普莱柯(603566) 业绩有望随猪周期反转修复，高分红彰显投资价值，维持“买入”评级 公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年营收12.53亿元(+1.84%)，归母净利润1.75亿元(+3.99%)，其中单Q4营收3.24亿元(-19.53%)，归母净利润-0.05亿元(-111.58%)。2024Q1营收2.35亿元(-23.27%)，归母净利润0.27亿元(-57.36%)。2024Q1受下游养殖行情低迷经营压力向上传导影响，公司业绩承压。展望后市，伴随猪周期逐步反转，公司业绩有望迎来修复，我们下调公司2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.94/2.52/3.08（2024-2025年原预测分别为3.40/4.63）亿元，对应EPS分别为0.56/0.73/0.89元，当前股价对应PE为30.7/23.6/19.3倍。公司业绩有望随猪周期反转修复，新品多点开花，高分红彰显投资价值，维持“买入”评级。 公司新品多点开花持续成长，业绩有望随猪周期反转修复 猪用疫苗：2023年实现营收4.34亿元（-5.92%），毛利率83.89%（+2.39pct）。2024Q1受下游养殖行情低迷影响，猪苗营收下滑。全年看，猪伪狂活苗、圆支二联苗新品有望上市放量，非瘟亚单位疫苗应急评价攻毒实验有序推进。宠物疫苗：2023年营收约2000万元，2024Q1营收保持增长，公司猫三联灭活疫苗已通过应急评价，犬二联、四联疫苗进入新兽药注册阶段，新品多点开花成长势能强劲。禽用疫苗营收稳健增长，化药板块短期业绩承压。整体看，公司业绩有望随2024H2猪周期反转修复向上持续成长。 公司资金充裕维持高分红，长期投资价值显现 2023年末公司资产负债率16.50%（-0.86pct），账面货币资金3.17亿元（+12.87%），经营性净现金流2.83亿元。公司2023年度利润分配预案预计现金分红1.38亿元（2023半年度已现金分红1.03亿元），考虑股份回购全年累计现金分红2.50亿元，股利支付率达143.10%。公司资金充裕，2023全年研发投入1.01亿元（占营收8.07%）同时保持高分红比例，长期投资价值显现。 风险提示：生猪存栏恢复不及预期、行业竞争加剧、新品上市不及预期。

     普莱柯(603566) 核心观点： 事件：公司发布2023年年度报告&2024年一季度报告。23年公司营收12.53亿元，同比+1.84%；归母净利润为1.75亿元，同比+3.99%；扣非后归母净利润为1.54亿元，同比-0.17%。其中23Q4公司营收3.24亿元，同比-19.53%；归母净利润-0.05亿元，同比由盈转亏（22年同期为0.41亿元）。分红预案：每10股派红利4元（含税）。24Q1公司营收2.35亿元，同比-23.27%；归母净利润0.27亿元，同比-57.36%；扣非后归母净利润为0.27亿元，同比-56.10%。 23年公司收入&盈利双增长，24Q1业绩承压。23年公司业绩保持增长的主要原因是公司“大客户”“大单品”策略落地取得显著成效、持续优化产品结构、有效管控销售费用等，抵御了部分下游养殖行情低迷和动保行业竞争加剧带来的不利影响。23年公司综合毛利率61.01%，同比-1.75pct；期间费用率为43.74%，同比-1.58pct。24Q1公司综合毛利率64.41%，同比+5.43pct；期间费用率为49.87%，同比+13.96pct，主要系管理费用同比大幅上升。 23年禽用疫苗、化药收入增长，猪苗毛利率提升。从公司三大主营业务来看，23年公司猪用疫苗、禽用疫苗、化药分别实现收入4.34亿元、4.16亿元、3.79亿元，同比-5.92%、+10.20%、+10.14%；占总营收的34.67%、33.18%、30.24%；毛利率为83.89%、55.34%、42.18%，同比+2.39pct、+0.32pct、-2.42pct。24Q1猪用疫苗、禽用疫苗、化药分别实现收入0.75亿元、0.92亿元、0.54亿元，同比-25.08%、+7.53%、-52.80%；占总营收的31.81%、39.15%、22.92%。公司坚持“全品类”战略，在完善现有猪、禽产品布局的基础上，积极布局伴侣动物、反刍动物、毛皮动物产品，丰富产品结构，24Q1公司反刍用疫苗收入季度环比+148%，取得较好增长。目前公司拥有6个生产基地、60条生产线，具备生产猪用、禽用、宠物用共70余种生物制品和200多种化学药品的生产能力。考虑后续猪价上行预期，公司动保销售或受益。 坚持研发创新，宠物板块有望协同发展。23年公司研发费用1.01亿元，同比+9.15%，占总营收的8.07%，较去年同期+0.7pct。23年公司获得猪细小病毒杆状病毒载体灭活疫苗（PPV-VP2株）等3项国家新兽药注册证书；犬三联活疫苗等4项疫苗产品取得临床试验批件；获得发明专利授权13项。非瘟疫苗方面，公司与兰研所合作开发的非瘟亚单位疫苗进入农业农村部的应急评价。宠物板块，公司猫三联灭活疫苗已通过应急评价，并获得临时兽药产品批准文号。23年公司完成对乐宠健康和嘻宠网络的收购，未来有望实现宠物板块协同、可持续发展。此外，公司P3实验室于24年1月获得CNAS认可证书，正在向农业农村部申请高致病性病原微生物实验活动的审批，有望进一步提升公司核心竞争力。 投资建议：公司研发能力强，产品储备丰富。随着下游养殖业价格好转，疫苗销售将显著受益，公司潜在业绩增长可期。我们预计公司2024-2025年EPS分别为0.65元、0.83元，对应PE为28、21倍，维持“推荐”评级。 风险提示：动物疫病风险；政策与监管风险；市场竞争加剧的风险；产品研发风险；产品质量风险等。