天健集团(000090) 事项： 公司公布2024年一季报，一季度实现营业收入27.5亿元，同比下降14.8%，归母净利润1亿元，同比下降54.8%。 平安观点： 多因素致业绩承压：2024年一季度公司实现营业收入27.5亿元，同比下降14.8%，归母净利润1亿元，同比下降54.8%。归母净利润增速低于营收主要因：1）毛利率同比下降1.1个百分点至17.9%；2）由于应收款项计提坏账准备，信用减值损失同比增加4629万元。 综合开发表现平稳，城建城服有序推进：根据中指数据披露，2024年一季度公司销售额5.6亿元，位居房企销售业绩排行榜第144位。2023年末城市建设业务在建项目231个，合同金额615.9亿元；棚户区改造服务罗湖棚改项目完成全部安置房回迁入伙工作，碧海花园（和郡府）项目进入全面建设阶段，南岭村土地整备利益统筹前期服务项目基本完成信息核查工作。 投资建议：维持原有预测，预计公司2024-2026年EPS分别为0.83元、0.84元、0.88元，前股价对应PE分别为5.4倍、5.3倍、5.1倍。公司短期重点项目推售结转仍具备一定支撑，中期作为深圳建工资源整合平台，城建施工板块有望较好发展，维持“推荐”评级。 风险提示：1）若楼市修复不及预期，可能导致公司结算毛利率持续承压、减值计提超出预期风险；2）建筑施工领域行业壁垒低，竞争激烈，公司不断推进转型升级，在新业务、新领域，尤其PPP项目、重大投资项目等方面存在或有风险；3）公司城市更新改造项目规划调整和拆迁进度存在复杂性和不可控性，可能导致项目开发计划或棚改进度延后，相关成本增加等风险。

     天健集团(000090) 事项： 公司公布2023年年报，全年实现营收270亿元，较上年调整后增长2%，归母净利润15.2亿元，较上年调整后下降22.3%，拟每10股派发现金红利2.5元（含税）。 平安观点： 营收小幅增长，减值计提减少：公司2023年实现营收270亿元，较上年调整后增长2%，归母净利润15.2亿元，较上年调整后下降22.3%。其中，城市建设板块营收192.9亿元，同比增长4.8%，综合开发板块营收103.4亿元，同比增长3.1%，城市服务板块营收18.1亿元，同比增长25.8%。归母净利润增速低于营收主要因毛利率同比下降5.7个百分点至14.6%。期内资产及信用减值损失1.5亿元，较2022年减少5.7亿元。 综合开发稳中提质，城市服务稳中有进：公司2023年主要项目销售面积38.2万平米、销售金额140.1亿元，首次进入中国房地产企业销售业绩百强第88位。开发运营再次提速，前海悦桂府、天骄西筑、长沙云麓府竣备结转，苏州泓悦府、坪山和悦府、光明和瑞府顺利开盘。品质品牌持续深化，麓湖天境、清风和景获世界级设计大奖。城市建设业务新承接EPC、总承包等各类工程多项，期末在建项目231个，合同金额615.9亿元。城市服务业务全面发展，承接养护道路1854条，桥梁926座，里程2222.8公里；设施维护道路4466条，里程3360.5公里；隧道管养单洞50个，总长56.1公里。棚户区改造共为9个项目提供咨询服务，推进1个实施主体项目，推进1个土地整备利益统筹前期服务商项目，同时推进多个城市更新启动更新意愿征集、计划立项、专规编制和实施主体确认等工作。商业运营租金收缴率95.56%；物业服务新增物业管理项目96个，面积774.2万平米，新增“物管城市”项目5个，面积3115万平米，管理费收缴率95.02%。 投资建议：由于公司主力项目规模减少，楼市修复力度较弱，下调公司 2024-2025年EPS预测至0.83元（原为0.89元）、0.84元（原为0.95元），新增2026年EPS预测为0.88元，当前股价对应PE分别为5.3倍、5.2倍、5.0倍。公司短期重点项目推售结转仍具备一定支撑，中期作为深圳建工资源整合平台，城建施工板块在深圳国资委做大特区建工的大背景下，有望迎来较大发展；按年报计划分红与最新股价（截至2024/4/16）估算股息率5.7%，吸引力逐步增强，维持“推荐”评级。 风险提示：1）当前地产基本面仍相对承压，可能导致公司结算毛利率持续下滑、减值计提超出预期风险；2）建筑施工领域行业壁垒低，竞争激烈，公司不断推进转型升级，在新业务、新领域，尤其PPP项目、重大投资项目等方面存在或有风险；3）公司城市更新改造项目规划调整和拆迁进度存在复杂性和不可控性，可能导致项目开发计划或棚改进度延后，相关成本增加等风险。

