中国长城(000066) 事件: 2024年4月30日，公司发布2023年年报与2024年一季报：2023年，公司实现营收134.2亿元，同比-4.33%；归母净利润-9.77亿元，2022年同期盈利1.20亿元；2024Q1，公司实现营收26.63亿元，同比+21.13%；归母净利润-2.5亿元，2022年同期-3.05亿元，实现减亏。 投资要点: 2024Q1营收同比+21%，利润端实现减亏 2023年，公司销售/管理/研发费用率分别为4.79%/6.59%/10.15%，同比+1.04/-0.13/+0.73pct，销售费用增长主要系子公司扩大市场、人工成本增长，以及与收入相关的售后服务费同比增加。 2023年，公司利润总额下降主要系：①政策影响：信创市场出现政策性波动，系统装备业务受审价、免税政策变动等因素影响，盈利空间严重压缩；②投资收益下降：参股公司受经济下行影响，收入利润下滑，影响公司整体收益；③“两金”高企导致损益增加。 2024Q1，公司营收26.63亿元，同比+21.13%；归母净利润-2.5亿元，2022年同期-3.05亿元，实现减亏。2024Q1，公司销售/管理/研发费用率分别为5.52%/4.42%/11.77%，同比-1.05/-5.36/-3.56pct，管理费用下降主要系冲回二期股票期权已失效的可行权对应已摊销的股权激励费。 服务器业务打造“一主多辅”，成功发布首台AI服务器 1）计算产业（占比62%）：2023年，营收82.86亿元、同比-3.85%；毛利率16.34%、同比-4.80pct。2023年，党政信创需求不及预期，信创市场增长更多来自服务器产品，终端市场呈下降趋势。服务器领域，公司发展“鹏腾为主+其他为辅”战略，完成飞腾、海光、鲲鹏、熠知、Intel五条技术路线17个项目立项；打造首台AI服务器，获中科信控威海20台订单需求。智能终端领域，上架销售飞腾D2000战斗版、兆芯笔记本、青松主板标配产品等。 2）系统装备（占比32%）：2023年，营收43.00亿元、同比-5.07%；毛利率27.72%、同比-1.57pct。2023年，系统装备市场保持增长，市场化竞争进一步加剧。随着装备统型等工作持续深入开展，导致部分装备需求种类和数量下降，叠加装备审价等政策影响，进一步压缩盈利空间。但公司不断优化业务结构、聚合业务能力，参与多项重要型号、重点科研生产任务，中标军办集采、天通同步一体设备等重大项目；特种能源产品形成多个客户市场全面进入的新格局。 2023H2飞腾营收快速增长，S5000C+D2000放量可期 1）飞腾2023H2营收增长快速。2023年，飞腾营收超19亿元、同比+18%，2023H1营收5.50亿元，预期2023H2营收约14亿元、约为上半年的2倍+；研发投入超10亿元、同比+25%，授权专利数同比增长72.9%；累计芯片销售量突破750万片+。 2）腾云S5000C服务器液冷方案发布，中国移动合作飞腾自研S5000C服务器。2024年4月，飞腾腾云S5000C服务器液冷解决方案正式发布，主频相对标准版芯片提高20%。4月，中国移动基于飞腾最新一代腾云S5000C-M高性能服务器CPU自研5G基站服务器。我们认为，2024年，飞腾S5000C服务器有望实现批量出货，或带动飞腾业绩持续增长。 3）腾锐D2000中标大型国有银行采购，份额持续提升。4月，某大型国有银行2024年桌面采购项目招标结果公布，基于飞腾腾锐D2000处理器的数万台桌面终端中标，在该行桌面终端采购中份额最大，市场份额同比显著增长。 盈利预测和投资评级：公司为中国电子旗下计算产业主力军，将长期受益于自主智算产业高质量发展。我们预计2024-2026年公司营业收入分别为155.49/187.88/216.54亿元，归母净利润分别为1.09/3.14/5.17亿元，EPS分别为0.03/0.10/0.16元/股，当前股价对应PS分别为1.98/1.63/1.42X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济影响下游需求，信创推进速度不及预期，技术迭代升级不及预期，市场竞争加剧，中美博弈加剧等。

     中国长城(000066) 事件：公司发布2023年年报，收入134.20亿元，同比减少4.33%；归母净利润-9.77亿元，同比减少895.98%。 公司发布2024年一季报，收入26.63亿元，同比增加21.13%；归母净利润-2.50亿元，同比增加18.15%。 业务保持平稳。2023年，公司计算产业收入82.86亿元，同比减少3.85%;系统装备收入43.00亿元，同比减少5.07%。公司整体毛利率为21.62%，相对于去年同期下降了3.59个百分点。 加强技术研发能力。2023年，公司研发费用率为10.15%，相对于去年同期提升了0.73个百分点。公司成功推出新一代高性能自主服务器产品，打造首台AI服务器。在智算终端领域，个人终端产品方面，导入飞腾D2000战斗版、兆芯笔记本、兆芯胖客户端、青松主板标配产品等，并全部上架销售。 静待行业信创市场成长。2022年9月底国资委下发79号文，要求央企、国企等行业落实IT基础设施信创化，做到应替就替，并给出了一定的时间期限。随着国内技术产业的不断成熟，未来行业信创有望加速落地。 投资建议：24年一季度公司收入已经开始恢复增长。预计2024-2026年公司的EPS分别为0.06\0.12\0.16元，维持“买入”评级。 风险提示：信创市场发展不及预期；系统装备业务发展不及预期；行业竞争加剧。

