潍柴动力(000338) 投资要点 事件：公司发布2026年三季报，前三季度实现营收1811.7亿元，同比+6.2%；归母净利润106.6亿元，同比+20.1%；扣非归母净利润93.4亿元，同比+17.1%。其中26Q3单季实现营收580.1亿元，同比+1.0%、环比-4.3%；归母净利润29.6亿元，同比-8.6%、环比-35.9%；扣非归母净利润32.2亿元，同比+13.9%、环比+2.8%。 巴拉德股价波动拖累表观利润，扣非主业增长稳健。26Q3归母净利润同比-8.6%，主要受公允价值变动损失与汇兑损失拖累：1）Q3公允价值变动净收益-2.9亿元，同比多亏2.5亿元、收益环比减少4.8亿元。上半年子公司潍柴（香港）国际减持加拿大巴拉德1502.9万股后不再占有其董事会席位、丧失重大影响，剩余持股转为交易性金融资产核算；Q3巴拉德股价由6月末5.53加元/股跌至9月末2.88加元/股，单季跌幅48%，持仓公允价值缩水拖累表观业绩。2）今年以来汇率波动导致汇兑损失明显增加，Q3公司财务费用2.4亿元，同比增加3.7亿元。剔除巴拉德的非经扰动后，Q3扣非归母净利润32.2亿元、同比+13.9%，在重卡行业传统淡季、天然气重卡因高气价阶段性回调的背景下仍创单季历史较好水平，主业盈利扎实可靠。Q3毛利率22.9%，同环比提升1.5/1.4pp，主要得益于AIDC大缸径发动机等高价值产品占比提升；销售/管理/研发/财务费用率分别为4.9%/4.6%/3.5%/0.4%，期间费用率13.4%，同比基本持平，费用管控总体得当。 主业龙头地位稳固，电力能源业务持续放量。1）前三季度M系列大缸径发动机销量超1.1万台、同比增长超40%，已超2025年全年规模；数据中心发电产品销量2700余台、同比增长近200%，其中Q3单季约1300台，接近上半年总量（1400台），订单与交付加速兑现。2）公司构建柴发备用、气发主供、SOFC远期方案的产品矩阵，气发产品完成欧美CE/UL等认证并推进交付，SOFC与英国希锂斯等伙伴深化合作、加速电池与电堆产线建设，精准卡位AIDC高景气赛道，电力能源正成为公司跨越周期的核心动能。3）股东回报持续强化：公司上市以来累计现金分红总额达448.8亿元，2026年中期分红44.7亿元、分红比例提升至58%，“红利”属性突出。 凯傲三季报营收盈利双增，全年指引有所下调。凯傲26Q3实现营收28.3亿欧元，同比+4.8%；调整后息税前利润2.0亿欧元，同比+6.5%，调整后EBIT利润率7.2%，同比+0.1pp；净利润1.0亿欧元，同比-14.8%。分板块看，工业车辆和服务（ITS）营收19.6亿欧元、同比+0.6%，调整后EBIT同比-4.4%；智能自动化解决方案（IAS）营收8.9亿欧元、同比+15.8%，调整后EBIT同比+38.9%，为增长主引擎。前九个月凯傲实现营收85.2亿欧元、同比+3.9%，净利润3.1亿欧元、同比+85.0%，盈利修复趋势不改。凯傲2026前三季度订单84.5亿欧元，同比-4.9%，公司最新10月下调2026财年指引（营收至114.5-117.5亿欧元、调整后EBIT至8.15-8.75亿欧元），并将双位数调整后EBIT利润率的中期目标推迟至2027年之后，短期指引扰动不改其长期盈利改善方向。 盈利预测与投资建议：三季报扣非业绩稳健增长，巴拉德股价波动仅影响表观利润、不伤主业基本面，AIDC电源放量逻辑持续兑现，维持原有盈利预测不变。预计26-28年公司归母净利润分别为149.1/190.8/226.2亿元，EPS分别为1.73/2.21/2.62元，对应PE约11/8/7倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业需求不及预期、AIDC电源拓展不及预期、凯傲经营修复不及预期、所持金融资产公允价值波动、原材料价格大幅波动、汇率大幅波动等风险。

     潍柴动力(000338) In the post-results call, Weichai revealed that AIDC gen-sets delivery is on agood track and is confident of maintaining a resilient ASP due to the shortageover the coming 2-3 years. Power business (including non-AIDC) accountedfor 30% of total profit in 3Q26, up from 25% in 9M26, which has served as akey earnings growth driver. For HDT engines, by leveraging the partnershipwith Sinotruk (3808 HK, BUY), FAW (000800 CH, NR) and Foton (600166 CH,NR), Weichai is confident of enjoying the growth of HDT export going