神州数码(000034) 投资要点： 事件：公司发布2025年半年报。 点评： 三大核心业务全面增长，经营性现金流情况大幅改善。2025年上半年，公司实现营业收入715.86亿元，同比增长14.42%；归母净利润4.26亿元，同比下降16.29%；扣非后归母净利润4.36亿元，同比下降4.07%。利润端出现下滑主要系公司加大在AI相关产品领域的研发投入、政策调整导致当期政府补助同比减少，以及报告期内公司部分权益类资产出现公允价值变动或被处置，对当期损益产生了一次性负面影响等因素所致。分业务来看，2025H1，公司数云服务及软件业务实现营业收入16.43亿元，同比增长14.10%；自有品牌产品业务实现营业收入31.02亿元，同比增长16.63%；IT分销及增值业务实现营业收入683.90亿元，同比增长14.30%，公司三大核心业务全面增长。在现金流方面，2025H1，公司经营活动产生的现金流量净额为5.0亿元，同比增长236.81%，现金流情况大幅改善。 神州问学加速平台与版本双升级，助力企业及个人AI应用场景落地。2025年上半年，AI驱动的数云服务及软件业务稳健发展，神州问学持续助力企业AI应用落地。报告期内，神州数码自研AI原生赋能平台“神州问学”全面升级为企业级Agent中台，神州问学打通算力、模型、知识、应用四大要素，支持在业内主流基础大模型上通过无代码、低代码、全代码配置开发AIAgent，显著降低了企业AI应用门槛和成本，其广泛适用于智能招采、数据治理、智能客服等场景。目前，神州问学已在制造业、零售等多个行业落地标杆案例。例如，神州问学帮助某大型制造企业将保修准确率从52%提升至94%，维修周期由平均3天缩短至0.5天，显著提升运维效率与客户满意度。此外，在企业用户敏捷版与平台版基础上，神州问学进一步推出个人版——爱问学Beta版，将企业级AI能力延伸至个人PC端，助力AI能力从组织层级进一步下沉至个人使用场景，持续拓展AI能力适配边界。 AI+信创多元产品协同突破，驱动自有品牌业务发展。自有品牌业务方面，公司在关键行业持续突破，市场覆盖能力不断增强。在AI产品方面，报告期内，公司发布神州鲲泰问学一体机，其聚焦私有化部署、企业级模型增强、应用场景赋能三大核心能力，为企业提供高效的智能化升级方案。此外，公司重磅发布企业级AI私有化部署新品——KunTaiCube“智汇魔方”。该方案以鲲鹏+昇腾算力为基础，集成神州问学AI平台的核心能力，专为企业AI开发人员打造，为模型私有化部署提供标准化工具套件，显著提升企业AI应用的开发效率与落地速度。在信创产品方面，报告期内，神州鲲泰在合肥神州鲲泰合肥生产基地落地首条PC生产线，全力推动商用电脑、服务器等产品的本地化制造，致力于打造国产化智能算力发展标杆。 投资建议：公司深耕算力产业，有望充分受益于信创及AI浪潮。预计公司2025—2026年EPS分别为1.62和2.09元，对应PE分别为25和20倍。 风险提示：AI产业发展不及预期；公司产品推进不及预期；行业竞争加剧等。

     神州数码(000034) 事件概述：2025年8月26日，公司发布2025年中报，2025年上半年实现营业收入715.9亿元，同比增长14.4%；实现归母净利润4.3亿元，同比下降16.3%。 收入稳健增长，战略业务表现亮眼，盈利质量良好。1)整体收入稳步提升：2025年上半年，公司实现营业收入715.9亿元，同比增长14.4%。其中，IT分销及增值业务实现收入683.9亿元，同比增长14.3%，主要受益于以芯片分销为主的微电子业务板块保持高速增长，该板块实现收入121亿元，同比增长30.4%。2)战略业务加速突破：数云服务及软件业务实现收入16.4亿元，同比增长14.1%；自有品牌产品业务实现收入31.0亿元，同比增长16.6%，两大战略业务均保持较快增长。 