台华新材(603055) 投资要点 事件：公司发布23年报，业绩实现高速增长。公司23年实现营收50.94亿元，同比+27%；实现归母净利润4.49亿元，同比+67%；实现扣非归母净利润3.64亿元，同比+89%。单季度看，Q1/Q2/Q3/Q4营收分别为9.70/12.26/13.19/15.78亿元，同比+3%/+11%/+37%/+58%；Q1/Q2/Q3/Q4扣非归母净利润分别为0.28/0.94/1.25/1.16亿元，同比-68%/+16%/+231%/+824%。全年政府补助为1.44亿元，其中Q1/Q2/Q3/Q4分别为0.60/0.46/0.11/0.28亿元；全年公允价值变动损失3572万元，其中由远期外汇合约导致的损失为4036万元，Q1/Q2/Q3/Q4公允价值损益分别为+10/-3157/-599/+174万元。 产品结构优化+需求改善推动盈利能力提升。1）盈利能力方面，23年公司实现毛利率21.79%（同比+0.09pct），归母净利率8.81%（同比+2.10pct）；单季度看，Q4公司实现毛利率21.85%，同比+4.44pct，环比-0.91pct，归母净利率7.73%（同比+10.63pct），扣非归母净利率为7.35%（同比+8.95pct）。盈利能力显著提升主要受益于：1）产品结构优化，随着尼龙66新产能投产，盈利能力较强的66丝占比逐步提升；2）22Q4需求较弱，尼龙6丝及面料、坯布存在一定亏损，23Q4需求同比改善明显，盈利能力修复。2）费用率方面，23年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为1.13%/4.39%/1.48%/5.53%，同比分别0.00pct/-1.33pct/+0.08pct/-0.40pct，银行融资费用增加和汇兑收益减少导致财务费用率上升。3）现金流方面，23年公司经营现金流净额3.03亿元，同比-49%，主要是由于原材料采购费用增加。4）营运能力方面，23年公司存货/应收账款周转天数为161/54天，同比分别-9/+1天。 分产品：传统业务盈利能力持续放大，毛利率较往年稳定。 1）锦纶长丝：23年营收26.23亿元（+27%yoy），毛利率17.70%（同比-1.43pct）。 2）坯布：23年营收12.04亿元（+43%yoy），毛利率23.79%（同比-0.74pct）。 3）面料成品：23年营收11.32亿元（+13%yoy），毛利率27.67%（同比+4.04pct）。 分地区：中国大陆营收增速明显，境外营收毛利率远超往年。 1）中国大陆：23年营收43.79亿元（+33%yoy），毛利率19.49%（同比+0.17pct）。 2）境外：23年营收6.42亿元（-3%yoy），毛利率35.06%（同比+3.38pct）。 投资建议：公司尼龙66丝一期6万吨产能于23年4月开始试生产，24年持续爬坡释放业绩增量，10万吨再生项目投产在即。我们预计2024-26年公司归母净利润6.21、7.70、10.00亿元（24-25年前值为6.79、10.44，据23年业绩有所调整），未来3年收入CAGR为22%，归母净利润CAGR为27%，对应PE为15、12、9倍，估值性价比突出，建议积极把握布局机会，维持“买入”评级。 风险提示：原材料及产品价格波动风险、产能投放不及预期风险等。

