美的集团(000333) 投资要点 事件：公司发布2025年半年度报告，报告期内公司实现营业总收入2523.3亿元，同比增长15.7%；实现归母净利润260.1亿元，同比增长25%；实现扣非归母净利润262.4亿元，同比增长30%。单季度来看，25Q2公司实现营业收入1239亿元，同比增长11%；实现归母净利润135.9亿元，同比增长15.1%；实现扣非归母净利润134.9亿元，同比增长23.2%。公司首次发布中期利润分配方案，拟每10股派发现金5元（含税）。 B&C双端均实现快速增长，海外增速快于国内。分业务看，ToC与ToB业务双轮驱动成效显著。2025年上半年，智能家居业务(ToC)实现收入1672亿元，同比增长13.3%。其中，得益于产品结构升级及高端化突破，“COLMO+东芝”双高端品牌整体零售额同比增长超过60%。商业及工业解决方案(ToB)作为第二增长引擎，实现收入645.4亿元，同比增长20.8%，增速领先。ToB各板块表现亮眼，新收购业务整合顺利。新能源及工业技术业务收入219.6亿元（+28.6%）；智能建筑科技业务收入195.1亿元（+24.2%），主要受益于对ARBONIA Climate等业务的成功收购与整合；机器人与自动化业务收入150.7亿元（+8.3%），其中库卡工业机器人在国内市场销量份额稳步提升至9.4%。分区域看，海外业务增长强劲。公司上半年海外收入达1071.9亿元，同比增长17.7%，增速高于国内市场的14.1%。 OBM业务持续发力，全球业务整合能力凸显。海外自有品牌（OBM）业务持续发力，收入占智能家居业务海外收入比重提升至45%以上，主要以东芝、美的及Comfee品牌为主，OBM产品在众多海外市场已展现出较强的竞争力。此外，东芝白电（TLSC）于收购完成后约三年内实现扭亏为盈，体现了美的全球业务整合与全球品牌经营的能力。 控费效果明显，盈利能力保持韧性。2025年上半年，公司制造业毛利率为27.1%，同比微降1pp，市场竞争加剧背景下公司采取了积极的价格策略以稳固市场份额。2025上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为9.1%/2.9%/3.5%/-2.4%，分别同比-0.7pp/-0.2pp/-0pp/-2.1pp，公司财务收入达59.9亿元，主要系汇兑收益增加所致。在财务收益的显著贡献下，公司归母净利率提升至10.4%，同比提升约0.8pp。 盈利预测与投资建议。公司作为全球领先的科技集团，C端业务稳固，B端业务加速成长，双轮驱动模式成效显著。公司治理高效，产业链深度整合，数字化能力领先，构筑了深厚的护城河。面对复杂的宏观环境与行业竞争，公司有望凭借其强大的经营韧性和全球化布局实现持续稳健增长。预计公司2025-2027年EPS分别为5.76元、6.43元、7.06元，维持“买入”评级。 风险提示：外销增长不及预期、消费不及预期、竞争加剧等风险。

     美的集团(000333) 事件描述 公司发布了2025年中报业绩，2025H1实现营业收入2523.31亿元，yoy+15.68%，实现归母净利润为260.14亿元，yoy+25.04%。2025Q2实现营业收入1239.03亿元，yoy+10.99%，实现归母净利润为135.91亿元，yoy+15.14%。 事件点评 分板块：新能源与工业技术板块增速最快。2025H1智能家居收入1672亿元，yoy+13.31%，占收入比重为66.58%，新能源与工业技术收入219.59亿元，yoy+28.61%，占收入比重8.74%，智能建筑科技收入为195.11亿元，yoy+24.18%，占收入比重为7.77%，机器人与自动化收入150.73亿元，yoy+8.33%，占收入比重为6%。展望后续，公司下半年的重点工作方向：着力降低结构性成本、以简化促增长、坚定DTC模式变革。 分地区：海外实现了17.7%高速增长。国内：2025H1实现收入1439.31亿元，yoy+14.05%，占收入比重为57.31%，海外实现收入1071.93亿元，yoy+17.7%，占收入比重为42.69%，虽然二季度海外关税政策有所波动，公司的海外依旧实现了高速增长，展望后续，内销虽然存在国家补贴，但是需求较为乏力，外销面临一些不确定性，公司会持续创新、变革。 成本压降，净利率提升。公司制造业毛利率为27.1%，yoy-0.99pct，智能家居毛利率为28.52%，yoy-0.84pct，新能源与工业技术毛利率为16.93%，yoy-1.15pct，智能建筑科技毛利率为29.33%，yoy+0.23pct，机器人与自动化毛利率为22.76%，yoy-1.09pct。内销毛利率为24.73%，yoy-0.83pct，海外毛利率为26.81%，yoy-0.78pct。公司2025H1净利率为10.61%，同比+0.88%，主要是费用控制贡献，销售、研发、管理、财务费用率分别为9.14%、3.47%、2.88%、-2.37%，同比分别-0.7pct、-0.04pct、-0.19pct、-2.09pct。 投资建议 预计公司2025-2027年EPS分别为6.09元、6.86元、7.73元，对应公司9月2日收盘价76.16元，2025-2027年PE分别为12.5倍、11.1倍、 9.9倍，公司的业绩增长韧性很强，估值较低，首次覆盖，给与“买入-A” 评级。 风险提示 原材料价格波动风险。公司主要原材料为各种等级的铜材、钢材、塑料和铝材等，原材料价格波动，会对公司的经营业绩产生一定影响。