     中国长城(000066) 事件概述：公司发布了2023年年报及2024年一季报。2023年，公司实现营业收入134.20亿元；归母净利润-9.77亿元；扣非归母净利润-11.80亿元。2024年一季度，公司实现营业收入26.63亿元，同比增长21.13%；归母净利润-2.50亿元；扣非归母净利润-2.67亿元。 布局多个产品线，培育核心竞争力打开长期增长空间。1）服务器：加速布局一主多辅的服务器产品线，完成多线产品的认证；成功推出新一代高性能自主服务器产品，打造首台AI服务器；重构长城2U2P服务器整机架构；实现BMC模块和主板解耦。2）个人终端产品：导入飞腾D2000战斗版、兆芯笔记本等产品，并全部上架销售。3）工控机：已在交通、电力行业形成典型销售案例。3）文印设备：发布“烽火”“雄关”系列29款文印产品，场景覆盖个人家庭、中小工作室、大中小企业和党政等市场，公司正在成为国内打印机厂商中产品线最丰富、最完整的厂商之一。4）系统装备领域：参与多项重要型号、重点科研生产任务；特种能源产品形成多个客户市场全面进入的新格局。 积极拓展行业和国际市场，向市场下沉寻找新的业绩增长点。公司新设国际市场领导小组、金融市场领导小组，探索跨企业市场开拓组织方式；行业终端产品在STM等项目中保持优势，并中标中组部、金融行业等多个具有示范性的项目；长城电源在DIYATX750-1200全模组金牌电源等五项重点研发项目达成批量生产；搭建文印业务销售体系及行业分销体系；加快推进在北美、欧盟、非洲、东南亚等区域设立海外办事处。 市场波动导致业绩短期承压，打造自主计算产业未来可期。2023年信创市场出现政策性波动，系统装备业务受审价、免税政策变动等因素影响，公司盈利空间被严重压缩；参股公司受经济下行影响，收入利润下滑，影响公司整体收益；公司“两金”高企，损益增加，上述原因导致公司2023年的业绩下滑。 2024年公司将围绕“构建智能计算坚实底座”，重点加强智能计算拳头产品研发、做大做强主业规模、提升主业盈利能力，逐步成为具备核心竞争力的自主计算产业领军企业。2024年一季度公司营业收入同比增长21.13%，一定程度上反映了公司业务稳定发展的态势。2024年信创等业务均处于加速发展态势，公司也将“提升主业盈利能力”作为重要目标，业绩有望逐步回暖。 投资建议：公司是中国电子旗下计算产业主力军，以服务国家战略需求为导向，聚焦自主智算产业高质量发展，大力推进“芯端一体、端网融合，双轮驱动、有机发展”战略，在核心关键技术国产化替代的大背景下有望开启新一轮成长。预计2024-2026年归母净利润分别为1.85/3.09/4.59亿元，对应PE分别为171X、102X、69X，维持“推荐”评级。 风险提示：国产化政策推进不及预期；新技术发展不及预期；行业竞争加剧。

     中国长城(000066) 事件： 公司发布2023年三季报。公司2023年前三季度实现营业收入80.54亿元，同比下降15.15%；归母净利润-8.31亿元；扣非归母净利润-9.44亿元。 受宏观环境影响收入承压，保持高水平研发投入。2023年Q3，公司实现营收30.42亿元，同比下降1.58%；归母净利润-1.98亿元；扣非归母净利润-2.23亿元，亏幅同比扩大。受到信创市场阶段性转换、国际业务全球需求萎缩及系统装备行业周期及政策调整等三大因素影响，公司订单需求下降导致收入同比下降。同时，公司保持高研发投入，前三季度研发费用共计10.35亿元，研发费用率同比提升3.7pct，叠加投资收益大幅下降，导致利润承压。 飞腾产品持续更新迭代，生态不断完善。近期飞腾产品进展较多：1）根据芯智讯报道，飞腾新一代高性能处理器内核FTC870已经研发完成，并且性能达到了国际先进水平。FT870内核的主频可达3GHz，整体性能相对于上一代的FTC860提升了约20%，达到了与ARMNeoverse N2相当的水平；2）《2023年飞腾硬件生态产品手册》全新上线，共涵盖103家硬件生态伙伴的424款硬件产品。截至10月，飞腾已完成977个整机伙伴3874个项目开案设计与支持，并与324家硬件生态伙伴建立了紧密合作关系；3）公司在互动平台上表示，基S5000C芯片的服务器新产品已对部分重点客户进行送样测试。我们认为飞腾新一代产品的推出有望带来公司新一轮业绩增长。 投资建议:公司作为我国自主计算产业的国家队，同时也是国产CPU核心企业飞腾的重要股东，有望受益于信创的加速推进。考虑到目前信创的推进节奏和公司三季报情况，下调盈利预测。预计2023-2025年公司EPS分别为0.03/0.08/0.09，维持“买入”评级。 风险提示:信创推进不及预期，产品研发不及预期，行业竞争加剧。

     中国长城(000066) 事件：2023年10月27日，中国长城发布2023年三季报。2023年前三季度，公司实现营收80.54亿元，同比下降15.15%；归母净利润-8.31亿元；扣非归母净利润-9.44亿元。业绩符合市场预期。 投资要点 信创景气度波动导致业绩承压：2023年Q3，公司实现营收30.42亿元，同比下降1.58%；归母净利润-1.98亿元；扣非归母净利润-2.23亿元。受信创市场阶段性转换、国际业务全球需求萎缩、系统装备行业周期及政策调整三大因素影响，公司订单需求下降，加之投资收益同比下降，导致公司业绩承压。 持续加大投入，服务器新品已经送样：2023年前三季度，公司销售费用4.45亿元，销售费用率为5.52%，同比提升1.23pct；研发费用10.35亿元，研发费用率为12.86%，同比提升3.02pct。公司持续加大研发和销售投入，新产品持续推出。2023年10月，公司已基于S5000C芯片成功开发出新的服务器产品，已对部分重点客户进行送样测试。 飞腾CPU内核性能追赶海外，信创生态不断完善：飞腾新一代高性能处理器内核FTC870已研发完成，整体性能相对上一代FTC860提升约20%；已超越ARM面向服务器市场的Neoverse N1内核，性能水平与Neoverse N2相当。根据《2023年飞腾硬件生态产品手册》，截至2023年10月，飞腾现有涵盖103家硬件生态伙伴的424款硬件产品，已完成977个整机伙伴3874个项目开案设计与支持，并与324家硬件生态伙伴建立了紧密合作关系，有效助力信创生态建设。 盈利预测与投资评级：新款飞腾芯片已经送样测试，性能大幅提升，有望打开更大市场空间。同时，CEC与华为共同打造“鹏腾”生态，中国长城和飞腾技术和产品矩阵有望提升。随着信创、系统装备行业景气度恢复，公司有望重回高增。基于此，我们维持公司2023-2025年归母净利润为1.44/6.38/8.56亿元，维持“买入”评级。 风险提示：国产化政策推进缓慢；产能受限；公司产品和份额不达预期。

