中兴通讯(000063) 事件：2025年8月28日，中兴通讯发布2025年半年度报告，公司实现营业收入715.53亿元，同比增长14.51%；归母净利润50.58亿元，同比下降11.77%；扣非归母净利润41.04亿元，同比下降17.32%。 营收稳健增长，第二曲线业务翻倍增长。 公司25H1收入增长14.51%，以服务器及存储为代表的第二曲线业务成为增长核心引擎。政企和消费者业务营收合计占比超50%。公司从“连接”向“连接+算力”的战略升级成效显著。1)政企业务：营收同比增长109.93%至192.54亿元，占总营收比重提升至26.91%。公司服务器及存储营收同比增长超200%，AI服务器营收占比55%。2)消费者业务：营收同比增长7.59%至172.35亿元，主要由手机和云电脑产品拉动。3)运营商网络业务：受国内运营商5G投资进入成熟期影响，该业务收入同比下降5.99%至350.64亿元。但公司无线、有线核心产品市场份额保持稳中有升，并积极布局5G-A、400G OTN等技术，巩固基本盘。 业务结构变化致盈利能力承压，费用管控成效凸显。 公司销售毛利率为32.45%，同比下降7.99个百分点。主要因收入结构变化，毛利率较低的政企业务（毛利率8.27%）收入占比大幅提升所致。公司净利率为7.07%，同比下降2.1个百分点。销售/管理/研发费用率分别为6.13%/2.98%/17.70%，同比分别下降0.57/0.60/2.67个百分点，费用管控成效显著。此外，财务费用因净利息收入增加及汇兑收益，由去年同期的0.46亿元费用转为本期的4.45亿元收益，有效对冲了毛利率下滑带来的部分影响。 构建超节点解决方案，拓展全栈国产化智算产品。 公司智算超节点系统，以自研AI大容量交换芯片为基石，与业界深度联动，打造超大规模智算集群，有效支持万亿参数以上大模型训练及高并发推理，初步建成国产化智算产业开放生态系统。公司强化智算产品的研发及产业生态合作，通过自研芯片、智算服务器、超大规模集群、智算一体机等全栈国产化智算产品，及资源管理平台、训推平台、星云大模型、智能体工厂等软件方案，软硬件协同打造开放普惠的智算基座，提供端到端、全栈全场景智算解决方案，满足多样化AI场景需求。 投资建议：我们预计公司25-27年归母净利润86/94/115亿元，对应PE为25/23/19倍。展望未来，公司传统通信网络领域保持领先竞争力；公司自研芯片/国产化解决方案/智算超节点系统有望助力公司服务器、交换机等产品获取更高份额，且公司手机保持增长态势，看好第二曲线发力。维持“推荐”评级。 风险提示：新产品拓展不及预期、行业竞争加剧等。

     中兴通讯(000063) 结论与建议： 公司公布2025年中报，2025年上半年实现营收715.5亿元，同比增长14.5%；实现归母净利润50.6亿元，同比-11.8%；扣非后净利润41.0亿元，同比-17.3%。Q2单季度实现营收385.8亿元，同比+20.9%；实现归母净利润26.0亿元，同比-12.9%。业绩下滑主要是运营商资本开支持续下降，符合市场预期，维持“买进”评级。 运营商业务承压，AI服务器相关业务带动政企业务快速增长：公司营收增长主要来自于算力需求下的服务器市场快速增长，上半年政企业务收入达到了192.5亿元，同比增长110%，其中公司服务器及存储营收同比增长超200%，AI服务器占比达55%；运营商业务收入350.6亿元，同比减少6%，主要由于运营商资本开支持续下降，影响了公司相关业务开展；消费者业务营收172.3亿元，同比增长7.6%，主要由于手机产品、云电脑收入增长。 营收结构变动影响公司盈利表现，降本增效持续推进：盈利能力方面，由于服务器及存储业务的毛利率低于传统运营商业务，营收结构变动影响了公司盈利表现。上半年公司毛利率32.45%，同比下滑了8.02pct。不过得益于公司严格的费用管控，销售/管理/研发费用率分别为 6.13%/2.98%/17.70%，同比-0.57/-0.60/-2.37pct，降本增效带动公司净利率维持在7.07%，同比下降2.07pct。 公司具备完整的AI生态产品，未来AI领域有望持续成为公司业绩增长的新引擎：子公司中兴微电子自研芯片围绕“计算，数据，交换”，可提供算力、网络交换、无线通信、宽带接入、等领域核心芯片及解决方案，因此公司具备从芯片到交换机、服务器、数据中心、训推平台全栈。此外，在2025年8月公司首次展示了在机内高速互联芯片（Scale Up Switch）的布局，目前该领域主要由海外的Marvell、博通垄断，未来行业快速发展叠加国产化浪潮下市场前景广阔。我们认为公司具备良好的技术能力和产品定位，具备AI赛道的完整生态产品，后续有望成为公司高速增长的新引擎。 盈利预测：我们预计公司2025-2027年分别实现净利润87.8/92.6/99.4亿元，yoy+4.2%/+5.5%/+7.3%，折合EPS为1.84/1.94/2.08元，目前A股股价对应的PE为25/23/22倍，维持“买进”评级。 风险提示：1、运营商开支不及预期；2、中美冲突重新加剧；3、第二曲线算力相关业务开展不及预期。

