序号 | 研究机构 | 分析师 | 投资评级 | 报告标题 | 更新日 |
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1 | 西南证券 | 蔡欣,赵兰亭 | 维持 | 买入 | 23年年报及24年一季报点评:内销保持高增,外销边际修复,盈利改善可期 | 2024-04-26 |
家联科技(301193)
投资要点
业绩摘要:公司发布2023年年报及2024年一季报,2023年公司实现营收17.2亿元,同比-12.9%;实现归母净利润0.5亿元,同比-74.7%;实现扣非净利润0.2亿元,同比-88.5%。单季度来看,2023Q4公司实现营收4.9亿元,同比+24.2%;实现归母净利润-0.2亿元,同比-150.9%;实现扣非后归母净利润-0.2亿元,同比-183.2%。2024Q1公司实现营收5亿元,同比+52%;实现归母净利润0.4亿元,同比+136%;实现扣非后归母净利润0.1亿元,同比+8.3%。24Q1收入增长提速,扣非后盈利能力暂时承压。
盈利能力暂时承压,规模优势显现后盈利能力有望边际改善。报告期内,公司整体毛利率为19.2%,同比-3pp;2023Q4毛利率为20.3%,同比-3.5pp;2023年毛利率下降主要是塑料制品等核心产品销售规模下降,成本端制造费用提升所致。分产品看,塑料制品毛利率为20.0%(-2.7pp),生物全降解制品毛利率18.3%(-5.1pp)。分区域看,外销毛利率22.9%(-1pp),内销毛利率14.3%(-2.3pp)。费用率方面,2023年公司总费用率为15.2%,同比+3.2pp,主要由于公司部分新增产能达到可使用状态,折旧摊销计入管理费用导致费用率上升,其中销售费用率为5.4%,同比+0.4pp;管理费用率为6.4%,同比+1.7pp;财务费用率为0.2%,同比+1pp,主要受利息支出增加,汇兑收益减少影响;研发费用率为3.3%,同比+0.1pp。此外,2023年公司计提资产及信用减值约5500万元,其中主要为对浙江家得宝和美国子公司Sumter Easy Home计提的商誉减值约4300万元。综合来看,公司净利率为2.6%,同比-6.4pp;2023Q4净利率为-3.6%,同比-12.4pp。2024Q1来看,2024Q1毛利率为19.3%,同比+0.2pp;总费用率为16.7%,同比+0.3pp,其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.3pp/+1.5pp/+0.5pp/-1.4pp,由于可转债利息增加和新厂房折旧摊销增加,费用率有所提升。此外公司于一季度收到出售厂房的资产处置收益约4300万元,综合来看2024Q1净利率为8.7%,同比+3.1pp;扣非净利率2%,同比-0.8pp。
生物降解制品增长亮眼,塑料制品产能利用率有望改善。从品类来看,2023年塑料制品营收达到13亿元,同比下降21.5%,受海外渠道去库存影响有所下滑。生物全降解制品营收为2.6亿元,同比增长87.4%,营收占比为15.2%(同比+8.2pp),全降解制品受益于国内茶饮、商超等渠道需求恢复,订单旺盛,收入增长较快。2023年公司塑料制品/生物可降解制品产能利用率分别为61.6%/98.4%。目前公司在建产能充足,2024年公司将持续推进宁波总部、广西、泰国及美国等子公司的新增产能的建设,加快公司在降解环保产品及家居日用品的产能扩充,扩大产能规模。截至2024Q1公司部分厂房已经建设完毕进入设备调试状态,预计随着二季度国内订单旺季到来,公司新产能有望逐步爬坡。
外销营收暂时承压,内销维持高增长。从销售区域来看,2023年外销营收达10亿元,同比下降35.2%,营收占比57.4%(-20pp),受下游渠道去库存影响,公司外销收入下滑。展望后续来看,截至2023年底海外渠道去库基本结束,随着公司泰国工厂产能逐步释放,产能布局逐步完善,外销抗风险能力有望提升。
2023年公司内销营收为7.3亿元,同比增长62.5%,营收占比为42.6%(+20pp),国内茶饮需求全面恢复,下游品牌商加速开店,内销保持高速增长。2024年公司产品线进一步丰富,新增纸袋、保温袋等新品,品类空间有望扩容,增强与客户合作粘性。伴随着国内头部品牌对餐饮具品质要求提升,公司内销市场份额有望持续提升。
盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.97元、1.26元、1.60元,对应PE分别为21倍、16倍、13倍。考虑到海外客户需求修复,国内餐饮茶饮需求延续景气,维持“买入”评级。
