），其中阿胶块、复方阿胶浆以及阿胶糕为该系列的三大核心品种，24H1具体表现情况为：①从销售渠道上看，2024年1-5月东阿阿胶块和复方阿胶浆药店销售额同比实现增长，2024年1-6月东阿阿胶块、复方阿胶浆、阿胶糕和阿胶粉线上销售GMV同比增长30%以上。②从动销上看，OTC端配送总体同比增长10%左右（阿胶类同比实现个位数增长，复方阿胶浆同比增长20%以上，阿胶糕同比增长约20%左右），而医疗端纯销总体同比增长10%以上。③从库存周期上看，阿胶块库存周期3个月以内，复方阿胶浆库存周期80天以内，阿胶糕渠道库存周期10天左右。上述产品的渠道库存，均保持在良性区间的低分位水平。 24H1归母净利率同比提升2.36个百分点，并启动首次中期分红回馈股东。①2024H1公司归母净利润增速高于营收增速，主要系公司归母净利率同比提升2.36个百分点（2024H1归母净利率达26.87%）。归母净利率提升具体系公司毛利率提升，24H1公司毛利率同比提升3.2个百分点（2024H1毛利率达73.54%），其中阿胶系列产品毛利率同比提升2.48个百分点（24H1阿胶系列产品毛利率为75.36%）。②公司注重股东回报，2024年公司启动首次中期分红，以64397.68万股为基数，向全体股东每10股派发现金红利11.44元（含税），现金分红总额约为7.37亿元，此次派发现金红利占2024年上半年母公司净利润的110.53%，占2024年上半年归母净利润的99.77%。 盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为57亿元、65.69亿元、75.64亿元，同比增速分别约为21%、15%、15%，实现归母净利润分别为14.9亿元、17.68亿元、20.94亿元，同比分别约增长30%、19%、18%，对应当前股价PE分别为21倍、18倍、15倍。 风险因素：驴皮供应风险、产品销售不及预期、市场竞争加剧风险、医保报销限制风险。

     东阿阿胶(000423) 事件： 2024年8月21日，公司发布2024年中期报告。2024年上半年公司实现营业收入27.48亿元，同比增长26.80%；实现归母净利润7.38亿元，同比增长39.03%；实现扣非归母净利润7.00亿元，同比增长42.79%。单季度来看，2024年Q2公司实现营业收入12.95亿元，同比增长17.89%；实现归母净利润3.85亿元，同比增长28.01%；实现扣非归母净利润3.71亿元，同比增长33.61%。 业绩符合预期，核心品种多渠道销售保持良性增长。 参考2024年7月公告的中报业绩预告，2024年H1公司实现归母净利润和扣非归母净利润均落在预告区间内，业绩符合预期。分业务来看，2024年H1公司阿胶及系列产品实现营业收入25.51亿元，同比增长32.52%；其他药品及保健品实现营业收入1.32亿元，同比下滑11.91%；毛驴养殖及销售实现营业收入0.37亿元，同比下滑42.39%。公司核心品种多渠道销售保持良性增长，根据公司2024年7月公告的投资者关系活动记录：（1）2024年上半年公司零售终端配送总体增长10%左右，其中阿胶类实现个位数增长，复方阿胶浆同比增长20%以上，阿胶糕同比增长约20%左右；（2）2024年上半年医疗终端纯销同比增长10%以上；（3）2024年上半年东阿阿胶块、复方阿胶浆、阿胶糕和阿胶粉线上销售GMV同比增长30%以上。公司核心品种的渠道库存保持健康低分位水平，截至2024年7月，阿胶块的库存周期为3个月以内，复方阿胶浆的库存周期为80天以内，阿胶糕的渠道库存周期为10天左右。 盈利能力持续改善，毛利率和净利率大幅提升。 2024年H1公司整体毛利率达到73.54%，同比提升3.20pct，其中公司阿胶及系列产品毛利率达到75.36%，同比提升2.48pct；公司毛利率的提升，我们推测主要得益于原材料价格的有效控制、生产工艺的优化提升、核心品种终端价格体系的修复等。