思维列控(603508) 投资要点 列控系统及高铁检测系统核心供应商。公司主营业务围绕铁路相关系统展开，深耕铁路系统30余年，围绕整个铁路系统的安全、高效、实时监控等需求相继参与开发了我国自研LKJ列控系统，同时切入铁路安防领域进行配套产品的深耕，18-19年通过收购蓝信科技切入高铁安全检测领域补足了整个产业矩阵。截至2023年年报，LKJ业务市占率接近50%、高铁检测业务属国内核心供应商。 行业进入成熟期，行业稳健增长，系统换代需求成主线。首先：我国经历了30余年铁路系统的高速发展，目前我国铁路里程已突破15万公里，预计这一数字还会随着客运及货运量的加大进一步稳健提升，预计行业增速约为2%。其次：我国新一代大规模装备更新换代机遇来临，铁路系统产品使用年限为8-10年，年均换代比例约10%-12.5%，结合多数产品具有提价能力，更新换代有望为公司提升盈利空间。 资质壁垒高，高研发巩固护城河，核心产品市占率稳中有升。1、公司产品具有提价能力，业绩增长动力足。目前铁路行业属于资质认证型行业，进入门槛极高，新进入者较少。同时公司长期维持超高研发投入，年均占营收比不低于12%，新产品LKJ-15s较LKJ2000价值量提升数倍，LKJ业务目前贡献利润超56%，全国列车超3.2万套LKJ产品，随着更新换代预期强化，公司LKJ业务增速有望突破20%。2、公司市占率不断提升，竞争格局不断向好。公司核心产品市占率长期维持稳定及上升趋势，公司LKJ列控系统市占率于15年上市时41%提升至23年接近50%，铁路安防业务根据不同产品，市占率多年维持在30%-50%，高铁检测业务暂无明显竞争对手。 重视股东回报，现金分红上调至六成，凸显投资价值。公司已连续多年无有息负债经营，现金流充沛，截至2023年，公司货币资金超16亿元，同时在2021年后提高每年分红比例至60%，逐渐展现公司现金奶牛特点，不断加码提升股东回报。 投资建议。基于公司所处行业竞争格局基本确定，政策更新换代预期强，公司本身负债率低现金流健康，分红力度不断加大等因素叠加，预估24-26年营收分别为13.39/14.86/16.52亿元，对应净利润为4.55/4.95/5.61亿元，对应EPS1.19/1.30/1.47元。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：1.更新换代不及预期2.新产品渗透率不及预期3.行业增长不及预期

     思维列控(603508) 投资要点： 4月10日思维列控披露2023年年度报告。2023年公司实现营业收入11.80亿元，同比增长10.6%；归属于上市公司股东的净利润4.12亿元，同比增长18.97%。 铁路列控系统更新持续，铁路车辆招标恢复公司业绩稳健增长 公司2023年报实现营业收入11.80亿元，同比增长10.6%；归属于上市公司股东的净利润4.12亿元，同比增长18.97%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.06亿元，同比增长20.42%。 2023年分业务看：铁路列车控制系统实现营业收入7.03亿，同比增长20.77%，占营业收入比例为59.6%；高铁列车运行监测系统营业收入2.56亿，同比增长1.78%，占营业收入比例21.68%；铁路安全防护系统营业收入1.9亿，同比下滑6.39%，占营业收入比例为16.06%。 进入更新期的列车运行控制系统数量持续增加，客户加大设备更新改造投资，铁路列控系统进入第三轮更新换代周期。公司2023年销售LKJ2000型铁路列控系统2777台，同比增长21.53%，铁路列控系统营业收入7.03亿，同比增长20.77%，这也是带动公司2023年业绩增长的主要原因。 2023年铁路车辆存量6A、CMD产品更新不及时，导致公司6A、CMD产品收入下降，因此铁路安全防护系统板块收入有所下降。 