深桑达A(000032) 事件：公司发布2023年报，公司2023年营收563亿元，同比增长10%，归母净利润3.3亿元，扭亏为盈，业绩符合市场预期。 投资要点 经营质量显著提升：分业务来看，公司2024年高科技产业工程服务营收517亿元，同比增长13%，毛利率10.11%（同比-0.1pct）；数字与信息服务营收22亿元，同比下滑16%（主要系主动收缩偏集成类项目），毛利率31.64%（同比+4.44pct）。在研发费用率同比提升前提下，销售、管理费用控制得当，2023年末经营活动净现金流达到6.55亿元，同比由负转正，经营质量显著提升。 电子云市占率持续提升：公司旗下中国电子云报告期内迭代发布了面向智算中心、超算中心的CECSTACK V5一体化算力平台。在原有大理、遂宁等地政务云基础上，中国电子云新承建了温州信创云、上海黄浦区信创云、北京互联网法院信创云等多个政务云建设项目，支撑了石家庄、武汉、北京等地智算中心建设，面向关键行业央国企，报告期内公司为南方电网、中石化、东风汽车等不同行业央国企建设信创云，并参与多个央企项目POC测试。同时，“中国电子云”在北京顺义打造了高安全算力服务中心，为国资央企、政务和国家金融云提供核心算力基础设施。截至2023年末，公司已建成使用或建设中的运营云项目共24个，我们预计2024年公司云业务毛利率水平有望持续提升。 公共数据授权运营快速推进：公司自主研发形成了数据资源平台、数据资产登记平台、数据运营服务平台、数据交易平台等系列自研产品，开始与若干地市探索公共数据授权运营。在公共数据领域，公司为深圳、湖南、四川、南阳、广州增城等全国多个地方政府建设公共数据资源中心，实现“数据赋能、协同智治”数字政府模式，已与河北省、石家庄、大连、唐山、沈阳、长春等地市签署数据运营合作协议，参与设计“蚝宝保”“婚信宝”等产品，实现公共数据资产价值发掘及增值保值，我们预计2024年公司公共数据授权运营将继续快速推进。在央国企客户领域，公司以云原生大数据平台、数据中台产品，为中海油、中国化学、南京港、广东机场等大型央国企提供支持PB级海量数据、万级数据表、千级实时计算链路的全域数据治理服务，推动中海油智能油田上线、中国化学业财一体化上线、南京港产业链协同、广东机场数据目录等。 盈利预测与投资评级：考虑公司电子云等业务经营质量快速提升，我们将2024-2025年EPS预测由0.45/0.96元调整至0.53/0.70元，预计2026年EPS为0.86元。我们看好深桑达背靠中电子，在数据基础设施和公共数据运营中的先发优势，高科技产业工程领军地位稳固，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，政策推进不及预期。

     深桑达A(000032) 事件概述： 4 月 18 日， 深桑达发布了《2023 年年度报告》。 2023 年，公司实现营业收入 562.84 亿元，同比增长 10.25%；归母净利润为 3.3 亿元，同比增长 308.1%；扣非归母净利润为 6858.3 万元，同比扭亏为盈。 2023 年净利润高增， 项目回款好转改善经营现金流 分 业 务 来 看 ， ① 高 科 技 产 业 工 程 服 务 收 入 为 517.57 亿 元（YoY+13.1%）， 是高科技产业工程服务领域的龙头企业，提供以洁净室工程咨询、设计、数字化交付及运维等各项产业服务。 公司通过持续增加设计人员，提升咨询设计收入规模，截至 2023 年末，该板块设计人员共 3,198 人，较年初增加 216 人， 2023 年公司累计实现咨询设计业务收入 4.43 亿元（YoY+80.66%）。公司设计能力的提升还体现在 EPC 业务收入增长， 2023 年 EPC 业务新签合同额超 160 亿元（YoY+60%）。 随着近年来我国高端制造业企业向海外特别是“一带一路”沿线国家产业转移趋势，公司紧抓海外市场尤其是东南亚市场快速增长机会，在越南、泰国等东南亚国家完成若干项目落地，新签合同额超 10 亿元。②数字与信息服务收入为 22.15 亿元（YoY-16.25%），毛利率为 31.64%（YoY+4.44pct）。 ③数字供热与新能源服务收入为19.74 亿元（YoY-0.89%）， 毛利率为 15.32%（YoY+0.29pct）。 ④其他产业服务收入为 3.38 亿元（YoY-48.28%）。 2023 年， 公司的销售/管理/研发费用率分别为 1.71%/3.09%/3.26%，分别同比-0.08/-0.48/+0.27pct。 公司研发投入为 18.55 亿元（ YoY+20.81% ） ， 占营 业 收 入 的 比 例 3.3%, 研 发 人 员 4544 人（YoY+62.46%），人员增长主要来源于高科技工程业务和数字化业务。 2023 年，经营活动产生的现金流量净额 6.55 亿元（YoY+365.46%），主要系高科技产业工程服务业务加大项目回款催收力度，项目回款增幅高于付款增幅所致。 加速布局数据要素， 提供可信算力基础设施 继 2023 年 10 月国家数据局成立以来，全国已有超过 20 个省级行政区挂牌成立地方数据主管部门，各地数据要素市场发展提速。国家数据局会同各部委于 2023 年 12 月发布了《“数据要素×”三年行动计划（2024—2026 年）》，聚焦 12 个行业领域激活数据要素潜能，推动数据要素价值创造的新业态成为经济增长新动力。 公司已率先在数据工具、数据安全与数据要素化领域进行产品和技术研发。 在公共数据领域，公司为深圳、湖南、四川、南阳、广州增城等全国多个地方政府建设公共数据资源中心，实现“数据赋能、协同智治”数字政府模式，累计梳理超 100 万目录、汇聚超 4000 亿条数据，助力地方政府服务企业主体超过 1000 万、服务个人主体超过 1 亿。 国家数据局成立后，公司已与河北省、石家庄、大连、唐山、沈阳、长春等地市签署数据运营合作协议，参与设计“蚝宝保”“婚信宝”等产品，实现公共数据资产价值发掘及增值保值。 “中国电子云”作为中国电子旗下唯一的云平台，经多年研发，形成专属云平台软件 CECSTACK、分布式存储软件 CeaStor、服务器虚拟化软件 CeaSphere 等核心自研产品，为客户建设高安全算力基础设施，输出多元异构算力、先进存力和高效运载力。 2023 年实现营业收入10.97 亿元（YoY+262.17%），净利润-9.3 亿元。公司报告期内积极拓展数字与信息服务业务，收入大幅增加；与此同时，为提升公司在“云数智”关键技术领域的核心研发能力，公司持续加大研发投入，因此亏损额存在暂时性增长。 投资建议： 深桑达是高科技产业工程服务领域的龙头企业， 作为中国电子下属二级央企， 聚焦中国电子自主安全计算产业链中“云”“数”两大主业，有望受益于国资云、数据要素、 AI 大模型等多重机遇。预计公司 2024年-2026 年的收入分别为 633.21/709.26/794.01 亿元，归母净利润分别为 4.06/4.92/5.93 亿元。维持买入-A 投资评级，给予 6 个月目标价 21.40 元，相当于 2024 年 60 倍的市盈率。 风险提示： 新产品与技术研发不及预期；数据要素政策落地不及预期