2024年H1公司归母净利率达到26.8%，同比提升2.34pct；扣非归母净利率达到25.46%，同比提升2.85pct。从期间费用来看，2024年H1公司销售费用率为36.38%，同比增加1.62pct，主要是由于市场推广和广告投入的加大，具体来看，2024年H1市场推广费5.65亿元，同比增长43.62%，2024年H1广告费2.24亿元，同比增长26.55%；2024年H1公司管理费用率4.89%，同比减少1.25pct，主要得益于收入增长带来的规模效应。首次宣布中期分红，积极回报投资者。 2021年以来，随着公司基本面的修复改善，公司开始大幅提升分红金额和分红比例，积极回报投资者，2021-2023年现金分红金额分别为4.25亿元、7.59亿元、11.46亿元，现金分红比例分别为96.52%、97.27%、99.60%，年度股息率分别为1.35%、2.89%、3.62%。2024年中报公司首次宣布中期分红，计划每10股分配现金红利11.44元（含税），预计现金分红金额达到7.37亿元，现金分红金额占2024年上半年归母净利润的比例达到99.77%。 投资建议： 我们预计公司2024年-2026年的营业收入分别为55.86亿元、65.73亿元、75.53亿元，归母净利润分别为14.37亿元、16.99亿元、19.57亿元，对应的PE估值分别为21.9倍、18.5倍、16.1倍。我们给予公司买入-A的投资评级，6个月目标价55.75元，相当于2024年25倍的动态市盈率。 风险提示：宏观消费景气度风险；医保支付政策风险；药品零售价格监管政策风险。

     东阿阿胶(000423) 投资要点 我们在这篇报告中着重回答了当前市场对于公司的几点疑虑： 中药滋补品类是否景气下行？ 从中康数据来看，中药滋补品类市场规模平稳扩容，2023年市场规模回到255亿元、超过疫情前水平。其中补气血类占据半壁江山，2023年规模占比达到63%。2024年一季度，这一比例并没有出现明显的大幅回落，我们认为补气血品类的旺盛需求或可延续，并非疫后的一过性现象。除了阿胶系列，具有补气血功效的黄芪精和气血康口服液近几年也有较快增长，2019-2023年复合增速分别为52%、12%。因此，我们判断中药滋补品类并未出现景气下行。 医保是否会成为复方阿胶浆放量的限制因素？ 我们复盘2017年至今医保对于复方阿胶浆的支付政策变化，以及复方阿胶浆的销售情况，从时间点对比来看，医保限制是从2017年下半年开始陆续执行，而阿胶浆的零售终端销售是在2018年达到峰值26亿。2018-2020年公司管理层频繁变动，处于经营调整阶段，这期间复方阿胶浆的销售逐年下滑，并于2021年触底。我们认为，复方阿胶浆的销售固然受医保政策的影响，但与公司整体的经营状态和产品战略更为相关。2022年起多个省市陆续解除医保支付限制，到2023版医保目录的解限，这与公司品牌重塑、聚焦阿胶浆大品种战略的时间线重合，双重催化下才导致了复方阿胶浆的快速放量。此外，由于阿胶浆的销售聚焦院外零售渠道，医保支付仍然以个人账户为主，统筹结算占比较小，我们预计医保政策再度转向的可能性较小。 药店比价对其影响如何？ 药店比价预计影响较小。以复方阿胶浆为例，根据医药魔方统计的中标数据，复方阿胶浆在大部分省市的单位中标价格为6.22元/支（20ml）。参考中康的院外销售数据，2024年一季度平均售价为329.85元/盒（48支），即折算单位价格为6.87元/支，差价约为10.5%，属于合理区间。京东、阿里渠道的线上售价为333元/盒（48支），线上线下无明显差价。公司作为老牌OTC药企，终端控价维护较好。 