     台华新材(603055) 公司发布2023财报及未来分红计划 23Q4收入15.78亿，同增57.9%；归母1.22亿，同增527%，扣非1.16亿，同增824%； 2023年收入50.9亿，同增27.1%；归母4.5亿，同增67%，扣非3.64亿，同增88.9%；2023非经常性损益主要为计入当期损益的政府补助约1.44亿元。 公司2023年拟现金分红1.4亿，分红率32%；且未来三年规划：①发展阶段成熟且无重大资金支出时，分红率80%；②发展阶段成熟且有重大资金支出时，分红率40%；③发展阶段成长期且有重大资金支出时，分红率20%。 2023年公司长丝收入26.2亿元，同增27%，毛利率17.7%，同减1.4pct；坯布收入12亿元，同增43%，毛利率23.8%，同减0.74pct；成品面料11.3亿元，同增13.1%，毛利率27.7%，同增4pct。 从核心子公司看，嘉华尼龙（锦纶长丝生产销售）收入28.7亿元，同增12%，净利2.9亿，同增17%； 高新染整（成品面料生产销售）收入12亿，基本持平，净利约0.9亿，2022为亏损； 福华织造（坯布生产销售）收入6.6亿，同增33%，净利约0.1亿，2022净利约42万； 华昌纺织（锦纶坯布生产销售）收入2.2亿，同增70%，净利约834万，2022年为亏损。 公司未来发展目标为，积极推动淮安台华绿色多功能锦纶新材料一体化项目建设，发挥规模优势，强化在锦纶66、再生锦纶等差异化产品的竞争优势；充分利用锦纶细分行业龙头的竞争优势和全产业链优势，在研发、生产、销售等方面全面提升核心竞争力；以研发创新为核心驱动力，力争成为全球绿色多功能锦纶丝及高档功能性面料领航者；具体来看 1、更实举措发挥项目新优势。加快推进淮安项自建设，重点抓好回收、聚合项目投产运行，推进自动化生产线设备的调试，加快推进台华上海创新研发中心项目建设。 2、更优服务发挥营销新优势。继续围绕公司工作主线及举措，加大对公司战略产品PRUTAC、PRUECO在梭织领域及其他领域的推广力度；加快海外市场及国内细分行业头部客户的开拓，持续提高重要客户的销售量占比。 3、更高能效发挥生产新优势。以“优品种、提品质、准交期、降成本”为工作主线，以满足客户需求为宗旨，坚持差异化产品品质好、交期快，常规产品品质优、成本低的生产方针开展工作。 4、更强实力发挥研发新优势。持续坚持“科技、绿色、时尚”的产品开发方向，以市场需求为导向，发挥产业链优势，确立“前瞻性”产品开发项目，继续推进研发产品从“跟从”走向“引领”；继续加强市场、客户信息的收集，密切跟进销售与生产的合作，推进差异化产品的迭代升级，引领市场潮流；继续加强与高校、供应商、研究院等联系沟通，为产品品质提升及新品开发提供支持。 维持盈利预测，给予买入评级 2024年，国际形势错综复杂，国内经济虽有回升迹象，化纤行业整体略有改善，但国内市场表现出承压缓进的状况，企业盈利压力较为突出，普遍出现需求不足、订单萎缩、成本上涨等诸多考验。内销方面，我国纺织品服装消费需求韧性仍在，同时消费圈层丰富、产业用纺织品应用领域持续拓展、网络零售新业态层出不穷等也将不断催生新的消费需求；外销方面，随着我国纺织行业国际分工地位改变，产业链各类主要产品的对外贸易结构正在调整和优化，预计化纤及其制品的出口份额仍将呈现较好增长态势。我们预计公司24-26年归母净利为5.9/7.2/9.0亿元，EPS分别为0.66/0.81/1.01元/股，对应PE分别为16/13/10X。 风险提示：宏观经济波动引致的风险；行业竞争风险；规模扩张带来的管理风险；汇率风险；环境保护风险。

