潍柴动力(000338) 核心观点 潍柴动力是我国内燃机领军企业。公司历史悠久，历经多次收并购，已经成长为以发动机业务为核心的世界领军企业。公司经营稳定，海外收入占比过半，2025年营收2318亿元，同比增长7.47%;2026年一季度营收625.63亿元，同比增长8.87%，归母净利润30.85亿元，同比增长13.83%；期间费用率在2026年一季度显著降低。分业务看，动力总成与整车整机及其关键零部件板块，是公司最大业务子板块，智慧物流板块次之。根据公司各业务成长性，我们分成了传统核心业务与发电业务。 公司传统核心业务以商用车产业链为基础，受益于出口与行业复苏。重卡行业在内需周期和海外成长中波动上行；公司通过子公司陕重汽布局重卡整车行业，陕西系重卡位列五大重卡车企之一。公司发动机产品，在内需重卡发动机、商用车发动机、多缸柴油发动机多个维度下，市占率均处于行业第一，在燃气重卡发动机领域更是占据半壁江山。公司通过凯傲集团布局智慧物流，通过雷沃进军农机行业，业务处于稳定增长。 AIDC电力需求高增，催生主备电源供需缺口。AIDC快速建设，未来5-10年产生大量电力缺口。并网用电审批时间长，因此离网电源需求高涨。大缸径柴发作为备用电源景气度高，燃气轮机、往复式燃气机则是理想的离网主电源选择。燃气轮机供给少，排产、部署时间久，进一步增加了往复式燃气机等需求，同时SOFC作为新兴发电产品，有望迎来规模化落地。 公司发电产品丰富，深度布局SOFC业务，子公司深耕北美市场。公司大缸径柴发技术、产品具备优势，当前推出的旗舰新品技术达到了全球领先水平；公司的往复式燃气机已有使用案例，公司有望在往复式燃气机领域进一步研发，提升产品竞争力。公司深度布局SOFC业务，是Ceres的第一大股东，与Ceres更新合作协议后，可支持全球展业，适配海外高端客户需求。公司子公司深耕北美市场，具备认证、客户渠道等优势，可以满足北美AI基建的需求。 盈利预测与估值：预计公司2026/2027/2028年营业收入分别为2568.01/2824.19/3108.78亿元，增速分别为10.78%/9.98%/10.08%；归属母公司净利润分别为146.73/177.31/206.98亿元，同比增速分别为34.2%/20.8%/16.7%，每股收益分别为1.68/2.03/2.38元。首次覆盖，给予“优于大市”评级。 风险提示：经营风险、财务风险、海外政策风险、AIDC发展不及预期、数据中心能效提升过快、汇兑风险、油气价格波动与供给物流受阻等。

     潍柴动力(000338) 投资要点 事件：公司发布26年一季报，Q1实现营收625.6亿元，同比+8.9%，环比+2.2%，实现归母净利润30.9亿元，同比+13.8%，环比+50.3%。扣非归母净利润29.9亿元，同比+20.3%，环比+77.1%。 Q1净利率改善明显，费用控制得当。26Q1公司毛利率21.4%，同比-0.8pp，环比+1.2pp，净利率为6.4%，同比+1.5pp，环比+1.7pp。从费用端来看，公司26Q1销售/管理/研发费用率为4.8%/4.6%/3.2%，同比-0.8pp/-2.5pp/-0.3pp，环比-1.2pp/+0.0pp/-0.2pp，费用控制得当。26Q1财务费用率0.6%，同比+1pp，环比+0.4pp，主要系Q1汇率波动产生的汇兑损失增加所致。另外，26Q1公允价值变动净收益同比增加1.8亿元，系套期工具公允价值增加所致。 传统发动机龙头地位稳固，绿色转型见成效。1）根据大众网数据，26Q1公司发动机销量22.1万台，稳居行业龙头。受益于气价回落带来的经济性优势，Q1天然气重卡终端销量5.2万台，同比+10%，其中，公司重卡气体机终端销量2.82万台，同比+12%，对应份额54.7%，同比提升1.1pp（第一商用车网）。凭借深厚的技术积累、性能优势和客户基础，公司气体机增长跑赢行业，市场地位稳固。2）新能源动力系统保持高速增长态势，26Q1实现收入16.9亿元，同比增长约200%。公司绿色转型持续推进，未来有望保持高速增长走势。 精准布局AI电源赛道，打造核心增长极。1）受益于以北美与中国为主的全球数据中心需求扩张，潍柴动力M系列大缸径发动机业务持续快速增长，26Q1大缸径发动机销量超3000台，同比增幅21%，其中，数据中心用大缸径发动机销量超500台，同比增长超240%，延续25年以来的高增态势（25年销量1400台，同比增长259%）。