航发控制(000738) 事件：公司4月25日发布2024年一季报，1Q24实现营收14.2亿元，YoY+5.5%，归母净利润2.6亿元，YoY+6.9%，扣非净利润2.55亿元，YoY+5.7%，业绩表现符合市场预期。我们综合点评如下： 1Q24盈利能力保持稳定；持续加大研发投入。公司1Q24业绩实现稳健增长，1Q24营收14.2亿元，YoY+5.5%，归母净利润2.6亿元，YoY+6.9%，扣非净利润2.55亿元，YoY+5.7%。盈利能力方面，1Q24毛利率同比减少0.2ppt至32.9%；净利率同比增加0.2ppt至18.5%，盈利能力保持相对稳定。费用方面，1Q24期间费用率达10.6%，与去年同期基本持平，研发费用同比增长9.9%至0.42亿元，研发费用率同比增长0.1ppt至3.0%。 募投聚焦核心能力；持续加强战略供应商培育。产能建设方面：23年底公司在建工程较23年初同比增长69.6%至4.5亿元。根据公司公告披露，公司基本处于满产状态，2023年公司对募投项目建设内容进行了调整，优化了项目单位批产、大修及衍生产业核心能力建设布局。截至4月15日，公司募投项目第一期建设已基本完成，正在启动第二期任务建设，部分产能伴随项目建设推进已陆续投入使用。供应链方面，2023年公司外协外购费占生产成本比例约46%，结合竞争性采购策略优化供应商体系，公司持续加强战略供应商的培育，预计未来外协外购费用占比将趋于相对稳定。 “维修+民机+低空经济”三大市场开辟新增长点。根据公司公告披露，公司积极开拓“维修+民机+低空经济”三大市场，为公司增长新添活力，其中：1）维修市场：2023年伴随维修业务增加，维修收入占比增至10%附近，“十四五”新机交付数量持续增加及训练频次增加，修理任务将持续增加，预计“十四五”后期维修业务收入将维持相对稳定增长态势。2）民机市场：公司组建专门人员队伍、加快成果转化应用，重点在民机高端专用泵、联体泵马达、伺服阀系列化产业化方向开拓新的经济增长点。3）低空经济：航发集团高度重视与低空经济密切相关的通航产业发展，公司承接了集团主机厂所通航动力配套控制系统的自主研制，包括1000KW、200KW涡轴、1000KW涡桨等发动机，整体性能已达到国际先进水平，多个型号已进入适航认证阶段。“维修+民机+低空经济”三大市场将打开公司长期发展空间。 投资建议：公司是“两机”控制系统机械领域的龙头企业，公司将持续受益于下游型号批产放量和维修后市场的稳定增长，同时民机市场及低空经济将打开公司长期发展空间。预计2024~2026年归母净利润分别为8.8亿、10.8亿、13.0亿元，对应PE为28x/23x/19x。我们考虑到公司在航发控制领域的龙头地位和国企改革对效率提升的预期，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；型号批产节奏不及预期；产品降价等。

     航发控制(000738) 投资要点 事件：3月26日公司发布2023年年报，公司2023年实现营收53.24亿元，同比增长7.74%；实现归母净利润7.27亿元，同比增长5.55%；实现扣非归母净利润6.88亿元，同比增长14.40%。公司2023Q4实现营收12.24亿元，同比增长2.89%；实现归母净利润1.30亿元，同比减少10.84%，实现扣非归母净利润1.14亿元，同比增长51.43%。 收入稳步增长，两机主业盈利能力提升。1）收入及利润端，2023年公司实现营业收入53.24亿元，同比增长7.74%，主要系两机控制系统批产产品及国际合作订单及交付增加所致；实现归母净利润7.27亿元，同比增长5.55%，主要是受订单拉动，公司营收规模增加带来毛利增加及公司期间费用降幅明显。2）盈利能力方面，2023年公司销售毛利率为27.46%，同比下降0.30pct；销售净利率为13.71%，同比下降0.30pct。3）分业务看，2023年①两机控制系统实现营收46.94亿元，同比增长10.06%；毛利率为28.159%，同比增长0.48pct；②国际合作实现营收3.49亿元，同比增长47.04%；毛利率为17.37%，同比下降0.40pct；③控制系统技术衍生品实现营收2.81亿元，同比下降36.10%；毛利率为21.23%，同比下降8.60pcts。