forward.We continue to like Weichai given the solid outlook of AIDC gen-sets. Besides,trading at only 5x 2026E EV/EBITDA which is below the historical average of6x, Weichai’s current valuation has yet to reflect AIDC gen-sets growthpotential. Maintain BUY with unchanged SOTP-based TP ofHK$44.7/RMB38.9 for Weichai H/A. Weichai remains a key pick in the CapitalGoods sector. 3Q26 results highlights: Weichai’s revenue grew 1% YoY to RMB58bnin 3Q26. Gross margin expanded 1.5ppts YoY to 22.9%. Affected by FXloss and fair value change, EBIT increased only 2% YoY to RMB5.1bn. Netprofit dropped 9% YoY to RMB2.96bn, due to higher effective tax rate. AIDC gen-sets: Weichai revealed that sales volume of AIDC diesel gensets in 3Q26 reached 1.3k units, up from 500/800 units in 1Q/2Q26. Fornatural gas gen-sets, the delivery is expected to be only 200 units this yearas Weichai has allocated the capacity for diesel gen-sets. Looking into2027E, Weichai expects the ramp-up of gas gen-sets will be similar to thatof diesel gen-sets in 2026. We maintain our gas gen-sets sales forecast of2k units in 2027E, as we see the deal between Generac (GNRC, NR) andAmazon (AMZN US, BUY, covered by our internet team) offers gooddemand visibility. SOFC: Weichai maintained the target of 30MW capacity (phase one) to becompleted by end-2026. Production is expected to be 15-20MW in 2027E,as time is needed for ramp-up. Weichai expects 200MW capacity (phasetwo) to be completed by end-2027E.

     潍柴动力(000338) 投资要点 事件：公司发布2026年中报，H1实现营收1231.6亿元，同比+8.8%；归母净利润77.0亿元，同比+36.5%；扣非归母净利润61.2亿元，同比+18.9%。其中26Q2单季营收606.0亿元，同比+8.8%、环比-3.1%；归母净利润46.2亿元，同比+57.4%、环比+49.6%；扣非归母净利润31.3亿元，同比+17.6%、环比+4.8%。 费用率下降支撑盈利质量，现金流与分红同步改善。26H1毛利率21.5%，同比约-0.7pp；销售/管理/研发/财务费用率分别为4.9%/4.5%/3.2%/0.5%，期间费用率13.1%，同比-2.0pp，费用整体管控得当。其中，财务费用率同比+0.9pp，主要受汇兑损失扰动，26H1汇兑损失7.7亿元，同期汇兑收益5.6亿元。Q2归母利润高增部分含减持巴拉德股份1502.9万股等一次性贡献（非流动资产处置收益13.3亿元），但扣非仍同比+17.6%、环比+4.8%，主业改善持续性较强。H1经营现金流净额113.5亿元，同比+66.0%，显著高于利润增速，现金创造与利润质量同步增强；中期拟派现金红利约44.7亿元，分红比例由去年同期55%提升至58%，持续强化公司“红利”属性。 传统动力与商用车龙头地位稳固，绿色转型与出口共振。1）H1发动机销量41.5万台，同比+13.2%。其中高附加值M系列大缸径发动机销售6700台，同比+31.5%；变速箱/车桥分别销售48.1万台、56.7万根，同比+3.9%/+17.7%。新能源动力电池销量4.7GWh，同比+103%，绿色动力保持高增。