2）公司前瞻布局SOFC业务，开拓数据中心等场景主供电源市场，系统成功通过欧盟CE认证，最高发电效率超过65%，性能指标达到国际领先水平，目前正加速推进电池和电堆产线建设。未来公司将形成燃气机组+SOFC为主供电源、柴发为备用电源的技术路线组合，大力拓展全球AI浪潮带来的电源配套市场机遇，打造成为公司新的核心增长极。 盈利预测与投资建议：预计26-28年公司归母净利润分别为142.4/162.9/189.8亿元，对应PE为21/19/16倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业需求不及预期、原材料价格大幅波动、汇率大幅波动等风险。

     潍柴动力(000338) 投资要点 公告要点：公司公布2026年一季报，26Q1公司实现营业收入625.6亿元，同比+8.9%，环比+2.2%；归母净利润30.9亿元，同比+13.8%，环比+50.3%；扣非归母净利润29.9亿元，同比+20.3%，环比+77.1%。 毛利率环比修复，净利率同环比回升。26Q1公司实现毛利134.1亿元，同比+5.0%，环比+8.0%；实现毛利率21.4%，同比-0.8pct，环比+1.2pct。归母净利率4.9%，同比+0.2pct，环比+1.6pct。 费用管控成效显著，26Q1汇兑损失拖累较多。费用端看，26Q1公司销管研费用率合计12.6%，同比-3.7pct，环比-1.4pct，费用率持续压降；其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.8%/4.6%/3.2%/0.6%，同比分别-0.8pct/-2.5pct/-0.3pct/+0.9pct，环比分别-1.2pct/持平/-0.2pct/+0.4pct。财务费用3.6亿元，同比增加5.7亿元，财务费用率0.6%，同比+0.9pct，环比+0.4pct，主要系26Q1欧元/美元贬值，汇兑损失拖累较多。 展望：发动机主业受益重卡周期向上，新能源+出口+大缸径+后市场多方发力。1）发动机主业：国四报废更新政策持续发力，看好重卡内需复苏，叠加公司降本增效持续兑现，盈利有望修复；2）大缸径：数据中心柴发高景气，看好公司柴发+燃发+SOFC三大业务持续突破贡献业绩弹性；3）新能源：公司加速推进新能源转型，产能落地有望打开增长空间；4）出口：海外市场需求复苏，出口业务持续发力。 盈利预测与投资评级：考虑公司数据中心相关业务出货量同比高增，将释放较大利润弹性，我们上调公司2026~2027年归母净利润预测至149.8/183.3亿元（原140.8/154.9亿元），给予2028年归母净利润预测220.3亿元。2026~2028年对应EPS分别为1.72/2.10/2.53元，对应PE分别为18.14/14.83/12.34倍，考虑公司当前估值较低且龙头地位稳固，维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏不及预期，地缘政治风险，重卡行业需求不及预期，行业竞争加剧等。

     潍柴动力(000338) 核心观点：双轮驱动，估值重塑，被低估的AIDC能源全面供应商。市场目前仍将潍柴动力视为传统的重卡周期股，给予其显著低于科技能源股的估值，2026年PE仅为14.4倍。我们认为公司正加速转型为AIDC发电设备的全面供应商，市场尚未充分定价其在能源领域的深厚布局。随着全球算力基建浪潮爆发，公司有望凭借“海外主供补缺+备电国产替代”的双重逻辑，打破传统制造业的估值天花板，迎来价值重塑。 美国AIDC主供电短缺，PSI往复式燃气发电机组与SOFC空间广阔。北美AIDC正面临严峻的能源墙，需求端2030年数据中心增量需求高达90GW，而供给端电网扩容周期较久，AIDC分布式发电面临较大缺口。公司控股子公司PSI深耕北美，其往复式燃气发电机组具备10分钟快速启动优势，是填补这一缺口的最佳方案之一。PSI2025上半年净利润同比激增141%，业绩正处于兑现爆发期。同时，公司已获英国Ceres全球制造授权，布局SOFC技术，锁定下一代清洁主供电市场。 国产大缸径柴发：博杜安突围，备电市场国产替代。数据中心备用电源始终是刚需，全球柴发市场预计2029年将达588亿元。公司凭借全资收购的法国博杜安品牌掌握大缸径核心技术，正打破卡特彼勒、康明斯等外资巨头的长期垄断。