     中国长城(000066) 投资要点 公司公布了2023年三季报，前三季度收入80.54亿，与调整后上年同期数据相比同比-15.15%，归母净利润-8.31亿，扣非归母净利润-9.44亿，同比亏损有所增加；单Q3收入30.42亿，与调整后上年同期数据相比同比-1.58%，归母净利润-1.98亿，扣非归母净利润-2.23亿，同比亏损有所增加； 受宏观经济影响，预期未来端侧业绩有望好转 我们认为党政信创进展暂时影响了公司业绩，预计未来随着经济的好转，党政客户预算有望修复，公司PC终端相关业务有望好转。 计算终端业务持续提质增效，行业终端有望逐步发力 （1）网络安全与信息化业务：公司加强重大项目管理、加强渠道体系建设、打造全方位产品营销方案、强化服务支撑能力；行业终端方面，中标多家银行项目，文印系列新产品与全国30余家二级经销商完成了年度业绩签约； （2）系统装备业务：受系统装备业务有关政策调整影响，相关业务板块市场竞争加剧，公司不断优化业务结构，聚合业务能力，推动传统业务从整机向分系统、系统转型升级获得新突破，资源配置进一步优化，上半年系统装备新增订单稳中有升，承接/中标多项重点研制任务，为未来业务发展打下坚实基础； 中电子携手华为打造“鹏腾”生态，公司有望深度获益 7月，中国电子与华为决定合并鲲鹏生态和PKS生态，共同打造同时支持鲲鹏和飞腾处理器的“鹏腾”生态，合并后的“鹏腾”生态将充分发挥中国电子和华为的各自优势，双方将在产业标准、伙伴计划、技术协同、开源贡献、市场营销、人才培养等多方面展开深度合作，两大ARM生态的融合有望加速我国从上游制造到下游应用的全产业链自主可控进程，公司作为中电子体系下的核心自主计算平台单位，有望在上游供应及下游应用端获得更大支持，打开了长期增长空间。 盈利预测及估值 公司主要业务为党政信创的服务器、pc等信息化设备，由于未来党政信创将进入平稳发展的新常态，因而我们预计23-25年公司营收分别为165.05/196.91/228.78亿（同比+17.66%/19.30%/16.18%），归母净利润1.16/1.99/2.74亿（同比-3.16%/71.06%/37.61%），对应PE为296.33/173.23/125.89，维持“买入”评级。 风险提示 上游供应链风险、下游主要客户的信创政策及资金导致信创不及预期的风险、下游信创需求释放节奏不及预期的风险、国际局势风险、行业竞争加剧的风险等。

     中国长城(000066) 事件概述：2023年10月28日公司发布2023三季度报告，前三季度实现营业收入80.54亿元，同比下降15.15%；归母净利润亏损8.31亿元。 持续发展自身计算机业务，推动高质量发展。计算终端方面，公司从几个方面加强业务发展：一是加强重大项目管理，建立重大项目投标前评审机制；二是加强渠道体系建设。规范渠道管理，制定渠道管理制度；落地伙伴激励政策，推广实施“百城计划”；在线上渠道启动试行分销政策，针对新品设置专属推广渠道。三是打造产品营销方案。深访重点行业及区域，打造全方位产品营销方案，打造推广典型案例，扩充产品案例库。四是强化服务支撑能力，全年争取实现地市级本地化服务的全覆盖。 以飞腾为心，助力长城高速发展。飞腾作为国内老牌CPU设计团队之一，通过20多年的探索，掌握了从体系架构、微架构、逻辑设计、物理设计、封装设计等全系设计层次的核心技术，技术安全可控，研发了世界上首款基于ARM架构的64核CPU。飞腾CPU产品谱系全面且保持高速迭代，目前包括高性能服务器CPU（腾云S系列）、高效能桌面CPU（腾锐D系列）、高端嵌入式CPU（腾珑E系列）和飞腾套片四大系列。飞腾在性能上与全球主流的CPU厂商达到相同水平，在党政、金融、教育、电力、交通、航天等多个领域具有大量典型国产化案例，覆盖多个头部客户。 立足“PKS”体系，“国企改革+生态完善”助力长期发展。1）央企改革大势所趋，CEC、CETC央企改革有望迎来新机遇，公司有望受益。2）由飞腾CPU和麒麟操作系统组成的PK体系逐渐胜出。CEC基于飞腾麒麟有完整、成套和成熟的解决方案，自身实力强大，标杆效应可期。同时，“PKS”体系融合进一步加深。飞腾公司正式增选成为openKylin社区理事单位。3）中国电子与华为开展深度合作，共建“鹏腾”生态。2023年7月，中国电子与华为决定合并鲲鹏生态和PKS生态，共同打造同时支持鲲鹏和飞腾处理器的“鹏腾”生态，携手产业界伙伴共同发展，开创通用算力新格局。飞腾作为“鹏腾”生态的核心，有望充分受益于生态合作。 投资建议：公司是国产化芯片龙头天津飞腾的主要股东之一，飞腾是国内CPU领域重要的核心资产。公司具备芯片、整机集成两大优势，在政府国产化项目替代中建立更强的优势地位。同时，金融、电力、电信等关键行业国产化逐步展开，是公司未来业绩增长潜在动力，预计2023-2025年归母净利润分别为0.79/1.58/2.58亿元，对应PE分别为435X、219X、134X，维持“推荐”评级。 风险提示：国产化政策推进不及预期，新技术路线变革存在不确定性，行业竞争加剧。

     中国长城(000066) 事件: 2023年10月27日，公司发布2023年三季报，2023Q1-Q3，公司实现营收80.54亿元(YoY-15.15%)；实现归母净利润-8.31亿元(YoY-82.54%)。 投资要点: 公司业绩短期承压，有望受益信创市场回暖 2023Q1~Q3，公司实现营收80.54亿元(YoY-15.15%)；实现归母净利润-8.31亿元(YoY-82.54%)。2023Q3，公司实现营收30.42亿元，(YoY-1.58%/QoQ+8.12%)；实现归母净利润-1.98亿元(YoY-22.50%)。 2023年前三季度，公司利润呈现同比下降，主要系信创市场阶段性转换、国际业务全球需求萎缩及系统装备行业周期及政策调整等三大因素影响，订单需求下降导致收入利润减少，并且投资收益同比下降。我们认为，随着未来信创市场不断深入，公司业绩有望持续受益。 鹏腾生态发展提速，湘计海盾发力航天业务 公司计算业务有望受益鹏腾生态+打印机新品。9月15日，鹏腾生态伙伴计划启动，“鲲鹏+飞腾”计算平台业务发展提速。10月13日，公司推出“烽火”“雄关”系列29款打印机，产品扩展至党政等办公场景及金融、教育等全行业客户办公。我们认为，公司计算业务或将受益华为鲲鹏、昇腾服务器需求高增，及打印机产品下游客户范围扩展。 湘计海盾发力航天人机交互系统，公司系统装备业务有望受益。10 月26日，神舟十七号发射成功，公司子公司湘计海盾为其提供液晶仪表类显示器、信息指令切换控制器等3套设备，协助航天员在火箭发射、飞船飞行状态监视和姿态调整，及与空间站交汇对接等任务发挥关键作用。 飞腾CPU内核对标ARM，S5000C服务器有望催化需求 1）飞腾新一代CPU内核达Arm Neoverse N2水平。2023年9月，飞腾表示新一代高性能处理器内核FTC870研发完成，相对上代FTC860提升约20%，相当ARM Neoverse N2，CFP2017得分超Neoverse N2。 2）飞腾生态不断扩展，助力国产信创产业建设。近日《2023年飞腾硬件生态产品手册》上线，共涵盖103家硬件生态伙伴424款硬件产品。截止至10月18日，飞腾已完成977个整机伙伴3874个项目开案设计与支持，有望更好助力国产信创产业生态建设。 3）飞腾业绩有望受益于服务器订单增长。8月21日，中石化服务器招标结果公示，浪潮信息与中国长城为飞腾服务器中标候选人，评标价格分别为1157、1184万元，占据国产服务器总额度约1/8，超出预期。 10月23日，公司表示飞腾S5000C服务器新品已对部分重点客户送样测试，或将推动飞腾芯片订单进一步放量。 盈利预测和投资评级：公司是国产ARM架构CPU核心企业飞腾的第一大股东，也是2022年PC、服务器党政市场市场占有率第一，未来有望受益于信创与AI等产业需求增长。我们预计2023-2025年归母净利润分别为0.96/5.43/7.18亿元，EPS分别为0.03/0.17/0.22元/股，当前股价对应PE分别为359.17/63.60/48.09X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济影响下游需求，信创推进速度不及预期，技术迭代升级不及预期，市场竞争加剧，中美博弈加剧，国内外公司并不具备完全可比性，对标的相关资料和数据仅供参考。

