中国长城(000066) 事件：公司发布2024年年报及2025年一季报。2024年公司实现营业收入142.03亿元，同比增长5.83%；归母净利润-14.79亿元，同比下51.29%。2025年一季度，公司实现营业收入28.58亿元，同比增长7.32%；归母净利润-1.6亿元，同比增长36.15%。 行业信创实现突破，系统装备需求承压。1）计算产业实现收入107.02亿元，同比+29.15%。其中，信创业务实现在银行、保险行业方面的重大突破，在党政信创市场保持优势；整机部件业务方面，抓住服务器电源市场需求增长机会，业务规模达到阶段性新高。2）系统装备业务实现收入26.83亿元，同比-37.60%，公司系统装备业务中占比较大的信息化装备业务因主要市场需求持续下降，对系统装备业务订单产生影响。 毛利率下滑、大额资产减值等因素导致利润承压。2024年公司毛利率为15.35%，同比-5.53pct。其中计算产业毛利率为14.61%，同比-0.61pct；系统装备毛利率13.80%，同比-13.78%，主要因行业政策调整导致传统市场需求萎缩，成本分摊压力增加。此外，公司基于谨慎性原则计提资产减值损失6.94亿元。 飞腾产品性能提升，推出AI训推一体机。公司着力提升基于飞腾产品性能、降低成本，产品竞争力得到提升。其中，S5000C产品整体赢标率大幅提升，D3000产品性能较上代产品提升2.5倍性能。此外，补充鲲鹏、海光等主流路线产品，满足市场不同需求。AI产品方面，推出长城擎天训推一体机型和高端训练机型，产品拥有百亿规模参数大模型训练能力，全面适配DeepSeekR1系列模型，支持智能算力集群的资源调度，具备百卡集群调优和交付能力。 投资建议：预计公司2025-2027年营业收入分别为167.69/193.21/219.73亿元，归母净利润分别为0.45/3.97/5.93亿元。维持“买入”评级。 风险提示：信创推进不及预期，宏观经济波动风险，市场竞争加剧。

     中国长城(000066) 事件概述：2025年4月27日公司发布2024年年报和2025年一季报，2024年公司实现营业收入142.03亿元，同比增长5.83%；归母净利润-14.79亿元；2025年一季度营业收入28.58亿元，同比增长7.32%；归母净利润-1.60亿元，同比减亏。 业绩短期承压不改长期预期，一季度业绩呈现向好趋势。2024年，公司利润大幅下滑主要有以下几点原因：一是受市场竞争加剧、行业政策和产业周期调整等因素影响，导致公司毛利率下降，整体盈利空间受到进一步挤压。二是为进一步聚焦主责主业，加快推动转型升级，公司主动调整业务结构，致使阶段性成本费用较上年同期增加。三是根据公司业务发展情况和外部经济形势，按照企业会计准则及公司会计政策等相关规定，公司基于谨慎性原则对各类资产进行全面检查和减值测试，计提相关资产减值准备。 但业绩短期承压不改长期预期，在公司计算产业业务方面，受益于信创以及AI算力发展等利好，同时公司自身产品和技术能力不断提升。在系统装备业务方面，面对行业政策变化，公司不断突破，拓展新业务，强化科研投入和技术发展，在海洋信息化、特种计算等新兴业务方面获得较大订单突破，预计将在2025年形成一定的收入新增量。2025年一季度，公司收入增速达到约7%，归母净利润也实现同比减亏。 产品研发不断推进，算力产业“国家队”实力持续提升。1）持续强化自主硬件、软件、测试与数据技术能力建设，不断夯实技术基础：公司发布了基于飞腾5000C和国产GPU卡的4U8卡AI服务器，并与麒麟智算操作系统进行适配，推动了AI计算与国产操作系统的融合应用。自主研发集群管理软件鹰眼2.0系统，可以纳管3000台服务器，提升了服务器集群的管理效率和稳定性。2）在系统设计方面，自主研发的双路国产架构服务器，规格持平X86形态，支持最新的DDR5、PCIe5.0技术，其中单板硬件设计、高速互连设计以及整机平台都达到业界水准。3）在产品可用性方面，全面支持ARMRAS技术，在内存故障检测容错、CPURAS检测、PCIeAER检测等方面取得突破，产品的故障检测率达到90%以上，提高了产品的可靠性和稳定性。4）在软件方面，框架的兼容性和灵活性达到业界水平，装备平台自动化能力提升，生产效率提升80%。 生态持续完善，市场拓展取得多项成果。1）在服务器产品方面，不断优化飞腾5000C的成本与性能，使其在市场上更具性价比优势，同时及时补充鲲鹏、海光等主流路线产品，丰富了产品线。