2023上半年该业务营收同比大增77%，国产替代逻辑清晰，正从微小份额向行业主流跨越 盈利预测与投资评级。在全球AIDC投资高速增长，“美国缺电”现象不断深入的背景下，潍柴动力旗下多种AIDC发电设备业务——往复式燃气发电机组、SOFC以及作为备电的柴发均有望实现业绩的高增长。我们预计公司2025/26/27年归母净利润124/153/177亿元，对应EPS为1.43/1.75/2.03元。考虑到AIDC发电产业的增长有望持续增大潍柴动力该业务的利润占比，我们认为公司的成长空间较大。给予公司2026年22x PE，目标价38.52元，维持“优于大市”评级。 风险提示：AIDC投资不及预期，AIDC电力路径选择多样化，原材料价格大幅上涨。

     潍柴动力(000338) 投资要点 公告要点：公司公布2025年三季报，25Q3公司实现营收574亿元，同环比分别+16.1%/+3.1%，实现归母净利润32.3亿元，同环比分别+29.5%/+10.3%，扣非后归母净利润28.3亿元，同环比分别+26.7%/+6.1%，非经主要来自信用减值准备转回。 发动机销量稳定，天然气重卡发动机表现亮眼。25Q3公司发动机销量约17.4万台，同比+2.4%，其中：1）重卡发动机6.3万台，同比+5%；2）大缸径发动机近0.3万台；3）其他发动机10.8万台，同比基本持平。根据交强险（内销终端口径），25Q3潍柴重卡发动机总销量/柴油机销量/气体机销量分别3.95/1.13/2.82万辆，同比分别+20%/-3%/+32%，天然气发动机表现亮眼。 毛利率同环比略有下降，费用管控得当。25Q3毛利率21.4%，同比-0.7pct，环比-0.8pct。25Q3公司销管研合计费用率13.5%，同比-1.3pct，环比-1.1pct；25Q3公司财务费用率-0.2%，同比-0.9pct，环比+0.3pct，主要系汇兑损益变动。 凯傲收入同比略有增长，净利润同环比大幅增长。凯傲25Q3收入27.04亿欧元（收入贡献约223亿人民币），同环比分别+0.2%/-0.2%。净利润1.19亿欧元（归母贡献约4.57亿人民币），同环比分别+61.3%/+25.7%。 25Q3非经主要来自信用减值准备转回。25Q3信用减值准备转回3.83亿元，主要系部分应收账款回收；资产减值损失1.3亿元。 盈利预测与投资评级：2025年重卡行业迎来复苏，公司作为发动机龙头强者恒强，我们基本维持2025~2027年归母净利润预测129/152/160亿元，2025~2027年对应EPS分别为1.48/1.74/1.84元，对应PE分别为9.78/8.30/7.86倍，考虑公司当前估值较低且龙头地位稳固，维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏不及预期，地缘政治风险等。

     潍柴动力(000338) 投资要点 事件：公司发布三季报，25Q1-Q3实现营收1705.7亿元，同比+5.3%，实现归母净利润88.8亿元，同比+5.7%。单季度看，25Q3实现营收574.2亿元，同比+16.1%，环比+3.1%，实现归母净利润32.3亿元，同比+29.5%，环比+10.3%。 公司加强内功修炼，盈利能力持续加强。25Q1-Q3公司毛利率达21.9%，同比+0.05pp，净利率为6.4%，同比-0.02pp。25Q3公司毛利率为21.4%，同比-0.7pp，环比-0.8pp，净利率为7.5%，同比+1.5pp，环比+0.7pp。对应费用端来看，公司25Q3销售/管理/研发费用率为5.7%/4.2%/3.6%，同比-0.3pp/-0.7pp/-0.3pp，环比-0.3pp/-0.6pp/-0.2pp。 动力系统业务结构转型成效显著。根据第一商用车网数据，25年前三季度公司累计销售发动机53.6万台，其中重卡发动机销量18.8万台，分燃料类型来看，柴油重卡发动机约11.7万台，天然气重卡发动机约7.1万台。受益于气价回落带来的经济性优势，三季度以来天然气重卡行业呈现强复苏态势，同比增长37%。公司凭借深厚的技术积累、性能优势和客户基础，大幅跑赢行业增长。新能源动力系统业务伴随产能释放驶入增长快车道，25Q1-Q3实现收入19.7亿元，同比增长84%。 AI数据中心保持高景气，大缸径发动机业务快速增长。柴发为数据中心重要备电应急方案，受益于AIDC对于柴发功率、电力输出稳定性以及耐久性等要求，单机壁垒及价值量预计提升。