     中国长城(000066) 投资要点 公司公布了2023年半年报，23H1营收50.12亿（同比-21.70%），毛利率21.84%（同比提升0.64pct），归母净利润-6.33亿，扣非归母净利润-7.21亿，同比亏损均有所加大；23Q2营收28.13亿（同比-21.24%），毛利率22.40%（同比提升0.91pct），归母净利润-3.27亿，扣非归母净利润-3.48亿，同比亏损均有所加大，业绩基本符合预期； 信创节奏影响上半年业绩，下半年有望恢复增长 （1）2023年上半年，营业收入下降的主要原因为：1）信创市场阶段调整。信创存量市场替代接近尾声，造成存量市场订单大幅下降，有效需求规模大幅下滑，同时新市场尚未形成规模，新增订单需求低迷；2）国际局势持续影响。大国战略竞争加剧，国际市场风险挑战，导致公司国际业务订单、收入出现下滑； （2）展望下半年，信创节奏加快，公司有望恢复增长：高层再次强调自主可控——第15期《求是》杂志发表习近平总书记的重要文章《加强基础研究实现高水平科技自立自强》；党政信创标准呼之欲出——财政部会同工信部起草了操作系统政府采购需求标准，公开征求意见；行业信创招标增加——中信银行进行了65亿大额基础设施招标；麒麟软件中标中交集团6万套OS采购项目；麒麟软件中标中国邮政集团6万套服务器OS采购项目，我们预计未来将有更多银行信创大单放出，行业信创呈加速趋势； 计算终端业务提质增效，行业终端有望逐步发力 （1）23H1网络安全与信息化业务收入34.27亿（同比-19.15%），公司加强重大项目管理、加强渠道体系建设、打造全方位产品营销方案、强化服务支撑能力，行业终端方面，中标多家银行项目，文印系列新产品与全国30余家二级经销商完成了年度业绩签约，为2023年行业终端业务发展打下了良好基础； （2）23H1系统装备业务收入12.01亿（同比-32.85%），受系统装备业务有关政策调整影响，相关业务板块市场竞争加剧，公司不断优化业务结构，聚合业务能力，推动传统业务从整机向分系统、系统转型升级获得新突破，资源配置进一步优化，上半年，系统装备新增订单稳中有升，承接/中标多项重点研制任务，为下半年业务发展打下坚实基础； 中电子携手华为打造“鹏腾”生态，公司有望深度获益 7月，中国电子与华为决定合并鲲鹏生态和PKS生态，共同打造同时支持鲲鹏和飞腾处理器的“鹏腾”生态，合并后的“鹏腾”生态将充分发挥中国电子和华为的各自优势，双方将在产业标准、伙伴计划、技术协同、开源贡献、市场营销、人才培养等多方面展开深度合作，两大ARM生态的融合有望加速我国从上游制造到下游应用的全产业链自主可控进程，公司作为中电子体系下的核心自主计算平台单位，有望在上游供应及下游应用端获得更大支持，打开了长期增长空间。 盈利预测及估值 考虑到公司上半年情况以及下半年节奏预期，我们预计23-25年公司营收分别为167.39/204.67/239.86亿（同比+19.33/22.27%/17.19%），归母净利润4.45/6.52/8.21亿（同比+269.86%/46.65%/25.85%），对应PE为78.31/53.40/42.43，维持“买入”评级。 风险提示 上游供应链风险、下游主要客户的信创政策及资金导致信创不及预期的风险、下游信创需求释放节奏不及预期的风险、国际局势风险、行业竞争加剧的风险等。

     中国长城(000066) 事件： 公司发布2023年半年度报告。公司2023H1实现营业收入50.12亿元，同比下降21.70%；归母净利润-6.33亿元；扣非归母净利润-7.21亿元。 行业信创招投标密集释放，下半年业绩有望回暖。公司23H1营业收入下降的主要原因为：1）上半年信创存量市场替代接近尾声，造成存量市场订单大幅下降，新增订单需求低迷。2）受国际局势持续影响，导致公司国际业务订单、收入出现下滑。近期信创市场出现回暖趋势。8月，中信银行65亿信创设备采购项目开标，其中ARM芯片服务器预算金额34.01亿元。公司基于飞腾新一代CPUS5000系列平台的服务器产品正在加速推进中,预计飞腾该代产品性能将会有大幅提升，在信创服务器市场上具备较强竞争力。随着信创市场招投标的回暖，公司信创整机和服务器产品有望重回出货高峰。 中国电子与华为建立深度合作关系，共建“鹏腾”生态。CEC旗下的飞腾CPU与麒麟OS组成的PKS生态和华为的鲲鹏生态是我国信创最主要的两大生态。飞腾和鲲鹏CPU同属ARM指令集，在国内政务办公、云计算、大数据以及金融、能源和轨道交通等行业信息系统领域已实现批量应用。通过构建统一的“鹏腾”生态，将简化生态伙伴的软硬件适配和认证，扩大双方的生态伙伴数量，推动国产基础软硬件在各行业的广泛应用。公司作为PKS生态核心企业，未来有望发挥自身在制造、渠道方面的优势，与华为深化合作，实现优势互补。 投资建议:公司作为我国自主计算产业的国家队，同时也是国产CPU核心企业飞腾的重要股东，有望受益于信创的加速推进。预计2023-2025年公司EPS分别为0.13/0.19/0.26，维持“买入”评级。 风险提示:信创推进不及预期，产品研发不及预期，行业竞争加剧。