2023年铁路客运需求明显恢复增长，我国高铁招标恢复性增长带动公司高铁业务收入增长。 盈利能力提升明显，铁路列控系统毛利率提升6个百分点 2023年公司毛利率为63.09%、同比上升2.52个百分点；净利率为36.28%，同比上升2.33个百分点；扣非净利率34.22%，同比上升2.81个百分点。主要原因是公司核心产品铁路列控系统毛利率同比增加6.08%，公司列控系统产品结构发生变化，高毛利的产品销售占比提升，同时公司推进国产化替代，材料成本下降所致。 2023年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为6.35%、8.85%、11.82%、-3.66%，同比分别上升了0.74、-0.43、-1.48、-0.11个百分点。公司费用控制较好，整体成下降趋势。 分业务看：2023年公司列控系统毛利率63.55%，同比上升6.08个百分点；高铁列车运行监测系统毛利率69.94%，同比上升2.2个百分点；铁路安全防护系统毛利率61.18%，同比下降5.06个百分点。 铁路运输需求恢复，带动铁路车辆设备更新加速，公司三大产品线均受益 2023年随着疫情防控政策的变化，铁路运输需求有了明显的恢复性增长，带动铁路车辆设备需求恢复增长。 随着我国路网规模的持续增长，我国机车和动车组保有量稳定中有升，车辆上安装的列控系统更新改造基数持续增大。截至2023年末，LKJ系统应用于全路约2.24万台机车和1,546余列动车组上，存量市场约3.3万套。存量设备更新换代市场逐步扩大。 LKJ系统更新、升级换型需求长期并存。公司核心产品LKJ2000是我国目前安装使用数量最多的列控系统，最早于2001年开始推广，持续保障我国铁路运输安全20余年。根据铁路主管部门“LKJ的使用寿命为6至8年”的有关规定，LKJ2000型列控系统已历经2轮设备更换，目前正在进行第三轮设备更新周期，LKJ系统待更新需求呈上升趋势。与此同时，公司新一代列控系统（LKJ-15S系统）已经通过了CRCC认证，并在北京、郑州、南昌等铁路局的机车、动车组列车上开展试验和试用考核，2019年以来，公司LKJ-15S系统已实现小批量推广。 公司列控系统产品市占率非常稳定。目前，LKJ系统市场基本呈现思维列控、时代电气双寡头垄断格局。截至2023年底公司LKJ系统市场占有率超过49%。 公司铁路安全防护产品主要有：6A车载音视频显示终端、CMD系统、调车安全防护系统（LSP系统）等。公司6A产品、CMD系统的市场占有率均在30%左右，新产品LSP系统的市场占有率超过50%。 全资子公司蓝信科技是我国高铁车载安全监测产品的核心供应商。主要产品包括动车组列控动态监测系统（DMS系统）、动车组司机操控信息分析系统（EOAS系统）、高速铁路列控数据信息化管理平台等，其中DMS系统、EOAS系统车载设备是我国动车组的标准配置。目前高铁车辆安全监测系统尚未出现有力的竞争对手，公司市场格局持续领先。 公司主要产品竞争格局良好，市场份额领先，充分受益本轮铁路设备更新需求。 国家铁路局响应大规模设备更新，老旧内燃机车加速淘汰催化车辆设备需求 2024年3月13日，国务院发布了《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，方案提出支持交通运输设备和老旧农业机械更新。 2023年12月，国家铁路局发布了关于《老旧型铁路内燃机车淘汰更新管理办法（征求意见稿）》公开征求意见的通知，通知中提到，将对中国境内在铁路线上承担铁路运输任务的老旧型铁路内燃机车的淘汰更新管理工作，从事国防战备、应急保障等特殊用途的老旧型铁路内燃机车除外。自2027年始，达到报废运用年限的老旧型铁路内燃机车应当全面退出铁路运输市场；自2035年始，老旧型铁路内燃机车应当全面退出铁路运输市场。