3)利润短期承压，经营质量稳健：2025年上半年归母净利润4.3亿元，同比下降16.3%，扣非后净利润4.4亿元，同比下降4.1%，主要系公司加大AI产品研发投入、政府补助同比减少及部分权益类资产公允价值变动等因素影响。同期，公司经营活动产生的现金流量净额达5.0亿元，同比增长236.81%，经营扎实稳健。 数云与信创业务双轮驱动，AI产品化落地加速。1)数云服务及软件业务盈利能力提升：2025H1该业务实现毛利率21.4%，同比提升2.3个百分点，税后净利润同比增长30.6%。公司自研AI原生赋能平台“神州问学”全面升级为企业级Agent中台，已在制造、零售、医疗等多个行业落地标杆案例，例如帮助某大型制造企业将保修准确率从52%提升至94%。 2)自有品牌产品利润高增，AI新品不断：自有品牌业务税后净利润总额为5957万元，同比增长90.5%。公司发布神州鲲泰问学一体机与KunTai Cube等新品，聚焦企业级AI私有化部署，为客户提供高效、安全的智能化升级方案。产品在运营商、金融、政企等重点行业持续突破，助力中国移动构建网络云资源池，为中国人寿打造分布式云化多活数据中心。 3)持续高研发投入构筑核心壁垒：2025年上半年，公司研发投入2.1亿元，同比增长10.6%，为AI应用及AI服务器等核心产品的性能提升与技术创新提供有力保障。 投资建议：公司是国内领先的服务器整机厂商，紧抓AI浪潮带来的行业机遇，积极推动战略转型，深入布局AI算力市场，在信创、出海等领域也在持续发力，未来公司有望迎来加速发展期。预计2025-2027年归母净利润分别为12.59/15.85/18.85亿元，对应PE分别为26X、20X、17X，维持“推荐”评级。 风险提示：下游细分领域需求出现波动；同业竞争加剧的风险。

     神州数码(000034) 国内IT产品、技术解决方案和服务商，维持“买入”评级 考虑研发投入加大，我们下调公司2025-2027年归母净利润预测为10.54、13.38、16.70亿元（原值为14.44、17.30、20.26亿元），EPS分别为1.46、1.86、2.32元/股，当前股价对应PE分别31.5、24.8、19.9倍，考虑公司正推进数云融合及信创战略，维持“买入”评级。 Q2收入增长加速，经营活动净现金流大幅改善 （1）2025年上半年公司实现营业收入715.86亿元，同比增长14.42%；实现归母净利润4.26亿元，同比下滑16.29%；实现扣非归母净利润4.36亿元，同比下滑4.07%。其中，Q2单季度实现营业收入398.07亿元，同比增长19.57%；实现归母净利润2.09亿元，同比下滑23.8%；实现扣非归母净利润2.12亿元，同比下滑15.72%。（2）上半年公司销售毛利率为3.49%，同比下降0.96个百分点，主要由于IT分销及增值业务毛利率下降所致。公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为1.44%、0.27%、0.26%，同比下降0.16、0.02、0.01个百分点。（3）上半年公司经营活动净现金流为5.04亿元，同比增长236.81%。 分销业务增速超预期，自有品牌、数云业务高质量发展 2025年上半年，（1）数云服务及软件业务实现营业收入16.4亿元，同比增长14.1%（其中AI相关业务实现营业收入8.02亿元，同比增长33%）；毛利率21.4%，同比提升2.3个百分点；税后净利润3,537万元，同比增长30.6%。（2）自有品牌产品业务实现营业收入31.0亿元，同比增长16.6%（其中AI相关业务实现营收6.6亿元）；毛利率10.3%，同比下降0.2个百分点；自有品牌业务税后净利润总额为5,957万元，同比增长90.5%。（3）IT分销及增值业务实现营业收入683.9亿元，同比增长14.3%（其中AI相关业务实现营业收入116.81亿元，同比增长59%），毛利率2.7%，税后净利润4.8亿元。收入增速超预期，主要受益于微电子业务持续高速增长和政府国补政策。 风险提示：市场竞争加剧风险；供应链风险；应收账款管理风险。

