长虹华意(000404) 投资要点 事件：公司发布2024年年报，2024年公司实现营收119.7亿元，同比减少7.2%；实现归母净利润4.5亿元，同比增长24.3%；实现扣非净利润4.2亿元，同比增长35.2%。单季度来看，Q4公司实现营收22.8亿元，同比增长5.4％；实现归母净利润0.7亿元，同比减少14.7%；实现扣非后归母净利润0.7亿，同比增长147.3%。 主业稳健增长，汽车业务放量迅速。2024年公司实现冰箱冰柜压缩机销量8425万台，同比增长15.84%，连续十二年保持全球行业第一，国内销量市占率达28.8%，比行业第二名高12.9个百分点，行业龙头地位稳固。分产品来看，2024年公司全封闭活塞压缩机/原材料及配件/新能源汽车空调压缩机/其他业务分别实现营收102.5亿元/11.9亿元/4.2亿元/1亿元，分别同比+12%/-57.2%/+52.7%/+39.6%，公司聚焦主业，原材料业务继续收缩，主业保持稳健增长，新能源汽车空调压缩机作为第二曲线增长迅速；分区域来看，内外销分别实现营收75.5亿元/44.1亿元，分别同比-6.9%/-7.6%，内外销营收下滑推测主要系原材料业务收缩所致，主业依然保持稳健增长。 行业竞争激烈，控费效果显著。2024年公司毛利率同比下降0.4pp至12.8%，其中全封闭活塞压缩机/原材料及配件/新能源汽车空调压缩机/其他业务毛利率分别为13.5%/8.2%/12.1%/1%，分别同比-1.9pp/+4pp/+5.6pp/-9.4pp，全封闭活塞压缩机毛利率下降主要系行业竞争激烈所致，汽车空调压缩机毛利率提升显著。从费用率来看，公司销售/管理/财务/研发费用率为0.9%/2.9%/-0.2%/3%，分别同比-0.8pp/-0.2pp/+0.1pp/-0.7pp，财务费用率增长主要系汇兑损失增加所致。从净利率来看，2024年公司净利率同比增长1.2pp至5.3%，主要得益于期间费用率的有效控制，年度增收降本核算效益目标达成率128%。 产品结构优化显著。公司持续加大产品结构调整力度，深耕商用、变频市场，高附加值产品占比进一步提升。2024年公司商用压缩机实现销量1092万台，同比增长31%；变频压缩机实现销量2695万台，同比增长50%。我们预计2025年环境不确定性大，公司将继续通过结构优化改善盈利能力，实现业绩增长。 盈利预测与投资建议。公司为冰箱压缩机龙头企业，在激烈的行业竞争下不断通过调整产品结构和工艺创新、产品创新等保持高竞争力。预计公司2025-2027年EPS分别为0.76元、0.90元、0.98元，维持“持有”评级。 风险提示：原材料价格波动及供应风险；产品质量风险；汇率波动风险；市场竞争风险。

     长虹华意(000404) 事件：公司2024年全年实现营业收入119.67亿元，同比-7.16%，归母净利润4.5亿元，同比+24.31%；其中2024Q4实现营业收入22.8亿元，同比+5.4%，归母净利润0.74亿元，同比-14.73%。公司2025年Q1全年实现营业收入34.86亿元，同比+4.35%，归母净利润1亿元，同比+25.58%。向全体股东每10股派发现金红利3.00元（含税）。分红比例46.38%，股息率4.4%（以2025年4月18日收盘价计算）。 核心活塞压缩机销量再创新高，第二成长曲线汽车空调压缩机快速增长 分产品看，24A核心业务活塞压缩机收入同比+12.04%，其中24H2收入同比+14%；销量再创新高，达到8425万台，同比增长16%，进一步夯实了公司在行业中的领头地位。公司产品结构优化显著，深耕商用、变频市场，高附加值产品占比进一步提升。2024年公司商用压缩机首次突破1000万台大关，实现销量1092万台，同比增长31%；变频压缩机突破2000万台大关，实现销量2695万台，同比增长50%。第二成长曲线新能源汽车空调压缩机收入同比+52.7%，其中24H2收入同比+61%；2024年销量突破60万台，同比增长68%，连续三年超过新能源汽车行业增速。