2024年2月28日，国家铁路局局长费东斌在国新办举行的交通运输高质量发展服务中国式现代化新闻发布会上表示我国铁路碳排放主要来源于内燃机车，目前还有近万台内燃机车承担运输任务，特别是一些工矿企业还在使用上世纪五六十年代的直流内燃机车，污染重、耗能高、噪音大，淘汰更新势在必行。我们将会同有关部门制定内燃机车排放标准和管理办法，完善更新补贴政策，加快推动新能源机车推广应用，力争到2027年实现老旧内燃机车基本淘汰，这也是铁路行业落实党中央关于推进大规模设备更新的具体行动。 内燃机车存量近万台，其中大部分仍然是老旧内燃机车，要实现到2027年老旧内燃机车基本淘汰，未来三年存量内燃机车更新换代将给铁路车辆、配套设备行业带来明显的增量。 公司盈利稳健，分红意愿强，分红比例和股息率较高 公司主要从事铁路列控系统、安全防护系统，高铁安全运行监测系统等产品，行业需求稳定，盈利能力较强，因此具有较强的持续分红能力。公司近年持续加大分红比例，2021-2023年报分红比例分别为60%、60%、70%，每股分红（含税）分别为0.85、0.55、0.76元，按照公司4月10日收盘价18.48元计算，股息率分别为4.59%、2.98%、4.09%。2023年报披露分红每10股分红7.5655元。公司盈利能力稳定，分红意愿强，分红比例和股息率较高，具有较好的投资价值。 盈利预测与估值 公司是国内铁路列控系统龙头企业，同时布局铁路安全防护系统、高铁运行监测系统等新产品，受益铁路运输需求恢复增长及大规模设备更新，核心产品迎来设备更新周期。公司盈利能力强、分红比例高、股息率较高。我们预测公司2024年-2026年营业收入为14.27亿、16.68亿、18.89亿，归母净利润分别为5.13亿、6.01亿、6.83亿，对应的PE分别为13.74X、11.73X、10.32X，继续维持公司“增持”评级。 风险提示：1：宏观经济景气度不及预期:2：铁路固定资产投资不及预期；3：列控系统等产品需求不及预期；4：行业竞争加剧，毛利率下滑；5：新产品拓展不及预期。

     思维列控(603508) 投资要点 事件：公司发布2023年年报，2023年实现营收11.8亿，同比+10.6%；归母净利润4.12亿，同比+19.0%；单2023Q4实现营收4.5亿，同比-0.2%，环比+118.7%，实现归母净利润1.67亿，同比+10.1%，环比+136.2%。营收利润稳健增长，分红比例提升至70%。 LKJ业务、高铁运维检测业务毛利率提升，公司盈利能力稳中有升，分红比例提升至70%。23年公司综合毛利率为64.6%，同比+2.91pp，净利率为36.3%，同比+2.3pp；毛利率提升主要系公司产品结构发生变化，高毛利的产品销售占比提升，其中，占比59.6%的LKJ业务毛利率提升6.08pp至63.6%，占比21.7%的高铁运维检测业务毛利率提升2.2pp至69.9%，同时公司积极推进国产化替代，材料成本下降。2023年公司期间费用率为23.4%，同比-1.3pp，其中销售、管理、研发和财务费用率分别为6.4%、8.9%、11.8%、-3.7%，分别同比+0.08、+0.74、-0.43、-0.12pp；且公司拟每10股派发现金红利7.57元（含税），分红比例提升至70%（23年60%），以4月9日收盘价计算，股息率达3.9%。 LKJ列控业务增速高，高铁业务设备更替加速，机车安防业务收入小幅下滑、新产品推广顺利。细分业务看，23年，公司LKJ列控业务实现收入7.03亿元，同比+20.8%，另外LKJ远程无线换装系统实现大批量推广，新签订单突破8000万元；高铁运行监测业务实现收入2.56亿元，同比+1.8%，该板块23年订单增速较高、招标较晚影响收入增速，高铁存量DMS系统更新需求开始释放，23年DMS系统实现销售423套，同比+36.9%；铁路安防业务实现收入1.90亿元，同比-6.4%，其中，6A、CMD等老产品受更新延后影响、收入下降，LSP系统实现加速推广、新签合同稳定在2亿元以上。