     深桑达A(000032) 核心观点： 事件公司发布2023年年度报告。报告期内，公司实现营收562.84亿元，同比增长10.25%；实现归母净利润3.30亿元，同比扭亏；实现扣非归母净利润0.69亿元，同比扭亏。 净利润扭亏为盈，四季度项目回款顺利：报告期内，公司营业收入稳定增长，净利润扭亏为盈。主营业务高科技产业工程服务实现营收517.57亿元，同比增长13.10%。经营活动产生的现金流量净额同比转正且增幅达365.36%，得益于高科技产业服务板块加大项目回款催收力度，项目回款增幅提升所致。四季度营收环比显著改善，主要系公司核心客户为央国企及规模企业，通常于下半年完成交付实施、验收等工作，因此公司收入及利润受经营季节性波动影响。公司毛利率为11.29%，水平较稳定。报告期内，公司持续聚焦自研产品，研发费用率同比大幅增长。2023年公司销售/管理/研发费用分别为9.65/17.36/18.36亿元，分别同比+5.40%/-4.59%/+20.19%，费用率分别为1.71%/3.08%/3.26%。 数据资产登记入表提前布局，数据创新业务增长潜力凸显：公司以“云数融合”为理念，提前入局全国一体化政务大数据建设、数据资产登记入表、数据资产登记交易等业务布局，自研若干数据管理平台产品，并着手公共数据授权运营，产品及服务涵盖数据资源体系建设及数据运营两端。数据资产登记方面，公司孵化数据资产登记平台、整合数据资产入表平台；数据资源平台方面，公司推出一体化公共大数据平台产品，并迭代推出数据中台V4.0，可解决数字化、数据资产治理及混合数仓建设等多方面需求；数据运营平台方面，公司自主研发数据运营服务平台V1.0，已通过信通院专项测试。目前，公司公共数据资源中心已累计梳理目录超100万、数据超4000亿条，服务地方政府企业超1000万、个人主体超1亿。公司数据创新业务市场份额位列前茅，预计未来增长潜力可观。 “中国电子云”于国家政策核心受益，自研产品稳步迭代：2023年，国家相继出台《数字中国建设整体布局规划》、《算力基础设施高质量发展行动计划》、《“数据要素×”三年行动计划（2024—2026年）》等政策，公司“中国电子云”受益于政策及数字经济的快速增长趋势，核心自研三大产品专属云平台软件CECSTACK、分布式存储软件CeaStor及服务器虚拟化软件CeaSphere稳步迭代。报告期内，公司发布专属云CECSTACK V5一体化算力平台，主要面向智算中心和超算中心，单集群规模已可至2万台，并已兼容适配6款以上国产GPU芯片。截至报告期末，公司已建成或投入建设的运营云项目共24个。存储产品方面，公司发布了分布式通用存储产品CeaStor3.1.0版本及分布式文件存储产品CeaStor5.0.0版本。另外，服务器虚拟化软件CeaSphere对标业内领先厂商，可实现国产替代。 积极推进“1+N+M”可信智算战略，星智2.0垂直应用落地已具成效： 公司的“1+N+M”的可信智算战略旨在开发一套可信智算平台产品，建设N个可信智算中心，并基于行业场景开发M个行业模型。报告期内，公司研发城市级大模型行业智能平台——星智2.0，星智系列大模型的多模态融合处理能力已在垂直应用落地中具阶段性成效。此外，公司构建的智算生态联盟积极推进AI场景应用创新，联盟成员已超150家。 投资建议：我们预计，公司2024-2026年实现营收631.00/705.67/784.11亿元，同比增长12.1%/11.8%/11.1%；实现归母净利润3.81/4.46/6.26亿元，同比增长15.7%/17.0%/40.3%；对应EPS分别为0.34/0.39/0.55元，对应市盈率为49/42/30倍。维持“推荐”评级。 风险提示：“云数智”研发不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；应收账款无法按期收回的风险。

     深桑达A(000032) 数字信息服务领域国资龙头，维持“买入”评级 我们维持2023-2025年归母净利润预测为2.61、4.94、7.15亿元，EPS分别为0.23、0.43、0.63元/股，当前股价对应PE分别91.4、48.2、33.3倍，考虑公司在国资云及数据要素领域的领先地位，维持“买入”评级。 业绩符合预期，高科技产业工程服务业务增速较快 2023年前三季度，公司实现营业收入386.71亿元，同比增长11.44%；实现归母净利润-2.70亿元，同比减亏48.25%。其中，Q3单季度实现营业收入119.52亿元，同比略下滑0.09%；实现归母净利润-1.21亿元，同比减亏39.79%。前三季度收入端较快增长主要因为高新电子、集成电路、生物医药、新能源、新基建等下游战略新兴产业高景气，高科技产业工程服务业务增速较快。 在数据要素领域，公司持续引领行业创新 公司是中国电子数据创新业务的核心参与企业，已形成数据治理工程总体设计、数据金库、数据要素加工交易平台、安全可信数据空间、数据要素蝶变器、数据资产登记服务平台等数据安全与数据要素化工程系列产品，并已在武汉、郑州、徐州、温州、德阳、大理等多个地市开展工程实践。 拟定增30亿元，募投项目有望提升公司业务规模和市场竞争力 公司发布公告，拟定增30亿元，主要投向：运营型云项目（8亿元）；分布式存储研发项目（3亿元）；中国电子云研发基地一期项目（4亿元）；高科技产业工程服务项目（9亿元）；补充流动资金或偿还银行贷款（6亿元）。募投项目有利于贯彻执行公司战略，扩充运能运力，扩大经营规模，提升服务能力，进一步夯实公司核心竞争力。 风险提示：政府财政支出缩减；业务进展不及预期；市场竞争加剧风险。