     美的集团(000333) 核心观点 营收业绩延续10%+增速，盈利稳步提升。公司2025H1实现营收2523.3亿/+15.7%，归母净利润260.1亿/+25.0%，扣非归母净利润262.4亿/+30.0%。其中Q2收入1239.0亿/+11.0%，归母净利润135.9亿/+15.1%，扣非归母净利润134.9亿/+23.2%。公司拟每10股中期分红5元，叠加H1回购股份注销，合计现金分红率为16.9%。Q2公司在面临外销关税扰动、内销价格竞争加剧的背景下，营收利润延续双位数以上增长，彰显行业龙头的经营韧性。家电内外销增长良好，持续变革挖掘增量。公司H1智能家居收入同比增长13.3%至1672.0亿。分内外销，公司内销收入增长14.1%至1439.3亿，外销收入增长17.7%至1071.9亿，预计公司智能家居内外销收入增长均超10%。其中，预计Q2公司内销增长有所加速，美的618期间零售额增长超20%；公司持续推进多品牌战略，H1东芝+COLMO双高端品牌零售额同比增长超60%，华凌线上销售额同比增长超25%。预计Q2外销在关税扰动下增速放缓，但公司加速推动全球突破，强化海外制造布局与全球供应链体系优化，推进全球产能一盘棋规划，并进一步落地本土化战略和海外自有品牌建设，H1公司海外自有品牌电商销售收入同比增长超30%，部分区域电商增速超50%。 B端业务持续贡献增长动能。公司H1商业及工业解决方案收入同比增长20.8%至645.4亿，预计Q1/Q2分别增长25%/17%。其中新能源与工业技术收入219.6亿/+28.6%，预计Q2增长16%；智能建筑科技收入195.1亿/+24.2%，预计Q2增长28%；机器人与自动化收入150.7亿/+8.3%，预计Q2增长8%。毛利率有所下降，盈利持续提升。同口径下，公司H1毛利率同比-0.8pct至25.6%，其中内外销及C端和B端业务毛利率降幅均在0.8pct左右，Q2毛利率下降0.5pct至25.8%，预计受空调价格及关税等影响。Q2公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.1/0.0/-0.1/-1.5pct至9.0%/3.0%/3.6%/-2.5%，费用投放有所优化，财务费用率下降主要系汇兑损益增加。Q2公司归母净利率同比+0.4pct至11.0%，盈利能力稳步向前。 其他流动负债持续增长，增长韧性强。公司Q2末合同负债386.5亿，同比/环比+11.4%/-7.0%；其他流动负债（主要为预提销售返利）1070.9亿，同比/环比+25.4%/+7.2%，为公司后续增长提供坚实基础。 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；国内外家电需求不及预期。投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级 公司家电主业增长稳健，B端业务有序推进，持续股权激励下团队作战力强。

     美的集团(000333) 2025上半年业绩超预期，To C与To B业务均实现良好增长：2025上半年公司营业总收入/扣非后归母净利润同比增长15.7%/25.0%至2,523亿元/260亿元（人民币，下同），其中To C/To B业务分别实现13.3%/20.8%的同比增速。毛利率受中国内地市场价格竞争和To B业务占比提升影响，同比降0.6个百分点至25.5%。单季度看，2季度营业总收入/归母净利润同比增11.0%/15.1%至1,239亿元/136亿元。尽管下半年仍面临需求偏软及海外贸易不确定性等挑战，我们认为公司仍具备稳健的增长韧性。我们小幅上调2025-27年的盈利预测，上调目标价至96.20元。持续看好美的作为家电龙头的稳健经营，其未来成长路径清晰，高股息率亦提供一定安全边际，维持买入评级。 高端化和全球化共同驱动To C业务持续增长：1）中国内地市场：在“以旧换新”政策持续推动下，上半年内销收入同比增长14.1%。COLMO+东芝双高端品牌表现亮眼，上半年零售额同比增长超过60%，持续驱动产品结构升级。同时，公司积极推进DTC渠道改革，提升零售能力、优化渠道效率，上半年公司在中国内地电商销售额占比已超过50%。2）海外市场： 上半年海外收入同比增17.7%，尽管2季度外销订单增长承压，但7-8月已呈现加速恢复态势。公司稳步推进OBM优先战略，上半年自主品牌收入占To C外销收入比重进一步提升至45%以上（2024年底：43%），我们认为这有助于品牌价值构建及长期盈利能力提升。随着OBM规模扩大及海外工厂数字化改造推进，海外业务利润率仍有提升空间。 To B业务增长动能强劲：公司To B业务表现亮眼，占收比同比提升1.1个百分点至25.6%；新能源及工业技术/智能建筑科技/机器人与自动化的收入分别同比增长28.6%/24.2%/8.3%。公司深耕暖通家电部件，保持核心品类全球份额第一，并在新能源汽车领域拓展核心部件订单；楼宇板块因收购欧洲Clivet高速增长，数据中心业务亦高速增长；库卡中国上半年内地市场份额提升。 小幅上调盈利预测和目标价，维持买入评级：基于上半年的良好趋势，我们略微上调了2025-27年收入预测2-5%，调整后2024-27年收入复合增长率为8%。利润率假设大致保持不变，带动净利润预测上调1-4%，对应2024-27年净利润复合增长率为10%。基于15倍预测市盈率不变（从2025年滚动到2026年），上调目标价至96.20元，维持买入。

     美的集团(000333) 事件 公司发布25年中报，25H1实现营收2511.2亿元，同比增长15.58%，实现归母净利润260.14亿元，同比增长25.04%；其中Q2单季度，实现收入1239.03亿元，同比增长10.99%，实现归母净利润135.91亿元，同比增长15.14%。 点评 公司25H1业绩表现优异，国内及海外业务收入均实现双位数以上优异增长。国内业务实现营收1439亿元，同比增长14%；25H1美的系产品在国内京东、天猫、抖音、拼多多等线上平台位居家电销售额行业第一。公司在国内市场业态局完善，地域覆盖广阔，积极建设“美云销+”生态体系，坚定零售转型。双高端品牌东芝+COLMO增长表现优异，整体零售额增长超过60%。海外业务实现营收1072亿元，同比增长18%。公司产品出口至全球超过200个国家及地区，其中海外OBM业务增长迅速，25H1，OBM业务收入已达到智能家居业务海外收入的45%以上。 分业务板块看，公司toC智能家居业务实现收入1672亿元，同比增长13%，国内外业务均保持良好增长态势，同时加速全球突破，强化海外本地化运营；toB端业务实现收入645亿元，同比增长21%。其中新能源与工业技术、智能建筑科技收入规模增长超过28%及24%。25H1库卡集团收入恢复增长，中国区收入占比接近30%。 估值 公司当前坚定DTC变革，聚焦零售推动C端业务成长持续。B端业务落地科技领先战略，聚焦客户价值+效率提升，保持强势增长态势。我们预计公司25-27年EPS分别为5.66/6.28/6.93元每股，增速为13%/11%/10%，给予公司25年16xPE估值，对应目标价90.56元，维持“优于大市”评级。 风险 政策波动风险，B端业务拓展不及预期