     神州数码(000034) 本报告导读： 自有品牌、外销高增，数云融合战略取得显著成效，国际业务实现0-1突破。持续提升数智化能力，赋能各行各业。 投资要点： 维持“优于大市”评级。公司数云融合战略取得显著成效，预计自有品牌业务，以及外销业务将持续取得高增长，我们预测2025-2027年EPS为1.69/1.95/2.28元（原2025-26预测为2.66/2.96元）。采用PE和PB估值方法，基于谨慎性取低值，给予目标价42.15元（-19%，原目标价基于2024年25x PER）。 数智化转型服务提供商，IT分销及增值业务占大头。①神州数码提出“数云融合”战略和技术体系框架，着力在云原生、数字原生、AI原生和信创产业上架构产品和服务能力，为处在不同数字化转型阶段的快消零售、汽车、金融、医疗、政企、教育、运营商等行业客户提供泛在的敏捷IT能力和融合的数据驱动能力。②公司2024年营收1281.66亿元，同比+7.14%；归母净利润7.53亿元，同比-35.77%。②按行业拆分，IT分销及增值业务营收1244.51亿元，同比+6.84%，占比97.10%，毛利率3.39%；自有品牌产品营收45.81亿元，同比+20.25%，占比3.57%，毛利率11.49%。 数云融合战略取得显著成效，国际业务实现0-1突破。①2024年“AI驱动的数云融合战略”取得了显著的成效。面向直接客户的、以MSP（云管理服务）及ISV（软件开发服务）为核心的数云服务及软件业务实现营收29.65亿元，同比+18.75%，毛利率20.32%，同比提升4.70pct，税后利润为1.43亿元。②公司自有品牌产品包括神州鲲泰通用服务器与人工智能服务器、DCN网络产品等。同时，公司与山石网科协同为客户提供领先的企业级安全产品。2024年自有品牌产品业务强劲增长，实现营收45.81亿元，同比+20.25%，毛利率11.49%，同比提升2.65pct，税后利润0.71亿元。③2024年公司确定出海战略，云服务、分销和创新业务实现从零到一的突破。 持续提升数智化能力，赋能各行各业。①以神州问学AI平台为核心升级数云融合产品及解决方案。②以创新技术为核心，驱动信创业务发展，公司将持续推出覆盖通用计算、AI等类型的新产品，加强自主创新部件的开发。③把握数字时代全球化新机遇，公司将以“中国场景+全球领先技术”孵化原始创新、拓展海外影响力。 风险提示：业务推进不及预期；竞争加剧；行业政策风险。

     神州数码(000034) 投资要点： 事件：公司发布2024年年报，2024年，公司实现营业收入1281.66亿元，同比增长7.14%；归母净利润7.53亿元，同比减少35.77%；扣非后归母净利润10.15亿元，同比减少19.68%。在扣除深圳市神州数码国际创新中心（IIC）负向影响后，2024年公司实现净利润13.05亿元，保持正向增长。 点评： 2024年公司营收维持增长，扣除ICC负面影响后净利润保持正向增长。2024年，公司实现营业收入1281.66亿元，同比增长7.14%；归母净利润7.53亿元，同比下降35.77%；扣非后归母净利润10.15亿元，同比下降 19.68%。利润端出现下滑的主要原因是，公司持有的深圳市神州数码国际创新中心（IIC）资产虽已实现部分销售，但是销售毛利未能弥补因资金占用而产生的财务费用，以及因房地产市场因素引发的资产减值，对公司的净利润造成了一定负面影响。若剔除该影响，2024年，公司实现净利润13.05亿元，保持正向增长。分业务看，IT分销及增值业务实现营业收入1244.51亿元，同比增长6.84%；自有品牌产品业务实现营业收入45.81亿元，同比增长20.25%；数云服务及软件业务实现营业收入29.65亿元，同比增长18.75%，公司各项主营业务发展良好。