原材料及配件业务由于规模收缩，24年收入同比-57.15%，其中24H2收入同比-40%。 2025年公司经营目标为全封闭活塞压缩机产销量确保8800万台，力争9300万台（YoY+4%~10%）；新能源汽车空调压缩机产销量确保80万台，力争90万台；公司销售收入确保118亿元，力争125亿元（YoY-1%~+4%）。 活塞压缩机毛利率同比下降，内销毛利率略有提升 2024年公司毛利率为12.77%，同比-0.45pct，净利率为5.31%，同比+1.18pct；其中2024Q4毛利率为12.64%，同比-9.41pct，净利率为4.98%，同比-0.88pct。公司2025年Q1毛利率为9.86%，同比-0.13pct，净利率为3.95%，同比+0.49pct。分产品看，24A活塞压缩机毛利率同比略有下滑，为-1.9pct；新能源汽车空调压缩机毛利率同比显著提升+5.62pct。分地区看，24A国内外毛利率同比+0.89/-0.58pct。24A计提存货跌价准备8014万元，同比+44%。 公司2024年销售、管理、研发、财务费用率分别为0.86%、2.91%、2.99%、-0.18%，同比-0.77、-0.21、-0.71、+0.14pct；其中24Q4季度销售、管理、研发、财务费用率分别为-1.67%、3.35%、2.07%、1.01%，同比-5.03、-4.07、-3.31、+0.77pct。销售费用率同比下滑较多，主要由于会计准则变动所致，同口径下销售费用率同比+0.01pct。财务费用率变化主要由于汇兑损失增加所致。公司2025年Q1销售、管理、研发、财务费用率分别为0.88%、2.3%、2.8%、-0.14%，同比-0.31、-0.17、+0.29、+0.33pct。 投资建议：公司是冰箱压缩机龙头企业，下半年受原材料及配件业务有所拖累，但核心业务压缩机增长较好。中长期来看商用、变频有望提升盈利能力中枢，同时新能源汽零等业务有望贡献新增长极。根据公司的年报，我们适当下调了毛利率，预计公司25-27年归母净利润分别为5/5.5/6亿元（前值25-26年5.2/5.7亿元），对应PE分别为9.4x/8.6x/7.9x，维持“增持”评级。 风险提示：产品结构升级速度不及预期；原材料价格上涨的风险；海外市场扩张不及预期；宏观经济环境变化导致市场需求不及预期等。

     长虹华意(000404) 投资要点 事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营收96.9亿元，同比下降-9.7%，营收下滑主要系原材料及配件销售减少及出让格兰博股权后不再合并其报表所致；归母净利润3.8亿元，同比增长36.7%；扣非净利润3.5亿元，同比增长23.6%。单季度来看，Q3公司实现营收29.6亿元，同比减少1.1％；归母净利润1.5亿元，同比增长35.2%；扣非后归母净利润1.3亿，同比增长28.9%。 核心业务持续增长，维持营收稳定。根据产业在线数据，2024年7-8月我国冰箱产量分别同比-0.5%/+7.5%，8月冰箱产销恢复增长态势，一方面出口保持高增拉动整体销售增长，另一方面内销家电以旧换新政策落地刺激终端需求，实现内销逐月改善。因此，我们推测，2024Q3公司压缩机业务延续2024H1趋势，助力公司在业务调整情况下维持营收稳定。 毛利率抗压逆势上升，费用率维稳。公司2024Q3毛利率为16%，同比提升0.7pp，系公司持续优化产品结构，强化增收降本、效率提升工作，一定程度缓解了竞争加剧售价下降的冲击。费用率方面，公司2024Q3销售/管理/财务/研发费用率分别为1.8%/3%/0%/3.8%，分别同比+0.1pp/+0.6pp/-0.8pp/-0.3pp；净利率来看，公司2024Q3净利率为6.8%，同比提升1.3PP。 