     天健集团(000090) 营收规模稳健增长，多业务板块协同发展，维持“买入”评级 天健集团发布2023年三季度报告，公司前三季度业绩整体表现良好，营收及经营性现金流同比增长，归母净利润受结转项目利润水平下降同比有所降低。公司致力于打造城市综合运营商，多元业务协同发展，物业销售情况保持韧性，未售资源充裕。城市建设及服务业务稳中有进，依托公司全产业链优势及科技创新赋能，探索成为未来业绩增长点。我们维持盈利预测不变，预计公司2023-2025年归母净利润为20.65、22.78、24.59亿元，EPS分别为1.11、1.22、1.32元，当前股价对应PE为4.8、4.3、4.0倍，维持“买入”评级。 在手资金保持充裕，经营性现金流显著改善 因悦桂府项目实现交付入伙结转收入增加，公司2023年前三季度累计实现营业收入176.3亿元，同比增长36.8%；实现归母净利润10.3亿元，同比减少27.6%；结转毛利率较2022年降低4.5pct至15.8%；得益于销售及工程回款增加，经营活动现金流量净额27.6亿元，同比增加174.1%。公司继续压降负债水平，截止三季度末，公司资产负债率78.2%，较2023年初降低1.4个百分点。其中在手资金85.4亿元，足以覆盖短期借款及一年内到期的非流动负债（合计61.1亿元）。 销售业绩表现良好，城市建设及服务业务稳中有进 公司多元业务稳步发展，其中城市建设业务截止三季度末在建项目278项，合同造价656.9亿元，较2022年同期增长12.9%；综合开发业务表现良好，目前公司主要在售项目21个，第三季度实现销售面积和金额分别为4.7万平方米、20.1亿元，同比分别-5.9%、+28.2%，销售均价同比提高36.3%至42347.3元/平米。截止三季度末，公司未售面积111.4万平方米，对比2022年全年销售情况，可满足公司未来4年以上销售需求；城市服务业务稳中有进，其中商业运营方面，截止三季度末物业综合出租率96%，租金收缴率达95%。物业服务方面，三季度新增管理项目33个，业务覆盖全国34座城市（2022Q3为29座）。 风险提示：工程技术服务行业政策风险、应收账款支付延期风险。

     天健集团(000090) 事件 2023年10月25日公司公布2023年三季度业绩公告。 营业增速表现亮眼，毛利率回落 2023Q1-3公司营业收入176.34亿元，同比+36.83%，归母净利润10.27亿元，同比-27.63%，基本每股收益0.53元，同比-28.25%。单季度来看，2023Q3公司营业收入48.39亿元，同比+4.98%，归母净利润0.93亿元，同比-33.55%。2023Q1-3公司毛利率15.81%，较2022年毛利率下滑4.54个百分点，净利率为5.82%，较2022年净利率下滑1.63个百分点。截止2023Q3公司合同负债116.4亿元，合同负债/营业收入比为66%。根据公司三季报公布的主要在售项目情况来看，公司累计已售未结转面积为27.61万平方米。结合公司合同负债及可结转面积情况来看，公司Q4可结转较资源充足，全年营收有望保持增长。 城市建设业务规模稳步增长，物业服务板块拓展积极 城市建设业务来看，截止2023Q3公司在建城市建设项目278项，合同造价656.87亿元，同比增长12.86%。2023Q3单季度进展来看，公司新开工项目54个，合同金额51.61亿元；竣工项目47个，竣工合同金额27.11亿元。