2）终端产品领域，新一代飞腾D3000产品性能提升显著，相比上代产品性能提升2.5倍，并且增补了海光、兆芯、龙芯等多形态产品，能够更好地适应不同的应用场景和客户需求。3）AI产品方面，长城擎天GF7280V5训推一体机型和长城擎天GF7290V5高端训练机型具备百亿规模参数大模型训练能力，支持智能算力集群的资源调度，还具备百卡集群调优和交付能力，在人工智能计算领域展现出强大的实力。4）文印产品方面，推出“烽火”2500系列、3300系列等文印产品，长城信息逐渐成为国内打印机厂商中产品线最丰富、最完整的厂商之一，满足了不同用户在文印方面的多样化需求。 在系统装备领域：1）中原电子完成某通信系统样机研制及交付，为装备信息系统提供了基本依托，有助于提升我国相关装备信息系统的性能和可靠性。2）圣非凡持续完善专用通信系统天线、信号调试等关键技术，使得系统效能不断提升，增强了在专用通信领域的竞争力。3）湘计海盾完成加固全彩夜视仪研究并取得阶段性进展，有效解决了装备产品在微光环境下的显示需求，提高了相关装备在复杂环境下的使用性能4）。长江科技持续优化某型项目电池组性能，可等位替代世界一流电池制造商的产品，提升了电池组的性能和可靠性，为相关装备提供了更稳定的能源支持。 投资建议：公司是中国电子旗下计算产业主力军，以服务国家战略需求为导向，聚焦自主智算产业高质量发展，在核心关键技术国产化替代的大背景下有望开启新一轮成长，AI也有望成为公司成长的全新动力。公司目前正处于向AI等新方向转型的阶段，研发等投入较大，因此我们考察公司的PS水平，预计2025-2027年营收分别为163.72/180.46/198.73亿元，对应PS分别为3X、3X、2X维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险；信创及AI服务器等下游行业需求释放不及预期；资产减值风险。

     中国长城(000066) 事件概述：根据飞腾官方公众号，由中国石油化工股份有限公司华东油气分公司联合中国电子研发的基于飞腾CPU的全国产化数据采集与监视控制系统（简称SCADA），在中石化页岩气开采现场安全稳定运行超一年，同时双方联合开展的《SCADA系统模块及芯片国产化》课题也顺利通过评审验收。 飞腾路线的工控系统在工业自动化控制领域取得重大技术突破。该信创SCADA系统由中国电子所属华大智宝、中电智能联合中国石化华东油气分公司基于飞腾芯片联合研发，系统以基于飞腾FT-2000+/64CPU的服务器、飞腾腾锐D2000CPU的台式机和飞腾FT-2000/4CPU的PLC等硬件产品为底座，配合麒麟操作系统等，实现了100%国产化，在安全性和稳定性方面表现出色。研发团队还通过技术攻关实现了产品整体的撬装化，使得新系统更加便于运输、安装和维护，能够实现快速部署和高效运行，灵活性和适用性得到了显著提高。现场应用的结果表明，全国产化SCADA系统的采购成本较传统进口系统降低了30%，现场施工周期缩短了41%，施工成本节约了35%。飞腾是中国长城旗下的重要公司，其技术实力的不断提升将为公司长期发展奠定重要基础。 适配优势突出，打造安全可靠的人工智能计算平台。中国长城作为国内领先的国产计算机厂商，始终致力于打造自主安全计算产业体系。目前，长城终端已全面适配DeepSeek模型，为终端用户提供智能化解决方案。1）自主安全可靠：长城国产计算机搭载国内主流处理器及操作系统，实现从硬件底层到软件上层的全栈自主可控，保障用户数据安全，提供稳定计算环境。2）性能强大：针对DeepSeek进行深度优化适配，充分挖掘国产硬件平台潜力，能轻松应对复杂数据分析和高强度模型训练。3）提升效率与智能体验：通过本地化部署大模型和云端搜索的混合态AI大模型，提升AI应用体验，可帮助用户完成多种任务，如搜索问题、智能回复、文件整理、日程安排、文生图等，大幅提升工作效率。4）交互体验友好：长城台式机借助DeepSeek大模型赋能chatbox，具备精准的自然语言理解能力和个性化服务，用户发出指令后设备能迅速响应，满足查询资讯、日常任务处理和娱乐等需求。 训推一体机全面适配DeepSeek R1系列，一体机领域深入布局有望给政企市场带来新增量。长城擎天GF7280V5AI训推一体机基于S5000C的国产化GF7280V5AI训推一体机，全面支持DeepSeek-R1系列所有模型的私有化部署。