在盈利能力方面，2024年，公司销售毛利率为4.21%，同比增加0.22pct；销售净利率为0.61%，同比减少0.4pct。在费用率方面，2024年，公司期间费用率为2.62%，同比增加0.31pct；研发费用率为0.29%，同比保持不变。 AI驱动数云业务成效显著，自有品牌业务在关键行业持续突破。在数云服务及软件业务方面，2024年，公司实施的“AI驱动的数云融合战略”取得了显著的成效。公司加大在汽车行业投入，围绕车端智能化、营销数字化等构建重点方案，2024年签约18家战略级车企企业。除了巩固与传统云服务商如Auzre、AWS、华为云等的合作基础，公司进一步拓展了与字节跳动的合作。此外，2024年，公司推出神州问学AI原生赋能平台，该平台深度整合算力、模型、知识与应用四大核心要素，为企业构建起高效、可迭代的AI开发环境。在自有品牌产品业务方面，2024年，公司在厦门生产基地的基础上，新建合肥生产基地并正式投产。公司在金融、运营商等关键行业持续取得突破，2024年，公司先后中标中国电信服务器集采项目近10亿元、中国移动新型智算中心采购项目20亿元、兴业银行信创鲲鹏服务器框架采购项目近2亿元等。 投资建议：公司深度绑定华为产业链，有望充分受益于信创及AI算力浪潮。预计公司2025—2026年EPS分别为1.76和2.32元，对应PE分别为21和16倍。 风险提示：AI产业发展不及预期；公司产品推进不及预期；行业竞争加剧等。

     神州数码(000034) 事件：公司发布2024年报，2024年实现营业收入1281.66亿元，同比增长7.14%；实现归母净利润7.53亿元，下降35.77%；实现扣非归母净利润10.15亿元，下降19.68%。 IIC销售影响表观利润。公司持有的深圳市神州数码国际创新中心IIC资产已实现部分销售，但是销售毛利未能弥补因资金占用而产生的财务费用，以及因房地产市场因素引发的资产减值，对公司的净利润造成了一定程度的负面影响。扣除IIC资产的负向影响的净利润为13.05亿元，相较于23年归母净利润同比增长11.37%。 数云业务和自有品牌增长较快，毛利率持续改善。分业务看，1）数云服务及软件业务：实现营业收入29.65亿元，同比增长18.75%，毛利率20.32%，同比提升4.70个百分点，税后利润为1.43亿元。2）自有品牌：实现营业收入45.81亿元，同比增长20.25%。毛利率11.49%，同比提升2.65个百分点，税后利润为0.71亿元。3）IT分销业务：实现营业收入1244.51亿元，同比增长6.84%。毛利率3.39%，税后利润为11.46亿元。较高毛利的数云服务和自主品牌业务占比提升，带动公司整体毛利率由3.96%提升至4.21%。 自主品牌接连中标大单。运营商行业，公司在中国电信服务器(2024-2025年)集中采购项目中中标金额近10亿元。在中国移动2024-2025新型智算中心采购项目中中标金额约20亿元。金融行业，公司中标兴业银行《24-26年信创鲲鹏服务器框架采购项目》，中标金额近2亿元，同时公司持续为多家大型银行及保险机构打造算力底座。随着运营商、金融等行业在AI领域积极投入，公司的昇腾服务器及一体机系列产品有望受益于关键行业客户对于国产算力的需求增长。 投资建议：预计2025-2027年公司营业收入为1368.96/1465.58/1562.18亿元，归母净利润分别为14.87/17.95/20.72亿元，维持“买入”评级。 风险提示：信创推进不及预期，市场竞争加剧。

