序号 | 研究机构 | 分析师 | 投资评级 | 报告标题 | 更新日 |
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1 | 东吴证券 | 曾朵红,谢哲栋 | 维持 | 买入 | 2024年一季报点评:EPC剥离营收略承压,盈利能力持续提升 | 2024-05-02 |
许继电气(000400)
投资要点
事件:公司发布24年一季报,实现营收28.1亿元,同比-15%,归母净利润2.37亿元,同比+47%,扣非归母净利润2.26亿元,同比+57%。盈利能力方面,24Q1毛利率为18.27%,同比+5.06pct,归母净利率8.44%,同比+3.86pct,扣非归母净利率8.05%,同比+3.64pct。盈利能力显著提升,喜迎开门红,业绩超市场预期。
新能源EPC业务剥离略影响收入端增长。Q1公司营收同比-15%,我们认为主要系23年同期公司新能源EPC业务仍在表内贡献收入,随着“一例五律”考核细则的推行落地,经营重规模更重质量是新时代央国企的重要改革方向。23Q2公司开始逐渐剥离收入体量大但利润薄的风光储EPC转交给集团执行,注入盈利更好的哈表所对电表业务形成补强,因此24Q1收入端有所承压,但利润端同比大幅增长。
特高压兑现业绩弹性,柔直打开公司远期成长空间。23年国网累计开工4条特直工程,公司累计中标6台换流阀、4套直流控保,在手订单充裕。展望24年,国网预计开工5条特直工程,【蒙西-京津冀】【甘肃-浙江】将采用柔直技术,新增【南疆-川渝】同样拟采用柔直方案,国内特高压柔直渗透率提升+柔直出海中东+国内海风柔直外送三线共振打开公司远期成长空间。
费用端加大投入开拓市场,在手订单显著增长。24Q1期间费用合计2.54亿元,同比+12%,销售/管理/研发/财务费用分别为0.66/1.18/0.84/-0.15亿元,同比+5%/24%/-7%/2%,期间费用率为9.03%,同比增2.1pct,费用端加大投入不断开拓市场;24Q1末合同负债19.5亿元,较年初+43%,在手订单显著增长,我们预计主要系电表&网外订单大幅增长所致,24Q1末经营活动产生的现金流量净额为2.60亿元,同比+402%,现金流情况亮眼。
盈利预测与投资评级:我们维持公司24-26年归母净利润分别为11.6/16.8/18.7亿元,同比+16%/44%/12%,现价对应PE分别为23x、16x、14x,维持“买入”评级。
风险提示:电网投资不及预期,柔直规划开工不及预期,公司份额不及预期,竞争加剧等。 |
2 | 华源证券 | 刘晓宁 | 维持 | 买入 | 业绩略超预期 柔直行业景气度有望持续提升 | 2024-04-30 |
许继电气(000400)
投资要点:
事件:4月29日许继电气发布24年一季报。24Q1实现营业收入28.1亿元,同比下降15.09%,实现归母净利润2.37亿元,同比增长47.39%,实现扣非归母净利润2.26亿元,同比增长57.09%,业绩超出预期。
毛利率水平同比大幅提升,预计与收入结构变化有关。公司24Q1整体毛利率18.27%,同比23Q1大幅增长约4.63pct,是收入下滑但归母净利润表现良好的核心原因。整体毛利率同比23全年增长约0.27pct,变化不大,估计与23Q1低毛利率板块收入占比高有关。费用率同比有所上升,销售/管理/研发/财务费用率分别为2.36%/4.19%/3.00%/-0.52%,分别同比+0.45/+1.33/+0.26/-0.07pct,整体费用率增加约1.98pct,比23年全年减少约1.83pct。
现金流大幅改善,合同负债大幅提高。24Q1公司经营现金流净额达到2.6亿元,自2013年以来首次一季度回正,回款情况大幅改善。公司自2018年以来应收账款周转天数逐年下降,经营质量有明显改善。此外24Q1合同负债大幅增加,达到19.50亿元,相比23年底增加约43%,同比23Q1增加约55%,预计与23年公司在特高压等领域新签订单大幅增长有关。
23年直流特高压高景气,24年柔直行业有望迎来大幅增长。23年直流特高压迎来高景气,全年开工金上—湖北、陇东—山东、宁夏—湖南、哈密—重庆等4条特高压直流项目,公司23年特高压累计中标达15.5亿元,保障未来几年业绩增长。此外柔性直流业务迎来高速发展,继23年甘肃—浙江、蒙西—京津冀两个特高压项目拟采用柔性直流后,今年疆南—川渝特高压预计也将采用全柔直技术。此外山东、上海、广东等地海风竞配均陆续采用柔性直流方案,后续柔直有望迎来持续催化。
盈利预测与评级:公司是我国电力设备龙头企业,有望持续受益于柔性直流技术发展。我们维持24—26年盈利预测,预计公司24-26年分别实现归母净利润11.84亿、15.75亿、17.58亿,当前市值对应24-26年PE分别为23、17、16倍,维持买入评级。
风险提示:特高压建设不及预期,柔性直流技术发展不及预期 |
3 | 华源证券 | 刘晓宁 | 维持 | 买入 | 业绩超出预期 静待柔直花开 | 2024-04-25 |
许继电气(000400)
事件:4月10日许继电气发布2023年年度报告。2023年公司实现营业收入170.61亿元,同比增长13.51%,实现归母净利润10.05亿元,同比增长28.03%。实现扣非归母净利润8.68亿元,同比+21.82%。全年业绩超出预期(此前预测归母净利润为9.1亿)。
毛利率水平有所下降,费用率水平控制良好。公司全年整体毛利率水平为18.0%,同比去年下降1.35pct,略微下降。但费用率水平控制良好,销售/管理/研发/财务费用率分别为2.88%/3.54%/3.30%/-0.32%,同比+0.01/-0.11/-0.24/-0.22pct,总期间费用率下降0.57pct。
直流输电空档期导致对利润贡献占比缩小,智能电表毛利率继续上升。直流输电板块毛利率水平遥遥领先其他板块,2023年依旧维持42.3%的高水平,但由于此时正面临直流输电投产空档期,故该板块2023年实现收入7.16亿元,同比增长仅3.1%,也影响了对公司毛利率水平的帮助。智能电表板块实现营收34.8亿,同比增长12.55%,同时取得了25.2%的毛利率(同比-0.36pct)。公司2023年收购许继集团持有的哈表所100%股权,进一步提高公司智能电表市占率(去年国网电表公司份额已稳居第一)。