     中兴通讯(000063) 加大智算市场攻坚，第二曲线业务增长显著，维持“买入”评级 公司发布2025年半年度报，2025H1公司实现营收715.53亿元，同比增长14.51%，其中第二曲线业务营收同比增长近100%，实现归母净利润50.58亿元，实现扣非归母净利润41.04亿元。2025Q2公司实现营收385.85亿元，同比增长20.92%，实现归母净利润26.04亿元，环比增长6.16%，实现扣非归母净利润21.47亿元，环比增长9.74%。公司持续发力第二曲线业务，加速突破国内智算市场，运营商市场持续提升海外市占率，我们维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为86.31/90.16/97.74亿元，当前股价对应PE为25.2/24.1/22.2倍，伴随5G-A商用落地以及算力持续建设，我们看好第二曲线业务长期发展，维持“买入”评级。 “连接+算力”战略持续兑现，AI服务器多种类突破 分业务来看，2025H1公司运营商业务实现营收350.64亿元，无线、有线核心产品市场份额保持稳中有升态势，通算服务器国内运营商份额领先，智算服务器陆续中标国产智算资源池项目；政企业务实现营收192.54亿元，同比增长109.93%，主要是服务器及存储收入增长，公司全系列智算服务器在国内头部互联网公司实现规模销售，互联网白盒数据中心交换机持续规模商用；消费者业务实现营收172.35亿元，同比增长7.59%，主要是手机产品、云电脑收入增长，手机国际市场营收同比增长超30%。细分产品来看，2025H1，公司服务器及存储营收同比增长超200%，其中AI服务器占比达55%。 全面投入AI，自研芯片+超节点服务器+高速交换机筑牢智算底座 2025H1，公司研发费用达126.65亿元，推出自研定海芯片，支持RDMA标卡、智能网卡、DPU卡等多种形态算力加速硬件。公司服务器满足全场景需求，联合壁仞科技和曦智科技推出国内首个光互连光交换GPU超节点，推出搭配自研AI大容量凌云AI交换芯片智算超节点系统。推出国产超高密度230.4T框式交换机，以及全系列51.2T/12.8T盒式交换机，助力百/千/万卡智算集群规模商用。 风险提示：网络建设不及预期、政企客户拓展不及预期、中美贸易摩擦加剧。

     中兴通讯(000063) 2025年8月28日公司发布2025年半年度报告，公司1H25营收715.53亿元，同比增长14.51%；归母净利润50.28亿元，同比减少11.77%。对应2Q25营收385.85亿元，同比增长20.92%；归母净利润26.04亿元，同比减少12.94%。 经营分析 运营商网络业务降幅收窄，服务器及存储业务驱动发展：1H25运营商网络营收350.64亿元，同比-5.99%，系运营商5G投资下降导致无线接入产品收入下降影响；毛利率52.94%，同比-1.38pct，主要由于数字能源产品毛利率下降。1H25政企业务营收192.54亿元，同比+109.93%。以算力、终端产品为代表的第二曲线营收同比增长近100%，占比超35%。其中，公司服务器及存储营收同比增长超200%，AI服务器营收占比55%。经营活动净现金流12.99亿元，同比-81.44%，系购买商品、接受劳务支付的现金同比+34.12%。前瞻布局芯片、智算超节点，发展前景广阔：公司自研交换芯片 “凌云”，提出面向AI加速器的高速互联开放架构，实现国产化GPU卡大规模高速互联；构建Nebula星云智算超节点，适配英伟达的AI加速卡和适配海光、寒武纪等国内大多数GPU企业，支持万亿参数以上主权大模型的训练，打破单一厂商的生态限制，形成“硬件+架构”的协同效应。公司自研ASIC芯片“定海”，支持RDMA标卡、智能网卡、DPU卡等多种形态，提供高性能、多样化的算力加速硬件，满足AI时代token用量高增的需求。在GPU机内Scale-up域高速互联技术快速迭代背景下，我们看好公司凭借自研芯片和超节点智算服务器占据算力领域制高点，带动业绩高增。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2025-2027年营收分别为1305.37/1407.23/1536.72亿元，同比增长7.62%/7.80%/9.20%；预计EPS分别为1.79/1.96/2.29元，PE分别为21.64/19.69/16.92倍，维持“买入”评级。 风险提示 5G发展不及预期风险；中美贸易摩擦加剧风险；人民币汇兑风险。