根据智通投研会平台测算，到2028年全球数据中心用柴发规模达834亿元，CAGR6%，其中AIDC用柴发规模达302亿元，CAGR达43%。受益于数据中心需求扩张，潍柴动力M系列大缸径发动机业务顺势快速增长，25Q1-Q3该系列产品销量超7700台，同比增幅超30%，其中数据中心市场表现尤为突出，销量超900台，同比增长超3倍，为公司业绩贡献重要增量。 盈利预测与投资建议：预计25-27年公司实现归母净利润分别为127.2/150.8/169.6亿元，对应PE为10/8/7倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业需求不及预期、原材料价格大幅波动、汇率大幅波动等风险。

     潍柴动力(000338) 投资要点 公告要点：公司公布2025年三季报，25Q3公司实现营收574亿元，同环比分别+16.1%/+3.1%，实现归母净利润32.3亿元，同环比分别+29.5%/+10.3%，扣非后归母净利润28.3亿元，同环比分别+26.7%/+6.1%，非经主要来自信用减值准备转回。 发动机销量稳定，天然气重卡发动机表现亮眼。25Q3公司发动机销量约17.4万台，同比+2.4%，其中：1）重卡发动机6.3万台，同比+5%；2）大缸径发动机近0.3万台；3）其他发动机10.8万台，同比基本持平。根据交强险（内销终端口径），25Q3潍柴重卡发动机总销量/柴油机销量/气体机销量分别3.95/1.13/2.82万辆，同比分别+20%/-3%/+32%，天然气发动机表现亮眼。 毛利率同环比略有下降，费用管控得当。25Q3毛利率21.4%，同比-0.7pct，环比-0.8pct。25Q3公司销管研合计费用率13.5%，同比-1.3pct，环比-1.1pct；25Q3公司财务费用率-0.2%，同比-0.9pct，环比+0.3pct，主要系汇兑损益变动。 凯傲收入同比略有增长，净利润同环比大幅增长。凯傲25Q3收入27.04亿欧元（收入贡献约223亿人民币），同环比分别+0.2%/-0.2%。净利润1.19亿欧元（归母贡献约4.57亿人民币），同环比分别+61.3%/+25.7%。 25Q3非经主要来自信用减值准备转回。25Q3信用减值准备转回3.83亿元，主要系部分应收账款回收；资产减值损失1.3亿元。 盈利预测与投资评级：考虑25年凯傲裁员费用对公司利润影响，以及行业竞争对公司份额及利润影响，我们下调公司2025~2027年归母净利润预测至123/141/155亿元（原129/152/160亿元），2025~2027年对应EPS分别为1.41/1.62/1.78元，对应PE分别为10.23/8.93/8.12倍，考虑公司当前估值较低且龙头地位稳固，年中分红率达57%，股息率较高，维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏不及预期，地缘政治风险等。

     潍柴动力(000338) 事件概述：公司发布2025年三季度报告，2025年前三季度营收1705.71亿元，同比+5.32%；归母净利润88.78亿元，同比+5.67%；扣非归母净利润79.75亿元，同比+3.43%。其中2025Q3营收574.19亿元，同比+16.08%，环比+3.11%；归母净利润32.34亿元，同比+29.49%，环比+10.27%；扣非归母净利润28.27亿元，同比+26.69%，环比+6.13%。 25Q3业绩超预期减值冲回显著。1）营收端：公司2025Q3营收574.19亿元，同比+16.08%，环比+3.11%。根据交强险口径，2025Q3公司发动机配套量累计3.95万台，同比+19.94%，环比+4.36%，天然气发动机配套量累计2.82万台，同比+32.42%，环比+26.80%，销量提升带动公司营收同环比增长； 2）利润端：2025Q3公司实现归母净利润32.34亿元，同比+29.49%，环比+10.27%。公司2025Q3毛利率为21.38%，同环比分别-0.74/-0.75pct，毛利率同环比小幅下滑系市场竞争加剧所致。公司净利率为7.47%，同环比分别 1.47/+0.75pct。