吉林化纤(000420) 事件：8月25日，公司发布2023年半年报，2023年上半年实现营业收入（17.23亿元，-7.49%），归母净利润（0.49亿元，+151.41%），扣非归母净利润（0.32亿元，+177.27%）。 2023H1业绩扭亏为盈，碳纤维营收同比提升 2023H1公司围绕年度经营目标，适时调整生产经营策略，上半年经营稳定发展。报告期内，公司主营业务包括粘胶长丝、碳纤维的生产和销售，以及粘胶短纤的受托加工，分产品来看， （1）粘胶长丝实现销售收入（12.20亿元，-1.31%）,报告期内粘胶长丝产能和需求较为稳定，量减价涨收入变化不大，且售价回升叠加成本下降，盈利好转，毛利率较去年同期提升7pct至17%。 （2）粘胶短纤实现销售收入（152万元，-99.72%），主要系公司自去年下半年开始采用受托加工的经营模式，致使收入下降，但收取稳定加工费的模式可确保短纤业绩不受市场波动影响。 （3）碳纤维业务实现收入1.75亿元，同比增加346.30%，销售占比由22年的3%提升至10%。碳纤维毛利率同比下滑15.96pct至3.31%，主要系受供需格局影响，碳纤维产品市场价格下降，行业阶段性承压。 分季度来看，2023年Q1/Q2公司分别实现收入7.41/9.82亿元,Q2同比增加6.05%，环比增加32.52%;归母净利润0.12/0.37亿元，Q2同比增加180.10%，环比增加208.33%，业绩端呈现稳步增长趋势。 期间费用率保持稳定，盈利能力呈增长趋势。2023H1公司毛利率为13.12%，同比提升5.25pct，净利率为2.83pct。期间费用率较去年同期提升1.19pct至10.18%，其中，财务费率提升0.65pct，管理费率增加0.41pct，销售费率增加0.13pct。 碳纤维业务推进顺利，未来市场空间广阔。2023年上半年，公司碳纤维产线放量顺利，子公司凯美克以1K、3K小丝束为主；大丝束方面，2022年公司定增募资9亿元用于建设1.2万吨碳纤维复材项目，报告期内前端碳化线产出的大丝束碳纤维为公司贡献业绩。碳纤维产品当下受供需格局影响，行业阶段性承压，但长期来看民用大丝束碳纤维赛道仍具高景气度，以风、光为主的电力新能源增长有望拉动民用大丝束碳纤维的需求。此外，随着碳纤维产业的逐步成熟和终端应用技术的顺利推进，叠加生产成本下降，大丝束碳纤维有望打开更多工业使用场景，未来空间广阔。 投资建议：公司作为粘胶长丝龙头，在传统业务上地位稳固。同时，依托产业化集群优势，公司正积极布局碳纤维新材料业务。我们预计2023-2025年公司的净利润分别为1.2、2.3、3.7亿元，给予23年82倍pe，对应6个月目标价4.0元，维持“买入-A”评级。 风险提示：粘胶长丝需求不及预期；碳纤维投产不及预期；风电、光电、氢能源等行业发展不及预期。

     吉林化纤(000420) 事件概述： 2023年4月28日，公司发布2022年年报和2023年一季报。2022年公司实现营业收入36.70亿元，同比+2.50%；归母净利润-0.91亿元，同比+29.23%。2023年Q1公司实现营业收入7.41亿元，同比-20.87%，归母净利润由负转正，为0.12亿元，同比+124.65%。 分析判断: 盈利能力“V”字反弹，利润水平同比大幅改善 2022年，纤维行业面临着能源及物料成本高涨与需求疲软、消费不振之间的矛盾，利润空间收窄，经营压力增大，头部企业产业链一体化布局优势进一步凸显，行业集中度进一步提高。公司在原辅材料价格居高不下、市场恢复较慢等不利因素影响下，加快新项目建成投产，实施产业产品结构调整，全年销售总额稳步增长，下半年经营业绩有效止损，2022年公司粘胶长丝/粘胶短纤/碳纤维产品分别实现销售70669/47345/805吨，其中粘胶长丝和短纤售价均随成本上调。分产品收入来看，2022年公司长丝/短纤/碳纤维产品分别实现销售25.86/5.95/1.27亿元。分别同比+17.26%/-50.30%/+100%；毛利率分别为13.53%/-5.81%/2.25%，分别同比+1.52/-7.42/+2.25pct。公司在原材料成本高企态势下积极实现成本优化，2022年公司销售费用率/管理费用率和财务费用率分别为0.93%/2.42%/5.36%，分别同比-0.09/-0.42/-0.23pct。2023年Q1，公司盈利能力改善，销售毛利率和销售净利率分别为13.07%和1.63%，较2022年全年分别上升4.60、3.99pct。我们认为，随着疫情影响逐渐退潮，经济逐渐回暖和原材料价格回落，公司盈利水平有望持续向好。 碳纤维项目即将达产，大丝束龙头有望业绩高增长 据赛奥碳纤维数据，2022年中国碳纤维的总需求为7.44万吨，同比增长19.3%，其中进口量为2.94万吨（占总需求的39.5%），同比-11.2%，国产纤维供应量为4.5万吨（占总需求的60.5%）,同比+53.8%，整体市场仍供不应求。公司碳纤维产线最终产品拉挤板材的销售方向主要以风电叶片为主。从风电行业来看，据国家能源局、环氧树脂产业蓝发展研究中心和GWEC数据，2022年中国新增风电装机量约37.6GW，累计风电装机量约为365.2GW，同比增长11.5%；预计2023年我国风电装机量达70-80GW，到2026年我国累计风电装机量将达635.2GW，2022-2026年4年CAGR14.8%。据赛奥碳纤维，2022年，受国外风场补贴以及成本因素影响，我国风电用碳纤维需求仅3.47万吨，同比+5.2%；预计2025年风电叶片碳纤维需求为5.28万吨，2030年达19.59万吨，2022-2030年8年CAGR达24.2%。根据投资者问答，截至2022年底，公司拥有长丝/短纤/碳纤维复材/小丝束碳纤维产能分别为8/12/1.2/0.06万吨，此外参股公司吉林宝旌（49%）大丝束碳纤维产能8000吨；另在建碳纤维复材产能1.2万吨，前期碳化线已达产，复材线正有序安装。我们认为，公司作为大丝束龙头，当前在建产能逐渐达产，2023年常规碳纤维价格已在历史低位，未来风电碳纤维有望重回高增长，公司业绩有望持续兑现，利润率水平预计持续上升。 投资建议 由于今年风电装机规划超预期，公司一季度盈利情况修复，我们上调此前2023、2024年盈利预测，并增加2025年预测，预计2023-2025年公司营业收入分别为43.13/51.72/62.20亿元（此前2023、2024年为42.61、47.15亿元），归母净利润分别为2.01/3.28/4.86亿元（此前2023、2024年为1.77、3.15亿元），EPS分别为0.08/0.13/0.20元（此前2023、2024年为0.07、0.13元），对应2023年5月13日收盘价3.83元PE分别为47/29/19倍。当前碳纤维原材料价格逐渐回落，下游尤其是风电对碳纤维需求有望增长，公司为国内大丝束碳纤维龙头，随着项目逐渐投产，规模效应逐渐显著，碳纤维拉挤板业绩有望兑现，我们看好公司未来的成长，维持“增持”评级。 风险提示 原材料价格波动加剧，项目投产不及预期，下游需求不及预期。