     深桑达A(000032) 事件概述： 近日，深桑达发布了《2023年第三季度报告》。2023年前三季度，公司实现营业收入386.71亿元，同比增长11.44%；归母净利润亏损2.70亿元，扣非归母净利润亏损3.40亿元，较上年同期亏损金额大幅收窄。 Q3现金流大幅改善，持续加码研发成果显著 单Q3来看，公司实现营业收入119.52亿元，同比下降0.09%；归母净利润为-1.21亿元，扣非归母净利润-1.56亿元，亏损较上年同期损金额已大幅收窄。公司高度重视催收回款，采用各种举措压降两金规模，三季度回款大幅增长，前三季度经营活动现金流净额已回正至0.57亿元，其中单Q3经营活动现金流净额为27.54亿元，同比去年的负值均有显著改善。公司全面向高科技、产品型公司转型，持续加大关键技术领域的研发投入，前三季度研发投入达12.7亿，同比增长21%，在营业收入持续稳定增长的前提下，纳入“一利五率”经营指标体系的研发投入强度完成3.3%，同比增长0.3个百分点。在研发成果上，公司已累计申请1264项专利、919项软著，并承担10项省部级以上科研课题。这10个课题中，有7个是工信部、发改委下达的可研专题，其中包括分布式加速服务器等云计算产品、数据要素市场培育试点示范项目。 背靠中国电子生态体系，提供可信算力基础设施 控股子公司中国电子云是中国电子旗下唯一云平台，中国电子云是业界首个可同时提供具备信创能力的公有云服务和专属云产品的云计算厂商，以及国内首个以“增强”级安全能力通过中央网信办云计算服务安全评估的全国产化软硬件技术和支持PKS架构的云计算平台。根据投资者关系活动记录表，中国电子云现已在在17个省直辖市部署了约50个政务云，助力数字政府建设。同时，面对中国人工智能产业发展和创新需要，中国电子云实施“1+N+M”可信智算战略，持续为客户提供可信算力基础设施，依托自身技术与产品优势，自主开发可信智算平台产品。公司主要是为客户提供算力服务、并为地方政府的城市管理提供决策模型的训练。决策模型的训练在政务、国防等领域具有巨大的应用空间。目前公司已与石家庄、武汉等城市就投资建设可信智算中心开展合作，并在重点城市积极推进布局。 数据要素发展提速，推进公共数据运营业务发展 随着国家数据局挂牌成立，公司在数据要素领域持续深化实践。2023年10月30日，在北京举办的公共数据创新运营研讨会上，中国电子云和赛迪顾问联合发布了《公共数据授权运营创新指南》，从当前数据要素运营主要面临规模化数据资源汇聚难、数据运营市场化路径尚不成熟、数据运营保障体系难以完善等问题出发，提出了公共数据授权运营创新体系。在公共数据授权运营业务中，公司拟通过建立数据资源库、搭建数据运营平台、运营数据交易平台等，以帮助地方政府实现数据资源集中管理和应用，进而促成数据交易。依托公司早前数据要素化工程的业务基础，公司已在大理、德阳等地取得公共数据运营的授权并取得了阶段性的成果，现正加快推进与若干个经济发达城市、公共数据运营进展较快的城市开展合作。 投资建议 深桑达是高科技产业工程服务领域的龙头企业，作为中国电子下属二级央企，聚焦中国电子自主安全计算产业链中“云”“数”两大主业，有望受益于国资云、数据要素、AI大模型等多重机遇。预计公司2023年-2025年的收入分别为570.80/647.94/732.39亿元，归母净利润分别为2.86/4.09/5.76亿元。维持买入-A投资评级，给予12个月目标价25.16元，相当于2024年70倍的市盈率。 风险提示： 新产品与技术研发不及预期；数据要素政策落地不及预期。

     深桑达A(000032) 业绩表现 2023年10月27日，公司发布2023年三季度报告，23年Q1-Q3公司实现营收386.71亿，同比增加11.44%；其中23Q3实现营收119.52亿，同比减少0.09%。23年Q1-Q3公司实现归母净利润-2.70亿，亏损收窄48.25%，其中23年Q3实现归母净利润-1.21亿，亏损收窄39.79%。 23年Q1-Q3公司实现经营活动现金流净额0.57亿，同比增加103.26%。其中23年Q3经营活动现金流净额27.54亿，同比增加1564.76%。 投资要点 打造智算中心，筑基算力平台 公司按照“1+1+N”布局推进数字与信息服务业务，以数字底座和数据创新助力千行百业数字化转型。其中“N”是指面向行业需求，投资建设N个可信智算中心。而算力基础平台产品作为“中国电子云”三层产品结构之一，目前已打造包括专属云CECSTACK、超融合CeaCube、容器云CeaKE、云原生分布式存储CeaStor、云原生安全CeaSEC等多款自研产品。 “电子云”助力云数融合，引领中国信创云 “中国电子云”作为中国信创云引领者，依托中国电子自主计算体系及丰富的网信产业资源强落实云数融合，打造"中国电子云”这一中国电子旗下唯一云平台，为政府、金融机构、公共服务机构、大型集团企业客户提供高安全数字基础设施，在北京打造了定位于关键信息基础设施的中国电子信创云云基地，并已在武汉、遂宁、大理、大同、温州等地提供政务云。我们认为公司在电子云板块拥有较强的竞争力，借助公司拥有强大的自研能力和优质的合作群体加持，面对未来的专属云市场可以抢占先机，营收空间广阔。 数据要素工程系列产品构建，保有未来产业化竞争力 公司是中国电子数据创新业务的核心参与企业，是数据要素系列产品的主要研发者，也是具体项目的主要实施者。在“数据要素化”方面，与中国电子及清华大学共同组建数据治理工程研究院,形成了《数据安全与数据要素化工程总体方案》并通过有关专家评审，在有关地区试点应用。在技术及产品领域，构建了原始数据与数据应用解耦技术体系、数据金库技术体系、数据要素(元件)加工与交易技术体系三大共性技术，并在试点项目中得到系统性验证。目前,公司已形成数据金库、数据要素加工交易中心、安全可信数据空间等数据要素化工程系列产品,并已在德阳、郑州、大理、江门、武汉、徐州等多个地市开展工程试点。我们认为公司未来有望在数据要素市场产业化大时代持续保有竞争力。 盈利预测与估值 我们预测公司2023-2025年实现营收570.95/645.57/734.37亿元，同比增速分别为11.84%/13.07%/13.75%，对应归母净利润分别为3.06/4.75/6.57亿元，对应24/25年同比增速分别为55.18%/38.29%，对应EPS为0.27/0.42/0.58元，对应PE为72.48/46.71/33.78倍。维持“增持”评级。 风险提示 宏观环境风险、政策推进不及预期风险、研发投入影响公司整体经营业绩。

     深桑达A(000032) 事件： 公司发布 2023 年三季报， 2023 年前三季度公司实现营收 386.71 亿元，同比增长 11.44%，归母净利润亏损 2.70 亿元，调整后同比增长 48.25%，业绩符合市场预期。 投资要点 业绩符合预期，经营质量持续改善： 公司 Q3 单季度实现营收 119.52 亿元， 调整后同比下滑 0.09%， 归母净利润亏损 1.21 亿元，调整后同比增长 39.79%， 公司 2023 前三季度营收保持稳健发展， 归母净利润亏损大幅收窄，主要系公司全面向高科技、产品型公司转型， 主动减少纯集成类业务规模，经营质量持续改善。 中国电子云订单持续落地，全年有望高增： 根据 IDC《中国数据治理市场份额， 2022》、《中国数字政府数据治理市场份额， 2022》等报告显示，中国电子云稳居中国数据治理平台和数字政府数据治理平台市场第二，在政务、部委、关键行业及大型央国企等市场具有领先优势。 近日， 数字济南城市综合感知预警网络工程信息化平台建设项目成交公告公布，中国系统作为成员单位的联合体中标，中标金额约 13.69 亿元。 此外，中国电子云可信智算中心陆续在哈尔滨、武汉、沧州、石家庄等多地落地，我们预计中国电子云 2023 年全年有望实现高速增长。 公共数据授权运营稳步推进： 2023 年 10 月 25 日， 国家数据局正式揭牌。国家数据局将负责协调推进数据基础制度建设， 统筹数据资源整合共享和开发利用，统筹推进数字中国、数字经济、数字社会规划和建设等，由发改委管理。 国家数据局正式挂牌标志着后续一系列关于公共数据授权运营、确权等相关政策落地大幕拉开。 公共数据作为稀缺资源，具有很强的变现属性，数据变现需要数商提供相关支持。 深桑达背靠中国电子，在公共数据授权运营、 数据创新服务等方面有丰富经验，相关项目稳步推进。 近日，深桑达已经完成加入公共数据运营产业联盟所有手续，正式获准担任公共数据运营产业联盟理事单位。 公司布局了广州、石家庄、大理等国内 30 个城市全域公共数据资源治理与应用，并以持续运营的创新场景来带动公共数据授权运营体系，未来有望持续稳步兑现。 盈利预测与投资评级 ： 我们维持公司 2023-2025 年 EPS 预测为0.17/0.45/0.96 元， 我们预计随着信创和数据要素建设推进， 中国电子云将实现高增长，看好公司基于国资云平台持续复制德阳模式，以及垂直大模型在政府和行业的应用， 维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧，政策推进不及预期。