综合看，公司三大板块相关产品均正处于更替周期，与中央财经委员会会议提出的推动大规模设备更新节奏一致，相关设备更新招标采购有望加速，公司有望持续受益。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.5、6.6、7.6亿元，未来三年归母净利润复合增长率为23%，维持“买入”评级。 风险提示：基建投资大幅下滑、行业政策变化风险，新产品推广不力风险。

     思维列控(603508) 投资要点： 国内机车LKJ列控龙头，保障铁路安全快速发展。思维列控自成立以来，一直致力于我国列车运行控制系统的自主研发、升级及产业化，在技术积累、人才团队、整体解决方案、产品质量、技术支持体系等方面形成了较强的竞争优势，良好的市场声誉、优异的品质、全方位的技术支持、稳定的客户群推动公司进入良性的、可持续性的发展轨道。在普速铁路领域，公司主营业务为列车运行控制系统的研发、升级、产业化及技术支持，向客户提供适用于我国铁路复杂运营条件和高负荷运输特点的列车运行控制系统、行车安全监测系统、LKJ安全管理及信息化系统等整体解决方案，目前形成列车运行控制、铁路安全防护两大核心业务体系。主要产品包括LKJ2000、TAX装置、LAIS/LMD系统、6A、CMD系统、本务机车调车防护系统（LSP）等。在高速铁路领域，公司主要从事动车组列控动态监测系统及衍生产品的研发、集成、销售与技术支持，具体由公司子公司蓝信科技负责，主要产品包括列控设备动态监测系统（DMS系统）、动车组司机操控信息分析系统（EOAS系统）、高速铁路列控数据信息化管理平台（TDIS平台）、信号动态检测系统（TJDX）等。此外，公司持续完善调车安全防护系统（LSP系统）、LKJ-15S列控系统、LKJ远程无线换装系统、高铁移动视频（HMVP）、动车组传输平台、有源应答器等产品性能，提升市场竞争力，同时成功研制了机车制动屏、自助出退勤一体机系统、智慧派班室、司机健康管理系统等新产品并实现推广。通过多年来对我国列车运行控制系统推广的经验总结以及对我国铁路行车组织状况的深入理解，公司逐步构建起了以主动服务我国铁路运输安全需求为核心的全方位、全过程的技术支持体系。公司在为铁路用户提供全方位的技术支持的同时，能够及时响应我国铁路运输安全控制的需求，使产品始终与市场需求相契合，保证产品及时有效地适应我国线路设施或运输组织条件调整的需求，有力的保障了我国铁路安全持续、快速发展。 公司业绩稳步增长，产品结构持续优化。2024年1月23日，公司发布2023年年度业绩预告，预计2023年年度实现归属于上市公司股东的净利润3.81亿元到4.50亿元，与上年同期相比增加10%到30%。预计2023年年度实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.71亿元到4.39亿元，与上年同期相比增加10%到30%。2023年，我国铁路运输形势迅速恢复，铁路客户招标需求增长。公司聚焦主业，一方面加大市场营销力度，LKJ列控系统更新加快，公司列控业务实现了快速增长；另一方面，公司坚持科技创新引领，围绕客户需求，加快AI、5G、大数据等新技术应用和新产品开发，拓展新市场，加快调车安全防护系统、车站调车作业安全管控系统、LKJ无线数据换装系统、高铁移动视频平台、智能驾驶系统（STO）等新产品推广，为公司整体业绩增长提供了新的动力；此外，公司通过落实“国产化、标准化、平台化”等降本增效措施，产品综合毛利率有所提升，产品结构持续优化，公司的整体盈利能力进一步增强，整体业务实现平稳增长。 新一轮大规模设备更新加快，公司有望抓住政策机遇。2月23日，中央财经委员会第四次会议召开，研究大规模设备更新和消费品以旧换新问题，研究有效降低全社会物流成本问题。