     中国长城(000066) 核心提要 受益于信创产业发展与AI算力需求增加，公司计算产业产品有望持续提价放量，打开成长天花板。 行业情况：信创+AI算力双轮驱动，利好国产智能算力厂商 1）信创产业：信创进入“2+8+N”全面推广新阶段，国资委要求2027年国央企完成信息化系统的信创改造工作。2）算力需求：大模型推动算力需求增速超摩尔定律，利好AI服务器芯片等算力基础设施。我们预期2025年推理AI服务器负载占比超60%，中国市场AI芯片年增速约40-50%。3）市场测算：我们预期2027年，国产服务器、PC、CPU市场空间分别约为1442/793/712亿元，五年CAGR分别为53%/33%/48%。 公司业务：公司深耕自主安全计算，不断扩大市场影响力 1）计算产业：①整机服务器：2022年公司整机服务器在党政信创市场占有率第一，实现24个重大项目共计8.5亿的突破。②应用终端：在金融机具领域深耕十余年，连续六年领衔国内金融行业榜首，市场占有率超过60%。③电源：2022年长城电源高性能服务器电源业务中国市场占比70%，PC电源品牌业务中国市场占比39%，长城电源是全球顶级ODM电源代工厂商之一。2）系统装备：主要为通信、特种计算与海洋信息化，未来智能技术、数据信息等先进信息技术将提高装备业务需求。 飞腾公司：构建全套AI解决方案，生态合并带来多方面优势互补 1）S5000芯片领先：飞腾公司S5000C、D3000等系列产品有望实现量产上市，同时，基于S5000系列平台的服务器产品正在加速推进中，新产品处于国内领先水平。2）AI解决方案：飞腾基于自研AI芯片，与生态伙伴共同打造全套AI解决方案，满足信创与算力产业需求。3）PKS与华为鲲鹏生态合并：飞腾是中国电子PKS体系的处理器核心主体，2023年3月飞腾生态伙伴数超5000家，公司整机服务器等产品可搭载PKS架构，均受益于中国电子PKS与华为鲲鹏生态合并，将获得产品、应用、资源三方面优势互补。 投资建议 我们预计公司2023-2025年营收为148.25/174.42/199.69亿，归母净利润分别为0.96/5.43/7.18亿元，EPS分别为0.03/0.17/0.22元/股，当前股价对应PS分别为2.35/2.00/1.74X，首次覆盖公司，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济影响下游需求，市场竞争加剧，供应链不确定性加大，产品质量风险，科技创新不及预期等。

     中国长城(000066) 事件：2023年8月29日，中国长城发布2023年中报。2023年H1，公司实现营收50.12亿元，同比下降21.70%；归母净利润-6.33亿元，同比下降114.91%；扣非归母净利润-7.21亿元，同比下降124.33%。业绩符合市场预期。 投资要点 信创景气度导致业绩承压，飞腾营收同比有所减少：2023年H1，公司营收同比减少主要系：（1）信创存量市场替代接近尾声，存量市场订单大幅下降，有效需求规模下滑，同时新市场尚未形成规模，新增订单需求低迷；（2）国际市场面临风险挑战，公司国际业务订单、收入出现下滑。2023年H1，飞腾实现营收4.96亿元，同比减少58%；净利润-2.60亿元，同比减少203%，主要系飞腾主要聚焦于党政信创，上半年党政信创招标量较少。 系统装备业务毛利率提升，计算产业终端加快布局：分业务来看，2023年H1公司系统装备业务实现营收12.01亿元，同比减少32.85%，主要系业务面临政策性调整、市场竞争加剧所致；实现毛利率29.99%，同比上升4.94pct。2023年H1公司网络安全与信息化业务实现营收34.27亿元，同比减少19.15%。公司积极推进计算产业提质增效，中标多家银行项目，文印系列新产品与全国30余家二级经销商完成了年度业绩签约，为全年行业终端业务发展奠基。 构建“鹏腾”生态，国企改革可期：2023年7月，中国电子与华为决定合并鲲鹏生态和PKS生态，共同打造支持鲲鹏和飞腾处理器的“鹏腾”生态，携手产业界伙伴共同发展，开创通用算力新格局。我们预计双方有望达成多方面合作。芯片合作。飞腾和鲲鹏两大国产CPU芯片有望在生态建设，技术研发深度合作。整机合作。中国长城作为国产头部服务器、PC整机厂，后续有望为华为CPU进行整机制造。渠道合作。华为和长城分别在行业和党政信创有完善销售渠道，合作后双方有望共享渠道，拓宽市场空间。同时，我们预计后续信创央国企国企改革进度有望加快。 盈利预测与投资评级：飞腾是国产ARM系CPU核心厂商，与华为合作，有望进一步提升产品力和生态完整性。同时，我们预计信创央国企改革有望加快，中国长城实力有望进一步增强。同时，随着下半年信创招标逐步开启，中国长城信创业务有望迎来加速发展。基于此，我们下调公司2023-2024年归母净利润预测为1.44(-7.33)/6.38(-3.97)亿元，给予公司2025年归母净利润预测为8.56亿元，维持“买入”评级。 风险提示：国产化政策推进缓慢；产能受限；公司产品和份额不达预期。

     中国长城(000066) 事件： 公司发布2023年半年度报告。公司2023H1实现营业收入50亿元，同比下降21.70%；归母净利润-63.3亿元；扣非归母净利润-72.1亿元。 行业信创招投标密集释放，下半年业绩有望回暖。公司23H1营业收入下降的主要原因为：1）上半年信创存量市场替代接近尾声，造成存量市场订单大幅下降，新增订单需求低迷。2）受国际局势持续影响，导致公司国际业务订单、收入出现下滑。近期信创市场出现回暖趋势。8月，中信银行65亿信创设备采购项目开标，其中ARM芯片服务器预算金额34.01亿元。公司基于飞腾新一代CPUS5000系列平台的服务器产品正在加速推进中,预计飞腾该代产品性能将会有大幅提升，在信创服务器市场上具备较强竞争力。随着信创市场招投标的回暖，公司信创整机和服务器产品有望重回出货高峰。 中国电子与华为建立深度合作关系，共建“鹏腾”生态。CEC旗下的飞腾CPU与麒麟OS组成的PKS生态和华为的鲲鹏生态是我国信创最主要的两大生态。飞腾和鲲鹏CPU同属ARM指令集，在国内政务办公、云计算、大数据以及金融、能源和轨道交通等行业信息系统领域已实现批量应用。通过构建统一的“鹏腾”生态，将简化生态伙伴的软硬件适配和认证，扩大双方的生态伙伴数量，推动国产基础软硬件在各行业的广泛应用。公司作为PKS生态核心企业，未来有望发挥自身在制造、渠道方面的优势，与华为深化合作，实现优势互补。 投资建议:公司作为我国自主计算产业的国家队，同时也是国产CPU核心企业飞腾的重要股东，有望受益于信创的加速推进。预计2023-2025年公司EPS分别为0.13/0.19/0.26，维持“买入”评级。 风险提示:信创推进不及预期，产品研发不及预期，行业竞争加剧。