一体机有双路S5000C处理器（128个CPU核心）、16个64GB的DDR5内存条（总内存1024GB），并验证了不同GPU算力卡的适配情况。 在部署方面具有多个优势：1）开箱即用：1-3天可完成整体交付，针对不同GPU和多种模型，提供从硬件配置到负载均衡的全面优化方案，能满足不同场景需求。2）经济高效：优化硬件资源利用和能效比，降低运行大型AI模型成本，减少企业总体拥有成本，利于AI技术普及。3）持续更新与支持：用户可获得长城的持续技术支持，包括性能优化和功能更新，保障系统稳定运行。 联手沐曦等AI芯片厂商，AI硬件业务发展空间不断打开。基于S5000C的国产化GF7280V5AI训推一体机，搭载NV L20、天数BI-V150、沐曦C500三种GPU算力卡。支持多种AI芯片技术路线，说明公司作为专业服务器厂商，具有较强的适配能力，其一体机有望给公司带来新的业务增量。公司目前在服务器方面面向云、数、智场景，布局了飞腾、海光、鲲鹏等技术路线。在AI服务器方面，擎天GF7280V5AI服务器基于飞腾最新处理器芯片S5000C，可实现从处理器到固件、再到关键部件的全面自研，集成了最新的AI加速技术，能够大幅度提升深度学习、图像识别、自然语言处理等AI应用的运算效率。 飞腾持续取得突破，AI时代有望凭借自身技术实力持续拓展市场。1）产品持续迭代体现自身实力：2024年12月，中国电子飞腾系列国产CPU总销量成功突破1000万片，为从端到云的各型设备提供核心算力支撑。飞腾新一代服务器芯片飞腾腾云S5000C推向市场，在政务、金融、电力、能源等领域陆续部署应用。最新一代桌面处理器芯片飞腾腾锐D3000发布，相较上一代产品，计算能力得到大幅提升，可兼顾桌面终端、一体机、高性能笔记本等产品。2）与AI融合不断加深：飞腾腾云S5000C和飞腾腾锐D3000成功实现对DeepSeek全系列大模型的端到端支持，覆盖数据中心和终端场景，本地部署的推理效率与国外同类产品架构解决方案相当。在数据中心侧，基于飞腾腾云S5000C的服务器可以与多款AI加速卡配合实现DeepSeek蒸馏版和全量版部署。完整版DeepSeek R1671B模型采用分布式推理框架，基于四机32卡AI服务器集群运行可部署成功，为企业级私有化部署提供完善的软硬件解决方案。在用户终端侧，基于飞腾腾锐D3000的台式机可以本地部署DeepSeek-R17B蒸馏版模型，搭配1张国产推理卡，实现AI PC能力，助力用户建立安全可靠的本地知识助手。因此，在AI发展的大趋势下，飞腾有望不断凭借自身研发等能力，持续迭代新产品来实现AI领域的加速发展。 与华为合作完善生态，国企改革持续推进利好长期发展。1）“鹏腾”生态： 中国电子已经与华为技术有限公司合并鲲鹏生态和PKS生态，共同打造同时支持鲲鹏和飞腾处理器的“鹏腾”生态。通过构建统一的“鹏腾”生态，简化生态伙伴的软硬件适配和认证，使能伙伴开发更多形态的产品，可覆盖云、数据中心、边缘、PC终端等全场景，伙伴基于“鹏腾”生态的产品与解决方案也将更加丰富。2）国企改革：根据国资委官网，2024年中央企业负责人会议强调，要切实抓好国有企业改革深化提升行动高质量完成，更好发挥在构建新型生产关系中的重要作用。要切实抓好国有企业经济布局优化和结构调整，聚焦主责主业，加快国有资本“三个集中”，加大力度推进战略性重组和专业化整合。2024年5月，飞腾信息技术有限公司第三大股东——天津滨海新区科技金融投资集团有限公司进行了投资人变更，中国电子信息产业集团有限公司持股比例达60%。飞腾是中国电子“PKS”体系的核心之一，其中“P”代表（PHYTIUM）飞腾处理器。中国长城是飞腾的重要股东，中国电子是中国长城的控股股东。中国电子此次对飞腾的间接增持将进一步加强国有资本对核心资产的控制能力。 投资建议：公司是中国电子旗下计算产业主力军，以服务国家战略需求为导向，聚焦自主智算产业高质量发展，在核心关键技术国产化替代的大背景下有望开启新一轮成长，AI也有望成为公司成长的全新动力。公司目前正处于向AI等新方向转型的阶段，研发等投入较大，因此我们考察公司的PS水平，预计2024-2026年营收分别为141.11/155.55/171.29亿元，对应PS分别为4X、3X、3X维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险；下游需求释放不及预期。