美的集团(000333) 事件 公司发布2024年年报，2024年公司实现收入4091亿元，同比+9.47%；归母净利润385亿元，同比+14.29%；扣非后归母净利润357亿元，同比+8.39%。其中,2024Q4收入为887亿元，同比+9.10%；归母净利润68亿元，同比+13.92%；扣非后归母净利润54亿元，同比-12.55%。2024年公司经营活动产生的现金流量净额为605亿元，同比+4.51%。 公司加大分红比例，公司拟每10股派发现金35元（含税），现金分红267亿元，分红比例稳步提升至69%。此外，公司发布回购方案，拟回购不低于50亿元，不超过100亿元，回购价格不超过100元/股，回购股份将用于注销并减少注册资本及实施股权激励计划或员工持股计划。与此同时，公司拟对核心人才601人实施持股计划，业绩考核为2025、2026、2027年公司加权平均净资产收益率不低于18%，2028年不低于17.5%。 B端业务突破千亿规模，海外OBM业务增长迅速 分业务看，2024年公司智能家居业务、商业及工业解决方案收入分别为2695、1045亿元，同比分别+9.41%、+6.87%，C端B端业务均稳步提升，其中，智能家居业务稳步增长主要受益于国补等政策，产品结构持续提升；商业及工业解决方案收入首次突破千亿元规模，占营业收入比重达26%，逐步成为公司持续增长的主要引擎之一，细分来看，新能源及工业技术、智能建筑科技、机器人与自动化分别实现收入为336、285、287亿元，同比分别+20.58%、+9.86%、-7.58%，新能源及工业技术表现更为靓丽。 分地区看，2024年公司国内业务、海外业务收入分别为2381、1690亿元，同比分别+7.68%、+12.01%，国内外业务稳步增长。其中，海外OBM业务增长迅速，2024年OBM业务收入达智能家居业务海外收入的43%。 盈利水平稳步提升，财务费用率同比增加 2024年公司毛利率、净利率分别为26.42%、9.52%，按可比口径，同比分别+0.72pct、+0.45pct。其中，Q4单季度毛利率、净利率分别为25.20%、7.49%，按可比口径，同比分别持平、+0.75pct，净利率稳步提升。费用端管控良好，Q4单季度期间费用率为18.28%，可比口径下同比+1.41pct，其中财务费用率同比+1.58pct至-0.39%，财务费用率同比有所提升。 投资建议： 公司作为全球化科技集团，已建立ToC与ToB并重发展的业务矩阵，受益于产品结构持续优化以及ToB业务的快速发展，长期稳健增长可期，我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为426/469/511亿元，同比分别增长10.43%/10.15%/9.05%，对应PE分别为14/12/11倍，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格大幅波动风险；业务或市场拓展不及预期风险；市场竞争加剧风险；国际贸易环境变化风险。

     美的集团(000333) 2024年业绩表现符合预期。2024年美的集团收入/净利润均同比增长9.5%至4091亿/388亿元（人民币，下同）。4季度收入/净利润同比增长9.0%/19.2%至882亿/68亿元。全年毛利率26.4%，同比持稳。在费用率改善推动下，营业利润率提升0.6个百分点至11.4%。全年/4季度净利润率9.5%/7.5%，同比提升0.4/0.8个百分点。每10股派息35元，分红总额267.1亿元，分红率提升至64%（2023年：61%）。 C端业务延续增速，B端环比有所增长。4季度C端业务（智能家居）延续3季度的7%增长，保持稳定表现，其中内销受益于以旧换新政策支持，外销则受益于OEM业务拓展和OBM业务在新兴市场的发展。B端业务（商业及工业解决方案）有所加速，4季度呈14%增长（3季度：1%）。其中，楼宇科技实现双位数增长（海外热泵需求复苏及低基数效应驱动），新能源及工业技术板块增长26%（储能子公司贡献显著），机器人自动化板块降幅收窄至4%。 2025年展望。年初延续的以旧换新政策有望持续支持公司C端内销。公司计划进一步优化产品结构，推动高端品牌COLMO和东芝的市场渗透。海外市场方面，OBM业务的持续发展有望贡献收入和利润增长。B端业务复苏态势显著，公司将加大新能源、智能楼宇和机器人业务的投入，以获得更强的增长动力。 维持买入。2025年以旧换新政策放宽对每名消费者购买空调数量的限制（由1台/人放松至3台/人），有利于在过去十年持续增加市场份额优势的美的集团。同时，公司多年在小家电领域的深耕也有望受益。叠加海外业务的加速发展，我们维持对美的集团的乐观态度。新目标价87.22元对应15.0倍2025年市盈率，维持买入。