智能变配电营收近年来首次下滑,中压设备毛利率改善。2023年公司智能变配电板块实现收入45.77亿元,同比下降0.9%,是2018年来首次收入下滑,整体毛利率水平为22.7%也同比下降1.55pct。但智能中压设备表现良好,全年实现收入31.41亿元,同比增长14.3%,且毛利率水平增长1.32pct至16.3%,该板块毛利率从2017年的6.5%持续攀升,随着配网建设此板块有望持续贡献业绩。
直流输电交付期来临,叠加柔直进度超预期,公司业绩有望迎来快速增长。2023年开工4条特高压将在2024年陆续生产并交付,此外今年已核准陕北—安徽项目,特高压后续建设有望继续维持较高强度。此外甘肃—浙江、蒙西—京津冀项目都有望使用柔性直流技术,一旦实现将极大利好换流阀环节,公司在柔直换流阀方面位居领先位置。此外青洲海上柔直有望复工,山东、上海海上柔直均有实质性进展。
投资分析意见:公司是我国领先的直流输电设备制造商,有望在柔直浪潮中充分受益。结合行业及公司经营情况,我们小幅上调24、25年盈利预测至11.8亿(+0.3亿)、15.8亿(+0.3亿),并新增2026年盈利预测为17.6亿,当前股价对应24-26年PE分别为18、14、12倍,维持“买入”评级。
风险提示:市场竞争格局加剧风险,柔直项目进度不及预期风险 |
4 | 华源证券 | 刘晓宁 | 首次 | 买入 | 直流输电核心供应商 受益直流特高压及柔直发展 | 2024-04-25 |
许继电气(000400)
投资要点:
许继电气是我国行业地位领先的电力设备供应商,原控股股东为许继电气集团,由国家电网实际控制,后根据国务院国资委公告,将其控股股东调整为中国电气装备集团。公司业务涵盖一二次设备。公司主要业务由6大板块构成:智能变配电系统、智能电表、智能中压供用电系统、智能电源及应用系统、直流输电系统、EMS加工服务。其中智能变配电系统是公司基础和核心业务,营收占比最高。智能电表、智能中压供用电系统收入体量相当。EMS加工服务近两年收入增速显著,截止2022年底已成为公司第二大板块。
公司历史盈利能力受直流板块影响较大,近年来其他板块持续发力补齐短板。公司近年来营收保持稳定增长,从2015年营收73.5亿元稳步增长至2022年的149.2亿元,CAGR为10.6%,但归母净利润水平有较大波动。公司2016年归母净利润曾达到8.7亿元的水平,但随后几年出现大幅下滑,主要因为2015—2017年为直流交付大年,其中2016年直流输电系统收入15.9亿元,2017年则高达27.5亿元,随后由于直流项目减少,公司利润也随之下滑。但随后公司在智能变配电、智能电表、智能中压供用电设备等方面持续发力,让公司盈利水平回归较高水平。2022年公司直流产品收入达到近些年低谷水平,仅6.95亿元收入,但归母净利润7.6亿元,接近15—17年平均水平。可以说,公司目前已经形成了多板块共同维持营收和利润水平稳定增长的态势。
二次设备贡献基本盘,智能电表位居领先地位。许继电气是我国二次设备核心供应商之一,新型电力系统建设下,电网自动化系统有望迎来升级。继电保护及电力自动化在保证电力系统安全可靠运行、保护电力设备、防止电网事故风险进一步扩大等方面具有决定性作用。老牌企业优势明显,新晋企业差距较大,传统六强(南瑞继保、国电南瑞、四方股份、许继电气、国电南自、长园集团)优势极为明显,公司稳居第二梯队。许继电气旗下智能电表主要生产企业为河南许继仪表有限公司,2020、2023年,公司分别收购了许继集团持有的中电装备山东电子有限公司和哈尔滨电工仪表研究院有限公司,继续扩大智能电表投标主体和生产能力。以三家子公司合计计算,公司自2017年以来在国网智能电表历次招标中份额均稳居第一位。
特高压直流持续高景气柔直进一步打开行业空间。风光基地开发催生特高压项目需求,后续特高压直流有望持续高景气,2023年特高压直流核准和开工明显加速。金上—湖北、陇东—山东、宁夏—湖南、哈密—重庆等4条特高压直流先后核准、开工,数量仅次于2015年,为历史第二高水平。换流阀和直流控保是直流输电核心环节,许继电气处于行业领先地位。后续随着高比例新能源输送需求、多直流馈入较多带来的换相失败问题、远海送出等因素下,柔性直流行业空间有望进一步打开。柔直换流阀价值量高,公司充分受益。
盈利预测与估值:我们预计公司2023-2025年分别实现营业收入168.9、188.8、215.6亿元,同比增长率分别为13.2%、11.8%、14.2%,实现归母净利润分别为9.1、11.5、15.5亿元,同比增长率分别为20.2%、25.8%、35.2%。当前股价对应的PE分别为23、18、14倍。我们选取国电南瑞、中国西电、思源电气作为可比公司。三家公司2023—2025年平均PE分别为31倍、24倍、19倍。以25年可比公司平均PE为基准,公司股价有41%上涨空间,首次覆盖给予“买入”评级。 |
5 | 中原证券 | 唐俊男,王兴广 | 首次 | 增持 | 年报点评:连续五年业绩提升 特高压工程建设提速助力公司成长 | 2024-04-25 |
许继电气(000400)
事件:
公司发布2023年年报:公司实现营业收入170.61亿元,同比增长13.51%;实现归属于上市公司股东的净利润10.05亿元,同比增长28.03%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润8.69亿元,同比增长21.82%。
点评:
公司致力于成为高端电力装备及服务提供商。公司致力于提供能源电力高端技术装备,为清洁能源生产、传输、配送以及高效使用提供全面的技术、产品和服务支撑。核心业务包括特高压、智能电网、新能源、电动汽车充换电、轨道交通及工业智能化。