3）费用端：2025Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为5.75%/4.24%/3.55%/-0.22%，同比分别-0.33/-0.70/-0.30/-0.94pct，环比分别-0.34/-0.59/-0.21/+0.25pct，管理费用率同环比变动系子公司凯傲因其效率计划相关支出冲回所致，财务费用率同环比变动系本期汇兑收益变动所致。 产品结构持续优化多业务稳健增长。公司产品结构持续优化，发动机、整车、智慧物流及农机装备等业务均稳健发展。发动机保持良好的发展态势，2025H1销售36.20万台，其中，M系列大缸径发动机累计销售超5,000台，同比+41.00%，数据中心用发动机产品累计销售近600台，同比+491.00%。海外子公司德国凯傲集团2025Q3整体实现收入27.04亿欧元，净利润1.19亿欧元。 以旧换新政策补贴范围扩大看好中重卡内需复苏。2025年3月18日，交通运输部、国家发改委、财政部联合发布关于实施老旧营运货车报废更新的通知，补贴范围进一步扩大至天然气重卡和国四及以下排放标准的营运货车。根据方得网，我国国四重卡保有量达76万辆，我们假设以旧换新政策带来10%的置换需求，将直接拉动约7.6万辆的新增内需。我们认为补贴范围的扩大有望促进天然气发动机渗透率提升，带动内需。 投资建议：公司是国内发动机领域龙头，通过不断延长自身产品线提升产品核心竞争力。我们预计公司2025-2027年营收分别为2269.24/2372.4/2443.57亿元，归母净利为120.3/139.2/155.2亿元，对应EPS分别为1.38/1.60/1.78元。按照2025年10月30日收盘价14.44元，对应PE分别为10/9/8倍，维持“推荐”评级。 风险提示：天然气价格波动；销量不及预期；原材料价格波动等。

     潍柴动力(000338) 投资要点 事件：公司发布半年报，25H1公司实现营业收入1131.5亿元，同比+0.6%，实现归母净利润56.4亿元，同比-4.4%。单季度看，25Q2实现营业收入556.9亿元，同比-0.8%，环比-3.1%，实现归母净利润29.3亿元，同比-11.2%，环比+8.2%。公司保持高比例分红政策，拟中期每10股派发现金红利3.58元，分红比例提升至57%。 盈利能力不断加强，毛利率达22.2%。25H1公司毛利率达22.2%，同比+0.4pp，净利率为5.8%，同比-0.8pp，公司期间费用率为15.1%，同比+1.3pp。25Q2公司毛利率为22.1%，同比+0.7pp，环比-0.1pp，净利率为6.7%，同比-0.5pp，环比+1.8pp，销售/管理/研发费用率为6.1%/4.8%/3.8%，同比+1.0pp/+0.4pp/-0.2pp，环比+0.5pp/-2.3pp/+0.2pp。 发动机出口收入高增长，数据中心发动机表现亮眼。25H1公司销售发动机36.2万台，同比-9.5%，重卡发动机销量12.5万台，同比-22.4%。同时，发动机直接出口3.7万台，同比+14%，实现收入41.4亿元，同比+54%。整体来看，发动机营收193.4亿元（母公司营收），同比-13.2%，净利润40.7亿元（母公司净利润），同比+0.7%。此外，25H1高端M系列大缸径发动机销售超5000台，同比+41%。其中，数据中心用发动机产品累计销售近600台，同比增长491%，对应收入25.2亿元，同比+73%，成为业务新增长极。 重卡市占率提升，新能源转型全面提速。25H1陕重汽重卡销量7.3万辆，同比+14.6%，市占率提升1.0pp至13.5%。同时，海外市场拓展成效显著，出口重卡2.7万辆，助力陕重汽净利润增长（同比+13.4%至3.6亿元）。公司新能源转型全面提速，新能源重卡销量突破1万辆，同比+255%。同时，潍柴(烟台)新能源动力产业园建成投产，新能源动力产品市场化进程加快，业务收入同比增长37%至12.1亿元。 雷沃收入/利润保持增长，海外产业势头强劲。25H1雷沃营收98.6亿元，同比+0.6%，净利润5.7亿元，同比+2.3%，利润增速高于收入增速。凯傲方面，25H1实现营收432.1亿元，同比-2.3%，净利润2.9亿元，同比-79.9%（因效率计划本期计提相关支出人民币15.1亿元）。同时，凯傲上半年新增订单62.1亿欧元，同比增长22.2%，其中二季度新增订单创历史最高水平。此外，公司控股子公司美国PSI电力系统业务实现高位增长，业绩创下历史新高，实现营业收入3.3亿美元，同比增长59%，净利润0.7亿美元，同比增长145%，海外产业增长强劲。 盈利预测与投资建议：预计25-27年公司实现归母净利润分别为127.2/150.8/169.6亿元，对应PE为10/9/8倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业需求不及预期、原材料价格大幅波动、汇率大幅波动等风险。