     台华新材(603055) 事项： 公司公告：2023年1月30日，公司发布2023年业绩预告，1、预计2023年年度实现归属于母公司所有者的净利润44,500万元左右，与上年同期相比，将增加17,632.11万元，同比增加65.63%左右。2、预计2023年年度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润36,000万元左右，与上年同期相比，将增加16,747.54万元，同比增加86.99%左右。 国信纺服观点： 1、2023业绩预告：创新产品增收益和常规产品降成本双轮驱动，全年净利润增长66%，四季度环比提速； 2、关于会计估计变更公告：预计将延长淮安新项目的折旧年限，房屋及建筑物折旧年限拟从原来5-20年变更为5-30年，机器设备折旧年限拟从原来5-10年变更为5-15年。从2023年10月1日起执行。 3、风险提示：原料价格大幅波动、新材料订单不及预期、化学法再生项目因技术问题延期、市场系统性风险； 4、投资建议：2023四季度业绩环比提速，2024年看好新材料产能爬坡增厚业绩，中长期成长前景广阔。下游户外运动服饰景气度向上、锦纶66纤维市场开拓和原材料成本下降，公司经营业绩从2023二季度开始出现明显拐点，三季度和四季度均延续环比向上趋势。从行业近况看短期常规品景气度有望维持，2024年新材料锦纶66新产能爬坡及化学法再生项目投产将增厚业绩。中长期继续看好锦纶66和再生锦纶的行业需求前景，以及公司的产品竞争壁垒和积极扩张的步伐。维持2023年盈利预测，由于再生新产能投产进度小幅延后，小幅下调2024-2025年盈利预测，预计2023~2025年净利润分别为4.5/6.6/8.0亿元（原为4.5/6.8/8.3亿元），同比增长66%/47%/23%。由于盈利预测小幅下调及板块估值回调，下调目标价至12.5-13.2元（原为15.0-15.7元），对应2024年PE17~18x，维持“买入”评级。 评论： 2023业绩预告：创新产品增收益和常规产品降成本双轮驱动，全年净利润增长66%，四季度环比提速 2023年公司归母净利同比增长66%至4.45亿元，扣非净利同比增长87%至3.60亿元。归母净利润与预期相符，扣非净利润略高于预期。 2023四季度公司实现归母净利1.18亿元(2022四季度亏损0.29亿元)，扣非净利1.12亿元(2022四季度亏损0.16亿元)，2023四季度为上市以来单四季度最佳净利润，扣非净利比上轮景气高点2021年同期增长近30%，环比三季度提速(2023Q3比202103扣非净利增长14%)。 在国内下游服装消费弱复苏、海外品牌去库存背景下，公司依然取得靓丽的业绩，我们预计主要有两方面原因，1）公司原有的锦纶常规产品受益于2023年户外运动热潮，下游防晒服、冲锋衣、羽绒服等品类增长强劲带动锦纶纤维和面料的需求回暖；2）在新材料锦纶66方面，公司近两年积极开拓及培育新客户，同时随着前端原材料己二腈国产化带动锦纶66原材料成本下降，预计公司差异化新材料纤维锦纶66收益及盈利水平均有提升。 关于会计估计变更公告：预计将延长淮安新项目的折旧年限 公司“绿色多功能锦纶新材料一体化项目”的房屋及建筑物主要为钢筋混凝土结构，并采用国家规定的建筑设计和施工验收标准；公司主要机器设备以国际或国内一流厂家为主，并严格根据公司固定资产管理制度对固定资产进行定期保养和检修，预计使用寿命相对较长。为了更加客观公正的反映公司财务状况和经营成果，使资产折旧年限与资产实际使用寿命更加接近，适应公司业务发展和固定资产管理的需要，公司拟对“绿色多功能锦纶新材料一体化项目”部分新增固定资产的折旧年限进行重新核定。 本次变更前后各类别固定资产折旧年限情况：房屋及建筑物折旧年限拟从原来5-20年变更为5-30年，机器设备折旧年限拟从原来5-10年变更为5-15年。从2023年10月1日起执行。 经公司测算，本次会计估计变更后，预计公司2023年度固定资产折旧费用将减少542.63万元，利润总额将增加408.46万元、存货将减少134.17万元。 投资建议：2023四季度业绩环比提速，2024年看好新材料产能爬坡增厚业绩，中长期成长前景广阔 下游户外运动服饰景气度向上、锦纶66纤维市场开拓和原材料成本下降，公司经营业绩从2023二季度开始出现明显拐点，三季度和四季度均延续环比向上趋势。