公司2023年度公司业绩持续增长。公司自2019年以来连续5年业绩增长。2023年度公司营收同比增长13.51%,主要得益于特高压工程建设进度加快带动一二次设备需求增加,以及新能源装机量高速增长带动公司新能源业务营业规模增大。
特高压投资加速,柔直增厚利润空间。2023年,全社会用电量达到92241亿千瓦时,同比增长6.8%,用电需求持续上升推升对电力装备需求。2023年我国累计开工4条特高压直流工程,2024年预计有5条特高压直流工程开工,其中2条(蒙西-京津冀,甘肃-浙江)将采用柔直技术,且海上风电柔直外送趋势逐步明确,柔直建设预计将会逐步提速。公司2023年度确认收入的特高压大项目主要有白鹤滩-浙江、葛南换流站改造等线路。目前公司特高压大项目在手订单合计超过16亿元,包括金上-湖北、哈密-重庆、三峡阳江青洲等直流线路的部分换流阀,陇东-山东、宁夏-湖南等线路部分直流测量装置,以及部分换流站项目。公司作为柔直换流阀的头部供应商,其直流输电业务有望迎来高增长。
持续优化产业布局,发力新能源赛道。我国新能源产业发展迅速,2023年风电装机容量2.09亿千瓦,同比增长20.8%,太阳能装机容量2.04亿千瓦,同比增速高达55.2%,风光等新能源已成为我国电力新增装机的主体。公司聚焦IGBT制氢电源、氢电耦合等产品与方案,依托自主技术和成熟产业主体,成立工业PLC、BMS、储能一体机等事业部。工业PLC、IGBT制氢电源实现首台套订货,BMS完成试点项目。同时为顺应新型电力系统建设和新能源的发展,公司调整了业务板块划分,将储能PCS、SVG等产品以及新拓展的氢能业务从“智能变配电系统”、将新能源工程总包及系统集成类业务从“EMS加工服务及其它”调整至“新能源及系统集
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成”。2023年该板块营收规模增长至39.41亿元,同比增加42%。2024年,新能源装机量或继续维持较高增速,公司新能源业务有望搭乘新能源发展东风,实现业绩高速增长。
智能电表业务稳步增长。随着新型电力系统的逐步建设,其“双高”的特性催生了对智能电表的需求,国家电网2020年开始推行基于IR46的智能电表,按照其8年的更换周期计算,2025-2027年将迎来换装的高峰期。公司建成了先进的智能电表自动生产线,电能表份额在国网集招排名第一,南网市场订单同比显著增长,未来智能电表业务有望进一步提升。
海外市场营收增幅明显。随着“一带一路”战略的实施,中国与沿线经济体之间合作日益紧密,电网互联互通规划为电工装备扩大出口提供了机遇。公司突破了中东、欧洲、南美等中高端市场,签订智利AMI二期、意大利中压计量沙特智能配电等项目。欧标充电桩进入泰国、新加坡市场。2023年国际营收1.53亿元,同比增长98%,未来出口前景值得期待。
首次覆盖,给予公司“增持”投资评级。预计公司2024、2025、2026年归属于上市公司股东的净利润分别为11.83亿元、14.54亿元和17.95亿元,对应的每股收益分别为1.16元、1.43元、1.76元,按照4月23日26.83元/股收盘价计算,对应PE分别为24.20、19.69和15.95倍。作为国内领先的电力装备供应商,受益于特高压工程尤其是柔性直流工程建设提速,以及新能源行业的高速发展,公司有望实现持续成长,给予公司“增持”投资评级。
风险提示:电网投资不及预期,原材料价格异常波动,行业政策变化。 |
6 | 国海证券 | 李航,王刚 | 维持 | 买入 | 2023年年报点评:直流输电头部厂商,柔直高景气释放成长潜力 | 2024-04-18 |
许继电气(000400)
事件:
许继电气2024年4月11日发布2023年度报告:2023年,公司实现营收171亿元,同比+14%;归母净利润10.1亿元,同比+28%;扣非归母净利润8.7亿元,同比+22%;毛利率18.0%,同比-1.0pct;净利率7.0%,同比+0.5pct;扣非净利率5.1%,同比+0.3pct。
其中,2023Q4,营收64亿元,环比+80%,同比+8%;归母净利润2.3亿元,环比+4%,同比+70%;扣非归母净利润1.5亿元,环比-22%,同比+69%;毛利率16.8%,环比-1.9pct,同比+0.6pct;净利率4.4%,环比-3.0pct,同比+1.5pct。
投资要点:
2023年新能源及系统集成业务快速增长,业绩指标稳中向好。2023年,公司实现智能变配电系统收入46亿元,同比-1%,毛利率22.7%,同比-1.6pct;新能源及系统集成营收39亿元,同比+42%,毛利率5.4%,同比+0.3pct;智能电表营收35亿元,同比+13%,毛利率25%,同比-0.4pct;智能中压供用电设备营收31亿元,同比+14%,毛利率16.3%,同比+1.3pct;充换电设备及其它制造服务营收12亿,同比+9%,毛利率10.6%,同比-0.7pct;直流输电系统营收7亿,同比+3%,毛利率42.3%,同比-4.1pct。其中,智能变配电系统营收下滑主要系业务板块划分调整,公司将储能PCS、SVG等产品从智能变配电系统调整至新能源及系统集成。此外,公司盈利较快增长也与非经常性损益增长有关,非经常损益主要系债务重组损益、政府补助等。
公司柔直项目工程经验丰富,特高压和海风柔直渗透率提升有望推动公司业绩较快增长。国内特高压受益于风光大基地的建设投运迎来新一轮核准高峰,据能源新媒预计,2024年特高压有望开工4条直流,2025年后仍有望保持较高景气度。此前柔直仅少量示范工程,据国家电网信息,2024年柔直开工1-2条,柔直渗透率有望快速提升。此外,国内外海风柔直行业也迎来了发展机遇期。公司是目前国际领先的具备特高压直流输电、柔性直流输电设备成套能力和整体解决方案能力的企业,形成了由±1100千伏及以下特高压直流输电、±800千伏及以下柔性直流输电、直流输电检修和实验服务等构成的特高压业务体系。公司参建白鹤滩-浙江±800千伏特高压等一批口碑工程,且直流控保中标德国海上风电柔直工程,有力提升许继品牌形象,有望受益特高压和海风柔直渗透率提升。