     中国长城(000066) 事件概述：2023年8月25日公司发布2023年半年度报告，2023年上半年公司实现营业收入50.12亿元；归母净利润-6.33亿元；扣非归母净利润-7.21亿元。 围绕“芯-端”双核布局，打开国产化长期市场空间。2023H1来自网络安全与信息化收入34.27亿元。中国长城以服务国家战略需求为导向，深耕计算产业，坚持科技自立自强，坚持“芯端一体、软硬耦合、双轮驱动、有机发展”发展战略，强化核心技术攻关，着力突破“卡脖子”问题。围绕国家战略需要，公司坚持“芯端一体、软硬耦合、双轮驱动、有机发展”的发展战略，构建以“芯-端”为核心的自主计算产品谱系，致力为新型数字基础设施提供核心底座。 1）计算终端：公司专注于服务党政及关键行业核心客户，围绕信息化基础设施和信息安全，发展台式机、笔记本、服务器、文印产品等软硬一体化自主核心产品和关键技术，提供整体和专项解决方案及服务。2）行业终端：公司在金融机具领域深耕十余年，连续六年位居国内金融机具行业榜首，是智能网点、移动营销的行业领跑者，发力金融信创自助终端产品，试点入围80家银行，居于业内领先水平；高清智能证卡打印机、智能机具无感适配平台等技术达到国际先进水平。3）终端部件：公司形成服务器、台式机、通信、工控等四大电源产品线，是国内规模最大、技术最强的服务器及台式机电源产品提供商，是电源国家标准主要起草单位之一，自主研发超高性能数据中心服务器电源，为全球知名的超级计算机提供配套。 培育系统装备核心能力，技术领先打造行业标杆。2023H1来自系统装备收入12.01亿元。1）通信：产品覆盖通信系统与装备、卫星/北斗导航设备、集群通信设备，集研发、生产、销售、服务于一体。2）特种计算：聚焦国产关键软硬件生态体系，整合特种计算机业务资源和力量，努力成为国内特种计算产品和信息化系统重要提供商。3）特种能源：是配套锂电池的最大供应商，在锂原电池大规模成组技术上处于国内领先水平，是水下航行器动力系统一次电池电源核心供应商与主要承制单位。4）海洋信息化：产品涵盖水下探测、水下通信用光纤声纳核心产品，以及安全监测用分布式光纤传感监测装备。 投资建议：公司是国产化芯片龙头天津飞腾的主要股东之一，飞腾是国内CPU领域重要的核心资产。短期政府信创景气度有所波动对公司业绩产生影响，但公司在行业内核心地位不改，未来信创产业有望持续加速，因此短期业绩波动不改公司长期发展前景。考虑到行业景气度等因素，调整2023-2025年归母净利润分别为4.53/6.62/8.98亿元，对应PE分别为74X、50X、37X，维持“推荐”评级。 风险提示：国产化政策推进不及预期；新技术发展不及预期；行业竞争加剧。

     中国长城(000066) 事件概述： 1）8月初，中国电子集团和中国长城先后召开2023年年中工作会议，总结上半年工作，分析形势任务，部署下半年工作，动员集团和公司上下统一思想、凝聚共识，推进各项业务进展。中国长城作为中国电子集团旗下“安全、先进、绿色自主计算产业专业子集团”，2023年将从多个维度发力，铸造网安长城。 2）近日，中国电子信息产业集团有限公司（简称“中国电子”）与华为技术有限公司（简称“华为”）决定合并鲲鹏生态和PKS生态，共同打造同时支持鲲鹏和飞腾处理器的“鹏腾”生态，携手产业界伙伴共同发展，开创通用算力新格局。中国长城作为中国电子集团子公司和飞腾芯片的参股公司，将核心参与“鹏腾”生态建设。 打造国家网信事业核心战略科技力量 中国电子在2023年年中工作会议中提出：要强化目标导向和问题导向，面向国之所需、机遇所急、发展所要，加快推动产业体系重构，通过专业化重组，在重点业务领域尽快打造若干家具有较强市场竞争力、行业影响力的专业化子集团和一批“专精特新”企业。近年来，中国长城聚焦主责主业，从25小类业务、超过90家企业，归并调整至2大核心产业；坚持产品导向，不断拓展产品线，以终端产品为底座，着力打造数据中心级解决方案和云桌面、超级办公等应用级解决方案。 中国长城在2023年年中工作会议中明确指出，2023年要聚焦自主计算产业、系统装备核心主业，大力实施改革创新，锻造核心能力，积极打造“芯端一体，软硬耦合；双轮驱动，有机发展”战略体系。下半年，中国长城将横向拓展市场规模提升行业位势，纵向强化自主安全实现保链强链。公司作为中国电子自主计算产业的主力军，已构建起从芯片、台式机、笔记本、服务器、网络交换设备到应用系统等具有自主知识产权的产品谱系，成功助力党政办公及金融、能源、电信、交通、央企等重点行业关基领域数字化转型，成为推进网络强国、数字中国建设的重要力量。 与华为合作共赢，构建“鹏腾”生态 近日，华为、中国电子、中国长城和飞腾官方微信相继发布信息：中国电子与华为决定合并鲲鹏生态和PKS生态，共同打造同时支持鲲鹏和飞腾处理器的“鹏腾”生态，携手产业界伙伴共同发展，开创通用算力新格局。计算产业是数字和智能时代的战略性基础产业，是构建现代产业体系、实现高质量发展的重要支撑。我们认为，中国电子与华为的深度合作，将开创计算产业新格局，打支撑科技自立自强的自主安全先进计算产业体系，为数字中国建设构筑坚实根基。 当前，基于鲲鹏处理器、飞腾处理器的服务器和PC机已规模应用于政府、运营商、金融、电力等各大国计民生行业的核心业务场景，形成鲲鹏和PKS两大主流生态。其中，中国长城及其参股的飞腾芯片是PKS生态体系的核心主导力量。未来，合并后的“鹏腾”生态将充分发挥中国电子和华为的各自优势，双方将秉承“优势互补、协同合作、产业共建、繁荣生态”的原则，在产业标准、伙伴计划、技术协同、开源贡献、市场营销、人才培养等多方面展开深度合作。 我们认为，通过构建统一的“鹏腾”生态，对产业而言将简化生态伙伴的软硬件适配和认证，使能伙伴开发更多形态的产品，可覆盖云、数据中心、边缘、PC终端等全场景，伙伴基于“鹏腾”生态的产品与解决方案也将更加丰富，有机会在更多的行业中应用落地，更好地赋能千行百业的数字化。对中国长城而言，未来有望进一步发挥自身在研发制造、产业规模和行业渠道方面的优势，探索并加强与华为在各方面的合作，实现共生共赢。 投资建议 中国长城作为自主安全先进计算产业体系的国家队和主力军，聚焦主责主业，提升国产自研能力，积极把握横向拓宽、纵向下沉的市场机遇，有望受益于信创行业的加速推进。我们预计公司2023年-2025年的收入分别为180.77/226.85/281.49亿元，归母净利润分别为5.12/8.03/11.15亿元。维持买入-A的投资评级，给予6个月目标价13.69元，相当于2024年55倍的动态市盈率。 风险提示： 1）采购与供应链风险；2）市场竞争加剧风险；3）自研产品研发及推广不及预期；4）下游需求不及预期等。

