兆驰股份(002429) 4月25日，公司披露一季报。24Q1公司实现营业收入41.06亿元，同比增加11.14%，实现归母净利润4.15亿元，同比增加8.25%，扣非归母净利润为4.08亿元，同比增加21.95%。2023年公司实现营业收入171.67亿元，同比增加14.23%，实现归母净利润15.88亿元，同比增加38.61%。单Q4，公司实现营业收入44.80亿元，同比增加9.91%，环比下滑9.53%，实现归母净利润3.17亿元，同比增加19.40%，环比下滑41.11%，毛利率20.58%，同比增长0.61pct，环比增长1.87pct。 经营分析 芯片端产品结构优化，COB成本优势明显，MiniLED加速渗透。公司LED产业链一体化布局，24Q1合并归母净利润口径中，LED贡献占比首次单季度超过50%。分环节来看，（1）芯片端垂直一体化+产品结构优化带动收入规模和盈利能力提升。公司具备设备后进优势，目前Mini RGB芯片单月出货量10000KK组，市占率超过50%；产品结构调整，在保证传统照明领域市场地位之余向高端照明、显示领域拓展，带动盈利提升。（2）封装端，Mini LED电视背光模组新增订单已逐步出货，协同芯片助力ODM业务开拓Mini LED电视份额。（3）应用端COB快速实现降本带动MiniLED渗透，24Q1公司COB直显实现收入2.95亿，同比大幅增长。截止4月，公司COB月产出为16000平米（以P1.25点间距测算），同比增长400%+；通过规模化优势叠加公司一体化良率提升，P1.25等间距单平价格有明显市场竞争力，主力点间距价格同比下降一半至2/3。 全球电视ODM龙头，拓客户&提份额保证业务稳步发展。公司深耕视听通讯类业务，丰富产品品类，开拓海外市场。根据洛图科技，24Q1公司出货212万台，同比下降15.5%，排名专业代工厂第三。基于优质的客户资源和强大的生产制造能力，公司电视ODM业务市场份额有望进一步提升。 盈利预测与估值 预计2024-2026年归母净利润21.59、26.61、30.52亿元，同比+35.92%、+23.24%、+14.71%，公司现价对应PE估值为12、9、8倍，维持“买入”评级。 风险提示 ODM需求不及预期、Mini LED渗透不及预期、LED产能爬坡不及预期、行业竞争加剧、大股东质押减持、汇率波动的风险。

     兆驰股份(002429) 核心观点 公司盈利能力增强，2023年归母净利润同比增长38%。公司发布2023年年报，2023年公司营收171.67亿元（YoY+14.2%）；归母净利润15.88亿元（YoY+38.6%）；毛利率18.83%（YoY+1.82pct）。其中4Q23营收44.80亿元（YoY+9.9%，QoQ-9.53%）；归母净利润3.17亿元（YoY+19.4%，QoQ-41.11%），毛利率20.58%（YoY+0.61pct，QoQ+1.87pct）。 公司电视ODM出货量同比增长25%，开始承接Mini LED电视整机订单。根据洛图科技的数据，2023年公司电视ODM全年出货量约1050万台，位于全球电视ODM出货量第三位，同比增长25%，在ODM工厂中涨幅最大，增幅主要来源于海外增量订单。公司海外市场主要以北美为主，陆续开拓欧洲、东南亚、南美等市场。2023年随着Mini LED背光电视成本降低，渗透率逐步提升，公司电视ODM开始承接Mini LED电视整机订单，公司依托Mini LED供应链优势助力客户产品升级，推动Mini LED电视渗透率加速。 LED芯片产销量行业领先，优化芯片产品结构提升盈利能力。截至2023年12月，公司氮化镓芯片产能居行业第二，产销量全行业第一。公司芯片微缩技术行业领先，带动Mini RGB芯片成本直线下降，目前公司Mini RGB芯片单月出货量10000KK组。在产品结构方面，公司2023下半年提升了普通照明市场的LED芯片产品价格，基于产能释放提升高附加值产品占比。 