4）子公司看，2023年①西控科技实现营业收入23.30亿元，同比增长8.65%；实现净利润2.69亿元，同比增长6.50%；②贵州红林实现营业收入16.85亿元，同比增长2.09%；实现净利润2.68亿元，同比增长9.42%；③北京航科营业收入8.63亿元，同比增长12.84%；实现净利润1.14亿元，同比增长26.09%；④长春控制营业收入3.73亿元，同比增长6.01%；实现净利润0.21亿元，同比增长10.75%。报告期内公司型号任务批生产保障能力持续提升、经营管理提质增效，高质量发展动能持续增强。 费用管控能力持续增强，研发投入持续加大。1）费用方面，2023年公司三费占比为7.71%，同比减少0.75pct，其中销售费用为0.63亿元，同比增长26.18%，主要系销售服务费及差旅活动增加所致；财务费用为-0.91亿元，同比减少84.97%，主要系利息支出减少584万，利息收入增加5020万，汇兑收益减少1272万所致；管理费用为4.38亿元，同比增加5.06%。2）研发层面，公司2023年研发经费投入7.25亿元，同比增长17.23%，主要是国拨投入增加所致。公司期间费用率持续降低，同时研发投入持续扩大，为稳固核心竞争力及持续提升经营业绩打下坚实基础。 定增产能建设处于爬坡期，2024年推进民用、低空及军品修理协同发展。1）截至报告期末公司应付票据及账款金额为21.55亿元，较年初增长29.52%；存货金额为14.46亿元，较年初增长6.03%，或表明公司备产备货积极。截至报告期末，公司定增项目累计使用募集资金18.01亿元，占总募集金额的54%，在建工程同增69.58%，新增产能有望于2026年相继投产，有助于公司快速有效对接“两机”专项任务、补充短板及提升配套能力。2）2024年度营业收入预算56亿元（预计值，并非业绩承诺），较23年实际增长5.2%。2024年公司将①积极拓展市场，推进军民燃协同发展。加快推进民用两机业务；围绕通航和无人机动力控制，抓住低空经济机遇，开拓新的经济增长点；着力拓展民用燃机市场，助力民用燃机进军分布式能源业务；积极配合主机开展双燃料、氢燃料等新一代航空动力的研制配套；加快修理配套能力建设。②提升自主创新能力。持续打造燃油控制系统科技创新平台，联合高校和科研院所大力推进重点实验室、UTC联合实验室的建设工作，全方位提升燃油控制系统产品协同创新能力。 投资建议：考虑产能建设进度、增值税政策调整，我们下调2024-2025年收入至61.45亿元、70.25亿元（原值74.08亿元、90.27亿元），归母净利润至8.78亿元、10.61亿元（原值11.62亿元、15.02亿元）；新增2026年收入79.11亿元；归母净利润为12.71亿元。对应EPS分别为0.67元、0.81元、0.97元，对应PE分别为26X、21X、18X，公司是国内从事航空发动机控制系统研制生产的龙头企业，技术壁垒高、研发生产难度大，维持“买入”评级。 风险提示：军品订单不及预期；产品交付不及预期；募投项目进展不及预期；盈利预测不及预期；研报信息更新不及时风险。

     航发控制(000738) 事件描述 航发控制公司发布2023年报。2023年公司营业收入为53.24亿元，同比增长7.74%；归母净利润为7.27亿元，同比上升5.55%；负债合计35.74亿元，同比增长0.82%；货币资金39.05亿元，同比增长11.49%；应收账款15.57亿元，同比增长43.05%；存货14.46亿元，同比增长6.03%。 事件点评 两机控制系统业务保持稳定增长，国际转包业务受益于国际航空业复苏高速增长。公司“两机”控制系统产品实现营业收入46.94亿，同比增长10.06%。受益于国际航空业复苏，国际转包业务实现营收3.49亿，同比增长47.04%。受下游部分客户订单减少影响，控制系统技术衍生产品业务实现收 入2.81亿，同比下降36.10%。 公司作为控制系统核心供应商，将长期受益于下游的高景气度。公司是国内主要航空发动机控制系统研制生产企业，全面参与了国内所有在役、在研型号的研制生产任务。随着国防建设投入加大和装备升级换代，以及民用航空和低空经济的持续发展，军、民用航空发动机市场配套规模将持续增长，公司有望持续受益于下游的高景气度。 投资建议 我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.61\0.69\0.77，对应公司3月26日收盘价17.80元，2024-2026年PE分别为29.2\25.9\23.0，维持“增持-A”评级。 风险提示 新型军机列装不及预期；民机市场拓展不及预期；新产品研发不及预期。

