唐山港(601000) 核心观点 唐山港发布2023年年报，维持11.85亿元分红。2023年唐山港营业收入为58.45亿元，同比增长4.00%；归母净利润为19.25亿元，同比增长13.93%。其中Q4公司实现营业收入13.95亿元，同比增长14.34%；实现归母净利润3.11亿元，同比增长2.55%。2023年公司拟分红11.85亿元，分红金额与2020-2022年保持一致，对应2023年的股利支付率为61.57%。 吞吐量提升带来营收增长。2023年唐山港全年完成货物吞吐量2.3亿吨，同比增长10.7%。主要货种方面：1）矿石完成1.07亿吨，同比增长11.4%，主要来自于河北钢厂生产积极性高，同时唐山港积极开发西北、东北地区货源。2）煤炭完成6948.6万吨，同比增长74.6%，其中焦煤完成1281.2万吨，同比增长74.6%。3）钢材完成1834.6万吨，同比增长25.8%，其中外贸钢材完成1078.1万吨，同比增长129.9%，主要来自于2023年我国钢材出口旺盛，公司加强外贸件杂航线建设。分内外贸来看，公司外贸货物吞吐量为1.3亿吨，同比增长22.6%，是主要的增长来源。 积极推动泊位建设，产能有望于2026-2027年释放。2024年3月公司董事会审议通过《关于投资建设唐山港京唐港区51号、52号散货泊位工程的议案》，项目建设规模为2个30万吨级散货泊位及配套设施，年设计通过能力为2560万吨，拟利用港口岸线826米，项目建设期为30个月。估算总投资不超过54亿元，资金来源为企业自筹占比25%，其余银行贷款。考虑到公司在手现金充裕，2023年末在手货币资金超达56.15亿元，预计资金压力相对较小，本次大额资本开支具备合理性。 风险提示：宏观经济超预期下滑，港口整合不及预期，钢铁超预期限产等。 投资建议： 考虑到银行借款或对财务费用造成影响且业务量提升可能触发港口费率优惠，将2024-2025年盈利预测由22.38/23.06亿元下调至20.60/20.92亿元，并引入2026年盈利预测21.19亿元，对应PE估值12.1/11.9/11.7倍，维持“增持”评级。

     唐山港(601000) 业绩简评 2024年3月28日，唐山港发布2023年年度报告。2023年公司营业收入为58.45亿元，同比增长4.0%；归母净利润为19.25亿元，同比增长13.9%。其中Q4公司实现营业收入13.95亿元，同比增长14.3%；实现归母净利润3.11亿元，同比增长2.55%。 经营分析 港口吞吐量同比增长，公司营收同比提升。2023年公司营收同比增长4%，主要得益于货物吞吐量提升。公司全年货物吞吐量2.3亿吨，同比增长10.7%。主要货种方面：1）矿石完成1.07亿吨，同比增长11.4%，主要系公司腹地钢厂生产积极性高，同时公司积极开发西北、东北地区货源。2）煤炭完成6948.6万吨，同比增长74.6%，其中焦煤完成1281.2万吨，同比增长74.6%。3）钢材完成1834.6万吨，同比增长25.8%，其中外贸钢材完成1078.1万吨，同比增长129.9%，主要系钢材出口旺盛，公司加强外贸件杂航线建设。分内外贸来看，公司外贸货物吞吐量为1.3亿吨，同比增长22.6%。 毛利率同比改善，费用率同比增加。2023年公司毛利率为45.65%，同比提升6.91pct，主要系公司主动减少毛利率较低的商品销售业务，营业成本同比减少7.7%。公司费用率同比增加0.56pct，其中公司销售费用率为0.02%，同比持平；管理费用率为8.39%，同比增长1.59pct；研发费用率为1.2%，同比增长0.42oct；财务费用率为-2.33%，同比减少1.45pct。公司财务费用率同比下滑主要由于存款利息收入的同比增加。由于公司毛利率的同比大幅改善，公司归母净利率为4.15%，同比提升0.41%。 推动泊位建设，设计吞吐量2560万吨。