序号 | 研究机构 | 分析师 | 投资评级 | 报告标题 | 更新日 |
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1 | 民生证券 | 周泰,李航,王姗姗 | 维持 | 增持 | 2023年年报及2024年一季报点评:24Q1甲醇减亏致盈利增加,煤炭产量增量值得期待 | 2024-04-16 |
昊华能源(601101)
事件:2024年4月16日,公司发布2023年年报和2024年一季报。
2023业绩符合预期,23Q4、24Q1营收均环比增长。2023年,公司实现营业收入84.37亿元,同比下降9.15%;归母净利润10.40亿元,同比下降22.60%。23Q4,公司实现营业收入23.17亿元,同比下降6.39%,环比增长17.48%;归母净利润2922.83万元,同比增长115.82%,环比下降90.34%,其中计提减值准备减少归母净利润2.91亿元。24Q1,公司实现营业收入24.13亿元,同比增长7.58%;归母净利润4.52亿元,同比增长5.12%。
拟派发每股现金股利0.35元(含税),分红比例48.46%,股息率4.2%。
公司拟向全体股东派发每股现金股利0.35元(含税),合计拟派发现金红利5.04亿元(含税),占2023年归母净利润的48.46%,以2024年4月15日股价计算,股息率4.2%。
2023煤炭产销增加、毛利率小幅下滑,24Q1产销延续增势。2023年,公司实现煤炭产销量1706.35/1705.18万吨,同比+14.50%/+14.52%。2023年公司吨煤售价448.76元/吨,同比下降21.98%;吨煤成本187.14元/吨,同比下降18.77%;煤炭业务毛利率为58.30%,同比下降1.65pct。24Q1,公司实现煤炭产销量484.07/487.92万吨,同比+9.22%/+10.86%,环比+12.78%/+14.09%。24Q1公司吨煤售价440.20元/吨,同比下降7.01%,环比下降4.99%;吨煤成本190.91元/吨,同比下降1.37%,环比增长16.11%;煤炭业务毛利率为56.63%,同比下滑2.48pct,环比下滑7.88pct。2023年公司240万吨/年红一煤矿顺利通过竣工验收,累计销售煤炭201万吨,240万吨/年红二煤矿于2023年12月联合试运转,2024年有望贡献产量增量。此外,公司确定了“十四五”末实现煤炭产能3000万吨的规划目标,正积极在煤炭资源富集区寻找优质煤矿项目,未来产能规模有望持续提升。
2023甲醇业务亏损拖累盈利,铁路毛利率下滑;24Q1甲醇减亏,铁路盈利同比抬升。1)甲醇:2023,受停机检修影响,公司甲醇产销量32.47/32.08万吨,同比-24.15%/-25.78%;甲醇售价1836.74元/吨,同比下降8.14%;甲醇成本2550.76元/吨,同比下降0.74%。2023公司甲醇业务毛利-2.29亿元。24Q1,公司甲醇产销量12.44/12.76万吨,同比+26.55%/+41.46%,环比+18.14%/24.12%;甲醇售价1765.96元/吨,同比下降5.23%,环比下降2.66%;甲醇成本1996.62元/吨,同比下降16.00%,环比下降37.28%。24Q1甲醇业务毛利-2943.2万元,环比减亏幅度79.09%。2)铁路:2023,公司铁路专用线运量621.72万吨,同比下降13.74%;运价为23.47元/吨,同比增长5.03%;成本为7.76元/吨,同比增长11.55%。2023铁路专用线业务毛利率为66.92%,同比下降1.93pct。24Q1,公司铁路专用线运量175.59万吨,同比下降2.42%,环比下降12.77%;运价为24.53元/吨,同比增长5.15%,环比下降0.81%;成本为7.02元/吨,同比增长2.77%,环比增长13.54%。24Q1铁路专用线业务毛利率为71.38%,同比抬升0.66pct,环比下滑3.62pct。
投资建议:考虑24年公司煤炭产销有望增长、甲醇业务有望减亏,我们预计2024-2026年公司归母净利润为12.45/14.88/16.89亿元,对应EPS分别为0.86/1.03/1.17元/股,对应2024年4月15日收盘价的PE分别均为10/8/7倍,维持“谨慎推荐”评级。
风险提示:煤炭价格大幅下跌;在建矿井投产不及预期。 |
2 | 东吴证券 | 孟祥文,廖岚琪 | 维持 | 买入 | 2023年年报点评:分红显著提升,长期配置价值凸显 | 2024-04-16 |
昊华能源(601101)
事件:2024年4月15日,公司发布2023年年报。2023年公司实现营业收入84.37亿元,同比下降9.15%;实现归母净利润10.40亿元,同比下降22.60%,基本每股收益0.72元。2023年公司归母净利润出现同比下滑,主要受控股子公司国泰化工计提资产减值准备影响,23年公司合并口径计提减值准备2.8亿元,其中国泰化工计提减值准备3.01亿元。分红方面,2023年拟分红5.04亿元,分红比例48.46%,按照4月15日股价计算股息率4.20%。
