盾安环境(002011) 2024Q1盈利提升，看好结构调优改善盈利+汽零高增，维持“买入”评级2023年公司实现营收113.82亿元（+11.5%），归母净利润7.38亿元（-11.5%），扣非归母净利润8.21亿元（+78.08%），收入和利润均创新高。单季度来看，2023Q4公司实现营收29.37亿元（+1.43%），归母净利润1.98亿元（+43.11%），扣非归母净利润1.97亿元（+126.75%），2024Q1实现营收26.26亿元（+7.31%），归母净利润2.08亿元（+28.88%），扣非归母净利润2亿元（+13.94%）。长期持续看好制冷主业在产品结构优化以及内部降本增效下盈利稳步提升，以及汽零业务订单释放，我们上调2024~2025年盈利预测，并新增2026年盈利预测，预计2024~2026年归母净利润为9.39/11.40/13.61亿元（2024~2025年原值为8.89/10.31亿元），对应EPS为0.88/1.07/1.28元，当前股价对应PE为12.5/10.3/8.6倍。 2023年汽零业务维持快速增长，与格力关联交易订单逐步兑现 分业务，2023年制冷配件/制冷设备/汽车热管理业务分别实现营收84.56/16.46/4.73亿元，同比分别+8.74%/+10.53%/+136.54%，2023H2同比分别+7.76%/+20.47%/+128.64%。此外2023年公司子公司盾安热工科技实现营收10.72亿元（+14.8%），利润率14.2%（+2.7pct），预计2023年换热器业务营收保持较好增长且在微通道等业务拉动下利润率提升。分区域，2023年国内/国外分别实现营收94.34/19.49亿元，同比分别+14.65%/-1.63%，2023H2同比分别+12.32%/-4.43%。分客户看，2023年公司向格力及其下属公司销售产生金额24.13亿元（+46%），预计2024年销售金额29亿元（+20%）。展望后续，下游客户高排产+格力订单逐步兑现有望支撑全年冷配业务稳健增长，汽零业务在手订单充沛营收规模有望逐步提升，长期高利润业务占比提升将带动整体盈利持续提升 2024Q1毛利率受下游客户年降及销售结构变化扰动，费用率持续改善2023年毛利率19.19%（+2.19pct），2023Q4毛利率18.98%（+2.18pct），2024Q1毛利率17.53%（-1.97pct），2024Q1毛利率同比下滑或主要系制冷配件下游客户年降致毛利率下滑以及高毛利制冷设备营收占比降低所致。费用端，2023年公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.36/+0.16/-0.03/-0.67pct，2023Q4同比分别+0.34/+0.92/-0.18/-1.83pct，2024Q1同比分别+0.07/+0.3/-0.35/-0.74pct，财务费用率持续改善。综合影响下2023年净利率6.48%（-1.79pct）、扣非净利率7.21%（+2.67pct）；单季度看2023Q4净利率6.74%（+1.98pct）、扣非净利率6.72%（+3.71pct），2024Q1净利率7.94%（+1.27pct），扣非净利率7.6%（+0.42pct）。 风险提示：汽零业务拓展不及预期；行业竞争加剧；原材料价格持续上涨等。

     盾安环境(002011) 事件：2024年4月18日，盾安环境发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营收113.82亿元（+11.50%），归母净利润7.38亿元（-11.50%），扣非归母净利润为8.21亿元（+78.08%）。2024Q1公司实现营收26.26亿元（+7.31%），归母净利润2.08亿元（+28.88%），扣非归母净利润为2.00亿元（+13.94%）。 2023Q4和2024Q1收入表现稳健，汽车热管理业务增速靓丽。1）分季度：2023Q4和2024Q1公司营收分别为29.37亿元（+1.43%）、26.26亿元（+7.31%），均实现稳健增长且2024Q1增速环比提升，主因或系行业需求增长的带动。2）分业务：2023年公司制冷配件/制冷设备/汽车热管理/其他业务收入分别为84.56/16.46/4.73/8.07亿元，分别同比+8.74/+10.53/+136.54/+8.60%，其中汽车热管理业务增速靓丽，主因或系公司持续进行技术升级及产能扩张，同时积极拓展客户助力市场份额提升。