     美的集团(000333) 投资要点 事件：公司发布2024年年报，2024年公司实现营收4090.8亿元，同比增长9.5%；实现归母净利润385.4亿元，同比增长14.3%；实现扣非净利润357.4亿元，同比增长8.4%。单季度来看，Q4公司实现营收887.3亿元，同比增长9.1%；实现归母净利润68.4亿元，同比增长13.9%；实现扣非后归母净利润53.6亿，同比下降12.5%。2024年公司分红率继续提升，现金分红268.1亿元，现金分红比例达到69.6%。 OBM规模高速增长，数字赋能驱动DTC变革。分产品来看，智能家居业务/商业及工业解决方案分别实现营收2695.3/1045亿元，分别同比增长9.4%/6.9%，其中OBM收入占智能家居海外收入达43%，实现高速增长；分区域来看，内外销分别实现营收2381.2亿元/1690.3亿元，分别同比增长7.7%/12%。分销售模式来看，线上线下分别实现营收856.2亿元/3215.3亿元，分别同比增长10.7%/9.1%，聚焦线上线下融合，通过流量平台直达消费者，同时已覆盖5万家线下门店。 研发投入增加，净利率持续改善。2024年公司毛利率同比下降0.1pp至26.4%，其中智能家居业务/商业及工业解决方案毛利率分别为30%/21.4%，分别同比+1.3pp/-0.7pp。费用率来看，2024年公司销售/管理/财务/研发费用率为9.5%/3.5%/-0.8%/4%，分别同比+0.1pp/-0.1pp/+0.1pp/+0.1pp；净利率来看，2024年公司净利率同比增长0.4pp至9.5%，盈利能力进一步改善。 全球化布局加快，产品创新突破。2024年公司海外业务面对多重挑战下依然强劲增长，持续扩展海外制造布局，推动海外工厂的建设与投产，在全球布局38个研发中心，其中22个位于海外。公司以用户为中心，聚焦核心技术领域，持续加大研发投入，2024年研发投入为162亿元，同比增幅超过10%，助力供应链全球化和海外OBM优先战略。 盈利预测与投资建议。美的公司在2025年将围绕“科技领先、用户直达、数智驱动、全球突破”四大战略主轴，深化全面智能化和数字化布局，推动ToC与ToB业务协同发展，并通过双高端品牌战略（COLMO与东芝）巩固高端市场地位，通过提升产品力、核心技术及全球竞争力有望实现高质量增长。预计公司2025-2027年EPS分别为5.64元、6.30元、7.09元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格反弹、海外需求不及预期、汇率波动等风险。

     美的集团(000333) 分红比例超预期，2024年业绩完美收官，维持“买入”评级 2024年公司实现营业收入4071.5亿（+同比9.4%，下同），归母净利润385.4亿（+14.3%）。扣非归母净利润357.4亿（+8.4%）。单季度看，2024Q4公司实现营业收入881.7亿（+9.0%），归母净利润68.4亿（+13.9%），扣非归母净利润53.6亿（-12.5%）。2024年公司分红比例69.3%，同时推出50-100亿元回购计划和13.3亿元员工持股计划，考核目标为2025-2027年ROE不低于18%，2028年不低于17.5%，彰显发展信心。公司C端业务较快增长，盈利能力稳步提升，我们上调2025-2026年盈利预测，并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为429.34/469.81/510.04亿（2025-2026年原值为426.6/465.2亿），对应EPS分别为5.60/6.13/6.66元，当前股价对应PE为14.0/12.8/11.8倍，维持“买入”评级。 智能家居海外业务拉动公司稳健增长，库卡中国收入＆订单均实现正增长分产品看，2024年公司智能家居业务收入2695.32亿元（+9.41%），预计外销双位数增长，冰洗贡献显著；商业及工业解决方案收入1044.96亿元（+6.87%），其中：（1）新能源与工业技术收入336.10亿元（+20.58%），工业自动化领域谐波减速机具备8万台/年制造能力；（2）智能建筑科技收入284.70亿元（+9.86%）；（3）机器人与自动化收入287.01亿元（-7.58%），库卡工业机器人国内市场销量份额稳步提升至8.2%左右，库卡中国在2024年实现销售收入和订单规模双增长，移动机器人的海外收入占比已超50%。