     中兴通讯(000063) 发布智算超节点服务器，加速构建万卡算力集群，维持“买入”评级2025年4月28日，公司开展2025中兴通讯中国生态合作伙伴大会，发布多款新品。发布智算超节点服务器，单机柜可搭载64个GPU，内置16个计算节点，8个交换节点，采用正交互联架构，降低互联成本，GPU间通信带宽达到400GB/S-1.6TB/S，时延达到百纳秒级，液冷占比达到80%，机内Scale up可扩展至2048张算力卡，机间支持Scale out拓展至万卡规模；发布100%自主创新智算交换机，助力提升算卡利用率。公司持续发力第二曲线业务，运营商市场持续提升海外市占率，受国内运营商投资影响，我们下调2025和2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为86.31/90.16/97.74亿元（原99.19/112.61亿元），当前股价对应PE为16.7/16.0/14.8倍，伴随5G-A商用落地以及算力持续建设，我们看好第二曲线业务长期发展，维持“买入”评级。 加速转向“连接+算力”，发力第二曲线业务 2025年正式进入到公司十年计划中的最后阶段：超越期的第二阶段，公司近年来大力拓展第二曲线业务（智算、AI终端等业务），2025Q1公司第二曲线业务营收占比超35%，政企业务营收同比倍增，占营收超20%，推动公司营收重回增长轨道。在算力领域持续开拓互联网、运营商和行业公司，随着Deepseek带来智算需求释放，2024年实现通算、智算、信创服务器在互联网头部客户、大型银行和保险公司的规模经营收入翻番，2025Q1公司服务器及存储营收快速增长，智算服务器订货占比超60%。 围绕AI做出四项改变，两个管道升级 公司提出四项改变、两个管道升级等战略举措。四项改变，一是在AI带来的基础设施扩容方面，二是在AI in All推进网络全面智能化方面，三是在AI重构终端生态方面，四是在AI赋能产业方面；两个管道升级，即前瞻探索布局传输和数通市场，推动产品规模部署，提升市场份额。 风险提示：网络建设不及预期、政企客户拓展不及预期、中美贸易摩擦加剧。

     中兴通讯(000063) 事件：2025年4月22日，中兴通讯发布2025年一季报，公司实现营业收入329.68亿元，同比增长7.8%；归母净利润24.53亿元，同比下降10.5%；扣非归母净利润19.57亿元，同比下降26.1%。 营收稳健增长，第二曲线业务加速成长。 公司25Q1收入增长7.8%，第二曲线业务占比超35%，包括智算服务器、AI终端等新兴板块，成为收入增长核心引擎。公司近年持续推进的从全连接向连接+算力的战略升级，初见成效。1）政企业务：营收同比翻倍，占比超20%，相比2024年全年占比15%提升5pct以上，服务器及存储营收快速增长。其中在智算服务器方面与头部厂商合作，智算服务器订单占比超60%，覆盖互联网、运营商及行业客户。2）消费者业务：公司手机产品营收保持增长态势，云电脑产品销售加速。3）运营商网络业务：考虑三大运营商25年资本开支指引下降且传统网络占比下降，我们判断公司25Q1运营商网络业务收入承压。公司通过持续技术创新保持无线、有线主要产品市场地位领先，巩固国内运营商基本盘同时，持续提升海外运营商市场占有率。 业务结构变化致盈利能力承压，费用管控成效凸显。 公司销售毛利率34.3%，同比下降7.8pct，主因收入结构变化，毛利率较低的政企业务增速较快拉公司整体毛利率；净利率7.5%，同比下降1.6pct，销售/管理/研发/财务费用率同比提升0.3pct/下降0.9pct/下降2.8pct/下降0.8pct，费用管控成效凸显，一定程度上对冲毛利率的下降，净利率下降幅度有限。 大力拓展智算、AI终端等业务，AI融合引领创新。 公司充分把握国内头部互联网公司、运营商、行业公司等加大算力投资的机遇，深化市场拓展，扩大合作规模。智算一体机方面全面支持DeepSeek系列模型，在电信、电力、政务等多个行业落地。在终端领域，公司积极推动AI端侧应用，强化AI手机和AI家庭布局。面向个人、公司发布努比亚Flip2，全尺寸内嵌DeepSeek大模型，面向海外推出nubia Neo3系列游戏手机；面向家庭，提供AI家庭网络、AI家庭算力、AI家庭智能屏以及AI家庭机器人“四大件”，推动家庭智能化升级。 投资建议：考虑公司业务结构变化导致毛利率承压，我们预计公司25-27年归母净利润86/88/90亿元，对应PE为18/17/17倍。展望未来，公司传统通信网络领域保持领先竞争力；服务器需求增长背景下，公司凭借技术（具备自研CPU能力等）和市场优势有望获取更高份额，且公司手机保持增长态势，看好第二曲线发力。维持“推荐”评级。 风险提示：新产品拓展不及预期、行业竞争加剧等。

     中兴通讯(000063) 2025年4月22日，公司发布2025年一季报，2025年一季度公司实现营业收入329.68亿元，同比增长7.82%；实现归母净利润24.53亿元，同比下降10.50%。 经营分析 营收恢复增长，战略升级已初见成效：公司在巩固网络业务基本盘的同时，大力拓展智算、AI终端等第二曲线业务，推动公司营收重回增长轨道。公司近年持续推进从全连接向连接+算力的战略升级，当前已初见成效。一季度公司第二曲线业务营收占比超35%；政企业务营收同比倍增，占比超20%。 紧抓AI机遇，推动公司业绩重回增长轨道：三大运营商最新财报显示，2025年算力投资将保持20%以上的增长；互联网头部企业未来三年AI投资将超5000亿。AI成为驱动未来3-5年ICT行业攀升的核心引擎。