国内电网数字化发展叠加海外市场开拓,公司相关业务存在较大发展机遇。国内市场方面,随着新能源占比不断提高,电网形态向大电网、微电网和局部直流电网并存的形态转变,数字智慧电网机遇显现,电网投资力度持续加大,智慧配电网升级转型蕴含市场机遇。国际市场方面,亚洲、非洲和南美洲、中东等发展中国家和地区,电力建设需求旺盛,现有电力装备更新改造需求迫切。随着“一带一路”战略的实施,中国与沿线经济体之间合作日益紧密,电网互联互通规划为电工装备扩大出口提供了机遇。公司市场开拓成效显著,报告期内国内电网二次业务集招排名由第7升至第4,电能表份额在国网集招排名第一;海外产品突破中东、欧洲、南美等中高端市场,例如签订智利AMI二期、意大利中压计量等项目,签订沙特智能配电等项目。
盈利预测和投资评级:公司为国内换流阀主力与直流控保龙头企业,有望受益于特高压柔直渗透率快速提升,我们调整公司盈利预测,预计2024-2026年公司有望实现营业收入194/221/254亿元,归母净利润为12/15/18亿元,当前股价对应PE分别为24X、19X、16X,维持“买入”评级。
风险提示:政策变化风险,市场竞争加剧风险,原材料价格波动风险,海外市场拓展风险,核心竞争力风险。
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7 | 天风证券 | 孙潇雅 | 维持 | 买入 | 特高压在手订单充足,增量业务多点开花 | 2024-04-16 |
许继电气(000400)
23年业绩维持稳步增长,23Q4利润增速亮眼
23年合计实现营收170.61亿元,YOY+13.5%;归母净利润10.05亿元,YOY+28.0%;扣非归母净利润8.69亿元,YOY+21.8%。毛利率18%,净利率6.95%。
23Q4实现营收63.97亿元,YOY+8.2%;归母净利润2.33亿元,YOY+70.2%;扣非归母净利润1.5亿元,YOY+68.6%。毛利率16.8%,净利率4.4%。
业务分拆来看:
1、直流输电系统:实现收入7.2亿元,yoy+3.1%,毛利率42.3%,yoy-4.1pcts。毛利率变化主要系受产品结构影响,直流输电系统板块低毛利率的数字化换流站、直流配网、测量装置等产品占比提升。
2、智能变配电系统:实现收入45.8亿元,yoy-0.9%,毛利率22.7%,yoy-1.6pcts。
3、智能中压供用电:实现收入31.4亿元,yoy+14.3%,毛利率16.3%,yoy+1.3pcts。
4、智能电表:实现收入34.8亿元,yoy+12.6%,毛利率25.2%,yoy-0.4pcts。未来业绩增长点:特高压在手订单充足,增量看氢能、出海等
1)特高压订单方面,2023年度确认收入的特高压大项目包括白鹤滩-浙江、葛南换流站改造等;在手订单包括金上-湖北、哈密-重庆、三峡阳江青洲等直流线路的部分换流阀,陇东-山东、宁夏-湖南等线路部分直流测量装置,以及部分换流站项目;截至2024年4月12日在手订单合计超过16亿元。
2)氢能方面,设立氢源技术分公司,聚焦IGBT制氢电源、氢电耦合等产品与方案;2023年公司IGBT制氢电源实现首台套订货。
3)海外市场方面,公司2023年国际业务实现收入1.53亿元,yoy+98%;实现毛利率20.02%,yoy+3.98pct;收入增速及盈利能力改善均有亮眼表现。盈利预测
公司2023年经营业绩持续稳步增长,我们看好公司1)受益2024-2025年的特高压建设投运高峰期;2)受益配网自动化的投资增长;3)氢能、海外市场等贡献业绩增量。
基于公司23年经营情况,我们调整公司24-26年营业收入预测至213.6、252.7、290.7亿元(原值为24年228.5亿元),归母净利润预测至12.7、15.1、17.5亿元(原值为24年16.7亿元),yoy+26.07%/+19.25%/+15.50%,对应当前估值22、18、16X PE,维持“买入”评级。
风险提示:特高压项目建设进度不及预期、电网投资不及预期、市场竞争加剧、原材料价格波动、贸易政策及境外销售风险。 |
8 | 国信证券 | 王蔚祺,王晓声 | 维持 | 买入 | 特高压与海风助力直流业务发展,电表与国际业务表现亮眼 | 2024-04-14 |
许继电气(000400)
核心观点
全年业绩稳健增长,拟现金分红3亿元。23年公司实现营收170.61亿元,同比增长13.51%,实现归母净利润10.05亿元,同比增长28.03%。全年销售毛利率18.00%(同比-1.04pct.),扣非销售净利率5.09%(同比+0.31pct.)。2023年公司拟派发现金红利3亿元,占当期归母净利润30%。
四季度业绩同比高增,毛利率同比有所改善。第四季度公司实现营收63.97亿元(同比+8.17%,环比+80.22%),归母净利润2.33亿元(同比+70.20%,环比+4.28%)。
23年公司特高压直流订单表现良好,24-25年进入交付高峰。2023年公司直流输电收入7.16亿元,同比+3.12%,毛利率42.29%,同比-4.05pct.。23年公司中标特高压直流换流阀/控保金额超13亿元,24-25年进入交付高峰。24年我国有望启动特高压柔性直流招标,换流阀价值量预计将大幅提升。
海风柔直应用拐点在即,公司市场份额领先。随着海上风电逐步走向深远海,我们预计24年柔直应用将迎来拐点。国内已招标项目包括如东、阳江项目,公司市场份额高达50%;目前国内已明确采用柔直送出且未招标项目容量超10GW,其中阳江三山岛、山东半岛北项目24年有望启动换流阀与控保招标。
智能变配电业务保持稳健,配电网升级改造提振远期需求。23年公司智能变配电收入45.77亿元,同比-0.88%,毛利率22.66%,同比-1.55pct.。23年公司在保护监控国网集招排名由第7升至第4。随着配电网高质量发展指导意见落地,公司作为配网二次设备领先企业有望充分受益。