分地区看，2024国内业务实现营收2381亿元（+7.7%），海外业务实现营收1690元（+12.0%），其中OBM业务在海外家电业务中占比已达43%，美的系产品在东南亚、中东多国销售引领。分品牌看，2024年COLMO、TOSHIBA双高端品牌零售额同比提升超45%。 2024Q4盈利能力继续保持稳健提升，费率端持续优化 2024Q4毛利率25.2%（-3.6pct），2024Q4期间费用率18.3%（-2.2pct），其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-3.2/-0.4/-0.2/+1.6pct，毛销差同比-0.5pct，预计主系销售返利增加所致，但管理及研发费率均有所优化，财务费用上升系汇率波动影响，但公司积极采取套保动作，投资收益/公允价值变动损益同比分别正向影响净利率0.8/1.5pct。2024Q4净利率为7.5%（+0.7pct），归母净利率为7.8%（+0.3pct），扣非归母净利率为6.1%（-1.5pct），非经常性损益中主系其他收益（主要是进项税加计扣除）及投资净收益影响，公司盈利能力整体稳步提升。 风险提示：需求下滑风险；原材料价格风险；海外自有品牌业务开拓不及预期。

     美的集团(000333) 事件：2025年3月28日，美的集团发布2024年年度报告。2024年公司实现总营收4090.84亿元（同比+9.47%），归母净利润385.37亿元（同比+14.29%），扣非归母净利润357.41亿元（同比+8.39%）。单季度来看，2024Q4公司总营收887.34亿元（同比+9.10%），归母净利润68.38亿元（同比+13.92%），扣非归母净利润53.65亿元（同比-12.55%）。公司发布2024年度利润分配方案、A股回购、A股持股计划草案。 收入端：2024年ToB业务收入超千亿，COLMO+TOSHIBA双高端品牌高增。1）分业务：2024年公司智能家居业务收入2695.32亿元（同比+9.41%），COLMO与东芝双高端品牌零售额同比+45%，COLMO线下高端市场份额占比明显提升，部分产品超20%；新能源及工业技术收入336.10亿元（同比+20.58%），家用空调压缩机全球市场占比居全球首位，汽零业务累计供货量300万台；智能建筑科技收入284.70亿元（同比+9.86%），国内中央空调市占率居第一，离心机市场份额超过15%，泰国基地建设、收购瑞士Arbonia气候部门业务，提升全球市场竞争力；机器人与自动化收入287.01亿元（同比-7.58%），受海外需求波动影响短期承压，但库卡工业机器人国内销量稳步提升至8.2%，移动机器人海外收入占比超50%。 2）分销售模式：2024年公司线上/线下营收分别为856.22/3215.27亿元，分别同比+10.72%/+9.10%。3）分区域：2024年公司国内/海外收入分别为2381.15/1690.34亿元，分别同比+7.68%/+12.01%，国内零售受“以旧换新”政策拉动，空调、冰洗高端产品渗透率显著提升，海外OBM业务快速增长，东南亚、中东非市场增速领先。 盈利端：2024Q4净利率同比提升，效率持续优化。1）毛利率：2024Q4公司毛利率25.20%（同比-3.62pct），2024全年制造业毛利率28.24%（调整口径后同比+0.75pct），或系产品结构升级与数字化降本带动。2）净利率：2024Q4公司净利率7.49%（同比+0.75pct），费用端整体优化。3）费用端：2024Q4公司销售/管理/研发/财务费用率分别为8.55/4.67/5.44/-0.39%，（按调整口径）分别同比+0.43/-0.42/-0.18/+1.58pct，管理费用率下降，运营效率有所提升。 高分红延续，员工持股计划深度绑定长期利益。1）分红方案：公司拟以76.32亿股为基数，每10股派现35元（含税），分红总额267.12亿元，分红比例69.3%。2）持股计划：公司发布2025年A股持股计划（草案），覆盖601名核心员工，持股计划总金额13.31亿元，受让价格76.67元/股，业绩考核目标为2025-2027年加权平均净资产收益率不低于18%，2028年不低于17.5%。