城市服务业务分类别来看，1）城市基础设施管养：截至2023年三季度末，公司承接养护道路1854条，桥梁926座，里程2223公里；设施维护道路4466条，里程3361公里；隧道管养单洞50个，总长56公里；2）棚户区改造：碧海花园棚户区改造项目已进入全面建设阶段；罗湖“二线插花地”棚改项目、南岭村土地整备利益统筹前期服务项目等重点项目均按计划有序推进中；3）商业运营：公司物业综合出租率96%，租金收缴率达95%；4）物业服务：2023Q3公司新增物业管理项目33个项目，面积24.43万平方米，业务覆盖全国34个城市。 地产销售金额同比高增，核心城市可售货值充足 截至2023年三季度末，公司主要在售房地产项目21个，2023Q3销售面积4.74万平方米，销售金额20.08亿元，其中深圳为贡献销售额的主要城市，销售额为15.03亿元，占比75%。叠加2023H1公司公布的认购金额68.04亿元，2023年1-9月公司销售金额为88.12亿元，同比增长49%。从公司三季报公布的主要项目销售表来看，公司在售项目总可售面积为281.93万平方米，截至2023年3季度末已累计销售170.51万平方米，未售面积为111.42万平方米。未售面积主要分布在苏州、南宁及深圳，单城市分别占全部未售面积比例为35%、29%、19%，三个城市合计占比达83%。若按照公司三季度销售均价4.24万元/平方米来计算，公司可售约472亿元，可售货值充足。 投资建议 我们认为，公司的两大主营业务基建板块和地产板块均有亮眼表现，基建板块在建项目数量和合同金额稳步提升，地产板块销售金额同比大幅增长且可售货值充足。此外，公司深耕核心城市深圳，且在手旧改南岭村项目稳步推进，有望受益于核心城市销售率先复苏及城中村改造政策落地。我们预计公司2023年归母净利润为19.01亿元，对应EPS为1.02元，继续看好公司业绩增长潜力，维持“买入”评级。 风险提示 房地产市场销售回暖不及预期；政策落地速度及力度不及预期。

     天健集团(000090) 事项： 公司公布2023年三季报，前三季度实现营收176.3亿元，同比增长36.8%，归母净利润10.3亿元，同比下降27.6%。 平安观点： 毛利率下滑致利润承压。公司前三季度实现营业收入176.3亿元，同比增长36.8%，归母净利润10.3亿元，同比下降27.6%。归母净利润增速低于营收主要因旧改项目结算规模收缩，毛利率同比下降10.7个百分点至15.8%。三季度末公司合同负债116.4亿元，深圳天健天骄北庐、深圳天健悦湾府、深圳坪山和悦府等项目仍存可结、可售规模，随着重点项目陆续销售结转，后续业绩具备一定支撑。 综合开发业务稳健发展，城建业务、城市服务持续推进。公司三季度实现房地产销售面积4.7万平米、金额20.1亿元，同比分别下降5.9%、增长28.2%。其中深圳天健悦湾府销售金额11.5亿元、深圳天健天骄北庐销售金额2亿元，位居前列。三季度末在售项目21个，未售资源111.4万平米。城市建设业务稳步发展，期末在建项目278项，合同造价656.9亿元，同比增长12.9%。城市服务业务全面推进，承接养护道路1854条，桥梁926座，里程2222.8公里；设施维护道路4466条，里程3360.5公里；隧道管养单洞50个，总长56.1公里。碧海花园棚户区改造项目进入全面建设阶段；商业物业综合出租率96%，租金收缴率95%。期内新增物业管理项目33个项目，面积24.4万平米，业务覆盖全国34个城市。 投资建议：受深圳楼市低迷影响，公司主力高毛利项目销售低于预期，下调公司2023-2025年EPS预测至0.89元（原为1.09元）、0.89元（原为1.14元）、0.95元（原为1.17元），当前股价对应PE分别为6.4倍、6.4倍、6.0倍。公司短期重点项目推售结转仍有支撑，中期作为深圳建工资源整合平台，城建施工板块在深圳国资委做大特区建工的大背景下，有望迎来较大发展，维持“推荐”评级。 风险提示：1）若楼市修复不及预期，房企销售普遍以价换量，将导致公司结算毛利率持续承压、减值计提超出预期风险；2）建筑施工领域行业壁垒低，竞争激烈，公司不断推进转型升级，在新业务、新领域，尤其PPP项目、重大投资项目等方面存在或有风险；3）公司城市更新改造项目的规划调整和拆迁进度存在复杂性和不可控性，可能导致项目开发计划或棚改进度延后，相关成本增加等风险。