收购哈表所提高电表业务综合实力,国际市场表现亮眼。公司完成哈表所100%股权收购,市场份额与行业地位进一步提升。23年公司签订智利AMI二期、意大利中压计量等项目,签订沙特智能配电等项目;产品突破中东、欧洲、南美等中高端市场;欧标充电桩进入泰国、新加坡市场。
风险提示:特高压进度不及预期;新能源行业竞争加剧;配网需求不及预期。
投资建议:下调24年、上调25年盈利预测,维持“买入”评级。
考虑到特高压项目实际交付节奏和海风柔直招标交付节奏,下调24年、上调25年盈利预测。预计公司2024-2026年实现归母净利润12.07/17.09/21.42亿元(24-25年原预测值为12.65/16.75亿元),当前股价对应PE分别为23/16/13倍,维持“买入”评级。 |
9 | 东吴证券 | 曾朵红,谢哲栋 | 维持 | 买入 | 2023年报点评:多元增长齐发力,业绩符合市场预期 | 2024-04-12 |
许继电气(000400)
投资要点
事件:公司发布23年年报,23年实现营收170.61亿元,同增14%,实现归属母公司净利润10.05亿元,同增28%;其中Q4实现营收63.97亿元,同增8%,归母净利润2.33亿元,同增70%。23年毛利率为18.00%,同降1.04pct,Q4毛利率16.78%,同增0.58pct,环降1.93pct;23年归母净利率为5.89%,同增0.80pct,Q4归母净利率3.65%,同增1.73pct,环降2.66pct。债务重组损益较多略影响归母,扣非业绩符合市场预期。
23年特高压承上启下之年,看好24年收入+订单双高增。23年公司直流输电业务收入7.16亿元,同比+3%,毛利率42.29%,同比-4.05pct。23年国网累计开工4条特直工程,公司累计中标6台换流阀、4套直流控保,并且成功中标青州五七海风柔直换流站,在手订单充裕。展望24年,国网预计开工5条特直工程,其中蒙西-京津冀、甘肃-浙江将采用柔直技术,公司作为国内柔直换流阀的核心供应商有望充分受益,因此我们预计公司直流输电业务23-26年收入CAGR约60%。
新能源业务单独列示,风光储氢多业务协同发展。23年公司报表业务调整,将新能源电力电子及风光储总包业务以及氢能业务组成新能源及系统集成板块,23年实现收入39.41亿元,同比+42%,毛利率5.42%,同比+0.32pct。公司以电网产业为基础,构建源网荷储联动发展的产业体系,布局氢能业务,聚焦IGBT制氢电源、氢电耦合等产品与方案并实现首台套订货。展望24年,国内风光/储装机量有望实现同比20%/45%增长,我们预计公司新能源板块收入有望实现20%以上增长。
变配电+电表稳健,国际市场进展顺利。1)23年公司智能变配电/智能电表业务分别实现收入45.77/34.83亿元,同比-1%/+13%,毛利率22.66%/25.24%,同比-1.55/-0.36pct。23年配电网投资承压,我们预计公司智能变配电业务略受配电业务拖累,变电业务预计实现个位数增长,24年配电投资企稳回升,数智化加持下二次类产品占比提高,有望实现收入&盈利能力稳健增长。2)23年公司国际业务实现收入1.53亿元,同比+98%,毛利率20.02%,同比+3.98pct。23年公司大力开拓海外市场,签订智利AMI二期、意大利中压计量、沙特智能配电等项目,配用电产品成功打入海外高端市场,充电桩等新能源产品也已进入泰国、新加坡市场。展望24年,公司有望深度参与沙特/巴西直流特高压建设为直流业务出海打开成长空间,国际业务有望维持高速增长。
费用管控良好,现金流健康,市场化管理有效提升经营效率。23年公司期间费用率同降0.28pct至10.86%,费用端管控良好,经营活动现金流净流入27.48亿元,同增59%,现金流水平健康。期末合同负债13.62亿元,比年初增长17.71%,在手订单充足。23年公司人均创利/创收同比+32%/15%,通过对核心岗位人员建立“赛马”考核机制以及利润增量奖励等市场化激励手段,有效提升公司经营管理效率。
盈利预测与投资评级:考虑到柔直工程25年开始贡献收入业绩,24年不变,上修25年业绩,对应24-26年归母净利润分别为11.6/16.8(+2.5)/18.7亿元,同比+16%/44%/12%,现价对应PE分别为24x、16x、15x,维持“买入”评级。
风险提示:电网投资不及预期,柔直规划不及预期,份额不及预期,竞争加剧等。 |
10 | 西南证券 | 韩晨 | 维持 | 增持 | 盈利略超预期,24年受益于柔直增长 | 2024-04-12 |
许继电气(000400)
投资要点
事件:公司2023年实现营业收入170.6亿元,同比增长13.5%;实现归母净利润10.1亿元,同比增长28%;扣非归母净利润8.7亿元,同比增长21.8%。2023年第四季度公司实现营收64亿元,同比增长8.2%;实现归母净利润2.3亿元,同比增长70.2%;扣非归母净利润1.5亿元,同比增长68.6%。
净利率有所提升,费用率管控较好。盈利端:2023年公司销售毛利率/净利率分别为18%/7%,同比-1/+0.5pp;单Q4毛利率/净利率分别为16.8%/4.4%,分别环比下降1.9/3pp。费用端:公司2023年销售/管理(不含研发)/财务费用率分别为2.9%/3.5%/-0.3%,分别同比+0.01pp/+0.1pp/-0.2pp,费用率较为平稳。
公司为国内特高压换流阀头部企业,充分受益于行业需求放量。2023年公司直流输电系统业务实现营收7.2亿元,同比增长3.1%,受2022年直流线路未招标影响,短期增速较缓。特高压直流设备交付周期约为1.5年,伴随2023年“四直”相继核准开工,部分订单有望在2024年兑现,且2024-2025年亦为特高压直流核准大年,支撑公司直流业务增长。此外,柔性直流换流阀价值量约为常规直流的2-3倍,伴随柔直渗透率提升,公司亦充分受益。