3）分地区：2023年公司国内/海外收入分别为94.34/19.49亿元，分别同比+14.56/-1.63%，内销实现双位数增长，外销小幅下降短期承压。4）分渠道：2023年公司直销/经销收入分别为101.06/12.76亿元，分别同比+9.87/+26.31%，经销渠道收入实现快速增长。 2023Q4和2024Q1净利率小幅提升，加大销售投入赋能长期发展。1）毛利率：2023Q4/2024Q1毛利率分别为18.98/17.53%，分别同比+2.30/-1.91pct，其中2023Q4毛利率小幅提升或系公司产品结构优化所致，2024Q1毛利率小幅下降或系制冷配件行业价格竞争、大宗原材料铜、铝等价格高位震荡所致。2）净利率：2023Q4/2024Q1净利率分别为6.68/7.92%，分别同比+1.88/+1.38pct，净利率与毛利率变动差异主系期间费用率影响所致。3）费用率：2023Q4和2024Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为3.18/2.76/4.32/0.19%和3.09/3.52/3.44/-0.03%，分别同比+0.35/+0.99/-0.17/-1.83pct和+0.08/+0.27/-0.34/-0.73pct，其中财务费用率大幅减少主系公司利率优化所致，销售费用率小幅提升主系公司加大市场开拓。 持续深耕制冷领域，汽车热管理业务赋能盈利能力提升。1）制冷设备和元器件业务：公司加强对高效换热技术、流体控制技术等的研发投入，积极进行制冷元器件新冷媒适用性的布局研发；同时建立三大生产基地，深耕多联机、冷冻冷藏、热泵等行业，逐步完善产能建设。2）新能源热管理业务：2023年公司新能源汽车热管理业务单元完成新基地搬迁，持续扩大产能驱动业务高速增长；升级大口径电子膨胀阀等核心产品相关技术；凭借制冷技术基础延伸至新能源热管理技术，公司成为主机厂的可靠供方，合作客户涉及空调系统商、管路商、电池企业和商用车企等；2023年公司新能源热管理业务占比为4.15%（+2.19pct），与同时拥有高毛利表现的制冷设备业务共同赋能公司长期盈利能力提升。 投资建议：行业端，随着空调排产积极，新能源汽车渗透率提高，有望促进上游零部件行业的市场规模扩容。公司端，作为制冷元器件龙头，公司或将凭借规模和技术优势分享行业增长红利；同时新能源汽车热管理业务快速扩张也有望拉动收入业绩提升。我们预计，2024-2026年公司归母净利润分别为9.48/11.40/13.56亿元，对应EPS分别为0.89/1.07/1.27元，当前股价对应PE分别为12.40/10.32/8.67倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、海外公司经营风险、汇率波动、参股公司业绩承诺的风险等。

     盾安环境(002011) 投资要点 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营收113.8亿元，同比增长12.2%；实现归母净利润7.4亿元，同比-12%；实现扣非净利润8.2亿元，同比增长78.1%，其中归母净利润同比下滑主要原因在于公司2022年公司为盾安控股提供担保的担保义务解除后进行了预计负债冲回，导致的高基数效应。单季度来看，Q4公司实现营收29.4亿元，同比增长1.4％；实现归母净利润2亿元，同比增长43.1%；实现扣非后归母净利润2亿，同比增长126.8%。2024年Q1公司实现营收26.3亿元，同比增长7.3%；实现归母净利润2.1亿元，同比28.9%；实现扣非净利润2亿元，同比13.9%。 冷配份额逐步提升，积极发展汽车热管理业务。分产品来看，公司2023年制冷设备/制冷配件/汽车热管理/其他业务分别实现营收16.5亿元/84.6亿元/4.7亿元/8.1亿元，分别同比增长10.5%/8.7%/136.5%/8.6%；分地区来看，内外销分别实现营收94.3亿元/19.5亿元，分别同比+14.7%/-1.6%。公司聚焦主营业务，制冷配件业务新客户突破取得成效，市场份额逐步提升，积极发展新能源汽车热管理业务，产品现已覆盖主流车型，实现市场份额提升。 制冷配件毛利率改善明显，费用率维持稳定。