序号 | 研究机构 | 分析师 | 投资评级 | 报告标题 | 更新日 |
| | | 上期评级 | 评级变动 | | |
1 | 太平洋 | 王亮,陈桉迪 | 首次 | 买入 | 业绩稳健增长,污水处理费上调持续受益 | 2024-04-30 |
兴蓉环境(000598)
事件:公司近日发布2023年报及2024年一季报,期内实现营收80.87亿元,同比+5.99%,实现归母净利润18.43亿元,同比+13.97%。公司2023年度拟以现有总股本29.84亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利1.7元(含税),共计派发现金红利5.07亿元,占2023年归母净利润的27.53%。2024Q1实现营收18.46亿元,同比+16.70%,实现归母净利润4.57亿元,同比+20.55%。
2023年各项业务稳健经营,盈利能力逐渐提升。公司立足水务环保市场,在深耕成都的同时不断壮大川内业务。2023年,公司各项业务稳步增长,自来水供应/污水处理/环保等业务分别实现营业收入31.26/30.24/14.95亿元,毛利率分别为40.92%/40.15%/44.52%,较2022年同比提升1.00/1.68/7.41个百分点。从销售数据上看,自来水供应/污水处理/垃圾渗滤液处理/污泥处理/中水供应业务分别实现销售量10.68/12.61/143/69/1.80万吨,较2022年同比提升4.60%/5.50%/5.15%/13.11%/13.85%。公司各项业务保持良好的发展势头,资金回笼能力较强,截至2023年底,公司经营活动产生的现金净额为33.89亿元,同比+2.22%。
成都上调第五期污水处理费,项目建设助力未来高质量发展。
污水处理业务:公司拥有污水处理与中水利用的特许经营权,截至2023年,公司运营及在建的污水处理项目规模约480万吨/日,运营及在建的中水利用项目规模约110万吨/日。期内公司摘牌东营污水处理项目、中标山南污水处理项目与龙泉驿区污水治理攻坚项目,在深耕成都本土市场基础上,提升公司在全国范围内布局水务环保资源的综合实力。根据《成都市财政局关于成都市中心城区第五期(2024-2026年)污水处理服务费暂定价格的批复》,成都市中心城区第五期(2024-2026年)污水处理服务费暂定均价为2.63元/吨,较第四期的2.15元/吨提升利了0.48元/吨,单吨约22%的涨幅有望助力公司未来污水处理业务毛利提升。
自来水业务:公司自来水业务包括从水源取水、自来水净化、输水管网输送、自来水销售及售后服务的完整供水产业链。2023年,公司运营及在建的供水项目规模约430万吨/日,全力推进成都市自来水七厂(三期)项目建设,立足供水业务的同时,大力拓展再生水利用、积极切入二次供水、直饮水、瓶装饮用水领域。
环保业务:公司环保领域主要从事生活垃圾焚烧发电、垃圾渗滤液处理、污泥处置和餐厨废弃物处置业务,2023年运营及在建的垃圾焚烧发电/垃圾渗滤液处理/污泥处置/餐厨废弃物处置项目规模分别为12000/8430/3116/1450吨/日。期内公司摘牌西安餐厨垃圾处置项目,提升公司在全国范围内的综合竞争力;中标成都中心城区厨余(餐厨)垃圾无害化处理项目(三期),巩固公司在大成都范围内的市场占有率和影响力。
投资建议:基于目前业务及未来发展情况,我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为21.30/23.12/25.28亿元,对应EPS分别为0.71/0.77/0.85元,对应当前股价PE分别为9.9/9.1/8.3倍,首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示:项目投产进度不及预期、应收账款回收风险、调价进程不及预期等。 |
2 | 信达证券 | 左前明,李春驰 | 维持 | 买入 | 盈利稳健增长,产能释放&污水调价影响显现 | 2024-04-26 |
兴蓉环境(000598)
事件:2024年4月25日晚,兴蓉环境发布2024年一季度报告。2024年一季度公司实现营业收入18.46亿元,同比增加16.7%;实现归母净利润4.57亿元,同比增加20.55%;扣非后净利润4.48亿元,同比增加22.1%。经营活动现金流量净额1835.87万元,同比增加126%;基本每股收益0.1539元/股,同比增加20.61%。