资产流动性强，多重因素增厚利润。公司因购入结构性存款产品，交易性金融资产同比大幅增长至6亿元，合计货币资金共51亿元，资产流动性强。此外，公司前期由于谨慎性原则所计提的信用减值损失实现转会，叠加远期外汇、理财产品、定期存单、出让股权等收益，增厚利润。 盈利预测与投资建议。公司为冰箱压缩机龙头企业，在激烈的行业竞争下不断通过调整产品结构和工艺创新、产品创新等保持高竞争力，展现出企业较强盈利能力。预计公司2024-2026年EPS分别为0.69元、0.80元、0.93元，维持“持有”评级。 风险提示：原材料价格波动及供应风险；产品质量风险；汇率波动风险；市场竞争风险。

     长虹华意(000404) 事件：公司2024年前三季度实现营业收入96.87亿元，同比-9.69%，归母净利润3.76亿元，同比+36.68%；其中2024Q3实现营业收入29.57亿元，同比-1.09%，归母净利润1.49亿元，同比+35.22%。 主营压缩机业务增长良好，原材料贸易进一步收缩 公司收入同比下滑，主要由于原材料及配件销售减少及出让格兰博股权后不再合并其报表所致。根据产业在线数据显示，24Q3冰箱行业整体销量同比预计在+6%左右，上游压缩机增速或高于整机增速，因此我们预计24Q3核心主营压缩机业务收入增速有双位数增长；原材料贸易收入规模进一步收缩，整体收入降幅环比有所收窄（24Q2收入同比-3%）。 产品结构优化+汇率波动+减值提升公司利润水平 2024年前三季度公司毛利率为12.8%，同比+1.36pct，净利率为5.38%，同比+1.61pct；其中2024Q3毛利率为15.95%，同比+0.72pct，净利率为6.81%，同比+1.35pct。公司利润率同比显著提升，一是公司持续优化产品结构，强化增收降本、效率提升工作，一定程度缓解了竞争加剧售价下降的冲击；二是外汇套期保值相关公允价值和远期合约交割的投资收益同比增加；三是信用减值损失转回所致。24年前三季度公司投资收益同比+189.23%，主要由于远期外汇合约交割、理财产品和定期存单收益同比增加，以及出让格兰博股权增加投资收益所致。公允价值变动收益同比+90.48%，主要由于持有远期外汇合约及不可撤销订单公允价值同比增加所致。信用减值损失为0.19亿元，23年前三季度为-0.25亿元，主要由于信用减值损失转回所致。 公司2024年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为1.46%、2.81%、3.21%、-0.47%，同比+0.18、+0.55、-0.16、-0.02pct；其中24Q3季度销售、管理、研发、财务费用率分别为1.81%、3.04%、3.83%、0.03%，同比+0.14、+0.57、-0.33、-0.76pct。 公司增加结构性存款 公司2024年前三季度货币资金+交易性金融资产为50.99亿元，同比18.04%，其中交易性金融资产为6.02亿元，同比36724%，主要由于公司购入结构性存款产品所致。存货为13.85亿元，同比+29.77%，应收票据和账款合计为27.69亿元，同比-1.51%。 投资建议：公司是冰箱压缩机龙头企业，下半年受原材料及配件业务有所拖累，但核心业务压缩机增长较好。中长期来看商用、变频有望提升盈利能力中枢，同时新能源汽零等业务有望贡献新增长极。根据公司三季报情况，我们略下调了费用率，并相应调整了投资收益，预计公司24-26年归母净利润分别为4.7/5.2/5.7亿元（前值为4.4/5/5.4亿元），对应PE分别为10.8x/9.8x/8.9x，维持“增持”评级。 风险提示：产品结构升级速度不及预期；原材料价格上涨的风险；海外市场扩张不及预期；宏观经济环境变化导致市场需求不及预期等。

