东方盛虹(000301) 投资要点 东方盛虹是全球领先的大炼化企业，核心依托1600万吨/年盛虹炼化以及斯尔邦石化，在炼化、新能源新材料、聚酯化纤领域蓬勃发展。公司形成了烯烃、芳烃“双链”并延、协同发展的产业格局，具备独特的“油头”“煤头”“气头”多头并举的烯烃制取能力，是全产业链垂直整合的化工综合体。截至2025年底，公司产能情况：1）炼化业务：1600万吨/年炼油能力、110万吨/年乙烯、280万吨/年PX、630万吨/年PTA、190万吨/年乙二醇等；2）新能源新材料业务：90万吨/年EVA、10万吨/年POE、104万吨/年丙烯腈、34万吨/年MMA等。3）聚酯化纤业务：360万吨/年涤纶长丝，产品以差别化DTY为主，其中再生聚酯纤维产能约60万吨/年，位居全球首位。 炼化反内卷持续推进，公司多个产品链条景气度底部回升，公司潜力有望释放。公司以油化比最优的策略进行可研设计，以乙烯及烯烃下游化工产品为主要产品方向，化工产品产出超过70%。1）成品油：国内成品油裂解价差较为稳定，公司成品油板块毛利率长期保持20%以上，盈利水平优异。2）化工品：我国芳烃、烯烃板块反内卷持续进行中，公司的PX自供比例高，且在2025Q3新投产240万吨/年PTA三期项目，项目采用行业最先进的P8++技术，盈利能力可期。此外，公司深耕新能源新材料领域，产品具有高附加值。另外，公司拥有60万吨/年硫磺产能，作为炼厂的副产物，对公司的业绩拉动较为明显。 资本开支进入尾声，公司迈入收获期：公司大部分装置已经按照前期规划建成投产，尚有EVA、涤纶长丝等少量项目仍处于建设期，除此外暂时没有其他新的大型项目建设规划。我们预计未来公司资本开支会呈现逐步下降趋势，随着公司整体产品景气度回暖，经营水平值得期待。 盈利预测与投资评级：基于炼化行业反内卷情况，以及公司产品投产进度，我们预计公司2025-2027年的营业收入分别为1262、1385、1420亿元，同比增速分别为-8%、+10%、+3%；归母净利润分别为1.4、35、45亿元，2025年实现扭亏为盈、2026-2027年同比增速分别为+2507%、+27%；按2026年2月13日收盘价计算，对应PE分别为613、24、18倍。我们看好公司资本开支进入尾声，EVA、POE等新材料进入收获期，且受益于炼化反内卷的推进，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、行业产能出清不及预期的风险、主要原材料及产品价格波动风险、环保和安全生产风险。

     东方盛虹(000301) 事件 东方盛虹发布2025年度业绩预告：预计2025年公司归母净利润1.00至1.50亿元，同比扭亏为盈，扣非净利润预计亏损5.62至5.12亿元，同比减亏78.82%至80.71%;2025Q4单季度预计公司实现归母净利润-0.26至0.24亿元，同比减亏97.04%至102.73%，环比减亏90.00%至109.23%;预计实现扣非净利润-4.41至-4.91亿元，同比减亏65.00%至61.03%，亏损环比增长28.57%至43.15%。 投资要点 炼能运行稳定，芳烃链利润边际改善 公司2025年度预计在归母净利润实现扭亏为盈，在扣非净利润上大幅度减亏。公司业绩改善主要依托1600万吨/年炼化一体化项目这一坚固基本盘运行平稳、产销顺畅。2025年年内国际油价中枢显著下滑，WTI/布伦特原油分别自Q1均价71.42/74.98美元/桶下滑至59.14/63.08美元/桶，同比跌幅均超15%。此外，年内人民币缓步升值也对公司以美元结算的原油采购成本构成利好。在此背景下，公司炼化主业盈利能力稳步回升，芳烃链下游核心产品PTA加工价差出现明显改善，PTA行业平均毛利润在2025年12月达到-31元/吨，环比前月跌幅收窄71.38%，2026年1月PTA平均毛利润更是达到114.89元/吨，边际改善态势显现。 炼化副产品硫磺带来超预期收益 东方盛虹拥有国内单套规模最大的常减压蒸馏装置，并附带4x15万吨硫磺回收装置（通过克劳斯硫回收单元将高硫原油、天然气、酸性气加工过程中产生的硫化氢转换为单质硫磺实现利用）。作为炼化项目的副产品，硫磺及下游硫酸在国内炼能上限被锁定、俄罗斯炼厂遭袭的背景下弥足珍贵。