2）陕重汽整车销量7.6万辆，同比+5.1%，其中出口3.1万辆、同比+16%、创历史同期新高；新能源重卡销量同比+45%，专用车同比+41%。产业链“发动机+整车+零部件+海外”协同韧性增强。 精准卡位AIDC电源赛道，电力能源业务成新增长极。1）全球算力与数据中心建设提速，备用及离网电源需求旺盛。H1数据中心发电产品销量1400余台、同比高增137%，已超越2025年全年规模；发电产品整体销量约6.5万台，同比+31.3%，电力能源对归母净利润贡献比例同比提升2pp至20%，业务进入订单与交付兑现期。2）公司构建柴发备用、气发主供、SOFC远期方案的产品矩阵，气发完成欧美CE/UL等认证并推进交付，SOFC已与欧亚客户签署合作协议并加速产能落地。3）凯傲完成效率提升计划后经营修复，上半年净利润15.3亿元，同比+434.4%。整体来看，公司全球化布局与电力能源双轮驱动打开中长期成长空间。 盈利预测与投资建议：中报显示主业韧性与AIDC电源兑现并行，业绩整体符合此前预期，维持原有盈利预测不变。预计26-28年公司归母净利润分别为149.7/172.9/201.4亿元，EPS分别为1.73/2.00/2.33元，对应PE约16/13/12倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业需求不及预期、AIDC电源拓展不及预期、原材料价格大幅波动、汇率大幅波动等风险。

    ：重卡动力系统优势企业，跃迁为能源与电力系统平台型公司》研报附件原文摘录）
潍柴动力(000338) 公司各项业务整体处于上升周期，新业务有望带动公司估值中枢稳步提升 潍柴动力是国内重卡动力总成领域综合实力领先的企业之一，深耕重卡发动机领域几十年，围绕发动机核心形成“整车及关键零部件—智能物流—能源与电力解决方案”多元化布局，在重卡动力、大缸径发动机及高端装备领域具备全球竞争力。公司重卡动力系统主业优势日益稳固，大缸径柴发、气发及SOFC业务充分受益全球AI数据中心建设高速增长，为公司打开第二成长曲线，持续打开业务边界与成长天花板。 传统业务：更新需求释放带动重卡行业复苏，公司重卡动力系统业务持续稳定增长 公司重卡业务仍处于上升期，更新需求释放托底行业复苏，外销存在成长空间。重卡动力系统业务是公司传统优势业务，业绩表现受重卡行业周期、电动化渗透率、市场竞争格局等因素影响。从行业层面来看，国内重卡行业从周期位置看处于复苏通道，新兴国家工业化带来海外市场快速增长，我们判断景气周期有望延续至2030年。2026年行业增长或阶段性放缓主要系2025年以旧换新政策带来需求前置；美伊冲突抬高油价在重要成本端影响车主投资回报率。后续压制性因素解除后公司重卡动力板块仍将稳步上行。从电动化渗透率来看，电动化冲击最大时点可能已经过去，后续电动化渗透率放缓，且公司积极与外部公司合作布局电芯工厂并依托自身技术打造动力总成系统以应对电动化冲击。与此同时，市场可能低估了全球天然气供给释放后，高毛利的天然气发动机渗透率提升对整体发动机板块盈利的改善。 新兴业务：全球AIDC持续高景气，公司打造主电源+备用电源一体化解决方案供应商 全球AIDC建设持续高景气，供电短缺仍是北美地区核心矛盾，AIDC配套的高功率、高可靠、快速交付的表后能源需求显著提升。公司在AIDC电力系统布局完善，能够适配主流AIDC的主电与备用电源需求，在数据中心主备电场景中具备成熟产品与交付能力： （1）主力电源方面，在北美地区AIDC主动电源方案中，燃气轮机是目前的主流方案，但受制于燃气轮机的产能和交付能力限制，燃气内燃机渗透率快速提升，SOFC则是未来替代潜力较大的方案。燃气内燃机单机功率小于燃气轮机，适用于分布式、小型电站等场景，虽稳定性、使用寿命略低于燃气轮机，但具有快速部署、初期投资的特点。SOFC相比传统发电设备在纯发电效率以及热电联供效率方面具有明显优势，同时具备部署速度快、绿色环保等商业化层面的优点。公司凭借柴发领域的积累，天然气发动机产品有望在2026年下半年逐步形成销售，2027年有望快速放量。公司在SOFC领域拥有强大的技术护城河，2018年通过入股英国Ceres Power并签署电堆制造许可协议，获得了全球领先的金属支撑电堆技术，同时依托国内制造与能源成本优势推进产业化落地。SOFC短期仍处于投入与验证阶段，但中长期在无补贴条件下实现规模化应用的可行性较高，SOFC业务有望成为公司未来业绩新的增长点。 （2）备用电源方面：大缸径发动机业务在数据中心扩张牵引下快速增长。①Rolls-Royce预测2023年全球大缸径高功率发动机在发电、船舶、工业领域市场规模分别为89亿欧元、85亿欧元、77亿欧元，合计约250亿欧元。根据MARKET RESEARCH INTELLECT的数据，预计全球大缸径2026-2033年CAGR约为5.2%，其中IDC领域是市场扩容主要驱动因素；②公司大缸径柴油发动机产品已形成覆盖博杜安、PSI等多品牌的产品矩阵，功率段由1MW级向3-5MW级持续延伸。