     航发控制(000738) 事件 3月26日，航发控制发布2023年年报。2023年，公司实现营业收入53.24亿元，同比增长7.74%，实现归母净利润7.27亿元，同比增长5.55%。 点评 1、聚焦两机控制系统主业，营收保持较快增速。2023年，公司实现营业收入53.24亿元，同比增长7.74%，实现归母净利润7.27亿元，同比增长5.55%。其中，航空发动机及燃气轮机控制系统营收46.94亿，同比增长10.06%，保持较快增长；国际合作业务营收3.49亿，同比增长47.04%;控制系统技术衍生产品营收2.81亿，同比下降36.10%；整体毛利率27.46%，同比下降0.3pcts。2023年，公司科研生产交付任务再创新高，持续推动经营生产质的有效提升和量的合理增长。 2、公司积极拓展市场，推进军民燃协同发展，抓住低空经济机遇。未来，公司将加快推进民用航空及燃机控制系统业务，对标民机动力项目攻坚计划，优先资源保障，全面满足用户进度需求；抓住国家大力发展低空经济的机遇，围绕通航动力和无人机动力控制，集聚优势资源，开拓新的经济增长点；主动顺应国家低碳战略，着力拓展民用燃机市场，助力民用燃机进军分布式能源业务；积极配合主机开展双燃料、氢燃料等新一代航空动力的研制配套。 3、军品修理业务逐步放量，后市场空间广阔。公司现有能力与用户需求还有差距，未来将充分利用募集资金加快修理配套能力建设，推进修理技术研究，压缩修理周期，保障用户修理任务。 4、2024年关联交易预计稳步增长。公司2023年预计向关联方销售产品44亿元，实际向关联方销售产品41.26亿元；2024年预计向关联方销售产品45.5亿元，保持稳步增长。 5、盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为7.85、8.74、10.04亿元，同比增长8%、11%、15%，对应当前股价PE分别为30、27、23倍，维持“买入”评级。 风险提示： 军品订单不及预期；军品降价超出市场预期；市场拓展不及预期等。

     航发控制(000738) 事件：公司发布2023年年度报告以及2024关联交易预告。 航发主业务稳步增长，国际合作加速发展 营收端：公司2023年实现营收53.24亿元，同比+7.74%；实现归母净利润7.27亿元，同比+5.55%；实现扣非归母净利润6.88亿元，同比+14.40%。分产品看，航空发动机及燃气轮机控制系统实现收入46.94亿元，占比88.17%，同比+10.06%；国际合作业务收入3.49亿元，占比6.56%，同比+47.04%；控制系统技术衍生产品收入2.81亿元，占比5.27%，同比-36.10%，公司营收增长主要系航空发动机及燃气轮机控制系统批产产品及国际合作订单及交付增加。利润表端：毛利率27.46%，同比-0.30pcts；净利率13.71%，同比-0.30pcts；主营业务中发动机控制系统及部件毛利率28.59%，同比+0.48pcts，国际合作业务毛利率17.37%，同比-0.40pcts；非航民品及其他毛利率21.23%，同比-8.60pcts。费用端：2023年期间费用率10.95%，同比-1.25pcts，环比-0.34pcts。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.19%，8.24%，3.23%，-1.71%，同比+0.18，-0.21，-0.51，-0.71pcts，环比+0.52，+0.06，+0.06，-0.98pcts。利息支出减少584万，利息收入增加5020万，汇兑收益减少1272万。年度总研发费用持续增加，主要是国拨投入增加，其中自筹研发投入减少。资产负债表端：应收账款15.57亿元，占总资产9.87%，较年初+2.63pcts，主要系客户欠款增加；存货14.46亿元，占比9.17%，较年初+0.10pcts，主要系生产任务增加；合同负债3.92亿元，占比2.48%，较年初-1.47pcts，主要系产品交付确认收入。我们认为：公司作为国内主要航空发动机控制系统研制生产企业，聚焦航发主业，同时加强国际合作，实现了2023年实现营收与业绩稳步增长。展望2024年，行业层面“两机”赛道持续景气，国际民航市场呈复苏趋势；公司层面经营管理提质增效，对内提升核心能力对外开放协作，公司业务发展向好。 