     深桑达A(000032) 投资要点 定增内容： 8 月 24 日公司发布公告称， 拟向不超过 35 名（含）的特定投资者，发行不超发行前公司总股本 30%的 A 股股票数量，即不超过约 3.41 亿股（含本数）， 发行价格为不低于定价基准日前 20 个交易日公司股票均价的 80%。 本次发行拟募集不超过 30 亿元，募集资金用于以下用途：运营型云项目，总投资约 13.56 亿元，拟投入募集资金 8 亿元；分布式存储研发项目，总投资约 5.34亿元，拟投入募集资金 3 亿元；中国电子云研发基地一期项目，总投资约 4.6 亿元，拟投入募集资金 4 亿元；高科技产业工项目，总投资约 41.55 亿元，拟投入募集资金 9 亿元； 补充流动资金或偿还银行贷款约 6 亿元。 打造智算中心，筑基算力平台 公司按照“1+1+N”布局推进数字与信息服务业务， 以数字底座和数据创新助力千行百业数字化转型。 其中“N”是指面向行业需求， 投资建设 N 个可信智算中心。而算力基础平台产品作为“中国电子云”三层产品结构之一，目前已打造包括专属云 CECSTACK、超融合 CeaCube、容器云 CeaKE、云原生分布式存储CeaStor、云原生安全 CeaSEC 等多款自研产品。 “电子云”助力云数融合，引领中国信创云 “中国电子云”作为中国信创云引领者， 依托中国电子自主计算体系及丰富的网信产业资源强落实云数融合， 打造"中国电子云”这一中国电子旗下唯一云平台， 为政府、金融机构、公共服务机构、大型集团企业客户提供高安全数字基础设施，在北京打造了定位于关键信息基础设施的中国电子信创云云基地，并已在武汉、遂宁、大理、大同、温州等地提供政务云。 我们认为公司在电子云板块拥有较强的竞争力， 借助公司拥有强大的自研能力和优质的合作群体加持，面对未来的专属云市场可以抢占先机，营收空间浩瀚无垠。 数据要素工程系列产品构建，保有未来产业化竞争力 公司是中国电子数据创新业务的核心参与企业，是数据要素系列产品的主要研发者，也是具体项目的主要实施者。 在“数据要素化”方面， 与中国电子及清华大学共同组建数据治理工程研究院 ,形成了《数据安全与数据要素化工程总体方案》并通过有关专家评审， 在有关地区试点应用。 在技术及产品领域， 构建了原始数据与数据应用解耦技术体系、数据金库技术体系、数据要素(元件)加工与交易技术体系三大共性技术， 并在试点项目中得到系统性验证。目前,公司已形成数据金库、数据要素加工交易中心、安全可信数据空间等数据要素化工程系列产品,并已在德阳、郑州、大理、江门、武汉、徐州等多个地市开展工程试点。 我们认为公司未来有望在数据要素市场产业化大时代持续保有竞争力。 高科技产业工程服务持续增长，稳健公司营收水平 公司是高科技产业工程服务领域的龙头企业， 自成立以来专注服务电子信息、生物医药、新基建、新能源领域的高科技产业客户。该业务目前是公司主要收入来源， 2023 年上半年营收 251.33 亿元， 同比增长 22.72%，占公司总营收的94.06%。 目前公司高科技产业工程多个项目获得"国家优质工程"称号。 盈利预测与估值 我们预测公司 2023-2025 年实现营收 570.95/645.57/734.37 亿元，同比增速分别为 11.84%/13.07%/13.75%，对应归母净利润分别为 3.06/4.75/6.57 亿元，同比增速分别为 188.77%/55.18%/38.29%，对应 EPS 为 0.27/0.42/0.58 元，对应 PE 为103.47/66.68/48.22 倍。 维持“增持”评级。 风险提示 宏观环境风险、政策推进不及预期风险、研发投入影响公司整体经营业绩。

     深桑达A(000032) 数字信息服务领域国资龙头，维持“买入”评级 我们维持2023-2025年归母净利润预测为2.61、4.94、7.15亿元，EPS分别为0.23、0.43、0.63元/股，当前股价对应PE分别121.6、64.2、44.3倍，考虑公司在国资云及数据要素领域的领先地位，维持“买入”评级。 政务云市场规模持续增长，数据要素市场进入加速发展期 2023年上半年，公司实现营业收入267.20亿元，同比增长17.51%；实现归母净利润-1.49亿元，同比减亏53.56%。分产品来看，受益于高新电子、集成电路、生物医药、新能源、新基建等下游战略新兴产业高景气，高科技产业工程服务业务实现收入251.33亿元，同比增长22.72%；数字与信息服务业务实现收入3.61亿元，同比下滑54.79%，主要由于公司主动减少了纯集成类业务规模，以及部分项目尚处于交付过程中未实现收入所致；数字供热与新能源服务实现收入10.57亿元，同比下滑1.22%。 在数据要素领域，公司持续引领行业创新 公司是中国电子数据创新业务的核心参与企业，已形成数据治理工程总体设计、数据金库、数据要素加工交易平台、安全可信数据空间、数据要素蝶变器、数据资产登记服务平台等数据安全与数据要素化工程系列产品，并已在武汉、郑州、徐州、温州、德阳、大理等多个地市开展工程实践。 拟定增30亿元，募投项目有望提升公司业务规模和市场竞争力 公司发布公告，拟定增30亿元，主要投向：运营型云项目（8亿元）；分布式存储研发项目（3亿元）；中国电子云研发基地一期项目（4亿元）；高科技产业工程服务项目（9亿元）；补充流动资金或偿还银行贷款（6亿元）。募投项目有利于贯彻执行公司战略，扩充运能运力，扩大经营规模，提升服务能力，进一步夯实公司核心竞争力。 风险提示：政府财政支出缩减；业务进展不及预期；市场竞争加剧风险。