对标海外卡特彼勒及康明斯，2025年卡特彼勒发电业务实现销售收入103亿美元、康明斯动力事业部实现销售收入75亿美元，基于潍柴现阶段收入规模我们估算仍有5-10倍可达成长空间；③大缸径柴油发动机目前国内供给端集中度较高，主要来自潍柴、玉柴和上柴三家及其合资品牌，其共性为均有合资/外资的产线基础，独立研发难度大、周期长，竞争格局大幅恶化的概率低。 盈利预测、估值与评级 公司是重卡动力系统传统优势企业，正加速跃迁为能源与电力系统平台型公司，有望充分受益全球AIDC行业景气增长。我们预计公司2026至2028年分别实现营业收入253亿元、286亿元、322亿元，同比增速分别约为9%、13%、13%，分别实现归母净利润145亿元、179亿元、221亿元，同比增速分别约32%、24%、23%，对应目前市值PE分别为16X、13X、11X，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示：1、重卡行业需求恢复不及预期；2、AIDC行业增长不及预期；3、大缸径业务放量节奏不及预期；4、SOFC产业化推进不及预期；5、海外市场拓展及政策环境变化风险。

     潍柴动力(000338) Weichai’s net profit in 1H26 grew 36% YoY to RMB7.7bn, which implies netprofit of RMB4.6bn in 2Q26 (+57% YoY). The growth in 2Q26 was driven byinvestment income and sound expense control. While revenue grew only 9%YoY in 1H26, we continue to see rising contribution of power-related engines,with AIDC backup power engine sales surging 1.3x YoY. We maintain ourpositive stance on Weichai’s AIDC backup engine and SOFC. Maintain BUYwith unchanged SOTP-based TP of HK$45.1/RMB40.2 for Weichai H/A.Weichai remains a key pick in the Capital Goods sector. Improved mix in engine segment. Weichai’s total engine sales grew 15%YoY to 415k units in 1H26. Exports of 44k units, which grew 18% YoY,accounted for 11% of total engines sales in 1H26. Large-bore enginesgrew 31% YoY to 6.7k units, of which engines for AIDC surged 1.3x YoYto 1.4k units. Total power-related engine sales volume grew 31% YoY to65k units, which accounted for 16% of total engine sales in 1H26. Engine EBIT dropped 2% YoY in 1H26. Engine segment revenue grew15% YoY to RMB37.3bn. However, the segment profit decreased 2% YoYto RMB5.4bn in 1H26 (segment margin -2.5ppt YoY to 14.6%), which isslightly weaker than our expectation. Strong HDT segment margin despite slow volume growth. Weichaidelivered 76k units of HDTs in 1H26, up only 4% YoY. Sales in Chinadropped 2% YoY to 45k units, while exports grew 15% YoY to 31k units.The segment EBIT surged 4.6x YoY to RMB1.4bn, with segment marginsharply expanding 3.2ppt YoY to 3.9%. Forklifts & supply chain solution (KION Group) EBIT continued torecover. The segment EBIT in 1H26 surged 2.1x YoY to RMB3bn, helpedby a low base arising from the high expenses related to the “efficiencyprogram” in 1H25. The segment margin reached 6.6% in 1H26.