序号 | 研究机构 | 分析师 | 投资评级 | 报告标题 | 更新日 | |
上期评级 | 评级变动 | |||||
1 | 中泰证券 | 戴志锋,邓美君,马志豪 | 维持 | 增持 | 详解平安银行2024年一季报:净利润同比增2.3%;调结构继续、拨备释放利润增速企稳 | 2024-04-24 |
平安银行(000001)
投资要点
平安银行1Q24营收同比-14.0%,主要是利息收入拖累;净利息收入同比-21.7%(2023同比-9.3%),增速放缓同时受息差收窄和信贷增速放缓的共同影响。净非利息收入同比+4.9%,受资本市场波动和银保费率调降影响,手续费负增明显,资金市场利率下行背景下、其他非息增速较高,带动非息收入实现正增长。拨备释放、净利润保持稳定、同比+2.3%。
单季净利息收入环比-5.6%,单季年化净息差环比下降10bp至2.01%。资产端收益率环比下行9bp,负债端成本环比上行2bp。资产端:生息资产收益率环比下降9bp至4.25%,我们测算主要来自利率因素的下行。对公贷款、个人贷款利率分别环比下行10bp/6bp至3.79%、6.04%。负债端:计息负债付息率环比上升2bp至2.3%,结构因素和利率因素均有拖累。存款利率上升3bp至2.22%,其中对公存款付息率上升3bp至2.15%,个人存款付息率下降1bp至2.33%。结构维度:存款占计息负债比重下降2.1个点至68.9%。
资产负债增速及结构:调结构延续,新增贷款主要由对公支撑。总资产累积同比增5.0%,总贷款累积同比增1.2%,总贷款增速低于总资产增速。总负债同比增4.7%,总存款同比增1.7%,总存款增速低于总负债增速。
净非息收入:手续费继续承压,低利率驱动其他非息增长明显。净非息收入同比上升4.9%(VS2023同比-6.1%),净手续费收入同比-19.1%(VS2023同比-2.6%),净其他非息收入同比+56.7%(VS2023同比-11.7%)。
资产质量:不良率和关注类占比有所抬升、逾期平稳。不良生成2.20%、环比下降0.65%。一季度核销力度环比有所减弱,不良率环比上升1bp至1.07%。关注类占比1.77%,环比上升2bp。逾期率1.42%,环比持平。拨备覆盖率261.66%,环比下降15.97个百分点。拨贷比2.79%,环比下降0.15个点。
投资建议:公司2024E、2025E、2026E PB0.47X/0.44X/0.41X。公司在经济低谷期修炼内功,调优客群,调降风险偏好。另公司背靠集团科技与综合金融,对公、零售业务拓展均具有明显优势,中长期看,有望转型为优质银行。建议投资者积极关注其转型力度。
注:根据2024年一季报,我们微调盈利预测,预计2024-2026年归母净利润为475亿、487亿和499亿(前值为477亿、488亿和500亿)。
风险提示:经济下滑超预期、公司经营不及预期。 |
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2 | 东兴证券 | 林瑾璐,田馨宇 | 维持 | 买入 | 2024年一季报点评:其他非息表现亮眼,拨备反哺利润正增 | 2024-04-22 |
平安银行(000001)
事件:4月19日,平安银行公布2024年一季报,1Q24实现营收、拨备前利润、净利润387.7亿、279.5亿、149.3亿,分别同比-14%、-14.9%、+2.3%。年化加权平均ROE为13.36%,同比下降1.02pct。点评如下:
营收预期内承压,拨备反哺利润正增。
收入端:净利息收入、中收持续承压,自营投资其他非息收入表现亮眼。2024年一季度平安银行营收同比-14%,降幅较2023年扩大5.6pct;主要拖累是息差持续收窄、净利息收入降幅扩大。具体来看:①净利息收入同比-21.7%,降幅较2023年扩大12.3pct。主要是净息差持续收窄、信贷规模增速放缓。1Q24净息差为2.01%,较2023年下降37BP。季末贷款余额同比增速为+1.2%,较2023年末下降1.1pct。②手续费及佣金净收入同比-19.1%,降幅较2023年扩大16.5pct。其中,受银保渠道降费、权益类基金销量下滑等因素影响,财富管理手续费收入10.74亿,同比下降54%。③其他非息净收入64.32亿,同比+56.7%;占营收比重为16.6%,同比提升7.5pct。其中,公允价值变动损益15.72亿,同比增长超28倍;投资收益42.02亿,同比增长42.4%。
成本端:继续管控费用、降低信用成本,反哺净利润保持正增长。公司持续加强费用的精细化管理、降本增效,1Q24管理费用同比-11.7%,成本收入比保持在较低水平。信用减值损失同比-35%、贷款减值损失同比-14.9%,信用成本降至1.29%。季末拨备覆盖率为261.7%,较年初下降16pct。在拨备反哺下、净利润同比增2.3%,基本符合预期。
规模增速继续放缓,主动调整零售风险偏好、优化结构。
3月末,平安银行贷款余额同比+1.2%,增速较23年末放缓1.1pct。Q1单季新增贷款745亿,同比少增357亿。其中,对公贷款新增1559亿,个人贷款减少996亿(信用卡、消费贷、经营贷余额较年初均有所减少)。平安银行个贷业务正处于调整优化阶段;主要是提升中低风险客群占比、提升风险管控策略和准入门槛。
净息差继续收窄,符合预期。
1Q24净息差为2.01%,较2023年下降37BP;环比4Q23下降10BP,符合预期。①资产端:在年初5年期LPR下调25BP、一季度贷款集中重定价、以及有效信贷需求偏弱的影响下,1Q24贷款、生息资产收益率环比分别下降14BP、10BP。②负债端:存款成本刚性仍未明显改善,1Q24存款付息率环比上升3BP至2.22%。个人存款付息率环比下降1BP,反映存款降息红利或逐步开始释放。对公存款付息率环比上升3BP,其中对公定期存款付息率环比上升11BP,或与外币市场利率持续高企有关。
我们判断,2024年资产端收益率或将继续下行,负债端存款降成本红利有望逐步释放;息差继续承压,但预计风险调整后收益保持稳定。
资产质量总体稳定,对公房地产、消费贷、经营贷资产质量有所波动资产质量账面指标在低位环比微升。一季度末,不良贷款率为1.07%,环比微升1BP;关注贷款占比为1.77%,环比上升2BP。逾期90天以上贷款偏离度0.61,不良认定标准严格。测算加回核销后不良贷款净生成率为2.78%,环比上升0.31pct。
从细分贷款资产质量来看:①对公:一季度末,一般企业贷款不良率为0.78%,较23年末上升4BP。其中,对公房地产贷款不良率1.18%,较23年末上升32BP。②零售:一季度末,个贷不良率为1.41%,较23年末上升4BP。其中,信用卡不良率2.77%、与23年末持平,不良余额较23年末减少8.62亿。消费贷不良率1.39%,较23年末上升16BP;不良余额上升3.92亿。经营贷不良率0.88%,较23年末上升5BP。住房按揭贷款不良率0.3%,与23年末持平。在当前经济压力下,零售端的信用类、高收益贷款仍存在不良生压力,但在公司主动调整风险偏好、优化结构下,预计总体可控。
投资建议:我们预计2024年平安银行贷款有望保持小个位数增长,息差仍有收窄压力、但降幅收窄;非息收入平稳恢复,预计营收仍将承压。但考虑资产质量总体稳定、拨备充足,在可持续支持实体经济诉求下,净利润有望平稳释放。预计2024-2026年净利润同比增长2%、4.2%、5.2%,对应BVPS分别为23.18、25.73、28.42元/股。2024年4月19日收盘价10.69元/股,对应市净率0.46倍,维持“强烈推荐”评级。
风险提示:经济复苏、实体需求恢复不及预期,扩表速度、净息差水平、资产质量受冲击。 |
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3 | 国信证券 | 陈俊良,王剑,田维韦 | 维持 | 增持 | 2024年一季报点评:息差拖累营收,加大不良处置 | 2024-04-21 |
平安银行(000001)
核心观点
净息差下降拖累营收增速。公司2024年一季度实现营业收入388亿元,同比下降14.0%,降幅较前上年年报扩大5.6个百分点;一季度实现归母净利润149亿元,同比增长2.3%,增速较上年年报基本持平。从业绩归因来看,主要是净息差下降拖累营收增速,资产减值损失同比少提支撑净利润。
资产规模稳健增长。2024年一季度末总资产同比增长5.0%至5.73万亿元,较上年末增长2.5%,资产增速保持稳定。其中贷款总额3.48万亿元,较上年末增长2.2%,存款余额3.45万亿元,较上年末增长1.3%。公司一季度末核心一级资本充足率9.59%,较年初上升0.37个百分点。
净息差持续降低。公司披露的一季度日均净息差2.01%,同比降低62bps,环比去年四季度下降10bps。净息差下降受多方面因素影响,包括LPR下调
导致贷款利率降低,公司调整资产结构、做大中低风险客群、压降高收益零
售贷款等导致贷款收益率下降,以及加大重点领域信贷支持力度、让利实体经济等因素。相比之下,受外币市场利率持续高企及人民币存款定期化影响,存款成本则比较刚性。
手续费净收入下降,AUM增长。2024年一季度手续费净收入同比下降19.1%,主要受银保渠道降费、权益类基金销量下滑等影响,财富管理收入同比下降较多。公司一季度末AUM4.08万亿元,同比增长8.2%,较上年末增长1.3%。