盈利预测和投资建议：我们预计2024-2026年公司实现营业收入57.76、68.74、80.85亿元，同比增长22.50%、19.01%、17.61%，实现归母净利润14.51、17.46、20.98亿元，同比增长26.10%、20.32%、20.14%。考虑到公司为中药滋补老字号，随着公司品牌重塑，核心产品阿胶系列销售稳健增长，正在逐渐形成药品+健康消费品双轮驱动增长，维持“买入”评级。 风险提示事件：原材料价格波动的风险；阿胶块、复方阿胶浆恢复不及预期风险；政策变化风险；研报使用信息数据更新不及时的风险；第三方数据失真风险。

     东阿阿胶(000423) 结论及建议： 公司业绩：公司发布2024年半年报业绩预告，预计24H1净利6.95亿至7.6亿元，YOY+31%至43%，扣非后净利6.58亿元至7.23亿元，YOY+34%至48%，公司业绩符合预期。根据我们测算，Q2单季度净利为约3.4亿元至4.1亿元，YOY+14%至35%，扣非后净利YOY+18%至42%，淡季在较高基期下实现了较快增长（23Q2净利YOY+55%，扣非YOY+58）。 品牌焕新，双轮驱动，预计Q3仍可实现较快增长：公司24Q2高基期下延续较快增长主要是公司稳步推进“1238”发展战略，整合升级品牌焕新，数字化精准触达与内容传播相结合全面赋能渠道发展；另外，公司坚定落地药品健康消费品“双轮驱动”增长模式，东阿阿胶块价值引领良性增长，复方阿胶浆大品种战略全面发力，桃花姬阿胶糕全国性品牌拓展成效显现，“东阿阿胶小金条”阿胶速溶粉逐步起量，“皇家围场1619”传递男士滋补新热潮推动绩稳健高质量增长。展望三季度，由于基期不高（23Q3净利YOY+23.4%，扣非后YOY+14%），我们认为公司延续当下增长趋势，预期24Q3仍可录得较快增长。 股权激励保增长，年中分红有吸引力：公司年初发布的股权激励业绩考核要求以2022年为基准，2024-2026净利润复合增速均不低于20%，且不低于同行业平均水平或对标企业75分位值水平，2024-2026年净资产收益率分别不低于10%、10.5%、11%，营业利润分别不低于23%、23.5%、24%，对于公司增长的量和质都提出了要求，我们认为将保障公司业绩的稳步增长。此外，公司4月也通过了《关于2024年中期分红安排的议案》，将进一步提升公司的中长期配置价值(假设延续2023年99.6%的分红比例，以前日收盘价计，半年分红股息率约为2%左右)。 盈利预测及投资建议：我们预计公司2024-2026年分别录得净利润14.0亿元、16.4亿元、18.8亿元，YOY+21.9%、+16.4%、+14.1%，EPS分别为2.18元、2.55元、2.91元，对应PE分别为27X、23X、20X，公司业绩在经历渠道库存去化以及新团队新战略的推动下稳步增长，股权激励对未来业绩增长也有保障，股价经过前期调整后目前估值相对合理，维持“买进”评级。 风险提示：原料价格上涨、终端销售不及预期、高端消费疲软

     东阿阿胶(000423) 投资要点 事件：公司发布2024年半年报预告，预计上半年实现归母净利润6.95-7.6亿元，同比增长31%-43%；实现扣非归母净利润6.58-7.23亿元，同比增长34%-48%。 淡季不淡，二季度扣非中位数+30%。公司公告预计上半年实现归母净利润6.95-7.6亿元，同比增长31%-43%；实现扣非归母净利润6.58-7.23亿元，同比增长34%-48%。其中，单二季度预计实现归母净利润3.42-4.07亿元，中值3.75亿元；同比增长13.62%-35.22%，中值24.42%；预计二季度实现扣非净利润3.29-3.94亿元，中值3.62亿元；同比增长18.35%-41.73%，中值30.04%。二季度是公司核心产品阿胶系列销售淡季，在去年同期高基数的情况下，24Q2公司仍保持较快增长，得益于全新战略下新老品种的同步发力。 