1）在算力侧，公司推出系列化智算、通算服务器、配套能源等解决方案，训推一体机支持DeepSeek等多种模型，帮助客户AI应用高效落地。2）在大模型方面，公司践行“1+N+X”策略，打造一个基础模型库、若干领域模型及多种多样的场景应用。3）在AI端侧应用方面，公司强化AI手机和AI家庭布局。面向消费者场景，提出了“AI for All”战略。基于星云AI OS，公司布局全系列AI终端，以实现人、车、家全场景互联，提升产品面向个人和家庭的市场竞争力。AI的发展有望为公司平滑由于运营商资本开支下行带来的周期性波动，拉动公司业绩稳健向上。自研芯片业务抬升估值空间：公司自1996年开始芯片研发，已具备业界领先的芯片全流程设计能力。公司自研定海芯片，提供高性能、多样化的算力加速硬件，有望深度受益于国内推理需求的快速放量。公司推出的国产超高密度400GE/800GE框式交换机采用自研7.2T分布式转发芯片和112Gb/s高速总线技术，性能业界领先。自研芯片业务为公司估值抬升提供动力，成长空间打开。 盈利预测、估值与评级 我们预计2025-2027年公司营业收入为1305/1407/1537亿元，归母净利润为93/102/109亿元，对应PE为17/15/14倍，维持“买入”评级。 风险提示 5G发展不及预期风险；中美贸易摩擦加剧风险；海外诉讼风险；人民币汇兑风险。

     中兴通讯(000063) 投资要点： 公司发布2024年报。2024年公司实现营收1212.99亿元，同比-2.38%；归母净利润84.25亿元，同比-9.66%；扣非后归母净利润61.79亿元，同比-16.49%；毛利率37.91%，同比-3.62pct。其中，24Q4单季度公司实现营收312.54亿元，同比-10.34%，环比+13.41%；归母净利润5.18亿元，同比-65.08%，环比-76.15%；扣非后归母净利润-7.19亿元，同比-341.13%，环比-137.18%；毛利率30.65%，环比-9.7pct，同比-5.39pct。 事件点评： 运营商业务受国内投资环境影响业务承压，政企及消费者业务保持增长。分业务来看：1）运营商业务：24年营收703.27亿元，同比-15.02%，毛利率50.90%，同比+1.79pct。2024年国内运营商客户随5G网络建设进入成熟期，运营商投资整体下降，投资结构发生变化，给公司运营商业务带来一定影响；公司在无线产品端积极布局5G-A场景，参与国内运营商万兆网络、通感一体、空天地一体等商业试点，带动运营商业务毛利率上行，核心网产品在大T泰国和孟加拉分支以及非洲多国分支实现市场份额提升；有线产品固网产品稳居全球领先地位，其中光传输产品国内中标中国电信400GOTN骨干网新建集采项目，国际规模突破哥伦比亚、智利、土耳其、尼日利亚等国家的主流运营商，核心路由器新一代产品成功通过中国电信的集采测试，开辟大容量核心路由器新赛道。2）政企业务：24年营收185.66亿元，同比+36.68%，毛利率15.33%，同比-19.58pct。政企业务营收增长主要系2024年公司加大研发投入，服务器及存储实现通算、智算、信创服务器在互联网头部客户、大型银行和保险公司的规模经营，收入实现翻倍；此外数据中心交换机在互联网和金融行业收入占比提升，数据中心配套产品国际市场取得突破；毛利 率下降主要系服务器及存储毛利率下降及收入结构变动所致。3）消费者业务：24年营收324.06亿元，同比+16.12%，毛利率22.66%，同比+0.57pct。公司家庭终端、手机及移动互联产品、云电脑营业收入均实现增长，家庭终端FTTR产品在国内市场实现规模出货，并带动消费者业务毛利率提升，手机及移动互联产品布局“AIforAll”，海外市场进一步打开，手机产品收入快速增长，努比亚已在超过30个国家和地区推出特色机型，云电脑发布Android平板与Windows电脑二合一的PAD型5G云电脑“逍遥”系列，成为爆款产品，推动公司云终端实现国内运营商市场份额第一。 公司算力第二增长曲线不断深化，以手机为代表的端侧业务加速拓展。算力领域，公司在服务器及存储、交换机、数据中心及训推平台等均实现突破。公司服务器及存储支持训练、推理、一体机等全系列全场景，自研定海芯片，支持RDMA标卡、智能网卡、DPU卡等多种形态，并携手产业伙伴推进GPU高速互联开放标准，打造新互联超节点智算服务器；数据中心打造在智算场景下的数据中心全栈解决方案和端到端交付能力，推出浸没式液冷、冷板式液冷、一体化电力模块等自研产品，冷板式液冷方案PUE低至1.1；AIBooster训推软件平台的AI工具集可显著降低开发门槛，提供模型迁移工具，实现大模型在不同厂家GPU上平滑迁移。端侧领域，公司在国际市场推进中兴和努比亚双品牌策略，基于屏下摄像和裸眼3D技术，发布nubiaZ70Ultra、红魔10Pro系列，以及裸眼3D平板nubiaPad3DII等创新终端，加大公开市场渠道拓展，把握AI浪潮和新兴市场需求复苏机会。 公司费用管控严格，资产负债结构进一步优化。2024年公司销售/管理/研发费用率分别7.34%/3.69/19.81%，同比分别-0.85/-0.84/-0.54pct；2024年 资产负债率64.7%，连续六年保持下降。 盈利预测、估值分析和投资建议：我们认为公司经营稳健，市场风偏改善下估值体系有望重塑，建议关注5G-A、Ai手机、自研芯片等事件催化以及自研芯片对公司智算业务价值的重估。预计公司2025-27年净利润92.55/98.78/106.79亿元，同比增长9.9%/6.7%/8.1%，对应EPS为1.93/2.07/2.23元，PE为17.7/16.6/15.3倍，维持给予“增持-A”评级。 风险提示：运营商资本开支短期继续下行风险；智算服务器市场竞争格局恶化风险；高性能GPU芯片进口管制风险；非运营商业务占比提升导致毛利率下行风险。