公司COB显示持续扩产，覆盖点间距范围扩大。2023年公司COB显示应用实现营收5.41亿元，净利润0.35亿元。公司COB显示单月产能由2023年12月的10000平米/月增长至2024年4月的16000平米/月（以P1.25点间距产品测算）。从LED显示不同技术路径渗透率看，COB技术在P1.25以下间距的渗透率在50%以上，P1.56-P2.5间距仍然以SMD为主。2024年初，公司新投放适用于P1.5-P2.5的COB模组，P1.5-P2.5渗透率逐步提升。在COB显示市场公司以P1.0为中心，向P1.0-P2.5以及P1.0以下的显示市场开拓，后续虚拟像素的应用将从技术端推动COB显示面板成本大幅下降，COB显示产品或将向消费级教育屏、会议一体机等商业显示、家庭影院领域渗透。 投资建议：我们看好公司电视ODM业务稳健增长，MiniLED背光及COB显示渗透率提升，LED芯片产品结构优化带来的盈利能力增强，预计公司2024-2026年归母净利润为21.99/26.90/29.30亿元（前值2024-2025年为22.07/26.35亿元），对应PE分别为11.0/9.0/8.3倍，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期；市场竞争加剧；原材料价格波动，汇率波动风险。

     兆驰股份(002429) 投资要点 事件：公司发布2023年年报，2023年公司实现营收171.7亿元，同比增长14.2%；实现归母净利润15.9亿元，同比增长38.6%；实现扣非净利润15.3亿元，同比增长60.1%，非经常性损益主要为政府补助较去年同期减少1.2亿元。。单季度来看，Q4公司实现营收44.8亿元，同比增长9.9％；实现归母净利润3.2亿元，同比增长19.4%；实现扣非后归母净利润4.1亿，同比增长115.5%。2023年公司现金分红4.8亿元，现金分红比例达到30.2%。 北美电视市场拉动，公司ODM出货大涨。报告期内，公司多媒体视听产品及运营服务实现营收126.6亿元同比增长12.6%，根据洛图科技数据，公司2023年电视ODM全年出货量约1050万台，排名专业代工厂第三，同比大幅增长24.7%。主要系作为公司核心区域的北美市场复苏，带动区域客户的代工订单和出货量大增。分区域来看，公司内外销分别实现营收77.4亿元/94.3亿元，分别同比-7.8%/42%。主要也是由于公司ODM的增量主要为外销贡献。 LED产业链布局完善，产能爬坡释放利润。2023年，公司LED产业链实现营收45亿元，同比+19.1%，占公司总营收比重为26.2%。LED产业链实现毛利率25.8%，同比提升约5pp，主要系LED产业链布局完善，完成产能爬坡，良率及效率均有所提升所致。公司氮化镓芯片产能居行业第二，产销量居全行业第一，LED芯片的扩产为公司提升Mini RGB、Mini BLU、高端照明等高附加值市场份额提供源动力。 风行在线小程序及短剧带来新增量。2023年风行在线实现营业收入6.7亿元，净利润0.9亿元，风行在线定位为数字文娱创作与分发平台，目前有视听平台及终端业务、小程序内容分发、短剧制作发行三大业务板块。2023年期间，小程序内容分发业务迅猛增长，成为风行在线主要的业绩贡献板块，预期未来几年将处于增长期，成为公司业绩的新增量。 盈利预测与投资建议。公司ODM维持行业头部公司地位，大客户合作紧密，持续完善LED产业链布局，紧跟行业趋势，积极发展更高附加值产品。预计公司2024-2026年EPS分别为0.49元、0.58元、0.69元，维持“买入”评级。 风险提示：海外需求不及预期、竞争加剧、LED产业链降价等风险。