公司2023年毛利率同比提升2.3pp至19.2%，其中制冷设备/制冷配件毛利率分别为24.7%/19.4%，分别同比+0.7pp/+2.6pp，我们推测制冷配件毛利率改善一方面源于大宗原材料价格下行，另一方面是由于公司产品结构性改善；费用率方面，2023年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为3.1%/3%/0.3%/3.8%，分别同比+0.4pp/+0.2pp/-0.7pp/+0pp，其中销售费用率有所增长系公司加大市场开拓力度所致；排除非经常性损益影响，公司净利率为7.2%，较2022年同期提升2.7pp。 24Q1家用空调高景气度，毛利率结构性下降。公司2024年Q1毛利率同比下降1.9pp至17.5%，考虑到2024年Q1家用空调排产表现较好，推测是家用占比提升带来的毛利率结构性下降。费用率方面，2023年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为3.1%/3.5%/0%/3.4%，分别同比+0.1pp/+0.3pp/-0.7pp/-0.3pp，费用率有所下降。净利率来看，2024年Q1公司净利率同比提升1.4pp至7.9%。 把握以旧换新机遇，产品结构升级改善盈利能力。2024年国常会审议通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动该方案》，积极开展汽车、家电等消费品以旧换新，形成更新换代规模效应。公司作为制冷元器件行业的龙头企业，积极把握以旧换新机遇，加强技术研发投入，持续改善产品结构，提升盈利能力。 盈利预测与投资建议。公司作为全球制冷元器件龙头企业，冷配业务稳健发展，通过产品结构升级持续提升盈利能力，积极发展新能源汽车热管理核心零部件业务。预计公司2024-2026年EPS分别为0.87元、1.06元、1.21元，维持“持有”评级。 风险提示：外销增长不及预期、客户拓展不及预期、竞争加剧等风险。

     盾安环境(002011) 事件：2023年公司实现营收113.8亿元，同比+11.50%；归母净利润7.4亿元，同比-11.50%；扣非归母净利润8.2亿元，同比+78.08%。23Q4公司实现营收29.4亿元，同比+1.72%；归母净利润2.0亿元，同比+44.00%；扣非归母净利润2.0亿元，同比+126.75%。24Q1公司实现营收26.3亿元，同比+7.31%；归母净利润2.1亿元，同比+28.88%；扣非归母净利润2.0亿元，同比+13.94%。 主业平稳增长，汽车热管理业务延续高增。2023年公司实现营收113.8亿元，同比+11.50%，家用商用齐头并进。分产品看，制冷配件收入84.6亿元，同比+8.7%；制冷设备收入16.5亿元，同比+10.5%；汽车热管理产业收入4.7亿元，同比+136.5%。24Q1公司营收同比+7.31%，受益于下游空调行业产销回暖，我们预计冷配等主营业务增速或好于整体增速；Q1属于汽零销售淡季，后续季度收入规模和盈利能力有望逐渐攀升，公司新能源热管理在技术和产品性能上领先市场，并已成为国内主流主机厂的可靠供方，在手订单有望形成未来收入增长的坚实支撑。 经营显著提质增效。2023年公司毛利率19.2%，同比+2.2pcts，我们预计毛利率改善主要受益于：1）制冷配件业务不断进行产品创新升级，持续提高产品能效，降低生产成本，提升盈利能力；2）热管理业务单元持续扩大产能、市场份额提升带动盈利能力提升等。费用端，2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.1%/3.0%/3.8%/0.3%，分别同比+0.4/+0.2/-0.03/-0.7pcts。公司23年经营提质增效显著，扣非归母净利润同比22年大增78%，受到22年非经常性的业绩冲回影响，2023年表观归母净利率同比-1.8pcts至6.5%。2024年一季度公司毛利率17.5%，同比-2.0pcts，我们预计部分为Q1高毛利设备业务占比下降导致。费用端，24Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为3.1%/3.5%/3.4%/-0.03%，分别同比+0.1/+0.3/-0.4/-0.7pcts，公司经营改善带动财务费用持续优化。此外，23Q1减值科目和营业外支出数额较大，公司最终24Q1净利率同比仍有提升，提升1.3pcts至7.9%。