     中兴通讯(000063) 事件：公司发布2024年年报，2024年实现营收1212.99亿元，同比下降2.38%，归母净利润为84.25亿元，同比下降9.66%。2024Q4公司实现营收312.54亿元，同比下降10.34%，归母净利润为5.18亿元，同比下降65.08%。 点评： 业务结构逐步向政企和消费者市场倾斜，市场份额稳步提升。公司聚焦运营商网络、政企业务、消费者业务，面向电信运营商及政企客户提供ICT创新技术与产品解决方案，面向个人消费者提供终端产品。2024年运营商网络、政企业务、消费者业务收入比例分别为58.0%、15.3%、26.7%，同比-8.6pct、+4.4pct、+4.2pct，公司业务结构逐步向政企和消费者市场倾斜。在人工智能领域，公司提供从基础设施到应用的全栈全场景智算解决方案，并已形成高速互联、在网计算、算力原生、无感迁移、数据处理和算法优化等多项关键技术积累，市场份额稳步提升。 运营商投资整体下降及结构变化导致公司收入承压，公司加速向“连接+算力”转型。2024年公司国内市场营收为820.06亿元，同比下降5.18%，占营收比为67.61%，同比下降2.0pct，毛利率为43.18%，同比基本持平；国际市场营收达到392.93亿元，同比增长4.04%，占营收比为32.39%，同比提高2.0pct，毛利率为26.91%，同比下降10.63pct。随着5G网络建设进入成熟期，运营商投资整体下降、结构变化，公司收入承压。公司毛利率的波动主要是收入结构变动、运营商网络和消费者业务毛利率提升以及政企业务毛利率下降的综合影响所致。公司巩固无线、有线产品市场地位，完善智算整体方案，加速从全连接转向“连接+算力”，拓展市场空间。 运营商传统网络领域，无线、有线核心产品市场份额稳中有升；运营商算力网络领域，重点建设智算。2024年国内电信业务收入累计完成1.74万亿元，同比增长3.2%，电信业务收入增速有所放缓，其中，固定宽带业务及数据中心、云计算等新兴业务收入保持增长，移动数据业务收入小幅下滑。2024年公司运营商网络营收703.27亿元，同比下降15.02%，主要受国内整体投资环境影响；毛利率为50.90%，同比上升1.79pct，主要由于无线产品毛利率提升。1）运营商传统网络：公司无线、有线核心产品市场份额稳中有升。无线产品，公司布局5G-A场景，参与国内运营商万兆网络、通感一体、空天地一体等商业试点，中标中国移动低轨试验星再生星项目。核心网产品，国内保持双寡头 格局，国际上在泰国和孟加拉分支以及非洲多国分支实现市场份额提升。有线产品，公司固网产品稳居全球领先地位，推动50G PON试点； 第1页/共6页 光传输产品中标中国电信400G OTN骨干网新建集采项目；核心路由器中标中国移动集采项目，新一代产品成功通过中国电信的集采测试。2）运营商算力网络：公司提供覆盖“算力、网络、能力、智力和应用、终端”等全栈全场景的智算解决方案。服务器及存储，加大智算服务器研发投入，存储产品获得中国移动分布式存储集采新建项目最大份额。数据中心交换机，框式交换机凭借自研核心器件保持行业领先地位；盒式交换机分别以第一名和第二名中标中国联通和中国电信集采项目。数据中心配套，推出浸没式液冷、冷板式液冷、一体化电力模块等自研产品，并在粤港澳大湾区、宁夏中卫、甘肃庆阳、河北怀来等东数西算核心枢纽节点取得项目突破。 政企市场领域，服务器及存储、数据中心交换机、数据中心配套产品竞争力增强推动收入规模增长。地方政府、国内运营商、互联网公司等加大投入算力底座，建设智算中心，已形成京津冀、长三角和大湾区等算力产业发展集群。AI应用与互联网、电信、服务、金融以及政务等行业深度融合，5G已融入80个国民经济大类，应用案例数累计超10万个，在工业生产、港口、电力、医疗等行业实现规模化应用，并拓展至农业、建筑、纺织等行业。2024年，公司政企业务营收185.66亿元，同比增长36.68%，主要由于服务器及存储营业收入增长；政企业务毛利率为15.33%，同比下降19.58pct，主要由于服务器及存储毛利率下降及收入结构变动。服务器及存储，在国内互联网行业投资恢复性增长以及金融行业自主创新和数字化转型的背景下，公司实现通算、智算、信创服务器在互联网头部客户、大型银行和保险公司的规模经营，收入翻番。数据中心交换机，互联网和金融行业收入占比提升，电力和交通行业市场份额得到进一步优化。