     美的集团(000333) 2025Q2延续高质量增长，ToB业务高增前景广阔，维持“买入”评级2025H1公司实现营业收入2523.3亿元（同比+15.7%，下同），归母净利润260.1亿元（+25.0%），扣非归母净利润262.4亿元（+30.0%）。单季度来看，2025Q2公司实现营业收入1239.0亿元（+11.0%），归母净利润135.9亿元（+15.1%），扣非归母净利润134.9亿元（+23.2%）。公司整体业绩稳健增长，ToB业务深度布局潜力赛道，内外销齐发力驱动成长，ToC业务内销产品矩阵丰富完善，外销OBM形成强品牌竞争力，我们上调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为435.5/476.1/527.2亿（原值为435.0/470.0/510.3亿），对应EPS分别为5.7/6.2/6.9元，当前股价对应PE为13.0/11.9/10.7倍，维持“买入”评级。 ToC业务高端品牌增速亮眼，ToB业务新能源/智能建筑科技业务实现高增（1）ToC业务：2025H1年公司智能家居业务实现营收1672.0亿元，同比+13.3%，预计2025Q2内销同比增长15%以上，外销增速低单位数。“COLMO+东芝”双高端品牌整体零售额25H1同比增长超过60%，产品高端化成果斐然，多品牌矩阵持续完善；（2）ToB业务：2025H1年公司商业及工业解决方案实现营收645.4亿元，同比+20.8%，其中：新能源与工业技术收入219.6亿元（+28.6%），压缩机继续巩固行业领先地位，储能/新能源汽车零部件等产品不断取得创新突破；智能建筑科技收入195.1亿元（+24.2%），美的商用多联机、离心机组、菱王货梯等均为行业龙一，且取得不俗增长：离心机发货量同比增长超65%，其中磁悬浮离心机发货量同比超过130%，菱王电梯发货量同比增长超过40%；机器人与自动化收入150.7亿元（+8.3%），2025H1库卡国内销量市占率稳步升至9.4%，并实现收入和订单双增长。 2025Q2净利率逆势提升，经营性现金流显著改善，首次进行中期分红 盈利能力方面，2025Q2毛利率为25.8%（-1.1pct），期间费用率13.1%（-2.3pct），其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.7/持平/-0.1/-1.5pct，降本增效带动整体费率显著下降，其中财务收入大幅提升系汇兑收益增加，此汇兑收益乃公司出口换汇产生的价差收益，是与经营相关的持续性收益。2025Q2归母净利率为11.0%（+0.4pct），公司净利率在毛利率承压的背景下逆势提升。现金流方面，2025Q2公司经营性现金流净额为229.6亿元，同比+17.4%。股东回报方面，公司上市以来首次中期分红，拟每10股派现金5元（含税），拟派现金总额为38.0亿元，公司高度重视股东回报，预计公司2025年分红比例不低于2024年。 风险提示：需求下滑风险；原材料价格风险；海外自有品牌业务开拓不及预期。

     美的集团(000333) 投资要点： 事件：公司发布了2025年中报。2025年上半年，公司实现营业总收入2523.31亿元，同比增长15.68%；实现归母净利润260.14亿元，同比增长25.04%；实现扣非后归母净利润262.35亿元，同比增长30%。公司业绩符合预期。 点评： 各项业务均实现较快增长。2025上半年，公司智能家居业务实现收入1672.01亿元，同比增长13.31%；新能源与工业技术、智能建筑科技、机器人及自动化系统业务分别实现收入219.59亿元、195.11亿元和150.73亿元，分别同比增长28.61%、24.18%和8.33%。分地区来看，上半年，公司国内外分别实现收入1439.31亿元和1071.93亿元，分别 同比增长14.05%和17.7%。上半年公司各项业务实现较快增长主要得益于坚定贯彻“以简化促增长，以自我颠覆直面挑战”的年度经营思路，持续聚焦核心业务和产品。 毛利率同比有所下降，净利率同比有所提升。2025年上半年，公司毛利率同比下降1.47个百分点至25.62%，主要受成本率上升影响所致；期间费用率同比下降3.02个百分点至13.18%，其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别同比下降0.7个百分点、0.23个百分点和2.09个百分点，分别达到9.14%、6.35%和-2.37%；净利率同比提高0.88个百分点至10.61%，主要受益于期间费用率下降。 布局人形机器人技术。作为集团布局的新产业，目前已成立人形机器人创新中心，结合美的多元化产业经营优势主要聚焦三个方面，一是机器人核心零部件的研究、开发和应用；二是家电机器人化，在家电产品中融入机器人和AI技术，例如视觉识别、机械臂运用以及人机交互技术等；三是聚焦机器人整机开发，深入挖掘应用场景，积极布局核心技术。未来，将加快人形机器人在工业和商业场景中的应用，打造工业和商业场景的解决方案，针对工业场景应用。 投资建议：公司是家电龙头，持续推进“科技领先、用户直达、数智驱动、全球突破”四大战略主轴，不断深化全球化布局，持续建立完善研发体系，保持领先的研发能力，聚焦全面智能化和全面数字化。预计公司2025-2026年的每股收益分别为5.64元、6.17元，当前股价对应PE分别为13倍、12倍。维持对公司的“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，海外市场经营风险，汇率波动风险，贸易摩擦风险等。

     美的集团(000333) 主要观点： 公司发布25Q2业绩报告： Q2：营业收入1232.85亿元（同比+10.90%），归母净利润135.91亿元（同比+15.14%）；扣非归母净利润134.86亿元（同比+23.22%）； H1：营业收入2511.24亿元（同比+15.58%），归母净利润260.14亿元（同比+25.04%）；扣非归母净利润262.35亿元（同比+30.00%）； 符合预期。 收入分析：ToC维持优势，ToB贡献弹性 2C智能家居业务：Q2同比+9%/Q1同比+17%。 分区域：H1内销/外销同比分别+14%/18%；拆分单季度，我们预计Q2内销因国补较Q1加速、外销因关税较Q1降速。1）内销：维持竞争优势。H1高端品牌“COLMO+东芝”零售额同比+60%+，华凌下沉应对竞争线上销额同比+25%+；2）外销：预计订单环比已有所恢复，H1OBM占比达45%。 分产品：预计空调业务引领增长同比+10%+、更多由内销拉动，冰洗业务更多由外销拉动。 2B商业及工业解决方案业务：Q2同比+17%/Q1同比+25%：智能建筑科技业务：我们测算同比Q2+29%/Q1+20%；新能源及工业技术业务：我们测算同比Q2+15%/Q1+45%；机器人与自动化业务：我们测算同比Q2+8%/Q1+9%; 环比看智能建筑科技业务加速增长、库卡机器人内销已有改善。 盈利分析：经营稳健，激励积极 毛/净利率：Q2毛利率25.8%(同比-0.5pct)，预计受国内空调价格竞争和2B占比提升影响；但净利率11.3%(同比+0.4pct)，其中销售/管理/研发/财务费率皆降、分别同比-0.1/-0.02/-0.1/-1.5pct，费效优化带来盈利提升； 余粮充足：报告期末合同负债386亿元（Q1末416亿元），余粮仍足。 激励积极：中期分红率14.6%（去年未中期分红），今年回购已超44亿元。 投资建议： 我们的观点： 公司经营极度稳健，国内DTC变革提效+海外与2B业务持续拉动增长；公司已发布25年持股计划、3/4月两次公告回购并实行中期分红，彰显激励机制、经营底气。以70%分红率计，公司25年股息率达5.4%。 盈利预测：我们基本维持我们盈利预测。预计2025-2027年公司收入4498.51/4868.33/5200.23亿元，同比+10.0%/+8.2%/+6.8%，归母净利润433.72/471.20/502.25亿元，同比 12.5%/+8.6%/+6.6%；对应PE13/12/11X，维持“买入”评级。 风险提示： 行业景气度波动，原材料成本波动。

