深圳机场(000089) 事件: 2024年4月7日，深圳机场发布2023年报： 业务方面，2023公司完成航班起降39.31万架次/yoy+66.77%，旅客吞吐量5273.49万人次/yoy+144.56%，货邮吞吐量160万吨/yoy+6.20%，分别达到2019年水平的106.19%、99.63%、124.73%。 其中，4Q2023公司完成航班起降10.57万架次/yoy+86.75%，旅客吞吐量1457.70万人次/yoy+171.60%，货邮吞吐量44.89万吨/yoy+18.63%，分别较2019年同期增长10.56%、7.30%、25.29%。 财务方面，公司2023年实现营业收入41.65亿元/yoy+55.91%（调整后，下同），较2019年增长9.41%；归母净利润3.97亿元，上年为-11.24亿元，较2019年下降1.97亿元；扣非归母净利润-1.56亿元，上年为-12.60亿元，2019年为6.20亿元；非经常性损益为5.53亿元，较上年增长4.17亿元，主要为确认深江铁路（福永段）搬迁补偿款5.56亿元，其中归属于公司的补偿金4.58亿元。 其中4Q2023实现营业收入11.23亿元/yoy+80.01%，较2019年同期增长12.64%；归母净利润2.33亿元，上年同期为-2.53亿元，较2019年同期增加1.19亿元；扣非归母净利润-0.19亿元，上年同期为-3.41亿元，2019年同期为0.80亿元。 投资要点: 民航需求持续恢复，公司营收同比大幅增长 受益于机场业务量持续恢复，2023年公司营收同比增长14.94亿元至41.65亿元，已超过2019年同期体量，其中4Q2023营业收入同比增长4.99亿元至11.23亿元，环比增长2.57%，较2019年同期增长9.41%。 分拆来看，2023年公司航空主业业务实现营业收入30.37亿元 yoy+72.42%，航空物流业务实现营业收入3.15亿元/yoy+22.58%，航空增值服务收入实现营业收入4.35亿元/yoy+63.62%，航空广告收入实现3.78亿元/yoy-2.39%。 成本同比小幅上升，资产处置贡献正向收益 伴随公司业务量快速恢复，2023年公司营业成本同比增长1.07亿元至37.18亿元/yoy+2.97%，其中4Q2023营业成本同比增长1.57亿元至9.98亿元/yoy+18.65%，环比增加0.30亿元，环比增幅为3.05%。此外，2023年公司资产处置收益同比增加4.31亿元，主要系公司完成深江铁路（福永段）建设项目拆迁房屋的移交工作，将房屋拆迁补偿款确认当期损益。整体来看，公司已重回增长正轨。 重视股东回报，提升分红比例 据公司2023年报，公司拟派发现金股利2.05亿元（含税），现金分红比例达51.70%。此外，公司公布2023年-2025年股东回报规划，即现金分红不低于当年实现的可分配利润的45%，较此前规划值（30%）明显提升。 深中通道通车在即，期待产能与流量变现能力双提升 深圳机场三跑道工程和机场东枢纽建设仍在稳步推进，根据《深圳市综合交通“十四五规划”》，未来公司终端规划旅客吞吐量已经达到1亿人次，较2019年的旅客吞吐量仍有9成增长空间。 非航业务方面，公司与深免集团设立的免税合资公司已于2023年6月成立，其中公司、深免集团分别持股49%、51%。2023年11月21日，深圳机场免税店完成升级并重新开始对外营业，升级后的免税经营面积超过2000平方米，销售的免税商品品牌数量高达276个。伴随客流的持续回暖，卫星厅投产所带来的产能与流量变现潜力将加速兑现，公司非航业务未来成长潜力值得期待。 此外，2024年1月11日公司与梅迪派勒签署深圳机场广告媒体经营合同，经营期限为2024年2月1日至2030年1月31日，首年广告经营费总额约4.02亿元。伴随着机场客流的持续增长，未来广告盈利潜力有望得到进一步释放。 盈利预测和投资评级我们预计公司2024-2026年营收分别为47.14亿元、52.18亿元、57.29亿元，归母净利润分别为4.51亿元、7.23亿元、8.65亿元，对应2024-2026年PE分别为31倍、19倍、16倍。深圳机场客流中长期成长空间或已经打开，伴随客流持续增长，卫星厅投产所带来的产能与流量变现潜力将加速兑现，公司未来成长潜力值得期待，维持“买入”评级。 风险提示宏观经济不及预期，重大政策变动，基建进度不及预期，机场终端旅客吞吐量的不确定性，航空安全事故等。

     深圳机场(000089) 深圳机场：旅客吞吐量全国第四的现代化国际空港 公司成立于1998年，主要运营深圳市宝安国际机场，深圳市国资委为实控人，通过深圳机场持股56.97%。截至目前，机场拥有T3航站楼、卫星厅、以及两条跑道，可共同承担5200万人次/年的需求。2023年，深圳机场旅客吞吐量5273万人次，客流量位居全国第四，国内旅客首次跃居全国第二。 航空业务：陆空产能扩张，业绩有望步入上升通道 21年底卫星厅投产以来，机场陆空两侧产能较疫前提升明显，而随着硬性产能约束的缓解，23冬春机场时刻资源较19年提升18%。对比白云、香港机场，三大机场产能整体较为充裕，并不会对机场经营产生明显约束造成溢出客流，机场客流更多还是依托于粤港澳大湾区的经济发展实现内生式增长。对于深机自身而言，1）深中通道预计24年开通，深圳机场与中山、江门等地通达性提升明显，机场对于广东地区的辐射范围进一步扩大；2）国际业务上，深机国际枢纽定位在“十四五”规划中再次强调，作为基地航司的深航、海航等有望持续助力深圳国际化枢纽建设。随着国内旅客的稳健增长，国际旅客的加速修复，叠加机场短期内无项目投产、重大资本开支，机场航空主业有望实现盈利修复，业绩步入上升通道。 非航业务：商业潜力有待释放，物流业务高速成长 商业：1）增值业务：卫星厅投产，机场商业面积增加约6000㎡，有税商业潜力增长近两成。目前机场门店目前仍存在空置率，有税商业尚未恢复疫前水平；免税方面，机场通过合资经营方式部分弥补扣点率下滑，同时深免渠道能力增强后机场免税客单价具备较大提升空间，23年底已实现翻倍增长。2）广告业务：业务采取“保底+提成+投资收益”的经营模式，兼具安全垫与弹性，机场卫星厅投产增厚优质广告商业资产，24年广告合同重签，基本经营费有望同比提升。综合来看，我们认为卫星厅投产优化了机场商业资源，机场商业收入有望充分享受流量红利实现高速增长。 物流：23年机场物流业务快速修复，同时新增与DHL的物流合同，至少每年带来4162万元的直接增量收入；另一方面，随着新兴跨境电商平台加速出海，公司与希音、拼多多等头部电商平台及菜鸟、云途等电商物流企业密切对接，参股公司货量、收入与利润高增，进一步增厚投资收益。 投资建议：上调至“买入”评级。我们预计机场23-25年实现营业收入43.49、47.55、53.90亿元，同比增长63%/9%/13%；归母净利润3.65、4.85、7.39亿元，同比扭亏为盈/+33%/+52%；对应EPS分别为0.18、0.24、0.36元/股，对应PE分别为37x、28x、18x。参考可比公司估值，给予公司24年1.4倍的PB估值，结合绝对估值公司对应股价为8.83元/股。 风险提示：宏观经济下行风险，国际客流恢复不及预期，免税客单价提升不及预期，核心资源限制风险，测算具有主观性。