秦川机床(000837) 【投资要点】 下游需求较弱23年经营承压，出口高增速未来有望持续。2023年实现营收37.61亿元，同比-8.29%；实现归母净利润5226万，同比-81.00%。23Q4营收9.32亿，同比/环比-7.23%/+9.16%；归母净利润-3325万。分产品看，23年公司机床类、零部件类、工具类、仪器仪表类、贸易类分别实现营收17.8/13.9/3.2/1.0/0.7亿元，同比-17.8%/+7.28%/-11.3%/+4.6%/+3.0%，其中机床类和工具类下降较大。据机床工具工业协会数据，2023年国内机床行业下游需求较弱，全行业营收10974亿元，同比-10.3%；机床出口209亿美元，同比+1.2%，公司主机出口同比+77%，增速远超行业。据协会预测，2024年如外部环境无重大变化，机床工具行业将继续在承压过程中不断恢复，全年有望实现小幅增长，公司有望受益重回正增长。 盈利能力有所下滑，设备更新升级有望带动盈利水平恢复。2023年公司毛利率17.7%，同比-1.12pct，其中机床类毛利率16.72%，同比-1.83pct；零部件类毛利率13.06%，同比-0.24pct。2023Q4毛利率16.90%，同比/环比-2.28/-0.51pct。全年净利率-3.36%，环比-4.45pct。据中国机床工具工业协会数据，由于需求减弱，市场竞争加剧，部分产品价格下行，用工成本上升等因素影响，2023年机床工具行业利润总额同比下降35.8%，较营收同比降幅高出25.5pct，利润率较上年同期降低4.1pct。虽然行业暂时面临挑战，但随着后续智能化、绿色化转型升级，以及设备更新政策引导，需求回暖的同时有望带动盈利能力恢复。 机床高端化国产替代持续发力，人形机器人有望打开新的需求空间。2023年5月，公司拟定增募集资金不超过12.3亿元用于高档工业母机创新基地、新能源汽车领域滚动功能部件研发与产业化等项目建设。项目建成后，预计高端五轴加工中心产能将达248台，滚珠丝杠/精密螺杆副产能38万件/年，各类高端复杂刀具产能19.47万件/年。另外，汉江机床生产的滚珠丝杠副（精度稳定达到P2级，部分达到P1、P0级）、直线导轨（精度稳定达到P2级，部分达到P1级），基本可以满足中高档数控机床的要求，推进了国产替代应用。同时，公司不断加大研发，2023年研发完成了满足大规格螺纹及行星丝杠螺母磨削需求的新一代数控内螺纹磨床，数控丝杠磨床也实现了批量化生产。未来，随着公司募投项目落地，完成产品高端化升级，将有望持续受益高端数控机床国产替代以及人形机器人产业需求。 【投资建议】 短期，高端数控机床国产替代叠加海外出口需求增加，2024年业绩有望重回正增长；中长期，公司在高端机床、新能源汽车、人形机器人产业链等方面积极布局，有望拓展更大成长空间。我们调整了24-25年，新增了26年盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为46.33、56.23和67.09亿元，归母净利润分别为1.90、2.70和3.69亿元，对应EPS分别为0.19、0.27和0.37元，PE分别为45、32和23倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 高端数控机床国产替代进展不及预期 零部件市场拓展不及预期 新能源汽车行业增长不及预期

     秦川机床(000837) 全年业绩波动较大，长期受益高端数控机床国产替代 2023年公司营业收入37.61亿元，同比-8.29%，归母净利0.52亿元，同比-81.00%；公司业绩波动较大，系由于：（1）2023年子公司联合美国工业公司破产清算，导致报告期归母净利减少2233.48万元；（2）2023年公司在建工程转固数额5.52亿元，新增折旧较大；（3）机床行业整体景气度偏弱，公司收入同比下降的同时费用率有所上升。我们下调公司2024-2025年的盈利预测，新增2026年的盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为1.31/1.78/2.43亿元（2024-2025年前值2.59/3.28亿元）；当前股价对应PE为73.3/53.8/39.5倍。但公司为老牌机床国企，技术底蕴深厚，出口高增，募投项目助力产品高端化升级，有望持续受益高端数控机床国产替代以及机器人产业需求。因此维持“增持”评级。 盈利能力承压，期间费率上扬 2023年公司毛利率17.8%，同比-1.12pct，销售净利率1.8%，同比-6.17pct，盈利能力承压；其中2023Q4毛利率16.9%，同比-2.28pct，净利率为-3.4%，同比-13.44pct。2023年公司销售费率/管理费率/财务费率/研发费率分别为3.88%/8.02%/0.13%/5.30%，同比+0.25/+0.72/-0.53/+0.88pct，期间费率略有上扬。全年研发费用1.99亿元，同比+10%，持续加大研发投入。 五轴加工中心订单饱满、主机出口高增，募投项目助力产品高端化升级公司五轴加工中心订单饱满；海外业务向好，2023年主机出口增长77%。2023年5月，公司拟定增募集资金不超过12.3亿元用于高档工业母机创新基地、新能源汽车领域滚动功能部件研发与产业化等项目建设。项目建成后，预计高端五轴加工中心产能将达248台，滚珠丝杠/精密螺杆副产能38万件/年，各类高端复杂刀具产能19.47万件/年。有望借由高端五轴联动机床、精密核心零部件，进一步实现产品高端化升级，持续受益高端机床国产替代。 风险提示：公司产能释放不及预期；原材料价格反弹风险；下游需求不及预期。