会议强调，加快产品更新换代是推动高质量发展的重要举措，要鼓励引导新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新。物流是实体经济的“筋络”，联接生产和消费、内贸和外贸，必须有效降低全社会物流成本，增强产业核心竞争力，提高经济运行效率。会议指出，要推动各类生产设备、服务设备更新和技术改造。会议强调，降低全社会物流成本是提高经济运行效率的重要举措。物流降成本的出发点和落脚点是服务实体经济和人民群众，基本前提是保持制造业比重基本稳定，主要途径是调结构、促改革，有效降低运输成本、仓储成本、管理成本。优化运输结构，强化“公转铁”、“公转水”，深化综合交通运输体系改革，形成统一高效、竞争有序的物流市场。我们认为，公司作为铁路列控系统、综合监测系统的主要供应商之一，有望抓住政策与行业机遇实现进一步增长。 2027年老旧内燃机车基本淘汰，产品更新需求加速释放。2月28日，国务院新闻办公室举行发布会，介绍交通运输高质量发展服务中国式现代化有关情况。2024年国家铁路局将重点抓好三件事。一是进一步发挥铁路运输骨干作用。落实中央财经委员会第四次会议关于降低全社会物流成本有关部署，优化调整运输结构，推进煤炭、矿石等大宗货物运输“公转铁”。加快铁路专用线建设，降低建设和使用成本，完善铁路集疏运系统。大力发展铁路集装箱运输，提高集装箱铁水联运比重。二是大力推广应用铁路新能源装备。我国铁路碳排放主要来源于内燃机车，目前还有近万台内燃机车承担运输任务，特别是一些工矿企业还在使用上世纪五六十年代的直流内燃机车，污染重、耗能高、噪音大，淘汰更新势在必行。国家铁路局将会同有关部门制定内燃机车排放标准和管理办法，完善更新补贴政策，加快推动新能源机车推广应用，力争到2027年实现老旧内燃机车基本淘汰，这也是铁路行业落实党中央关于推进大规模设备更新的具体行动。三是推进铁路建造、运维全面绿色转型。提升铁路工程绿色建造水平，降低铁路基础设施建设能耗和排放水平，推动铁路运输组织、调度指挥智慧化，大力发展列车智能调度和编组技术，提升铁路运维管理、运营检修的数字化、智能化水平。我们认为，随着产品更新或升级需求加速释放，公司有望实现业绩高增长。 盈利预测与投资建议。我们认为，公司作为国内机车LKJ列控龙头，在技术积累、人才团队、整体解决方案、产品质量、技术支持体系等方面形成了较强的竞争优势，伴随利好政策的逐渐落地，公司在这一过程中有望获得较大的发展红利。我们假设：1）列车运行控制系统业务方面，伴随内燃机车在2027年前逐步淘汰，大量新车的列车运行控制系统也将全面更新，该业务自2024年起有望维持较高的增长速度，我们预计2023-2025年公司列车运行控制系统业务同比增速分别为20%、30%和40%。2）铁路安全防护系统业务方面，同样考虑到2027年前列车更新换代的需求，该业务增量空间也将逐步释放，该业务同样有望维持较高的增长速度，我们预计2023-2025年公司铁路安全防护系统业务同比增速分别为2%、25%和35%。3）高速铁路列车运行监测系统业务方面，考虑到该业务存在更新周期，未来产品更新或升级换型需求有待释放，该业务增速有望逐步提升，我们预计2023-2025年公司高速铁路列车运行监测系统业务同比增速分别为5%、10%和15%。整体来看，景气度恢复节奏后移，下游客户支付能力需要时间逐步回升。我们预计公司2023-2025年EPS分别为1.04/1.31/1.78元（2023-2024年原预测1.18/1.44元）。参考同行业可比公司，给予公司2024年动态PE20倍，对应目标价26.25元（原目标价23.63元，2023年动态PE20倍，+11%），维持“优于大市”评级。 风险提示。政策推进不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。