2024年3月公司董事会审议通过《关于投资建设唐山港京唐港区51号、52号散货泊位工程的议案》，项目建设规模为2个30万吨级散货泊位及配套设施，年设计通过能力为2560万吨，拟利用港口岸线826米。估算总投资不超过54亿元，资金来源为企业自筹占比25%，其余银行贷款。项目建设期为30个月。展望2024年，根据公司经营计划，预计完成散杂货吞吐量2.30亿吨；预计实现营业收入58.50亿元；预计实现利润总额25.98亿元。 盈利预测 调整公司2024-2025年归母净利预测21.61亿元、23.24亿元，新增2026年归母净利润预测26.05亿元。维持“买入”评级。 风险提示 人工成本上涨风险、港口费率管制风险、环保政策趋严风险。

     唐山港(601000) 事件：唐山港（601000.SH）发布2023年年度报告，营收58.45亿元，同比增长4.00%；归母净利润19.25亿元，同比增长13.93%；资产负债率10.10%，同比收窄1.89pct。 点评： 钢铁工业、北煤南运产业链运行平稳，吞吐量稳增。公司2023年实现货物吞吐量2.30亿吨，同比增长10.74%。其中： 腹地钢厂生产积极性较高，钢铁工业相关吞吐量整体高增：公司2023年实现钢铁工业相关货种吞吐量如下： 矿石：吞吐量1.07亿吨，同比增长11.37%。 焦煤：吞吐量0.13亿吨，同比高增74.58%。 焦炭：吞吐量97.28万吨。 钢材：吞吐量0.18亿吨，同比增长25.77%。其中，外贸钢材吞吐量0.11亿吨，同比高增129.91%，主要受益于外贸航线建设。 北煤南运产业链维持稳健经营：公司2023年实现动力煤吞吐量0.56亿吨，同比基本持平。 计划建设泊位以匹配需求，我们预计相关现金压力有限。公司公告拟建设京唐港区51号、52号散货泊位，以匹配国家“公转铁”、唐山市钢铁产能向沿海地区转移战略的实施，以及京唐港区环境质量提升和功能调整的需要。 公司计划使用自筹资金不超13.5亿元。计划总投资不超54亿元，资金来源25%为自筹资金，75%为银行贷款。 公司现金充裕。截至2023年末，公司货币资金规模达56.15亿元，考虑到项目周期为30个月，我们预计泊位建设计划相关的现金压力有限。 分红比例61.57%，符合预期。公司2023年每10股派息2元，分红总额11.85亿元，占归母净利润61.57%，对应2024年3月28日收盘价，股息率为4.6%，维持高分红能力，符合预期。 盈利预测与投资评级：唐山港业绩增长稳健，预计公司2024～2026年实现营业收入60.40、62.34、63.69亿元，同比增长3.34%、3.23%、2.16%，实现归母净利润20.17、21.09、22.02亿元，同比增长4.77%、4.58%、4.41%，对应EPS为0.34、0.36、0.37元，2024年3月28日收盘价对应PE为12.84、12.32、11.85倍，维持“增持”评级。 风险因素：钢铁工业相关货物吞吐量不及预期；北煤南运相关货物吞吐量不及预期；现金支出压力超预期。

     唐山港(601000) 本期内容提要： 唐山港主营唐山港京唐港区矿石、煤炭、钢材等散杂货的装卸堆存等业务，并表业务持续贡献约80%业绩。公司的铁矿石、焦煤、钢材吞吐量主要由腹地钢铁工业带动，以动力煤为主的煤炭吞吐量主要由北煤南运带动，贡献稳健现金流。同时，公司现金支出压力小，具备持续分红能力，托底绝对收益价值。 唐山港：河北核心干散港口，业务条线清晰奠基业绩稳增。唐山港集团股份有限公司（唐山港601000.SH）主营唐山港京唐港区矿石、煤炭、钢材等散杂货的装卸堆存等业务，直接腹地为唐山市，延伸腹地包括山西、内蒙古、陕西等中西部地区。唐山港京唐港区于1992年7月对国内通航，距今30余年，已成为我国重要的进口铁矿石及焦煤接卸港、钢材输出港，以及北煤南运主要下水港口之一。 货物吞吐量整体稳中有升：2022年起公司装卸的货物均为散杂货，矿石、煤炭、钢材占比分别稳定在45%～50%、30%～35%、6%～8%区间。 