数据中心配套，国际市场取得突破，巩固菲律宾、印尼等存量市场，并拓展泰国、中亚等新增市场。算力和信创带来的市场增量机会有望推动公司政企业务收入快速增长。 消费者业务领域，以多终端智能互联和生态扩展为核心，努比亚借助AI升级品牌。光网终端方面，FTTR的高速发展推动高清视频、智能家居等智慧家庭应用落地；智能手机方面，受消费者对AI助手和端侧处理等增强功能需求的推动，Canalys预计2023-2028年AI手机市场的CAGR为63%。2024年，公司消费者业务营收为324.06亿元，同比增长16.12%，主要由于家庭终端、手机及移动互联产品、云电脑营业收入均实现增长；消费者业务毛利率为22.66%，同比提高0.57pct，主要由于家庭终端毛利率提升。家庭终端，国内市场FTTR产品实现规模出货，以第一名和第二名中标中国电信两次FTTR产品集采，2024年公司家庭终端年发货量超1亿台。手机及移动互联产品，公司布局“AI for All”全场景智慧生态3.0；加快努比亚的国际市场拓展，已在超过30个国家和地区推出音乐、游戏、影像、折叠等特色机型；红魔旗舰手机销量居全球电竞手机市场首位；移动互联产品5G FWA&MBB市场份额保持全球第一。云电脑，发布PAD型5G云电脑“逍遥”系列，推动公司云终端实现国内运营商市场份额第一。公司围绕差异创新、成本领先战略，涵盖手机、平板、笔记本及移动互联设备，推出更多的业界首创产品以满足个人用户或行业专业需求。 第2页/共6页 投资建议：公司是全球领先的通信设备厂商，以无线、有线产品为主的第一曲线业务核心竞争力持续提升，同时加速拓展以算力、手机为代表的第二曲线业务。国产算力的持续建设将为公司服务器、交换机等业务带来新的增量。我们预计公司2025-2027年归母净利润为88.48亿元、93.37亿元、99.02亿元，对应PE为20.16X、19.10X、18.01X，维持“买入”评级。 风险提示：国际环境变化；AI发展不及预期；电信运营商资本开支不及预期；知识产权风险。

     中兴通讯(000063) 2024年2月28日，公司发布2024年年报，2024年公司实现营业收入1212.99亿元，同比下降2.38%；实现归母净利润84.25亿元，同比下降9.66%。其中Q4单季度实现营业收入312.54亿元，同比下降10.34%；实现归母净利润5.18亿元，同比下降65.08%。 经营分析 运营商业务短期承压，政企与消费者业务快速增长：分业务看，公司运营商网络业务实现收入703.27亿元，同比减少15.02%，主要受国内整体投资环境影响；政企业务实现营业收入185.66亿元，同比增长36.68%，主要由于服务器及存储营业收入增长；消费者业务实现营业收入324.06亿元，同比增长16.12%，主要由于家庭终端、手机及移动互联产品、云电脑营业收入均实现增长。盈利能力方面，政企业务毛利率为15.33%，同比下降19.58pct，主要受到服务器及存储毛利率下降及收入结构变动。 紧抓AI机遇，海外市场数据中心订货同比增长超100%：公司紧抓AI大模型带来的机遇，提供高性能训练服务器、高性价比推理服务器等，已在电信、互联网等行业应用。2024年海外市场数据中心订货同比增长超100%。51.2T盒式交换机产品支持128个400GE接口，达到业界一流水平，已在互联网企业规模商用。在终端领域，公司与中国移动联合推出支持九天大模型的手机中兴畅行60Plus，推动AI技术应用普及。在大模型领域，公司行业大模型在南京滨江智能制造基地应用，将订单排产时间缩短88%、工艺文件生成效率提升十倍。AI的发展有望为公司平滑由于运营商资本开支下行带来的周期性波动，拉动公司业绩稳健向上。 自研芯片业务打开公司成长空间：公司自1996年开始芯片研发，已具备业界领先的芯片全流程设计能力。公司自研定海芯片，提供高性能、多样化的算力加速硬件，有望深度受益于国内推理需求的快速放量。公司推出的国产超高密度400GE/800GE框式交换机采用自研7.2T分布式转发芯片和112Gb/s高速总线技术，性能业界领先。自研芯片业务为公司估值抬升提供动力，成长空间打开。 盈利预测、估值与评级 我们预计2025-2027年公司营业收入为1305/1407/1537亿元，归母净利润为95/111/125亿元，对应PE为19/17/15倍，维持“买入”评级。 风险提示 5G发展不及预期风险；中美贸易摩擦加剧风险；海外诉讼风险；人民币汇兑风险。