     中国长城(000066) 事件 7月12日，根据中国电子公众号，中国电子与华为技术有限公司决定合并鲲鹏生态和PKS生态，共同打造同时支持鲲鹏和飞腾处理器的“鹏腾”生态，携手产业界伙伴共同发展，开创通用算力新格局。 投资要点 强强联合，共筑ARM生态繁荣 公司旗下飞腾处理器与华为鲲鹏处理器均是基于ARM指令集授权的国产芯片，以其为核心的鲲鹏和PKS两大主流生态合并共建“鹏腾”生态，将加快推动ARM生态做大做强，打通国产芯片应用落地的关键堵点。“鹏腾”生态将充分实现中国电子和华为优势互补，在产业标准、伙伴计划、技术协同、开源贡献、市场营销、人才培训等多方面开展深度合作。截至2022年6月底，飞腾的生态伙伴数量已经突破4400家，包括集成商合作伙伴300+、硬件合作伙伴930家、软件合作伙伴3100家。鲲鹏昇腾开发者峰会2023表示，鲲鹏生态已有4500家合作伙伴，超过200多万名开发者。此次，双方通过构建统一的“鹏腾”生态，简化生态伙伴的软硬件适配和认证，扩大双方的生态伙伴数量，打造更丰富的产品和解决方案，促进更多行业落地应用，持续扩大国产算力市场空间，为公司发展带来新的增长极。 深度合作，夯实国产算力底座 AI大模型浪潮催生算力需求，美国对华遏制打压持续加码，算力国产化趋势加速。公司作为中国电子旗下核心二级企业，重点发力IT国产化底层布局，是中国电子“PKS”战略体系的重要组成之一。当前，公司已经构建起从笔记本、服务器、网络交换设备、行业终端、容灾设备、工控设备到应用系统等具有自主知识产权的产品谱系，在信创市场中具有核心竞争力，PC、服务器等产品的党政市场占有率第一。公司旗下飞腾深耕国产CPU领域，目前已有高性能服务器CPU(飞腾腾云S系列)、高性能桌面CPU（飞腾腾锐D系列）、高端嵌入式CPU(飞腾腾珑E系列)和飞腾套片四大系列。其中，S5000系列平台的服务器产品正在加速推进中。公司准确把握AI大模型催生的巨大算力需求机遇，积极布局AI算力领域，与百度联合研制首款“PKS”国产AI服务器——AI-TF2000飞桨一体机，推出擎天EF723等AI型服务器，并与多家GPU厂商、解决方案公司进行适配且已经在行业进行应用。公司旗下超云布局绿色数据中心，已实现飞腾、海光、龙芯、鲲鹏各形态产品全面覆盖。“鹏腾”生态的构建将为公司与华为在业务深度合作提供契机，进一步增强公司的市场竞争力，助推公司持续受益国产算力红利。 盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为176.10、222.61、285.20亿元，EPS分别为0.14、0.24、0.36元，当前股价对应PE分别为91.0、55.0、36.3倍，给予“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济环境风险、新产品不及预期风险、产业政策变化风险、AI增速不及预期等风险。

     中国长城(000066) 投资要点 中国长城是我国自主安全电脑产业的领导者，拥有自主知识产权的飞腾芯片 公司曾研发出我国第一台具有自主知识产权的中文微型电脑， 2019 年公司成为天津飞腾第一大股东， 突破自主安全高端通用芯片研制技术， 拥有多项自主安全知识产权，并成为 PK 体系的自主计算硬件核心供应商。 党政下沉、央国企及行业两大因素驱动信创市场空间达 2055 亿元， PK 全栈解决方案有望“多点开花” （ 1） 国产服务器业务未来有望在党政下沉叠加电子政务推广、央国企及行业信创发力三大因素下实现放量，我们预计国内服务器信创潜在国产替代空间有望达2055 亿元； （ 2） 飞腾经过二十余年的探索积累， 在体系架构、微架构等领域掌握了全部设计层面的核心技术，并形成分别面向高端服务器、高效能桌面和高端嵌入式应用的腾云 S 系列、腾锐 D 系列、腾珑 E 系列芯片，基于飞腾芯片和麒麟服务器的PK 全栈解决方案已在金融、电力能源领域规模化落地，未来有望实现“多点开花”。 国资委增加对央企的 ROE 考核要求， 有望引导上市公司资产质量逐步改善从 2023 年开始，央企考核制度开始施行“一利五率” 体系， 用净资产收益率（ ROE）替换净利润指标、营业现金比率替换营业收入利润率， 保留利润总额、资产负债率、研发经费投入强度、全员劳动生产率四个指标， 总体目标定为“一增一稳四提升”： 利润总额增速要高于国民经济增速、 资产负债率稳定在 65%左右以及要实现净资产收益率、研发经费投入强度、全员劳动生产率、营业现金比率的进一步提升； 中国电子（ CEC）旗下共拥有上市及拟上市公司 17 家， 行业涵盖计算机、电子、通信等， 央企增加 ROE 考核指标有望引导上市公司逐步改善资产质量，用更加市场化的思维发展公司业务。 AI 时代算力需求爆发， 基于飞腾的国产 AI 服务器有望受益 （ 1） 大模型时代训练和推理算力需求爆发，主要的算力需求场景将从少数几个大模型训练向大量垂类中小模型训练再到海量推理需求不断演进升级，国内芯片在推理端具备一定的性价比优势，未来在应用爆发带来海量推理算力需求的阶段有望占据更多的市场份额； （ 2） 飞腾已与多家生态伙伴合作， 完成了规模化落地应用，覆盖数据中心、电力、交通、金融、医疗等行业，并可根据客户需求提供定制化的 AI 服务器、 AI云、 AI 边缘盒子以及 AI 边云联动的全套解决方案。 盈利预测与估值 公司是我国“PKS”自主计算体系建设的主力军，随着党政信创下沉和行业信创提速，公司信创服务器出货有望增加，带动毛利水平持续改善，预计 2023-2025年营业收入分别为 185.72 /237.70 /285.94 亿（ +32.40% /+27.99% /+20.30%），归母净利润分别为 5.47/7.61/9.70 亿（ +354.85% /39.17% /27.38%）， PE 为 85.49/61.43 /48.23，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 上游供应链风险、下游主要客户的信创政策及资金导致信创不及预期的风险、下游信创需求释放节奏不及预期的风险、国际局势风险、行业竞争加剧的风险等