点评:
供水&污水业务产能持续释放,带动业绩稳定增长。2024Q1公司实现归母净利润4.57亿元,同比增加20.55%,我们推测由于水务产能的陆续释放及污水价格调增带来盈利增厚。分业务结构来看,(1)供水业务:当前在建成都自来水七厂(三期)工程已形成的部分产能陆续释放贡献收益;同时,公司正在积极整合二三圈层的供水资源,扩大经营规模与竞争力。(2)污水业务:截止2023年底,公司运营及在建的污水处理项目规模约480万吨,运营及在建的中水利用项目规模约110万吨/日,有望陆续得到释放。同时2024年成都主城区执行第五期污水处理价格2.63元/吨,污水处理单吨毛利增加0.48元/吨,增厚板块毛利。
盈利能力增强,费用控制良好。2024Q1公司销售毛利率43.85%,同比提升1.67个pct;销售净利率25.38%,同比提升0.81个pct。期间费用率为10.88%,同比降低0.21pct,其中销售费用率降低0.42pct至1.45%;财务费用率上升0.98pct至4.35%;管理费用率降低1.24pct至5.08%,体现公司盈利能力不断增强,综合管理效率持续提升。
经营性活动现金流净额同比增长126%,资产负债率维持合理水平。2024Q1公司经营活动现金流量净额1835.87万元,同比增长126%。主要由于污水处理服务增值税税收优惠政策由即征即退调整为免征增值税政策。购建固定资产、无形资产等支付的现金12.5亿元,同比增长48.4%,使得投资活动现金流净额为-13.32亿元,同比下降25.12%。2024Q1公司资产负债率同比提升1.6pct至60.03%。
盈利预测及评级:兴蓉环境业绩稳定性与成长性并存。(1)盈利能力:自来水&污水业务在成都主城区市占率在100%,盈利能力行业领先;(2)稳定性:自来水业务使用者付费模式保障现金流稳定流入,同时工程业务占比小,运营类资产占比接近90%,业绩稳定性较强;(3)成长性:公司目前运营、在建和拟建的供排水项目规模约930万吨/日,我们预计在建和拟建产能在2024-2025年及以后陆续投产,同时公司正在积极拓展二三圈层水务市场,有望贡献业绩增量。
综合考虑到公司现有资产及未来业绩成长性,我们预测公司2024-2026年营业收入分别为91.81/98.58/108.29亿元,归母净利润22.48/23.63/25.51亿元,按4月25日收盘价计算,对应PE为9.53x/9.07x/8.4x,维持公司“买入”评级。
风险因素:产能扩张不及预期,调价进程不及预期,市场拓展风险 |
3 | 东吴证券 | 袁理,陈孜文 | 维持 | 买入 | 2023年报点评:业绩和分红稳步提升,新一期污水处理费调增22% | 2024-04-21 |
兴蓉环境(000598)
投资要点
事件:2023年公司实现营业收入80.87亿元,同比增长5.99%;归母净利润18.43亿元,同比增长13.97%;扣非归母净利润18.04亿元,同比增长14.65%;加权平均ROE同比提高0.38pct至11.86%。
归母净利润同增14%,运营业务毛利率提升。2023年公司归母净利润增速超收入增速,主要系运营收入占比及运营业务利润率水平提升。2023年,公司运营收入占比88.23%,同增2.20pct,销售毛利率40.35%,同增1.88pct,分业务来看,1)自来水:营收24.43亿元(同比+6%,下同),毛利率44.46%(+0.18pct),售水量10.68亿吨(+5%),均价2.29元/吨(+1%);2)污水处理:营收30.24亿元(+14%),毛利率40.15%(+1.68pct),污水处理量12.61亿吨(+6%),处理均价2.40元/吨(+8%);3)供排水管网工程:营收9.52亿元(-11%),毛利率22.15%(-1.45pct);4)垃圾焚烧:营收7.01亿元(+3%),毛利率40.23%(+2.27pct),焚烧发电量9.66亿度(+4%);5)渗滤液处理:营收3.85亿元(+29%),毛利率60.11%(+9.91pct),渗滤液处理量143万吨(+5.15%);6)污泥处置:营收3.39亿元(+8%),毛利率33.08%(+9.74pct);7)中水及其他:营收2.43亿元(-19%),毛利率51.94%(+0.03pct)。