加大不良处置。公司一季度末不良率1.07%,较年初上升1bp;关注率1.77%,较年初上升2bps;拨备覆盖率262%,较年初下降16个百分点。公司一季度不良生成率2.24%,同比上升18bps。公司加大不良资产处置力度,一季度核销贷款177亿元,同比增长12.1%。
投资建议:我们根据一季报情况小幅下调盈利预测以反映净息差下降带来的影响,预计公司2024-2026年归母净利润470/484/518亿元(上次预测值472/503/555亿元),同比增速1.1%/3.0%/7.0%;摊薄EPS为2.23/2.30/2.47元;当前股价对应的PE为4.8/4.7/4.3x,PB为0.48/0.45/0.42x,维持“增持”评级。
风险提示:宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。 |
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4 | 国投证券 | 李双 | 维持 | 买入 | 平安银行2024年一季报点评:结构调整进行时 | 2024-04-21 |
平安银行(000001)
事件:平安银行公布2024年一季报,营收增速为-14.03%(2023年为-8.45%),拨备前利润增速为-14.96%(2023年为-9.14%),归母净利润增速为2.26%(2023年为2.06%),资产结构的调整仍在进行过程中,这也对营收增长带来一定压力,市场对此已有一定预期,我们点评如下:
平安银行2024年一季度归母净利润增速为2.26%,其中净息差同比明显收窄是主要拖累因素;拨备计提压力减轻、非息收入增长、规模扩张则对业绩形成支撑。
2024Q1规模扩张速度进一步放缓。今年一季度,平安银行生息资产(日均余额口径)同比增速为2.01%,较2023Q4增速下降1.16个百分点,因资产结构调整,平安银行规模扩张速度连续7个季度下行。从日均余额数据来看,信贷、债券投资增速均有所回落,存拆放同业及其他等低风险业务增速尚可,从资产结构的变化趋势可知平安银行当前扩表意愿较弱。
从季度时点数来看,今年一季度新增信贷746亿元,同比减少357亿元,其中,①一般性对公贷款明显发力,新增1559亿元,同比多增759亿元,主要投向基础设施、汽车、公用事业、地产这四大基础行业,同时培育新兴产业,高端制造业、新能源等领域的信贷投放加快。②Q1零售信贷余额减少996亿元,连续3个季度呈现压降的态势,和去年相比,今年一季度住房按揭贷款增长略显疲态,预计与房地产市场下行有关,而信用卡、消费信贷、经营性贷款余额均较年初减少,其中信用卡贷款余额连续9个季度压降。
展望未来,平安银行零售信贷领域压降高风险资产的趋势预计仍将延续,零售信贷余额持续下行、依靠对公信贷弥补信贷增长的缺口,同时发力低风险的债券及同业业务维持较低的生息资产增速,将是下阶段的常态。
24Q1净息差继续明显下行。今年一季度,平安银行净息差为2.01%,同比下降62bps,对利息净收入形成显著拖累;环比去年四季度下行10bps,具体来看;
①资产端利率环比下降9bps。今年一季度,平安银行生息资产收益率为4.25%,环比下降9bps,主要受贷款利率下行的拖累,一般性对公贷款、零售信贷利率均有所下行,市场融资需求转弱、存量贷款重定价、平安银行自身信贷结构的调整是导致贷款利率下行的拖累因素,而同业业务、金融投资及票据贴现利率环比小幅提升。
②负债端成本环比提升2bps。今年一季度,平安银行计息负债成本率为2.30%,环比小幅上行,自2022年三季度以来,其负债成本持续走高。其中,今年一季度存款成本环比上升3bp,主要受对公定期存款成本上行的拖累,外币市场利率持续高企及人民币存款定期化影响仍存在。
③展望未来,平安银行资产结构调整仍在进行时,随着高风险资产占比下行,低风险业务规模增长,其贷款利率还将下降,并且可能比同业下行速度更快;而负债端成本走势,平安银行与银行业趋势一致,存款定期化、外币负债利率偏高的影响还将持续一段时间。预计平安银行净息差同比收窄将继续拖累利息净收入增长。
非息收入维持正增长,对营收形成支撑。今年一季度,平安银行非息收入同比增长4.9%,明显快于营业收入增速,主要受益于债券市场利率下行,公允价值变动损益、投资收益同比明显增长,驱动其他非息净收入同比增速为56.7%。
但手续费及佣金净收入同比下降19.1%,对营收形成拖累。其中,财富管理手续费同比下滑54.3%,主要受银保渠道降费、权益类基金销量下滑等影响;同时,今年一季度信用卡交易量同比下降17.28%,预计对信用卡手续费收入也有所拖累。
资产质量低位略有波动。今年一季度末,平安银行不良率为1.07%,环比小幅上升1bp,零售信贷、一般对公贷款不良率均环比提升4bps,其中零售领域消费信贷、个人经营性贷款不良率均环比呈现上升趋势,此外,关注率环比提升2bps、逾期率环比持平。整体来看,平安银行资产质量略有波动,这也和整个银行业趋势一致,当前宏观经济仍面临有效需求不足、社会预期偏弱等困难和挑战,部分个人客户的还款能力仍处在恢复过程中,展望全年,零售信贷资产质量还值得重点关注。
今年一季度,我们测算平安银行不良净生成率为2.18%(年化),同比上升23bps,较2023年全年提升11bps,在不良生成加快的同时,今年一季度,平安银行核销不良贷款176.87亿元,新计提贷款信用减值损失111.28亿元,这意味着平安银行加大不良贷款核销处置力度,而拨备计提力度并未同步提升,年化广义口径信用成本(当期计提信用减值损失/期初期末总资产平均值)为0.66%,同比下降41bps,一方面信贷信用减值损失同比减少,另一方面,计提财务担保合同信用减值损失冲回,拨备计提力度减轻缓解了利润增长的压力,最终维持净利润正增长。
今年一季度,核销贷款与新计提信贷信用减值损失两者之间缺口为65.59亿元,但与此同时,平安银行收回已核销不良资产本金59.92亿元转回至拨备,最终实现拨备覆盖率仅环比下降16个百分点至261.66%,风险抵补能力良好。
零售业务发展略显乏力。今年一季度末,平安银行各项零售业务指标同比均有所放缓,特别是零售AUM、私行客户数、私行AUM增速下行幅度较大,预计与一季度资本市场大幅波动有关,此外,平安银行自身结构调整也对零售业务发展带来影响。
投资建议:考虑到当前经济仍面临有效需求不足、社会预期偏弱等挑战,银行业资产端收益率承压,净息差可能仍将下行,我们预计公司2024年营收增速为-11.27%,利润增速为0.06%。由于公司目前估值隐含了较为悲观的预期,分红率显著提升至30%,增强了公司高股息率的优势,给予买入-A的投资评级,6个月目标价为13元,相当于2024年0.58XPB。
风险提示:国内经济超预期下行、房地产违约再次大规模蔓延、海外需求下行超预期。
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5 | 民生证券 | 余金鑫,马月 | 维持 | 买入 | 2024年一季报点评:主动调整结构,扩张节奏放缓 | 2024-04-20 |
平安银行(000001)
事件:4月19日,平安银行发布24Q1财报。24Q1实现营收387.7亿元,YoY-14.0%;归母净利润149.3亿元,YoY+2.3%;不良率1.07%,拨备覆盖率262%
息差收窄和中收承压拖累营收表现。24Q1平安银行营收同比-14.0%,降幅较23年末扩大5.6pct;归母净利润同比+2.3%,增速较23年年末回升0.2pct拨备少提支撑归母净利润增速小幅提升,24Q1信用减值损失同比-35.0%。营收分解来看,24Q1其他非息收入同比+56.7%,为营收主要正向贡献;而息差下降、总资产增速放缓共同影响下,24Q1净利息收入同比-21.7%;中收持续承压,24Q1中收同比-19.1%。
结构调整力度加大,信贷扩张速度放缓。资产业务结构的调整,短期内会体现在信贷增速下行上,平安银行24Q1末贷款总额同比+1.2%。零售客群向中低风险迁移,在当下有效信贷需求仍在恢复过程中,信贷投放提量或有一定压力,24Q1末个人贷款余额同比-8.7%。同时,风险偏好的调整也会影响贷款定价,叠加一季度重定价影响,24Q1末净息差2.01%,较23Q4下降10BP。不过当前业务结构的调整,主要体现为零售客群偏好的变化,平安银行零售做强战略并不动摇,风险偏好的调整也为后续经济进一步复苏、零售信贷需求回暖奠定了良好的发展基础;而且对公做精较有成效,24Q1末对公贷款余额同比+16.1%。
财富管理中收承压。财富管理业务基础稳步扩张,24Q1末私行AUM达到1.9万亿元,同比+7.8%,增速较此前表现有所下行。24Q1实现财富管理手续费收入10.7亿元,其中受银保渠道费率调整影响,代理保险收入同比-81%,预计24年内,银保渠道降费等压力下,财富管理中收将延续承压。
不良率边际提升,风险抵补能力相对充裕。24Q1末不良率、关注率为1.07%、1.77%,较23年末分别+1BP、+2BP。其中零售贷款不良率1.41%,较23年末+4BP,主要波动来自消费贷、经营贷,一方面或是处置存量风险过程中加大暴露,另一方面信贷余额下降,分母下行也部分使得不良率读数提升。房地产领域,24Q1末对公地产不良率1.18%,较23年末回升32BP。24Q1末拨备覆盖率262%、拨贷比2.79%,分别较23年末-16pct、-15BP。