     中兴通讯(000063) 事件： 公司发布2024年度报告，实现营收1,213.0亿元，同比下滑2.38%；实现归母净利润84.2亿元，同比下滑9.66%；实现扣非归母净利润61.8亿元，同比下滑16.49%。 运营商网络业务承压推动业务转型，消费者及政企业务快速增长 公司面对复杂环境及ICT产业结构变化，在稳固网络行业地位的同时，积极拥抱AI浪潮，发力算力主航道。分业务来看： ①运营商业务，24年实现收入703.27亿元，同比下滑15.02%。主要受整体运营商投资环境影响，营收承压，公司保持格局稳固并持续推动业务转型。其中，国内市场份额保持稳定，公司持续加速从全连接转向“连接+算力”，积极拓展市场空间；国际市场营收稳健增长，传统业务深耕大国大T，市场份额稳中有升。 ②政企业务，24年实现收入185.66亿元，同比增长36.68%。公司规模突破互联网、金融、电力等行业头部企业，推动政企业务营收同比增长36.7%，其中国内政企业务营收增速较快，同比增长近60%。同时，预计互联网厂商在AI浪潮下对于服务器需求的快速提升，带动公司服务器产品销售快速增长。 ③消费者业务，24年实现收入324.06亿元，同比增长16.12%。公司紧抓AI机遇，多品类实 现快速增长，抢先布局全系列多形态AI终端，家庭终端、手机及移动互联产品、云电脑营收 均实现增长，拉动消费者业务营收同比增长16.1%，其中手机产品营收同比增长超40%。盈利能力有所承压，产品结构所致，费用率有望持续管控下降 公司24年实现毛利率37.91%，同比下降3.57pct。其中，①运营商网络业务实现50.90%，同比上升1.79pct；②政企业务毛利率15.33%，同比下降19.58pct；③消费者业务毛利率22.66%，同比提升0.57pct。从区域来看，国内市场毛利率43.18%，同比基本持平；国际市场毛利率26.91%，同比下降10.56pct。我们认为，公司毛利率整体有所承压，主要与收入结构（包括分业务和分区域结构）影响，以及政企业务受服务器及存储毛利率下降及收入结构变动导致有一定下滑所致。 费用率方面，公司2024年实现净利率6.89%，同比下降0.55pct。在整体毛利率有所下行下，公司管控费用，费用率有所降低。其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比变动-0.85pct/-0.84pct/+0.67pct/-0.54pct。持续加码研发，公司坚持压强式研发投入，2024年研发费用240.3亿元，占营收比例约20%。AI专利申请超5,000件，近50%已获授权。中兴通讯新支点服务器操作系统、GoldenDB分布式数据库通过国家安全可靠测评。 全面融入AI深化“连接+算力”，算力+终端领域不断拓展 AI技术演进以及AI应用深入，或将促进智算中心建设以及消费端业务量增长，同时带动网络建设的增长，有望成为驱动未来3-5年ICT行业投资增长的主要引擎。云厂商也不断投入算力布局，如阿里巴巴集团CEO吴泳铭在2月24日宣布，未来三年，阿里将投入超过3800亿元，用于建设云和AI硬件基础设施，总额超过去十年总和。 算力领域，公司以全栈能力推动多样化国产智算生态发展，参与万卡池、千卡池建设，打造“分布式高性能国产智算资源池”。在智算基础设施和平台技术方面，实现国产智算服务器规模发货；自研定海芯片，支持多种算力加速硬件；AI Booster训推平台，支持高效部署DeepSeek，同时简化客户AI创新并降低大模型迁移成本。目前，公司正携手产业伙伴推进GPU高速互 联开放标准，打造新互联超节点智算服务器。 终端方面，公司发力AI手机，布局“AI for All”全场景智慧生态，积极提升面向个人和家庭的产品市场竞争力。努比亚加速出海，登陆30余国，与运营商深度合作，联合开发基于中国电信星辰大模型、中国移动九天大模型的AI手机，nubia Z70Ultra成为全球首批接入DeepSeek-R1的手机；红魔电竞手机销量居全球首位。 资产负债率持续下降，现金流充裕 2019年以来，公司资产负债结构持续改善，资产负债率逐年下降，由2019年底的73.1%下降至2024年底的64.7%，下降8.4个百分点。同时，公司已实现连续25个季度经营性现金流净额为正数。2024年公司经营性现金流净额114.8亿元，连续两年超百亿元，高于归母净利润。该项目较2023年有所下降，主要是由于购买商品、接受劳务支付的现金增加以及中兴通讯集团财务有限公司法定存款准备金增加。同时，在确保公司日常经营资金需求的前提下，公司利用自有资金购买理财产品，以提高资金使用效率，增加公司资金投资收益，为公司及股东获取更多回报。从公司的财务费用看，2024年利息收入（23.8亿元）大于利息费用（16.8亿元），存款利息和理财收益很好地覆盖公司的借款成本还有一定收益。 盈利预测与投资建议：受24年运营商业务承压，同时公司深化“连接+算力”经营策略影响，我们调整公司25-26年归母净利润预测为92/105亿元（前值为106/116亿元），同时预计27年归母净利润为118亿元，对应PE估值为20/18/16倍，维持“买入”评级。 风险提示：运营商业务持续承压、AI产品推进进展不及预期、竞争加剧影响盈利能力、政治风险等