3）A股回购：公司拟实施A股回购计划，以不超过100元/股回购50~100亿元，进一步提升每股收益。 科技引领全球突破，数智化重构价值链。1）科技领先：2024年公司新增授权专利超1.1万件，新增参与制订或修订技术标准230项，AI大模型“美言”赋能全屋智能交互。2）全球化布局：H股成功上市构建“A+H”双融资平台，在多个海外市场建立线上、线下销售网络，拥有约5000个售后服务网点。 投资建议：龙头韧性凸显，B端引擎加速。行业端，国内“以旧换新”政策深化、海外需求回暖，叠加原材料价格趋稳，白电龙头盈利弹性释放可期。公司端，美的C端高端化与B端全球化双轮驱动，新能源、楼宇科技等业务逐步进入收获期。我们预计，2025-2027年公司归母净利润分别为429.01/469.60/504.53亿元，对应EPS分别为5.60/6.13/6.59元，当前股价对应PE为13.73/12.54/11.67倍。维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动、原材料价格波动、全球资产配置与海外市场拓展、汇率波动、贸易摩擦风险等。

     美的集团(000333) 主要观点： 公司发布2024年业绩报告： 24Q4：营收881.75亿元（同比+8.96%），归母净利润68.38亿元（同比+13.92%）；扣非归母净利润53.65亿元（同比-12.55%）；2024：营收4071.50亿元（同比+9.44%），归母净利润385.37亿元（同比+14.29%）；扣非归母净利润357.41亿元（同比+8.39%）。 营收符合预期。 收入分析：ToC/ToB端均加速 2C智能家居业务：我们测算同比Q4+9%/Q3+8%/H1+11%，Q4环比加速，预计国补下内销加速拉动；24年海外OBM占比达43%。2B商业及工业解决方案业务：24+7%/H1+6%，预计Q4环比加速，预计来源于智能建筑科技业务加速+机器人与自动化业务修复：智能建筑科技业务：我们测算同比Q4+29%/Q3+4%/H1+6%；新能源及工业技术业务：我们测算同比Q4+23%/Q3+8%/H1+26%；机器人与自动化业务：我们测算同比Q4-4%/Q3-9%/H1-9%。 盈利分析：非经波动，余粮充足 毛/净利率：Q4毛利率25.2%(同比+0pct)，归母净利率7.8%(同+0.3pct)，扣非归母净利率6.1%（同比-1.5pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.4/-0.4/-0.2/+1.6pct，整体费投平稳，Q4扣非归母/归母净利润差异主因24Q4非经项： ①非流动资产处置损益-0.2亿元（去年同期-4.8亿元）； ②套保等投资收益+19.1亿元（去年同期-7.8亿元）； ③政府补助/减值等收支+11.7亿元（去年同期+4.2亿元）；④所得税影响+8.9亿元（去年同期-1.6亿元）。 余粮充足：报告期末合同负债493亿较Q3末+31%。 分红/回购/持股计划：分红提高，激励积极 分红提高：公司拟每10股派息人民币35元（含税），分红率69%（去年62%）。 股东回报规划：未来三年（2025-2027）满足条件时现金分红不少于最近三年年均可分配利润的30%，现金分红在利润分配中占比最低60%。 回购：拟以50-100亿元回购股份，价格不超100元/股，规模0.5-1.0亿股，占总股本0.65%-1.31%；其中70%及以上将用于注销。持股计划：发布25年A股持股计划（草案）：1）对象：核心管理/技术人员601人，其中高管13人；2）规模：13.3亿元，占24A归属净利润3.45%，受让约1736万股，占总股本0.2%；3）目标：25/26/27加权平均净资产收益率不低于18%，28年不低于17.5%。 投资建议： 我们的观点： 公司整体业绩稳健，同时积极回报股东、激励积极。 盈利预测：基于公司财报表现及行业监测，我们调整25-26年盈利预测，并新增27年盈利预测。预计2025-2027年公司总收入4432.44/4764.79/5083.39亿元（25-26年前值4383.64/4709.18亿元），同比+8.4%/+7.5%/+6.7%，归母净利润423.60/459.81/493.81亿元（25-26年前值433.10/468.48亿元），同比 9.9%/+8.5%/+7.4%；对应PE14/13/12X，维持“买入”评级。 风险提示： 行业景气度波动，原材料成本波动。