     深桑达A(000032) 事件：公司发布2023年中报，2023H1公司实现营收267亿元，同比增长17.5%，归母净利润亏损1.49亿元，调整后同比增长53.6%，业绩符合市场预期。 投资要点 业绩稳健增长，减少纯集成类业务规模：公司高科技产业工程服务优势地位显著，2023上半年实现稳健增长，2023年H1营收251亿元，同比增长23%；数字与信息服务2023年H1营收3.6亿元，同比下滑55%，主要由于公司全面向高科技、产品型公司转型，主动减少纯集成类业务规模，且部分项目在交付中未实现收入。 中国电子云自研产品线快速发展，全年有望高增：“中国电子云”IaaS和PaaS产品能力及自研产品线取得了快速发展和进步，持续提升市场竞争力。2023年H1深桑达旗下中国电子云公司实现营收1.25亿元，同比增长346%，2023年7月中国电子云信创类项目中标金额同比增长300%，我们预计未来随着数据要素市场发展，国资云建设需求高增，中国电子云将有望实现持续高增长。 地方数据要素试点快速突破：公司与中国电子联合清华大学形成了制度、技术、市场三位一体的“数据安全与数据要素化工程总体方案，并且已在武汉、郑州、徐州、温州、德阳、大理等多个地市开展工程实践。其中德阳项目已取得阶段性成果，徐州数据金库（试点）作为全国建成的首个数据金库，已通过以院士为专家组组长的整体验收；由公司承担的《郑州市数据安全与数据要素化工程总体方案》整体通过专家评审。 政务大模型产品持续落地：公司已发布基于大模型技术的“星智2.0大模型行业智能平台”“星智政务垂直领域大模型”等系列产品，与北京市、上海市黄浦区、浙江省温州市等经济发达地区形成深度合作关系。 定增坚定云数战略布局：公司拟定增募资30亿元，主要用于运营型云建设、分布式存储、高科技产业工程等，其中运营型云项目拟在武汉、深圳、上海、成都等地建设，面向政府、金融、能源、交通、教育等关键行业提供全数字基础设施，公司未来将持续加大投入云数战略布局。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2023-2025年EPS预测为0.17/0.45/0.96元，我们预计下半年随着信创和数据要素建设将推进中国电子云将实现高增长，看好公司基于国资云平台持续复制德阳模式，以及垂直大模型在政府和行业的应用，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，政策推进不及预期。

     深桑达A(000032) 业绩表现： 2023年8月23日，公司发布2023年半年度报告，23年H1公司实现营收267.20亿，同比增加17.51%；实现归母净利润-1.49亿，同比减亏53.56%；实现扣非净利润-1.83亿，同比减亏48.56%。 成本方面，23年H1公司营业成本同比增长17.09%，其中高科技产业工程服务业务营业成本同比增长21.97%，数字与信息服务业务营业成本同比下降53.60%，与营收同比变化有关。 数据要素市场加速发展，“中国电子云”高速成长 “中国电子云”作为中国信创云引领者，2023年上半年，公司持续突破，产品能力及自研产品线取得快速发展，一是提供算力基础平台产品，包括专属云CECSTACK（已可支持70余个产品、4,600余项规格，并在单集群规模上支持2万台服务器）、超融合CeaCube（支持X86、C86和ARM环境部署）等；二是提供数据管理平台产品，包括智能数据云、飞瞰数据中台等；三是分布式云全栈全域解决方案，包括运营云、专属云、分支云、边缘云等。我们认为公司在电子云板块同样拥有较强的竞争力：与互联网厂商相比，深桑达在政府和央国企渠道优势显著，有望扮演国资云的重要承建者。 高科技产业工程服务业务持续稳定发展 公司提供以洁净室咨询、设计、施工、运营为核心的高科技产业工程服务，自成立以来专注服务电子信息、生物医药、新基建、新能源领域的高科技产业客户。2023年上半年，公司该业务营收251.33亿元，同比增长22.72%，主要系公司继续巩固在产业服务领域的优势地位，持续服务高新电子、集成电路、生物医药、新能源、新基建等战略新兴产业客户，相关业务合同额稳定增长，带动营收增长。我们认为高科技产业，助推公司电子云业务顺势而起。加持强大的自研能力和优质的合作群体，能够不断扩大产品与服务的核心竞争力，拥有更加安全的国产化软硬件，同时也更加符合信创的需求，营收空间浩瀚无垠。 数字与信息服务全面推进产品化转型 公司在云计算及存储、数据创新两大业务领域，肩负“云数”领域中国化时代化的战略使命，承担云计算及存储、数据创新、数字政府与行业数字化服务三项数字与信息服务业务。2023年上半年，该业务营收3.61亿元，同比下降54.79%，主要系公司全面向高科技、产品型公司转型，主动减少了纯集成类业务规模，以及部分项目尚处于交付过程中未实现收入所致。我们认为公司在数字与信息服务处于行业领先地纬，且已打造出成熟的产业链，未来有望在数据要素市场产业化大时代持续保有竞争力。 数字供热与新能源服务全面实现数字化转型 公司的数字供热业务以低碳、舒适、高效为目标，目前已具备了端到端的自动化、智能化控制能力。2023年上半年，该业务收入10.57亿，同比减少1.22%。公司在该领域全面实现了数字化转型，在为用户提供优质服务的同时，节能减排也取得明显成效，能耗水平在行业内处于领先地位。 盈利预测与估值 我们预测公司2023-2025年实现营收570.95/645.57/734.37亿元，同比增速分别为11.84%/13.07%/13.75%，对应归母净利润分别为3.06/4.75/6.57亿元，同比增速分别为188.77%/55.18%/38.29%，对应EPS为0.27/0.42/0.58元，对应PE为114.95/74.07/53.57倍。维持“增持”评级。 风险提示 宏观环境风险、政策推进不及预期风险、研发投入影响公司整体经营业绩。