     美的集团(000333) 核心观点 公司发布2025年中期报告：1）2025H1营业收入2511.2亿元，同比+15.6%；归母净利润260.1亿元，同比+25.0%；扣非后净利润262.4亿元，同比+30.0%。2025Q1/Q2营业收入分别同比+20.5%、+10.9%；归母净利润分别同比+38.0%、+15.1%。超市场预期。2025收入增速放缓，主要是智能家居海外业务受美国关税影响，增速放缓。2）中期分红0.5元/股；上半年公司推出两项A股股份回购计划，“50-100亿回购方案”回购股份将超过70%股份用于注销；“15-30亿A股回购方案”用于实施股权激励计划及/或员工持股计划。3）公司副总裁王建国先生升任公司执行总裁。 智能家居业务：1）智能家居业务1672亿元，同比+13.3%；毛利率28.5%，同比下降0.8pct。主要原因是25Q2空调内销市场阶段性价格竞争激烈，性价比空调占比提升；此外，美国关税导致订单外迁过程中有效率损失。但公司通过运营效率提升，智能家居业务营业利润率同比提升。2）国内市场，需求呈现M型增长。25H1“COLMO+东芝”双高端品牌整体零售额同比增长超过60%；华凌线上渠道销售额同比增长超过25%。公司推动DTC变革，聚焦零售能力，公司高管转型企业家IP，展现出很强的应变能力。3）海外市场，OBM优先，持续完善基础能力、服务体系。25H1，OBM业务占智能家居业务海外收入45%以上。公司加速推进海外制造布局与全球供应链优化，在泰国、印尼、越南、马来西亚、埃及、沙特等国家增加产能。 ToB业务突破：1）商业及工业解决方案645.4亿元，同比+20.8%；其中新能源与工业技术、智能建筑科技、机器人与自动化收入219.6亿元、195.1亿元、150.7亿元，分别同比+28.6%、+24.2%、+8.3%。ToB业务，海外增长快于国内。2）智能建筑科技业务范畴包括暖通空调、电梯业务、楼宇智能化和能源管理。在中国中央空调下滑的市场背景下实现良好增长，公司也是数据中心液冷产业链龙头。公司并购的瑞士ARBONIA Climate与意大利Clivet整合优势资源，并购的东芝电梯（中国）着力打造城市标杆项目。3）新能源与工业技术，新能源业务快速发展，其中子公司科陆电子（002121.SZ）收入、利润实现反转，其印尼制造基地项目也取得显著进。汽零业务保持发展势头，2025年正式启动汽车部件墨西哥制造基地项目，近地化服务北美大客户。 如何看当前市场担忧：1）市场担忧下半年国补退坡，海外美国关税负面影响。2）虽然公司下半年增速会受上述因素影响，增长放缓，但依然能保持稳健增长。此外，随着海外工厂的建设，下半年海外业务增长将相比25Q2改善。3）考虑公司的高分红率，以及大规模回购股份注销计划，公司分红收益率具备吸引力。此外，公司ToB业务的不断壮大，我们预计公司估值有提升空间。 投资建议：我们小幅上调盈利预测，预计公司2025-2027年营业总收入分别为4556/4882/5237亿元，分别同比+11.4%/+7.2%/+7.3%，归母净利润457/509/560亿元，分别同比+18.5%/+11.4%/+10%，EPS分别为5.95/6.63/7.29元每股，当前股价对应12.4x/11.1x/10.1x P/E，维持“推荐”评级。 风险提示：市场需求不及预期的风险、市场竞争加剧的风险。

     美的集团(000333) 事件：2025年8月29日，美的集团发布2025年半年报。2025H1公司实现营收2523.31亿元（+15.68%），归母净利润260.14亿元（+25.04%），扣非归母净利润262.35亿元（+30.00%）。单季度看，2025Q2公司营收1239.03亿元（+10.99%），归母净利润135.91亿元（+15.14%），扣非归母净利润134.86亿元（+23.22%）。公司拟以75.97亿股为基数，每10股派现5元（含税），总计37.98亿元。 2025H1双高端品牌+海外OBM亮眼，ToB第二增长曲线持续优秀。1）分业务：2025H1智能家居业务收入1672.01亿元（+13.31%），双高端品牌战略持续推进，COLMO+东芝整体零售额同比增长60%+，海外自主品牌建设有所成效，OBM在智能家居业务海外收入中占比45%+。商业及工业解决方案收入645.39亿元（+20.79%），其中，新能源与工业技术收入219.59亿元（+28.61%），发布“储能+热泵+AI”三维驱动战略，机器人核心部件出货量超过3万套；智能建筑科技收入195.11亿元（+24.18%），离心机组/商用多联机（VRF）市占率分别超过15%/28%；机器人与自动化收入150.73亿元（+8.33%），库卡工业机器人销售量国内市占率9.4%。2）分区域：2025H1公司国内、境外收入分别为1439.31亿元（+14.05%）、1071.93亿元（+17.70%），内销增长系国补拉动消费需求，Q1关税影响海外前置备货，Q2订单虽短期承压，但看好公司全球化布局深化，期待OBM持续带动外销收入增长。 2025Q2净利率提升，费用率优化运营提效。1）毛利率：2025Q2公司毛利率25.80%（-1.08pct），短期承压或系行业竞争加剧影响定价。2）净利率：2025Q2净利率11.28%（+0.39pct），主要得益于运营提效。3）费用端：2025Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为9.02/3.00/3.57/-2.54%，同比-0.68/-0.03/-0.07/-1.50pct，费用策略持续优化。 投资建议：行业端，国内新玩家入局激发市场潜力，短期国补政策延续有望带动消费需求向上，海外新兴市场存在结构性机遇。公司端，ToC+ToB双轮驱动，全球化布局继续深化，海外产能建设有效规避风险，AI技术持续赋能，新能源、楼宇科技等业务逐步进入收获期，收入业绩有望持续增长。聘任公司原副总裁王建国为执行总裁，期待公司经营焕发新活力。我们预计，2025-2027年公司归母净利润分别为443.84/497.40/550.19亿元，对应EPS分别为5.78/6.48/7.17元，当前股价对应PE分别为12.75/11.37/10.28倍。维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动、原材料价格波动、全球资产配置与海外市场拓展、汇率波动、贸易摩擦风险等。