     潍柴动力(000338) 事件：公司发布2025年半年度报告，2025H1公司实现营业收入1131.52亿元，同比+0.59%，实现归母净利润56.43亿元，同比-4.40%，实现扣非归母净利润51.48亿元，同比-6.04%。2025Q2，公司实现营业收入556.88亿元，同比-0.75%，环比-3.09%，实现归母净利润29.33亿元，同比-11.23%，环比+8.20%，实现扣非后归母净利润26.63亿元，同比-15.03%，环比+7.20%。 业绩受凯傲效率计划影响短期承压，毛利率同比提升。2025年H1公司营收保持稳健，主要得益于重卡行业温和复苏及公司多元化业务布局，利润端短期承压，主要系控股子公司德国凯傲集团（KION）因其效率计划于本期计提相关支出15.10亿元，影响归母净利润4.86亿元。2025H1公司毛利率为22.18%，同比+0.43pct，环比-0.25pct；2025年Q2公司毛利率为22.13%，同比+0.74pct，环比-0.10pct。毛利率同比提升主要受益于高附加值产品占比增加及降本增效措施持续推进。25Q2期间费用率14.21%，同比+0.89pct，环比-1.73pct，其中25Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为6.09%/4.83%/3.76%/-0.47%，同比+1.00/+0.41/-0.18/-0.34pct，环比+0.45/-2.29/+0.21/-0.11pct。费用端，受凯傲效率计划影响，管理费用率同比提升，财务费用因汇兑收益影响，同比大幅优化。 大缸径发动机表现亮眼，传统动力升级与新能源突破两大领域齐头并进。大缸径发动机业务凭借技术和产能优势，在数据中心、矿卡等领域加速国产替代，成为公司重要增长引擎，高端市场持续突破。2025年上半年，M系列大缸径发动机累计销售超5000台，同比+41%。在AI算力需求驱动下，数据中心备用电源供不应求，公司作为国产核心供应商有望持续受益，上半年数据中心用发动机产品累计销售近600台，同比+491%。受益于以旧换新等政策，公司重卡及传统动力总成业务基本盘稳固，上半年重卡行业销量同比+6.9%，公司整车销量7.3万辆，同比+14.6%。新能源业务加速放量，上半年动力电池销量达2.3GWh，同比+91%；陕重汽新能源车销量超1万辆，同比+255%。潍柴（烟台）新能源产业园一期正式投产，首台搭载刀片电池技术的动力电池产品下线，构筑“三电”核心技术矩阵，为未来发展开拓新赛道。 智慧物流短期承压长期提效，农业装备海外增速显著。凯傲的重组费用虽短期拖累公司业绩，但属于短期阵痛，其效率提升计划预计从2026年起每年可节约1.4-1.6亿欧元费用，长期看有助于提升运营效率。2025年上半年，凯傲集团新增订单62.1亿欧元，同比增长22.2%，显示下游需求正在复苏；整体实现收入55亿欧元，其中，叉车业务实现收入41.3亿欧元，供应链解决方案业务实现销售收入13.7亿欧元。整体实现净利润4,790万欧元。尽管国内农机行业整体下滑，公司农业装备板块实现营业收入98.6亿元，其中出口收入11.5亿元，同比+18.6%，显示出公司全球化战略的成效。同时，公司正推进潍柴雷沃在香港分拆上市，有望进一步释放板块价值。 高分红叠加回购策略，彰显发展信心和投资价值。公司在2024年报分红比例达55%的基础上，2025年中期继续推出每10股派息3.58元的分配方案。同时，公司正在执行5-10亿元的A股回购计划。高分红叠加股份回购，凸显了公司充足的现金流和对未来发展的信心。 投资建议：预计2025年-2027年公司将分别实现营业收入2289.57亿元、2465.18亿元、2690.51亿元，实现净利润123.33亿元、138.94亿元、152.54亿元，EPS分别为1.42元、1.59元、1.75元，对应PE分别为10.70倍、9.50倍、8.65倍，维持“推荐”评级。 风险提示：产品销量不及预期的风险；智能化技术研发不及预期的风险；市场竞争加剧的风险