     美的集团(000333) 核心观点 营收业绩增长良好，大规模回购+分红回报股东。公司2024年实现营收4090.8亿/+9.5%，归母净利润385.4亿/+14.3%，扣非归母净利润357.4亿/+8.4%。其中Q4收入887.3亿/+9.1%，归母净利润68.4亿/+13.9%，扣非归母净利润53.6亿/-12.5%。公司拟每10股分红35元，现金分红率达到69.3%，折合3月28日A股收盘价的股息率为4.6%。同时公司宣布50-100亿元的A股回购计划，其中70%及以上回购股份将用于注销并减少注册资本。公司公布未来三年股东回报规划，明确公司在符合相关条件下每年实施两次现金分红，以现金方式分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的30%，其中现金分红在该次利润分配中所占比例最低应达到60%。 家电主业稳健增长，B端业务Q4增长向好。公司2024年智能家居收入2695.3亿/+9.4%，预计Q4增长8%；B端收入1045.0亿/+6.9%，预计Q4增长18%。其中新能源与工业技术收入336.1亿/+20.6%，预计Q4增长24%；智能建筑科技收入284.7亿/+9.9%，预计Q4增长29%；机器人与自动化收入287.0亿/-7.6%，Q4下滑4%；B端其他业务收入137.2亿/+6.0%，预计Q4增长41%。海外增长动能强劲，OBM占比持续提升。公司2024年国内收入2381.2亿/+7.7%，其中H1/H2分别+8.4%/+6.9%；海外收入1690.3亿/+12.0%，其中H1/H2分别+13.1%/+10.8%。公司持续深化海外业务布局，OBM收入占海外家电收入的比重升至43%，展现出强大的全球竞争力，有望持续贡献增长动能。毛利率提升、费用投放加大，盈利稳步改善。同口径下，公司2024年毛利率同比+0.7pct至26.8%，其中家电毛利率+1.3pct，B端毛利率-0.7pct。公司加大海外费用投入，全年销售费用率+0.9pct至9.5%；管理/研发/财务费用率分别-0.1/+0.1/+0.1pct至3.5%/4.0%/-0.8%。公司2024年投资收益及公允价值变动收益同比增加25.1亿，带动全年归母净利率+0.4pct至9.4%。合同负债、其他流动负债持续增长，蓄力后续发展。公司2024Q4合同负债492.5亿，同比/环比增长17.9%/31.3%；其他流动负债（主要为预提销售返利）904.3亿，同比/环比增长26.8%/3.2%，为公司后续增长提供坚实基础。风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；国内外家电需求不及预期。投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级 公司家电主业增长稳健，B端业务有序推进，持续股权激励下团队作战力强。考虑到内销国补政策延续，外销OBM业务增长较快，上调盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为431/470/508亿（前值为424/466/-亿），同比+12%/+9%/+8%，对应PE为13.7/12.5/11.6倍，维持“优于大市”评级。

     美的集团(000333) 事件：2024年实现营业总收入4091亿元，同比+9.5%；归母净利润385亿元，同比+14.3%；扣非归母净利润357亿元，同比+8.4%。其中，24Q4实现营业总收入887亿元，同比+9.1%；归母净利润68亿元，同比+13.9%；扣非归母净利润54亿元，同比-12.5%。分红方面，公司拟每10股派息35元，现金分红总额267亿元，对应分红比例69.3%。推出25-27年股东回报规划，在符合相关条件下每年实施两次现金分红；以现金方式分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的30%，现金分红在该次利润分配中所占比例≥60%。同时公司拟回购不低于50亿元且不超过100亿元公司股份，其中70%及以上回购股份将用于注销并减少注册资本。 家电出口驱动增长，ToB业务趋势向好。家电业务24年收入2695亿元，同比+9.4%；24Q4收入541亿元，同比+7%。