     美的集团(000333) 业绩简评 2025年8月28日，公司披露2025年中报，25Q2实现营收1239.0亿，同比+11.0%，归母净利润135.9亿，同比+15.1%。 经营分析 C端：内销高端推进提速，海外OBM占比进一步提升，整体实现高质量增长。25H1公司智能家居业务实现营收1672.0亿元，同比+13.31%，内销高端推进顺利，增长大幅提速，上半年Colmo+东芝零售额同比+60%以上，截至2025年6月，已建立近1,700家COLMO品牌店，覆盖全国280多座城市；海外加速推进海外制造布局与全球供应链体系优化，OBM占比进一步提升，上半年美的海外OBM占比45%以上。 B端：布局进一步深化，延续高增长，25H1占比达25.7%，同比提升1pct以上。25H1公司商业及工业解决方案实现营收645.4亿元，同比+20.8%。其中，新能源与工业技术营收+28.6%，优势品类保持领先，空调压缩机全球份额维持第一，海外压缩机高端客户实现突破；新能源车部件获北美知名车企项目定点，预计25年实现供货。智能建筑科技营收+24.2%，表现大幅优于行业（25H1国内央空行业下滑5.5%），多联机+离心机维持行业龙一位置，占比分别超过28%、15%。机器人与自动化营收+8.3%，美的赋能下KUKA中国实现收入+订单双增长，国内市场销量份额稳步提升至9.4%。费用率优化，汇兑收益增厚盈利。25Q2毛利率26.2%，同比-0.4%，预计受业务结构影响+国内价格策略影响。销售/管理/研发/财务费用率分别为9.02%/3.0%/3.6%/-2.54%，同比分别-0.06pct/-0.03pct/-0.07pct/-1.5pct，费用进一步优化，其中财务费用大幅优化主要受益于汇兑收益增加。综合影响下，25Q2实现归母净利率11.0%，同比+0.4pct。 现金流充沛，蓄水池深厚。25Q2经营性净现金流229.6亿，同比+17%，合同负债386.5亿元（25Q1末415.5亿），其他流动负债1070.9亿，环比+7.2%，余粮充足。 盈利预测、估值与评级 美的经营稳健，业绩兑现良好，宣布中期利润分红，注重股东回报。C端业务方面，内销高端推进顺利、海外OBM占比进一步提升，DTC+海外研产销体系推进下高质量增长可期。B端业务延续较好增长，行业高成长+份额提升打开长期空间。预计25-27年公司实现归母净利润430.0、478.6、527.3亿元，同比+11.6%、+11.3%、+10.2%，当前股价对应PE估值为13.2/11.8/10.7倍，维持“买入”评级。 风险提示 面板价格波动；海外需求不及预期。

     美的集团(000333) 公司简介 领先的家电全品类龙头，2021年战略主轴升级为“科技领先、用户直达、数智驱动、全球突破”，进入B、C业务双轮驱动阶段。 核心优势： 1）极致高效的公司治理。2012年以来美的保持扁平的事业部组织架构，23年美的高管占员工总比重仅0.1%，自14年重组上市以来每年推出滚动激励，形成了“放权清晰”、“权责对等”、“高效激励”的组织管理特征。 2）深度垂直整合下的制造优势。美的在上游零部件、中游自动化生产、下游物流仓储等环节均有自主布局，转子压缩机内销份额接近50%，收购KUKA后，工业机器人密度从18年约200台/万人提升至24年约640台/万人，未来有望进一步提升生产自动化水平。 3）领先的数字化探索。2012年起美的在数字化探索方面持续投入，“632”系统实现了中台统一，“T+3”生产&美云销&安得智联大幅提高了制造、渠道及物流效率，实现了在空调产业的反超。未来，美的有望通过深化DTC变革实现全价值链的数字化运营。 增长驱动： 1）C端：空调扩容+结构升级+OBM出海打开空间。内销方面，近五年我国空调保有量CAGR达5.1%，保有量类比日本1990s时期，未来提升空间、趋势确定；美的“COLMO”+“TOSHIBA”高端运作效果显著，2023年高端营收增速超过20%，2024年高端零售额同比+45%；外销方面，美的海外业务中OBM占比已超40%，看好本土化研产销带来的潜力。 2）B端：行业高成长+份额提升拉动增长。美的B端业务本身所处的行业规模足够大、成长性良好，如新能源车热管理、工业机器人等均是未来5年CAGR在10%左右的赛道，储能则处于需求爆发期。美的B端业务尚处于成长的早期阶段，新能源车热管理份额仅不到1%，KUKA的全球份额不到10%，基于各事业部间资源的协同性和美的自身扎实的制造能力，B端业务增长有望加速兑现。 盈利预测、估值和评级 预计25-27年公司实现营业收入为4474.3、4821.6、5202.9亿元，同比+9.4%、+7.8%、+7.9%，归母净利润430.0、474.6、522.9亿元，同比+11.6%、+10.4%、+10.2%。给予公司2026年14x的目标PE估值，对应目标价为86.56元，给予“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动；人民币汇率波动；需求不及预期；关税风险。