投资建议:经营策略转型,零售逻辑不变
平安银行当前加大资产业务结构调整力度,零售信贷客群向中低风险转型,短期内虽然会使规模扩张速度放缓、息差收窄,给营收带来一定压力,不过零售做强的核心逻辑不变,当前前瞻性地调整风险偏好,从中长期维度来看,才能以更加健康的业务基础来承接新的成长周期。预计24-26年EPS分别为2.45、2.53、2.65元,2024年4月19日收盘价对应0.5倍24年PB,维持“推荐”评级。
风险提示:宏观经济增速下行;资产质量恶化;行业净息差下行超预期。 |
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6 | 东兴证券 | 林瑾璐,田馨宇 | 维持 | 买入 | 2023年年报点评:分红比例超预期,主动降低信用风险偏好 | 2024-03-18 |
平安银行(000001)
事件:3月14日,平安银行公布2023年年报,全年实现营收、拨备前利润、净利润1,647亿、1170.2亿、464.6亿,分别同比-8.4%、-9.1%、+2.1%。年化加权平均ROE为11.38%,同比下降0.98pct。点评如下:
年报亮点
(1)30%分红比例超预期,当前股息率已达6.8%。
2023年公司拟每10股派发现金股利7.19元,分红比例达30%;高于公司过去十年平均分红比例(2013-2022年平均15%)。我们认为,公司核心一级资本充足率提升,资本压力减缓,为提高分红创造了有利条件。截至3月15日收盘,公司股息率高达6.8%,配置价值突出。
(2)组织架构改革落地,机构运行效率有望提升。2023年公司完成了组织架构上的改革。精简总行架构,取消了事业部,旨在提升效率,增强服务能力。分行强化职能,深化综合化经营。我们认为,在当前有效信贷需求不足,国内各地区经济、信贷需求差异化显著,银行竞争日趋激烈的背景下,强化分行职能、简政放权有助于提升效率与能力,实现公司各项战略高效落地。
(3)财富管理业务稳健开展,私行客户数、AUM快速增长。①客户方面:财富、私行客户保持较快增长。年末零售客户数超1.25亿户,较年初增1.9%。财富、私行客户数分别为137.75万户、9.02万户,较年初增8.9%、12%,增速高于基础零售客户。② AUM方面:年末零售AUM超4万亿,较年初增12.4%,私行AUM超1.9万亿,较年初增18.2%。私行AUM增长亮眼,贡献了66%的零售AUM增长,私行AUM占零售AUM比重达48%。
营收预期内承压,拨备反哺利润正增。
收入端:延续承压态势,符合预期。2023年平安银行营收同比-8.4%,增速环比前三季度下滑0.8pct。具体来看:①净利息收入同比-9.3%,降幅环比进一步扩大;Q4单季净利息收入同比-18.7%(较Q3下滑5pct)。主要是由于信贷规模增速放缓、净息差环比持续收窄。②非息收入总体仍然承压。全年手续费及佣金净收入同比-2.6%,增速环比下滑5pct;主要拖累项为银行卡手续费收入(同比-13.1%),主要源于信用卡业务的主动收缩与市场景气度下行;在代理保险业务较快增长下,代理委托手续费同比+5.5%。其他非息净收入同比-11.7%,其中,受资本市场、汇率波动影响,公允价值变动损益和汇兑损益下滑幅度较大;债券类投资则实现了较好收益。
成本端:继续管控费用、降低信用成本,反哺净利润保持正增长。公司持续加强费用的精细化管理、降本增效,全年管理费用同比-6.9%,成本收入比保持在较低水平。信用减值损失同比-17.1%,年末拨备覆盖率为277.6%,环比下降5pct,风险抵补能力总体稳定。在拨备反哺下、净利润同比增2.1%,增速环比前三季度下降6.1pct,基本符合预期。盈利表现好于股份行平均水平(监管行业数据显示,股份行2023年净利润同比-3.67%)。
规模增速继续放缓,主动调整风险偏好。
2023年末,平安银行贷款余额同比+2.4%,增速较9月末放缓1.4pct。Q4单季贷款余额减少186亿,同比少增464亿;其中,对公贷款新增407亿,零售贷款减少705亿,延续收缩态势。从零售业务全年表现来看,年末个贷总额同比-3.4%,其中,信用卡、消费贷同比分别-11.2%、-9.5%,按揭贷款、经营贷(包含持证抵押)同比分别+6.7%、+5.6%。显示在当前经济承压背景下,公司主动调整风险偏好,持续推进个贷结构调整,提高了抵押等低风险投放力度。
息差收窄符合预期,预计24年仍有所承压。
2023年净息差为2.38%,较前三季度下降9BP;Q4单季度净息差为2.11%,环比Q3下降19BP,符合预期。①资产端:存量按揭利率调整下,生息资产收益率降幅较大。Q4生息资产收益率环比-19BP。其中,贷款、个贷、公司贷款收益率环比分别-25BP、-29BP、-14BP。②负债端:成本偏刚性,存款成本下降相对滞后。Q4计息负债付息率环比持平,其中存款付息率环比-1BP。我们判断,2024年资产端收益率或将继续下行,负债端存款降成本红利逐步释放,息差继续承压,但预计风险调整后收益保持稳定。
资产质量总体稳定,零售端有所波动
资产质量账面指标保持良好。截至2023年末,公司不良贷款率为1.06%,环比、同比分别微升2BP、1BP;关注贷款占比为1.75%,环比、同比分别下降2BP、7BP。不良认定标准趋严,90天以上逾期/不良余额降至59.2%。不良贷款生成率为1.89%,同比上升17BP。
从细分贷款资产质量来看:①对公相对平稳:2023年末,一般企业贷款不良率为0.74%,同比微升2BP。重点领域,对公房地产贷款不良率同比下降57BP至0.86%;地方政府融资平台(含整改为一般公司类贷款和仍按平台管理贷款)贷款余额789.93亿,无不良贷款。②零售有所波动:2023年末,个贷不良率为1.37%,同比上升5BP。其中,信用卡不良率最高(2.77%、同比上升9BP),消费贷不良率次之(1.23%、同比上升15BP)。经营贷、住房按揭贷款不良率相对较低,分别为0.83%、0.3%,同比上升9BP、2BP。我们判断,在当前经济压力下,零售端的信用类、高收益贷款仍存在不良生成压力,但在公司主动调整风险偏好、优化结构下,预计总体可控。
投资建议:我们预计2024年平安银行贷款有望保持小个位数增长,息差仍有收窄压力、但降幅收窄;非息收入平稳恢复,预计营收仍将承压。但考虑资产质量总体稳定、拨备充足,在可持续支持实体经济诉求下,净利润有望平稳释放。预计2024-2026年净利润同比增长2%、4.2%、5.2%,对应BVPS分别为23.18、25.73、28.42元/股。2024年3月15日收盘价10.6元/股,对应市净率0.46倍,维持“强烈推荐”评级。
风险提示:经济复苏、实体需求恢复不及预期,扩表速度、净息差水平、资产质量受冲击。 |
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7 | 中泰证券 | 戴志锋,邓美君,马志豪 | 维持 | 增持 | 详解平安银行2023年报:净利润同比增2.1%;调结构继续、分红比例大幅提升 | 2024-03-15 |
平安银行(000001)
投资要点
年报综述:
1、平安银行2023年营收同比-8.5%,净利润同比+2.1%。营收同比负增主要受息收和非息共同拖累。
2、单季净利息收入环比-7.3%,资产端利率继续下行。资产端生息资产收益率环比下降19bp至4.34%,我们测算主要来自利率的下行。负债端:计息负债付息率环比持平在2.28%,结构因素和利率因素均环比持平。
3、资产负债增速及结构:调结构延续,新增贷款主要由对公支撑。资产端总资产累积同比增5%,总贷款累积同比增2.4%,总贷款增速低于总资产增速。负债端总负债同比增4.7%,总存款同比增3.2%,总存款增速低于总负债增速。
4、净非息收入:手续费承压,其他非息边际有所好转。净非息收入同比下降6.1%(VS1-3Q23同比-11.3%),净手续费收入同比-2.6%(VS1-3Q23同比+2.5%),净其他非息收入同比-11.7%(VS1-3Q23同比-28%)。
5、资产质量:四季度不良生成抬头,信用卡不良上升较为明显。不良率环比上升2bp至1.06%。关注类占比1.75%,环比下降2bp。逾期率1.42%,环比下降1bp。拨备覆盖率277.63%,环比下降5个百分点。拨贷比2.94%,环比持平。
6、分红:分红比例明显提升,由过往的12%左右提升至30%。
投资建议:公司2024E、2025E、2026E PB0.46X/0.42X/0.38X。公司在经济低谷期修炼内功,调优客群,调降风险偏好,预计24年能看到公司做实资产质量红利释放。另公司背靠集团科技与综合金融,对公、零售业务拓展均具有明显优势,中长期看,有望转型为优质银行。建议投资者积极关注其转型力度。
根据平安银行2023年报,我们调整盈利预测,预计2024-2025年归母净利润为477亿和488亿(前值为518亿和551亿)。
风险提示:经济下滑超预期、公司经营不及预期。 |
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8 | 万联证券 | 郭懿 | 维持 | 增持 | 点评报告:分红率提升 | 2024-03-15 |