To B业务24年收入1045亿元，同比+6.9%，其中智能建筑科技+10%，新能源及工业技术+21%，机器人与自动化-8%；24Q4智能建筑科技收入+27%，工业技术收入+26%，机器人与自动化-4%，趋势上单四季度各板块均向好发展。 盈利能力持续提升、销售费用投放延续。公司24年主营毛利率26.4%，同比+0.7pct。分产品看，智能家居业务毛利率同比+1.3pct至30.0%，ToB业务毛利率同比-0.7pcts至21.4%；分地区看，国内毛利率同比+0.9pct至26.1%，海外毛利率同比+0.4pct至26.8%。展望后续内部提效+AI应用带动下盈利改善具备持续动能。费用端，公司2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为9.5%/3.5%/4.0%/-0.8%，分别同比+0.9/-0.1/+0.1/+0.1pct。此外，公司24年公允价值变动收益13亿元（主要非经项，24Q4近10亿）对业绩端有所增益。最终，公司24年达成归母净利率9.4%，同比+0.4pct。现金流稳步提升+蓄水池再扩充，业绩留有余力。公司24年经营活动产生现金流量净额605亿元，同比+4.5%。截至24年末，公司其他流动负债904亿元，同比/环比Q3末分别+27%/+3%；合同负债493亿元，同比/环比Q3末分别+18%/+31%。 投资建议：美的集团在白电业务上龙头优势明显，各业务条线发展逻辑清晰：1）家电业务，国内以旧换新政策有望拉动需求，发力COLMO+东芝双高端品牌优化盈利，25年海外OBM业务占比有望提升。2）ToB业务趋势改善，各业务逐步突破并强化跨产品事业部横向协同，有望伴随规模扩张并逐步优化盈利能力。预计25-27年归母净利润429/469/508亿元，对应PE13.7x/12.6x/11.6x，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险；海外品牌和品类拓展不及预期。

     美的集团(000333) 公司公布2024年年报：2024年营业总收入4091亿元，同比+9.5%；归母净利润385亿元，同比+14.3%；4Q2024保持之前稳健增长趋势，营业总收入同比+9.1%，归母净利润同比+13.9%。经营活动净现金流605亿元，是净利润的1.56倍。2021-2024年分红率分别为40.87%、58.16%、61.63%、69.31%，持续提升，回报股东，对应A股当前分红收益率4.5%。2025年拟以不超过100元/股的价格回购50-100亿元，预计回购0.5~1亿股，占比总股本0.65%~1.31%，其中超过70%将用于注销并减少注册资本。 2024年智慧家居2695亿元，同比+9.4%： 1）海外业务突飞猛进，海外收入（主要是家电）同比+12.0%，增速明显高于国内，南美、欧洲、非洲增长靓眼，海外智能家居业务中OBM占比提升至43%。2025年预期海外增长仍将强于国内，继续注重提升海外OBM占比、强化全球供应链能力。 2）中国市场上半年增速放缓，下半年得益于国家补贴。奥维云网推总数据，2024 年国内家电零售市场规模9,071 亿元，同比+ 6.4%。美的内销（主要是家电）同比+7.7%，与市场匹配，毛利率同比提升0.9pct，表明美的致力于改善销售结构。美的家装中央空调份额提升明显，家用空调盈利能力强。“年轻科技潮电”的华凌品牌善于应对小米、奥克斯等性价比品牌竞争。2024 年“COLMO+东芝”双高端品牌零售额同比增长超45%。冰箱洗衣机继续保持良好发展；中国厨房小家电需求低于预期，致公司近几年小家电收入增长偏慢。 3）国内外业务都注重提升盈利的背景下，2024年智慧家居毛利率同比提升1.3pct（会计重列），但海外OBM业务迅速增长、占比增加，利润率相对较低、仍在提升，因此分部营业利润率9.7%，同比下降0.7pct。 2024年商业及工业解决方案1045亿元，同比+6.9%： 1）智能建筑科技285亿元，同比+9.9%，毛利率同比+0.8pct；分部营业利润率17.5%，同比提升1.4pct。美的是中国最大的暖通空调企业，并具备国际竞争力。2025年该业务有望提速，一方面欧洲热泵大幅去库存周期基本结束；另一方面，公司2024年成功收购欧洲Arbonia气候部门，东芝电梯中国业务，暖通空调产业相关多元化、全球发展能力进一步提升。 2）新能源与工业技术336亿元，同比+20.6%。