     美的集团(000333) 核心观点 公司承接中国电信粤港澳大湾区首个大规模全液冷智能算力数据中心项目：8月18日，美的集团（000333）在互动平台表示，公司旗下的智能建筑科技业务凭借领先的产品力，承接了中国电信（601728）粤港澳大湾区首个大规模全液冷智能算力数据中心项目。同时，公司也和国内互联网头部企业在智算中心业务上有深度合作，共同研发智算中心的液冷系统和关键组件，供应CDU等产品。 逆卡诺循环对能量搬运的杠杆效应，不断拓展全球暖通空调产业链边界：1）暖通空调包括全球各类建筑物的制冷采暖，甚至衍生到工业品，延伸至新能源汽车热管理、大规模储能温控、数据中心液冷等高景气赛道。2）全球暖通空调格局，除中国家电龙头（美的、格力、海尔、海信）外，大金、开利、特灵等中央空调巨头凭工艺与技术壁垒占据高端市场。2020年后，美国“再工业化”+数据中心投资潮拉动工商业暖通需求，特灵等北美龙头订单饱满、估值重估。3）三花智控凭借在暖通空调产业链阀类的技术、工艺优势，成为新能源汽车热管理领域的龙头；盾安环境紧随其后。 全球视角，全球暖通产业多点开花：1）部分投资者仅局限于中国家用空调渗透率提升空间较小，部分投资者仅关注于数据中心液冷。2）全球视角看，全球暖通空调产业链主要的成长点包括欧洲热泵替代燃气锅炉导致市场重新整合的机会、工业回美国导致的工商业中央空需求增长、储能与数据中心暖通/液冷、新兴市场以及欧洲家用空调渗透率提升。欧洲市场，中美日暖通龙头争夺激烈，欧洲暖通公司频繁被并购，如美的收购欧洲ARBONIA AG旗下气候部门ARBONIA climate;开利全球收购德国菲斯曼气候解决方案业务;大金工业收购瑞典热泵服务公司Kylslaget等。 为什么美的是家电与暖通双龙头：1）2024年美的商业及工业解决方案业务规模占总收入25.7%，成为消费&工业双主业龙头。2）美的智能建筑科技业务以工商业中央空调为核心，发展渠道多元化业务，包括电梯、能源、楼宇控制等。2024年智能建筑科技营业收入284.7亿元，同比增长9.9%，分部营业利润率17.5%，属于高盈利能力业务。2025Q1，智能建筑科技营业收入99亿元，同比+20%，当期完成对欧洲Arbonia气候业务、东芝电梯中国控股权的收购，布局更为完善。我们预计智能建筑科技业务将继续保持高增长。 投资建议：公司当前估值低于美国日本暖通空调龙头估值，也低于A股热管理/液冷产业链公司。我们预计，随着公司工业业务较快的成长，利润占比提升；市场无风险利率下降，公司的高分红收益率吸引力提升，未来估值将稳步提升。维持公司盈利预测，预计公司2025-2027年EPS分别为5.75/6.41/7.12元每股，当前股价对应12.5x/11.2x/10.1xP/E，维持“推荐”评级。 风险提示：政策效果不及预期的风险；美国关税风险；市场竞争加剧风险。

     美的集团（000333） 摘要： 二季度业绩展望：公司2025Q1营业收入1278亿元，同比+20.5%；归母净利润124亿元，同比+38.0%，当时超市场预期。我们预计由于出口受美国关税政策负面影响，家电行业2025Q2整体收入增速将环比放缓。公司也将受此影响，但整体还将保持较好增速。我们预计公司2025Q2营业收入增速+7~9%，归母净利润增速+10~15%。 如何看股价近期调整：1）公司业绩2021、2022年低于当时市场预期，利润仅小幅增长，当时PE估值下降。2023、2024年公司业绩超当时预期，利润都实现10%以上增长，PE估值提升。2）2025年，家电行业景气度将逐渐下降，我们预计行业收入增速也将逐步放缓。2025Q1公司收入、利润增速超预期。3）近期市场调整，反应了对家电行业未来景气度逐季下行的担忧，但忽视了公司继续保持稳健增长的竞争力和分红收益率吸引力。 如何看家电行业景气度下行：1）家电内销方面，继续受益于国补刺激，冰箱、洗衣机展现出消费升级趋势，空调零售量增长快。虽然2025年下半年国补收紧，补贴刺激边际效应减弱，甚至9月开始面临去年的高同比基数。趋势投资者会有所担忧。但考虑到当前家电以更新需求为主，我们预计公司凭借自身竞争力将继续保持增长。2）家用空调市场竞争激烈，美的以华凌品牌降价抢夺市场份额是重要因素之一。618期间空调价格最低，之后价格会逐步回升。以公司的产业链一体化效率，短时间的价格战不足以影响公司盈利能力。3）4月以来美国关税对出口具有负面影响，公司全球产能调整需要时间。美国关税政策不确定性强，美国自6月23日起对来自所有国家的八大类钢制家电加征50%关税，包括冰箱与冷冻柜、小型及大型干衣机、洗衣机、洗碗机等，不排除公司未来会到美国建设大家电生产基地。即使考虑如上因素，我们预计公司全球产能的重新调整将逐步体现效果。未来几年，家电海外业务的成长潜力依然好于国内市场。 忽视了工业业务成长性：1）公司在暖通空调以及相关多元化领域具有很强的竞争力，当前正保持较高增长。2）中央空调出口持续高增长；热泵出口之前受到欧洲去库存的负面影响，但2025年去库存周期结束，开始恢复性高增长。公司收购瑞士Arbonia集团的气候部门，将有助于在欧洲热泵市场发展。3）公司成功收购东芝中国电梯业务，电梯与中央空调的协同性有望发挥。新能源光伏储能方面也具有很好的成长性。 投资建议：考虑公司在家电业务中的竞争力和工业业务中的成长性，我们预计即使未来几个季度家电行业景气度下行，公司依然有能力保持稳健增长。考虑到公司2024年分红率已经提升至69%，即使维持稳定，当前估值对应的2025年分红收益率高达5.5%。维持公司盈利预测，预计25/26/27年归母净利润增速分别为14.6%/11.5%/11.0%，对应PE12.5x/11.2x/10.1x。我们认为随着无风险利率下行，公司的高分红率将推动公司估值提升，维持“推荐”评级。 风险提示：政策效果不及预期的风险；美国关税风险；市场竞争加剧风险。

     美的集团(000333) 事件 公司计划以不超过100亿元，不低于50亿元金额，以集中竞价方式回购公司A股股份，回购价格不超过100元/股。本次回购股份将用于注销并减少注册资本及实施股权激励及/或员工持股计划，其中70%及以上回购股份将用于注销并减少注册资本。 点评 公司筹划实行本次回购计划，有效彰显管理层对未来的发展信心，将有望提高股东回报。按50亿-100亿的回购金额测算，在回顾股份价格不超过100元/股条件下，预计回购数量占公司发行总股本比重约为0.65%-1.30%。 公司当前经营情况稳健，收入及利润端均实现良好增长。25Q1收入端实现规模1278.4亿元，同比增长20.5%，实现归母净利润124.2亿元，同比增长38.0%。公司C端业务良好增长态势下，B端业务亦呈现良好发展态势，25Q1新能源及工业技术/智能建筑科技/机器人与自动化分别实现收入规模111/99/73亿元，同比增长45%/20%/9%。进入25Q2，公司C端业务受益国补政策推动，有望继续保持良好增长。“618期间”参考公司官方自媒体信息，25年5月1日至6月18日期间，公司总销售额表现优异，旗下COLMO品牌零售额同比增长超85%。 估值 公司作为家电品牌+智造龙头企业，C端业务成长依旧，B端业务持续孵化。2025年中国市场方面继续受益于国补政策下的需求提振，海外市场方面整体业务规模继续上行，且全球产能布局下可灵活应对可能存在的关税冲击影响。我们预计公司25/26/27年EPS分别为5.61/6.08/6.57元每股（25-26年原预测为5.92/6.51元每股），同比增长12%/8%/8%，给予公司25年16xPE估值，对应目标价89.76元（原为85.92元，2024年16xPE估值），维持“优于大市”评级。 风险 政策波动风险，B端业务拓展不及预期