投资要点
煤炭产销增长叠加成本下降,煤价下行对业绩拖累有限。2023年公司实现煤炭产量1706.35万吨,同比+14.5%;煤炭销售量1705.18万吨,同比+14.52%。此外,23年吨煤售价449元/吨,同比下跌22%;吨煤成本187.16元/吨,同比降低18.76%,吨煤成本大幅下跌主要由于直供客户运量大幅减少导致运费下降。2023年秦皇岛港5500大卡现货煤价下跌23%,而公司受益于产销增长和成本降低,煤价下跌对业绩拖累较小。2023年煤炭分部实现营收76.52亿元,同比下降10.65%;实现毛利44.61亿元,同比下降13.12%,煤炭毛利率58.29%,同比降低1.65pct。
煤化工和铁路运输业务利润同比均有不同程度下降。煤化工量价齐全跌,亏损延续。2023年公司实现甲醇产量32.47万吨,同比-24.2%;甲醇销量32.08万吨,同比-25.79%,甲醇产销均下降主要受停机检修影响。2023年煤化工板块实现毛利-2.23亿元,亏损同比减少0.07亿元。此外,受运量下滑影响,铁路运输业务利润同比下滑。23年铁路发运量完成621.72万吨,同比减少99.06万吨,降幅13.74%,铁路运输业务实现毛利0.98亿元,同比-11.88%。
分红比例显著提升,看好长期投资价值。截至2023年底,公司实际持有货币资金和金融资产规模合计52.11亿元。公司2023年报计划现金分红5.04亿元,则分红比例约为48.46%,相比于22年36.44%大幅提升。按照4月15日收盘价,计算得2023年股息率4.20%。我们认为未来在“市值管理考核”背景下,公司作为高现金低负债国企改革标的,分红仍有大幅提升空间。
盈利预测与投资评级:考虑到公司属于较为稀缺的产能增长标的,稳定成长兼具高分红,因次我们上调公司24-25的归母净利润预测,由原来的15.11亿元和15.45亿元分别上调至15.27亿元和16.17亿元,新增26年盈利预测18.72亿元,24-26年EPS分别为1.06/1.12/1.30元/股,对应公司PE7.83/7.39/6.38倍。因此考虑公司兼具稳定成长和高股息避险属性,我们维持公司“买入”评级。
风险提示:国内经济增速大幅下滑,煤炭下游需求不及预期,安全生产事故导致煤炭产量不及预期。 |
3 | 东吴证券 | 孟祥文,廖岚琪 | 首次 | 买入 | 稀缺煤炭产能增量标的,市值管理提升分红预期,造就低估值高股息弹性标的【勘误版】 | 2024-02-28 |
昊华能源(601101)
投资要点
核增与收购并举,煤炭产能弹性显著。公司拥有高家梁、红庆梁、红墩子三大煤矿,其中高家梁煤矿于2019、2022年通过两次核增,共增加产能200万吨;红墩子煤矿60%股权于2019年完成收购,其红一煤矿、红二煤矿分别于2022年9月底和2023年12月初投产。截至2023年末,公司煤炭核定产能1930万吨,权益产能1328万吨。2024年,红二煤矿有望贡献权益产量增量130万吨,增幅达11%。
红墩子煤矿生产转向炼焦煤,高溢价贡献利润增量。截至2023年,公司吨煤毛利为261.6元/吨。而新投产的宁夏红墩子一号、二号矿井均为炼焦煤矿,随着开采的持续推进,将由表层动力煤煤层逐步转变为炼焦煤煤层,煤质提升带来的高溢价在未来有望进一步释放利润增量。
成本控制处于行业领先水平,红一、红二煤矿满产有望摊薄成本。公司整体吨煤销售成本低于行业平均水平,与大有能源、中煤能源、晋控煤业等同行业中其他公司相比,公司煤炭有50-144元/吨的成本优势,并且未来随着新建的红一、红二煤矿满产有望进一步摊薄成本,煤炭业务低成本优势凸显。
短期偿债压力轻,账上现金流充裕稳定。截至23年9月底,公司有息负债总额84.82亿元,其中短期负债仅8.80亿元,而23年前三季度经营性现金净额为30.61亿元,短期偿债压力较小。此外,红墩子煤矿已经投产,公司短期无新建项目,也没有大规模资本开支需求,截至23年三季度,母公司口径货币资金30.39亿元,账上现金流充裕稳定。
国资委两提“市值管理考核”,公司作为高现金低负债国企改革标的,分红预期有望大幅提升。国资委在24年1月两提“市值管理考核”,这将引导央企负责人更加重视所控股上市公司的市场表现,有望推动企业通过回购、分红等方式回报投资者。而煤炭板块中,央企数量较少,市值管理考核的利好影响将直接外溢至以昊华能源为代表的省属、市属国企。截至24年2月19日,公司PB(LF)仅0.93,处于破净状态(截至2023年三季度公司每股净资产为7.82元,24年2月19日股价为7.25元),有望显著受益。