一方面传统的压缩机、电机保持全球领先，除渗透到汽车产业链外，还获评“2024人形机器人供应链优质企业”，具备谐波减速机和机器人伺服电机制造能力。另一方面，新能源板块，科陆电子在北美实现突破性进展，新一代储能系统Aqua-C2.5取得成功的商用实践，在南美获得智利、阿根廷等多个国家的储能项目合同；合康新能加快户用储能、光伏逆变器及相关电力电子产品的开发。 3）机器人与自动化287亿元，同比-7.6%，继续承压，主要原因是欧洲和中国的工业资本支出减少。但库卡中国在2024年实现销售收入和订单规模双增长。2025年有望扭转下滑趋势。 投资建议：我们预计公司2025-2027年营业总收入分别为4385/4711/5066亿元，分别同比增长7.2%/7.4%/7.5%，归母净利润434/486/536亿元，分别同比增长12.5%/12.1%/10.2%，EPS分别为 5.66 /6.35 /6.99元每股，当前股价对应13.6x/12.1x/11.0x P/E。考虑到公司偏低的估值水平，未来较高的分红收益率水平，维持“推荐”评级。 风险提示：市场需求不及预期的风险、市场竞争加剧的风险。

     美的集团(000333) 事件：近日美的集团公众号称，美的集团宣布与在瑞士证券交易所上市的欧洲知名建筑设备供应商ARBONIA AG（ARBN.SW）签署相关交割文件，成功完成对其旗下的气候部门ARBONIA climate的收购交割。 美的集团未来的发展前景在全球家电、暖通空调、工业技术领域。美的近些年通过小规模并购整合，通过收购了德国库卡机器人、以色列高创以及日本东芝家电等多个业务实现小步快跑，补足全球业务短板。早在2016年就完成了对意大利知名的暖通空调设备供应商Clivet的收购。2024年4月18日，美的宣布将收购瑞士Arbonia旗下气候部门ARBONIA climate，价值7.6亿欧元（约58.8亿人民币）。ARBONIA climate主营HVAC，产品包括家/商用通风设备、风机盘管等，2023年居欧洲散热器第二、风机盘管首位。如今，美的、ARBONIA climate、以及Clivet将在欧洲形成一个新联盟——MBT Climate，通过整合三方的优势资源和产品组合，公司将能为欧洲用户提供更完善和更高效的产品解决方案及服务。 公司正由家电龙头逐步成长为全球暖通空调龙头。暖通空调主要业务包括家用空调、中央空调、热泵，近些年全球市场机会凸出，包括欧洲热泵替代燃气锅炉导致市场重新整合的机会；工业回美国导致的商用中央空需求增长；新兴市场国家家用空调渗透率快速提升；中国家用空调市场竞争格局改善，行业性盈利能力提升。全球暖通龙头大金工业、开利环境、特灵科技等是美的集团的竞争对手。过去几年，针对市场机会，全球暖通龙头频繁整合，包括开利收购欧洲暖通菲斯曼、博世集团收购江森自控全球家用和轻型商用暖通空调业务等。 美的商用暖通业务快速发展：1）美的积极拓展中央空调细分市场，数据中心精密中央空调等业务快速增长。2)欧洲市场，虽然2023-2024年欧洲补贴退出导致热泵市场去库存，对美的热泵出口有负面影响。但是欧洲热泵的趋势不变。通过并购ARBONIA climate，结合之前收购的意大利Clivet，美的在欧洲地区有当地品牌的中央空调、热泵产品，且有本地化的销售服务团队，加上美的领先的暖通空调供应链，预期能够在欧洲暖通空调市场获得更好的发展。3）2024年11月，公司公布收购东芝电梯中国业务，暖通空调+电梯的协同性值得期待。4）从行业看，产业在线数据，中国中央空调出口连续多年高增长，2021-2024年CAGR +27.7%；热泵出口，持续一年的去库存导致大幅下滑，但4Q2024压力明显缓解，热泵出口同比+10.8%，边际回暖。 家用空调市场全球化布局加快：1）美的在积极推动供应链全球化、海外OBM发展。虽然美国关税政策变动频繁，但是美的集团已经具备供应链全球化能力，可以灵活应对。对于发达地区，美的采取并购当地品牌的方式，如2024年美的宣布并购西班牙家电品牌Teka。2)中国市场，受益于国家消费刺激政策，家电整体受益。2025年，个人可销售空调补贴限量从1台，提升到3台。美的在中国市场致力于提升品牌溢价，提升盈利能力。同时面对小米、奥克斯等性价比品牌的威胁，美的以华凌品牌进行制约。目前市场处较好阶段。根据产业在线，2-5月空调内销排产量较去年出货实绩增长14.6%。3）中国暖通空调市场当前的压力主要来自于中央空调，受地产后周期以及工业Capex投资下降，产业在线数据中国 中央空调销售额同比-3.8%，特别是家装中央空调下滑更大。美的主要通过细分市场扩张，以及在家装中央空调中性价比带动的份额提升优于市场。 投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润为386.52/434.12/489.03亿元，EPS分别为5.05/5.67/6.39元，维持“推荐”评级。 风险提示：海外需求不足的风险、产品销量不及预期的风险、国际贸易环境不确定性的风险、汇率波动的风险

