东方盛虹(000301) 公司发布2024年年报，2024年度公司实现营业收入1376.75亿元，同比下降1.97%；归母净利润-22.97亿元，同比下降420.33%。其中，第四季度营收同比降低20.10%至293.73亿元，归母净利润-8.78亿元，同比大幅减亏。 公司发布2025年一季报，第一季度实现营收303.09亿元，同比下降17.50%，环比增长3.19%；归母净利润3.41亿元，同比增长38.19%，环比增长138.87%。展望未来，公司石化板块产量稳步释放，经营业绩有望企稳回升，给予增持评级。 支撑评级的要点 石化板块盈利短期承压，期间费用上升拖累业绩。2024年石化及化工新材料板块/化纤板块产量分别为1783.09万吨/313.76万吨，同比分别+13.58%/+13.03%，实现营收分别为1,082.77亿元/271.51亿元，同比分别-5.54%/+13.17%，毛利率分别8.60%/6.44%同比分别-3.80pct/+1.03pct。其中石化板块，炼油产品营收278.57亿元，同比下降4.05%毛利率为21.74%，同比下降5.30pct；其它石化及化工新材料实现营收804.20亿元，同比下降6.04%，毛利率为4.05%，同比下降3.39pct。费用方面，销售费用/管理费用/财务费用/研发费用分别为3.34/10.81/48.74/8.32亿元，同比分别增长0.07%/25.08%/39.49%/23.94%。 2025Q1销售毛利率回升，盈利能力改善。根据百川盈孚统计数据，2025Q1PX/PTA市场均价为7120.24/4950.59元/吨，环比上涨3.28%/2.24%；聚乙烯/聚丙烯市场均价为8176.44/7427.00元/吨，环比-4.35%/-1.55%；汽油/柴油市场均价为8576.63/7278.92元/吨，环比+6.44%/+1.44%。2025Q1公司销售毛利率为9.89%，环比提升2.01pct，销售净利率为1.15%，环比提升4.01pct。未来随着石化行业景气度修复以及公司管理效率提升，经营业绩有望持续修复。 一体化产业链构建完成，效能提升未来可期。公司依托1600万吨/年炼化一体化装置、240万吨/年甲醇制烯烃（MTO）装置、70万吨/年PDH装置为上游平台，构建起涵盖烯烃、芳烃、聚合物及高端新材料在内的全产业链体系。截至2024年底，公司主要产能及产品包括：110万吨/年乙烯、280万吨/年对二甲苯（PX）、190万吨/年乙二醇、104万吨/年丙烯腈、40万吨/年苯酚、25万吨/年丙酮、34万吨/年MMA、30万吨/年EO及衍生物等。新材料领域，公司重点发展光伏膜材与功能聚酯，EVA产能达50万吨/年，10万吨/年POE工业化装置正在推进。随着1600万吨/年炼化装置逐步进入高负荷稳定运行阶段，公司全产业链原料平台有望充分释放协同效益，助力单位能耗与生产成本持续优化。同时，公司坚持推进数转智改和降本增效，随着管理效能和运营效能提升，公司发展有望重回成长轨道。 估值 考虑到成本端原油价格仍居高位，同时石化产业链下游需求缓慢提升，下调盈利预测预计公司2025-2027年归母净利润分别为9.96亿元、28.22亿元、39.36亿元。预计公司2025-2027年每股收益分别为0.15元、0.43元、0.60元，对应的PE分别为59.9倍21.2倍、15.2倍。基于大炼化优质资产具有稀缺性，同时未来随着行业景气度修复，公司经营业绩有望改善，给予公司增持评级。 评级面临的主要风险 原油价格剧烈波动；经济大幅下行；政策风险导致生产受限或需求不及预期等。