2025年下半年以来，硫磺、硫酸市场价格大幅上涨，2025年4季度市场均价较2季度分别增长46.71%和39.99%，为公司贡献了可观的增量利润，预计硫磺在2026年仍将是公司重要的盈利点之一。 新材料业务放量驱动盈利优化 从长期维度审视，公司的估值空间将取决于高附加值产品结构的持续优化与新材料业务的渗透率提升。伴随炼化项目全面达产，公司已实现产品结构从传统低附加值成品油向高附加值化工中间体的战略转型，高附加值、紧缺型化工品产出占比由50%提升至70%以上，直接推动整体盈利质量改善与综合毛利率中枢上移。在"炼化+新材料"双轮驱动战略框架下，公司加速布局聚烯烃、光伏级EVA、聚醚多元醇等新材料细分赛道，其中光伏级EVA作为新能源产业链的关键材料，受益于全球光伏装机量持续增长而市场需求快速扩容，兼具技术壁垒与产品溢价属性，有望成为公司未来重要的利润增长剂与估值提升催化剂。依靠“炼化+新材料”双轮驱动，公司的盈利能力将脱离单纯的油价波动，转向技术溢价与高端市场竞争，长期成长性及估值中枢均具备向上重构空间。 盈利预测 公司是国内三大民营大炼化企业之一，盈利能力在油价下行背景下逐步好转。预测公司2025-2027年归母净利润分别为1.23、13.91、17.02亿元，当前股价对应PE分别为696.1、61.8、50.5倍，给予“买入”投资评级。 风险提示 原油价格短期大幅波动的风险；新材料盈利不及预期；原油相关行业政策风险；炼化产能过剩的风险。

     东方盛虹(000301) 事件：2025年8月29日，东方盛虹发布2025年半年度报告，2025年上半年公司实现营业收入609.16亿元，同比下降16.36%；实现归母净利润3.86亿元，同比增长21.24%；扣非后净利润2.72亿元，同比增长166.21%；基本每股收益0.05元/股，同比增长20.00%。其中，公司第二季度实现营业收入306.07亿元，同比下降15.20%，环比增长0.98%；单季度归母净利润0.45亿元，同比下降37.12%，环比下降86.79%；单季度扣非后净利润-0.21亿元，同比下降233.71%，环比下降107.21%；基本每股收益0.01元/股，同比持平，环比下降80.00% 点评： 公司上半年实现扭亏，炼化明显改善，化纤及化工板块有所承压。成本端，2025年上半年国际油价整体呈现震荡下行态势，主要受OPEC+超预期增产叠加美国关税政策冲击需求预期影响，虽6月伊以冲突推升国际油价，但地缘溢价在停火后边际走弱，油价震荡下跌。2025年上半年布伦特平均油价为71美元/桶，同比下降15%。上半年公司炼油产品盈利有所改善，但化工和化纤产品受供需偏弱及原料波动影响而盈利承压。各板块利润方面，2025年上半年盛虹炼化、斯尔邦石化、盛虹化纤分别实现净利润2.57、1.20、1.40亿元，同比+7.17、-3.98、-3.07亿元。公司上半年炼油产品、其他石化及化工新材料、涤纶丝板块毛利率分别为28.32%、5.21%、7.43%，同比+4.18pct、-1.44pct、-1.05pct。增量产能方面，上半年公司新增了40万吨EVA产能，EVA总产能达到90万吨，进一步扩宽了公司的新能源、新材料产业矩阵，总体来看，上半年公司资本开支强度相对放缓，公司逐步进入效益回收阶段。 炼化行业存量竞争时代来临，公司业绩仍具备较高向上弹性。根据发改委政策，2025年国内原油一次加工能力控制在10亿吨以内，当前炼化扩能接近尾声，总量逼近政策“红线”。2025年5月国家发改委再次强调，要加快淘汰炼油等行业低效落后产能，此外近期中央密集释放“反内卷”信号，叠加税改进一步压缩地炼生存空间，或推动落后炼能加速退出。根据万得数据，自2023年四季度以来，山东地炼厂开工负荷持续下行，当前开工率仅维持在50%左右。从炼能供给格局演变角度看，根据我们在2025年炼化中期策略报测算结论，在中性情景下，预计2025-2026年国内炼能增速将明显放缓，2027-2028年或出现炼能负增长。在行业存量竞争背景下，公司旗下盛虹炼化项目拥有目前国内单体规模最大的常减压装置，项目成品油收率较低，能够为下游化工新材料业务提供丰富原料。公司旗下斯尔邦作为新材料业务主体，EVA、丙烯腈等核心产品产能位居国内前列，具有成功运营烯烃大化工项目的经验优势，炼化+新材料业务能够实现较好协同，有望在行业景气周期改善阶段带来较高业绩弹性。 盈利预测：我们预测公司2025-2027年归母净利润分别为8.64、11.12和15.86亿元，同比增速分别为137.6%、28.7%、42.6%，EPS（摊薄）分别为0.13、0.17和0.24元/股，按照2025年8月29日收盘价对应的PE分别为75.25、58.45和40.98倍。 风险因素：原油价格短期大幅波动的风险；新材料盈利不及预期；聚酯纤维盈利不及预期风险；炼化产能过剩的风险。