     美的集团(000333) 核心观点 美的集团：持续变革成就全球家电龙头。公司是全球规模最大的家电企业，业务涵盖空调、冰箱、洗衣机、厨电及小家电等C端产品和机器人与自动化、新能源及工业技术等B端工商业解决方案。公司2010-2023年营收复合增长10%至3737亿，其中外销占比40%；归母净利润复合增长18%至337亿。 C端家电内销：张弛有序，稳步扩张。2019年以来我国家电规模进入9000亿的平台期，但对比海外来看，我国家电规模至少存在30%-100%的增长潜力。同时，家电龙头的内销收入屡创新高，近5年集中度呈现出加速提升的趋势。分品类看，家用空调2023年销额已接近2500亿，规模在波动中不断增长。但目前我国尚有31%的城市房间、73%的农村房间未安装空调，保有量存在进一步提升空间。冰洗虽然进入存量更新时代，但结构拉动下，价格上涨稳健。小家电由于需求可选属性，近年来规模有所回落，但政策加力下弹性可期。家电内销仍有空间。美的集团切入家电行业40余年，通过多轮的扩张和变革调整，规模持续壮大，构建起领先的竞争优势，内部治理架构和激励机制完善，形成覆盖全国的渠道网络和高效大规模的生产制造及研发体系。我们将公司内销业务拆分测算，预计未来10年美的家电内销收入有望保持复合5%的稳健增长，C端内销仍是一个长久期、稳增长、长坡厚雪的现金牛业务。 C端家电外销：加速海外布局，品牌出海空间大。2023年全球家电市场规模达到37557亿元，2017-2023年复合增速达到3.5%，其中北美/欧洲/中国/其他国家及地区复合增速分别为4.1%/4.7%/1.6%/3.7%，海外家电市场的量价增长动能普遍较好。目前全球白电渗透率尚未达到饱和，东南亚、南亚、拉美、中东非等新兴市场存在较大提升空间，家用空调及冰箱在过去6年的复合增速也快于其他品类。全球家电市场格局分散，以营收/全球家电规模计算，美的份额位居全球第一，达到6.6%，其中内销为16.5%，外销为3.6%，海外自有品牌份额预计为1.5%。当前公司正强化海外自有品牌发展，海外已建成研发中心17个、生产制造基地22个、渠道网点数量超10万个，数量均超国内，有望为海外OBM业务发展提供强大支撑。我们将公司的海外收入分地区和代工及OBM拆分测算，预计公司中期外销/外销OBM收入展望存在45%/90%的增长空间，远期外销/外销OBM展望存在132%/284%的增长空间。 2B业务：行业空间广阔，进而有为。公司B端各板块均具备广阔的行业空间，2023年新能源及工业技术/智能建筑科技/机器人与自动化全球行业空间为8113/18544/1421亿元，且未来具备较大的成长潜力。2023年公司B端收入978亿，营收占比达到26%，但在行业中市占率普遍处于中低个位数。我们将公司B端各业务拆分测算，在假设行业稳步成长、公司市占率小幅提升下，预计公司B端收入中期存在81%的增长空间，远期展望存在174%的增长潜力。 美的发展展望：海外OBM+2B业务引领增长。美的在多元化发展中，形成全球领先的经验和能力：内部构建起先进的治理和激励机制，管理层具备前瞻的战略布局和对外部环境的快速应变，各事业部的执行力和经营活力充足，并搭建起多级研发体系、集成供应链管理体系和覆盖全球的渠道网络，智能生产工厂遍布全球。相信公司在家电内外销及2B业务上均有望实现持续发展，综合文中测算，我们预计公司中远期收入展望存在50%-115%的潜力空间，其中海外OBM和2B业务均存在翻倍增长的可能，是公司未来增长的主引擎。 盈利预测与估值：公司内外竞争优势领先，海外OBM和2B业务有望为公司增长提供持续的动能。预计公司2024-2026年归母净利润为385.6/424.1/466.4亿元（+14.3%/+10.0%/+10.0%）。通过多角度估值，预计合理估值81.82-93.25元，较目前股价有11%-26%溢价，维持“优于大市”评级。 风险提示：行业竞争加剧、原材料价格大幅上涨、海外业务运营风险、家电市场需求不及预期、商誉减值风险。