中航沈飞(600760) 事件：公司2023年8月30日发布了2023年中报，1H23实现营收231.5亿元，YoY+16.9%；归母净利润14.9亿元，YoY+33.5%；扣非归母净利润14.4亿元，YoY+31.0%。公司1H23业绩表现超出市场预期，主要是销售产品增加导致。我们综合点评如下： 2Q23业绩同比增长40%；利润率实现小幅上涨。单季度看，公司：1）1Q23~2Q23分别实现营收91.8亿元、139.7亿元，YoY+17.0%、+16.7%；实现归母净利润6.4元、8.5亿，YoY+25.6%、+40.1%。单季度业绩持续增长，且二季度业绩增速有所提升。2）2Q23毛利率为9.9%，同比增长0.07ppt；净利率为6.0%，同比增长0.90ppt。2023年上半年综合毛利率为10.4%，同比增长0.70ppt；净利率为6.4%，同比增长0.71ppt，利润率实现小幅上涨。 费用管控能力有所提升；研发投入加大。费用方面，公司2023年上半年期间费用率为2.4%，同比减少0.27ppt。其中：1）销售费用率0.03%，同比增长0.01ppt；销售费用706万元，同比增长61.7%，主要是展览费增加导致；2）管理费用率1.6%，同比减少0.04ppt；管理费用3.7亿元，同比增长14.9%，主要是职工薪酬和宣传费增加导致；3）研发费用率1.8%，同比减少0.28ppt；研发费用4.1亿元，同比增长24.6%，主要是研发投入增加导致；4）财务费用率-1.03%，上年同期为-1.07%，主要是利息收入增加导致。 应收较年初大增144%；筹划定增改善负债结构&加强能力建设。截至2Q23末，公司：1）货币资金118.3亿元，较年初减少47.4%，主要是支付采购货款增加导致；2）应收账款及票据85.1亿元，较年初增长144%，主要销售产品增加导致；3）存货98.7亿元，较年初减少18.9%，主要是在产品减少导致；4）合同负债91.4亿元，较年初减少58.7%，主要是前期预收款随产品销售在当期确认收入导致；5）经营活动净现金流为-94.7亿元，上年同期为-74.9亿元，主要是购买商品、接受劳务支付的现金增加导致。定增方面，2023年8月8日，公司公告正在筹划定增事宜，拟用于能力建设及日常经营。截至2Q23末，公司资产负债率为60%，定增或可调节公司资产负债结构，增强抗风险能力；另外也是公司的融资扩产行为，为子公司沈飞公司搬迁后的资产建设做资金准备。 投资建议：公司是我国航空装备的整机龙头之一，“十四五”期间，公司航空防务装备加速迭代跨越，民用航空产品业务持续稳定发展，研/造/修一体化产业布局不断深化，叠加相关产业链在未来可能发挥的产业集群效应，公司业绩有望不断增厚。我们预计，公司2023~2025年归母净利润为29.20亿元、36.44亿元、44.48亿元，当前股价对应2023~2025年PE为42x/34x/28x。我们考虑到公司下游需求景气和公司在产业链中的核心地位，维持“推荐”评级。 风险提示：订单增长不及预期；供应链配套管理风险等。