平安银行(000001)
投资要点:
归母净利润同比增长2.1%:2023年,营收同比下降8.4%,增速较三季度下滑0.7个百分点,主要受业务结构调整使得净息差进一步收窄以及汇兑收益变动等因素影响。归母净利润同比增长2.1%,增速较三季度下滑6个百分点。
零售客户资产和数量保持快速增长:2023年末,管理零售客户资产(AUM)40,311.77亿元,较上年末增长12.4%,其中私行达标客户AUM余额19,155.15亿元,较上年末增长18.2%;财富客户137.75万户,较上年末增长8.9%,其中私行达标客户9.02万户,较上年末增长12%。2023年,实现财富管理手续费收入65.84亿元,同比增长2.1%。
分红率提升,核心一级资本充足率上升:公司将2023年的分红率大幅提升18个百分点至30%,按照2024年3月14日收盘价计算的股息率提升至7%。通过资本的精细化管理,2023年末核心一级资本充足率提升至9.22%。
资产质量相关指标环比微幅波动:截至2023年末,不良率1.06%,环比上行2BP,关注率1.75%,环比下行2BP,拨备覆盖率277.63%,环比下行约5个百分点。
盈利预测与投资建议:公司持续推动对公和零售业务的转型,重塑资产负债结构,做好量价平衡。未来随着宏观经济的逐步回暖,以及集团优势的进一步体现,公司仍将保持竞争优势。根据最新数据,我们下调了2024/2025年的盈利预测,并引入2026年盈利预测数据,2024-2026年的营业收入分别为1578.05亿元,1614.90亿元和1668.65亿元(调整前2024-2025年的营业收入为1747.10亿元和1878.07亿元)。按照平安银行A股3月14日收盘价10.23元,对应2024-2025年PB估值分别为0.46倍和0.42倍,维持增持评级。
风险因素:银行业整体受宏观经济、货币政策以及监管政策的影响较大,经济以及相关政策的变动,都将对银行的经营产生重要影响。包括净息差的变动、资产质量预期等。 |
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9 | 民生证券 | 余金鑫,马月 | 维持 | 买入 | 2023年年报点评:积极调整信贷结构,财富业务基础夯实 | 2024-03-15 |
平安银行(000001)
事件:3月14日,平安银行发布2023年年报。23年累计实现营收1647亿元,YoY-8.4%;归母净利润465亿元,YoY+2.1%;不良率1.06%,拨备覆盖率278%。
业绩增速的压力,或部分源于信贷结构的调整。2023年平安银行营收、归母净利润增速相较前三季度,分别-0.8pct、-6.1pct。23年营收分项来看,净利息收入同比-9.3%,降幅较前三季度扩大3.2pct,息差压力或部分源于零售信贷结构的调整;中收同比-2.6%,居民风险偏好仍处于低位,使得代销理财、基金收入承压,另外代理保险费率下行也给中收带来负面影响;其他非息收入同比-11.7%,降幅较前三季度收窄16.4pct。
信贷风险偏好下降,净息差延续收窄。23Q4单季净息差2.11%,环比23Q3下降19BP。资产端,23Q4单季资产收益率4.34%,环比-19BP,压力主要来自:行业性的新发贷款定价下行、存量按揭贷款利率调整,以及平安银行主动调整零售信贷风险偏好。个贷结构上更倾向于中低风险客群,23年平安银行个贷余额同比-3.4%,但抵押类个贷余额同比+4.8%;个贷风险偏好的调整,虽短期会给息差带来压力,但是长远来看,有益于降低信用成本负担。负债端,23Q4
单季负债成本率2.28%,环比持平,其中23Q4存款成本率2.19%,环比-1BP。而随着存款挂牌利率调降的效果逐步显现,负债端成本有望进一步下行。
资产质量整体稳定,风险抵补能力良好。不良率略有波动,23年末不良率较23Q3末+2BP;拨贷比、拨备覆盖率较23Q3末分别持平、-5pct。具体来看,23年末对公、零售贷款不良率分别较23Q3末+2BP、+4BP。其中,23年末对公房地产贷款不良率0.86%,较23Q3末的高位下降61BP;零售贷款分类维度有所调整,23年末信用卡、消费贷、经营贷不良率均较22年末有所提升。
深化财富管理建设,业务基础不断夯实。截至2023年末,平安银行零售、私行AUM分别同比+12.4%、+18.2%,财富、私行客户数量分别同比+8.9%、+12.0%。同时,理财业务规模逐渐恢复,2023年末平安理财管理理财产品余额10131亿元,重新超过22Q3末规模。
投资建议:信贷风险偏好降低,分红比例提升至30%
平安银行23年营收略承压,不过公司同时积极调整零售信贷结构,把握住风险底线,为后续信贷需求回暖做好蓄能;同时,预计存款挂牌利率调降效果在24年会逐渐显现,从而有望助力负债成本进一步下行。另外,平安银行23年现金分红比例提升至30%,按3月14日收盘价计算,股息率达到7.03%。预计24-26年EPS分别为2.48、2.62、2.91元,2024年3月14日收盘价对应0.5倍24年PB,维持“推荐”评级。
风险提示:宏观经济增速下行;资产质量恶化;行业净息差下行超预期。 |
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10 | 国信证券 | 田维韦,王剑,陈俊良 | 维持 | 增持 | 2023年报点评:调降信用风险偏好,经营更稳健 | 2024-03-15 |
平安银行(000001)
核心观点
营收和净利润增速保持平稳。2023年全年营收1647亿元(YoY,-8.4%),归母净利润465亿元(YoY,+2.1%),全年加权平均ROE为11.38%。
资负端利率均承压,净息差收窄,公司存款成本管控成效逐步显现。2023年全年净利息收入同比下降了9.3%,受规模扩张放缓和净息差收窄拖累。其中,2023年全年净息差2.38%,同比收窄37bps,四季度单季度净息差2.11%,环比三季度收窄19bps。资产端,全年贷款利率同比下降47bps至5.43%,其中,对公贷款利率受益于外币市场利率上行同比提升至10bps,但由于居民信贷需求疲软以及公司降低风险偏好等因素,个人贷款收益率同比大幅下降了80bps。负债端,全年存款成本率同比上行11bps至2.20%,一方面是外币存款利率上行,另一方面是国内存款定期化趋势明显。公司不断加强存款成本管控,优化存款结构,4季度单季存款成本环比实现小幅下降1bp。受市场波动影响,非息收入有所承压。全年实现非利息净收入467亿元,同比下降6.1%。其中,手续费及佣金净收入同比下降了2.6%,主要是信用卡业务和理财业务手续费收入下降拖累。其他非利息收入同比下降了11.7%,主要是市场波动使得外汇业务带来的汇兑损益同比下降了39亿元。
公司主动降低规模扩张速度。期末公司总资产达5.6万亿元,同比增长5.0%,其中贷款总额为3.42万亿元,同比增长2.3%,存款余额3.46万亿元,同比增长3.2%,规模扩张放缓。考虑到我国经济处在复苏进程中,居民贷款需求偏弱,部分个人客户的还款能力下降,因此公司主动压缩了信用卡和消费性贷款投放,零售贷款全年整体压缩了3.4%,风险偏好谨慎。
公司加大不良处置力度,资产质量稳定。期末公司不良贷款率1.06%,较年初下降1bp,较9月末提升2bp。公司加大不量处置力度和计提力度,全年核销及转出规模同比增长了24.6%。逾期贷款实现双降,逾期60天以上贷款偏离度及逾期90天以上贷款偏离度分别为74%和59%。资产质量稳定,公司降低了拨备计提力度,全年信贷成本1.85%,同比下降了16bps。期末拨备覆盖率277.6%,较9月末下降5.4%,但仍处在较好水平。
投资建议:2023年分红率大幅提升至30%,股息率具吸引力。考虑到经济复苏缓慢,LPR持续下降,预计净息差将进一步收窄。我们下调2024-2026年归母净利润至472/503/555亿元(2024-2025年原预测574/644亿元),对应增速1.6%/6.7%/10.3%,摊薄EPS2.24/2.40/2.67元,维持“增持”评级。
风险提示:宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。 |
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11 | 国投证券 | 李双 | 维持 | 买入 | 2023年报点评:基本面寻底 | 2024-03-15 |
平安银行(000001)
事件:平安银行公布2023年年报,全年营收增速为-8.45%(2023年前三季度为-7.69%),拨备前利润增速为-9.14%(2023年前三季度为-7.84%),归母净利润增速为2.06%(2023年前三季度为8.12%),基本面仍在寻底过程中,全年分红率达到30%则明显超出预期。
平安银行2023Q4单季归母净利润增速为-23%,主要受净息差同比明显下行、拨备计提力度略有加大的拖累;而非息收入增速改善、规模扩张则对业绩增长形成正贡献。
2023Q4规模扩张速度进一步放缓。2023年四季度,平安银行单季生息资产(日均余额口径)同比增速为3.2%,较2023Q3增速下降1.2个百分点,自2022Q3开始连续6个季度生息资产增速放缓,一方面实体经济融资需求偏弱,优质资产难寻;另一方面,也是更为关键的因素,平安银行主动进行资产结构的调整,压降高风险资产,做大中低风险客群,并优化信用类产品结构,在这个过程中必然会导致规模扩张承压。