     天健集团(000090) 投资要点 业绩总结：2023H1公司实现营业收入128.0亿元，同比增长54.7%；实现归母净利润9.3亿元，同比降低27.0%。 城建业务平稳发展，创新创优持续推进。2023H1公司城市建设板块实现营收62.2亿元，同比增长34.8%。公司新承接PPP、EPC、代建、总承包等各类工程项目，H1新开工项目105个，合同金额达88.1亿元；期末在建项目271项，合同造价632.4亿元，同比增加27.2%。同时公司积极推进各项科研创新与工程创优工作，报告期内取得省部级工法2项、市级工法2项，专利28项；并获得省级工程优质结构奖1项、市级优质工程奖7项以及10项省、市安全生产与文明施工优良工地。 综合开发提质增效，销售收入逆势大增。2023H1公司综合开发板块销售收入68.0亿元，同比增长79.4%。公司主要在售楼盘22个，实现认购金额89.1亿元，同比增长105%，未结转的建筑面积141.7万平；主要在建项目7个，累计计容建筑面积98.9万平方米。重点产业园区项目深圳天健创智新天地新签合同面积达4357平方米，西丽汽车城项目主动与相关单位保持联系。但收入增长对应成本同比增加252.4%，导致地产销售毛利率同比下降37.6%至23.37%。 城市服务升级拓新，各项业务稳步推进。2023H1公司城市服务板块营业收入8.2亿元，同比增长28.1%。期内公司承接养护道路1854条，桥梁926座，里程2223公里；设施维护道路4466条，里程3360公里；隧道管养单洞50个，总长56.1公里。棚户区改造方面，罗湖“二线插花地”棚改项目回迁安置房已于2月份全部完成交付；碧海花园项目已进入主体施工阶段；南岭村土地整备利益统筹前期服务项目各项工作有序推进中。商业运营方面，物业综合出租率达96%，租金收缴率达95%，新签合同面积4357平方米。物业服务方面，公司新增物业管理项目70个，对应面积257.6万平方米。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润复合增速为10.0%，考虑到公司业绩稳健，维持“买入”评级。 风险提示：业绩结算不及预期、政策宽松不及预期等风险。

     天健集团(000090) 上半年营收同比高增，服务创新探索新的增长点，维持“买入”评级 天健集团发布2023年半年度报告，公司上半年营收及新签订单方面同比均大幅增长。公司城建开发业务质效双增，积极聚焦城市服务，依托公司全产业链优势及科技创新赋能寻找利润增长点。受房地产销售市场回暖不及预期影响，我们下调公司2023-2024年并新增2025年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为20.65、22.78、24.59亿元（2023-2024年原值29.6、36.5亿元），对应2023-2025年EPS为1.11、1.22、1.32元，当前股价对应PE为5.6、5.0、4.7倍，公司新签合同高速增长，业绩有望持续释放，维持“买入”评级。 综合开发提质增效，营收大幅提振 公司2023年半年度实现营业收入127.95亿元，同比增长54.56%；实现归母净利润9.3亿元，同比减少26.98%；经营活动产生的现金流量净额31.0亿元，同比增加156.59%；实现基本每股收益0.4829元。公司营收大幅增长主要由于综合开发提质增效，实现销售收入68.04亿元，同比增长79.43%，同时城市建设板块营业收入62.24亿元，同比增长34.79%；城市服务板块营业收入8.19亿元，同比增长28.14%。