从行业近况看短期常规品景气度有望维持，2024年新材料锦纶66新产能爬坡及化学法再生项目投产将增厚业绩。中长期继续看好锦纶66和再生锦纶的行业需求前景，以及公司的产品竞争壁垒和积极扩张的步伐。维持2023年盈利预测，由于再生新产能投产进度小幅延后，小幅下调2024-2025年盈利预测，预计2023~2025年净利润分别为4.5/6.6/8.0亿元（原为4.5/6.8/8.3亿元），同比增长66%/47%/23%。由于盈利预测小幅下调及板块估值回调，下调目标价至12.5-13.2元（原为15.0-15.7元），对应2024年PE17~18x，维持“买入”评级。 风险提示 原料价格大幅波动、新材料订单不及预期、化学法再生项目因技术问题延期、市场系统性风险。

     台华新材(603055) 23Q4归母1.2亿，全年4.45亿同增66% 公司预计23Q4归母净利1.2亿扭亏，较21年增长36%；2023年归母净利4.45亿同增66%，较21年减少4%；23Q4扣非归母净利预计1.1亿扭亏，全年3.6亿同增87%，非经常性损益主要系计入当期的政府补助影响。 增长主要系创新产品增收与常规产品降本双轮驱动，公司发挥全产业链优势，积极推进绿色化、功能化、差别化及个性化产品研发，优化产品结构，加强市场开拓，强化成本管控，规模及品牌效应显现。 下游库存及销售向好，订单预期回暖 我们此前跟踪公司下游工厂及品牌销售情况：Lululemon FY23Q3（23/8/1-10/31）收入+19%，财年收入指引+18%小幅上调，存货同比、环比均减少。 优衣库FY24Q1（23/9/1-11/30）全球收入同比+13%，维持全年+10%指引。此外，Lulu重要代工厂之一儒鸿23Q4收入增速回正，10-12月分别同增26.7%、8.3%、1.5%，或系受益终端销售需求回升，有望带动公司订单增长。 成本下行+售价回升，叠加规模效应释放，带动盈利提升。 2023年初以来，伴随需求复苏，锦纶长丝价格波动回升，24年1月末锦纶FDY/DTY价格分别同比增长8%/6%，且仍呈向上趋势；同时受益原材料己二腈国产推进及英威达中国工厂产能爬坡，PA66切片成本有望保持下行趋势，双向驱动利润增长。 公司PA66及再生锦纶项目逐步投产，预计24H1产能释放，承接增量订单，凭借产品优势有望进一步占领市场份额；同时伴随规模效应释放，盈利能力有望提升。 上调盈利预测，维持“买入”评级 考虑到2023年业绩表现优于预期，我们上调2023-25年盈利预测。预计23-25年收入分别为49.81/62.84/80.32亿元（前值分别为48.60/60.83/76.73亿元）归母净利分别为4.45/5.90/7.20亿元（前值分别为4.32/5.48/6.92亿元），EPS分别为0.50/0.66/0.81，对应PE分别为18/14/11X。 风险提示：宏观经济波动引致的风险；行业竞争风险；规模扩张带来的管理风险；汇率风险；环境保护风险；业绩预告仅为初步测算，具体财务数据以正式发布的2023年年报为准

     台华新材(603055) 投资要点 事件：公司披露23年业绩预告。公司预计23年实现归母净利润4.45亿元，同比+65.63%；扣非净利润3.6亿元，同比+87%左右。 Q4单季扣非利润表现靓丽，略超我们预期。单Q4看，预计实现归母净利润1.18亿元；扣非净利润1.12亿元。公司“绿色多功能锦纶新材料一体化项目”（淮安工厂）会计估计变更，其中房屋及建筑物折旧年限从5-20年变更为5-30年，机器设备折旧年限从5-10年变更为5-15年。本次会计估计变更后，预计公司23年固定资产折旧费用减少542.63万元，利润总额增加408.46万元，存货减少134.17万元。