     中兴通讯(000063) 核心观点 中兴通讯2024年营收1212.99亿元，下降2.38%，归母净利润84.25亿元，同比下降9.66%，扣非净利润61.79亿元，同比下降16.49%。2024年Q4营收312.5亿元，同比下降10.34%，归母净利润5.18亿元，同比下降65.08%。拟向全体股东每10股派发6.17元人民币现金（含税）。 行业投资结构调整致ICT产业结构变化，公司收入承压。（1）5G网络建设进入成熟期，运营商投资整体下降、结构变化，2024年公司运营商网络营业收入703亿元，同比减少15.02%。（2）公司在政企市场加大研发投入，提升国产算力配套产品（服务器等）竞争力，2024年公司政企业务营收186亿元，同比增长36.68%。（3）公司紧抓AI机遇，围绕“双千兆”网络升级、AI手机等机会，公司抢先布局全系列多形态AI终端，家庭终端、手机及移动互联产品、云电脑营收均实现增长，拉动消费者业务营收同比增长16.1%，其中手机产品营收同比增长超40%。 收入结构有所调整，毛利率同比下降3.57pct。公司2024年综合毛利率为37.91%，同比下降3.57pct，主要是收入结构所有影响，随着毛利率相对较低的服务器产品收入占比提升，公司政企业务毛利率同比下降19.58pct至15.33%。运营商业务和消费者业务毛利率同比分别增长1.79pct/0.57pct。资源精准投放，费用有所减少。费用方面，公司2024年研发、销售、管理费用率分别为19.8%/7.3%/3.7%，三项费用率同比分别减少0.54pct/0.81pct/0.84pct。公司聚焦重点项目，精准投放，提升管理经营效率，三项费用率得到有效管控。 公司2025年继续以“连接+算力”为支点，加速拓展算力、手机业务。（1）算力领域，公司以全栈能力推动多样化国产智算生态发展。在智算基础设施和平台技术方面，实现国产智算服务器规模发货；自研定海芯片，支持多种算力加速硬件；AI Booster训推平台支持高效部署DeepSeek。（2）在手机领域，公司发力AI手机，布局“AI for All”全场景生态。公司家端产品年发货量已破亿，连续四年全球第一。公司将持续布局全系列多形态的AI终端产品，以AI手机作为入口，打造以AI语音为主的全新多模态交互体验。 风险提示：5G-A发展不及预期；产业数字化需求趋缓；算网部署不及预期。投资建议：公司继续布局“算力+连接”，经营稳健有韧性。调整盈利预测，预计公司2025-2026归母净利润分别为89/99亿元（前次预测为101/109亿元），当前股价对应PE分别为21/19X，维持“优于大市”评级。

     中兴通讯(000063) 事件：2025年2月28日，公司发布2024年年报，2024年实现收入1212.99亿元，同比下降2.38%；归母净利润84.25亿元，同比下降9.66%；扣非归母净利润61.79亿元，同比-16.49%；经营活动现金流量净额114.80亿元，同比-34.05%。公司24Q4实现收入312.54亿元，同比-10.34%；实现归母净利润5.18亿元，同比-65.08%。 总业绩：政企和消费者业务支撑收入稳健，毛利率承压，费用控制成效凸显。 2024年公司1）运营商网络收入703.27亿元，同比下降15.02%，毛利率50.90%，同比增长1.79PCT。国内受整体投资环境影响营收承压，但无线产品毛利率提升推动业务盈利能力提升，国际市场营收稳健增长，深耕大国大T，份额稳中有升。2）政企业务收入185.66亿元，同比增长36.68%，毛利率15.33%，同比下降19.58PCT，主因服务器及存储毛利率下降及收入结构变动。3）消费者业务收入324.06亿元，同比增长16.12%，毛利率22.66%，同比增长0.57PCT。销售/管理/研发费用率分别为7.34%/3.69%/19.81%，分别同比下降0.81PCT/下降0.84PCT/下降0.54PCT。 算力：加速突破行业头部客户，国产智算服务器规模出货。公司服务器在互联网头部客户、大型银行和保险公司的收入翻番，支撑政企业务规模增长，国内政企业务收入同比增长近60%，海外市场数据中心订货同比增长超100%。公司参与万卡池、千卡池建设，打造“分布式高性能国产智算资源池”。中兴微芯片研发能力国内领先，自研定海芯片，支持多种算力加速硬件；AI Booster训推平台支持高效部署DeepSeek。自研星云大模型涵盖基础大模型及研发、通信、行业等领域大模型，并积极开展端侧AI落地应用拓展。 终端：布局全系AI终端，手机产品同比增长40%。“AI for All”，2024年公司家庭终端、手机及移动互联产品、云电脑营收均实现增长，手机产品营收同比增长超40%。1）家宽终端：家端产品年发货量破亿，连续四年市场份额全球第一；FTTR、移动互联产品年发货量均突破1000万套，云电脑年销量突破150万台；2）手机：屏下摄像、裸眼3D技术持续创新，推出多款创新终端；努比亚加速出海，登陆30余国，与运营商深度合作，联合开发基于中国电信星辰大模型、中国移动九天大模型的AI手机，nubia Z70Ultra成为全球首批接入DeepSeek-R1的手机；红魔电竞手机销量居全球首位。 投资建议：公司连接主业增强经营韧性，转型算力/AI终端业务成果逐步凸显。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为87/93/102亿元，对应PE倍数为21/20/18X。维持“推荐”评级。 风险提示：新产品不及预期；下游需求不及预期；5G建设不及预期等风险。