安宁股份(002978) 事件: 2024年4月18日，安宁股份发布2023年年度报告及2024年一季报：2023年实现营业收入18.56亿元，同比降7.0%；实现归母净利润9.36亿元，同比降低14.5%；实现扣非归母净利润9.33亿元，同比降低14.6%；销售毛利率66.6%，同比下降4.2个pct，销售净利率50.5%，同比降低4.4个pct；经营活动现金流净额为8.92亿元。 2023Q4单季度，公司实现营业收入4.79亿元，同比-1.4%，环比-9.9%；实现归母净利润为2.25亿元，同比+0.4%，环比-16%；扣非后归母净利润2.31亿元；经营活动现金流净额为-0.21亿元。销售毛利率为66.5%，同比-0.9pct，环比-1.5pct；销售净利率为46.9%，同比上升0.8pct，环比下降3.5pct。 2024Q1，公司实现营收4.45亿元，同比+0.03亿元，实现归母净利润2.30亿元，同比-0.57%，实现扣非归母净利润2.30亿元，同比+0.80%。 投资要点: 钛精矿价格高位震荡，2023年归母净利润略微承压 2023年，国内钛白粉产量维持增长态势，全球钛矿供需呈现紧平衡状态，同时云南地区钢铁企业开始采购钒钛铁精矿，下半年钒钛铁精矿价格进入上行区间。2023年公司实现营业收入18.56亿元，同比降7.0%；实现归母净利润9.36亿元，同比降低14.5%，同比减少1.58亿元。2023年公司毛利润为12.36亿元，同比-1.76亿元。2023年，公司经营活动 产生的净现金流量为8.92亿元，同比-3.83%。2023年，公司钛精矿销量49.30万吨，同比-3.90%，钛精矿销售均价2330元/吨，同比-3.11%；钒钛铁精矿（61%）销量110.44万吨，同比-20.24%，钒钛铁精矿（61%）销售均价630元/吨，同比+16.82%。 期间费用方面，2023年公司销售费用率0.15%，同比-0.01个pct，管理费用率5.38%，同比+0.47个pct，研发费用率3.17%，同比+0.11个pct，财务费用率-2.83%，同比+0.02个pct。 钛精矿供给偏紧格局延续，2024Q1合同负债环比高增 短期内全球钛精矿供给新增有限。从美国地质调查局（USGS）发布的数据来看，近几年全球少有发现重大新钛铁矿资源，同时对钛铁矿产量逐年提升，全球钛铁资源储量调查数据不断下修，其中钛铁矿由2018年8.8亿吨下降到2023年6.9亿吨，金红石由2018年6200.00万吨下降到2023年5500.00万吨。国外矿山近期基本没有新增产能，国内除攀西地区个别企业有明确的产能扩张计划外，短期来看国内钛精矿新增产能较为有限，同时国内钛资源获取成本有所提升。 2024Q1，公司实现营收4.45亿元，同比+0.03亿元，实现归母净利润2.30亿元，同比-0.57%，实现扣非归母净利润2.30亿元，同比+0.80%。2024Q1，公司合同负债0.56亿元，较2023年末增长99.20%，主要系公司签订合同意愿增加所致。 公司2024年产量目标提升，看好公司全年业绩增长 截至2023年末，公司保有矿石量合计约为25349.78万吨，其中公司采矿权范围内保有工业品位铁矿石资源量18543.88万吨，TFe品位29.46%，伴生TiO2的量为2228.16万吨，TiO2品位12.02%，伴生V2O5 的量为50.22万吨，V2O5品位0.27%。保有低品位铁矿石量6805.9万吨。产量方面，2023年公司钛精矿产量49.47万吨，同比+0.33%，钒钛磁铁矿产量105.86万吨，同比-18.86%。根据国家宏观经济形势，公司计划2024年钛精矿产量55万吨左右、钒钛铁精矿（61%）产量120万吨左右，较2023年产量提升幅度明显，看好公司全年业绩增长。 “钛矿-钛（合金）材料”纵向布局，6万吨能源级钛项目稳步推进 2023年，随着消费电子大厂的高端旗舰机引入钛合金，钛合金材质边框轻量化作用显著，3C领域有望持续提振钛合金需求，进而加大对钛及钛合金的需求。