     神州数码(000034) 事项： 公司公告2024年年度报告。2024年，公司实现营业收入1281.66亿元，同比增长7.14%；实现归母净利润7.53亿元，同比下降35.77%；实现扣非归母净利润10.15亿元，同比下降19.68%。公司发布利润分配预案：以披露日前最新总股本711,260,675股扣除回购专用账户5,389,400股后的705,871,275股为基数，向全体股东每10股派发现金红利2.67元（含税），送红股0股（含税），不以公积金转增股本。 平安观点： 公司营收平稳增长，扣除IIC负向影响的净利润保持正向增长。2024年，公司实现营业收入1281.66亿元，同比增长7.14%；实现归母净利润7.53亿元，同比下降35.77%；实现扣非归母净利润10.15亿元，同比下降19.68%。公司2024年利润端负增长主要由于，公司持有的IIC资产虽然已实现部分销售，但是销售毛利未能弥补因资金占用而产生的财务费用，以及因房地产市场因素引发的资产减值，对公司的净利润造成了一定程度的负面影响。2024年，公司扣除深圳市神州数码国际创新中心（IIC）负向影响的净利润为13.05亿元，保持正向增长。公司数云服务及软件业务实现营业收入29.65亿元，同比增长18.75%；自有品牌产品业务实现营业收入45.81亿元，同比增长20.25%；IT分销及增值业务实现营业收入1244.51亿元，同比增长6.84%。费用方面，2024年，公司期间费用率为2.92%，较上年同期提升0.32个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别较上年同期变动-0.06/+0.03/+0/+0.34个百分点。 数云业务实现多维突破，神州问学拓客成果明显。2024年，“AI驱动的数云融合战略”取得了显著的成效。面向直接客户的、以MSP（云管理服务）及ISV（软件开发服务）为核心的数云服务及软件业务实现营业收入29.65亿元，同比增长18.75%，毛利率20.32%，同比提升4.70个百分点，税后利润为14,292.25万元。2024年，公司与德勤中国联合打造推出AIFactory创新服务模式，提供端到端的全旅程人工智能转型服务。公司 iFinD，平安证券研究所 加大在汽车行业的投入力度，围绕车端智能化、营销数字化、车企数字化、基础设施等构建重点方案，全年签约18家战略级车企客户。2024年，公司数据安全产品通过领先的数据安全态势感知技术，分析和评估各类系统与数据威胁，提升企业数据安全防护能力，为中国建设银行股份有限公司、安徽省农村信用社联合社等行业客户提供卓越的产品与服务，并荣获2024年“数据要素X”大赛北京分赛科技创新赛道优秀奖。除了巩固与传统云服务商Azure、AWS、GCP、华为云、阿里云的合作基础，公司进一步拓展与字节跳动的深度合作，为全球客户提供创新和多样化的云服务解决方案。神州问学方面，公司在医疗、零售、航空、电商、商业服务、工业互联网、烟草等行业成功签约多家行业头部客户，需求涵盖企业知识治理、模型训练微调、智能客服等。 公司自有品牌业务实现较快增长，重点行业客户实现全新突破。公司自有品牌产品主要包括神州鲲泰通用服务器与人工智能服务器、DCN网络产品等。同时，公司与山石网科协同为客户提供领先的企业级安全产品。2024年，自有品牌产品业务快速增长，实现营业收入45.81亿元，同比增长20.25%。毛利率11.49%，同比提升2.65个百分点，税后利润为7,070.36万元。2024年，公司在金融、运营商、泛政企等关键行业持续突破。在运营商行业，公司实现了对中国移动、中国电信、中国联通三大运营商的全面覆盖，助力打造兼顾环保与高性能的绿色智算中心，其中在中国电信服务器(2024-2025年)集中采购项目中中标金额近10亿元。在中国移动2024-2025新型智算中心采购项目中中标金额约20亿元。在金融行业，公司中标兴业银行《24-26年信创鲲鹏服务器框架采购项目》，中标金额近2亿元。同时公司持续为建设银行、交通银行、邮储银行、浦发银行、广发银行、民生银行、兴业银行、中国人寿等金融机构打造算力底座，支撑业务系统高效、稳定、安全运转。在泛政企行业，公司中标厦门等地“新电子税务局”项目，以税务大数据为驱动，助力客户打造高度集成、高安全、应用丰富的信息化平台，推动智慧税务建设。