     中航沈飞(600760) 事件： 公司发布2023年半年报，公司实现营业总收入231.5亿元（+16.85%），归母净利润14.93亿元（+33.46%），扣非后净利润14.37亿元（+31.01%）。 点评： 保持均衡生产目标，2023年上半年归母净利润同比增长33.46%。 2023H1公司实现营业总收入231.5亿元（+16.85%），归母净利润14.93亿元（+33.46%），扣非后净利润14.37亿元（+31.01%）。二季度单季，公司实现营收139.75亿元（+16.37%），归母净利润8.51亿元（+40.16%）。2023H1公司聚焦又好又快产品实现强化管理协同和系统管控，保持均衡生产高级目标；深化基于数字化的生产管理创新，加强全生产链条计划精准管控；聚焦装备建设高质量发展，积极发挥企业科技创新主体作用；扎实推进全面质量提升工程，不断强化装备质量综合保证能力。 公司盈利能力不断提升，订单稳步交付。2023H1公司净利率6.36%（+0.71pcts），主要由于毛利率（10.43%，+0.71pcts）提升叠加期间费用率（2.37%，-0.27pcts）下降所致。其中，销售费用率0.03%（+0.01pcts），主要由于展览费增加所致；管理费用率1.61%（-0.03pcts），主要由于职工薪酬和宣传费增加所致；财务费用率-1.03%（+0.04pcts），主要由于利息收入增加所致。研发费用率1.77%（-0.28pcts）。2023H1公司存货（98.75亿元，相较期初-18.88%）周转，合同负债91.39亿元（相较期初-58.66%），产品持续交付。经营活动产生的现金流量净额-94.74亿元（上年同期为-74.92亿元），应收票据与应收账款合计85.12亿元（+76.27%），回款后现金流有望好转。我们认为公司批产产品生产需求旺盛，中长期景气度持续。 股权激励激发公司活力，利好长期发展。2023年3月17日，中航沈飞股份有限公司第九届董事会第二十四次会议审议通过《关于向公司A股限制性股票激励计划（第二期）激励对象首次授予限制性股票的议案》，向公司高管等合计224人授予786.1万股限制性股票，占当前总股本比例0.4009%。授予价格为每股32.08元/股。激励计划第一/二/三期解锁业绩条件为：1）可解锁日前一会计年度净资产收益率不低于14.2%/14.5%/14.8%，且不低于对标企业75分位水平；2）、可解锁日前一会计年度较草案公告前一会计年度的净利润复合增长率不低于15%/15%/15%，且不低于对标企业75分位水平；3）可解锁日前一个会计年度EVA（经济增加值）指标完成情况达到集团公司下达的考核目标，且△EVA大于0。我们认为本次限制性股权激励计划有助于充分激发管理层积极性，有望提振公司生产交付效率，对公司形成长期利好。 先进战机仍是未来装备重点采购对象，公司业绩有望持续提升。美国国防部的数据显示，2021年美军采购先进战机的经费约占当年装备采购总经费的21%，在各类主战装备中占比最高，是装备采购的重点对象。中航沈飞是我国先进战机核心供货商之一，得益于先进战机在装备采购中的重要地位，以及公司研发投入的不断提升，我们认为，公司未来将有更多产品进入批产列装阶段，结合公司管理水平的不断提升，公司业绩有望持续增长。 投资建议： 1）公司是目前国内歼击机主要上市平台，公司未来将充分受益于军机需求放量。2）股权激励激发管理层积极性，有望提振公司生产交付效率。3）军品定价机制改革，有望打开公司中长期盈利空间。我们预计2023-2025年公司的净利润分别为29.3、36.7、45.7亿元，对应估值分别为41.8X、33.4X、26.8X。我们维持“买入-A”评级，给予2023年50倍动态市盈率，对应6个月目标价53.00元。 风险提示：下游需求增长不及预期，国防预算增长不及预期。

     中航沈飞(600760) 事件描述 中航沈飞公司发布2023年半年报。2023上半年公司营业收入为231.50亿元，同比增长16.85%；归母净利润为14.93亿元，同比上升33.46%；扣非后归母净利润为14.37亿元，同比上升31.01%；负债合计328.06亿元，同比减少10.02%；货币资金118.26亿元，同比减少8.93%；应收账款85.05亿元，同比增长76.44%；存货98.75亿元，同比增长48.71%。 事件点评 业绩保持高速增长，盈利能力持续提升。23Q2，公司实现归母净利润8.51亿元，同比增长40.10%，业绩保持高速增长。2023年上半年公司毛利率同比提升0.7个百分点达到10.43%，净利率同比提升0.71个百分点达到6.36%，盈利能力持续提升。2023年上半年，公司期间费用率持续改善，同比减少0.27个百分点达到2.37%。 下游持续高景气度。我军目前战斗机中仍有很高比例是二代机，急需换代升级，公司三代半战斗机歼-16系列已经是空军主力机型，歼-15是我国现役唯一一型航母舰载战斗机，随着我国航母舰队的不断建设，海军舰载航空兵将为公司的歼-35和歼-15系列带来持续的增量需求。 投资建议 预计公司2023-2025年EPS分别为1.09\1.38\1.73，对应公司8月30日收盘价44.49元，2023-2025年PE分别为40.9\32.2\25.7，维持“买入-A”评级。 风险提示 主力机型列装不及预期；生产交付不及预期。

     中航沈飞(600760) 投资要点 事件：公司发布2023年半年度报告 1）2023H1业绩：2023H1实现营业收入231.50亿元，同比增长16.85%；归母净利润14.93亿元，同比增长33.46%；扣非归母净利润14.37亿元，同比增长31.10%。加权平均净资产收益率10.99%，同比增加1.64pct。业绩超市场预期，2023H1营业收入完成2023年度预算的50.23%。 2）2023Q2业绩：2023Q2实现营业收入139.75亿元，同比增长16.73%，环比增长52.31%；归母净利润8.51亿元，同比增长40.10%，环比增长32.64%。 2023H1净利率突破6%，毛利率创近5年同期新高 1）利润率方面：2023H1毛利率为10.43%，同比增加0.70pct；净利率为6.36%，同比增加0.71pct。2023Q2毛利率为9.85%，同比增加0.07pct，环比减少1.47pct；净利率为5.97%，同比增加0.90pct，环比减少0.98pct。 2）期间费用方面：2023H1期间费用率为2.37%，同比减少0.27pct。 2023H1应收账款大增系销售产品增加所致，应缴税费大幅减少 1）资产负债端：2023H1公司应收账款为85.1亿元，较年初增长145%；合同负债为91.4亿元，较年初减少59%；应缴税费为2.6亿元，较年初减少82%，主要是本期缴纳税款所致。 2）现金流量端：2023H1经营活动产生的现金流量净额为-94.7亿，同比减少26%，主要是购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。 公司发布子公司沈飞公司局部搬迁公告，项目总投资约86.36亿元 1）项目概况：沈飞公司局部搬迁建设项目属于政策性搬迁，项目建设周期60个月，项目总投资约86.36亿元（主要为政府搬迁补偿资金）。 2）项目影响：拟通过局部搬迁项目建设，完成现有核心能力在沈阳市域内异地转移和提升。项目建设将对公司持续经营能力和综合竞争力产生积极影响。 投资建议与盈利预测 根据公司中报业绩和2023年经营计划，我们调整了盈利预测。预计2023-2025归母净利润29.6、37.6、47.2亿元，同比增长28%、27%、26%，PE为41、33、26倍。考虑公司作为A股战斗机龙头上市公司以及在舰载机领域的战略价值和稀缺性，维持“买入”评级。 风险提示：1）军品订单需求不及预期；2）新机型研制进度不及预期