分细项具体来看:①去年四季度贷款(日均余额口径,不含贴现)增速略有改善,主要是一般对公贷款投放明显加快,而零售信贷投放偏弱;②对公信贷投放方向主要是制造业、专精特新、民营企业等领域未来也仍是围绕“对公做精”的思路继续经营;③去年四季度新增零售信贷-705亿元,连续2个季度减少,其中新增按揭贷款规模逐季回升,低风险业务占比上行,而信用卡贷款余额继续压降,连续8个季度处于净减少状态,其他消费性贷款、经营性贷款余额同样也处于下行趋势中。
平安银行零售业务此前强调的是“零售突破”,今年年报提到的战略是“零售做强”,经营思路略有变化:①不再单纯依靠零售资产端进行突围、扩规模,而重点对资产结构、客群结构进行优化,降低整体风险水平;②负债端放在了更加靠前的位置,重点做大零售存款规模降低负债成本。③私行财富继续深耕银保、客户经营继续做深做透
分红率大幅提升。过去十多年,平安银行分红率在10%-15%之间波动主要是此前规模扩张诉求强,需要利润留存补充资本,而当前在公司主动放缓规模增速的背景下,提升分红率至30%回馈投资者,确实是不错的选择。
23Q4净息差继续明显下行。去年四季度平安银行单季度净息差为2.11%,环比下降19bps,同比下降57bps,降幅进一步扩大,对营收形成拖累。
①23Q4资产端收益率环比下降19bps,是息差下行的主要影响因素其中贷款(不含贴现)收益率环比下降26bps,零售信贷的结构调整对贷款收益率的拖累较大,23Q4零售贷款利率环比下降29bps,而对公信贷利率相对有韧性,环比仅下降14bps,预计在加大优质对公客户资产投放的同时,也在适当对客户让利。
②23Q4负债成本率环比持平。其中存款成本环比小幅下降1bps,主要受益于定期存款成本小幅改善。同业负债以及发行债券成本窄幅波动。
③展望未来,LPR以及新发放贷款利率仍处于下行通道,叠加平安银行资产结构的优化可能还要持续一段时间,预计未来其资产端收益率仍将承压。与此同时,平安银行若希望在扩大存款规模的同时改善存款成本,在客户经营与公私联动方面还得进一步突破,短期之内负债成本大幅下行的空间比较有限,预计其净息差仍将继续回落,这也与银行业的趋势一致。
非息收入增速略有改善。去年四季度平安银行非息收入同比增长17.9%,较23Q3增速提升38.3个百分点,对营收形成明显支撑,主要受益于去年11月中下旬后债券利率下行,债券交易相关的其他非息净收入同比增长280.8%,驱动整体非息收入回暖。
而手续费收入则明显承压,去年四季度,平安银行手续费及佣金净收入增速为-17.05%,预计主要受以下因素影响:①去年四季度财富管理收入增速-29.4%,其中代理保险业务收入增速下滑较为明显,主要是去年四季度开始实行“报行合一”,代销保险费率大幅下调,这在2024年也将持续影响代理保险中收;此外理财业务增速也有所回落,预计是理财费率下行以及理财产品结构往低风险产品倾斜所致。②受信用卡交易金额同比下降,预计信用卡相关交易收入增速也有所放缓。
资产质量总体保持稳定。去年四季度末,平安银行不良率为1.06%,环比提升2bps,其中一般对公贷款与零售信贷不良率分别小幅上行2bps、4bps。①受宏观经济逐步复苏中产生的行业不平衡及个别对公客户新增不良影响,建筑业、批发和零售业、社会服务、科技、文化、卫生业及其他贷款不良率较上年末有所上升。
②此外,受零售贷款余额下降的影响,零售贷款不良率略有上升,但如果观察零售的不良贷款规模,环比三季度下降1.47亿元。并且信用卡的不良贷款余额也连续两个季度处于下行阶段,整体零售信用风险实际上在改善。
③去年四季度末,平安银行关注率环比下降2bps、逾期率环比下降1bps,略有改善,预计主要受益于压降高风险资产的举措,以及加大核销处置力度。
④去年全年不良贷款净生成率为2.07%,较去年前三季度提升28bps,较2022年提升9bps,主要是2023年国内经济整体回稳,但呈现结构性差异,部分个人客户的还款能力仍处在恢复过程中,部分对公客户风险有所暴露,这也是当前整个银行业共同面临的问题。
在不良生成率略有上行的背景下,平安银行加大拨备计提力度抵御风险,去年四季度单季广义口径下信用成本(期初期末计提信用减值损失/期初期末总资产平均值)为1.13%,同比下降17bps(23Q3同比下降39bps),最终在营收增速承压、信用成本降幅环比回升的影响,去年四季度净利润增速为-23%,下行幅度略偏大。
零售业务稳健发展。去年四季度末,平安银行零售客户数增速低位企稳,但受去年四季度资本市场波动加大的影响,财富客户、私行客户数以及各类型AUM增速均小幅下行,总体来看,零售业务以及细分的财富管理整体仍处于逆风发展阶段。
投资建议:考虑到当前经济复苏的内生动能不足,银行业资产端收益率承压,净息差可能仍将下行,我们预计公司2024年营收增速为-8.82%,利润增速为0.24%。由于公司目前估值隐含了较为悲观的预期,分红率显著提升至30%,增强了公司高股息率的优势,给予买入-A的投资评级,6个月目标价为13.48元,相当于2023年0.65X PB。
风险提示:国内经济超预期下行、房地产违约再次大规模蔓延、海外需求下行超预期。
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12 | 中泰证券 | 戴志锋,邓美君 | 维持 | 增持 | 详解平安银行2023年3季报:净利润同比增8.1%;调结构信贷增长放缓,财富管理保持高增 | 2023-10-27 |
平安银行(000001)
投资要点
三季报综述:1、平安银行1-3Q23营收同比-7.7%,净利润同比+8.1%,息收和非息共同拖累。2、单季净利息收入环比-5.9%,息差环比下行,资产负债两端共同拖累。资产端:生息资产收益率环比下降14bp至4.53%,货款利率下行19bp至5.33%,其中对公贷款环比回升5bp,个人贷款环比下降37bp,资产调结构。债券投资收益率下降3bp,同业投资收益率环比持平。负债端:计息负债付息率环比上升2bp至2.28%,存款利率上行1bp至2.10%,其中对公存款付息率上行1bp至2.13%,个人存款付息率上升3bp至2.36%,定期化所致。3、资产负债增速及结构:资产主动调结构,信贷投放放缓。资产端:在内部资产调结构和外部经济压力仍存的共同影响下,平安银行3Q单季新增贷款总体不旺,对公单季新增36亿、零售单季新增57亿、票据减少237亿。负债端:单季新增存款低于去年同期新增,主要是企业存款同比少增,而新增居民存款约为去年同期的1.5倍。4、中收边际改善;代理保险持续强劲增长。净非息收入同比下降11.3%(VS1H23同比-7.1%),净其他非息收入增速显著下行拖累,同比-28.0%(VS1H23同比-19.3%)。
5、资产质量:对公不良率低位有所上行,信用卡不良下行支撑零售不良改善延续。
三季度核销力度有所减弱,不良率1.04%,环比上升1bp。关注类占比1.77%,环比上升3bp。逾期率1.43%,环比上升3bp。拨备覆盖率282.62%,环比下降8.89个百分点。拨贷比2.94%,环比下降6bp。6、零售转型新模式驱动经营提速:
零售AUM、私行客户数继续维持两位数增长;私行AUM同比增20.6%;继续加大抵押类贷款投放,持证抵押贷款保持高增;MGM贡献度整体稳定,MGM高净值获客贡献显著。
投资建议:公司2023E、2024E、2025E PB0.50X/0.45X/0.40X;PE4.22X/3.96X/3.71X。公司在经济低谷期修炼内功,调优客群,调降风险偏好,预计24年能看到公司做实资产质量红利释放。另公司背靠集团科技与综合金融,对公、零售业务拓展均具有明显优势,中长期看,有望转型为优质银行。建议投资者积极关注其转型力度。
注:根据已出三季报业绩,结合平安银行三季度信贷增长情况,我们微调盈利预测,预计2023-2025年归母净利润为487亿、518亿和551亿(前值为512亿、555亿和597亿)。
风险提示:经济下滑超预期、公司经营不及预期。 |
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13 | 万联证券 | 郭懿 | 维持 | 增持 | 点评报告:信贷结构持续调整,零售中间业务保持高增 | 2023-10-26 |
平安银行(000001)
投资要点:
归母净利润同比增长8.1%:2023年前三季度,营收同比下降7.7%,增速较上半年下滑4个百分点,主要受业务结构调整使得净息差进一步收窄以及公允价值变动等因素影响。归母净利润同比增长8.1%,增速较上半年下滑6.8个百分点。
私行业务和银保业务保持快速增长:2023年9月末,管理零售客户资产(AUM)39988.48亿元,较上年末增长11.5%,其中私行达标客户AUM余额19003.16亿元,较上年末增长17.2%;财富客户136.93万户,较上年末增长8.2%,其中私行达标客户8.93万户,较上年末增长10.9%。2023年1-9月,实现财富管理手续费收入56.36亿元,同比增长10.4%。另外,公司2021年以来即启动新银保战略改革,与平安寿险等平安集团内专业公司深度合作。2023年银保业务在队伍建设、客户服务、产品体系等方面持续升级,产能保持较快增长,截至2023年9月末,新队伍在职人数超2500人;1-9月代理个人保险收入28.55亿元,同比增长98.3%,逐步成为大财富管理战略落地的重要增长引擎。