积极提升分红,期待建造高峰过后自由现金流增厚及分红能力提升。从现金流来看,2023年公司经营性现金流净额33.89亿元(+2%),净现比1.79;构建固定、无形资产和其他长期资产支付的现金44.46亿元(+6%),根据公司披露的重大在建项目,截至2023年底待投入金额合计97亿元,我们预计于未来2-3年内逐步投入。从分红来看,2023年公司每股派息0.17元,分红总额5.07亿元,分红比例27.53%(+6.86pct),分红比例积极提升,对应2023年股息率2.35%(对应2024/4/20)。
成都中心城区第五期污水处理费调增22%,带来盈利弹性。根据年报披露,成都中心城区第五期(2024-2026)污水处理服务费暂定均价2.63元/吨,同比提升0.48元/吨,涨幅22%,参照2020-2022年成都中心城区污水处理量均值7.5亿吨,排水公司所得税率15%,当成都中心城区污水处理服务价格调增0.48元/吨时,暂不考虑新项目投产及存量项目成本端变化,调价带来的利润增量约为3亿元,相较于2023年归母净利润的增幅约为17%。
盈利预测与投资评级:公司掌握成都优质水务固废资产,成都二三圈层整合+异地扩张+环保多维布局。1)盈利:截至2023年底公司运营及在建的供水、污水、中水、垃圾焚烧发电项目规模分别为430、480、110、1.2万吨/日,在建产能投运贡献增量,2024年污水处理费调增带来盈利弹性。2)现金流:长期自由现金流增厚及分红提升潜力大。考虑2024-2026年污水处理价格调增,我们将2024-2025年归母净利润预测从20.82/22.42亿元调增为22.24/23.89亿元,预计2026年归母净利润为25.91亿元,2024-2026年同比+21%/7%/9%,对应PE为9.7/9.0/8.3倍,维持“买入”评级。
风险提示:项目建设进展不及预期,应收账期延长,资本开支上行等。 |
4 | 信达证券 | 左前明,李春驰 | 维持 | 买入 | 污水价格调涨超20%,稳健成长属性愈发凸显 | 2024-04-19 |
兴蓉环境(000598)
事件:2024年4月18日晚,兴蓉环境发布2023年度报告。2023年公司实现营业收入80.87亿元,同比增加5.99%;实现归母净利润18.43亿元,同比增加13.97%;扣非后净利润18.04亿元,同比增加14.63%。经营活动现金流量净额33.89亿元,同比增加2.22%;基本每股收益0.62元/股,同比增加13.98%。2023年单四季度,公司实现营业收入23.96亿元,同比减少10.87%,环比增加8.36%;实现归母净利润3.53亿元,同比增加45.64%。2023年年度拟向全体股东每10股派1.7元(含税),按4月18日收盘价计算股息率为2.48%,分红比例约为28.13%,同比提升7.46个pct。
点评:
供水&污水业务量价齐升,板块毛利率稳定上涨体现经营韧性。分业务结构来看,(1)供水业务:2023年公司售水量10.68亿吨,同比增长4.6%;实现收入24.42亿元,同比增加5.6%;毛利率为44.5%,同比提升0.5pct,主要由于成都自来水七厂(三期)工程已形成的部分产能陆续释放贡献收益;供水单价2.29元/吨,同比提高0.02元/吨,我们推测主要由于售水结构变动导致价格波动;单吨供水成本1.27元/吨,同比增长0.01元/吨,主要由于原材料成本上升。(2)污水业务:2023年公司污水处理量12.61亿吨,同比增长5.5%;实现收入30.23亿元,同比增13.7%;毛利率为40%,同比提升1.7pct,主要由于在建污水产能陆续投产。污水处理综合价格2.4元/吨,同比增长7.8%,我们推测由于新增产能并入及异地项目调价带动综合售价上涨;单吨污水处理成本1.43元/吨,同比上涨4.9%,主要由于能源动力费上涨15.5%。(3)环保业务:公司垃圾焚烧发电量9.66亿度,同比增长4.2%;度电毛利0.29元,同比增长0.08元/度,板块毛利率40%;垃圾渗滤液处置量143万吨,成本下降带动单吨毛利达到162元/吨,板块毛利率60%;污泥处置量69万吨,板块毛利率提升10pct至33%。