签约订单方面，公司新承接PPP、EPC、代建、总承包等各类工程项目，在建项目271项，合同造价632.38亿元，同比增长27.19%。 储备项目稳固长期利润，服务创新探索新的增长点 公司天健集团上半年在售楼盘22个，实现认购金额89.07亿元，未结转的建筑面积141.72万平方米；在建项目7个，累计计容建面98.86万平方米；储备项目2个，总建面41.65万平方米。同时公司承接深圳市养护道路1854条，桥梁926座，设施维护道路4466条，隧道管养单洞50个；在管物业项目面积达2900万平方米，6个物业城市项目面积达100平方公里，项目储备充裕。同时公司在城市服务领域全面探索新模式，试点打造“智慧隧道”项目及推进数字化商业运营服务，有望构建业绩新增长曲线。我们预计公司充足的待结项目将继续增厚利润空间，同时依托全产业链深耕经验优势提质增效，公司有望持续释放业绩。 风险提示：工程技术服务行业政策风险、应收账款支付延期风险。

     天健集团(000090) 事项： 公司公布2023年半年报，上半年实现营收128亿元，同比增长54.6%，归母净利润9.3亿元，同比下降27%。 平安观点： 业绩边际好转，未结仍旧充足：2023年上半年公司实现营业收入128亿元，同比增长54.6%，归母净利润9.3亿元，同比下降27%。其中城市建设板块营业收入62.2亿元，同比增长34.8%，综合开发板块营业收入68亿元，同比增长79.4%，城市服务板块营业收入8.2亿元，同比增长28.1%。上半年归母净利润增速低于营收主要因旧改项目结算比例降低，毛利率同比下降16.1个百分点至17.1%。受深圳天健悦桂府等主力项目结算影响，2季度单季公司实现营业收入95.7亿元，同比增长116.5%，归母净利润7.2亿元，同比增长94.2%，业绩表现较1季度明显好转（营业收入32.3亿元，同比下降16.4%；归母净利润2.2亿元，同比下降76.3%）。上半年末公司合同负债91.9亿元，随着重点项目陆续销售结转，预计后续业绩仍有保障。 综合开发提质增效，城建业务、城市服务稳步推进：2023年上半年公司销售金额89.1亿元，进入全国房企百强。其中深圳天健悦湾府销售金额28.2亿元、成都麓湖天境销售金额15.6亿元、天健天骄北庐销售金额7.3亿元，位居前列。新增深圳市坪山区G11330-8045地块，总地价15.5亿元，权益比例31.3%。上半年城市建设业务平稳发展，新承接PPP、EPC、代建、总承包等各类工程项目，期末在建项目271项，合同造价632.4亿元，同比增长27.2%。城市服务业务加大投入，承接养护道路1854条，桥梁926座，里程2222.8公里；设施维护道路4466条，里程3360.5公里；隧道管养单洞50个，总长56.1公里。罗湖“二线插花地”棚改项目回迁安置房2月份全部完成交付；碧海花园项目进入主体施工阶段；南岭村土地整备利益统筹前期服务项目各项工作有序推进。期内商业运营出租率96%、租金收缴率95%；物业服务新增项目45个、面积257.6万平米。物业服务业务覆盖全国29个城市，在管物业项目面积约2900万平米。 投资建议：维持原有预测，预计公司2023-2025年EPS分别为1.09元、1.14元、1.17元，当前股价对应PE分别为5.6倍、5.4倍、5.2倍。短期随着重点项目推售结转，公司业绩结算仍具备保障，中期作为深圳建工资源整合平台，城建施工板块在深圳国资委做大特区建工的大背景下，有望迎来较大发展，维持“推荐”评级。 风险提示：1）若楼市成交延续疲软，房企销售以价换量，将导致公司项目去化放缓、结算毛利率承压、减值计提超出预期风险；2）建筑施工领域行业壁垒低，竞争激烈，公司不断推进转型升级，在新业务、新领域，尤其PPP项目、重大投资项目等方面存在或有风险；3）公司城市更新改造项目的规划调整和拆迁进度存在复杂性和不可控性，可能导致项目开发计划或棚改进度延后，相关成本增加等风险。