风险提示:行业竞争加剧的风险;原材料成本大幅波动的风险;相关项目建设进展不及预期的风险;产能释放不及预期的风险。 |
2 | 华福证券 | 刘畅 | 维持 | 买入 | 内外开花,全年高增可期 | 2024-04-26 |
家联科技(301193)
投资要点:
24Q1收入同增52.03%,归母净利润同增136.01%。公司披露23年年报及24年一季报:23年公司实现营收17.21亿元,同比-12.90%,受外销市场激烈竞争叠加海外客户去库存影响,整体销售下降;归母净利润0.45亿元,同比-74.69%;实现扣非归母净利润0.18亿元,同比-88.49%。24Q1公司实现营收4.99亿元,同比+52.03%;实现归母净利润0.43亿元,同比+136.01%;实现扣非归母净利润0.10亿元,同比+8.28%。公司扣非净利润下降主要系:1)外销收入下降,低产能利用率,制造费用比例提升,导致综合毛利率下降;2)23年两家收购的子公司计提商誉减值;3)新投建项目未投产或产能未完全释放,前期投入固定费用增加;4)24年公司发行可转债财务上应计利息费用等因素所致。
生物降解制品增值增效,业务占比成倍提升。分产品来看,23年塑料制品实现营收13.01亿元,同比-21.53%,占营业收入比重-8.32pct至75.59%;生物降解制品累计销售2.62亿元,占营业收入比重+8.15pct至15.24%;植物纤维制品累计销售9392万元,业务占比为5.46%,同比+0.92pct;纸制品及其他实现营收6387万元,占营收比重下降0.76pct至3.71%。外销贸易结构调整不改降解制品发展路径,限塑降塑势在必行,可降解制品业务占比增速显著。
亚洲市场高增,内销高成长“平分秋色”。受海外去库存影响,外销订单减少,内销占比提升。23年公司外销同比-35.21%,业务占比下降19.76pct至57.40%;内销较去年同期+62.50%,占营收比重增长至42.60%。从海外不同地区营收方面来看,北美仍为公司海外重点市场,其中北美/欧洲/大洋洲/亚洲(除中国大陆以外),23年分别实现营收7.44/1.54/0.49/0.30亿元,分别同比-37.40%/-37.30%/-15.70%/+126.79%。
规模效应减少,费用摊销增加,毛利率下滑。23年公司整体毛利率-3.01pct至19.23%。分产品看,塑料制品23年毛利率为20.01%,较去年同期-2.69pct;生物全降解制品毛利率为18.27%,同比-5.12pct。分销售模式看,2023年内销毛利为14.25%,同比-2.32pct;外销毛利率为22.93%,同比-0.98pct。
盈利预测与投资建议:外销利空因素出尽,海外订单修复,24Q1业绩增速显著,基于24Q1业绩,我们调整公司24-25年盈利预测,预计公司24-26年归母净利润分别为1.81/2.06/2.59亿元(原值预测值为1.54/1.89亿元),对应当前股价PE分别为21/19/15倍。考虑到公司在生物降解赛道的领先优势,外销修复,以及公司与国内市场的深度合作持续强化,合理给予其24年26倍PE,对应目标价24.44元,维持“买入”评级。
风险提示海外需求恢复不及预期风险;产能投放不及预期;原材料价格波动;汇率风险;业绩不达预期对估值溢价的负面影响风险;市场竞争风险。 |
3 | 中国银河 | 陈柏儒,刘立思 | 维持 | 买入 | 24Q1营收复苏,看好外销改善、内销拓展 | 2024-04-24 |
家联科技(301193)
事件:公司发布2023年年度报告及2024年一季度报告。2023年,公司实现营收17.21亿元,同比-12.9%;归母净利润0.45亿元,同比-74.69%;扣非净利润0.18亿元,同比-88.49%;基本每股收益0.24元。23Q4,公司实现营收4.91亿元,同比+24.2%;归母净利润-0.18亿元,同比由盈转亏;扣非净利润-0.22亿元,同比由盈转亏。24Q1,公司实现营收4.99亿元,同比+52.03%;归母净利润0.43亿元,同比+136.01%;扣非净利润0.1亿元,同比+8.28%。
23年销售下降致规模效应减弱,计提商誉减值促使利润率大幅下降。
毛利率:2023年,公司综合毛利率为19.23%,同比-3.01pct。其中,23Q4单季毛利率为20.35%,同比-3.48pct,环比+0.14pct。24Q1,公司毛利率为19.33%,同比+0.15pct,环比-1.02pct。外销收入下降使得公司产能利用率较低,单位产品固定成本摊销增加,进而导致毛利率下滑。