     深桑达A(000032) 事件概述： 1）近日，深桑达发布了《2023年半年度业绩预告》。2023年上半年预计归母净利润亏损1.65亿元到1.4亿元，扣非归母净利润亏损1.95亿元到1.75亿元，较上年同期亏损金额大幅收窄。 2）近日，控股子公司中国电子云在世界人工智能大会上重磅发布了城市级大模型行业智能平台——星智2.0和星智政务垂直领域大模型。 净利润亏损大幅收窄，高科技产业服务持续增长 根据业绩预告披露，2023年上半年，公司秉持高质量发展理念，营业收入稳步增长，归母净利润暂时亏损，但较上年同期亏损金额已大幅收窄，主要原因有：1）公司继续巩固在产业服务领域的优势地位，持续服务高新电子、集成电路、生物医药、新能源、新基建等战略新兴产业客户，2023年上半年高科技产业服务业务合同额稳定增长，带动产业服务板块营业收入持续增长。2）公司全力推动打造高科技平台、服务大应用场景，在市场拓展和产品研发等方面均有更大力度及更多投入，对公司数字与信息服务板块的收入及利润水平均产生短期影响。3）公司于2022年末完成了子公司中电云计算技术有限公司（注：由“中电云数智科技有限公司”更名而来）混合所有制改革，股权结构得以进一步多元化，对归属上市公司股东净利润水平带来一定影响。 背靠中国电子生态体系，打造安全数字基础设施 控股子公司中国电子云是中国电子旗下唯一云平台，为政府、金融机构、公共服务机构、大型集团企业客户提供高安全数字基础设施。中国电子云已演进为可支撑国家重大项目、支撑关键行业数字化的分布式全栈云产品架构体系，整体架构体系贯彻云原生、安全原生、数据原生的理念，基于自研可信计算技术架构构建，通过分布式云原生云操作系统CCOS，以及软硬一体的“雨燕架构”共同支撑，提供统一技术服务底座，在多集群管理、多集群调度，以及在性能、损耗和灵活性等方面提供有力支持。 承袭中国电子的“安全基因”，中国电子云依托中国电子丰富的网信产业资源和全栈技术能力，以自主技术为核心，内聚云原生、大数据、人工智能、区块链等全面能力，提供涵盖IaaS、PaaS、DaaS、政府应用、企业应用在内的体系化云数产品、全栈技术及全方位运营服务，具有全栈安全、一云多芯、多云融合、多域专有等优势。中国电子云是业界首个可同时提供具备信创能力的公有云服务和专属云产品的云计算厂商，以及国内首个以“增强”级安全能力通过中央网信办云计算服务安全评估的全国产化软硬件技术和支持PKS架构的云计算平台。 数据要素发展提速，前瞻布局产品率先落地实践 “数据二十条”的发布标志着国家层面数据基础制度有望快速落地。公司作为中国电子在数据创新业务的“排头兵”，率先在数据工具、数据安全与数据要素化领域进行产品和技术研发，并在理论研究、关键技术以及试点实践方面取得成效： 1）根据公司公告，中国电子数据集团与公司在中国电子的统一规划部署之下，面向部委、省、市、行业等客户提供数据要素产品及解决方案。数据集团主要承载投资运营工作，与各省份组建省本级合资平台公司，推进各地数字政府建设。在此过程中，合资平台将采买公司的云产品、数据产品及服务等，形成协同合作关系。 2）根据公司公告，公司已形成数据金库、数据要素加工交易平台、安全可信数据空间等数据安全与数据要素化工程系列产品，并已在武汉、郑州、德阳、大理等多个地市开展数据安全与要素化工程试点。其中，德阳试点项目已取得阶段性成果，德阳数据创新中心初步建成，初步构建起德阳数据资源、数据要素（元件）、数据产品三级市场，德阳数据要素产业园已挂牌运行。 星智政务垂直大模型重磅发布，赋能智慧政府 7月，中国电子云在2023WAIC人工智能应用创新论坛上重磅发布了城市级大模型行业智能平台——星智2.0和星智政务垂直领域大模型。根据中国电子云官方公众号披露，星智2.0通过统一底座、统筹调度、可信空间、全栈服务四大自主创新能力构建出以城市级算法、模型、服务、生态一体化持续运营体系，完成城市智慧化动能的供给侧改革，驱动城市能力与价值的可持续、可成长升级。星智政务垂直大模型是基于70+城市数字化治理实践的经验，通过星智大模型行业智能平台，以政务垂直领域的特点对大模型技术体系进行全栈优化，以中国电子云“小鲸”数字人为载体，为政务客户提供“交流能说会道、推理见微知著、创作标新立异、安全固若金汤”的政务智能“星”体验，让政务应用更可信、更精准、更智慧、更安全。 投资建议 深桑达是高科技产业工程服务领域的龙头企业，作为中国电子重要二级企业，聚焦中国电子自主安全计算产业链中“云”“数”两大主业，有望受益于国资云、数据要素、AI大模型等多重机遇。预计公司2023年-2025年的收入分别为584.92/665.77/754.08亿元，归母净利润分别为3.84/4.58/5.84亿元。考虑到深桑达在数据要素领域具备领先地位，且包含了高成长性的稀缺资产中国电子云，所以PE高于行业平均水平。首次覆盖买入-A投资评级，给予6个月目标价36.25元，相当于2024年90倍的市盈率。 风险提示： 新产品与技术研发不及预期；数据要素政策落地不及预期。

     深桑达A(000032) 数字信息服务领域国家队，首次覆盖给予“买入”评级 公司系网信产业国家队，肩负中国电子“云数”战略使命，聚焦云计算及存储、数据创新、数字政府与行业数字化服务、高科技产业工程服务四项主业，构筑了数字与信息服务、产业服务两大业务板块。我们预计2023-2025年归母净利润为2.61、4.94、7.15亿元，EPS分别为0.23、0.43、0.63元/股，当前股价对应PE分别131.0、69.1、47.7倍。公司估值高于行业可比公司平均水平，考虑公司在国资云及数据要素领域的领先地位，首次覆盖给予“买入”评级。 政务云市场规模持续增长，数据要素市场进入加速发展期 （1）云计算方面，以党政、关键行业央企国企等用户群体对自主安全计算、自主安全存储的需求进一步提升，专属云、混合云逐步成为主流部署模式，基于国产CPU、操作系统的自主安全云平台受到高度重视，专属云服务迎来快速发展期。（2）随着“数据二十条”等顶层政策的发布及国家数据局组建，数据要素市场发展环境逐渐完善，有望迎来加速发展。 背靠中国电子，打造全栈信创国资云 中国电子云作为中国电子旗下唯一云平台，产品体系已经覆盖算力基础平台、数据管理平台及分布式云全栈全域解决方案三个层次，致力于为政府、金融机构、公共服务机构、大型集团企业客户提供高安全数字基础设施。目前中国电子云平台、大数据平台已在中央某部委项目上成功落地运用，保障了关键信息基础设施的安全运行。 数据创新领域“排头兵”，有望充分受益于数据要素市场发展 公司作为中国电子在数据创新业务的“排头兵”，率先在数据工具、数据安全与数据要素化领域进行产品和技术研发，并在理论研究、关键技术以及试点实践方面取得成效。数据安全和数据要素化工程已在德阳等多个城市及重点行业开展试点，完成体系性验证。 风险提示：政府财政支出缩减；政策落地不及预期；市场竞争加剧风险。

     深桑达A(000032) 核心观点: 中国电子云发布星智政务垂直领域大模型 7月6日，在2023世界人工智能大会人工智能应用创新论坛上，中国电子云基于70+城市数字化治理实践的经验，重磅发布星智政务垂直领域大模型。 星智政务大模型能够通过插件链接政务专题库（如城市建设的数据专题库）等，满足客户实际的数据咨询需求（如城市交通情况、教育情况），并实现面向政务相关事项的查询、推理、分析以及问答能力。目前星智政务大模型在包括武汉等几个城市落地过程中。 以数字人为载体，率先落地问政与看数两个场景 基于大语言模型，以数字人“小鲸”为载体，面向“问政”与“看数”两个场景，实现（1）面向政务工作人员的政务大屏解读和（2）面向基层民众与网格员的政务执行咨询。根据会议应用演示： 【政务大屏解读】场景中，“小鲸”针对“城市经济发展任务完成情况全年分析”等问题，演示了数据查找、数据分类分析及图表生成、数据分析推演并生成结论建议等功能，快速顺畅的输出了切实可行的政务结论。 【基层政务咨询】场景中，“小鲸”能够快速准确地解答户口迁移、路灯报修途径、养老促销活动等日常民生问题，让政务应用更精准、更智慧，有效提高了基层政务治理水平。中国电子云发布“1+N+M”可信智算战略 “1”是构建一套可信智算云平台产品：星智2.0平台构建统一底座融合大模型技术，作为运营和管理的行业智能平台，开放支持基础大模型、行业大模型。 “N”是投资建设N个可信智算中心：可信智算中心有望年内率先落地北京武汉。北京智算中心预计今年10月份完成一期建设，规模为100P；武汉智算中心下半年启动，规划总规模超过规模500P，分2-3期完成建设。 “M”是联合生态打造M个行业模型：如政务、医疗、金融、教育、交通等。会议还同时分享了医疗、交通等行业大模型落地应用。 投资建议 公司产业服务稳健增长，云+数据要素有望高增。维持盈利预证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。 测如下：预计2023-2025年公司的营业收入为582/672/787亿元，归母净利润为2.88/4.95/8.35亿元，每股收益（EPS）为0.25/0.43/0.73元，对应2023年7月7日收盘价32.37元，PE分别为128/74/44倍，强烈推荐，维持公司“买入”评级。 风险提示 1）市场份额被竞争对手挤压；2）政策推进不及预期；3）大模型技术发展不及预期；4）经济下滑导致的系统性风险。