     潍柴动力(000338) 投资要点 公告要点：公司公布2025年半年报，25Q2公司实现营收556.9亿元，同环比分别-0.8%/-3.1%，实现归母净利润29.3亿元，同环比分别-11.2%/+8.2%，扣非后归母净利润26.6亿元，同环比分别-15.0%/+7.2%。25H1中期分红率57%，同比+2pct。 发动机业务盈利性同比提升，大纲径+新能源+出口+后市场四大战略方向成果亮眼。25H1发动机销量36.2万台，同比-9.5%，其中重卡发动机12.5万台，同比-22.4%，母公司收入193.4亿元，同比-13.2%，毛利率32.5%，同比+3.4pct，发动机业务板块盈利性同比提升。1）大纲径:25H1大纲径发动机销量0.51万台，同比+41%，其中数据中心柴发近600台，同比+491%，大纲径收入25.2亿元，同比+73%。2）新能源:25H1收入12.1亿元，同比+37%。3）出口:25H1发动机直接出口3.7万台，同比+14%。4）发动机后市场：25H1收入40亿元，同比+13%。 陕重汽+雷沃净利润同比增长。1）陕重汽：25H1重卡销量7.3万辆，份额13.5%，达21年以来新高，净利润3.6亿元，同比+13.4%，净利率同比持平。2）法士特：25H1净利润1.6亿元，同比-63.3%，净利率2.4%，同比-3.9pct。3）凯傲：25H1净利润2.9亿元，同比-80%，主因Q1一次性裁员费用影响；Q2净利润0.94亿欧元，同比+38.6%，净利率3.5%，同比+1.1pct，Q2新增订单创历史新高。4）雷沃：25H1净利润5.7亿元，同比+2.4%，净利率5.8%，同比+0.1pct，拖拉机市占率位居第一。 供应链降本持续释放利润，费用管控得当。25Q2毛利率22.1%，同比+0.7pct，环比基本持平，供应链降本效果持续体现。25Q2公司销管研合计费用率14.7%，同比+1.2pct，环比-1.6pct，同比增长主因销售费用率同比+1pct。25Q2公司财务费用-2.6亿元，主因欧元升值带来汇兑收益，财务费用-0.5%，同比-0.3pct。 盈利预测与投资评级：2025年重卡行业迎来复苏，公司作为发动机龙头强者恒强，我们基本维持2025~2027年归母净利润预测129/152/161亿元，2025~2027年对应EPS分别为1.48/1.75/1.85元，对应PE分别为10.26/8.66/8.20倍，考虑公司当前估值较低且龙头地位稳固，维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏不及预期，地缘政治风险等。

     潍柴动力(000338) 事件概述：公司披露2025年半年度报告，2025H1营收1,131.52亿元，同比+0.59%；归母净利润56.43亿元，同比-4.40%；扣非归母净利51.48亿元，同比-6.04%。利润分配方面，公司拟以特定总股本为基数每10股派发现金股利3.58元（含税），合计派现约3.68亿元，不送红股、不以公积金转增股本。 25Q2业绩符合预期凯傲减值影响表观利润。1）营收端：公司2025Q2营收556.88亿元，同比-0.75%，环比-3.09%。根据交强险口径，2025Q2公司发动机配套量累计3.79万台，同比-29.15%，环比-0.46%，天然气发动机配套量累计2.22万台，同比-41.58%，环比-11.87%，公司营收表现优于配套量表现；2）利润端：2025Q2公司实现归母净利润29.33亿元，同比-11.23%，环比+8.20%。2025H1归母净利润加回子公司凯傲（KION GROUP AG）计提的4.86亿元后，归母净利润为61.29亿元，同比+3.83%，符合市场预期。公司2025Q2毛利率为22.13%，同环比分别+0.74/-0.10pct。公司净利率为6.72%，同环比分别-0.46/+1.81pct。3）费用端：2025Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为6.09%/4.83%/3.76%/-0.47%，同比分别+1.00/+0.41/-0.18/-0.34pct，环比分别+0.45/-2.29/+0.21/-0.11pct，管理费用率变动系子公司凯傲因其效率计划计提相关支出所致，财务费用率同环比下降系本期汇兑收益增加所致。 