     长虹华意(000404) 投资要点 事件：公司发布2024年半年报，2024年上半年公司实现营收67.3亿元，同比减少13%，主要系原材料及配件销售业务减少及出让格兰博股权后不再并表所致；实现归母净利润2.3亿元，同比增长37.7%；实现扣非净利润2.1亿元，同比增长20.4%。单季度来看，Q2公司实现营收33.9亿元，同比减少3.1%；归母净利润1.5亿元，同比增长44.3%；扣非后归母净利润1.4亿，同比增长13.8%。 冰压销量同比+15.8%，保持领先地位。2024年公司上半年冰箱压缩机产量4293万台，同比增长16.2%，销量4623万台，同比增长15.8%，与中国冰箱压缩机行业总销量增速16.5%相匹配，全球市场份额继续保持行业第一的领先地位。公司冰箱冰柜压缩机/原材料及配件/新能源汽车空调压缩机分别实现营业收入56.4亿元/8.7亿元/1.7亿元，分别同比+11%/-61%/+42%，其中冰压业务由于行业竞争加剧导致均价下行，压制营收增速。分区域来看，内外销分别实现营收44.7亿元/22.6亿元，分别同比-15%/-9%。 毛利率改善明显，推动净利率提升。公司2024年上半年毛利率同比提升1.4pp至11.4%，其中冰箱冰柜压缩机/原材料及配件/新能源汽车空调压缩机毛利率分别为12.1%/6.6%/13.3%，分别同比-1pp/+4pp/-0.3pp。2024年上半年铜、铝等大宗原材料涨价致使公司毛利率承压，公司一方面通过积极改善产品结构支撑压缩机毛利率，另一方面收缩低毛利率的原材料及配件业务也带动了整体毛利率的结构性改善；费用率方面，2024年上半年公司销售/管理/研发费用率分别为1.3%/2.7%/2.9%，分别同比+0.2pp/+0.5pp/-0.1pp，总体略有上浮；净利率来看，2023年公司净利率同比提升1.6pp至4.8%，主要源自毛利率改善的驱动。 产品结构持续升级。2024年上半年公司加大产品结构调整力度，深耕变频、商用市场，提升高附加值产品占比。冰压中商用压缩机销量601万台，同比增长19.2%；变频压缩机销量1512万台，同比增长50.6%，商用/变频压缩机销量占比分别自去年同期的12.6%/25.2%提升至13%/32.7%，产品结构改善明显。 盈利预测与投资建议。在冰箱压缩机领域，公司保持全球领先地位，持续推动产品结构升级，随后续大宗原材料价格回落，冰压毛利率有望进一步提升，新业务新能源汽车业务营收保持快速增长。预计公司2024-2026年EPS分别为0.69元、0.80元、0.93元，维持“持有”评级。 风险提示：原材料价格波动、新业务拓展不及预期、结构调整效果不及预期、汇率波动等风险。

     长虹华意(000404) 事件：公司2024年H1实现营业收入67.3亿元，同比-13.01%，归母净利润2.27亿元，同比+37.65%；其中2024Q2实现营业收入33.9亿元，同比-3.14%，归母净利润1.47亿元，同比+44.26%。 核心压缩机业务表现平稳 24H1冰箱冰柜压缩机收入增速同比+10.72%，公司整体收入减少主要由于原材料及配件业务减少及出让格兰博股权后不再合并其报表所致，24H1原材料及配件收入同比为-61.31%。 利润水平显著提升 2024年H1公司毛利率为11.42%，同比+1.45pct，净利率为4.76%，同比+1.64pct；其中2024Q2毛利率为12.82%，同比+1.51pct，净利率为6.04%，同比+1.73pct。分品类看，24H1压缩机/原材料及配件毛利率同比分别为-1/+4pct，原材料及配件毛利率显著提升。从核心压缩机的产品结构看，24H1公司加大产品结构调整力度，进一步深耕变频、商用市场，提升高附加值产品占比。24H1冰箱压缩机销量4,623万台，同比+15.8%，其中商用压缩机销量601万台，同比+19.2%；变频压缩机销量1,512万台，同比+50.6%。 公司2024年H1销售、管理、研发、财务费用率分别为1.3%、2.71%、2.93%、-0.69%，同比+0.17、+0.53、-0.12、+0.23pct；其中24Q2季度销售、管理、研发、财务费用率分别为1.41%、2.93%、3.35%、-0.9%，同比+0.03、+0.76、-0.51、+1.18pct。