     深桑达A(000032) 投资要点 业绩回暖，战略转型阵痛期即将过去 作为中国电子自主安全计算能力、计算产业的“出海口”，积极响应国家科技自强自立的时代号召，加大产品研发投入，推动其从集成型公司向产品型、科技型公司战略转型，自主可控优势进一步扩大。公司2022年实现营业收入511亿元，同比增长15.7%；归母净利润亏损1.62亿元，同比下降142%；研发投入15.4亿元，同比增长45.4%。公司2023年一季度营收增长、亏损大幅收窄，营业收入达到129亿元，同比增长13.3%；实现净利润1.01亿元，同比增长39.7%；归母净利润亏损0.566亿元，同比大幅减少0.683亿元；研发投入3.56亿元，同比增长13.1%，高研发投入仍然是造成归母利润亏损的主要原因。随着公司自主研发产品和解决方案逐步进入收获期，高研发投入带来利润亏损的阵痛期即将过去。 技术自研和模式创新两手抓，抢占国资云机遇 国家高度重视关键信息基础设施保护，明确提出基础设施自主可控建设要求，以党政、关键行业央企国企、公共服务为代表的客户群体对自主安全计算与存储的需求持续扩张，专属云、混合云逐步成为主流部署模式。公司依托集团自主计算体系以及丰富的网信产业资源，强化信创底色，持续打造中国电子旗下唯一云平台“中国电子云”，其已演进成为可支撑国家重大项目、支撑关键行业数字化的自主可控的分布式全栈式的云产品架构体系，并推出了运营云、专属云、分支云、边缘云等多种商业模式。当前，公司服务政府和行业客户超过400家，除天津市西青区、云南省大理州、江西省南昌市新建区等地方政府落地政务云，还承建了国家管网集团、星网集团、中国华电、中国电子等央企集团的云平台，以及为关键部委提供云服务，云业务逐渐向部委以及大型央企深入，灯塔项目逐步增加。6月25日，公司云业务主体从“中电云数智科技有限公司”更名为“中电云计算技术有限公司”，表明云计算业务将进一步聚焦。在政务云市场的存量空间（扩容与替代）基础上，将加速开辟国资云市场的增量空间（央企国企上云）。 率先布局行业数据领域，营收结构逐步优化 数据“二十条”、国家数据局以及数字中国规划等政策相继出台，标志着数据要素制度建设从宏观指引期迈入落地破题期，相关细则政策有望陆续出台，届时全国一体化的数据要素监管运营体系初步成型，将对数据要素发展产生巨大的催化效应。此外，上述政策在多处强调了行业数据流通的重要性，行业数据市场潜能有望加速释放。公司持续夯实数据要素领域在理论、制度以及技术方面的先发优势，在武汉、德阳、大理、江门、徐州等城市的试点工作稳步推进，数据创新业务营收结构逐步调整。一方面，面向城市的营收重点逐步从咨询向产品阶段转移，4月全国首个数据金库落地徐州，其他项目稳步推进中。另一方面，公司基于数据元件以及数据要素加工中心等城市系列产品，率先布局行业数据市场，打造安全可信数据空间。6月公司中标南航数据要素市场化运作机制设计及实践项目，率先向潜力巨大的数据要素行业市场迈出关键一步。 深化探索AI+、元宇宙领域，打造业务新增长极 面对日新月异的数字时代，公司基于“云数”一体化的优势主业，持续探索AI+、元宇宙等业务新增长极，保持公司发展弹性。公司已经形成了大数据与人工智能能力的完整闭环，打造了飞瞰数据中台、飞思智能中台和飞擎新交互等平台型产品，覆盖一网统管、一网通办、美丽社区等15个场景域下的160个细分场景。2月，公司旗下中国电子云与智研院联合建立“大模型国产算力云平台开放实验室”，探索国产CPU的大模型适配部署，积极拥抱大模型浪潮。此外，公司在元宇宙业务持续投入，继2022年发布MetaSports数字体育品牌后，6月全新发布自主研发的中国电子云云境MixOne，从运动元宇宙向产业元宇宙市场拓展，解锁多维元宇宙市场空间。公司深植“云数”优势业务，同时不断探索新机会、布局新市场，有望把握数字时代浪潮，实现飞速发展。 盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为567.86、633.78、709.27亿元，EPS分别为0.21、0.46、0.77元，当前股价对应PE分别为175.0、80.3、48.1倍，给予“增持”投资评级。 风险提示 宏观经济环境风险、产业政策推进不及预期风险、新产品与技术研发不及预期等风险。

     深桑达A(000032) 投资要点 背靠央企，掌握数字化转型浪潮核心技术 深桑达是数字政府IT市场领导者，2021年顺利完成与中国系统重组融合，目前成为中国电子信息服务板块的主力军。公司实际控制人中国电子是以网络安全和信息化为主业的中央企业。2022年营收总额达到510.52亿元，同比增长15.67%。公司以产业服务为依托，深植数字与信息服务，不断开拓新市场，在行业内已经享有较高的声誉和市场影响力。 数据要素市场加速发展，专属云市场发展空前活跃 数据要素资产化的进程和数据市场体系的建立都明确说明中央大力扶持数据行业发展的态度，相比美国市场已进入能基于数据提供相应增值服务的阶段，我国数据要素市场仍处于萌芽期，预计2025年行业拥有超1700亿市场空间。我们认为，数据要素产业化大时代即将拉开序幕。 同时，《数字中国建设整体布局规划》指出要“打通数字基础设施大动脉”，加快建设网络基础设施，系统优化算力基础设施，整体提升应用基础设施水平。据IDC、中国信通院等研究机构数据显示，中国作为全球云计算市场中增长最快的区域，2021年市场规模达到3229亿元，预计2021-2025年复合增长率为26%，同时，我国云存储市场规模有望到2026年突破1800亿元。 深桑达是中国电子下属重要二级企业，是新型数字基础设施的建设者和供应商，亦是高水平科技自立自强的践行者，为数字中国建设贡献力量。公司已形成数据金库、数据要素加工交易中心、安全可信数据空间等数据要素化工程系列产品。公司围绕着建设数据资源体系，不断研发、升级已有数据产品和技术，助力构建以“数据”为核心的运营体系建设。深桑达在政府和央国企渠道优势显著，有望扮演国资云的重要承建者，助推公司数字与信息服务业务顺势而起。同时公司拥有强大的自研能力和优质的合作群体加持，能够不断扩大产品与服务的核心竞争力，面对未来的专属云市场可以抢占先机，营收空间浩瀚无垠。 深桑达全方位拥抱数字中国进程，洁净室产业稳定发展 政府和行业数字化转型全面深化，市场空间持续扩大。公司注重研发和创新，在云计算及存储、数据创新、数字政府与行业数字化服务领域均处于国内领先地位，拥有原创技术和先发优势。公司目前已形成成熟的产业链，有望在接下来的几年中实现数字与信息服务领域的飞速发展。 随着战略新兴行业的发展，洁净室产业有望快速增长，根据中国电子学会数据显示，2026年洁净室市场规模有望达到3586.5亿元。深桑达作为洁净室行业的第一梯队企业，在行业内享有较高的声誉和市场影响力。 盈利预测与估值 我们预测公司2023-2025年实现营收570.95/645.57/734.37亿元，同比增速分别为11.84%/13.07%/13.75%，对应归母净利润分别为3.06/4.75/6.57亿元，同比增速分别为188.77%/55.18%/38.29%，对应EPS为0.27/0.42/0.58元，对应PE为123.76/79.75/57.67倍。首次覆盖予以“增持”评级。 风险提示 宏观环境风险、政策推进不及预期风险、研发投入影响公司整体经营业绩