资产质量相关指标环比微幅波动:截至2023年9月末,不良率1.04%,环比上行1BP,关注率1.77%,环比上行3BP,拨备覆盖率282.62%,环比下行8.9个百分点。其中,企业贷款的不良率环比略有上行;个人贷款整体不良率环比下行。
盈利预测与投资建议:公司持续推动对公和零售业务的转型,重塑资产负债结构,做好量价平衡。未来随着宏观经济的逐步回暖,以及集团优势的进一步体现,公司仍将保持竞争优势。根据三季度报告最新数据,我们下调了2023/2024/2025年的盈利预测。按照平安银行A股10月25日收盘价10.38元,对应2023-2024年PB估值分别为0.50倍和0.44倍,维持增持评级。
风险因素:银行业整体受宏观经济、货币政策以及监管政策的影响较大,经济以及相关政策的变动,都将对银行的经营产生重要影响。包括净息差的变动、资产质量预期等。 |
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14 | 中银证券 | 林媛媛,丁黄石 | 维持 | 增持 | 盈利增速放缓,业务转型持续 | 2023-10-26 |
平安银行(000001)
平安银行3季报盈利同比增长8.1%,增速放缓,营收同比下降7.7%,降幅扩大。营收压力与行业整体趋势一致,主要来自息收入和其他非息负增,量、价和市场波动共振。外部宏观环境下,行业整体零售资产质量压力上升,公司作为全国经营股份行,亦受外部环境影响。公司去年开始持续调整结构,战略转型,积极应对外部环境变化,降低零售业务风险偏好和增加对公投放占比。公司目前资产质量整体基本平稳,对公零售战略积极推进,收入、盈利和资产质量指标无需过度悲观解读。目前公司2023年PB0.50X,现阶段估值相对处于低位,维持增持评级。
支撑评级的要点
盈利增长减缓,资本实力提升
公司前3季度归母净利润同比增长8.1%,增速较半年末下降6.8个百分点,营收同比下降7.7%,盈利贡献主要来自拨备。3季度末公司总资产同比增长6.2%,较半年末增速下降1.5个百分点,规模增长放缓,公司核心一级资本充足率9.23%,同比上升42bp,资本实力提升。
主动应对宏观环境变化,持续调整零售和对公战略
3季度单季息收入同比下降2.1%,其中零售贷款利息收入同比下降8.6%,降幅较半年末扩大5.7个百分点,零售贷款息收入已连续4个季度环比下降,而对公持续上升。3季度单季对公贷款收益率环比上升5bp,而零售贷端环比降37bp。3季度末,各类贷款增速均放缓,零售信贷同比增长2.2%,较半年末增速下降4.5个百分点,信用卡、新一贷、汽车金融贷款均负增长;公司贷款同比增长7.9%,较半年末增速略降0.8个百分点,对公贷款占比持续提升。
财富管理业务带动手续费收入增长
前3季度手续费收入同比增长2.5%,较上半年增速略升0.5个百分点,增长主要源于财富管理业务发力,前3季度财富管理手续费收入同比增长10.4%。
资产质量边际略升,非贷拨备反哺盈利
3季度末不良率1.04%,环比上季度上升1bp;不良额环比升0.7%。关注贷款占比1.77%,环比上季度上升3bp。按季报口径,3季度末公司逾期贷款占比1.43%,环比上季度上升3bp;90天以内逾期贷款环比上升4.5%。公司零售定位高收益信贷资产,在当前宏观环境下,相对高收益定位,资产质量基本平稳,报表公布数据看风险定价平稳。持续关注公司未来资产质量变化。
估值
根据公司3季报业绩盈利放缓、营收负增,我们调整公司盈利预测,2023/2024年EPS为2.39/2.52元,目前股价对应2023/2024年PB为0.50x/0.45x,维持增持评级。
评级面临的主要风险
经济下行、海外风险超预期。 |
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15 | 东兴证券 | 林瑾璐,田馨宇 | 维持 | 买入 | 资产质量平稳,私行业务表现亮眼 | 2023-10-26 |
平安银行(000001)
事件:10月24日,平安银行公布2023年三季报,前三季度实现营收、拨备前利润、净利润1,276.3亿、924.6亿、396.4亿,分别同比-7.7%、-8%、+8.1%。年化加权平均ROE为13.15%,同比下降0.37pct。点评如下:
营收增速下滑符合预期,净利润保持正增长。
收入端:由于三季度行业信贷投放放缓、息差收窄压力犹存,同时,在较为疲弱的资本市场表现下,非息收入表现欠佳,营收同比降幅较上半年有所扩大。3Q23平安银行实现营收1,276.3亿,同比-7.7%,增速较1H23下滑4pct。具体来看:①净利息收入:降幅较上半年有所扩大。由于Q3信贷规模增速放缓、净息差环比进一步收窄,前三季度净利息收入同比-6.2%。Q3单季净利息收入同比-13.7%(较2Q23下滑8.7pct)。②非息收入:手续费收入渐进恢复,其他非息收入下滑。今年以来,在存款利率下调、权益市场较为低迷的背景下,居民对理财、保险的配置意愿有所提升,相关手续费收入增长改善。前三季度平安银行实现手续费净收入229.5亿,同比+2.5%;其中,财富管理手续费收入56.36亿,同比增长10.4%。前三季度其他非息收入同比下降28%,主要由于去年同期汇兑净损益基数较高,以及Q3债券市场出现调整导致公允价值变动损失。
支出端:管理费用、信用成本降低,反哺净利润保持正增长、增速有所放缓。公司持续优化控制管理费用,前三季度管理费用同比-7.2%,成本收入比保持在较低水平。信用减值损失同比-19.8%,降幅较上半年扩大3.1pct。在资产质量平稳、拨备充足的基础上,减少拨备计提仍是净利润增长的主要贡献因素。前三季度实现净利润同比+8.1%,增速较1H23下降6.8pct,基本符合预期,预计处于股份行较优水平。
贷款规模增速继续放缓,对公、按揭及持证抵押贷款平稳增长。
三季度实体需求延续弱复苏态势,同时银行对公贷款进入传统投放淡季、零售贷款需求恢复较慢;预计在政策指导下,国有大行发挥支柱作用、贷款或保持高增,其他银行信贷增速大多有所回落。9月末,平安银行贷款余额3.43万亿,同比+3.8%,增速较6月末放缓2.9pct。Q3单季贷款余额减少130.4亿,同比少增892.9亿;其中,对公贷款新增87.3亿,零售贷款、票据融资分别减少175.9亿、41.7亿。从以往全年信贷摆布来看,下半年平安银行零售贷款通常投放较多,而今年三季度零售贷款减少,反映居民信贷需求恢复较慢,同时也与公司主动调整投放策略有关。今年以来,出于平衡风险收益的考虑,公司持续压降以信用卡、新一贷、车贷为代表的消费类信贷规模(Q3合计减少约425亿),并相对加大了按揭及持证抵押类贷款的投放(Q3合计新增约180亿)。
存款增速有所回升,居民储蓄意愿强烈、定期化特征明显。
9月末,平安银行存款余额同比+6.4%(较6月末上升2.2pct),Q3存款余额增加733亿。从日均余额来看,Q3日均存款余额为3.46万亿,环比Q2增加596亿;其中,个人存款、公司存款日均余额环比分别增加437亿、159亿,反映居民储蓄意愿依然强烈(居民定期、活期环比分别+465亿、-28亿)。从存款结构看,Q3定期存款日均余额占比为65.2%,环比上升0.25pct;其中个人定期存款占比为26.7%(环比上升0.9pct),个人存款呈定期化趋势。
资产收益率进一步下行、负债成本改善滞后,净息差高位收窄。
3Q23净息差为2.47%,较1H23下降8BP;Q3单季度净息差为2.3%,环比Q2下降17BP,息差表现基本符合预期。①资产端:个贷收益率降幅较大,拖累生息资产收益率下行。Q3生息资产收益率环比-14BP。其中,全部贷款收益率、个贷收益率、公司贷款收益率环比分别-19BP、-37BP、+5BP。个贷收益率降幅较大,为主要拖累项;除降息等市场形势影响外,也与公司零售贷款投放策略调整有关。随着经济温和复苏,企业信贷需求逐步回暖,同时在贷款投放自律约束下,对公贷款收益率开始阶段性企稳。②负债端:存款成本改善相对滞后、主动负债成本上升,计息负债付息率环比略升。Q3计息负债付息率环比+2BP,其中存款、发行债券、同业业务付息率分别+1BP、+1BP、+8BP。尽管9月以来国股行及中小银行相继下调了存款挂牌利率,但距到期重定价仍需时间,存款成本改善较资产端相对滞后。
不良、关注率略有波动,风险抵补能力总体稳定。
9月末,平安银行不良贷款余额356亿,环比增加3亿;不良贷款率环比上升1BP至1.04%。关注贷款余额环比增加7亿,关注贷款率环比上升3BP至1.77%,存量资产质量略有波动、总体平稳。90天以上逾期/不良余额为66.3%,环比下降0.69pct,不良认定标准趋严。从各细分贷款资产质量来看:①对公贷款不良率环比上升7BP至0.61%。其中,对公房地产贷款不良率环比上升46BP至1.47%,主要是存量房地产客户风险暴露,总体风险可控,且对公房地产贷款余额呈下降趋势。地方政府融资平台(含整改为一般公司类贷款和仍按平台管理贷款)贷款余额741.05亿,较年初增10.3%,占贷款总额的2.2%,无不良贷款。②个人贷款不良率环比下降2BP至1.33%。其中,按揭及持证抵押贷款不良率为0.41%,环比上升9BP。信用卡、汽车金融贷款不良率环比分别下降24BP、10BP至2.64%、1.28%;不良余额亦环比下降。新一贷不良率环比上升36BP至1.81%。9月末拨备覆盖率为282.6%,环比下降8.9pct,风险抵补能力总体稳定。