成都主城区污水价格调涨22.3%,有望大幅增厚业绩。公司第五期污水处理费价格暂定为2.63元/吨,较成都目前执行的污水处理价格2.15元/吨增幅22.3%,结算价格的确定综合考虑投资成本上涨及运营成本增加等因素,公司近年新收购项目增多导致单吨处理成本增加,助推污水处理价格上涨。成都地区污水资产产能约245万吨/日,占公司目前运营总产能约58%,污水价格调价有望带来毛利增厚。
自来水内生外延增长并重。成都市人口与经济快速增长,支撑公司售水量稳定增长。公司现有在建七厂(三期)项目80万吨/日,我们预计24-25年陆续释放产能。同时,母公司成都环境集团积极落实成都“供排净治”的水务一体化改革,整合二三圈层的供水资源,作为集团核心上市公司,兴蓉环境已与郫都区政府成立合资公司,合作投资供排水设施与运营。4月11日,公司发布公告审议通过与温江区政府开展合作供水的议案。我们认为成都市供水改革稳步推进,公司有望在改革中整合水务资产,扩大经营规模与竞争力。
盈利预测及评级:兴蓉环境业绩稳定性与成长性并存。(1)盈利能力:自来水&污水业务在成都主城区市占率在100%,盈利能力行业领先;(2)稳定性:自来水业务使用者付费模式保障现金流稳定流入,同时工程业务占比小,运营类资产占比接近90%,业绩稳定性较强;(3)成长性:公司目前运营、在建和拟建的供排水项目规模约930万吨/日,我们预计在建和拟建产能在2024-2025年及以后陆续投产,同时公司正在积极拓展二三圈层水务市场,有望贡献业绩增量。
综合考虑到公司现有资产及未来业绩成长性,我们预测公司2024-2026年营业收入分别为91.81/98.58/108.29亿元,归母净利润22.48/23.63/25.51亿元,按4月18日收盘价计算,对应PE为9.11x/8.67x/8.03x,我们看好公司稳健成长能力及分红潜力,维持公司“买入”评级。
风险因素:产能扩张不及预期,调价进程不及预期,市场拓展风险 |
5 | 东吴证券 | 袁理,陈孜文 | 首次 | 买入 | 成都水务龙头稳健增长,2024年污水调价在即,长期现金流增厚空间大 | 2024-04-09 |
兴蓉环境(000598)
成都水务龙头稳健增长,长期自由现金流增厚空间大。公司掌握成都优质水务资产,延伸拓展固废等环保业务,立足成都向全国扩张。2014-2023年公司归母净利润复增10%,成都财政能力强付费及时,2014-2022年净现比维持1.5+。截至2023H1公司重要在建和拟建项目待投入139亿元,待建造高峰过后,自由现金流增厚及分红潜力大。
供水:成都及周边用水具备增长潜力,成本优势突出盈利稳定。1)量:截至2023H1在建/运营产能比例为24%。供水运营产能334万吨/日,其中成都市产能占比87%,在建产能80万吨/日。2022年供水平均产能利用率达99.51%,随着人口增长&经济发展,成都区域用水需求具备增长潜力。2)价:依托丰富的运营经验+良好的原水水质+有利的地势条件,吨水盈利稳定。公司水厂初始投资及运维成本较低且管控有力,2015-2021年吨水毛利维持1.1元左右,毛利率介于48~50%,2022年吨水毛利1元,较同业均值高35%,长期保持稳定且领先的盈利水平。
污水:本土+异地拓展成果颇丰,2024年进入污水调价节点。1)量:截至2023H1在建/投运产能比例15%。公司污水运营产能400吨/日,成都项目占七成,其中成都中心城区230万吨/日,在建产能约60万吨。2011-2022年污水处理量复增9%,2020-2022年成都中心城区污水项目平均产能负荷率91%,公司目前在建项目集中于成都,将匹配污水处理需求的提升。2)价:2024年成都中心城区污水调价在即,运营成本&吨投提升有望带动上调。2017年以来公司污水处理均价呈上行趋势,毛利率稳定在40%左右,复盘历史调价,新增资本投入及运营成本提升带来处理费调升。①运营成本:2020-2021年单吨药剂费复增33%,单吨折旧、人工、能源成本复合增速均超20%,污水毛利率从2020年40.20%降至2022年38.47%;②新项目吨投:2023H1在建项目中有3个地埋式污水处理厂属于成都市中心城区特许经营权范围,预计将纳入此次调价考核内。地埋式项目单吨投资超1.5万元/(吨/日),约为常规项目单吨投资的3倍。假设成都中心城区污水调价幅度在5%~30%,暂不考虑成本端变化,带来的利润增量较2023年归母净利润的增幅为4%~22%。