     深桑达A(000032) 核心逻辑 中国电子云为政企打造全栈信创的数据底座。 中国电子云依托中国电子构建的飞腾CPU+麒麟操作系统体系+可信计算3.0的PKS体系打造全栈信创云，填补了云计算行业全栈信创云的空白。立足央企背景与信创，中国电子云迅速发展，目前已服务超100家政府客户，以及超400家包括政府在内的行业客户。 数据要素有望打开国资云的第二成长曲线。“国资云”卡位供给侧，能够承担起国有数据资源“一级开发商”的角色，且具备商业模式迭代、从“开发商”到“运营商”转型的潜力。未来类似中国电子云的“国资云”平台有望发展成助力政府/央国企进行数据资产开发+数据资产运营的一体化平台，从项目制收费模式转变成运营分成模式，打开盈利空间。 深桑达协同中国电子集团，深度布局数据要素。中国电子成立国内首家由中央企业设立的数据产业集团，公司旗下中电数创是中国电子数据安全与数据要素化工程理论研究、技术创新和产品研发的牵头单位。 公司具备从理论到实践的完备数据要素化工程解决方案：在国内首创了“制度+市场+技术”三位一体总体实施架构，助力政府完成数据要素市场化改革的制度/技术/市场建设与投资/建设/运营任务。公司深度参与德阳市数据要素工程项目，落地验证数据要素解决方案能力；与大理市、江阴市等地市政府展开深度合作，助力城市数据要素工程项目落地。2021年中国系统位居数据治理平台市场份额第二。 投资建议：公司产业服务稳健增长，云+数据要素有望高增。盈利预测如下：预计2023-2025年公司的营业收入为582/672/787亿元，归母净利润为2.88/4.95/8.35亿元，每股收益（EPS）为0.25/0.43/0.73元，对应2023年6月7日收盘价33.85元，PE分别为134/78/46倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：1）市场份额被竞争对手挤压；2）政策推进不及预期；3）经济下滑导致的系统性风险。

     深桑达A(000032) 深桑达是中国电子旗下的重要二级企业，面向党政和关键行业客户，提供数字与信息服务和产业服务。公司承担云计算及存储、数据创新、数字政府与行业数字化服务、高科技产业工程服务等四项主责主业，其中前三项属于数字与信息服务业务，后一项属于产业服务业务。子公司有中国电子云、中国系统，分别承担公司云计算、存储以及数据要素相关业务。 治理结构好，中国电子的“海康威视”。电子系加管理层持股近50%。类比“海康威视”，在国企资源基础上注入民企活力。此外公司持有中国系统和中电云数智（中国电子云）的股份，聚焦云计算、存储以及数据要素相关业务。公司间接持有数字广东的股份，从事广东数字政府相关业务。 安全可信助力国家云建设。中国电子云业务涵盖安全防护、IaaS（计算、网络、存储）、PaaS（开发者服务、中间件、数据库、大数据、人工智能、区块链）、政府应用、企业应用在内的体系化云数产品、全栈技术及全方位运营服务，同时提供具备信创能力的公有云服务CECloud和专属云产品CECStack，具有全栈安全、一云多芯、多云融合、多域专有等优势。目前，中国电子云已承建数字西咸、遂宁政务云等项目，未来有望向全国发展。 中国系统打造“一库双链”，培育三级市场，研发全球首个数据要素操作系统。中国系统在武汉、德阳、江门和大理等地进行了落地试点，在社会治理、行业数据空间、民生保障等场景进行了广泛的探索。我们认为，随着未来数据要素市场化配制改革将迎来快速发展的机遇，数据安全与数据要素化工程系列产品为政府、组织和企业开展数据交易、生产和应用等提供了落地支撑。公司作为数据要素资产化的先行者有望受益于改革带来的产业机遇。 中国电子云与智源人工智能研究院合作建立大模型国产算力云平台开放实验室，探索国产CPU的大模型适配部署。北京智源人工智能研究院是在科技部和北京市支持下，联合北京人工智能领域优势单位共同建设，此前已研发出悟道、天演、九鼎、飞智等多款大模型。我们认为，在AI景气度上升的背景下，安全可控是国产大模型的基础，中国电子云以信创为基础构建大模型国产算力云平台，未来有望受益。 我们预计公司2023-2025年营业收入分别为621.99/752.94/904.57亿元，同比增长21.83%/21.05%/20.14%；毛利率分别为11.62%/11.91%/12.18%。我们测算公司2023-2025年归母净利润分别为3.72/5.51/8.50亿元，对应当前股价PE分别为99.45/67.22/43.53倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观政策风险、“云”“数”研发投入影响、回款影响、预测假设具有一定主观性、股价异动风险

     深桑达A(000032) 事件：公司发布2022年报和2023年一季报，2022年，公司实现营收510.52亿元，同比增长16%；归母净利润亏损1.62亿元，同比下滑142%；23Q1实现营收129.26亿元，同比增长13%；归母净利润亏损0.57亿元，同比增长55%，2023年一季报业绩超预期。 投资要点 电子云高速成长：中国电子云以自主技术为核心，在云计算、大数据、人工智能、安全、网络等领域具备自主设计与开发能力，是业界首个可同时提供具备信创能力的公有云服务和专属云产品的云计算厂商，以及国内首个以“增强”级安全能力通过中央网信办云计算服务安全评估的全国产化软硬件技术和支持PKS架构的云计算平台。中国电子云法人主体报表2022年营收3亿元，部分收入会在中国系统中体现，我们预计2022年深桑达A业务口径下云收入约8亿元，未来有望持续实现翻倍以上增长。 数据创新业务实践取得成效。2022年公司数字与信息服务继续聚焦创新业务，收缩集成项目，因此虽然2022年公司数字与信息服务营收同比下滑39%，但是毛利率同比提升4.5pct。深桑达A背靠中国电子，政治地位高。中国电子是国务院认定的唯一以网信产业为核心主业的央企，是我国民族电子工业的摇篮，因此很多项目只能由公司承担。公司数据创新业务已经在武汉、郑州、德阳、大理等多个地市开展数据安全与要素化工程试点，我们预期公司各地国资云今年将贡献数据要素收入。此外，公司相继孵化了飞瞰数据中台、飞瞰共享交换平台、飞思智能中台等产品，并与智源研究院探索国产CPU的大模型适配部署，目前已经面向公安、医疗等重要行业客户提供数据智能产品和解决方案，并将能力嵌入在国资云平台和数据要素创新能力中。 高科技产业工程龙头地位稳固：公司是高科技产业工程服务领域的龙头企业，在电子信息、生物医药、新能源、新基建等高科技行业的洁净室工程领域技术国内领先，高科技产业工程服务2022年实现营收457.62亿元，同比增长24%，洁净室行业龙头地位稳固。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2023-2024年EPS预测为0.17/0.45元，预计2025年EPS为0.96元，我们看好公司中国电子云全栈信创能力，公司参与数据要素顶层设计，国资云项目今年有望贡献数据要素变现收入，并积极参与大模型适配部署，维持“买入”评级。 风险提示：政策推进不及预期；行业竞争加剧；疫情影响生产经营。