私行客户数、AUM快速增长,新财富团队代理收入增长亮眼。
平安银行财富管理业务稳健开展。①客户方面:财富、私行客户保持较快增长。9月末零售客户数达1.25亿户,较年初增1.4%。财富、私行客户数分别为136.93万户、8.93万户,较年初增8.23%、10.93%,增速高于基础零售客户。②AUM方面:9月末,零售AUM达4万亿,较年初增11.5%,私行AUM达1.9万亿,较年初增17.3%。私行AUM增长亮眼,贡献了68%的零售AUM增长,私行AUM占零售AUM比重达48%。③新财富团队在职人数2500人,前三季度代理个人保险收入28.55亿,同比增长98.3%。新财富团队有望成为财富管理业务增长新动力。
投资建议:我们预计全年公司规模平稳增长,零售业务风险偏好调低,带动净息差高位逐步下行;财富管理业务方面,在产品打造、客群经营能力和团队经验提升之下,随着居民投资意愿提升有望逐步回暖,对非息收入增长形成支撑。资产质量稳健、拨备充足,在可持续支持实体经济诉求下,净利润有望平稳释放。预计2023-2025年净利润同比增长7.7%、7.8%、11.7%,对应BVPS分别为21.3、24.1、27.1元/股。2023年10月24日收盘价10.55元/股,对应0.49倍23年PB,维持“强烈推荐”评级。
风险提示:经济复苏、实体需求恢复不及预期,扩表速度、净息差水平、资产质量受冲击。 |
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16 | 浙商证券 | 梁凤洁,陈建宇 | 维持 | 买入 | 平安银行2023年三季报点评:主动调整,夯实基础 | 2023-10-25 |
平安银行(000001)
投资要点
平安银行主动调整业务结构,短期盈利承压,2024年有望见到风险成本改善。
主动调整结构
23Q1-3归母净利润同比增长8.1%,增速较23H1下降6.8pc;营收同比减少7.7%,降幅较23H1扩大4.0pc,业绩略低于市场预期。主要归因主动调整业务结构,压降高收益、高风险业务,导致规模增速放缓、息差环比下行。23Q3末平安银行总资产同比增长6.2%,增速环比放缓1.5pc,贷款同比增长3.8%,增速环比放缓2.9pc。23Q3净息差2.30%(单季,日均,下同),环比下降17bp。
展望未来,预计平安银行短期业绩将继续承压。随着资产结构改变,预计2024年有望看到零售风险成本的改观。
息差环比下行
23Q3净息差环比下降17bp,主要归因零售业务调结构,高收益资产占比快速下降。(1)资产端:23Q3生息资产收益率环比-14bp。背后是压降新一贷、信用卡、汽融等高收益高风险零售贷款,导致零售贷款利率环比下降37bp。23Q3末,新一贷、汽融、信用卡余额分别环比下降14%、3%、2%。(2)负债端:23Q3计息负债成本率环比微升2bp,归因存款定期化影响。23Q3个人定期存款日均余额环比增长5.3%,增速较总存款快3.6pc。展望未来,随着业务结构调整,净息差预计将继续下行。
财富表现亮眼
23Q3财富业务逆势保持快增,韧性凸显。①客户基础,23Q3末平安银行零售AUM同比增长13.2%,增速环比提升1.9pc;私行AUM同比高增21%,增速环比基本持平,表现亮眼。②财富中收,23Q1-3平安银行财富中收同比增长10.4%,保持双位数快增,财富业务韧性凸显。展望未来,随着银保降费,财富中收增速预计将放缓,假设23Q4起,银保单季收入下降30%,其余同比持平,则23Q4平安银行财富中收增速将下降至5.7%。
不良生成改善
23Q3末不良率、关注率、逾期率环比分别+1bp、3bp、4bp至1.04%、1.77%、1.43%,不良水平小幅波动。但实质上,平安银行不良生成压力已有所改善,平安银行23Q1-3真实不良TTM生成率环比下降37bp。
具体来看:(1)对公不良率环比上升8bp至0.72%,归因地产不良率上行,23Q3末对公地产不良率环比上升46bp至1.47%,判断是主动做实地产领域的资产质量,地产风险压力仍可控。(2)零售不良率环比微降2bp至1.33%,其中汽融、信用卡不良率环比分别下降10bp、24bp,业务转型成效初步显现。新一贷不良率环比上行36bp至1.81%,显示部分高收益业务的风险压力仍较大。展望未来,随着业务结构调整的推进,平安银行资产质量有望改善。
盈利预测与估值
主动调整业务结构,短期盈利承压,2024年有望见到风险成本改善。预计平安银行2023-2025年归母净利润同比增长7.79%/5.25%/7.09%,对应BPS20.89/23.14/25.56元。现价对应PB0.51/0.46/0.41倍。给予平安银行目标估值2024年0.6xPB,目标价13.88元/股,现价空间32%。
风险提示:宏观经济失速,不良大幅暴露。 |
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17 | 安信证券 | 李双,陈惠琴 | 维持 | 买入 | 平安银行2023年三季报点评:净息差收窄带动业绩增长放缓 | 2023-10-25 |
平安银行(000001)
事件:平安银行公布2023年三季报,营收增速为-7.69%(2023年中报为-3.71%)、拨备前利润增速为-7.84%(2023年中报为-3.50%)、归母净利润增速为8.12%(2023年中报为14.94%),业绩表现略低于预期,我们点评如下:
今年三季度,平安银行单季归母净利润增速为-2.22%,较Q2增速下降18.97个百分点,其业绩增速下滑主要受净息差同比降幅明显走阔的拖累,而生息资产扩张、拨备计提压力减轻则对利润增长形成驱动。
Q3单季生息资产增速延续下行趋势,但降幅收窄。今年三季度平安银行生息资产(日均余额口径)同比增长4.4%,较Q2增速下降0.5个百分点,信贷、债券投资增速均有所放缓,具体来看:①信贷增速放缓与三季度央行披露的金融数据趋势基本一致,7月、8月市场融资需求偏弱,平安银行Q3单季新增信贷-130亿元,同比下降893亿元,其中对公信贷投放中规中矩,与去年同期相比基本平稳;而零售信贷减少176亿元,除了市场消费需求相对偏弱的影响之外,更为关键的因素是平安银行主动降低风险偏好,优化客群结构,压降信用卡、汽融贷、新一贷以及其他个人信贷产品,更多信贷资源往低风险业务的按揭、持证抵押贷款等优质客群倾斜。
②债券投资规模增速下降,主要是持续压降其他债权投资,预计变现了部分浮亏的债券,以及压降了部分非标资产。
③整体来看,去年三季度以来,平安银行生息资产增速下行对其净利息收入形成拖累。
Q3单季净息差环比明显下降。平安银行三季度净息差2.3%,较Q2下降17bp,同比下降48bp,是营收增速下行的主要拖累因素。
具体来看:
①生息资产收益率下行幅度偏大。平安银行Q3单季资产端利率为4.53%,环比下降14bp,其中信贷利率环比下降16bp,主要是降低风险偏好、优化资产结构,高收益的信用卡、新一贷等贷款余额下滑,导致零售信贷收益率环比下降37bp;而对公信贷(不含贴现)收益率环比逆势提升4bp,预计主要受美联储加息驱动外币贷款收益率上升的影响,展望未来,平安银行仍将优化零售信贷结构,预计信贷收益率将继续承压。
除了信贷之外,债券资产收益率小幅下降3bp,同业资产收益率下降1bp,总体来看,信贷利率下行对资产端收益率的拖累较大。
②负债成本略有抬升。平安银行Q3单季计息负债成本率为2.28%,环比提升2bp,自去年三季度开始持续上行。其中存款成本环比提升1bp,最近三个季度保持窄幅波动的态势,当前存款定期化的趋势基本对冲了存款挂牌利率下行,并且平安银行外币存款占总存款比例为6.74%,外币加息也提升整体存款成本率。
除了存款之外,同业负债利率环比提升8bp,预计主要受三季度市场利率上行的影响。
③展望未来,整个银行业均面临净息差收窄的压力,叠加平安银行主动调整资产结构、压降高风险资产与客群,预计资产端利率仍将下降,其净息差也将承压。
非息收入增速下行。今年三季度平安银行非息收入同比增长-20.5%,较Q2增速下降15.3个百分点,其中:手续费及佣金净收入增速为3.8%,较Q2增速小幅下降0.7个百分点,基本扭转了去年中收增长的颓势,主要因为三季度手续费支出大幅压降,预计与代理基金相关支出端下降有关;而手续费收入端,Q3财富管理收入增长3.2%,主要是代理保险业务的贡献(Q3增长72.8%),代理理财(Q3增速-1.2%)、代理基金收入增长仍有压力。
其他非息净收入增速为-43.7%,较Q2增速下降28个百分点。预计主要是因为出售其他债权投资,而这部分资产此前的损益放在其他综合收益科目,在三季度市场利率上行周期,债券投资的亏损增加。
资产质量总体稳定。三季度末,平安银行不良率为1.04%,环比提升1bp,保持低位波动的态势,其中对公信贷不良率环比提升8bp至0.72%,预计主要是对公房地产信贷不良暴露加快的影响,对公房地产信贷不良率环比提升46bp至1.46%,与年初相比小幅提升4bp,主要是季节性之间的波动。