产品结构持续优化多业务稳健增长。公司产品结构持续优化，发动机、整车、智慧物流及农机装备等业务均稳健发展。发动机保持良好的发展态势，销售36.20万台，其中，M系列大缸径发动机累计销售超5,000台，同比+41.00%，数据中心用发动机产品累计销售近600台，同比+491.00%。农业装备业务高端转型顺利，子公司潍柴雷沃2025H1营业收入98.60亿元，同比+18.6%；海外子公司德国凯傲集团2025H1整体实现收入55.00亿欧元，净利润0.48亿欧元。 以旧换新政策补贴范围扩大看好中重卡内需复苏。2025年3月18日，交通运输部、国家发改委、财政部联合发布关于实施老旧营运货车报废更新的通知，补贴范围进一步扩大至天然气重卡和国四及以下排放标准的营运货车。根据方得网，我国国四重卡保有量达76万辆，我们假设以旧换新政策带来10%的置换需求，将直接拉动约7.6万辆的新增内需。我们认为补贴范围的扩大有望促进天然气发动机渗透率提升，带动内需。 投资建议：公司是国内发动机领域龙头，通过不断延长自身产品线、提升产品核心竞争力。我们预计公司2025-2027年营收分别为2,269.2/2,372.4/2,443.6亿元，归母净利为121.2/139.0/154.5亿元，对应EPS分别为1.39/1.59/1.77元。按照2025年8月29日收盘价15.14元，对应PE分别为11/9/9倍，维持“推荐”评级。 风险提示：天然气价格波动；销量不及预期；原材料价格波动等。

     潍柴动力(000338) 投资摘要 AIDC柴发前景广阔，大缸径大有可为 柴发机组发动机壁垒高，在柴发机组中成本占比较高，工艺技术门槛高、资金需求大，康明斯、MTU等国际大厂占据高端柴发市场主导但产能有限，潍柴等国产柴油机实现突破。数据中心是高端柴发中规模最大的细分领域，大约占40%的市场份额。AIDC基建驱动柴发需求迅速提升，但由于发动机产能受限，AIDC柴发供不应求。 公司大缸径发动机业务进入高速发展期，数据中心、矿卡等高端市场持续实现突破，2024年M系列大缸径发动机销量8100余台，收入同比+20%。数据中心产品销量近400台，同比+148%，2025年大缸径及数据中心产品预计高速增长，市场份额和盈利能力都有望进一步提升。 报废更新政策修复重卡行业景气度，公司发动机和整车端均受益 燃气车和国四车纳入报废更新补贴范围，政策刺激有望带动全年重卡销量突破100万辆。燃气重卡政策利好超预期，叠加油气价差刺激，燃气重卡销量有望提升。潍柴天然气重卡发动机2024年市场份额高达59.6%，报废更新政策刺激下，重卡发动机业务有望强劲增长。重卡置换需求或将迎来高峰，中期销量增长有充分保障。清洁能源渗透率持续提升，未来3-5年有望形成柴油、天然气、新能源三分天下局面。潍柴加快推进六大转型，全力提速新能源，潍柴（烟台）新能源产业园一期已正式投产，2025年新能源力争收入翻倍增长。 年报业绩亮眼，发动机利润率显著提升 公司2024年营收基本持平、净利润实现增长，发动机销量和收入微降，利润率提升4.80个百分点，分部业绩同比+34.67%。公司高附加值、高毛利产品销量增加拉动整体毛利提升，发动机业务自2022年最低水平后持续提升，达到近6年来高点。 子公司中，陕重汽、凯傲净利润实现高增，重卡净利翻倍，凯傲启动效率提升计划，2025年面临一次性支出约2.4-2.6亿欧元，2026年开始实现1.4-1.6亿欧元的费用节约。 投资建议 公司发动机主业稳健，高附加值、高毛利产品销量增加，深挖降本空间，盈利能力显著提升。展望短期，以旧换新政策有望促进重卡销量提升，数据中心产品及大缸径发动机加速发力，公司业绩有望持续提升。展望中长期，公司提出加快推进六大转型：全力提速新能源、加快数智化转型、做强做大后市场、重点加码大缸径、聚焦非道路市场、全力抢抓出口市场。预计公司2025-2027年分别实现归母净利润126.82/146.44/165.10亿元，同比分别+11.21%/+15.47%/+12.75%。2025年6月3日收盘价对应的PE分别为10.38X/8.99X/7.98X。重卡以旧换新、大缸径业务快速增长等催化剂加持下，我们看好公司盈利能力持续提升，上调为“买入”评级。 风险提示 宏观经济和政治局势存在不确定性风险，货运市场不景气、重卡行业销量不及预期风险，油气价差缩小、天然气重卡销量和渗透率不及预期风险。