剔除会计估计变更影响后，预计扣非净利润1.08亿元左右（假设Q4所得税率与前三季度保持一致）。 再生尼龙供给紧缺，提示台华稀缺产能价值。我们前期发布再生尼龙行业报告《一文读懂再生尼龙产业链，强调台华稀缺产能价值》，提示再生尼龙产能稀缺价值：1）需求端看：截至2022年，全球再生尼龙产量仅13万吨（渗透率2%），对标再生涤纶（渗透率15%）潜在需求量近百万吨，空间巨大。2）供给端：现阶段供给端产能紧缺，掣肘为技术及原料来源。其中具有较高壁垒的化学法消费后再生尼龙目前主要供应商仅有意大利Aquafil、韩国晓星天禧、日本东丽等。再生尼龙需求旺盛，供给紧缺，行业格局优，公司化学法再生项目目前在有序推进，投产后产能跃居全球前列，具有较高价值。 投资建议：公司为民用锦纶龙头，坚持高端差异化战略，具备产品、产能、一体化布局等优势，受益于原材料国产化、价格下行及市场需求增长，产能有望顺利释放，预计业绩将放量增长。预计2023-25年公司归母净利润分别为4.43、6.79、10.44亿元（前值为4.51、7.48、11.77，考虑公司再生项目暂未投产，盈利预测有所调整），未来3年收入CAGR为33%，归母净利润CAGR为54%，对应PE分别为19、12、8倍，估值性价比突出，建议积极把握回调下的布局机会，维持“买入”评级。 风险提示：原材料及产品价格波动风险、产能投放不及预期风险等。

     台华新材(603055) 事件： 1月31日，公司发布年度业绩预增公告，预计2023年实现归母净利润约4.45亿元，与上年同期相比，将增加1.76亿元，同比增加约66%。预计2023年实现扣非后归母净利润约3.60亿元，与上年同期相比，将增加1.67亿元，同比增加约87%。 单季度看，23Q4单季度实现归母净利润约1.18亿元，同比扭亏增长1.47亿元，环比下滑18%；23Q4扣非后归母净利润约1.12亿元，同比扭亏增长1.28亿元，环比下滑11.1%。 业绩符合预期，四季度同比扭亏转盈 23年净利润同比大幅提升，得益于公司以“创新产品增收益”和“常规产品降成本”为双轮驱动举措，充分发挥全产业链优势，积极推进绿色化、功能化、差别化和个性化产品研发，不断优化产品结构，加强市场开拓，强化成本管控，规模和品牌效应不断显现。23Q4尼龙丝均价有所上涨，华东市场DTY均价从18501元/吨上涨至18567元/吨，23Q4单季度业绩环比略有下滑或是年末费用较多所致。24年华东市场DTY快速上涨，1月均价来到19225万元/吨，公司主业盈利能力有望持续改善。 高端、差异化项目持续打开公司成长空间 再生尼龙是当下全球减碳背景的重要发展方向，公司建设国内首台套万吨级尼龙化学再生装置，有望为公司增添发展新动能；公司重点布局的尼龙66纺丝及坯布、面料环节也有望充分受益上游己二腈国产化浪潮。目前公司PA66差别化锦16纶丝项目一期6万吨，已于23年4月试生产，预计2024年上半年产能全部释放；年产10万吨再生差别化锦纶丝项目亦有序推进，持续打开公司成长空间。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-25年收入分别为45/59/78（前值为47/57/72）亿元，对应增速分别为13%/31%/32%，归母净利润分别为4.6/7.6/11.7(前值为4.2/7.4/11.5)亿元，对应增速分别为66%/72%/53%，EPS分别为0.50/0.86/1.31元/股，3年CAGR为63%。鉴于公司再生尼龙及尼龙66业务具有较强的成长性，我们给予公司2024年20倍PE，目标价16.6元，维持为“买入”评级。 风险提示：在建项目推进不及预期风险，尼龙行业需求持续疲软风险，市场开拓不及预期风险