     东方盛虹(000301) 油价高位震荡导致炼化盈利收窄，2024Q3归母净利润阶段承压 2024Q3，公司实现营收354.68亿元，同比-22.75亿元，环比-6.27亿元；实现归母净利润-17.38亿元，同比-25.36亿元，环比-18.09亿元；其中毛利润15.65亿元，同比-29.14亿元，环比-21.67亿元。期间费用方面，2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.85/2.85/2.17/12.17亿元，同比-0.13/+0.75/+0.50/+2.50亿元，环比+0.14/+0.33/-0.30/-0.37亿元。2024年10月30日，公司发布关于子公司暂缓实施可降解材料项目(一期)工程项目的公告，公司拟暂缓可降解材料项目（一期）工程项目的后续建设工作，目前预计无法收回的预付款项进行核销，核销金额27953.51万元，同时公司确认了部分预计负债。据Wind，2024Q3，布伦特原油平均价格79美元/桶，环比-6美元/桶；乙烯价格7616元/吨，环比-106元/吨；纯苯价格8538元/吨，环比-427元/吨，PX价格948美元/吨，环比-91美元/吨。原油价格中高位震荡，炼化企业经营阶段承压。 培育绿色负碳产业链，赋能长期发展 公司是一家全球领先、全产业链垂直整合并已深入布局新能源、新材料业务的能源化工企业。公司在新能源、新材料、石油炼化与聚酯化纤领域深耕多年，具备多样化的烯烃制取工艺，逐步形成了一个全产业链垂直整合的化工综合体。依托炼化一体化、醇基多联产、丙烷产业链项目构建的“大化工”综合化学原材料供应平台，向新能源、新材料、电子化学、生物技术等多元化产业链条延伸的“1+N”产 业布局。公司目前拥有1600万吨/年炼化一体化装置、240万吨/年的甲醇制烯烃（MTO）及70万吨/年的丙烷脱氢（PDH）装置，实现了“油头”“煤头”与“气头”三种烯烃制取工艺路线的全覆盖。 公司持续培育绿色负碳产业链，发展新质生产力。目前，公司建成全球首条“二氧化碳捕集利用—绿色乙二醇—功能性聚酯纤维”绿色产业链。该技术捕集工业生产排放的二氧化碳，经过化学反应进一步化学转化为纤维级乙二醇；并开发直接“酯化-缩聚”以及熔体复合直纺工艺，制备出集弹性、超细、抗紫外等多种功能性为一体的碳捕集纤维，并成功应用于纺织服装领域，实现碳资源的循环利用。每吨纱线可以利用320千克二氧化碳，据盛虹石化公众号，利用二氧化碳制造纤维，比原生纤维碳排放降低了28.4%。 盈利预测和投资评级 综合考虑到公司产品价格以及整体宏观需求情况，我们适度调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为1533、1656、1755亿元，归母净利润分别为-14.33、15.95、25.50亿元，对应2025-2026年PE分别35、22倍，公司目前已实现“油头”“煤头”与“气头”三种烯烃制取工艺路线全覆盖，持续培育绿色负碳产业链，看好公司成长性，维持“买入”评级。 风险提示 政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、汇率大幅波动、经济大幅下行。

     东方盛虹(000301) 主要观点： 事件描述 8月29日，东方盛虹发布2024年半年报，实现营业收入728.34亿元，同比+10.46%；实现归母净利润3.19亿元，同比-81.59%；实现扣非归母净利润1.02亿元，同比-93.46%；实现基本每股收益0.05元/股。其中，第二季度实现营业收入360.96亿元，同比-0.74%，环比-1.75%；实现归母净利润0.72亿元，同比-92.56%，环比-70.85%；实现扣非归母净利润0.16亿元，同比上升98.17%，环比-81.40%。 炼化承压，聚酯化纤和新能源板块同比改善 原油波动明显，上半年炼化板块承压。2024年上半年以来，受国际原油市场价格波动、石化行业下游需求不足等多重因素影响，公司主要产品价差收窄，导致公司经营业绩同比下降。此外，2024年上半年存货跌价准备计提5.80亿元，拖累利润，主要是由于一季度原油价格波动造成。