     中航沈飞(600760) 事件： 2023年8月30日，公司发布2023年半年报。2023年上半年公司实现营收231.50亿元，同比增长16.85%；实现归母净利润14.93亿元，同比增长33.46%，业绩稳步增长；扣非归母净利润14.37亿元，同比增长31.01%。23年第二季度实现收入139.75亿元，同比增长16.73%，实现归母净利润8.51亿元，同比增长40.10%。 军机产品业绩增长显著，销售净利率有所提升 23年上半年，子公司沈飞公司实现收入228.83亿元，同比增长15.88%，实现净利润15.51亿元，同比增长39.98%，公司主力军机产品业绩增长显著；吉航公司实现收入2.70亿元，净利润-0.95亿元。23年上半年公司深化“三个沈飞”建设新局面，开拓“五个迭代”升级新高地，全面助推公司高质量发展和跨代转型升级，业绩稳步增长，销售净利率为6.36%，同比增加0.80pct。 增资沈阳飞机设计研究所扬州院，完成股权激励二期的股票授予 23年上半年，公司为落实航空工业集团科技创新重要部署，稳链补链强链畅通循环，布局未来产品新市场，向沈阳飞机设计研究所扬州协同创新研究院有限公司现金增资1.6亿元，增资后公司将持有扬州院34.12%股权。2023年4月26日，公司完成向股票激励计划（第二期）激励对象首次授予783.05万股的限制性股票授予登记，预计股权激励计划有望推动公司管理效率的进一步提升。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-25年营业收入分别为492.30/577.67/658.63亿元，对应增速分别为18.35%/17.34%/14.01%，归母净利润分别为28.01/33.59/38.28亿元，对应增速分别为21.50%/19.96%/13.95%，三年CAGR为18.43%，EPS分别为1.02/1.22/1.39元/股，对应PE分别为44/37/32倍。鉴于公司作为战斗机龙头企业，随着十四五期间新装备放量，2022年收购吉航拓展维修业务，公司业绩有望进一步提升，参照可比公司估值，我们给予公司24年48倍PE，目标价58.52元。维持“买入”评级。 风险提示：军品交付确认不及预期，民机型号进展不及预期。

     中航沈飞(600760) 事件 8月30日，中航沈飞发布2023年半年报。2023H1，公司实现营业收入231.50亿元，同比增长17%；实现归母净利润14.93亿元，同比增长33%。 点评 1、营业收入稳定增长，费用率保持稳定。2023H1，公司实现营业收入231.50亿元，同比增长17%；实现归母净利润14.93亿元，同比增长33%。2023H1，费用率方面，公司四费费率2.37%，同比降低0.27pcts，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别为0.03%、1.61%、1.77%和-1.03%，同比基本持平。 2、均衡生产水平达到新高度，促进盈利能力稳步提升。近年公司围绕型号研制需求，积极推进先进技术应用及智能制造生产模式，深入开展零件精准制造、装配系统集成等技术研究，大力推动零件制造和装配集成向自动化、智能化发展，在数字化智能车间、装配脉动柔性生产线、数字化与智能化关键制造技术应用取得实质进展，均衡生产水平达到新高度。2023H1，公司实现毛利率10.43%，同比增长0.70pcts；销售净利润率6.36%，同比增长0.71pcts，利润率稳定提升反映主机厂规模效应已逐步显现，叠加未来新型号列装，公司有望获得新的收入利润增长动力。 3、根据公司2023年度预算，预计2023年实现收入460.9亿元，同比增长10.8%；实现净利润29.2亿元，同比增长26.25%。2023H1,公司营收实现计划完成率50.23%，净利润实现计划完成率51.13%，预计2023年全年有望顺利完成目标。 4、盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为29.91、36.18、44.93亿元，同比增长30%、21%、24%，对应当前股价PE分别为41、34、27倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 军品订单不及预期；军品降价超出市场预期；市场拓展不及预期等。