股权激励奠定发展信心。年初公司发布股权激励方案，激励方案选取净资产收益率、归属母公司股东的净利润增长率、营业利润率作为公司层面的业绩考核指标，可以充分反映股东回报、公司持续成长能力及企业运营质量的提升。1）净资产收益率：2024-2026年分别不低于10%、10.5%、11%；2）归母净利润：以2022年为基准，2024-2026年归母净利润复合增长率不低于20%；3）营业利润率：2024-2026年分别不低于23%、23.5%、24%。公司共选取了20家规模相当、业务相似度高、具有一定可比性的同行业公司作为对标公司（云南白药、华润三九、同仁堂等），其中要求净资产收益率和归母净利润增长率不低于同行业平均水平或对标企业75分位值水平，充分展现了公司对未来发展的信心。 盈利预测和投资建议：我们预计2024-2026年公司实现营业收入57.76、68.74、80.85亿元，同比增长22.50%、19.01%、17.61%，实现归母净利润14.52、17.48、21.00亿元，同比增长26.20%、20.38%、20.11%。考虑到公司为中药滋补老字号，核心产品阿胶系列销售重回正轨，正在逐渐形成药品+健康消费品双轮驱动增长，维持“买入”评级。 风险提示事件：原材料价格波动的风险；阿胶块、复方阿胶浆恢复不及预期风险；政策变化风险；研报使用信息数据更新不及时的风险。

     东阿阿胶(000423) 投资要点： 公司H1与Q2业绩延续趋势，实现较快增长。 H1业绩预告：公司24H1预计实现归母净利润6.95-7.6亿，同比增长31%-43%；预计实现扣非归母净利润6.58-7.23亿，同比增长34%-48%。 Q2单季度业绩预告：公司Q2预计实现归母净利润3.42-4.07亿，同比增长14%-35%；预计实现扣非归母净利润3.29-3.94亿，同比增长18%-42%，环比增长0-20%。 稳步推进“1238”发展战略，落地药品+健康消费品“双轮驱动” 公司围绕“增长·质量”关键主题，稳步推进“1238”发展战略，持续深度践行“价值重塑、业务重塑、组织重塑、精神重塑”。坚持以消费者为中心，系统立体品牌打造，整合升级品牌焕新，数字化精准触达与内容传播相结合，全面赋能渠道发展。 坚定落地药品+健康消费品“双轮驱动”增长模式： 1.东阿阿胶块立足“滋补国宝”品牌定位，提升品牌势能，H1价值引领良性增长；2.复方阿胶浆大品种战略全面发力，实现学术与营销相互赋能，打造OTC补气补血品类领导地位。积极进行高水平循证证据打造，拓展新适应症。立足医保解除限制，把握院外零售市场的同时积极开拓院内市场。3.桃花姬阿胶糕消费人群定位年轻化，线上线下打造多元渠道销售，用快消品的思路由区域产品走向全国，目前全国性品牌拓展成效显现。4.“东阿阿胶小金条”阿胶速溶粉逐步起量；5.“皇家围场1619”传递男士滋补新热潮，推动业绩稳健高质量增长。 股权激励彰显公司发展信心 公司股权激励已落地，对公司盈利能力做出明确要求。2024-2026年归母净利增速基于2022年复合增速不低于20%，ROE分别不低于10%/10.5%/11%，营业利润率分别不低于23%/23.5%/24%。 盈利预测与投资建议 我们预测2024/2025/2026年公司营收分别为55.23/64.94/76.09亿元，收入增速为17%/18%/17%。2024/2025/2026年归母净利润分别为13.90/16.73/19.68亿元，增速为21%/20%/18%。公司作为阿胶系列产品龙头，向“阿胶+”再到“+阿胶”不断延伸，打造健康消费品的第二增长曲线。因上半年延续高增长趋势，由“持有”上调至“买入”评级。 风险提示 产品价格波动风险，阿胶系列产品市场竞争风险；渠道开拓不及预期风险；原材料驴皮等价格波动风险。