     东方盛虹(000301) 公司发布2024年年报，2024年度公司实现营业收入1376.75亿元，同比下降1.97%；归母净利润-22.97亿元，同比下降420.33%。其中，第四季度营收同比降低20.10%至293.73亿元，归母净利润-8.78亿元，同比大幅减亏。 公司发布2025年一季报，第一季度实现营收303.09亿元，同比下降17.50%，环比增长3.19%；归母净利润3.41亿元，同比增长38.19%，环比增长138.87%。展望未来，公司石化板块产量稳步释放，经营业绩有望企稳回升，给予增持评级。 支撑评级的要点 石化板块盈利短期承压，期间费用上升拖累业绩。2024年石化及化工新材料板块/化纤板块产量分别为1783.09万吨/313.76万吨，同比分别+13.58%/+13.03%，实现营收分别为1,082.77亿元/271.51亿元，同比分别-5.54%/+13.17%，毛利率分别8.60%/6.44%同比分别-3.80pct/+1.03pct。其中石化板块，炼油产品营收278.57亿元，同比下降4.05%毛利率为21.74%，同比下降5.30pct；其它石化及化工新材料实现营收804.20亿元，同比下降6.04%，毛利率为4.05%，同比下降3.39pct。费用方面，销售费用/管理费用/财务费用/研发费用分别为3.34/10.81/48.74/8.32亿元，同比分别增长0.07%/25.08%/39.49%/23.94%。 2025Q1销售毛利率回升，盈利能力改善。根据百川盈孚统计数据，2025Q1PX/PTA市场均价为7120.24/4950.59元/吨，环比上涨3.28%/2.24%；聚乙烯/聚丙烯市场均价为8176.44/7427.00元/吨，环比-4.35%/-1.55%；汽油/柴油市场均价为8576.63/7278.92元/吨，环比+6.44%/+1.44%。2025Q1公司销售毛利率为9.89%，环比提升2.01pct，销售净利率为1.15%，环比提升4.01pct。未来随着石化行业景气度修复以及公司管理效率提升，经营业绩有望持续修复。 一体化产业链构建完成，效能提升未来可期。公司依托1600万吨/年炼化一体化装置、240万吨/年甲醇制烯烃（MTO）装置、70万吨/年PDH装置为上游平台，构建起涵盖烯烃、芳烃、聚合物及高端新材料在内的全产业链体系。截至2024年底，公司主要产能及产品包括：110万吨/年乙烯、280万吨/年对二甲苯（PX）、190万吨/年乙二醇、104万吨/年丙烯腈、40万吨/年苯酚、25万吨/年丙酮、34万吨/年MMA、30万吨/年EO及衍生物等。新材料领域，公司重点发展光伏膜材与功能聚酯，EVA产能达50万吨/年，10万吨/年POE工业化装置正在推进。随着1600万吨/年炼化装置逐步进入高负荷稳定运行阶段，公司全产业链原料平台有望充分释放协同效益，助力单位能耗与生产成本持续优化。同时，公司坚持推进数转智改和降本增效，随着管理效能和运营效能提升，公司发展有望重回成长轨道。 估值 考虑到成本端原油价格仍居高位，同时石化产业链下游需求缓慢提升，下调盈利预测预计公司2025-2027年归母净利润分别为9.96亿元、28.22亿元、39.36亿元。预计公司2025-2027年每股收益分别为0.15元、0.43元、0.60元，对应的PE分别为59.9倍21.2倍、15.2倍。基于大炼化优质资产具有稀缺性，同时未来随着行业景气度修复，公司经营业绩有望改善，给予公司增持评级。 评级面临的主要风险 原油价格剧烈波动；经济大幅下行；政策风险导致生产受限或需求不及预期等。