同时，公司聚焦哈尔滨、沈阳、深圳前海等全国各地的区域智算中心集群建设提供领先的智能算力产品、融合智算软件平台及专业的技术服务，为区域产业的数字化转型提供坚实的算力基础。 盈利预测与投资建议：根据公司2024年年报，我们调整对公司2025年-2027年的盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为12.22亿元（原值16.92亿元）、14.64亿元（原值20.49亿元）、17.64亿元（新增），EPS分别为1.72/2.06/2.48元，对应2025年3月28日收盘价的PE分别为23.9X、20.0X和16.6X。公司是国内的IT分销领先企业，2024年收入端实现增长，扣除IIC负向影响的净利润保持正向增长。公司数云业务实现多维突破；自有品牌业务实现较快增长，重点行业客户实现全新突破。我们认为公司未来将受益于企业上云与数字化转型大势，以及信创和AIGC浪潮，进一步打开成长空间。我们持续看好公司的发展，维持“推荐”评级。 风险提示：1）公司IT分销业务发展不及预期。传统的IT分销业务毛利率低、资金消耗大，是一个极度考验公司运营效率的行业。如果公司的管理能力不能持续保持在高水平或者市场竞争进一步加剧，则公司IT分销业务未来发展将存在不达预期的风险。2）公司数云业务发展不达预期。公司数云业务加速重点行业客户拓展。但如果未来公司的客户拓展进度不理想或不能持续维持与客户的紧密合作关系，则公司的云服务业务增速将存在低于预期的风险。3）公司自有品牌业务发展不达预期。2024年，公司自有品牌业务实现较快增长，重点行业客户实现全新突破，但如果公司不能持续保持技术迭代升级或者市场拓展不及预期，则公司自有品牌业务发展将存在不达预期的风险。

     神州数码(000034) 国内IT产品、技术解决方案和服务商，维持“买入”评级 考虑神州数码国际创新中心（IIC）的影响，我们下调公司2025-2026年归母净利润预测为14.44、17.30亿元（原预测为16.99、21.35亿元），新增2027年预测为20.26亿元，EPS分别为2.03、2.43、2.85元/股，当前股价对应PE分别21.0、17.6、15.0倍，考虑公司正推进数云融合及信创战略，维持“买入”评级。 毛利额快速增长，现金流大幅改善 （1）公司发布2024年年报，全年实现营业收入1281.66亿元，同比增长7.14%；实现归母净利润7.53亿元，同比下滑35.77%；实现扣非归母净利润10.15亿元，同比下滑19.68%；扣除神州数码国际创新中心（IIC）负向影响的净利润实现13.05亿元，保持正向增长。（2）2024年公司毛利额实现53.97亿元，同比提升14.03%；三费（销售、管理、研发费用）同比增长5.91%，财务费用为8.51亿元，同比增长123.52%，主要原因是深圳湾超级总部基地竣工后财务费用停止资本化及可转债利息支出增加。此外，公司经营性净现金流实现25.05亿元，同比大幅改善。 自有品牌业务快速增长，收购智邦科技股份切入国产高端交换机市场2024年公司自有品牌产品业务保持强劲增长势头，营业收入实现45.81亿元，同比增长20.25%。毛利率升至11.49%，同比提升2.65个百分点，实现税后利润7070.36万元。同时，公司收购智邦科技在中国大陆地区全部业务实体，快速补足高端网络产品的生产制造能力，切入国产高端网络交换机市场。 数云服务及软件业务稳健发展，神州问学助力企业AI应用落地 2024年公司数云服务及软件业务实现营业收入29.65亿元，同比增长18.75%，毛利率升至20.32%，同比提升4.70个百分点，实现税后利润14292.25万元。特别是公司推出的AI原生赋能平台——神州问学，持续深化算力、模型、数据、应用全栈AI服务能力。 风险提示：市场竞争加剧风险；供应链风险；应收账款管理风险。