我们认为，公司降本增效是持续动作，Q1毛利率下滑的情况后续有望收窄或消失，汽车热管理业务处快速发展期，全年收入、业绩增量贡献或仍较可观，亦有望推动公司盈利能力改善。 投资建议：盾安是制冷元器件领域龙头，家电主业结构升级、盈利改善路径清晰，将业务延伸高景气新能源车热管理赛道后，抓住二供机遇逐渐打造出新的增长曲线。公司双板块发展持续向好，激励锚定较高增长目标，预计24-26年归母净利润10.0/12.5/15.4亿元（24-25年前值9.5/12.0亿元），对应24-26年PE11.8x/9.4x/7.6x，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动的风险；海外公司经营风险；参股公司业绩承诺的风险；业务开展不及预期的风险；新技术迭代的风险。

     盾安环境(002011) 事件：盾安环境公布2023年年报及2024年一季报。公司2023年实现收入113.8亿元，YoY+11.5%，实现归母净利润7.4亿元，YoY-11.5%，实现扣非归母净利润8.2亿元，YoY+78.1%；经折算，2023Q4单季度实现收入29.4亿元，YoY+1.4%，实现归母净利润2.0亿元，YoY+43.1%,实现扣非归母净利润2.0亿元，YoY+126.8%。公司2024Q1实现收入26.3亿元，YoY+7.3%；实现归母净利润2.1亿元，YoY+28.9%，实现扣非归母净利润2.0亿元，YoY+13.9%。我们认为，盾安制冷配件和汽车热管理业务快速增长，经营表现稳步提升。 下游空调景气回暖，Q1单季收入增速环比提升：2024Q1盾安收入YoY+7.3%，增速环比2023Q4收入增速提升5.9pct。2024Q1盾安单季收入增速有所提升，我们认为主要因为下游空调出货量增速提升，带动制冷配件需求改善。可资参考的是，产业在线数据显示，2024Q1空调内销出货量YoY+17.0%,环比提升12.0pct。公司制冷配件业务新客户突破取得成效，销量逐步提升。据产业在线，2024年1-2月，盾安截止阀、四通阀、电子膨胀阀销量YoY+47.3%、+17.9%、+33.8%。据公司公告显示，公司预计2024年与格力电器的关联交易销售额29.0亿元，较上一年实际发生金额增长20.2%。格力电器的稳定订单转移有望推动盾安收入持续提升。 汽车热管理业务持续高增长：盾安凭借制冷技术基础，积极拓展延伸新能源汽车热管理业务，技术和产品性能优势明显，已成为比亚迪、吉利、理想等主机厂的供应商。我们推断2023Q4、2024Q1公司汽车热管理业务延续高增态势。可资参考的是，2023H2盾安汽车热管理收入YoY+128.6%。 近两季盈利能力持续改善：2023Q4、2024Q1盾安归母净利率分别为+6.7%、+7.9%，同比分别+2.0pct、+1.3pct。2023Q4盈利能力提升，主要受益于毛利率改善，2023Q4毛利率同步+2.2pct。2024Q1毛利率同比-2.0pct，推测主要受到产品结构变化影响，但公司净利率仍实现提升，主要因为：1）应收账款计提坏账损失减少，Q1信用减值损失/收入同比+0.9pct；2）上年同期承担前期出售天津节能所产生的或有负债支出，Q1营业外支出/收入同比-0.8pct；3）受益于利息收入增加和效率提升，Q1财务费用率、研发费用率同比-0.7pct、-0.4pct。展望后续，随着公司持续拓展高毛利的商用制冷配件和热管理业务，公司盈利能力有望改善。 Q1经营性现金流同比改善：盾安Q1经营性现金流净额+0.7亿元，去年同期为-1.7亿元。公司经营性现金流状况同比明显改善，主要因为收入规模回升，Q1销售商品、提供劳务收到的现金YoY+13.3%，且原材料价格下行，公司采购支出减少，Q1购买商品、接受劳务支付的现金YoY-21.0%。Q1公司合同负债余额1.1亿元，YoY+27.1%，显示下游客户预期较为积极。 投资建议：盾安是制冷元器件行业龙头企业，积极拓展制冷设备和新能源汽车热管理业务，盈利能力有望持续提升。预计公司2024年~2026年的EPS分别为0.87/1.01/1.23元，维持买入-A的投资评级，给予公司2024年18倍动态市盈率，相当于6个月目标价15.58元。 风险提示：行业竞争加剧，原材料价格大幅上升，客户开拓不及预期风险。