子公司口径，盛虹炼化上半年营收499.43亿元，净利润-4.60亿元；斯尔邦石化营收106.38亿元，净利润5.18亿元；石化港储营收2.54亿元，净利润0.51亿元；盛虹化纤营收130.22亿元，净利润4.47亿元；虹港石化营收64.53亿元，净利润-0.62亿元。 盈利能力指标方面，2024Q2销售毛利率10.34%，同比下滑19.58pct；净利率0.17%，同比下滑93.76pct。ROE为0.20%，同比下滑-92.29pct。从板块来看，石化及化工新材料板块是公司最重要的盈利来源，2024年上半年石化及化工新材料营收588.77亿元，毛利率10.82%，同比-4.19pct；化纤板块营收129.71亿元，毛利率8.17%，同比+3.08pct。 费用方面，2024Q2销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为0.20%/0.70%/3.47%，同比变动-32.26/41.35/92.99pct。职工薪酬及仓储增加、利息支出导致销售费用和财务费用增加。研发费用率0.68%，公司研发投入水平维持稳定。 经营层面具体拆分来看，根据我们的跟踪，2024Q2石化板块价差PTA-PX/PX-石脑油/MEG-乙烯价差季度环比3.38%/-3.43%/-27.36%，各类产品价差分化明显，成品油国内盈利承压。原料端，2024年二季度，4月地缘紧张局势升温，油价大幅攀升至今年以来最高点，此后国际原油价格呈现逐月下降态势，但均价较2024年一季度上涨，从而拉高本季度价格。WTI原油季度均价为80.25美元/桶，环比上涨4.37%，同比上涨8.70%。 2024Q2新能源材料板块价差EVA-乙烯-VA/丙烯腈-丙烯-氨/MMA-甲醇-丙酮/EO-乙烯/EOA-EO-氨/TPEG-EO季度价差环比-3.51%/+95.83%/-7.76%/+13.35%/-37.05%/-13.65%。EVA产品价差收窄明显，市场需求低迷是主要原因。 2024Q2聚酯化纤板块价差DTY-PTA-MEG/FDY-PTA-MEG/POY-PTA-MEG季度环比+2.69%/-10.62%/-3.21%。受6月企业挺价及部分企业升级改造影响，涤纶长丝本季度经历先跌后涨，6月开始部分产品盈利明显走阔。从中期来看，供应端，新增产能增速大幅放缓，供给格局改善；需求端，国内旺季有望贡献弹性，海外需求有望迎来补库周期，内需有望增长。 高端化布局丰富产品矩阵，规模化链条扩大供给能力 2023年公司“1+N”新能源新材料战略全面发力。2022年底炼化一体化全年投产后，公司基于炼化一体化原料平台及抢先布局新材料优势，公司进一步规划了EVA、丙烯腈、可降解材料的后续扩产规划，未来新材料总体量将翻三番，持续推动公司利润增长。同时投资建设聚烯烃弹性体（POE）等高端新材料项目，推动高端化工新材料生产，目标实现国产化替代，带动石化产业链高端化转型升级。 图表1东方盛虹在建拟建项目 项目内容预期投产时间 聚烯烃弹性体20万吨/年α-烯烃装置、30万吨/年POE装 （POE）等高置、30万吨/年丁辛醇装置、30万吨/年丙2024年12月端新材料项目烯酸及酯装置、24万吨/年双酚A装置 180万吨/年选矿装置、80万吨/年硫磺制 酸装置、40万吨/年湿法磷酸装置、28万吨 湖北海格斯配/年湿法磷酸净化装置、50万吨/年磷酸铁装 套原料及磷酸置、30万吨/年磷酸铁锂装置、10万吨/年 铁、磷酸铁锂2024年12月 新能源材料项水溶肥装置、50万吨/年专用复合肥装置、 目200万吨/年磷石膏无害化处理装置、100万 吨/年路基材料装置、100万吨/年水泥缓凝 剂装置、2万吨/年无水氟化氢装置 240万吨/年精 对苯二甲酸240万吨/年精对苯二甲酸（PTA）生产装置2024年11月（PTA）三期 项目 连云港虹科新 材料有限公司 34万吨/年顺酐装置，30万吨/年BDO装置 可降解材料项2025年3月 和18万吨/年PBAT装置 目（一期）工 程 年产100万吨年产100万吨智能化功能性纤维，主要包2026年4月 2/5 智能化功能性括涤纶长丝POY（预取向丝）生产线42条、 纤维项目FDY（全拉伸丝）生产线6条 一期新建PSA单元、配套的压缩机系统、 盛虹炼化（连变电所、控制室等公辅设施，建成后可实现 云港）有限公氢气300000Nm3/h。