2023年关联交易完成度较高，2024预计关联交易金额持续提升 2023年实际关联交易金额42.93亿元，与预计金额仅相差5.76%，关联交易完成度较高。2024年关联交易总金额预计不超过47.98亿元，较2023年实际关联交易金额增长11.78%，其中，采购材料、销售商品、提供劳务、接受劳务分别为1.50，45.50，0.28，0.70亿元，较23年实际金额分别增长18.52%，10.27%，264.11%，119.09%。我们认为：公司预计2024关联交易金额持续增长，或对公司24年生产经营情况起到一定指引作用，预计公司未来业绩增长趋势较为明显。 盈利预测与评级：公司是航发产业链中游控制系统核心供应商，赛道卡位优势明显，下游航发前端与后端需求两旺，同时公司募投项目陆续投产，业务有望迎来快速发展。考虑公司2024经营目标与国内外航发航空产业情况，我们预计公司2024-2026年的预测归母净利润分别为8.36、10.05、12.23亿元（24-25前值为9.76、12.66亿元），对应PE分别为27.08、22.54、18.51X，维持“买入”评级。 风险提示：募投项目进度不及预期风险；产品价格波动风险；军品业务波动的风险；外部国际局势变化风险。

     航发控制(000738) 事件：公司3月26日发布2023年报，全年实现营收53.2亿元，YoY+7.7%；归母净利润7.3亿元，YoY+5.55%；扣非净利润6.9亿元，YoY+14.4%。业绩表现基本符合市场预期。我们综合点评如下： 4Q23扣非净利润同比增长51%；投资收益减少影响利润率。1）单季度看： 4Q23实现营收12.2亿元，YoY+2.9%；归母净利润1.3亿元，YoY-10.85%；扣非净利润1.14亿元，YoY+51.4%。2）盈利能力：4Q23毛利率同比提升4.9ppt至21.3%；净利率同比减少1.7ppt至10.7%。2023年毛利率同比减少0.3ppt至27.5%；净利率同比减少0.3ppt至13.7%。2023年公司投资收益仅796万元，较2022年7456万元同比减少6660万元，影响2023年净利润率。 国内“两机”市场和海外市场双景气；四家子公司均衡发展。分产品看，2023年：1）“两机”控制系统产品实现收入46.9亿元，YoY+10.1%，占总营收86.3%，毛利率同比增加0.5ppt至28.6%；2）国际合作业务实现营收3.5亿元，YoY+47.0%，占总营收6.6%，毛利率同比下降0.4ppt至17.4%；3）控制系统技术衍生产品实现营收2.8亿元，YoY-36.1%，占总营收5.3%，毛利率同比减少8.6ppt至21.2%。分子公司看，1）西控科技实现收入23.3亿元，YoY+8.7%，净利率同比减少0.2ppt至11.6%；2）贵州红林实现收入16.9亿元，YoY+2.1%，净利率同比增加1.1ppt至15.9%；3）北京航科实现收入8.6亿元，YoY+12.8%，净利率同比增加1.4ppt至13.3%；4）长春控制实现收入3.7亿元，YoY+6.0%，净利率同比增加0.3ppt至5.6%。23年四家子公司收入及净利润均实现正增长。 23年期间费用持续优化；24年经营目标及关联交易指引稳增预期。2023年期间费用率同比减少1.25ppt至10.95%，其中：1）销售费用率同比增加0.2ppt至1.2%；2）管理费用率同比减少0.2ppt至8.2%；3）研发费用率同比减少0.5ppt至3.2%；4）财务费用率为-1.7%，去年同期为-1.0%。关联交易方面，2023年公司关联交易预计金额45.55亿元，实际完成42.93亿元（较2022年实际完成额39.0亿元同比增长10.2%），关联交易完成度达94.2%；2024年关联交易总额预计47.98亿元，较2023年实际发生额增长11.8%。同时，公司2024年公司经营目标的收入预算为56亿元，较2023年收入同比增长5.2%。2024年经营目标和关联交易均指引公司全年稳健增长。 投资建议：公司是“两机”控制系统机械领域的龙头企业，公司将持续受益于下游型号批产放量和维修后市场的稳定增长。考虑到公司2023年业绩表现和“两机”发展现状，我们小幅调整2024~2026年归母净利润至8.8亿、10.1亿、11.8亿元，对应PE为26x/23x/19x。我们考虑到公司在航发控制领域的龙头地位和国企改革对效率提升的预期，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；新型号批产进度不及预期等。