     盾安环境(002011) 事件：23年公司实现营业收入113.82亿元，同比+11.50%，实现归母净利润7.38亿元，同比-11.50%；实现扣非后归母净利润8.21亿元，同比+78.08%。 23Q4公司实现营业收入29.37亿元，同比+1.43%，实现归母净利润1.98亿元，同比+43.11%，实现扣非后归母净利润1.97亿元，同比+126.75%。24Q1公司实现营业收入26.26亿元，同比+7.31%；实现归母净利润2.08亿元，同比+28.88%；实现扣非后归母净利润2.00亿元，同比+13.94%。 23年内销增速较快，热管理毛利率提升4.80pct。 制冷配件：23年收入84.56亿元，同比+8.74%。业务毛利率为19.44%，同比+2.64pct。 制冷设备：23年收入16.46亿元，同比+10.53%。毛利率为24.70%，同比+0.65pct。 汽车热管理：23年实现营业收入4.73亿元，同比+136.54%。毛利率为22.37%，同比+4.80pct。 分地区来看，23年公司国内外收入分别为94.34/19.49亿元，分别同比+14.72%/-1.63%。 23年公司向格力销售制冷配件、设备、热管理配件等合计24.13亿元，同比+46.44%。 24Q1公司收入增速环比23Q4有所提升。根据产业在线数据，1-2月暖通空调阀件内销同比增长20%以上，我们认为公司作为阀件龙头企业，制冷配件内销业务端或受益于下游家用空调生产的增长，但由于价格、开票周期等原因，Q1家用制冷配件收入端增长或低于出货端。 非经常性损益影响23年利润表现，24Q1毛利率短期承压。 23年公司实现毛利率19.19%，同比+2.34pct。其中，国内/国外毛利率分别同比+1.60pct、+6.92pct；直销/经销业务毛利率分别同比+2.43pct、+0.60pct。 24Q1公司实现毛利率17.53%，同比-1.91pct。我们认为Q1公司毛利率承压的原因可能在于：1）市场竞争导致的制冷配件价格下降影响业务盈利能力；2）Q1家用制冷配件收入占比或高于23年同期，影响公司整体毛利表现。 从费用率角度来看，23年公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.37/+0.17/0.00/-0.66pct，销售费用率的明显提升主要原因在于公司23年加大市场开拓力度，财务费用中利息费用同比-46.98%。24Q1公司各项费用率分别同比+0.08/+0.27/-0.34/-0.73pct。 归母净利润率方面，受资产信用减值等非经常性损益影响，23年公司归母净利润率同比下滑1.69pct至6.48%，扣非后归母净利润率为7.21%，同比+2.80pct。24Q1尽管毛利率略有下滑，但受益于费用率的管控，最终公司归母净利润率同比+1.33pct至7.94%，扣非后归母净利润率同比+0.44pct至7.60% 经营性现金流净额大幅增加，存货水平小幅提升。 1）24Q1期末公司货币资金+交易性金融资产合计27.17亿元，同比+82.60%；Q1期末公司应收账款合计21.31亿元，同比+23.09%；Q1期末公司存货合计15.52亿元，同比+9.96%；Q1期末合同负债合计1.09亿元，同比+27.15%。 2）24Q1公司经营活动产生的现金流净额为6732.54万元，去年同期为-1.72亿元，经营性净现金流的增加主要原因为现金收款、票据结算与贴现有所增加。 稳增长、调结构，期待热管理业务放量。23年公司制冷配件业务市场份额逐步提升，制冷设备业务深耕多联机、冷冻冷藏、热泵等行业，公司新能源汽车热管理业务单元完成了新基地搬迁，产能得到了持续扩大，为后续业务快速增长奠定了基础。我们认为随着公司业务结构、产品结构的不断优化，海外、商用客户的逐步拓展，公司的盈利能力有望持续得到改善。 盈利预测和投资评级：我们预计公司24-26年营业收入分别为131.14/147.07/161.14亿元，分别同比+15.2%/+12.1%/+9.6%；归母净利润9.32/11.59/13.28亿元，分别同比+26.2%/+24.4%/+14.5%，对应PE为13.23/10.63/9.29x，维持“买入”评级。 风险因素：原材料价格波动、内销需求不及预期、海外市场拓展不及预期、汽车热管理订单不及预期