     秦川机床(000837) 投资要点 事件：公司公布2023年年报，2023年实现营业收入37.61亿元，同比下降8.29%；实现归母净利润5226万，同比下降81.00%。2023年Q4公司实现营业收入9.32亿，同比下降7.23%，环比增加9.16%；归母净利润亏损3325万，同比下降148.24%。 公司机床板块下滑，零部件板块同比增长7%，主机出口大幅增长77%。根据中国机床工具工业协会，2023年金属切削机床行业实现营业收入1586亿元，同比下降7.2%，金属加工机床的新增订单和在手订单，同比分别下降8.0%和14.3%。2023年机床行业下游需求较弱，公司机床类营收17.81亿元，同比下降17.83%，符合行业发展状况，其中宝鸡机床营收12.84亿元，同比下降3%；汉江机床营收3.21元，同比下降20%，亮点在于2023年公司主机出口同比+77%。2023年零部件类营收13.92亿，同比增长7.28%，其中沃尔齿轮实现营收5.28亿元，同比增长28%；工具类营收3.21亿，同比下降11.34%。公司2024年的经营目标为营业收入增长不低于15%。 公司盈利能力有所下滑。1）2023年公司毛利率17.7%，同比下降1.12pp。其中机床类毛利率16.72%，同比下降1.83pp；零部件类毛利率13.06%，同比下降0.24pp。2023Q4毛利率16.90%，同比下降2.26pp，环比下降0.51pp。2）2023年期间费用率17.33%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.25/+0.72/+0.88/-0.53pp。3）2023年净利率-3.36%，同比下降4.45pp。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.32/1.96/2.77亿元，未来三年营收将保持17%的复合增长率。公司为国产齿轮机床龙头，助力高档五轴机床国产替代，维持“持有”评级。 风险提示：下游行业周期性波动的风险；市场竞争加剧的风险；技术升级迭代风险；定增扩产不及预期的风险。

     秦川机床(000837) 事件 公司24年3月29日发布23年年报，23年实现营业收入37.61亿元，同比下降8.29%；实现归母净利润0.52亿元，同比下降81%。 点评 公司23年利润出现较大波动，主要由于： 1)22年确认资产处置收益1.23亿元，23年为0.02亿元，对利润造成较大扰动； 2)公司全资子公司联合美国工业公司破产清算，减少了23年归母净利润2233.48万元； 3)收入和毛利率同时下降，期间费用率小幅上升：23年机床行业整体景气度偏弱，公司收入同比下降，同时综合毛利率为17.77%，同比下降1.12pcts。23年管理费用率、销售费用率分别为8.02%、3.88%，分别同比上升0.72pcts、0.25pcts； 在上述因素共同影响下，公司23年净利率为1.78%，同比下降6.17pcts，利润出现较大波动。 机床类业务受行业景气度影响表现较弱，24年有望重回正增长:受行业景气度影响，公司23年机床业务实现营收17.81亿元，同比下降17.83%，实现毛利率16.72%，同比下降1.83pcts。根据机床工具工业协会信息，24年机床工具行业如外部环境无重大变化全年有望实现小幅增长，公司有望受益行业景气度恢复业务重回正增长。 零部件类业务实现小幅增长，继续看好未来成长空间：公司23年零部件业务实现营收13.92亿元，同比增长7.28%，实现毛利率13.06%，同比下降0.24pcts。公司RV减速器在产品在国内外机器人本体制造商及集成商中都有应用或试用，伴随工业机器人市场增长前景良好。根据公司公告数据，22年滚珠丝杠及滚动直线导轨市场容量约为145亿元，预计年复合增长率达到10%以上，公司子公司汉江机床滚珠丝杠、导轨产品目前下游应用以机床、自动化及新能源汽车等领域为主，有望持续推进国产替代，继续看好未来成长空间。 盈利预测、估值与评级 预计公司24至26年实现归母净利润1.51/2.79/4.32亿元，对应当前PE分别为64X/34X/22X，考虑公司业务成长前景良好，再融资已完成有望加速核心业务成长，维持“买入”评级。 风险提示 机床国产替代进展不及预期、定增募投项目建设进度不及预期。