费用率:2023年,公司期间费用率为15.19%,同比+3.16pct。其中,销售/管理/研发/财务费用率分别为5.37%/6.38%/3.28%/0.16%,同比分别变动+0.41pct/+1.69pct/+0.07pct/+1pct。24Q1,公司期间费用率为16.75%,同比+0.35pct。其中,销售/管理/研发/财务费用率分别为5.17%/6.4%/3.18%/2%,同比分别变动-0.28pct/+1.48pct/-1.35pct/+0.49pct。
扣非净利率:2023年,公司扣非净利率为1.04%,同比-6.82pct。其中,23Q4单季公司扣非净利率为-4.44%,同比-11.06pct,环比-8.11pct。24Q1,公司扣非净利率为1.98%,同比-0.8pct,环比+6.41pct。23年扣非净利率大幅下降主要是因为:公司对浙江家得宝科技、Sumter Easy Home进行商誉减值,包含其他减值在内2023年总共计提0.55亿元。
生物全降解制品高速成长,内销业务表现亮眼。
分产品看,2023年,公司塑料制品实现13.01亿元,同比-21.53%;生物全降解制品实现2.62亿元,同比+87.39%;植物纤维制品实现0.94亿元,同比+4.71%。全球各地持续推动“禁限塑”政策落地,生物可降解制品、植物纤维制品行业发展前景广阔,公司前瞻大规模布局卡位有望维持快速成长。
分区域来看,2023年,外销实现9.88亿元,同比-35.21%,主要受国际形势、通货膨胀等因素的影响,海外市场需求减弱,下游渠道持续去库存;内销实现7.33亿元,同比+62.5%,持续完善全国布局,强化客户服务质量,不断实现客户突破。
未来,公司将逐步完成在泰国、美国、宁波、广西各生产基地的产线建设,同时加快布局在国内华东、华南、华北和华中各地区生产基地;预计外销需求有望逐步复苏,内销市场维持高速拓展。
投资建议:公司为传统塑料制品龙头,内销开拓实现快速成长,外销需求底部向好,并全方位布局可降解材料领域,未来业绩有望维持快速成长,预计公司2024/25/26年能够实现基本每股收益0.96/1.11/1.33元,对应PE为21X/18X/15X,维持“推荐”评级。
风险提示:原材料价格大幅波动的风险,外销需求不及预期的风险,政策落地不及预期的风险,市场竞争加剧的风险。 |
4 | 信达证券 | 李宏鹏 | 维持 | 增持 | Q1营收快速修复,全球产能布局推进 | 2024-04-24 |
家联科技(301193)
事件:家联科技发布2023年报及2024年一季报,2023实现营业收入17.21亿元,同比-12.90%,实现归母净利润0.45亿元,同比-74.69%,扣非归母净利润0.18亿元,同比-88.49%;4Q23实现营业收入4.91亿元,同比+24.2%,实现归母净利润-0.18亿元,同比-151%,扣非归母净利润-0.22亿元,同比-183%。1Q24实现营业收入5亿元,同比+52.03%,实现归母净利润0.43亿元,同比+136%,实现扣非归母净利润986万元,同比+8.28%。公司2023年拟每10股派发现金红利2元(含税)。
点评:
Q1营收高增,外销改善、内销延续增长,全球产能布局推进。公司2023实现营业收入17.21亿元,同比-12.90%,4Q23实现营业收入4.91亿元,同比+24.2%,1Q24实现营业收入5亿元,同比+52.03%。分产品:2023年公司塑料制品(含餐饮具与塑料家居用品)、生物全降解制品、植物纤维制品、纸制品及其他分别实现收入13.01亿元、2.62亿元、0.94亿元、0.64亿元,分别同比-21.53%、+87.39%、+4.71%、-27.64%。公司大力发展生物全降解产品、塑料家居用品、可重复使用的餐饮具、植物纤维产品等领域的业务,在顺应和引领行业变革的同时也分散了业务风险。分地区:2023年公司境内、境外分别实现收入7.33亿元、9.88亿元,分别同比+62.5%、-35.2%。其中北美、欧洲、大洋洲、亚洲(除中国)分别实现收入7.44亿元、1.54亿元、0.49亿元、0.3亿元,分别同比-37.4%、-37.3%、-15.7%、+126.79%。受国际形势、通货膨胀等因素的影响,海外市场需求减弱,同时受下游渠道去库存影响,2023年公司外销收入大幅减少,内销收入随市场及客户扩展实现高速增长。产能方面:目前公司在建工程包括年产10万吨甘蔗渣可降解环保材料制品、年产12万吨生物降解材料及制品&家居用品、泰国塑料制品,公司持续加快降解环保产品及家居日用品的产能扩充,进一步拓展公司业务板块。2024年公司计划在华东、华南、华北和华中各地区建立生产基地,将形成覆盖全国的生产网络,并逐步完成在泰国、美国、宁波、广西各生产基地的产线建设。