网内产品稳中有升,网外业务快速增长。网内:2023年,公司智能电表业务实现收入34.8亿元,同比增长16.8%,毛利率为25.2%,同比增长0.6pp,电能表份额在国网集招排名第一;智能中压供用电设备实现收入31.4亿元,同比增长14.3%,毛利率为16.3%,同比增长1.4pp。公司保护监控二次设备国网集招提升至第4名。网外:2023年,公司充换电业务实现收入12亿元,同比增长63.6%,毛利率为10.6%,同比增长1.7pp;新能源及系统集成实现收入39.4亿元,同比增长41%。公司积极拓展数据中心、氢能等赛道,实现多行业发展。
海外业务快速增长,订单增幅明显。2023年公司海外业务收入为1.5亿元,同比增长98%,毛利率为20%,比国内业务高2pp。报告期内,电表端:公司签订智利AMI二期、意大利中压计量等项目;配网端:配用电产品连续在重点区域电网市场批量供货,签订沙特智能配电等项目,产品突破中东、欧洲、南美等中高端市场;充电桩:欧标充电桩进入泰国、新加坡市场。海外电网相关业务市场空间广阔,公司海外渠道逐步完善,有望持续贡献新业绩增量。
盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年营收分别为195.9亿元、225.6亿元、249.3亿元,未来三年归母净利润同比增速分别为16.1%/28.1%/14.1%。公司智能电网、特高压领域核心产品优势凸显,且柔性直流、EPC业务为公司提供了新的增长动力,业绩有望持续增长,维持“持有”评级。
风险提示:电网投资不及预期的风险;产品研发不及预期的风险;上游原材料价格上涨的风险;深远海开发进度不及预期的风险。 |
11 | 国联证券 | 贺朝晖 | 维持 | 买入 | 业绩略超预期,电网行业高景气促公司成长 | 2024-04-12 |
许继电气(000400)
事件:
公司发布《2023年年度报告》,2023年公司实现营收170.61亿元,同比+13.51%,实现归母净利润10.05亿元,同比+28.03%,2023Q4公司实现营收62.31亿元,同比+7.39%,实现归母净利润1.95亿元,同比+75.68%,业绩略超预期。
网内业务稳定增长,新能源业务表现亮眼
受益电网投资增加,公司2023年电表/中压供用电设备/直流输电系统营收同比增长分别为12.55%/14.25%/3.12%,同时公司积极拓展新能源业务,新能源及系统集成/充换电设备及其他服务营收同比增长42.03%/9.42%。中压供用电设备、新能源及系统集成业务毛利率同比增长1.32pct、0.32pct。
电网投资有望增长,行业景气度高
2023年电网工程投资完成额为5275亿元,同比+5.4%,2024年1月-2月累计值为327亿元,同比+2.3%,同时依据国网披露2024年电网投资超5000亿元,2024全国电网投资金额有望增长。公司受益电力基建及国网招标,二次业务同比增长,保护监控国网集招排名升至第4(+3),电能表份额在国网集招排名第一,公司2023年研发投入7.94亿元,同比+13.60%,不断迭代新产品,竞争优势提升。
柔直占比提升,电表出海业绩亮眼
2023年特高压主网开工“四直两交”,预计24/25年每年至少核准开工4条直流,且柔性直流占比有望提升。根据我们统计,公司2023年换流阀实现中标13.21亿元,市占率22.91%,未来有望深度受益于柔直渗透率提升。海外电网建设需求高增,根据海关总暑数据,2024年1-2月电子式电度表总出口额同比+29.3%,公司23年海外电表订单丰富,国际业务营收同比+98%、毛利率同比+3.98pct。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司2024-2026年营业收入分别为198.20/233.12/280.53亿元,同比增速分别为16.17%/17.62%/20.34%,归母净利润分别为12.56/17.18/21.64亿元,同比增速分别为24.98%/36.72%/25.98%,EPS分别为1.23/1.69/2.12元/股,3年CAGR为29.12%。鉴于公司是换流阀核心供应厂商,参照可比公司估值,我们给予公司2024年24倍PE,目标价29.59元,维持“买入”评级。
风险提示:特高压建设进度不及预期;原材料价格波动;海外政策变化
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12 | 中国银河 | 周然,黄林 | 维持 | 买入 | 净利润增速亮眼,新能源放量打造第二增长曲线 | 2024-04-11 |
许继电气(000400)
核心观点:
事件:4月10日,公司发布年度报告,2023年实现收入170.61亿,同比+13.51%,归母净利润10.05亿,同比+28.03%,扣非净利润8.69亿,同比+21.90%,EPS0.99元。23Q4单季实现营业收入63.97亿,同比+8.17%,环比+80.22%,归母净利润2.33亿,同比+70.20%,环比+4.28%,扣非净利润1.5亿,同比+68.63%,环比+21.70%。经营性现金流27.48亿,同比+58.72%。符合预期。
新能源放量高增,充换电出海顺利。1)2023年新能源及系统集成营收3.94亿元,占比23.10%,同比+42.03%,毛利率5.42%,同比+0.32pcts。公司拥有从新能源发电到储能的系列产品,新能源大客户订单同比大幅增长,储能电站10千伏开关舱及无功补偿装置实现南网市场突破。新兴业务氢能产业孵化成效显现,设立氢源技术分公司,IGBT制氢电源实现首台套订货。2)2023年充换电及其他服务营收12.01亿元,占比7.04%,同比+9.42%,毛利率10.57%,同比-0.68pcts。欧标充电桩进入泰国、新加坡市场。
特高压订单有望释放。2023年直流输电系统营收7.16亿元,占比4.20%,同比+3.12%,毛利率42.29%,同比-4.05pcts。2023年特高压直流开工4条,公司直流控保产品分别在陇东-山东、宁夏-湖南线路中标,换流阀产品在金上-湖北、哈密-重庆线路中标,合计中标金额超13亿元。24年陕西-安徽、甘肃-浙江(柔直)、蒙西-京津冀(柔直)、陕西-河南4条特高压直流有望核准开工。此外,近期海风持续催化,深远海柔直送出趋势明朗。我们预计2024-2025期间柔直总投资或达1,005亿元,换流阀投资或为603亿/146亿。公司换流阀和直流控保产品优势明显,海上送端柔直换流阀已成功应用于三峡如东海上风电柔直工程,是我国首个海上平台柔直换流阀,直流控保中标德国海风柔直工程,高毛利业务有望快速放量。