利润结构：并表业务持续贡献约80%，联营企业唐港铁路、曹妃甸实业贡献主要投资收益。2016年12月，公司向控股股东唐港实业购买津航疏浚30%股权、唐港铁路18.58%股权、曹妃甸实业10%股权，唐港铁路、曹妃甸实业服务的腹地及其产业链与公司高度重叠。2022年，公司利润总额实现22.58亿元，同比下滑12.90%，2019～2022年CAGR为0.93%。其中，并表业务利润、唐港铁路投资收益、曹妃甸实业投资收益贡献比重分别为77.85%、17.17%、3.12%。 河北省港口整合：方兴未艾，经营效率有望持续改善。港口行业过去存在重复建设、结构性产能过剩等问题，激烈的同业竞争导致整体效益的受损，倒逼行业形成整合的趋势。河北省港口呈唐山港京唐港区、唐山港曹妃甸港区、秦皇岛港、黄骅港的“三港四区”格局，由于区位、主营货种接近，各港区在整合前资源优势的发挥受限。2022年10月，河北省港口集团重组成立，统一管理河北省“三港四区”，带动整体经营效率改善。根据河北港口集团官网，整合重组后，2023年，河北港口集团完成货物吞吐量7.95亿吨，同比增长8.5%，货物吞吐量在全国沿海主要港口集团中排名第3位；实现利润总额42.1亿元，同比增长20.36%。 装卸堆存：服务钢铁工业+北煤南运，贡献稳健现金流。公司以装卸堆存为核心业务，经营货种主要为铁矿石、煤炭、钢材，三者合计贡献吞吐量比重稳定在90%附近。其中，煤炭按用途可大致分为动力煤、焦煤两类，公司的铁矿石、焦煤、钢材吞吐量主要由腹地钢铁工业带动，以动力煤为主的煤炭吞吐量主要由北煤南运带动。 钢铁工业：发挥唐山“钢铁大市”优势，带动铁矿石、焦煤、钢材吞吐量。我国铁矿石资源薄弱但钢铁工业成熟，具备庞大且持续的铁矿石海运进口需求。中国粗钢产量占全球比重稳定在50%以上，唐山粗钢产量占全国比重稳定在13%附近，支撑相关吞吐量规模。 北煤南运：接入战略通道大秦铁路，带动煤炭吞吐量。我国煤炭运输整体呈“西煤东运”、“北煤南运”格局，部分货量经战略通道大秦铁路分流进入唐山港，相关吞吐量规模稳定。 钢铁工业、北煤南运相关需求支撑公司吞吐量规模，贡献稳健现金流入。考虑到折旧在业务成本中的占比稳定在25%附近，我们认为公司装卸堆存业务现金支出压力有限。从公司经营净现金流上看，2022年，公司实现经营净现金流24.07亿元，同比增长25.34%，2019～2022年CAGR高达14.83%，且得益于流动负债的持续缩减，现金流量负债比率为从2018年的39.23%提升至2022年的112.34%。 现金支出压力小，具备持续分红能力。公司资本开支持续压缩且资产负债率持续下调，截至2023年三季度末，资产负债率落至10.55%。随着主要在建工程25万吨级内航道建成，我们预计后续现金支出有限。得益于装卸堆存主业贡献稳健现金流、资本开支压力小，公司具备持续分红能力。2020年起，公司年度利润分配稳定在0.2元/股，我们基于对公司2023年的盈利预测以及2024年3月5日收盘价，测算若年度利润分配维持0.2元/股，对应股息率为4.6%。参考行业历史股息率，我们预计公司股息率持续领先行业，托底绝对收益价值。 盈利预测与投资评级：唐山港业绩增长稳健，我们预计公司2023～2025年实现营业收入60.20、61.97、63.17亿元，同比增长7.1%、2.9%、1.9%，实现归母净利润20.86、22.33、23.03亿元，同比增长23.5%、7.1%和3.2%，对应EPS为0.35、0.38、0.39元，2024年3月5日收盘价对应PE为12.6倍、11.8倍、11.4倍。我们认为公司当前价值低估，叠加ROE、股息率持续领先，首次覆盖给予“增持”评级。 股价催化剂：河北省港口整合推进超预期；唐山市粗钢产量超预期；大秦铁路煤炭运量超预期。 风险提示：钢铁工业相关货物吞吐量不及预期；北煤南运相关货物吞吐量不及预期；现金支出压力超预期。