公司坚定“横向并购资源、纵向延伸产业链、打造矿材一体化企业”战略目标，目前安宁钛材投资建设年产6万吨能源级钛（合金）材料全产业链项目建设前的手续审批已完成，已进入开工建设阶段，建设周期2年。据四川省生态环境厅关于攀枝花安宁钛材科技有限公司年产六万吨能源级钛（合金）材料全产业链项目环境影响报告书的批复，项目建设内容主要包括新建1条16.1万吨/年高钛渣生产线、1条26.3万吨/年熔盐法四氯化钛生产线、1条6.6万吨/年海绵钛生产线、1条6 万吨/年钛及钛合金锭生产线和1条1000吨/年钛粉生产线等。经公司测算，项目完全达产后预计实现年均销售收入56.89亿元、年均净利润17.96亿元。 盈利预测和投资评级预计公司2024-2026年营业收入分别为21.34、23.41、31.52亿元，归母净利润分别为11.10、11.52、13.69亿元，当前股价对应PE分别12、11、9倍，公司是国内重要的钛精矿供应商及龙头企业，钛金属回收率等选矿技术指标一直处于行业领先地位，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。

     安宁股份(002978) 2023年业绩小幅承压，看好公司钛精矿价格维持高位与铁精矿盈利修复 公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营收18.56亿元，同比-7.01%，实现归母净利润9.36亿元，同比-14.46%。同时，2024Q1公司实现营收4.45亿元，同比+0.03%，环比-7.06%，实现归母净利润2.30亿元，同比-0.57%，环比+2.50%。考虑到公司钛材项目投产或将推迟，我们维持2024年、下调2025年并新增2026年公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为10.63、10.91（-3.84）、13.71亿元，EPS分别为2.65、2.72（-0.96）、3.42元，当前股价对应PE分别为12.7、12.4、9.9倍。我们看好公司钛精矿价格维持高位与铁精矿盈利修复，同时钛材项目也有望为公司打开远期成长空间，维持“买入”评级。 量价拆分：2023年钛精矿量价齐跌、铁精矿量减价增，使得公司业绩承压 销量方面，据公司公告，2023年公司钛精矿、铁精矿销量分别49.30万吨、110.44万吨，分别同比-3.90%、-20.24%。吨盈利方面，2023年公司钛精矿吨不含售价2331元，同比-3.1%，吨毛利1783元，同比-8.1%，毛利率76.5%，同比-4.13pcts。2023年公司铁精矿吨不含税售价630元，同比+16.8%，吨毛利319元，同比+7.8%，毛利率50.63%，同比-4.24pcts。据百川盈孚数据，2024年初至今钛精矿小幅上涨，2024Q1、2024Q2钛精矿（TiO2≥47%）均价分别为2365、2416元/吨，分别较2023Q4上涨0.76%、2.91%，钛精矿价格上行或为公司贡献部分业绩增量。展望未来，我们认为全球钛精矿供需格局偏紧，钛精矿价格有望维持高位。同时，伴随钒钛铁精矿中钒元素得到重视以及提钒需求的上升，钒钛铁精矿需求也有望得到有力支撑，其盈利也或将得到修复。 公司资源储量丰富，钛材项目有望打开远期成长空间 据公司公告，截至2023年末公司保有矿石量约2.53亿吨，其中：（1）公司采矿权范围内保有工业品位铁矿石资源量约1.85亿吨，TFe品位29.46%，伴生TiO2的量约2228万吨，TiO2品位12.02%，伴生V2O5的量约50万吨，V2O5品位0.27%。 （2）保有低品位铁矿石量6806万吨。公司依托丰富资源积极延伸产业链，持续推进年产6万吨能源级钛（合金）材料全产业链项目，有望打开远期成长空间。 风险提示：下游需求不及预期、产品价格大幅下滑、项目投产进程不及预期等。