智能电表享海内外双升红利。2023年智能电表营收34.83亿元,占比20.42%,同比+12.55%,毛利率25.24%,同比-0.36pcts。公司2023年实施仪表业务整合,完成哈表所股权收购,多次在国网电能表招标中位列第一,市占率(许继仪表+中电装备+哈表所)保持在6%以上;海外市场进展顺利,2023年签订智利AMI二期和意大利中压计量。我们认为2024年国网电能表整体招标数量有望达9000万-1亿只,招标金额有望超250亿元,同比增长32%,2024-2025年电表将迎来新一轮更换峰值,海外市场需求旺盛可持续,公司有望持续受益。
传统网内业务稳健增长。1)2023年智能变配电营收45.77亿元,占比26.83%,同比-0.88%,毛利率22.66%,同比-1.55pcts,公司调整统计口径,此板块剔除储能PCS、SVG等业务收入。2)2023年智能中压供用电设备营收31.41亿元,占比18.41%,同比+14.25%,毛利率16.26%,同比+1.32pcts,主要得益于开关柜、消弧线圈等实现满限额中标。
毛利率短期承压承压。2023年公司毛利率18.00%,同比-1.04pcts。23Q4毛利率16.78%,同比+0.58pcts/环比-1.93pcts。费用管控良好。2023年期间费用率8.18%,同比-0.96pcts,其中销售费率/管理费率/研发费率分别为2.88%/3.54%/4.76%,分别同比+0.01pcts/+0.09pcts/-0.17pcts。净利率有所提升。2023年公司净利率6.95%,同比+0.45pcts。23Q4净利率4.37%,同比+1.47pcts/环比-2.96pcts。
投资建议:公司在特高压及智能电网的相关业务中实力强劲,未来随着行业景气度持续回升,业绩有望继续高增。我们预计公司2024/2025年营收199.09亿元/232.38亿元,归母净利润12.26亿元/16.28亿元,EPS为1.2元/1.6元,对应PE为20.59倍/15.50倍,维持“推荐”评级。
风险提示:电网建设不及预期的风险;竞争加剧的风险;海外开拓不及预期的风险。 |
13 | 民生证券 | 邓永康,李佳,王一如,朱碧野,李孝鹏,许浚哲 | 维持 | 买入 | 2023年年报点评:23年业绩超预期,市场开拓成效显著 | 2024-04-11 |
许继电气(000400)
事件:2024年4月10日,公司发布2023年年报。23年公司实现营业总收入170.61亿,同比增长13.51%;实现归母净利润10.05亿,同比增长28.03%;实现扣非归母净利润8.69亿,同比增长21.82%。分业务来看,智能变配电系统实现收入45.77亿元,同比减少0.88%;新能源及系统集成实现收入39.41亿元,同比增长42.03%;智能电表实现收入34.83亿元,同比增长12.55%;智能中压供用电设备实现收入31.41亿元,同比增长15.25%;充换电设备及其它制造服务实现收入12.01亿元,同比增长9.42%;直流输电系统实现收入7.16亿元,同比增长3.12%。分地区来看,国内业务实现收入169.08亿元,同比增长13.08%;海外业务实现收入1.53亿元,同比增长98%。
盈利能力保持稳定,费用管控良好。公司23年实现毛利率18.00%,同比减少1.04pcts;净利率6.95%,同比增长0.45pct。费用方面,公司23年期间费用率为15.63%,同比减少0.68pct,财务、管理、研发、销售费用率分别为-0.32%/8.31%/4.76%/2.88%,同比减少0.22pct/减少0.31pct/减少0.16pct/增加0.01pct,费用率维持稳定。
市场开拓成效显著,网内网外均有收获。网内:整体稳中有升,国网特高压市场保持领先;电网二次业务同比增长,保护监控国网集招排名由第7升至第4;电能表份额在国网集招排名第一;南网市场订单同比显著增长;500千伏安全可控保护等产品实现框招首次突破;储能电站10千伏开关舱及无功补偿装置实现南网市场突破。网外:保持快速增长,新能源市场大客户订单同比大幅增长,深挖煤炭、数据中心、氢能等行业机会,变配光储充一体化、充电桩等在煤炭石化行业实现突破。海外:订单增幅明显,签订智利AMI二期、意大利中压计量等项目,配用电产品连续在重点区域电网市场批量供货,签订沙特智能配电等项目;产品突破中东、欧洲、南美等中高端市场。
新业务产品持续拓展。新能源领域,突破清洁能源全网统一消纳、网荷协同互动等关键技术,新能源调度控制系统在湖北实现应用。储能领域,打造贯穿储能电站业务全链条的产品体系,工商业储能一体机、储能集控、储能能量管理系统实现首台套应用。海上风电领域,直流控保中标德国海上风电柔直工程,实现高端装备从技术“引进来”到“走出去”的转变。
投资建议:公司是特高压柔直核心标的,网内业务深度受益电网投资增长,直流输电受益特高压建设,我们预计公司24-26年营收为198.87、236.72、280.47亿元,营收增速分别为16.6%、19.0%、18.5%;归母净利润为12.16、17.17、22.29亿元,归母净利润增速分别为20.9%、41.2%、29.8%。对应4月10日收盘价,公司24-26年估值分为21X、15X、11X。维持“推荐”评级。
风险提示:原材料价格大幅波动的风险;电网投资不达预期的风险等。 |
14 | 民生证券 | 邓永康,李佳,王一如,朱碧野,李孝鹏,许浚哲 | 维持 | 买入 | 深度报告:特直柔直接踵至,配电充储齐发力 | 2024-02-23 |
许继电气(000400)