二期新建低温甲醇洗 司100万吨/单元改造、深冷分离单元和醋酸单元及配套2026年5月年醋酸项目的循环水站、初期雨水收集池、泡沫站、变 电所、控制室、原料/产品储罐等配套工程， 其他辅助设施依托现有厂区 投资建议 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为30.47亿元、43.26亿元和59.06亿元，对应当前股价PE分别为16.81/11.84/8.68，维持“买入”评级。 风险提示 原油和煤炭价格大幅波动； 项目建设不及预期； 不可抗力； 宏观经济下行。

     东方盛虹(000301) 主要观点： 事件描述 近期，根据百川盈孚，涤纶长丝频频调涨，截至2024/06/30，DTY市场日均价为9400元/吨，月均价格9272元/吨，环比上涨2.76%。 涤纶长丝景气修复，东方盛虹有望受益 近期长丝部分品种接连涨价，推动下游按需采购。5月开始，小厂出货情况好转，大厂产销较前期也有所改善，加之近期原料成本支撑，报价接连上调。我们认为新价格模式有望持续，随着三季度国内外旺季来临，供需持续改善，长丝企业议价能力提升，长丝易涨难跌。 新增产能增速大幅放缓，供给端显著改善。近年来，国内涤纶长丝一直处于高产能阶段，2024年开始涤纶长丝行业投产高峰期已经结束，预计2024年新增产能120万吨左右，增速较过去几年大幅放缓，供给格局改善明显。随着领先企业市占率进一步提升，预测未来国内涤纶长丝产量将会有序扩张。 海外需求迎来补库预期，国内需求有望改善。美国服装零售库销比环比持续下降，2024年有望迎来补库周期。内需方面，作为最大占比面料，服装和家纺需求较为坚挺，有望稳步增长。 东方盛虹是差异化DTY领先企业，有望充分受益景气上行。截至2023年，公司拥有涤纶长丝产能355万吨/年，产品以差别化DTY为主。其中，再生聚酯纤维产能55万吨/年，位居全球首位。公司根植错位竞争战略，主攻超细纤维、差别化功能性纤维的开发和生产，被誉为“全球差别化纤维专家”，盈利能力行业领先。截至2024/06/28，DTY市场均价为9400元/吨，月均价格环比上涨2.71%，价格从5/14低点9000元/吨上涨幅度400元/吨，公司有望充分受益此次涤纶长丝提价。 高端化布局丰富产品矩阵，规模化链条扩大供给能力 2023年公司“1+N”新能源新材料战略全面发力。炼化一体化全面投产后，公司基于炼化一体化原料平台及抢先布局新材料优势，公司进一步规划了EVA、丙烯腈、可降解材料的后续扩产规划，未来新材料总体量将翻三番，持续推动公司利润增长。同时公司拟投资建设100万吨醋酸、20万吨α-烯烃、30万吨POE、30万吨/年丁辛醇装置、30万吨/年丙烯酸及酯装置、24万吨/年双酚A装置等高端新材料项目，目标实现国产化替代，实现炼化延链强链补链，其中公司将打造特色的POE+EVA光伏粒子双头并进的产业链布局。 投资建议 2023年，公司炼化板块由于存货减值盈利受到影响，2024年，公司炼化板块有望轻装上阵，盈利修复。公司涤纶板块受益于涤纶行业景气度提升，边际有望改善。由于原油价格波动高于预期以及公司计提减值准备，我们对2024-2025年盈利预测作出修正，预计公司2024-2026年归母净利润分别为30.47亿元、43.26亿元和59.06亿元（2024-2025年原值为63.57亿元、104.35亿元），EPS分别为0.46元、0.65元和0.89元，对应当前股价PE分别为17.29/12.18/8.92，维持“买入”评级。 风险提示 原油和煤炭价格大幅波动； 项目建设不及预期； 不可抗力； 宏观经济下行。