中国银行(601988) 事件 中国银行发布2024年年报及25Q1季报，2024/25Q1实现营业收入6300.9/1649.3亿元，同比+1.2%/+2.6%；归母净利润2378.4/543.6亿元，同比+2.6%/-2.9%。25Q1不良率与年初持平在1.25%，拨备覆盖率环比下降2.6pct至198%。 投资要点 营收增速提升，盈利增速受所得税率影响回落 公司25Q1营收同比+2.6%，增速较24A提升1.4pct；归母净利润同比-2.9%，增速较24A放缓5.5pct，盈利增速放缓。主要归因：所得税率上升影响盈利增速，25Q1公司有效税率升至20%，同比上升3.5pct。 存贷增长稳健 25Q1总资产同比增长6.9%至36万亿元，增速较24A回落1.2pct。其中存款同比增长6.2%至25.6万亿元，贷款总额同比增长8.3%至22.6万亿元。从增量来看，一季度新增贷款1.01万亿元，较去年同期多增0.09万亿元。 息差环比回落，同比降幅收窄 25Q1公司息差环比下降11bp至1.29%，主要源于资产端收益率的降幅大于负债端成本改善幅度。资负两端来看：25Q1算资产收益率环比下降0.3pct至3.1%，受到贷款利率行业性下行，LPR重定价影响。25Q1估算负债成本率环比下降0.2pct至1.9%。 中收增速转正，非息收入亮眼 25Q1非息收入同比+18.9%（较24A上升3pct），中收同比+2.1%，较2024年上升5pct；其他非息收入同比+37.3%，较2024年上升2.3pct，其中汇兑净损益同比+668.5%。25Q1本收入比同比+0.8pct至26.2%。 资产质量维持平稳 25Q1不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.25%、198%，环比0bp、-2.6pct，资产质量维持平稳。公司一季度末核心一级资本充足率11.82%，一级资本充足率13.8%，资本充足率17.98%。 盈利预测 预测公司2025-2027年归母净利润分别为2404、2453、2477亿元，EPS分别为0.82、0.83、0.84元，当前股价对应PB分别为0.64、0.58、0.53倍，给予“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济环境波动、息差压力上升、不良加速暴露。

     中国银行(601988) 事件： 中国银行发布2025年一季度财报。公司实现营收1649亿元，YoY+2.56%；归母净利润544亿元，YoY-2.90%；不良率1.25%，拨备覆盖率198%。 点评： 非息收入支撑营收改善。2025年一季度，中国银行营收1649亿元（YoY+2.56%），其中净利息收入1077亿元（YoY-4.42%），占营收比重65.32%；非息收入572亿元，同比增长18.91%，成为提振营收的主要动能。2025Q1拨备前利润、归母净利润分别同比-1.15%、-2.90%。另外，公司计提减值准备较2024年一季度减少27亿元，为利润提供支撑。 细拆非息收入来看，手续费及佣金收入表现回暖。2025年一季度，公司手续费及佣金收入257亿元，同比增长2.09%，结束连续2024年四个季度的负增表现。另外，其它非息净收入表现依旧亮眼，同比增长37.30%。 2025年一季度，中国银行净息差录得1.29%，环比下行11bp，同比-15bp。结合2024年底公司生息资产收益率和计息负债成本率来看，因2024年LPR多次调整，新年贷款重定价可能是公司2025第一季度净息差下行的主要原因。 资产端：2025年一季度中国银行生息资产总计34.92万亿元，同比增长7.2%。其中，信贷投放和金融投资依旧是企业规模增长的主要动能，2025一季度分别同比增长8.3%、20.0%。生息资产结构上，贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行分别较2024年变动+1.06、+0.39、-0.77、-0.69pct。 负债端：2025年一季度中国银行计息负债余额31.59万亿元，同比增长6.8%。其中，存款规模同比增长6.2%，较2024年末进一步提升。负债结构上，存款、已有债券、同业负债、向央行借款占计息负债比重分别变动+2.29、-0.57、-2.12、-0.40pct。 资产质量：2025年一季度中国银行不良贷款率1.25%与2024年持平。拨备覆盖率198%，较2024年末下降2.63pct。 前十大股东中，第二大股东香港中央结算（代理人）有限公司、第五大股东香港中央结算有限公司、第十大股东易方达沪深300ETF股权分别变动+0.01pct、-0.03pct、-0.01pct。 盈利预测与估值： 中国银行2024企业营收和利润均边际改善，资产质量稳健。我们预测企业2025-2027年归母净利润同比增长为0.03%、2.37%、3.41%，对应现价BPS：8.79、9.47、10.25元。 风险提示：宏观经济震荡，不良资产大幅暴露，息差压力大

     中国银行(601988) 核心观点 营收增速提升，但受所得税率提升影响，利润下降。公司2025年一季度实现营业收入1649亿元，同比增长2.56%，增速较2024全年增速提升了1.4个百分点。一季度实现归母净利润544亿元，同比下降2.9%，增速较2024全年增速下降了5.5个百分点。利润下降主要受所得税率提升影响，一季度实际所得税率20%，同比提升了3.5个百分点，较2024年全年提升了5.7个百分点。2025年一季度税前利润同比增长了2.0%。公司年化平均总资产回报率（ROA）0.66%，净资产收益率（ROE）9.09%。 营收实现较好增长，主要受益于非息收入的高增。2025年一季度净利息收入同比下降4.4%，较2024年降幅扩大了0.6个百分点。手续费净收入同比增长2.1%，其他非息收入同比增长37.3%，较2024年全年35%的增速略有改善。我们判断公司其他非息收入与同业表现差异较大的原因主要是公司海外债券投资规模更大。2024年一季度美债利率大幅上行，同期公允价值变动净亏损了60.4亿元；今年一季度国内市场利率大幅上行，公允价值变动净亏损了59.5亿元，虽然形成了比较大的亏损，但同比并没有形成拖累。 信贷扩张平稳，同业资产规模下降拖累总资产增速。3月末，资产总额35.98万亿元，贷款总额22.61万亿元，存款总额25.61万亿元，较年初分别增长2.6%、4.7%和5.8%。其中，对公贷款和个人贷款较年初分别增长了0.7%和6.6%。金融投资总额较年初增长了4.6%，其中人民币金融投资较年初增长了6.8%，外币金融投资较年初下降了1.6%。但同业资产下降拖累了总资产增速。净息差同比降幅收窄。2025年一季度日均净息差1.29%，较2024年全年下降了11bps，同比下降了15bps，相较于2024年全年19bps的同比降幅有所收窄。 资产质量保持稳定。公司2025年3月末不良贷款率1.25%，与年初持平。资产减值损失同比增长0.61%，期末拨备覆盖率198%，较年初下降了2.6个百分点。 投资建议：公司整体表现基本符合预期，我们维持盈利预测不变，预计公司2025-2027年归母净利润2416/2494/2673亿元，同比增速1.6%/3.2%/7.2%；摊薄EPS为0.78/0.80/0.86元；当前股价对应的PE为6.7/6.5/6.1x，PB为0.60/0.56/0.53x，维持“中性”评级。 风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。