财务费用率波动较大，主要由于24H1大幅收窄的汇兑收益大于增加的利息净收入所致。 在手现金保持充足 公司账上现金充足。公司2024年H1货币资金+交易性金融资产为57.49亿元，同比+25.17%，存货为12.84亿元，同比+22.9%；其中货币资金为57.44亿元，同比+28%。公司当前市值为41亿，在手现金显著高于市值。 投资建议：公司是冰箱压缩机龙头企业，上半年受原材料及配件业务有所拖累，但核心业务压缩机增长较好。中长期来看商用、变频有望提升盈利能力中枢，同时新能源汽零等业务有望贡献新增长极。预计公司24-26年归母净利润分别为4.4/5/5.4亿元，对应PE分别为9.46x/8.31x/7.60x，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格上涨的风险；海外市场扩张不及预期；宏观经济环境变化导致市场需求不及预期等。

     长虹华意(000404) 事件：长虹华意公布2024年半年度报告。公司2024H1实现收入67.3亿元，YoY-13.0%；实现归母净利润2.3亿元，YoY+37.7%；实现扣非归母净利润2.1亿元，YoY+20.4%。经折算，2024Q2单季度实现收入33.9亿元，YoY-3.1%；实现归母净利润1.5亿元，YoY+44.3%；实现扣非归母净利润1.4亿元，YoY+13.8%。我们认为，受原材料及配件收入减少及出让格兰博股权的影响，Q2长虹华意单季收入有所下降，但冰压主业收入延续增长态势，产品结构持续优化。 Q2单季收入有所承压：Q2长虹华意收入同比有所下降，主要因为原材料及配件收入减少，且公司出让格兰博股权后不再并表。主业方面，公司加速拓展国内外客户，持续优化产品结构，我们推断Q2冰压收入同比快速增长，其中商用压缩机和变频压缩机销量占比提升。据产业在线数据，Q2长虹华意全封活塞压缩机出货量YoY+16.8%。展望后续，家电“以旧换新”补贴政策落地，有望刺激冰箱更新需求释放和产品结构升级，进而拉动冰箱压缩机销量。长虹华意作为冰箱压缩机行业龙头，有望充分受益于“以旧换新”政策。 Q2单季毛利率同比有所改善：Q2长虹华意毛利率12.8%，同比+1.5pct。公司毛利率有所提升，主要因为毛利率较低的原材料及配件业务收入减少，且不再并表毛利率较低的格兰博。受冰箱压缩机行业价格竞争的影响，公司冰压业务毛利率同比有所下降，可资参考的是，2024H1公司冰箱冰柜压缩机业务毛利率同比-1.0pct（根据中报数据计算，2024H1冰箱压缩机均价YoY-4.4%）。 Q2盈利能力同比提升：Q2长虹华意归母净利率4.3%，同比+1.4pct。公司盈利能力改善，主要因为：1）受计提和转回的坏账准备影响，Q2信用减值损失/收入同比+1.0pct。2）受远期外汇合同公允价值变动的影响，Q2公允价值变动收益/收入同比+0.7pct。3）因处置格兰博股权、理财和远期结售汇收益、长虹集团财务公司分红的影响，Q2投资收益/收入同比+0.4pct。 Q2经营性现金流同比有所下降：长虹华意Q2经营性现金流净额+8.1亿元，YoY-17.6%。公司经营性现金流有所减少，主要因为收入规模下降，Q2销售商品、提供劳务收到的现金YoY-12.2%。Q2期末货币资金余额57.4亿元，YoY+28.1%，现金储备较为充裕。 投资建议：长虹华意在全球冰压行业的龙头地位稳固，公司持续优化产品结构，且积极拓展新能源汽车空调压缩机业务，经营表现有望稳步提升。预计公司2024年~2026年的EPS分别为0.62/0.70/0.82元，维持买入-A的投资评级，给予公司2024年12倍动态市盈率，相当于6个月目标价7.39元。 风险提示：行业竞争加剧，原材料价格大幅上升，海外贸易冲突风险。