公司概览:背靠中电装备集团,业务聚焦输变配用。公司前身为成立于1970年的许昌继电器厂,是我国最早具备自主设计继电保护产品能力的企业。公司1997年在深交所成功上市,经过多年发展已完成多种一、二次设备产品布局,覆盖电力系统输变配用环节。目前公司主营业务包括智能变配电系统、智能中压供用电设备、智能电表、电动汽车智能充换电系统、直流输电系统、EMS加工服务等六大板块。业绩稳步提升,2018-2022年期间营收/归母净利润CAGR分别为16%/40%。23年前三季度,公司实现营业收入106.64亿元,同比增长16.98%,实现归母净利润7.72亿元,同比增长19.11%。
直流输电:受益特高压建设加速,柔直有望提升换流阀价值量。“十四五”、“十五五”规划风光大基地总装机分别为200GW(外送150GW)、255GW(外送165GW),“十四五”十四条直流规划已出,“十五五”特高压直流建设需求仍高企。公司是特高压换流阀和直流控制保护系统的核心供应商,同时柔性直流渗透率加速提升,其换流阀价值量更高,公司有望充分受益特高压开工建设。
网内:受益电网投资增长,设备招标有望提速。电网投资:国家电网预计2024年将加大电网投资力度,加快建设特高压和超高压等骨干网架,电网建设投资总规模将超5000亿元。1)智能变配电:公司的智能变配电系统主要产品包括配电网自动化系统、智能变电站系统、继电保护系统、变电站监控系统等。电网智能化投资有望结构性倾斜,带动二次设备增长;2)智能中压供用电:公司智能中压供用电业务主要产品包括开关、变压器、电抗器、消弧线圈接地成套装备、环网柜等,“十四五”末期电网投资有望向配电网倾斜,带动公司配网侧业务高增;3)智能电表:目前国内智能电表正处于轮换周期,公司中标份额领先,22/23年中标金额位列第一,有望受益需求增长。
网外:发力新能源打开新空间,塑造第二增长曲线。1)充换电:政策助推充换电发展,公司在电动汽车充换电方面储备完善,是目前国内规模大、技术水平和市场占有率较高的电动汽车智能充换电系统制造商,具备年产40000台交直流充电桩,220套充换电站成套设备的生产能力;2)储能:公司储能相关业务不仅包含EPC总承包,还能够研发及生产储能变流器PCS、能量管理系统EMS、电池管理系统BMS和储能预制舱等核心设备。目前控股股东许继集团控股子公司电科储能公司主要开展储能业务,上市公司为其提供储能相应产品。未来随着储能订单不断放量,公司储能业务有望维持高速增长。
投资建议:公司有望受益于“十四五”期间电网投资规模提升,我们预计公司23-25年营收为171.41、196.21、226.18亿元,营收增速分别为14.9%、14.5%、15.3%;归母净利润为9.01、11.31、15.30亿元,归母净利润增速分别为18.6%、25.5%、35.3%。2月23日收盘价对应23-25年PE分别为25X、20X、15X。维持“推荐”评级。
风险提示:电网投资不及预期的风险;市场竞争风险;原材料价格波动风险。 |
15 | 民生证券 | 邓永康,李佳,王一如,朱碧野,李孝鹏,许浚哲 | 维持 | 买入 | 深度报告:特直柔直接踵至,配电充储齐发力 | 2024-02-22 |
许继电气(000400)
公司概览:背靠中电装备集团,业务聚焦输变配用。公司前身为成立于1970年的许昌继电器厂,是我国最早具备自主设计继电保护产品能力的企业。公司1997年在深交所成功上市,经过多年发展已完成多种一、二次设备产品布局,覆盖电力系统输变配用环节。目前公司主营业务包括智能变配电系统、智能中压供用电设备、智能电表、电动汽车智能充换电系统、直流输电系统、EMS加工服务等六大板块。业绩稳步提升,2018-2022年期间营收/归母净利润CAGR分别为16%/40%。23年前三季度,公司实现营业收入106.64亿元,同比增长16.98%,实现归母净利润7.72亿元,同比增长19.11%。
直流输电:受益特高压建设加速,柔直有望提升换流阀价值量。“十四五”、“十五五”规划风光大基地总装机分别为200GW(外送150GW)、255GW(外送165GW),“十四五”十四条直流规划已出,“十五五”特高压直流建设需求仍高企。公司是特高压换流阀和直流控制保护系统的核心供应商,同时柔性直流渗透率加速提升,其换流阀价值量更高,公司有望充分受益特高压开工建设。
网内:受益电网投资增长,设备招标有望提速。电网投资:国家电网预计2024年将加大电网投资力度,加快建设特高压和超高压等骨干网架,电网建设投资总规模将超5000亿元。1)智能变配电:公司的智能变配电系统主要产品包括配电网自动化系统、智能变电站系统、继电保护系统、变电站监控系统等。电网智能化投资有望结构性倾斜,带动二次设备增长;2)智能中压供用电:公司智能中压供用电业务主要产品包括开关、变压器、电抗器、消弧线圈接地成套装备、环网柜等,“十四五”末期电网投资有望向配电网倾斜,带动公司配网侧业务高增;3)智能电表:目前国内智能电表正处于轮换周期,公司中标份额领先,22/23年中标金额位列第一,有望受益需求增长。
网外:发力新能源打开新空间,塑造第二增长曲线。1)充换电:政策助推充换电发展,公司在电动汽车充换电方面储备完善,是目前国内规模大、技术水平和市场占有率较高的电动汽车智能充换电系统制造商,具备年产40000台交直流充电桩,220套充换电站成套设备的生产能力;2)储能:公司储能相关业务不仅包含EPC总承包,还能够研发及生产储能变流器PCS、能量管理系统EMS、电池管理系统BMS和储能预制舱等核心设备。目前控股股东许继集团控股子公司电科储能公司主要开展储能业务,上市公司为其提供储能相应产品。未来随着储能订单不断放量,公司储能业务有望维持高速增长。
投资建议:公司有望受益于“十四五”期间电网投资规模提升,我们预计公司23-25年营收为171.41、196.21、226.18亿元,营收增速分别为14.9%、14.5%、15.3%;归母净利润为9.01、11.31、15.30亿元,归母净利润增速分别为18.6%、25.5%、35.3%。2月21日收盘价对应23-25年PE分别为25X、20X、15X。维持“推荐”评级。
风险提示:电网投资不及预期的风险;市场竞争风险;原材料价格波动风险。 |