零售信贷不良率环比下降2bp,主要是信用卡、汽融贷不良率下行所驱动,考虑到平安银行持续压降高风险资产,未来零售信贷整体风险与收益将会有再平衡的过程,零售信贷信用风险有望逐步回落,信贷成本也有下行空间。
三季度末,逾期率与关注率均环比提升3bp,属于正常的波动,居民部分收入与现金流的变化、小微延期还本付息政策到期对资产质量的滞后影响,未来仍需进一步观察。
前三季度平安银行不良净生成率为1.79%,较上半年下降16bp,在不良生成速度放缓的同时,平安银行三季度广义口径信用成本(当期信用减值损失/期初期末总资产平均值)为0.8%,同比下降39bp,对利润增长形成正贡献。
零售业务发展出现分化。Q3基础零售客群同比增速进一步放缓至0.49%,预计与平安银行主动提升客户准入门槛、资质相对下沉的零售客户增长偏慢有关;而财富客户数、私行客户数及对应的AUM增速基本平稳甚至小幅提升,总体来看,平安银行零售业务的基石仍然稳固,高端客群增长稳健。
投资建议:考虑到当前经济复苏的内生动能不足,银行业资产端收益率承压,净息差可能仍将下行,我们预计公司2023年营收增速为-5.76%,利润增速为8.10%。由于公司目前估值隐含了较为悲观的预期,给予买入-A的投资评级,6个月目标价为13.61元,相当于2023年0.65XPB。
风险提示:国内经济超预期下行、房地产违约再次大规模蔓延、海外需求下行超预期。
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18 | 民生证券 | 余金鑫,马月 | 维持 | 买入 | 2023年三季报点评:私行业务亮眼,中收稳步修复 | 2023-10-25 |
平安银行(000001)
事件:10月24日,平安银行发布23年三季报。23Q1-3累计实现营收1276亿元,YoY-7.7%;归母净利润396亿元,YoY+8.1%;不良率1.04%,拨备覆盖率283%。
中收表现回暖,利息收入拖累营收。23Q1-3累计营收、归母净利润同比增速均边际下滑,较23H1分别-4.0pct、-6.8pct。拆解营收,23Q1-3净利息收入同比-6.2%,增速较23H1下行3.9pct,规模增速放缓、息差收窄均有拖累。非息收入方面,中收表现回暖,23Q1-3中收同比+2.5%,增速较23H1回升0.5pct。其他非息收入同比-28.0%,降幅较23H1扩大8.7pct,主要受公允价值变动损益、汇兑损益影响。
净息差收窄,或主因个贷风险偏好下调。规模方面,截止23Q3平安银行总资产、贷款总额、存款总额分别同比+6.2%、+3.8%、+6.4%,增速较23H1分别-1.5pct、-2.9pct、+2.2pct。23Q3末个贷规模较23H1末下行,个贷结构上,抵押类贷款占比较22年末提升3pct,风险偏好有所下调。定价方面,23Q3单季度净息差2.30%,较23Q2下降17BP,主要压力来自贷款端收益率下行。其中,贷款端,个贷收益率降幅较大、对公贷款收益率回升。23Q3单季度总贷款、对公贷款、个人贷款收益率较23Q3分别-19BP、-37BP、+5BP。存款端成本率基本稳定,23Q3单季度存款成本率较23Q2微升1BP。
私行AUM增长亮眼,财富管理支撑中收回暖。财富管理业务基础不断夯实,私行AUM规模保持较高增速,截至23Q3零售AUM、私行AUM分别同比+13.2%、+20.6%。创收能力优异,23Q1-3财富管理手续费收入同比+10.4%,其中代销保险收入同比+98.3%,为中收回暖提供重要支撑。
资产质量整体稳健,个贷不良率下行。23Q3不良率较23H1回升1BP至1.04%;前瞻性指标关注率较23H1提升3BP至1.77%。具体来看,零售贷款不良率较23H1下降2BP至1.33%,其中信用卡、汽金不良率均较23H1显著修复;一般企业贷款(不含贴现)不良率较23H1提升8BP至0.72%。风险抵补能力保持良好,23Q3拨备覆盖率283%,较23H1下降9pct。
投资建议:财富转型提速,个贷不良修复
财富管理转型纵深推进下,中收增速已经确定修复趋势;个贷风险偏好下降,虽然伴随着定价下行,但不良率得到显著修复。随着经济逐步回暖,叠加集团的赋能加持,坚持零售转型、财富转型的平安银行有望持续保持竞争优势。预计23-25年EPS分别为2.55、2.85、3.25元,2023年10月24日收盘价对应0.5倍23年PB,维持“推荐”评级。
风险提示:宏观经济增速下行;资产质量恶化;行业净息差下行超预期。 |
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19 | 海通国际 | 林加力,Nicole Zhou | 维持 | 增持 | 平安银行2023年半年报点评:利润增长提速,资产质量全面改善 | 2023-09-07 |
平安银行(000001)
投资要点:平安银行23H1归母净利润同比增14.9%,较23Q1提速;营收23H1同比减少3.7%。公司压降存款利率,银保业务带动代理保险收入翻倍增长,贷款质量全面改善,我们维持公司“优于大市”评级。
利润增长提速。平安银行23Q2单季度归母净利润较22Q2同比增长16.7%,较23Q1利润同比增速(13.6%)提高3.1pct。公司年化平均总资产收益率达到0.94%,较22年同期增长6bps,核心一级资本充足率同比提升0.42pct至8.95%,实现资本内生增长。
23Q2存款利率稳中有降。23Q2平安银行存款成本率为2.19%,较23Q1环比下降1bp。23H1存款利率同比提升主要受外币市场利率影响,公司人民币存款成本率较22年同期下降12bps。受益于外币市场利率上升,23H1企业贷款利率较22H1提升19bps至4.05%。
私行AUM与代理保险收入高速增长。零售AUM同比增长11.3%,其中私行AUM同比增长21.3%。23H1公司代理个人保险收入22.07亿元,同比增长107.2%。MGM模式下新增的零售AUM占比较22年同期提升。
资产质量全面改善。不良率较23Q1环比下降2bps至1.03%,拨备覆盖率较23Q1环比略升1.11pct至291.51%。分行业来看,房地产业和制造业贷款不良率较22年均有下降。公司23H1年化信贷成本为1.65%,较22H1降低0.28pct。关注类贷款占比较23Q1环比下降1bps至1.74%,逾期贷款占比较23Q1环比大幅下降13bps至1.40%。
投资建议。我们预测2023-2025年EPS为2.57、3.04、3.55元,归母净利润增速为15.98%、17.13%、16.01%(原预测2023-2024年EPS为2.82、3.51元,归母净利润增速为24.67%、23.44%)。我们根据DDM模型得到合理价值为15.33元;根据可比估值法给予公司2023EPB估值为0.80倍(可比公司为0.49倍),对应合理价值为15.33元。因此给予目标价15.33元,对应2023年PE为5.96倍,同业公司对应PE为4.22倍(原目标价15.10元,对应2022年PE6.74倍,+2%),维持“优于大市”评级。
风险提示:企业偿债能力下降,资产质量大幅恶化;金融监管政策出现重大变化。 |
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20 | 万联证券 | 郭懿 | 维持 | 增持 | 点评报告:银保业务快速推进 | 2023-08-29 |
平安银行(000001)
报告关键要素:
平安银行发布2023年中期业绩报告。
投资要点:
盈利增速稳中有升:2023年上半年,实现营收886.1亿元,同比下降3.7%,主要受到让利实体经济,市场波动等因素影响。实现净利润253.87亿元,同比增长14.9%,主要受拨备计提力度趋缓的提振。年化ROE和年化ROA分别为12.65%和0.94%,同比分别上升0.45和0.06个百分点。
银保业务快速推进:公司2021年以来即启动新银保战略改革,与平安寿险等平安集团内专业公司深度合作。2023年上半年,银保业务在队伍建设、客户服务、产品体系等方面持续升级,产能保持较快增长,截至2023年6月末,新队伍在职人数超2,000人;上半年实现代理个人保险收入22.07亿元,同比增长107.2%,逐步成为大财富管理战略落地的重要增长引擎。
二季度单季净息差环比收窄,零售端信贷结构调整:平安银行2023年二季度单季净息差环比一季度下行16BP,主要是受贷款重定价因素的影响,持续走低。另外,从结构上看,在零售贷款端,公司加大了抵押类贷款的投放力度,加强对普惠、消费等重点领域的投放,零售贷款的利率下行幅度相对较大。负债端,二季度单季环比上升2BP,主要是受同业负债成本上升的影响。另外,存款成本下行1BP,其中企业定期存款的日均余额占比略有下降。
盈利预测与投资建议:公司持续推动对公和零售业务的转型,重塑资产负债结构,做好量价平衡。未来随着宏观经济的逐步回暖,以及集团优势的进一步体现,公司仍将保持竞争优势。考虑行业竞争趋势等因素,维持2023/2024年EPS预测2.53元/2.97元,按照平安银行A股8月24日收盘价11.13元,对应2023年0.53倍PB,维持增持评级。
风险因素:银行业整体受宏观经济、货币政策以及监管政策的影响较大,经济以及相关政策的变动,都将对银行的经营产生重要影响。包括净息差的变动、资产质量预期等。 |