盈利预测与投资评级:公司煤炭销售长协占比高达80%,煤炭售价波动小,公司业绩支撑较强;此外公司短期偿债压力小,且短期无新建项目,也没有大规模资本开支需求,账上现金流充裕,在市值管理考核背景下,分红预期大幅提升,公司价值有望重估。我们从两个角度给予公司价值评估:从PE估值法角度,我们预计公司23-25年分别实现归母净利润13.54/15.11/15.45亿元,对应PE7.71/6.91/6.76倍。我们选取中国神华等五家动力煤标的作为可比公司进行比较分析,23-25年可比公司平均PE为9.60/8.98/8.64倍,公司PE折价幅度分别为25%/30%/28%。从股息率角度,基于上述预测,假设23年公司分红率分别为50%/60%/70%时,现金分红为6.77/8.12/9.48亿元。中性假设预期下,我们预计公司分红率将提升至60%,按照24年2月19日股价,计算23年股息率为7.78%。在未来低利率市场环境下,我们预期公司股息率将回归至22年的5.5%左右,则公司股价可能存在近41%的上涨空间。综上所述,考虑到公司兼具稳定成长和股息提升赋予的避险属性,我们首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示:国内经济增速大幅下滑,煤炭下游需求不及预期,安全生产事故导致煤炭产量不及预期。 |
4 | 东吴证券 | 孟祥文,廖岚琪 | 首次 | 买入 | 稀缺煤炭产能增量标的,市值管理提升分红预期,造就低估值高股息弹性标的 | 2024-02-20 |
昊华能源(601101)
投资要点
核增与收购并举,煤炭产能弹性显著。公司拥有高家梁、红庆梁、红墩子三大煤矿,其中高家梁煤矿于2019、2022年通过两次核增,共增加产能200万吨;红墩子煤矿60%股权于2019年完成收购,其红一煤矿、红二煤矿分别于2022年9月底和2023年12月初投产。截至2023年末,公司煤炭核定产能1930万吨,权益产能1328万吨。2024年,红二煤矿有望贡献权益产量增量130万吨,增幅达11%。
红墩子煤矿生产转向炼焦煤,高溢价贡献利润增量。截至2023年,公司吨煤毛利为261.6元/吨。而新投产的宁夏红墩子一号、二号矿井均为炼焦煤矿,随着开采的持续推进,将由表层动力煤煤层逐步转变为炼焦煤煤层,煤质提升带来的高溢价在未来有望进一步释放利润增量。
成本控制处于行业领先水平,红一、红二煤矿满产有望摊薄成本。公司整体吨煤销售成本低于行业平均水平,与大有能源、中煤能源、晋控煤业等同行业中其他公司相比,公司煤炭有50-144元/吨的成本优势,并且未来随着新建的红一、红二煤矿满产有望进一步摊薄成本,煤炭业务低成本优势凸显。
短期偿债压力轻,账上现金流充裕稳定。截至23年9月底,公司有息负债总额84.82亿元,其中短期负债仅8.80亿元,而23年前三季度经营性现金净额为30.61亿元,短期偿债压力较小。此外,红墩子煤矿已经投产,公司短期无新建项目,也没有大规模资本开支需求,截至23年三季度,母公司口径货币资金30.39亿元,账上现金流充裕稳定。
国资委两提“市值管理考核”,公司作为高现金低负债国企改革标的,分红预期有望大幅提升。国资委在24年1月两提“市值管理考核”,这将引导央企负责人更加重视所控股上市公司的市场表现,有望推动企业通过回购、分红等方式回报投资者。而煤炭板块中,央企数量较少,市值管理考核的利好影响将直接外溢至以昊华能源为代表的省属、市属国企。截至24年2月19日,公司PB(LF)仅0.93,处于破净状态(截至2023年三季度公司每股净资产为7.82元,24年2月19日股价为7.25元),有望显著受益。
盈利预测与投资评级:公司煤炭销售长协占比高达80%,煤炭售价波动小,公司业绩支撑较强;此外公司短期偿债压力小,且短期无新建项目,也没有大规模资本开支需求,账上现金流充裕,在市值管理考核背景下,分红预期大幅提升,公司价值有望重估。我们从两个角度给予公司价值评估:从PE估值法角度,我们预计公司23-25年分别实现归母净利润13.54/15.11/15.45亿元,对应PE7.71/6.91/6.76倍。我们选取中国神华等五家动力煤标的作为可比公司进行比较分析,23-25年可比公司平均PE为9.60/8.98/8.64倍,公司PE折价幅度分别为25%/30%/28%。从股息率角度,基于上述预测,假设23年公司分红率分别为50%/60%/70%时,现金分红为6.77/8.12/9.48亿元。中性假设预期下,我们预计公司分红率将提升至60%,按照24年2月19日股价,计算23年股息率为7.78%。在未来低利率市场环境下,我们预期公司股息率将回归至22年的5.5%左右,则公司股价可能存在近41%的上涨空间。综上所述,考虑到公司兼具稳定成长和股息提升赋予的避险属性,我们首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示:国内经济增速大幅下滑,煤炭下游需求不及预期,安全生产事故导致煤炭产量不及预期。 |