产能利用率下降、销售结构及减值影响盈利。1)毛利率,公司2023年实现毛利率19.23%,同比-3.01pct,4Q23毛利率20.35%,同比-3.48pct,1Q24毛利率19.33%,同比+0.16pct。分产品,塑料制品、生物全降解制品毛利率分别为20.01%、18.27%,同比-2.69pct、-5.12pct;分地区,内销、外销毛利率分别为14.25%、22.93%,分别同比-2.32pct、+0.98pct。2023年毛利率下降主要为外销收入大幅减少导致产能利用率下降,2023年塑料制品产能利用率为61.64%,上年同期为83.63%。2)期间费用,2023年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为5.4%、6.4%、3.2%、0.16%,同比变化+0.4pct、+1.7pct、+0.07pct、+1.0pct;其中管理费用率提升主要为公司规模扩大管理人员增加,财务费用率变动主要为利息支出增加及汇兑收益减少。3)净利润,公司2023年实现归母净利润0.45亿元,同比-74.69%,扣非归母净利润0.18亿元,同比-88.49%,4Q23实现归母净利润-0.18亿元,同比-151%,扣非归母净利润-0.22亿元,同比-183%。1Q24实现归母净利润0.43亿元,同比+136%,实现扣非归母净利润986万元,同比+8.28%。2023年公司计提浙江家得宝、Sumter Easy Home商誉资产减值损失0.43亿元,1Q24公司获得非流动资产处置收益0.43亿元。4)现金流,公司2023年实现经营活动现金流为1.5亿元,同比-78%,主要为销售减少导致销售货款流入减少;投资活动现金流为-8亿元,同比-60%,主要为理财减少;筹资活动现金流9.4亿元,同比+351%,主要为发行可转换公司债券筹资。
盈利预测与投资评级:公司生物全降解塑料制品技术优势领先,通过收购布局可降解植物纤维工厂,产能加速布局,随着全球禁塑令推进,国内外客户的快速导入,生物全降解制品业务有望进入快速发展期。传统塑料制品业务国内外客户持续开拓,仍有望实现稳定增长。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.86、2.15、2.48亿元,分别同比增长311%、15.4%、15.5%。目前股价对应2024年PE为19.55X,维持“增持”评级。
风险因素:原材料价格波动风险、产能释放不及预期风险、行业政策风险。 |
5 | 华福证券 | 刘畅 | 首次 | 买入 | 领跑降解赛道,三维优势构建护城河 | 2024-02-01 |
家联科技(301193)
投资要点:
起家海外,与知名下游客户深度绑定。公司成立于2009年,是国内塑料制品、生物可降解塑料改性技术领军企业。公司自成立来以日用塑料制品为主打,建立起与英、美知名超市Morrison、Tesco、ASDA、Jarden、Walmart、Costco的深度合作。
深耕PLA改性技术,限塑政策拉动需求端景气向上,公司持续向好。公司着力于PLA改性技术的研发,及环保可降解材料在塑料制品领域的应用。公司相继突破了聚乳酸耐热性、耐久性改良技术,解决PLA发泡性能差的问题,改善其韧性和延展性,并在注塑及吸塑生产工艺上实现突破,目前生物可降解塑料制品已投入市场。能源危机和环境保护对塑料行业提出了新的要求,塑料原材料也开始从可塑性向可降解性过渡。公司在生物降解塑料制品方面领先优势明显,公司可持续捕捉行业新发展机会。
强产品力叠加渠道口碑,公司整体业绩韧性强劲。多年合作公司产品深得客户信赖,公司具备独立的研发和实验中心,技术研发团队超百人,可快速满足不同客户对不同产品的需求。强产品力为公司渠道粘性赋能,华福证券
多年积累下公司渠道粘性强,渠道优势不易被其他行业参与者的价格优势撼动。近年受到疫情影响,原材料成本维持高位,各国进出口政策限制公司海外市场业务增速,公司海外业务增长势头趋缓。目前随着全球疫情好转,跨国贸易限制政策放松,公司橡胶和塑料制品业务已现恢复性增长。
盈利预测与投资建议:预计公司23-25年归母净利润将达到0.52/1.54/1.89亿元,分别同比增长-71%/195%/22%。政策面对于传统塑料制品限制趋严,公司具备渠道及技术优势。故给予公司2024年26倍PE,对应目标价20.88元,首次覆盖给予公司“买入”评级。
风险提示:海外需求恢复不及预期风险;产能投放不及预期;原材料价格波动;汇率风险;业绩不达预期对估值溢价的负面影响风险;市场竞争风险。 |