     美的集团(000333) 事件：2025年4月29日，美的集团发布2025年一季报。2025Q1公司实现总营收1284.28亿元（同比+20.61%），归母净利润124.22亿元（同比+38.02%），扣非归母净利润127.50亿元（同比+38.03%）。 智能家居业务海外电商销售高增，ToB业务作为第二引擎持续发力。1）智能家居：2025Q1收入同比+17.4%。其中，海外电商销售同比增长50%+，自研电商数据系统赋能海外电商业务AI融合。COLMO、TOSHIBA双高端品牌整体零售额同比增长55%+。2）商业及工业解决方案：2025Q1收入同比+25.3%，其中新能源及工业技术/智能建筑科技/机器人与自动化收入分别为111/99/73亿元，分别同比+45/20%/9%。a）新能源及工业技术：国内首个压缩机国际ISO/TC86/SC4标准验证联合实验室在GMCC美芝授牌落地。b）智能建筑科技：2025Q1完成对欧洲Arbonia气候部门业务、东芝电梯中国控股权收购。c）机器人与自动化：2025Q1库卡中国机器人接单同比增加35%+，库卡系统集成获得西班牙、斯洛伐克等欧洲项目订单，金额5000万+欧元。 2025Q1盈利能力提升，运营提效。1）毛利率：2025Q1公司毛利率为25.45%，（考虑到会计准则变动计算可比口径）同比-1.13pct，短期承压或系业务结构调整，毛利率相对较低的B端业务提速所致；2）净利率：2025Q1公司净利率为9.9%，同比+1.45pct，盈利能力有所提升；3）费用端：2025Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为9.25/2.75/3.39/-2.21%，分别同比+0.01/-0.36/+0.01/-2.73pct，管理费用率优化，整体运营提效，财务费用率下降主系汇兑收益增加。 海外业务加速拓展，收购Teka全球化实力进一步提升。1）智能家居业务：2025年公司新成立泰国亚太新总部、沙特中心，深耕海外市场。2）新能源及工业技术：启动威灵汽车部件墨西哥基地建设，或将有力服务北美客户，提速出海，有效规避关税风险。3）收购Teka：2025M4公司完成对Teka（除俄罗斯子公司）的收购，有望巩固在欧洲、拉丁美洲的市场地位，全球化布局进一步加速。 投资建议：行业端，国内“以旧换新”政策延续有望拉动短期，期待海外整体需求回暖。公司端，ToC+ToB双轮驱动，全球化布局继续深化，AI技术持续赋能，公司作为行业龙头，收入业绩有望持续增长。我们预计，2025-2027年公司归母净利润分别为437.09/475.40/515.69亿元，对应EPS分别为5.70/6.20/6.73元，当前股价对应PE分别为12.91/11.87/10.94倍。维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动、原材料价格波动、全球资产配置与海外市场拓展、汇率波动、贸易摩擦风险等。

     美的集团(000333) 投资要点 事件：公司发布2025年一季报，报告期内公司实现营收1284.3亿元，同比增长20.6%；实现归母净利润124.2亿元，同比增长38%；实现扣非净利润127.5亿元，同比增长38%。 C端B端业务均实现快速增长。分业务板块来看，智能家居业务收入同比增长17.4%，商业及工业解决方案收入同比增长25.3%，其中系能源及工业技术111亿元（+45%），智能建筑科技99亿元（+20%），机器人与自动化73亿元（+9%）。分区域来看，鉴于对关税政策不确定性的担忧而延伸的“抢出口”行为，我们推测外销增速高于内销，根据奥维云网数据，2025年Q1空调生产5597.2万台，同比增长11.6%；销售5478.4万台，同比增长11.9%。其中内销2438.2万台，同比增长2.8%；出口3040.2万台，同比增长20.6%。我们推测公司内外销增长趋势与行业一致，但国补更利好头部品牌，以及公司大力发展海外业务，公司空调产业增速或高于行业。 毛利率提升明显，净利率稳中有升。公司2025Q1毛利率25.5%，净利率10%。费用率方面，销售/管理/财务/研发费用率分别为9.3%/2.8%/-2.2%/3.4%，分别同比-0.7pp/-0.4pp/-2.7pp/+0pp；期间费用率整体改善约3.8pp，其中财务费中财务收入为28.4亿元，主要为汇兑损益。 安得智联拟分拆上市。公司拟分拆其所属子公司安得智联至香港联交所主板上市。本次分拆完成后，公司仍将维持对安得智联的控制权。本次分拆有利于公司进一步理顺业务管理架构，释放智慧物流板块估值潜力。2024年安得智联总资产75.60亿元，归母净利润3.80亿元（未经审计），服务网络覆盖超130个城市、800万平米仓储面积。 盈利预测与投资建议。公司作为白电龙头，稳健前行。公司市场布局广阔，内部运营高效，能充分应对行业及政策波动风险。预计公司2025-2027年EPS分别为5.68元、6.28元、6.96元，维持“买入”评级。 风险提示：外销增长不及预期、消费不及预期、竞争加剧等风险。