     盾安环境(002011) 主要观点： 公司发布2023年及24Q1业绩： 24Q1：收入26.3亿（+7.3%），归母2.1亿（+28.9%），扣非2.0亿（+13.9%） 23Q4：收入29.4亿（+1.7%），归母2.0亿（+44%），扣非2.0亿 23年：收入113.8亿（+11.5%），归母7.4亿（-11.5%），扣非8.2亿（+78.1%） 收入利润符合预期。 收入分析：主业平稳，汽零延续高增 23年： 冷配：全年85亿，YOY+9%，家用/商用齐头并进，商用产品结构优化，电子膨胀阀、热力膨胀阀、大容量四通阀等产品增速更高。 汽零：全年4.7亿，YOY+137%，延续高增，客户拓展积极。 设备：全年16亿，YOY+10.5%，受益出口景气，核电、冷链增长较快。 24Q1： 冷配：预计21-22亿，YOY+9%，商用快于家用，预计发货双位数增长，差异为部分客户收入确认延迟。 汽零：预计1.1亿，YOY+67%，各品类均衡增长。 设备：预计3亿，YOY-6%，Q1传统淡季，加大核电/冷链布局。 盈利分析：持续提质增效 23年：23A毛利率+2.2pct至19.2%，主因：1）产品结构，商用/出口毛利率高，汽零盈利能力向上；2）内部提质增效；3）原材料价格下行。费用方面，销售、管理费率合计改善0.5pct，运营效率进一步显著，财费降0.7pct。 24Q1：24Q1毛利率略降2pct：主因：1）冷配客户年降，冷配毛利率略降1pct；2）设备淡季收入下降。考虑设备订单回暖，以及持续提质增效，全年毛利率有望维持。 投资建议：全年目标稳健，“买入”评级。 我们的观点： 公司为空调产业链核心零部件标的，目前家空排产积极，冷配收入递延或于Q2释放，汽零增长逻辑持续验证，设备Q2订单已见回暖，激励锚定高目标，看好公司长远发展。 盈利预测：预计24-26年收入分别为125.3/137.8/150.6亿元，对应增速分别为10.1%/10.0%/9.3%，归母净利润分别为10.5/11.7/13.7亿元，增速分别为41.9%/12.1%/16.5%，对应PE分别为12/11/9X，维持“买入”。 风险提示 下游需求不及预期、新品类拓展不及预期、海外扩张不及预期。

     盾安环境(002011) 投资要点： 重新聚焦主业，走出财务困境。2018年开始，盾安环境逐步剥离非核心业务，重新聚焦制冷事业。2021-2022年，格力电器入主盾安环境，帮助公司解决债务问题。2021年开始，盾安的营收恢复增长，2022年突破百亿，2023年前三季度营业总收入达到84.45亿元，同比增长15.48%。 制冷配件领域：空调能效升级催化电子膨胀阀需求，盾安环境率先受益受政策刺激，我国变频空调放量。2023年，我国家用空调中变频产品销量11,984万台，占比70.3%，空调出口方面，变频空调仍有较大提升空间。高能效变频空调的市场需求持续增长，将带动电子膨胀阀等主要高效产品零部件的需求增长。盾安环境作为全球电子膨胀阀龙二企业，将受益于阀件节能部件需求增长。随着高毛利率的电子膨胀阀产品占比提升，公司制冷配件业务毛利率有望进一步优化。 制冷设备领域：核级空调领军企业，受益于核电新周期。盾安机电的核电中央空调市占率第一，已为30余座核电站提供产品和服务。据《“十四五”现代能源体系规划》，到2025年，核电运行装机容量将达到约7,000万千瓦。随着三代核电技术的成熟应用，我国核电行业迎来黄金期，将助推盾安的核电空调业务增长。此外，公司在工业净化、轨道交通、数据通讯等领域有所建树，未来将继续开拓在新兴领域的制冷设备业务。 新能源汽车快速发展，热管理领域前景广阔。放眼全球，全球新能源汽车渗透率近几年呈指数级增长，2022年渗透率为14%，销量突破千万辆新能源汽车热管理系统具备更高的系统集成度和复杂度，单车价值量是传统燃油车的3倍左右。随着新能源汽车市场扩容，新能源汽车新生零部件迎来增量市场。热泵空调为新能源车行业发展趋势，其重要部件汽车电子膨胀阀迎来黄金发展期。2020-2023年，我国汽车电子膨胀阀销量从142万只增长到2,022万只，期间CAGR达到142.4%。盾安在2020年全球新能源汽车电子膨胀阀市场中排名前三，市占率13.16%，大口径电子膨胀阀技术水平领先全行业，有望享受新能源汽车热管理发展红利。 投资策略：维持对盾安环境的“买入”评级。盾安环境是全球制冷元器件龙头企业。公司制冷配件业务稳健发展，产品结构升级推动盈利能力优化；制冷设备业务稳中有升，核电空调业务受益于核电发展新周期，积极开拓多个新兴行业制冷设备业务；新能源汽车热管理核心零部件业务处于快速上升新阶段，打造第二增长曲线。预计公司2023-2024年每股收益分别为0.67元和0.86元，对应PE估值分别为18倍和14倍。 风险提示：经济及行业周期波动风险；原材料价格波动风险；海外公司经营风险；汇率波动风险等。