     兆驰股份(002429) 【投资要点】 2024年4月13日，兆驰股份公告2023年年报和2024年一季度业绩预告。2023年公司实现营业收入171.67亿元，同比增长14.23%；实现归母净利润15.88亿元，同比增加38.61%。单四季度来看，公司实现营收44.80亿元，同比增长9.91%，环比下降9.53%；实现归母净利润3.17亿元，同比增长19.40%，环比下降41.11%。公司在2024年第一季度预计实现归母净利润4.00-4.30亿元，同比增长4.44%-12.27%，预计实现扣非归母净利润3.93-4.23亿元，同比增长17.46%-26.43%。 分产品来看，（1）全年电视出货量同比大幅增长，因此多媒体视听产品及运营服务取得收入126.93亿元，同比增长12.58%，毛利率为16.34%，同比增长0.63pct；（2）LED业务实现收入45.04亿元，同比增长约19.13%，毛利率为25.81%，同比提高4.95pcts。 电视代工经营稳健，大尺寸和Mini LED驱动单价提高。2023年公司电视海外拓张成果显著，根据洛图科技数据，全年出货量为1050万台，在电视ODM工厂中排名第三，同比增长24.7%。24Q1公司电视出货量为212万台，同比下降15.5%，Q1出货量受海外订单确认节奏和节日休假等因素影响。后续季度受赛事拉动和北美渠道拓展，我们看好电视出货量增长。公司结合Mini LED供应链优势，向国内外客户供货Mini LED电视，以及国内电视零售市场电视平均尺寸提升，都有助于提升电视单价和公司利润。 Mini LED芯片降本显著，COB封装意图弯道超车。公司LED芯片实现满产满销，氮化镓芯片产能105万片（4寸片），砷化镓芯片产能5万片（4寸片），同时通过Mini RGB芯片微缩技术推动芯片降本，过去四年以年均33%的降幅实现了80%总降幅。COB技术日渐成熟，在P1.2以下间距市场，COB封装价格向SMD靠拢，渗透率超过50%。公司目前COB月产能已达16000平方米（以P1.25点间距产品测算），在COB显示市场中占有绝对的市场份额。在未来COB与SMD和MiP封装技术路径的竞争中，随着COB方案市场渗透率提升，公司对其他LED封装企业的份额提出挑战。 【投资建议】 23年公司营收利润双双实现增长。一方面，电视ODM在海外渠道拓展取得成果，24年受体育赛事和电视技术进步和大尺寸趋势拉动，有量价齐升机会；另一方面，Mini RGB降本推动实现商业化，COB封装市场渗透率提高帮助公司提升市场份额。因此，我们对公司进行盈利预测，预计2024/2025/2026年的营业收入为207.89/226.57/246.91亿元，归母净利润分别为20.86/24.12/27.85亿元，EPS分别为0.46/0.53/0.62元，对应PE分别为11/10/8倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 【风险提示】 TV下游需求不及预期的风险； Mini LED及相关技术被替代的风险； 市场竞争加剧的风险； 汇率风险。

     兆驰股份(002429) 事件： 4月13日公司发布2023年报以及2024年一季度业绩预告，2023年营业收入171.67亿，同比增长14.23%，归母净利润15.88亿，同比增长38.61%。2024年一季度归母净利润4亿-4.3亿元，同比增长4.44%-12.27%。 TV代工业务经营稳健，出货量同比大幅增长： 2023年全球电视市场相对稳定，海外市场成为开拓市场的重点，品牌客户的委外加工订单集中在更少ODM企业中，公司TV代工业务经营稳健，依据洛图科技发布的统计数据，2023年度，公司电视全年出货量约1050万台，在全球电视ODM工厂出货量排名第三，同比大幅增长24.7%，在ODM工厂中涨幅最大，增幅主要来源于海外增量订单。海外市场中，公司主要以北美市场为主，并陆续开拓欧洲、东南亚、南美等市场，并持续发展MiniLED、MicroLEDCOB商业显示、家庭影院等高附加值产品，从智能电视往多品类扩展，为公司TV业务长足发展奠定基础。 