     美的集团(000333) 主要观点： 公司发布25Q1业绩报告： Q1：营收1278.39亿元（同比+20.49%），归母净利润124.22亿元（同比+38.02%）；扣非归母净利润127.50亿元（同比+38.03%）； 超市场预期。 收入分析：ToC/ToB端均加速 2C智能家居业务：Q1同比+17%较24Q4（我们测算同比+9%）有所加速。预计国内国补+海外备货均有贡献；其中公司海外继续深耕布局，新成立泰国亚太总部和沙特中心，并积极开展海外电商业务AI融合提效、海外电商销售同比+50%。 2B商业及工业解决方案业务：收入同比25Q1+25%/24A+7%/24H1+6%，Q1显著加速来源于新能源及工业技术业务显著加速+机器人业务修复，Q1库卡机器人接单同比+35%： 智能建筑科技业务：我们测算同比25Q1+20%/24Q4+29%； 新能源及工业技术业务：我们测算同比25Q1+45%/24Q4+23%； 机器人与自动化业务：我们测算同比25Q1+9%/24Q4-4%。 盈利分析：费投平稳/余粮充足 毛/净利率：Q1毛利率25.45%(同比-1.13pct)，预计受业务结构影响（新能源及工业技术/机器人业务毛利率较低）；归母净利率9.72%(同比+1.23pct)，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.02/-0.4/+0.01/-2.7pct，公司整体费投平稳，财务费用预计受汇兑影响； 余粮充足：报告期末合同负债416亿元（Q4末493亿元），余粮仍足。 投资建议： 我们的观点： 公司Q1超市场预期，其中国内国补+海外深耕共同助力ToC端加速；ToB快于ToC，其中公司全面布局机器人领域，库卡表现优秀。公司已发布25年持股计划，并于3/4月两次公告回购方案，彰显经营底气、激励积极。 盈利预测：基于公司财报表现及行业监测，我们调整盈利预测。预计2025-2027年公司收入4498.51/4868.33/5200.23亿元（前值4432.44/4764.79/5083.39亿元），同比+10.0%/+8.2%/+6.8%，归母净利润433.72/471.23/502.02亿元（前值423.60/459.00/494.54亿元），同比+12.5%/+8.6%/+6.5%；对应PE13/12/11X，维持“买入”评级。 风险提示： 行业景气度波动，原材料成本波动。

     美的集团(000333) 2025Q1业绩超预期，B端及C端外销快速增长，维持“买入”评级2025Q1公司实现营业收入1278.4亿元（同比+20.6%，下同），归母净利润124.2亿元（+38.0%），扣非归母净利润127.5亿元（+38.0%）。2025年4月公司追加新的15-30亿元回购方案，彰显发展信心。公司B端业务实现较快增长，C端外销景气度较高、关税扰动有限，我们上调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为435.0/470.0/510.3亿（原值为429.3/469.8/510.0亿），对应EPS分别为5.68/6.13/6.66元，当前股价对应PE为13.0/12.0/11.1倍，维持“买入”评级。 B端业务及C端外销快速增长，拟拆分安得智联至港交所上市 2025Q1年公司智能家居业务同比+17.4%，预计外销实现更快增长、空调贡献显著。报告期内公司海外电商销售同比增长超50%，内销市场中COLMO、TOSHIBA双高端品牌零售额同比提升超55%、充分受益国补。根据产业在线，2025Q1（冰洗为2025M1-2）美的系空调/冰箱/洗衣机内销出货量同比分别+3%/持平/+3%，外销同比分别+20%/+21%/+3%；商业及工业解决方案收入同比+25.3%，其中：（1）新能源与工业技术收入111亿元（+45%），威灵汽车部件启动墨西哥基地建设，预计有效服务北美客户；（2）智能建筑科技收入99亿元（+20%），报告期内完成对欧洲Arbonia的气候部门业务、东芝电梯中国控股权的收购；（3）机器人与自动化收入73亿元（+9%），其中库卡中国机器人接单同比增长超过35%、实现较好恢复；其他业务方面，报告期内公司成立第六大业务美的医疗、持续打造收入增长新曲线，并拟拆分安得智联至港交所主板上市，预计助力公司进一步理顺业务管理架构、拓宽安得智联融资渠道，完善激励机制，提升企业竞争力。 2025Q1盈利能力继续保持稳健提升，财务收入增加主系汇兑损益影响2025Q1毛利率25.4%（还原后-1.1pct），期间费用率13.2%（-3.8pct），其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别持平（还原后）/-0.4/持平/-2.7pct，财务费率下降较多主系汇兑损益及会计处理。此外投资净收益增加/公允价值变动净损失扩大分别拉动净利率同比提升0.4pct/拖累净利率同比下降0.6pct，综合影响下净利率为10.0%（+1.5pct），归母净利率为9.7%（+1.2pct），扣非净利率为10.0%（+1.3pct），非经中主系公允价值变动影响，公司盈利能力稳健提升。截至2025年3月底，公司净营业周期（含票据）为-14.2天（+2.8天），主系外销更快增长所致，2025Q1经营性现金流净额/合同负债/其他流动负债同比分别+2.8%/+10.6%/+27.3%。 风险提示：需求下滑风险；原材料价格风险；海外自有品牌业务开拓不及预期。

     美的集团(000333) 事件：25Q1公司实现营业收入1278.4亿元，同比+20.49%；归母净利润为124.2亿元，同比增长38.02%；扣非归母净利润127.5亿元，同比+38.03%。点评： 家电出口驱动增长，ToB业务趋势向好。To B业务方面，25Q1新能源及工业技术收入111亿元，同比+45%（24年同比+21%）；智能建筑科技收入99亿元，同比+20%（24年同比+10%）；机器人与自动化收入73亿元，同比+9%（24年同比-8%），从趋势上看今年以来各业务均向好发展，且全年维度改善趋势有望兑现。结合To B业务收入及增速估算可得，公司25Q1家电业务收入同比实现近20%增长，我们预计主要为海外业务贡献。 汇兑收益增厚业绩，归母净利率持续改善。公司25Q1毛利率25.4%，同比-1.1pct，展望后续内部提效+AI应用带动下盈利改善具备持续动能。费用端，公司25Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为9.3%/2.8%/3.4%/-2.2%，分别同比+0.02/-0.4/+0.01/-2.7pcts，汇兑波动主要为24Q1埃及镑大幅贬值带来汇兑损失；近两年央行即期汇率与中间价的偏离较多，部分收入或在汇兑损益中体现。最终，公司25Q1达成归母净利率9.7%，同比+1.2pct。 现金流稳步提升+利润蓄水池再扩充，业绩留有余力。公司25Q1经营活动产生现金流量净额143亿元，同比+2.8%。截至25Q1末，公司其他流动负债999亿元，同比/环比24年末分别+27%/+10%；合同负债416亿元，同比/环比24年末分别+11%/-16%。 投资建议：美的集团在白电业务上龙头优势明显，各业务条线发展逻辑清晰：1）家电业务，国内以旧换新政策有望拉动需求，发力COLMO+东芝双高端品牌优化盈利，25年海外OBM业务占比有望提升。2）ToB业务趋势改善，各业务逐步突破并强化跨产品事业部横向协同，有望伴随规模扩张并逐步优化盈利能力。我们上修美的全年业绩预期，预计25-27年归母净利润436/476/515亿元（前值429/469/508亿元），对应PE13.0x/11.8x/11.0x，若维持24年分红率69%，对应25年股息率超5%，维持“买入”评级。风险提示：原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险；海外品牌和品类拓展不及预期。