     中国长城(000066) 飞腾为心、整机为基，构筑国产化坚固“长城”。 2022 年公司计算终端方面： 1）党政市场： 持续发力，信创产品实现中央机关全覆盖和进入 31 个省市政府采购目录，加速向全国区县信创市场推广； 2）行业市场： 在邮储、工行、能建、中车、电科、电信等多家央企拿下优质项目，多个关键行业领域实现销售突破，为行业市场推广奠定基础。根据公司公开投资者交流纪要， 2022 年累计 24 个重大项目共计 8.5 亿元， 特别是国家某机关、某运营商、某银行以及某能源央企中国长城均为最大或唯一供货商。 3） CPU 产品不断迭代： 根据公司公开投资者交流纪要，飞腾公司基于 S5000 系列平台的服务器产品正在加速推进中， 中国长城基于 S5000 系列平台的服务器产品完成首版主板开发测试。 立足“PKS”体系，“国企改革+生态完善”助力长期发展。 1） 央企改革大势所趋， CEC、 CETC 央企改革有望迎来新机遇，公司有望受益。 2） 由飞腾 CPU和麒麟操作系统组成的 PK 体系逐渐胜出。 CEC 基于飞腾麒麟有完整、成套和成熟的解决方案， 自身实力强大，标杆效应可期。 同时，“PKS”体系融合进一步加深。 飞腾公司正式增选成为 openKylin 社区理事单位。 3） CEC 的信创体系也与其他生态有效融合，长期看将推动产业发展。“护航计划”由国家工业信息安全发展研究中心联合门头沟区人民政府、中关村发展集团、华为技术有限公司发起，CEC 旗下麒麟软件等公司加入生态。随着信创、 AI 等产业的推进，不同生态间的有效融合有望进一步加深，进而推动产业发展。 AI 领域积极发力，依托体系进行 AI 服务器、算力中心等布局。 1） 2023 年3 月，中国长城服务器产品在机架式存储式、塔式等多平台完成布局，其 AI 服务器产品已和多家 GPU 厂商、解决方案公司进行适配和应用。 2） 科技巨头合作：中国长城和百度联合研制的首款“PKS”国产 AI 服务器 AITF-2000 飞桨一体机是首个实现单 switch 支持两块全高全长国内 AI 加速卡的 2U 服务器整机，灵活适配各类架构，并且具备智慧节能的特性。 3） 长城超云： 公司联营企业长城超云布局 AI 服务器， 已在教科研、交通、能源、互联网等多个行业实现部署， 并在宁夏建设了新一代算力中心，通过部署海量高性能算力集群和 GPU 算力集群，实现超高计算能力。 投资建议： 公司是国产化芯片龙头天津飞腾的主要股东之一，飞腾是国内CPU 领域重要的核心资产。公司立足核心优势在政府及行业信创中不断拓展市场，同时将受益于“PKS”体系的持续完善以及 AI 领域的布局。预计 2023-2025年归母净利润分别为 6.91、 9.30、 12.43 亿元，对应 PE 分别为 63X、 47X、 35X，维持“推荐”评级。 风险提示： 国产化政策推进不及预期； 新技术路线变革存在不确定性；行业竞争加剧。

     中国长城(000066) 事件 公司发布2022年年度报告：营业收入为140亿元，同比下滑21.2%；实现归母净利润1.20亿元，同比下滑79.9%； 公司发布2023年一季度报告：营业收入为22.0亿元，同比下滑22.3%；归母净利润为-3.05亿元，同比下滑161%。 投资要点 业绩短期承压，静待修复 2022年，受到信创市场周期性调整、国际业务订单及收入出现下滑以及大项目招标推迟等因素，营收受到较大影响；得益于产品销售结构进一步优化，新产品、高毛利产品收入占比提升，以及原材料采购降本工作成效显现，公司综合毛利率为25.2%，同比上升4.31pct；公司持续加大研发投入，2022年研发费用达13.2亿元，同比增长5.98%。2023年一季度，由于结转订单下降及主要业务需求不足、主要联营企业减利等影响，收入下降导致公司投资收益同比减少。未来在“信创+算力”双重利好下，公司业绩短期承压情况或将大幅改善。 深耕计算产业，产品谱系齐全 随着疫后经济逐步复苏，信创产业坚持横纵拓深，从党政领域逐步拓展至金融、交通、能源等关键行业领域，信创市场潜能将得到进一步释放。公司始终坚持自主可控路线，已构建从芯片、台式机、笔记本、服务器、网络交换设备到应用系统等谱系最全、实力最强的自主知识产权产品体系。公司于信创进程中取得显著成效，分业务看，计算终端方面，公司信创产品实现中央机关全覆盖和进入31个省市政府采购目录，在金融、物流、电力、通信等多个关键行业领域实现销售突破；计算部件方面，高性能服务器电源业务国内市占率达到70%，位于国际前三位置；行业终端方面，三期试点客户参与率达90%。随着信创景气度逐步复苏，公司将凭借自主可控产品体系及信创客户基础夯实龙头地位。 围绕飞腾，布局AI算力领域 在AI浪潮下，叠加北京、深圳等城市密集出台人工智能相关政策，催生算力需求全面爆发。公司持续深耕通用算力领域，打造基于ARM指令集的飞腾CPU产品。凭借谱系全、性能高、生态完善以及自主化程度高等特点，飞腾将为从端到云的各类设备提供核心算力，并与麒麟操作系统构建形成PK体系。2020年，公司提出以AI服务器、AI云、AI边缘盒子以及AI端边云联动等为核心的AI解决方案，并于2021年与百度成功联合研制了首款基于“PKS”体系的AI-TF2000飞桨一体机。公司服务器产品在机架式存储式、塔式等多平台完成布局，AI服务器产品与多家GPU厂商、解决方案公司进行适配且已在行业进行应用。随着AI算力需求井喷，或打开第二增长曲线。 盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为176亿元、223亿元、285亿元，EPS分别为0.15、0.24、0.35元，当前股价对应PE分别为90、55、38倍，给予“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济环境风险、产业政策变化风险、AI增速不及预期等风险、公司产品迭代不及预期。