积极开拓LED全产业链业务，持续深化产业协同优势： 公司积极开拓LED全产业链业务，公司LED产业链覆盖照明、背光、直显三大主流应用领域，各环节多链条深度协同，旗下兆驰半导体是全行业唯一一家全年满产满销及扣非后较大幅度盈利的芯片厂。2023年，LED市场需求企稳复苏，公司下游订单充足，在保证公司满产满销的前提下，2023年下半年，公司提升了应用在普通照明市场的LED芯片产品价格，并基于产能释放提升MiniRGB芯片、背光领域芯片、高毛利照明等高附加值产品占比，2023年期间，兆驰半导体成功进入三星供应链体系。COB显示方面，公司引领技术创新，年报披露，公司整合供应链协同降本，推动COB技术在LED小间距行业的渗透率提升，公司在COB显示市场中占有绝对的市场份额。 投资建议： 我们预计公司2024年~2026年收入分别为215.62亿元、250.76亿元、288.38亿元，归母净利润分别为21.01亿元、26.4亿元、30.48亿元，给予2024年12倍PE，6个月目标价为5.57元，维持“买入-A”投资评级。 风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；新产品研发不及预期。

     兆驰股份(002429) 核心观点 2023年归母净利润预计15-18亿元，同比增长30%-57%。公司发布2023年度业绩预告，预计2023年归母净利润15-18亿元，同比增长30.90%-57.08%，扣非后归母净利润13.9-16.9亿元，同比增长45.57%-76.99%。 2023年公司电视ODM业务出货量全球第三位，同比增长24%。在电视ODM领域，受益于北美电视市场复苏，2023年公司电视ODM出货量同比增长。根据洛图科技的数据，2023年公司电视ODM业务全年出货量约1050万台，同比增长24%，出货量位于全球电视ODM厂商第三位。 LED芯片产品结构优化，盈利能力有望提升。公司LED芯片在2023年7月达到月产能氮化镓芯片105万片（4寸片），砷化镓芯片5万片（4寸片），新释放的产能投向更高价值量的MiniBLU，MiniRGB，高光效及特种照明等高毛利照明产品以及细分产品领域。2023年下半年，公司针对原有低毛利的普通照明产品以及倒装芯片等优势产品适当调涨价格。产品结构优化将提升公司LED芯片盈利能力。 Mini LED背光覆盖头部电视品牌客户，高毛利照明产品量产出货。在LED封装领域，公司高毛利大功率照明已量产，全光谱健康照明产品已实现批量出货；公司MiniLED背光产品布局完整，可实现MiniCOB、MiniPOB、MPOB、Mini Lens等技术路径，覆盖电视、MNT产品，其中，Mini LED电视的背光模组客户覆盖国内外头部电视品牌客户。MiniLED背光渗透率提升以及新场景开拓将成为LED封装业务新的成长驱动。 COB封装在LED小间距显示渗透率持续提升，是公司未来业绩增长点。公司布局COB显示，截至2023年12月，公司现有的700条Mini COB封装线已全部实现满产，单月产能10000平米。目前，公司COB产品在P1.25以下的点间距显示市场渗透率已经超过50%，公司产品近期将陆续投放在P1.56及P1.87显示市场，满足更多市场需求。 投资建议：根据公司业绩预告，我们下调公司2023-2025年归母净利润至16.68/22.07/26.35亿元（前值17.07/21.07/26.33亿元），对应PE分别为12.8/9.7/8.1倍，我们看好公司电视ODM业务的稳健增长，看好Mini LED背光及COB显示的渗透率提升、LED芯片产品结构优化带来的盈利能力增强，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期；市场竞争加剧；原材料价格波动，汇率波动风险。