环保:万兴三期建设助力成都零填埋,渗滤液、污泥及餐厨拓展全面开花。截至2023H1,公司垃圾焚烧已投运产能6900吨/日,在建万兴三期生活垃圾焚烧规模5100吨/日,总投资57.62亿元,预计2025年底投产。2023年成都垃圾日处理量1.95万吨/日,9座垃圾焚烧厂处置能力1.56万吨/日,待万兴三期投运后将增至2.07万吨/日,助力零填埋目标。
盈利预测与投资评级:公司掌握成都优质水务资产,异地扩张+固废多维布局。1)盈利:在建产能投运贡献增量,2024年污水调价有望带来业绩弹性。2)现金流:长期自由现金流增厚及分红提升潜力大。根据公司业绩快报,2023年归母净利润18.43亿元,我们预计2024-2025年归母净利润为20.82、22.42亿元,2023-2025年同比+14%、13%、8%,对应10.7、9.5、8.8倍PE。首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示:项目建设进展不及预期,调价情况不及预期,应收账期延长。 |
6 | 信达证券 | 左前明,李春驰 | 首次 | 买入 | 公司首次覆盖报告:兴蓉环境:水务主业稳健增长,分红潜力有望提升 | 2024-02-21 |
兴蓉环境(000598)
本期内容提要:
背靠成都国资委,盈利能力突出的龙头水务公司。公司大股东为成都环境投资集团(持股42.19%),主业聚焦供水及污水处理服务,同时拓展固废运营业务。截至2022年,公司自来水产能334.3万吨/日、污水处理产能386万吨/日,在成都主城区市占率在100%。公司盈利能力突出,2015-2022年净利润复合增速10%,运营类业务毛利占比达到近90%,保障了较为稳定的业绩及现金流。2023Q3公司净利率达到26.81%,位居行业第一;ROE达到9.69%,仅次于洪城环境位列行业第二,体现出公司较强的管理水平与盈利能力。
自来水业务:成本控制优良,毛利率行业领先。公司供水区域水质优良,受益于成都西高东低的地势,使得公司可以在重力流的作用下进行引水,同时岷江水源水质优良,大大降低电费及药剂费成本。2022年板块毛利率44.28%,高于行业可比公司。成都市人口的快速增长与经济发展水平不断提高支撑公司售水量稳定增长。公司在建七厂(三期)项目80万吨/日,我们预计未来两年陆续释放产能。同时,母公司成都环境集团积极落实成都“供排净治”的水务一体化改革,整合二三圈层的供水资源,作为集团核心上市公司,兴蓉环境有望在改革中整合水务资产,扩大经营规模与竞争力。
污水业务:2024年污水有望迎来提价新周期。量:兴蓉环境2023年底污水处理产能420万吨/日。同时在建产能40万吨/日,预计2024-2025年陆续投产,同时公司选择优质异地污水处理项目,有望打开产能空间。价:成都污水三年一核价,2024年将进入新的调价周期。我们测算假设2024年污水处理产能在440万吨/日,成都市污水处理价格增长15%,同时成本上涨10%,2024年污水业务毛利1335亿元,同比上涨31%。污水价格调价有望带来毛利增厚。
资本开支减缓,自由现金流有望转正,分红能力及分红意愿有望提高。2018-2022年公司分红率保持在20%左右,处于行业可比公司的较低水平。主要由于公司新建产能及对外拓展节奏较快,资金需求量大。而2023年以来,水务产能陆续投产,资本开支已经出现下降趋势,且净现比持续提升,公司分红能力有望增强。同时公司正在执行第一期的股权激励计划,管理层分红意愿较强,分红提高的潜力较大。
投资建议:公司深耕水务行业,资产质量较好,盈利能力突出。同时公司供水业务拓展成都二三圈层市场,资产规模有望进一步扩大,且2024年污水有望迎来新一轮调价周期。考虑到公司在建供水及污水产能陆续投产,及污水调价带来的盈利增厚,我们预测公司2023-2025年营业收入分别为82.26/91.71/98.02亿元,归母净利润16.33/18.34/19.04亿元,按2月20日收盘价计算,对应PE为11.3x/10.06x/9.69x,我们看好公司稳健成长能力及分红潜力,首次覆盖给予公司“买入”评级。
风险提示:市场拓展风险;水价调整风险;分红政策调整不及预期。 |